（西方经济学专业论文）我国货币政策传导机制基于信贷渠道的研究.pdf

。i a n s m i s s i o n 上e c n a n i s mo i 1 - 一 -n m o n e t a r yp o l i c y i no u r c o u n t r y t h e s t u d y b a s e do nt h e c r e d i tc h a n n e l at h e s i s s u b m i t t e di nt h et r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mo fm o n e t a r y p o l i c yf o rt h em a s t e rd e g r e ei ne c o n o m i c b y w a n gn a p o s t g r a d u a t ep r o g r a m c o l l e g eo fe c o n o m i c s h u a z h o n gn o r m a lu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r ：l i ux i a o y i a c a d e m i ct i t l e ：p r o f e s s o r s i g n a t u r e m a y ，2 0 11 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作 所取得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：日期：) r a f t 年芗月蚰 学位论文版权使用授权书 学位论文作者完全了解华中师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：研 究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属华中师范大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借阅； 学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密，在年解密后适用本授权书。 非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 作者签名：壬呼 日期：训j 年b - b 彦日 导师签名：卅小斗务 日期：如i f 年f 月f j 日 本人已经认真阅读“c a l i s 高校学位论文全文数据库发布章程 ，同意将本人的 学位论文提交“c a l i s 高校学位论文全文数据库”中全文发布，并可按“章程 中的 规定享受相关权益。回意途塞埕交厦溢盾! 旦坐生；旦二生；旦三生筮查! 作者签名：毒饲多 日期：b o l l 年多月，箩日 导师签名：加心、帕 日期：矽( 年蝴f 妒 。l 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 摘要 货币政策的传导机制是宏观经济中的一个很重要的问题。我国货币政策传导的 有效性很大程度上依赖于货币政策传导的畅通与否。近些年来，经济金融领域出现 了货币流通不畅、商业银行惜贷、中小企业资金困难等问题，都直接或者间接受到 货币政策传导的影响。因此，本文希望通过对货币政策传导相关问题的探讨，使导 致我国货币政策传导阻塞的一些体制上和制度上的深层次原因得以呈现出来。本文 基于信贷渠道，对我国货币政策信贷传导机制进行分析。在国内、外学者研究的基 础上，进行了详细的理论分析，并对相关的经济数据进行实证研究。 本文首先对货币政策传导的具体机制及信贷渠道进行了详尽描述，为后续研究 奠定了坚实的理论基础。然后从我国实际出发，分别从中央银行、商业银行和企业 三个方面，分析了货币政策在不同阶段的传导效率，得出了我国这三种传导途径均 有效的结论，但是都存在一定程度的不完善问题。于是，本文接着采用了实证研究， 以分析货币政策传导的效果。本文选取了1 9 9 6 - 2 0 0 9 年的宏观经济数据，运 用e v i e w s 5 0 软件建立模型并进行了相关性分析。在实证分析过程中，采用了单 位根检验、协整检验和格兰杰因果检验等分析方法，最终得出了这样的结论：我国 货币政策传导机制是有效的，但是这种有效性并不强。因此，本文接着针对我国货 币政策传导过程中存在的弊端进行研究，给出了改善我国货币政策传导效率的相关 建议：加强中央银行政策引导，深化商业银行体制改革和转变企业信贷模式等。 关键词：货币政策、传导机制、有效性、v a r 模型 t 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s a b s t r a c t f 饧e t h e rt h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi ss m o o t ho rn o th a sad i r e c t b e a r i n go nt h ee f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y i nr e c e n ty e a r s ，p r o b l e m sa r i s ei n e c o n o m i ca n df i n a n c i a l a r e a s ，s u c ha s t h e i m p e d e dc u r r e n c yc i r c u l a t i o n , t h e u n w i l l i n g n e s so fc o m m e r c i a lb a n k st om a k el o a n s ，t h ec a p i t a ld e f i c i e n c yf a c e db y m e d i u ma n ds m a l le n t e r p r i s e s ，w h i c ha r ea l li n f l u e n c e 也d i r e c t l yo ri n d i r e c t l y , b y m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n t h e r e f o r e ，t h i st h e s i sa t t e m p t st om a k ea l le x p l o r a t i o ni n t o s o m ei s s u e sr e l a t e dt om o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n , 、i 也a na i mt oe x p o s em o r ec l e a r l y s o m er e a l i s t i cp r o b l e m se x i s t i n gi ne c o n o m i ca n df i n a n c i a la r e a s ，t od r a wm o r ea t t e n t i o n t ot h es t r u c t u r a la n dm e c h a n i s t i cr o o tc a u s e sw h i c hl e a dt ot h ei m p e d i m e n to fm o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i s s i o n , a n dt h e r e b yt op r o v i d es o m er e s o u r c e sf o rr e s e a r c hc a r r i e do u ti n e c o n o m i ca n df i n a n c i a la r e a s 1 1 1 eo b j e c to fs t u d yf o rt h i st h e s i si st h em o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i s s i o nc h a n n e l si nc h i n a b a s e do nt h es t u d i e sc o n d u c t e db yr e s e a r c h e r sb o t ha t h o m ea n da b r o a d t h i st h e s i sm a k e sat h e o r e t i c a la n a l y s i sa n dae m p i r i c a ls t u d yo ft h e r e l a t e de c o n o m i cs t a t i s t i c s a tt h eb e a n i n g ，t h i st h e s i sm a k e sar e v i e wo ft h et r a d i t i o n a lt h e o r i e sr e l a t e d t o m o n e t a r yp o l i c yc r e d i tt r a n s m i s s i o n , g i v e sa ni n t r o d u c t i o nt ot w ob a s i cc h a n n e l sf o r c r e d i tt r a n s m i s s i o n , n a m e l y , t h eb a n kl e n d i n gc h a n n e la n dt h en e tw e a l t hc h a n n e l i nt h e f o l l o w i n g t h i s 也e s i sm a k e sat h e o r e t i c a lb u tc o n c r e t ea n a l y s i so ft h ee f f e e t i v e n e s so ft h e m o n e t a r yp o l i c yc r e d i tt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mi nc h i n ai nt e r m so fc e n t r a lb a n k , c o m m e r c i a lb a n k s ，a n de n t e r p r i s e s ，p o i n t so u tt h ep o s s i b i l i t yo fc r e d i tt r a n s m i s s i o n c h a n n e l se x i s t i n gi nc h i n a , a n dm a k e st h ec o n c l u s i o nt l l a tc r e d i tc h a n n e li st h em a j o r t r a n s m i s s i o nc h a n n e li nc h i n e s em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m b a s e do nt h e 廿1 e o r e t i c a la n a l y s i sm a d ea b o v e t h i st h e s i se m p l o y st h ee v i e w s5 0s o f t w a r et oe s t a b l i s h t h e 瞰m o d e la n dm a k e sae m p i r i c a ls t u d yo ft h em a c r o e c o n o m i cs t a t i s t i c sf r o m l9 9 6 2 0 0 9a n dm e t h o d ss u c h 勰u n i tr o o tt e s t , c o i n t e g r a t i o nt e s ta n dg r a n g e rc a u s a l i t v t e s ta r ee m p l o y e d t h ee m p i r i c a ls t u d y p r o v e st h a tt h em o n e t a r yp o l i c y a f f e c t s m a c r o e c o n o m i c st h r o u g hc u r r e n c yc h a n n e la n dc r e d i tc h a n n e l ，a n dc r e d i tc h a n n e lp l a y sa m o r ei m p o r t a n tr o l ei nt h ec h i n e s em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n i nt h el a s t , t h i st h e s i s m a k e sa ni n - d e p t hd i s c u s s i o nf r o mt h ea s p e c t so ft h ed e e p e n i n gf i n a n c i a ls t r u c t u r a l r e f o r m a t i o n , t h ep e r f e c t i o no ft h eb e h a v i o r sa n ds y s t e mo ff i n a n c i a lb a n k s ，t h e e n h a n c e m e n to fe n t e r p r i s e s a n dc i t i z e n s s e n s i t i v i t yt oc r e d i tc h a n n e l e t c s o 弱t op u t f o r w a r ds o m ep r o p o s a l so nf u r t h e rc o m p l e t i n gt h ec h i n e s em o n e t a r yp o l i c yc r e d i t t r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s k e yw o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ；t r a n s m i s s i o nm e c h a n i s m ，c r e d i tt r a n s m i s s i o n , e f f e c t i v e n e s s ，v a rm o d e l 硕士学位论丈 m a s t e r st h e s i s 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章绪论1 1 1 研究意义和背景1 1 2 国内外文献综述1 1 3 研究方法4 1 4 论文结构安排4 第二章货币政策传导机制的基本理论6 2 1 货币政策传导的信贷渠道6 2 1 1 狭义的信贷渠道银行贷款渠道7 2 1 2 企业资产负债表渠道1 0 2 2 货币政策传导的具体机制1 1 第三章我国货币政策传导效果的理论分析1 3 3 1 我国中央银行主导阶段的有效性分析1 3 3 1 1 存款准备金率对信贷供给的影响1 3 3 1 2 再贴现政策对信贷供给的影响1 5 3 1 3 公开市场业务对信贷供给的影响1 5 3 2 我国商业银行主导阶段的有效性分析1 6 3 2 1 商业银行资金运用影响货币政策传导1 6 3 2 2 信贷配给对货币政策传导的影响1 7 3 3 我国企业主导阶段的有效性分析2 1 第四章我国货币政策传导效果的实证研究2 3 4 1 计量模型的建立2 3 4 2 变量选择和样本数据说明2 6 4 3 货币供应量对信贷规模的影响2 7 4 4 信贷规模对g d p 的影响3 0 4 5 实证检验结果分析3 1 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第五章完善我国货币政策传导机制的政策建议3 2 5 1 增强中央银行的政策引导作用3 2 5 2 深化商业银行改革，完善商业银行的运行机制3 3 5 2 1 加强国有商业银行体制改革3 3 5 2 2 完善商业银行内部信贷管理体制3 3 5 2 3 解决中小商业银行融资难的问题3 4 5 2 4 加强银企协作，缓解其信息不对称问题3 4 5 3 加快企业的体制改革，提高货币政策传导的效率3 5 5 3 1 加快国有企业产权制度改革3 5 5 3 2 完善中小企业融资渠道3 5 参考文献3 7 致谢3 9 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第一章绪论 1 1 研究意义和背景 货币政策传导机制问题是货币政策的核心问题，货币政策传导机制是否有效对 货币政策的效果有着重大的影响。货币政策的传导过程是指中央银行通过不同的货 币工具和政策，使货币政策通过不同的货币传导渠道，对实体经济产生影响，最终 达到货币政策的目的。因此，中央银行必须了解货币政策在什么时候，通过什么样 的途径影响经济运行。 从我国的实际来看，对货币政策传导机制的研究有着重要的现实意义。从1 9 9 8 年至今，为了调控宏观经济，中央银行曾经采用过稳中偏松和稳中偏紧的货币政策。 但是，通过两次调控，货币政策对实体经济产生的影响，并未完全达到中央银行货 币政策的目的。比如1 9 9 8 年- 2 0 0 2 年，中央银行大幅降低利率以刺激内需，但实 际情况是，这段时期我国出现了持续的通货紧缩，g d p 增长率较低。该阶段实施的 货币政策不但没有达到预期的目的，甚至与决策者的初衷背道而驰。在2 0 0 3 年下 半年以来，针对经济中的投资过热、消费价格指数不断升高、银行贷款增长过快问 题，央行采取提高存款准备率和提高存贷款利率等措施，控制经济中过热的因素， 尽管经过调控，经济中过热的指标已经降低，但是实体经济中产生通货膨胀的因素 并没有消失。因此，货币政策的效果同样令人怀疑。 在这样的背景下，研究我国货币政策信贷传导渠道的有效性，以及对我国实体 经济的作用效果，具有及其重要的理论和现实意义。 从实践上来看，在中国经济金融运行中，货币政策传导问题的复杂性和现实性 是很难解决的问题。它不仅仅涉及到宏观经济政策，还关系到货币政策的选择和作 用效果。近几年，我国经济金融运行中，出现了很多问题。例如，货币流通速度减 慢、商业银行对贷款的限制以及中小企业出现的融资困难等问题，都或多或少的跟 货币政策的传导有着联系。正鉴于此，本文运用向量自回归模型( 状) 来研究我 国货币政策传导机制的问题。这不但可以为货币政策传导理论的研究提供一些参 考，而且从实践上来说，对我国充分发挥货币政策的有效性有着重要意义。本文主 要是基于信贷渠道，来研究货币政策的传导方式。 1 2 国内外文献综述 1 国外文献综述 1 9 5 2 年，美国罗伯特罗萨发表了利率与中央银行一文，从贷款人的角度 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 对贷款行为进行分析，提出了信用供给可得性理论。该理论认为：“如果利率弹性 较低，更加强调利率变动对贷款人的作用。要想保证货币政策的有效性，需要贷款 人有信用供给弹性或利率感应性切。 在研究r o s a 韵信用供应可能性理论后，美国一些经济学家进一步提出了拉 德克里夫报告。该报告进一步强调了利率变动的效果，强调货币流动性，并把银 行贷款作为货币政策的传导渠道。该报告的传导机制可以表述如下：货币政策的变 动，将影响个人和企业的流动性，并对银行等金融中介的流动性和信贷规模产生影 响，最终影响整个社会的总支出。 2 0 世纪6 0 年代，著名经济学家帕廷金、格利和肖等提出“在货币政策过程中， 金融机构和信贷市场的作用非常重要。在信贷供给过程中，金融机构可以提高信贷 供给过程中的储蓄转化为投资的效率凹切。 1 9 8 8 年，b e r n a n k e & b l i n d 提出了c c - _ i m 模型。主要研究货币政策如何通过信 贷渠道进行传导的问题，该模型把银行贷款作为一种特殊资产，同时结合信贷配给 理论，说明银行贷款渠道是货币政策传导的一种重要传导方式。该渠道主要从信贷 供给方进行分析。 1 9 9 5 年，b e r n a n k ea n dg e r t l e r 指出货币政策直接或间接地影响借款者的资 产负债表状况，并且通过借款人的受信能力放大货币政策影响力的作用阳协。 莫迪利亚尼( m o d i g l i a n i ) 认为：“传统的货币政策传导机制没有很好的重视银 行信贷和金融中介的重要性。传统货币政策传导依赖的经济条件逐渐被破坏，新条 件下，中央银行可以通过对外生变量银行信贷总量的控制，以实现对名义收入的 作用5 h 。 2 国内研究现状 ( 1 ) 货币政策传导机制的理论分析 学者们从经济理论方面研究，论证了我国信贷渠道的有效性。其中白钦先、李 安勇经过分析指出：“实行信贷政策的时代背景不同，效果也显著不同。例如。我 国政府八十年代实行的相关信贷政策，取得了显著的效果，但是在九十年代，在政 府把货币供应量调整为货币政策的中介目标之后，并没有显著效果l 3 1j ”。因此，他 们认为信贷渠道更重要。 谭文通过研究银行资产负债表渠道，认为借款人获得信贷的资格很大程度取决 于其财务状况，因而不同的借款人产生不同的信贷可得性，也即货币政策对不同资 格的贷款者发生不同的效应。 王书贞指出了造成货币政策信贷传导渠道阻滞的原因。即“一方面国有商业银 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 行将贷款集中投放到国有企业和盈利较强的垄断企业，使信贷过于集中；另一方面， 国有商业银行在经济和政治上的双重激励u 。银行为了保证双重目标，会实行较 为严重的信贷配给，这使中小企业更加难获得贷款，进一步将会引起中小企业投资 下降，在乘数效应的放大效果下，会对国民经济产生较大影响 。 方显仓则强调我国实行的利率管制对信贷传导的影响，同时，我国国有银行的 风险控制，使银行存款过多而贷款偏低，从而扩大了存贷差，最终导致我国货币政 策信贷传导的阻滞。 ( 2 ) 货币政策传导机制的实证研究 目前国内较多的学者的实证研究认为信贷传导具有相对的重要性。 王振山、王志强( 2 0 0 0 ) 运用协整和格兰杰因果检验对1 9 8 1 1 9 9 8 年间的年度 数据，进行实证研究，表明对比货币渠道，我国货币政策信贷传导渠道的作用更加 显著。 王雪标、王志强( 2 0 0 1 ) 使用协整及其误差修正模型，对我国1 9 8 4 1 9 9 5 年间 的宏观经济数据进行实证研究，认为货币渠道和信贷渠道两个渠道共同影响宏观经 济，但哪一个更加重要无法判断。 “李斌( 2 0 0 1 ) 运用多元反馈时间序列模型，实证分析1 9 9 1 2 0 0 0 年的数据， 结果证明：货币供应量、信贷总量都与g d p 具有很高相关性，但是信贷总量具有 r n 1 更高的相关度k z , a ij j o 高铁梅( 2 0 0 2 ) ，利用v a r 模型的脉冲响应函数，建立货币政策冲击反应模型， 进行实证分析。认为货币供给量、信贷总额的冲击对g d p 起到了一定的作用，政 府若想要刺激g d p 的长期增长，可以通过采取冲击型货币政策工具。 蒋振声、周英章、( 2 0 0 2 ) ，对1 9 9 3 2 0 0 1 年间的宏观经济数据进行实证分析 表明，货币政策传导的有效性受货币渠道和信贷渠道两个因素同时影响中。信贷渠 道的影响更加的显著。但是在中国经济进行转轨的时期，信贷渠道传导在制度上和 宏观经济金融环境上存在的障碍，影响了货币政策实施的效果。 王国松( 2 0 0 4 ) 在“中国货币政策有效性的实证分析 一文中，用计量模型分 析了1 9 9 4 2 0 0 2 年间的经济数据，说明当我国实行紧缩型货币政策的情况下，信贷 传导渠道是我国货币政策传导的主要方式，而传统的货币传导渠道作用并不明显。 蒋瑛琨、刘艳武、赵振全( 2 0 0 5 ) “在货币渠道与信贷渠道传导机制有效性的 实证分析 中，对1 9 9 2 2 0 0 4 年中国转轨时期的宏观经济数据进行实证分析表明， 信贷渠道是货币政策传导的最重要的方式州h 。这些研究结果表明，9 0 年代以来信 3 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 贷渠道在我国货币政策传导机制中作用非常显著。 综上所述，我国学者的研究分析显示，信贷渠道在我国的货币政策传导中的作 用更加重要。但是，因为受经济金融市场的发育程度和市场机制不够完善等因素的 制约，阻碍了信贷渠道的发展，最终对货币政策产生影响。 1 3 研究方法 本文以西方经济理论为指导，以b e m a n k e 和b l i n d e r 提出的信贷传导机制理论 为依托。主要运用了理论分析和实证分析相结合的方法。首先回顾国内、外学者在 货币政策传导的研究成果，详尽阐述了货币政策信贷渠道的基本理论。然后进一步 结合我国国情，从中央银行、商业银行、企业等几个方面，对货币政策在我国传导 的有效性进行理论上的分析。接着采用计量模型对我国货币政策传导机制进行实证 分析，通过对我国从1 9 9 6 年2 0 0 9 年的经济数据，进行了单位根检验、协整检验和 格兰杰因果检验，并运用计量软件e v i e w s5 0 进行分析。最后，基于实证部分对进 一步完善我国货币政策传导机制给出了一些政策建议。 1 4 论文结构安排 本篇文章的主要包含五部分的内容。 第一部分：绪论。主要介绍我国货币政策传导机制信贷渠道的国内外文献综述、 研究意义、研究方法以及整个文章的机构安排。 第二部分：主要是回顾货币政策传导机制的传统理论。该部分首先介绍了货币 政策传导的主要方式一信贷渠道。分别介绍了银行贷款渠道和企业资产负载表渠道。 并对货币政策传导机制的具体传导机制用结构图的方式迸一步说明。 第三部分：主要是对我国货币政策传导机制的有效性进行理论上的分析。主要 从三个方面来分析：第一，中央银行主导阶段的有效性分析。主要从央行的三种调 控政策：存款准备金率、再贴现政策、公开市场操作三个方面来分析央行的货币政 策对信贷供给的影响。第二，商业银行主导阶段的有效性分析。主要从商业银行资 金运用对信贷传导的影响和信贷配给对“商业银行主导阶段 的影响两个方面来谈 商业银行对货币政策传导的影响。第三，从企业角度，对货币政策的传导进行有效 性分析。经过这三个方面的分析，来说明我国基于信贷渠道货币政策传导机制在理 论上的有效性。 第四部分：用计量的方法对我国货币政策传导机制进行实证研究。本文选取 1 9 9 6 2 0 0 9 年的宏观经济变量的数据，用e v i e w s 5 0 软件来分析建立的模型。首先 进行变量的选择和宏观经济数据的确定，其次分别采用单位根检验、协整检验和格 4 项士学位论文 m a s t e r st h e s i s 兰杰因果检验等计量方法，分析时间序列数据，最后得出我国货币政策传导的整个 过程是有效的。 第五部分：提出我国货币政策传导机制更加完善的政策建议。主要从宏观金融 环境的改善、商业银行体制和结构的改革和进一步提高企业对货币政策传导的影响 等几方面进行深入地论述，提出建设性意见。 s 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第二章货币政策传导机制的基本理论 货币政策的传导机制，实际上就是一国的央行采取货币政策工具来作用中介指 标，这样最终来达到政策目标的一种机制。要使得货币政策能够有效的进行作用， 必须要有良好的货币政策传导机制作为其基础，而这也是我们进行研究探讨的关键 之处。国内外学者对于该问题进行了不懈的研究和探索，得出的结论存在着分歧。 在货币、信贷、利率汇率、资产价格、商业银行和其他金融机构的职能方面不同的 学派对这些要素的侧重不同产生了不同的关于传导渠道的观点。 下面我们从金融机构的资产负债的角度来进行分析，总体说来货币政策的传导 分为两个渠道。一个是信贷渠道，一个是货币渠道。一般说来，信贷渠道主要有两 种途径，分别是银行的贷款途径和资产负债表途径。货币渠道主要分为三种途径， 分别是利率途径、货币资产价格途径以及汇率途径。而信贷渠道的观点认为，金融 资产有货币、债权和银行贷款三种形式，货币政策的实施要通过银行的信贷进行作 用，影响国家的生产与投资。然而，货币去道观认为金融资产只包括有货币以及债 权，银行贷款是债权的一部分，货币政策的实施则是要通过利率来作用于国家的生 产与投资。 金融中介理论和信息经济学理论不断的发展，许多学者们将自己研究的侧重点 放在金融机构信贷规模方面，在此基础上还提出了货币政策传导的信贷渠道。 2 1 货币政策传导的信贷渠道 信贷渠道是指“在银行贷款与债券、股票不可完全替代的情况下，银行的可贷 资金的多少受货币供给的变动影响，进而影响信贷供给的数量，并进一步对投资和 产出影响的一种货币政策传导机制。银行信贷在货币政策信贷传导过程中有着举足 轻重的作用。通过对银行贷款投放的数量和领域的控制，货币政策进一步影响宏观 经济的运行。银行贷款渠道和资产负债表渠道是货币政策信贷传导的两种主要方 式。信贷渠道传导的流程图如下图2 1 所示。 6 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 固 i 总产出一l 图2 1信贷渠道传导的流程图 2 1 - 1 狭义的信贷渠道银行贷款渠道 伯南克1 9 8 8 提出了经典的狭义的信贷渠道理论，即c c w l m 模型。通过对美 国经济大萧条期间货币政策效果的论证，伯南克发现：大萧条时期经济衰退的严重 和持久性，不能仅仅靠作为银行负债的货币来解释。在引入银行不良债务、信贷中 介成本等因素之后，再加上实证分析，结果证明：除了货币因素以外，信贷市场的 崩溃才是经济大萧条如此严重的重要原因，金融中介这个有效的途径被阻断，同时 放大了货币因素所能产生的作用。因此，论证了信贷传导渠道是货币政策传导的另 外一条重要的渠道。 伯南克和布兰德建立了一个银行信贷渠道模式c l m 模型。传统的i s l m 模型把银行贷款与债券是可以替代的，金融资产被分为货币和债券两类资产。 而c c l m 模型在i s m l 的基础上引入了金融资产的差异性，将金融资产分为 货币、债券和信贷三类，强调了信贷途径的重要性。在该三资产模型中，根据不同 的利率，借贷企业和银行等金融机构在债券和贷款之间选择。因此，为了保持金融 市场和商品市场同时出清，需要货币市场、商品市场和信贷市场三者均达到均衡状 态。 7 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s ( 1 ) c c - - l m 模型的假设 在三资产金融结构下，为解释银行信贷传导渠道的存在及其作用机理。1 9 8 8 年， 伯南克和布兰德c c - - l m 提出了c c - - l m 模型，取代了两资产的i s l m 模型。 假设一，债券和货币对银行来说不可完全替代，银行的存款缺乏，但是可通过 其他方式补充信贷资金的来源。 假设二，银行贷款和债券对借款人来说不可完全替代，银行贷款是特定借款者 唯一的融资渠道。 ( 2 ) c c l m 模型的主要内容 在c c - - l m 模型中，伯南克与布林德在传统的i s l m 模型中，引入贷款供求 函数。使新的模型，同时包含有货币渠道和信贷渠道两种传导途径。 在i s l m 模型中，银行的资产负债方程可表示为：负债方用存款d 来表示； 总储备r ，贷款l ，债券b b 作为资产方。其中，法定储备和超额储备组成总储备。 贷款市场上供求均衡可表示为： 入( p ，i ) d ( 1 - t ) 2l ( p ，i ，y )( 2 1 ) 其中p ，i ，y 分别代表贷款利率、债券利率和总产出。左边为贷款供给，右边 为贷款需求。 在货币市场上，货币供给等于货币乘数和银行的存款准备金的乘积。货币市场 上供求均衡时可表示如下式： m ( i ) r = d ( i ，y )( 2 2 ) 其中左边为贷款供给，右边是货币需求。 我们可以把商品市场的均衡表述如下： y - - f ( i ，p ) = i ( i ，p ) + c + g( 2 3 ) 式子左边是总产出，右边是总需求。i 表示投资，投资函数含有贷款利率和债 券利率两个变量；消费和政府购买分别由c 和g 来表示。 由于经济状况的左右，企业在进行筹资时，通常会比较银行贷款的贷款利率以 及发行债券的成本之间做比较，选择成本较低的一方，因此我们可以把企业的需求 函数表示如下： 8 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s p = 9 ( i ，y ，r ) 将( 2 4 ) 代入( 2 3 ) 式：可得 ( 2 4 ) y = 寸 i ，q ( i ，y ，r ) 】( 2 5 ) 由此，我们推导出信贷市场和商品市场两个市场之间的均衡式。由上面的推导式我 们还知道，均衡货币市场是( 2 2 ) 式；商品和信贷市场间的平衡用( 2 5 ) 表示。l m 曲线仅反映了商品市场的情况，而c c 曲线同时包含了商品市场和信贷市场的信息。 如图2 2 所示。 图2 2c c l m 模型 ( 3 ) 模型的含义 通过银行贷款渠道，由于贷款和债券不完全替代，在c c - - l m 模型中，c c 曲 线和l m 曲线在货币政策对银行储备作用下会同时移动。即使存在凯恩斯的“流动 性陷阱“，导致传统利率传导渠道失效，货币政策在该模型中仍然有效，货币当局 也可以通过银行储备的变动，使c c 曲线移动，从而使货政策通过信贷传导渠道来 影响社会总产出。 ( 4 ) 银行贷款渠道的传导方式 通过深入分析伯南克的c c - - l m 经典模型，银行贷款渠道的一般传导方式可以 被我们推导出来。银行贷款渠道的传导过程如下：由于银行资金的重要来源是可储 备的活期存款，通过改变货币政策可以影响银行准备金的变化，然后再进一步影响 银行贷款能力，最终将改变银行信贷的投放。在特定借款者除银行贷款外很难获得 9 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 其他渠道的融资状况下，信贷供给能力的改变最终将对实体经济的总支出产生影 响。 我们把经济紧缩情况下的货币政策作为实例分析如下： 中央银行提高银行存款准备金率，以减少整个经济体中总的货币供给量；这将 使银行的存款准备金数额，也即是银行总的存款增加的同时，银行可贷资金会减少： 企业的贷款可得性变得更加困难，从银行获得的贷款资金将会减少，这也意味着减 少企业的投资，最终将减少整个社会的总产出。即ml ri l 、dl ll c r t il 、cl yj 。 2 1 2 企业资产负债表渠道 为了更好的解释货币政策产生的经济效果，1 9 9 5 年，在分析了美国3 0 年代大 萧条之后，伯南克和格特勒( b e m a n k e & g e r t l e r ) 提出了货币政策的另外一个渠道 一资产负债表渠道( b a l a n c es h e e tc h a n n e l ) 。他们认为：“货币政策发生变动，会影响 借款人的资产负债状况发生变化，借款人获得信贷的资格很大程度取决于其财务状 况，因而不同的借款人产生不同的信贷可得性，也即货币政策对不同资格的贷款者 发生不同的效应 。具体可以解释为：当采取紧缩型货币政策时，相关贷款人的资 产状况变差，使用的抵押品和担保物价值贬低，为了避免信贷活动中的道德风险和 逆向选择，银行等中介为了控制风险，借款人无法从银行获得贷款，同时由于金融 市场低迷，借款人也无法获得金融市场的直接融资，最终影响投资和产出。 资产负债表与银行贷款渠道最大的区别是：借款者的财务状况对投资需求的影 响是资产负债表渠道强调的重点，而银行贷款渠道更侧重从货币政策对银行信贷供 给能力来传导。但二者都是以信贷市场不对称为条件。伯南克与格特勒认为，要想 使货币政策的信贷传导渠道发生作用，只用把银行贷款渠道和资产负债表渠道二者 结合起来。 ( 1 ) 企业资产负债表渠道的假设 金融市场的信息不对称是企业资产负债表渠道的假设前提，在这种情况下，存 在着外源融资升水。外源融资升水的定义：“借款者的外部融资成本与内部保留收 益机会成本之间存在的差异，金融市场的信息不完全性，比如合约成本，不对称的 信息，导致了外源融资升水的存在髓妇 。外源融资升水与借款者的净价值、现金量 和资产成负向关。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 从理论上看，外源融资升水会随着货币政策的变动而向相同方向变动。具体作 用机制如下： 货币供应量一利率( 1 ) 一借款者的资产负债表( t ) 一外源融资升水( 1 ) 一借款者信贷可得性( f ) 一企业获得贷款量( t ) 。 ( 2 ) 资产负债表渠道的传导途径 b a l a n c es h e e tc h a n n e l 通过现金流效应和净值效应两种渠道来传导。前者的传导 可以表示如下：货币政策紧缩，使利率上升，引起资产价值下降，降低借款者抵押 品价值，资产负债表状况恶化，而这又使道德风险和逆向选择上升( m ht 、a sf 、) ， 上升外源融资升水，最终减少社会的总产出。传导过程可以表示如下： ml if f si m ht 、a st e f pf i1 cl yl 。 净值效应的传导过程如下：货币供应量的减少使名义利率( i ) 上升，利率的下降 再加上短期或浮动利率债务的存在，最终将增加借款者的利息，减少净现金量( c f 1 ) ，借款人的资产状况恶化，最终导致社会总产出的减少。我们可以把净值效应的 传导过程表述如下： ml if c fl m hf 、邪t - - e f pf ，ll ii 。cl yi 。 2 2 货币政策传导的具体机制 本章主要介绍了货币政策传导的信贷渠道方式。在货币政策的传导中，货币渠 道和信贷渠道共同影响货币政策的传导效果。货币政策的传导机制过程如图2 3 。 1 1 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 传统的利率传导渠遭、 资产价格渠道( 财富 效应、汇率渠道、托宾 的q 值理论) 广义利率传导 粜道 图2 3 货币政策传导的流程图 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 第三章我国货币政策传导效果的理论分析 信贷传导机制的传导过程如下：货币政策的改变，影响银行的准备金，然后进 一步影响银行的可贷资金的数量，并且进一步改变银行的信贷投放量。由于借款者 获得贷款的局限性，也即是企业的贷款主要由银行渠道获得，因此银行信贷配给的 相应变动将影响企业贷款的可得性，最终对社会的总的产出产生影响。我们可以把 传导过程表述如下： 存款准备率、货币供给改变( m ) 一银行准备金改变( r ) 一改变银行可贷资 金( l ) 一改变信贷供给量一企业获得的信贷额改变( l o a d ) 一社会总产出改变( y ) 。 在不同的传导阶段，决定银行信贷渠道是否有效的行为主体也是不同的，所以 我们可以对信贷传导渠道划分成三个阶段进行分析。这三个阶段分别是：中央银行、 商业银行和企业主导阶段。 中央银行主导阶段。这一阶段主要从中央银行的角度，分析中央银行的三个主 要政策工具存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务是否对货币供应量产生影 响，进而影响银行的可贷资金。传导过程为： 货币政策的改变一货币供给变动一银行准备金改变一银行可贷资金量变动 商业银行主导阶段。这一阶段主要研究银行贷款的投放方向，也即是企业获得 贷款的可得性。具体传导过程为： 银行贷款额变动一信贷配给相应改变一企业获得的贷款变动。 企业主导阶段。这一阶段主要研究的内容是：企业获得贷款的改变对整个社会 总产出的影响。具体传导过程为： 借款者的贷款可得性一整个社会总产出的改变。 3 1 我国中央银行主导阶段的有效性分析 中央银行货币政策会对商业银行的超额储备规模产生较大的影响，中央银行可 以通过存款准备金率、再贴现政策、公开市场操作等多种货币政策手段来对商业银 行的超额储备金施加影响。 3 1 1 存款准备金率对信贷供给的影响 通过调整法定存款准备金率，中央银行可以影响银行和其他金融机构的贷款共 给，具体作用机制如下：调高法定准备金率，将使