（金融学专业论文）我国金融业经营模式研究.pdf

摘要 金融业的分业和混业经营问题争论已久。2 0 世纪3 0 年代，资本主义社会爆 发了经济危机，金融市场崩溃，大量银行在大危机中清盘倒闭，于是人们就开始 怀疑银行经营证券业务的合理性，得出混业经营是金融危机罪魁祸首的结论， 并最终选择了将证券、保险等业务从银行中分离出来的分业经营模式。但是自 2 0 世纪7 0 年代以来，随着金融自由化和金融全球化浪潮的兴起，各主要发达 国家纷纷放弃了原来的分业经营制度，走上了混业经营的道路，1 9 9 9 年1 1 月 4 日美国金融服务现代化法案正式生效，商业银行，证券公司，保险公司可 以跨界经营，标志着美国在世纪之交最终废止了分业经营制度。在此之前，实行 金融分业制度的英国，日本等国都纷纷进行了大爆炸式的金融改革，允许金融业 跨行业经营业务。这些曾经是分业经营主要代表的国家纷纷放弃分业经营体 制，预示着混业经营体制将成为世界金融业发展的趋势。但是在这股潮流中，各 个国家在自身混业模式的选择上各有其特点。如德国银行业务的扩张主要是通过 银行自身的账户来进行，也就是仍然在原有的单一法人框架内拓展业务，英国银 行对证券，保险业务的渗透主要采取异业子公司的形式，而美国银行业的跨业经 营则主要是通过在原来的银行控股公司制度的基础上升级为金融控股公司的方式 来进行的，这些模式之间存在优胜之分，效率之别。如果我国银行业发展混业经 营，应该选择哪一类模式是一个非常重要的问题。 我国己正式成为世贸组织的成员，金融业的对外开放将遵循有关原则和规 定，为了保护金融业，我国采取了渐进的，逐步开放金融服务市场的策略。但是 中国金融业在未来五年必将最终融入全球竞争中，面对全能型的外资金融机构的 激烈竞争，我国金融业将面临严峻的考验和挑战，作为其主体的银行业更是首当 其冲地遭受巨大冲击。在这样的时代背景下，我国金融业走混业经营之路成为必 然。但是我国还缺乏实行混业经营的必要的经济金融环境，贸然进行转换必然造 成混乱。因此，必须先营造个让转换后的模式能成功运行的制度环境，混业经 营才可能成为现实。 1 全文共分五个部分，其内容如下： 第一部分导言 首先对各主要发达国家混业经营的历程作了一个简要的回顾，然后从银行业 自身的角度以及对社会的影响方面来对已有的大量文献进行总结，最后对本文研 究的概念进行界定，并强调本文的研究重点是金融业中的银行业。 第二部分金融业分业经营和混业经营的理论分析 首先对支持分业经营和混业经营的理论进行回顾，然后指出近年来有越来越 多的理论和实证研究支持银行业的混业经营。从理论的发展中，从近年来的银行 发展实际，我们看到了金融业混业经营的生命力。 第三部分国际金融业混业经营的动因分析和模式比较 本部分首先对国际上金融业混业经营趋势的原因进行系统分析，以此说明混 业经营在实践上已成为一股不可逆转的趋势，然后对各个国家不同的混业经营模 式进行比较分析，为我国的混业实践的选择做出借鉴。 第四部分我国金融业经营体制的现状分析及现实选择 本部分首先对我国金融业业的分业经营现状进行分析，指出现在的金融业分 业经营制度已经严重束缚了我国金融市场的发展，从而说明了我国金融业转向混 业经营的重要性，然后分析了我国进行混业经营实践应该选择的具体模式，指出 美国的金融控股公司模式具有较强的可行性，是我国现行制度约束下金融机构实 现混业经营的可行途径。 第五部分我国金融业向混业经营转变中的制度约束和改革措施 本部分指出了我国目前并不存在能够立刻进行混业经营转变的制度条件，在 我国目前的经济金融环境中，如果盲目进行混业经营的转变必然会带来金融秩序 的混乱，因此相对混业经营的转变更重要的是进行相关制度的改革和条件的完 善，本部分对此进行了详细论述。 关键词： 混业经营分业经营金融控股公司 a b s t r a c t af a m i l i a rd i s p u t ea b o u tt h ec h o i c eo fm a n a g e m e n tm o d ei nf i n a n c ei n d u s t r yh a s l a s t e df o ral o n gt i m e i nt h et h i r t i e so ft h e2 0 t hc e n t u r y t h ee c o n o m i cc r i s i sb r o k eo u t i nt h ec a p i t a l i s ts o c i e t y ，t h ef i n a n c i a lm a r k e th a dc o l l a p s e d al a r g ea m o u n to fb a n k s w e n tb a n k r u p ti nt h eg r e a tc r i s e s ，p e o p l eb e g a nt os u s p e c tt h er a t i o n a l i t yo ft h e m a n a g e m e n ts t o c ke x c h a n g eo ft h eb a n ka n dd r e wt h ec o n c l u s i o nt h a tm i x t u r er a nh a s r e s u l t e dt h ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h e nt h es e p a r a t er l mh a sb e e na d a p t e di nb a n k i n gi n d u s t r y f i n a l l y s i n c e19 7 0 s ，aw a v eo fi n n o v a t i o nc o n c e m i n gf i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o na n d d e r e g u l a t i o nh a ss w e p tt h ew o r l d o nn o v e m b e r4 “，19 9 9 ，t l l eu sc o n g r e s ss i g n e dt h e l a wo ff i n a n c i a js e r v i c em o d e r n i z a t i o n ，w h i c hj n d i c a t e dt h a tt h ep i o n e e ro fs e p a r a t e r u na b o l i s h e dt h i sr e g u l a t i o nl a s t i n gf o rm o r et h a ns i x t yy e a r si nu s b e f o r et h i s ，t h e u n i t e dk i n g d o m ，j a p a na n dt a i w a nh a de x p e r i e n c e d “b i gb a n g - - b r a k i n gd o w nt h e i r s e p a r a t er u n a i lo ft h e s eh a v ef o r e c a s t t h a tt h em i x t u r ei v n ，n a m e l yt h eu n i v e r s a l b a n k i n gs y s t e m ，h a sb e c o m et h em a i n s t r e a mo ff i n a n c i a lo p e r a t i n gf i e l d b u ti nt h i s w h i f fo ft r e n d s e a c hc o u n t r yh a sc h o s e nd i f f e r e n tm a n a g e m e n tm o d eo fm i x t u r er u n t h e r ea r em a n yd i f f e r e n c e sb e t w e e nt h e s ei l l o d e s i ft h em i x l u r er u nw i l lb ea d a p t e di n b a n k i n gi n d u s t r yo f o u rc o u n t r y ，ak i n do f m o d e i sv e r yi m p o r t a n t a t i e rc h i n a se n t r yi n t ow t o t h ec h i n e s ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa r ed e s t i n e dt o p a r t i c i p a t ei nt h eg l o b a le c o n o m ya n dt of a c et h ek e e nc o m p e t i t i o nf r o mt h e “f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t e ”o ft h ew e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s a g a i n s tt h i sb a c k g r o u n d ，i si ts t i l l p o s s i b l ef o rt h ec h i n e s ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n st oa d h e r et ot h es e p a r a t er l l nf i r m l y ? h o w c a d _ o u rw e a kf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，e s p e c i a l l yt h es t a t e - o w n e db a n k s ，c o m p e t e 、v i t lt h e s t r o n g f i n a n c i a l c o n g l o m e r a t ec o n s i s t i n g o fb a n k s ，s e c u r i t yf i r m sa n di n s u r a n c e c o m p a n i e s ? t os u r v i v ei nt h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o n o u rf i n a n c i a l i n s t i t u t i o n ss h o u l d b er e f o r m e d ，t r a n s f o r m i n gf o r mt h es e p a r a t er u nt ot h em i x t u r er u n 0 u rc o u n t r ys t i l ll a c k se s s e n t i a le c o n o m yf i n a n c i a le n v i r o n m e n to fm i x t u r er u ni n b a n k i n gi n d u s t r y i tm u s tc a u s et h ec o n f u s i o nt oc h a n g er a s h l y t h e r e f o r e ，w es h o u l d b u i l dt h eg o o de n v i r o n m e n tb e f o r em i x t u r er u nw i l lb ec a m eo u t t h ep a p e rb r e a k si n t o f i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n e - - p r e f a c e h a v ed o n eab r i e fr e t r o s p e c tt oe v e r ym a i nc o u r s eo fd e v e l o p e dc o u n t r ym i x t u r e r u na tf i r s t ，t h e nt h ec o n c e p ts t u d i e dt ot h i st e x ti sd e f i n e d ，a n de m p h a s i z et h a tt h e r e s e a r c hf o c a lp o i n to ft h i st e x ti st h eb a n k i n gi nt h ef i n a n c i a lc i r c l e s ，c o m et o s u m m a r i z eal a r g ea m o u n to fe x i s t i n gd o c u m e n tf r o mt h eb a n g i n g so w na n g l ea n d i m p a c to ns o c i e t yr e s p e c ta tl a s t c h a p t e rt w o t h e o r ya n a l y s i so fs e p a r a t er u na n dm i x t u r er u ni nf i n a n c e i n d u s t r y t h l sp a r tr e v i e w st h em a i nt h e o r i e se x p l a i n i n gt h em i x t u r er u na n dt h es e p a r a t er u n a n dt h e nc o m e st oac o n c l u s i o nt h a tt h em i x t u r er u nh a sb e c o m et h em a i n s t r e a mo f f i n a n c i a lf i e l d f r o mt h ed e v e l o p m e n to ft h et h e o r y ，d e v e l o pr e a l i t yf r o mb a n ki nr e c e n t y e a r s ；w eh a v es e e nt h ev i t a l i t yo fm i x t u r er u ni nb a n k i n gi n d u s t r y c h a p t e rt h r e e r e a s o na n a l y s i so fm i x t u r er u na n dc o m p a r i s o no fm i x t u r e m a n a g e m e n tm o d ei ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c ei n d u s t r y t h i sp a r ta n a l y s e sa b o u tt h er e a s o no ft h et r e n do fm i x t u r er u na tf i r s t p r o v ew i t h t h i st h a tm i x t u r er u ni nb a n k i n gi n d u s t r i e sa l r e a d yb e c o m et h et r e n dw i t hi r r e v e r s i b l e o n es h a r ei np r a c t i c e i ti sv e r yi m p o r t a n tt oc h o o s eaf e a s i b l em i x t u r er u nm o d et om e e t t h eb a n k i n gi n d u s t r y u r g e n td e m a n d s ot h ep a r ta n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h r e e l e a d i n gm i x t u r er u nm o d e si ng e r m a n y ，t h eu n i t e ds t a t e sa n dt h eu n i t e dk i n g d o m r e s p e c t i v e l y c h a p t e rf o u r t 1 1 ec u r r e n ts i t u a t i o na n dr e a l i s t i cc h o i c eo f m i x t u r er u ni nc h i n e s e b a n k i n gi n d u s t r y i nt h i sc h a p t e r ，w i t hr e v i e w i n gt h eh i s t o r yo ft h es e p a r a t er l l t li nc h i n a ，t h ep a p e r p o i n t so u tt h a tt h ec u r r e n tb a n k i n go p e r a t i o ns y s t e m s e p a r a t er t l nh a sb r o u g h tm a n y n e g a t i v ee f f e c t so nc h i n e s eb a n k i n gi n d u s t r ya t t h o u g hi th a sc o n t r i b u t i o n st oc o n t r o l f i n a n c i a lr i s k s a f t e r w a r d s ，t h ep a p e rp r e s e n t st h a tt h em i x t u r er u nh a sb e c o m ea l l i n e v i t a b l et r e n df o rt h ec h i n e s eb a n k i n g t h e nc o m e st ot h ec o n c l u s i o nt h a tt h e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ( t h em o d eo fu s ) i st h eb e s tc h o i c ei nt e r m so fc h i n e s e a c t u a l i t i e s w h i c hc a nb ec o m p a t i b l e 埘t hf i n a n c i a ls u p e r v i s i o nl e v e la n db a n k i n g m a n a g e m e n ta b i l i t i e si nc h i n a b u tag o o de n v i r o n m e n to fm i x t u r er u ni sl a c k e d ，s oa r e f o r mm u s tb ec o m p l e t e db e f o r em i x t u r er u nw i l lb ec a m eo u t c h a p t e rf i v e - - r e a l i s t i cr e s t r i c t i o na n d r e f o r mm e a s u r eo ft r a n s i t i o nt om i x t u r e r u ni nf i n a n c ei n d u s t r y t h ep a p e rp r e s e n t st h a tt h em i x t u r er l l nh a sb e c o m ea n i n e v i t a b l et r e n df o rt h e c h i n e s eb a n k i n g b u tag o o ds i t u a t i o no fm i x t u r er u ni sl a c k e d ，s oar e f o r mm u s tb e c o m p l e t e db e f o r em i x t u r e r u nw i l lb ec a m eo u t k e yw o r d s ：s e p a r a t er u n ，m i x t u r er u n ，f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y 4 独创性声明 y 6 6 7 1 0 6 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 签名：一刻啦 日期：! ! ：兰：2 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布沦文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 签名导师签名 日期：竖鱼l 1 导言 1 导言 1 1 研究背景 在2 0 世纪，世界金融业先后经历了“初级阶段的混业经营发展阶段的分 业经营发达阶段的混业经营”的发展历程。由于早期证券业不发达，银行业承 担了许多证券业务，因此，1 9 2 9 年之前的世界各国金融业大都实行混业经营。1 9 2 9 年，美国爆发由金融危机引发的严重经济危机，混业经营被认为是造成金融危机 的罪魁祸首之一，于是美国于1 9 3 3 年通过格拉斯斯蒂格尔法将商业银行 和证券业务严格分离。该法案不仅塑造了2 0 世纪3 0 年代以来美国的分业经营体 制，也使得战后许多国家重建金融体系时纷纷效仿，混业经营一统天下的格局被 打破，以美国、日本和英国为代表的分业经营成为这一时期的主流。 2 0 世纪7 0 年代末，不断出现的金融创新模糊了不同金融机构的业务界限，银 行、证券、保险三者的产品日益趋同，随着新的竞争者崛起，商业银行面临着前 所未有的生存危机，过去追随美国实行分业经营的国家逐步放弃分业经营，转向 混业经营。英国在1 9 8 6 年完成了金融“大爆炸”的改革，允许银行兼并证券公司， 形成经营多种金融业务的企业集团，并在1 9 9 8 年成立了金融监管服务局 ( f i n a n c i a ls e r v i c e sa u t h o r i t y ) ，使之成为集银行、保险、证券三大监管责任 于一身的一元化金融监管机构，实现了统一监管。日本于1 9 9 8 年实施“金融体系 改革一揽子法”，放宽了银行、证券、保险等行业的业务限制，废除了银行不能 直接经营证券、保险业务的禁令，旨在推进日本商业银行向全能银行过渡。东欧 转型国家中的绝大部分也都在转型之时就实行了混业经营。美国在废除格拉斯 一一斯蒂格尔法之前，各金融机构通过金融创新，规避金融法律约束，使分业 管制在美国就已名存实亡。1 9 9 9 年1 1 月4 日美国格拉斯斯蒂格尔法的废 除和金融服务现代法案的通过，这标志着世界金融业的发展潮流已基本完成 从发展阶段的分业经营向较发达阶段的混业经营的转变，目前金融业的混业经营 已经成为全球金融业经营模式一大发展趋势。 与世界金融业发展的大趋势相比较，中国金融体制变迁的轨迹明显游离于世 界金融发展的主潮流之外。中国金融业分业经营形成有其特殊的背景，在1 9 9 3 年 之荫，中国实行的是混业经营的模式，商业银行是中国证券市场创立的初始参与 者。大多数商业银行都不同程度地通过全资或参股的证券公司、信托投资公司参 与了证券和投资业务。在中国证券市场形成的初期，银行在资金、技术、人员、 和组织管理上都发挥了巨大的作用。但1 9 9 2 年下半年开始，社会上出现了房地产 我国金融业经营模式研究 热和证券投资热。在银行缺乏自律约束和监管能力不足的情况下，相当一部分银 行通过其全资或参股的证券公司、信托投资公司将信贷资金和同业拆借资金挪用， 投放到证券市场甚至房地产市场。这些行为不仅增大了银行的经营风险，助长了 投机行为和泡沫经济，而且导致了金融秩序的混乱，严重地危害了金融体系的稳 定。因此，国务院于1 9 9 3 年1 2 月做出了金融体制改革的决定，对金融业进 行治理整顿并提出了分业经营的管理思路。1 9 9 5 年5 月商业银行法的颁布规 定了商业银行不得从事信托投资和股票业务，不得投资非自用不动产，不得向非 银行金融机构和企业投资。1 9 9 5 年6 月保险法规定只有保险公司才能经营商 业保险业务。1 9 9 8 年底证券法的颁布进一步明确了我国金融业分业经营、分 业管理的原则。 在这种国际大环境下，中国作为国际上为数不多的仍实施分业经营国家的典 型代表，加强对金融业混业经营的探讨研究已成为必然。 1 2 文献综述 各国纷纷放弃分业经营转向混业经营的发展趋势，为理论界提出了大量的问 题。国内外学者在取消银行业与证券业、保险业、工商业间壁垒方面做出了从宏 观到微观多层次的研究。在宏观方面主要是讨论经济的稳定与增长、竞争和资金 配置效率的问题，在微观方面主要集中在混业经营的优点和弊端。这些问题分别 阐述如下。 1 2 1 范围经济和利益冲突 w i l l i a m s o n ( 1 9 8 9 ) 和d i a m o n d ( 1 9 8 3 、1 9 8 4 ) 都认为银行具备一定的信息优势， 它可以通过参与其他金融业的业务，提供广泛系列的金融产品，而与企业建立持 续而全面的关系。同时，银企关系的这种全面性能够为银行带来范围经济收益。 理论上，银行混业经营可以通过资源共享取得范围经济收益。但是，一些经济学 者对不同国家分别进行了实证研究，却并未得出范围经济方面致性的结论。这 种差异的存在可能是因为各国金融系统的千差万别，以及统计数据与研究方法的 差别。c 1 a r k ( 1 9 8 8 ) 、m u r d u r ( 1 9 9 2 ) 和f o r e s t i e r i ( 1 9 9 3 ) 对日本、以色列和欧洲一 些国家的银行进行研究，发现了在这些金融服务联合的生产中存在范围经济现象。 b e r g e r 、h u m p h r e y 和p u l l e y ( 1 9 9 6 ) 对美国的银行存款和贷款消费进行研究并证 实范围经济并不显著。而我国学者孙振峰，王元龙( 2 0 0 0 ) 。认为，银行混业经营能 。e 元龙：全能银行的拉展与中国的对策载国际金融，2 0 0 0 ( ” 孙振峰：固际金融练和经营趋势与中国金融业的发展。载世界经济研究，2 0 0 0 ( 5 ) 2 1 导言 降低信息搜寻成本和金融交易成本，并能利用银行的网点优势为客户提供全方位 的服务。王常柏，纪敏( 2 0 0 2 ) 认为由于金融资产在不同金融部门间具有同质性， 专用性较弱，因此集不同金融业务于一体的混业经营的金融机构容易获得范围经 济，但可能引起垄断。 对银行向混业经营发展的担忧，主要集中在银行业与证券业，保险业等结合 而引发的利益冲突上。c a l o m o r i s 和g o r d o n ( 1 9 9 1 ) 认为这些潜在冲突会影响银行 业的安全和稳定，并导致银行系统的崩溃。早在2 0 世纪3 0 年代股市崩溃之后 就有学者和议员提出，银行一直在利用内在于其证券业务中的利益冲突，滥用内 部信息推销垃圾债券导致银行倒闭，这是1 9 3 3 年格拉斯颠蒂格尔法出台 的直接原因。但是，对1 9 3 3 年以前的银行经营证券业务的最新研究，并没有发现 由于证券业务所致的大量银行行为滥用的证据。相反，这项研究表明，当时做出 的有关利益冲突的一些论断是无根据的甚至是夸大的。而且，从事证券业务的银 行与同证券业务没有关系的银行相比，后者存在更高的风险。 ( c a r o s s o ，1 9 7 0 ；k e l l y ，1 9 8 5 a ：b e n s t o n ，1 9 9 0 ) 然而，时至今日，仍然有许多学 者认为银行经营不同业务存在着两个以上的利益主体，就会存在潜在的利益冲突 ( e d w a r d s ，1 9 7 9 ) 。r a j a h ( 1 9 9 4 ) 、p u r y ( 1 9 9 5 ) 和k a n a t a s 及0 i ( 1 9 9 5 ) 对于全能银 行内部存在的潜在冲突做出了深入分析，认为银行有机会并有动机利用其中介人 的身份通过提供捆绑产品，隐藏内部信息等不道德的手段引起利益冲突损害客户 利益。当然，随后的很多学者也指出很多因素消除了银行利用这些冲突的动力和 机会，如法律约束、行业自律标准、市场力量、“非市场”监督者以及投资者的 选择都会限制银行利用这些利益冲突牟利( k e l l y ，1 9 8 5 b ) 。 1 2 2 管制与效率 b a r t h ，c a p r i oj ra n dl e v i n e ( 2 0 0 1 ) 对6 0 多个国家的银行业务管制与金融 效率、金融稳健程度之间的关系进行大范围的系统实证检验。他们发现，平均而 言，对银行的业务管制越多( 特别是禁止银行从事证券业务的管制) ，银行的效 率就越低，银行危机的可能性越大；这些管制既不会降低银行危机的可能性，也 不会提高银行的效率。此外，他们的研究还表明。银行业务的限制对金融发展、 非银行部门和股票市场的发展以及产业的竞争性都没有产生任何有益的效应。但 是，由于金融制度实施的国家背景不一样，并不能认定这种基于部分国家的实证 研究结果能够适用于所有国家。 我国金融业经营模式研究 123 竞争与垄断 银行向混业经营发展必然会使组织发展的越来越大，越来越复杂。那么，现 有的竞争强度是否能维持，这些巨型银行是竞争还是合谋，这一直是学者长期关 注的问题。在对德国银行体系的研究中 于广泛的互派董事，形成了密切的联系 e d w a r d s ( 1 9 9 5 ) 发现银行和企业之间由 而且银行业也实现了快速集中化，大银 行或财团之间在赚取利润时也要考虑其他企业的利益，以此换取互惠合作，避免 报复性行为，一种相互容忍的合作精神就这样培养出来了。c a l o m o r i s ( 1 9 9 3 ) 研 究认为，大财团之间这种寡头垄断的格局便利了合谋战略的适应和延伸，从而提 高了企业的盈利能力，但抵消了多样化带来的经济效率。很显然，银行要想混业 发展，并渗透到工商业，就会使同业之间的竞争不足，更易导致合谋的局面。 在美国，也正是因为对上述问题的担忧才推动了1 9 5 6 年银行控股公司法案和 1 9 7 0 年修正案的通过。1 9 5 6 年的法案禁止银行利用控股公司控制商业企业或从事 银行本身被禁止的活动。1 9 7 0 年修正案堵上了单一银行的法律漏洞。这一切都是 要金融业同样要有足够的竞争强度，以确保金融资源的有效配置。 1 2 4 增长与稳定 不同的经济体制对经济增长与稳定有潜在的不同影响，这也是美国与德国金 融体系比较研究的焦点。在美国，从2 0 世纪3 0 年代起实行的分业经营模式就是 出于对金融稳定性的考虑。近期的一系列研究表明，该考虑没有充足的理由和事 实依据( b e n s t o n ，1 9 9 0 ) ，在美国这种竞争性的银行体系下，其资本成本显著高于 德国( p o r t e b a ，1 9 9 1 ) 。c a l o m o r i s ( 1 9 9 3 ，1 9 9 5 ) 进一步指出，美国因为早期不 允许银行混业经营，牺牲了经济增长，而德国的全能银行为本国经济增长提供了 低成本的资本。第二次世界大战之前和之后的德国经济高速增长说明，从大银行 与大企业长期密切的关系中可以获取经济优势。比如，银企之间长期稳定的关系 解决了信息不对称问题，使企业能在整个生命周期内维持低水平的贷款利率。这 对传统经济学认为自由资本市场能更好服务于经济增长的观点提出了挑战。 另外，技术进步与创新是推动经济增长的主要因素。s c h e r e ra n dr o s s ( 1 9 9 0 ) 分析从事多种业务的全能银行将促进更快的技术创新，多样化经营的好处在于促 进了技术创新和新产品的交互销售，但是有关创新方面的实证研究非常缺乏。 1 导言 1 ，3 概念界定 分业经营是指银行业、证券业和保险业分开经营，它们的核心业务各不相同， 互不交叉，它们的机构分开设立，互不隶属，相互独立。 混业经营模式主要包括德国的全能银行和美国的金融控股公司，德国的混业 经营包括银行、证券、保险以及非金融行业等全方位的混业经营，全能银行可以 在银行内部从事包括投资企业在内，涉及银行、证券及保险业的各种金融业务， 美国的混业经营主要通过金融控股公司来实现，控股公司下属的各个子公司分别 经营不同的金融业务，子公司的业务之间没有交叉，但作为一个大的控股公司， 它通过不同业务的子公司来实现混业经营。 需要说明的是本文讨论的混业经营体制主要是从银行经营体制的角度考虑 的。这一研究视角的选择主要是基于以下理由：商业银行是推动各国金融混业经 营的主导力量，以银行业为基础分析金融混业经营的现象和原因可以对其他金融 业务之间的融合有一个基本认识。本文的研究目的是为了对我国银行业在开放经 济条件下如何进行模式选择以及需要采取的配套改革措施而进行探讨，这决定文 章的论述重点是围绕着银行业展开的。 我国金融业经营模式研究 2 金融业分业经营和混业经营的理论分析 2 1 偏向于分业经营的主要经济理论 2 1 1 早期的资产管理理论商业银行贷款理论 资产管理理论是一种以保证银行流动性为基点的管理理论，商业银行贷款理 论是早期的资产管理理论。该理论产生于1 8 世纪的英国，其理论要点是商业银行 为保持资金的流动性，资产业务应集中于发放短期商业性的自偿性贷款，使贷款 能随着商品的购销增减，并随着产品周转、产销过程的完成，从销售收入中得到 补偿。该理论还强调商业银行办理短期贷款定要以真实交易为基础，要有真实 商业票据作抵押，禁止发放不动产贷款、销售贷款性设备贷款及农业贷款，更不 能发放购买证券贷款。这一理论为早期的商业银行实行分业经营制度奠定了基础。 2 1 2 风险收益理论 在现代信用制度下，商业银行的资金主要来源于存款人，为保证存款人的利 益，必须保证资金的安全性和流动性。如果商业银行参与了投资银行的业务，容 易将客户的短期储蓄资金用于长期的证券投资。证券投资具有高风险、高收益的 特点，但由于信息的不对称，存款客户并不知道商业银行的投资行为，因而也就 不会要求商业银行就此支付额外的利息，商业银行并没有承受所有的潜在损失。 在这种情况下，商业银行在证券市场的投资如果成功，其在支付给客户有限的存 款利息后，剩余收入归银行股东所有：如果失败，银行出现危机，损失中一部分 甚至大部分将由储户、银行存款保险公司或政府来承担。证券投资中的这种风险 与收益的不对称性，极有可能导致银行将大量的资金用于证券业务，结果一方面 致使急需资金的产业部门得不到贷款，另一方面导致证券市场在银行巨额资金的 支持下出现虚假繁荣，形成泡沫经济，进而造成银行资产的严重损失，产生金融 动荡，甚至出现金融危机。商业银行在证券投资中的这种风险收益承担的不 对称理论，为分业模式的形成提供了理论依据。 6 2 金融韭分业经营和混业经营的理论分析 2 1 3 利益冲突理论 在3 0 年代，美国对银行综合经营的副作用批判中，“利益冲突论”是最有力 的。该理论认为，当商业银行同时经营银行业务和股票证券业务时，由于利益的 冲突，银行必然会滥用权利。其逻辑分析如下：银行具有广泛的社会关系，通过 信贷业务，长期与企业有密切联系，较透彻了解企业状况，银行的信息优势对客 户而言是一把双刃剑，一方面，由于银行对企业和市场的了解，使银行对企业信 用和证券质量的评估更为准确：另一方面，客户对发行证券的企业信息知之甚少， 只是把对银行的信赖作为判断尺度。这样银行也更具内在冲动去掩饰自己的商业 行为动机。比如银行意识到客户的市场风险，希望提前收回该企业的贷款，于是 把该企业证券推销给信任银行的投资者，从而使公众利益可能受到损失。 2 2 偏向于混业经营的主要经济理论 2 21 资产管理理论的发展转移理论和预期收入理论 转移理论最早由美国的莫尔顿在1 9 1 8 年提出的，该理论认为，银行资产流动 性的高低，是由资产的变现能力决定的。只要银行的证券资产具有信誉好、期限 短、易于出售等特点，在需要资金时，可以迅速出售或转让出去，银行就能保持 流动性。转移理论的出现，使商业银行资产范围扩大，业务经营更加灵活多样。 预期收入理论是1 9 4 9 年由美国人普鲁克诺提出的。该理论认为，无论是短期商业 性贷款还是可转让的资产，贷款偿还和证券变现，都是以未来为基础的，如果一 项投资的未来收入有保证，哪怕是长期贷款、长期投资，仍然可以保持流动性。 这就给商业银行长期设备贷款、个人消费贷款、设备租赁贷款和住房抵押贷款提 供了理论依据，从而使商业银行的经营范围进一步扩大，贷款形式愈加多样化。 转移理论和预期收入理论为全能制商业银行经营制度的诞生奠定了基础。 2 2 2 储蓄投资转化理论 从宏观或政府的角度而言，商业银行经营制度模式选择的一个关键标准就是 该模式能否促进储蓄向投资转化，即能否以更快的速度和更高的效率把盈余部门 的资金导向短缺部门，合理运用资金，优化资源配置。因此，政府在对商业银行 经营制度从政策或法律上做出安排时，必须客观地分析现有金融制度、金融结构 和经济背景，最终应当有利于国民储蓄资源在总量上最大限度地转化为有效的国 7 我国金融业经营模式研究 民投资，以更低的交易成本向社会提供丰富的金融商品和金融交易形式，并缩短 这种转化的周期，引导有限的储蓄资源有力地支持国民经济持续快速的发展。 2 23 信息经济理论 在资本市场比较发达的国家，绩优企业往往不愿意通过银行融资，而更倾向 于在资本市场上直接融资，只有较小的或新生的企业才依赖于银行( d i a m o n d ， 1 9 9 1 a ) 。原因在于，银行在对一家企业做出贷款决策前要支出搜集企业信息和投资 机会的成本。旦做出决策，银企关系便进入一个新阶段。银行开始监督企业， 以保证银行能够观察到贷款台约的执行情况，并进一步搜集企业的信息。其结果 是，银行融资的成本将高于直接融资的成本，商业银行普遍出现了“二手车”现 象。可见，传统信贷市场萎缩使分业经营模式下商业银行的生存空间越来越窄。 与之相比，混业经营的银行则具备一定的信息优势，它可以通过提供广泛系 列的金融产品，与企业建立起持续而全面的关系。银企关系的全面性能够为银行 带来范围经济收益，通过观察企业在其他金融服务上的行为，能够更加了解企业， 如银行可以通过监控企业的结算搜集信息，甄别客户质量。此外，通过提供大量 的服务，全能银行在设计融资合约时有更多的选择工具，并且对企业的管理决策 有更多的影响手段，因此，它可降低代理成本。同样，银企关系的持续性是银企 双方都需要的，银行更愿意投入资金去搜集有关企业的信息，并把这部分信息费 用分摊到一个较长的时间段。而企业也愿意降低基隐瞒内部信息的动机，从而降 低了银行向企业贷款的即期成本，企业自身也降低屡次借款的交易费用。 企业的内部信息、对融资方式的需求以及信誉在企业整个生命周期是不断变 化的，企业在不同的阶段会通过不同的金融工具向不同的资金供给者筹集资金。 在企业建立初期，由于它们名声低微，企业严重依赖留存收益以及企业创始人的 资金，也就是我们所说的内源融资，近些年兴起的还有风险投资家的资金。如果 获得了初期的成功，企业开始从银行融资，通常是通过贷款来获得其融资中的大 部分。在这一阶段，企业高度重度银行在信息方面的投资和银行的监督服务。当 企业发展成熟并有了一定的声誉后，它们通常会转到资本市场上直接进行融资。 在许多情况下，先发行债券，或向风险投资家进行股权转让，经过一段时间后才 开始发行股票。很显然，较之于专业性的商业银行，全能银行可以在企业的整个 生命周期内都能满足其融资需求，这就有利于银企双方做出长期的合约安排。 在长期合约安排的制约下，银行由于对企业的内部信息具有垄断优势，会使 8 2 金融业分业经营和混业经营的理论分析 企业的转换成本增高，这为银企合约的稳定性创造了有利条件。我们来看企业转 换成本的产生。银企双方在一段时间的合约安排下，产生的部分信息对于双方而 言都是私有的，企业并不能将这些内部信息轻易转让给其他机构。企业如果改变 其筹资机构，将会付出成本( 重建银企关系付出的交易成本) 。这种转换成本在全 能银行系统下将更高，原因基于这样两点：( 1 ) 全能银行采取的阻止其他银行与之 竞争客户的先发性行为。因为全能银行具有信息优势，可以预计企业的融资需求， 从而可以提前进行一些必要的工作，在与潜在竞争者的竞争中处于优势的地位。 ( 2 ) 企业脱离原有银行所产生的“柠檬问题”。在专门的商业银行系统内，当企业 为在证券市场上发行证券而从一家商业银行转向投资银行时，这只是意味着这家 企业希望改变一下融资渠道，投资银行也知道企业原来选择的银行并不能承销公 司证券。然而在全能银行系统内，当同样的事情发生时，该投资银行会怀疑为什 么企业原来的银行没有提供承销服务，这种疑虑会产生“柠檬溢价”，从而提高企 业的转换成本。 总之，全能银行系统存在着重要的信息优势。这种银行系统能使交易双方拓 宽台约的空间、拓展