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技术创新对上市公司财务绩效的影响及实证研究 白立红( 会计学) 指导教师：刘广生( 副教授) 摘要 企业是营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业一旦成立，就会 面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中，技术创新 水平是决定企业是否具有竞争优势，能否获得长远发展的关键因素。 本文从研究上市公司财务绩效的相关理论入手，分析了影响上市公 司财务绩效的众多因素，并将财务绩效分为财务稳健性、经营效率、盈 利能力以及成长能力四个方面，首先从理论上分析了上市公司的技术创 新投入对其如何产g i 影响，提出影响假设，建立假设模型，然后收集制 造业上市公司的数据为样本进行研究，利用s p s s 统计软件，对混合样本 进行相关性分析与回归分析，验证假设的正确性。 通过实证研究，可以得到如下的结论：技术创新在上市公司的长期 发展中对其财务绩效有着非常重要的影响，加大技术创新的力度，有利 于上市公司财务绩效朝着好的方向发展。因此，本文提出上市公司要重 视技术创新，加大技术创新的投入力度，提高上市公司的整体市场竞争 力。 关键词：技术创新，财务绩效，实证研究 d e m o n s t r a t i o nr e s e a r c ho nt h ee f f e c to ft e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o no nf i n a n c i a lp e r f o r m a n c eo f l i s t e dc o m p a n y b a i l i h o n g ( a c c o u n t i n g ) d i r e c t e db yp r o f e s s o rl i ug u a n g s h a n g a b s t r a c t e n t e r p r i s ei sao r g a n i z em a k i n gp r o f i tw h o s es t a r t i n gp o i n ta n dt h eo b j e c t i v ei s t oc a t 1p r o f i t o n c es e t t i n gu p t h ee n t e r p r i s ei sc o n f r o n t e dw i t hc o m p e t e , a n d w i l lb ei nac o n t r a v e n t i o nt h a ts u r v i v a lo rd o s i n gd o w n ，d e v e l o p i n go rs h r i n k i n g a l lt h et i m e n l cl e v e lo ft e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o ni st h ek e yf a c t o rt h a td e c i d e s w h e t h e rt h ee n t e r p r i s eh a st h ec o m p e t i t i v es u p e r i o r i t yo ri tc a ng a i nl o n g - t e r m d e v e l o p m e n t t h i sa r t i c l es t a r t sw i 廿lt h et h e o r yo ft h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c e a n a l y s e st h e f a c t o rt h a ta f f e c 曲gi t ，a n dd i v i d e st h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n t of o u ra s p e c t sa s w e l la sf i n a n c i a ls o l i d i t y , b u s i n e s se f f i c i e n c y , p r o f i t a b i l i t ya n dg r o wu p f i r s t l y ， a n a l y z i n g t h ea f f e c tt h a tt h et e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o no v e rf i n a n c i a lp e r f o r m a n c e t h e o r e t i c a l l y , b r i n g i n gf o r w a r dt h eh y p o t h e s i s t h e na d o p t i n gm a n u f a c t u r i n g i n d u s t r y l i s t e dc o m p a n yf o rt h es a m p l eb o o kt o s t u d y u s i n go ft h es p s s s o f t w a r e ，c a r r yo u tc o r r e l a t i v i t ya n a l y s i sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i so nt h eb l e n d i n g s a m p l eb o o k , v a l i d a t et h ec o r r e c t n e s so f h y p o t h e s i s w eh a v ec o n c l u s i o n sa sf o l l o w s ：t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o nh a sv e r yi m p o r t a n t i n f l u e n c eo v e rt h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei nt h el o n g - t e r md e v e l o p m e n t s o ，t h i s a r t i c l es u g g e s t st h a te n t e r p r i s en e e d st oe n l a r g et e c h n o l o g i c a ld e v o t i o n ，i m p r o v e t h eo v e r a l lm a r k e t p l a c ee o m p e t i t i o n k e yw o r d s ：t e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n ； f i n a n c i a lp e r f o r m a n c e ； d e m o n s t r a t i o nr e s e a r c h 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。也不包含为获得 石油大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工 作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表 示了谢意。 签名： 亘垂红汐四年6 月弓日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解石油大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留送交论文的复印件及电子版，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制 手段保存论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 学生签名；百莨纪洳7 年石月弓日 导师签名：乡i j7 兰刁年6 月岁日 中饲l i 油大学( 华东) 硕士论文第1 章前言 第1 章前言 t t 选题目的及意义 1 1 1 选题背景 在全球经济一体化的推动下，作为微观主体的企业面临着全球的竞 争。在过去，企业只需要注重本地的市场竞争就可以获得盈利机会，而 现在这种可能性正在逐渐降低，企业想要获得持续的发展必须在世界范 围的竞争中获取竞争优势并保持其可持续发展的能力，失去潜在竞争优 势的企业最终会从事业的顶峰转为没落。那么如何获得竞争优势昵? 从 企业的长远发展来看，毫无疑问，刨新构成了企业获得竞争优势的最终 源泉”1 。企业拥有创新的活力和机制，才能迅速预见到未来市场竞争的 主题，了解市场竞争的发展趋势，提高自身的市场应变能力，以便在不 断变化的市场竞争中保持相对稳定的发展。 科学技术是影响创新的重要内容，n 罗森伯格指出：创新活动由 需求和技术工艺决定，需求决定了创新的报酬，技术则决定了成功的可 能性及成本。3 。当今市场竞争的一个重要特点是：科学技术倍受重视， 被广泛地运用于生产，并着力于发展企业的核心技术。一些企业曾经依 靠地域优势( 如拥有廉价的劳动力和原材料) ，或依靠政府的扶持而获得 竞争优势，在经济的全球化下，地方的、区域的阻碍和政府的经济管制 将被逐渐打破，这些外在的优势将慢慢的消失，使利润平均化，最终导 致这些企业逐渐失去了竞争优势，发生严重的经营危机。同时，知识经 济与信息技术产生的积极作用就是企业越来越意识到创新的重大意义， 大力开展创新活动，越来越多的企业利用知识经济带来的效益获得了飞 速的发展，这更加印证了依靠科技的进步来提高企业的核心技术，保持 竞争优势，企业才能在知识经济的环境下获得更长远的发展。 中国石油大学( 华东) 硕士论文第1 耄前亩 t f 2 选题目的及意义 技术创新对于企业经济效益的影响，已经越来越受到管理者的关注。 l e va n ds o u g i a n n i s ( 1 9 9 6 ) 针对f a s b 的财务会计标准第二号公告 中关于“所有r & d 支出都必须立即费用化”的规定，采用实证研究的方 法，以大量的来源于不同行业的高研发密度的企业为样本，研究每年 r & d 支出与下一年经营收入的关系。研究表明：r & d 费用的效益具有 明显滞后性，其效益持续期，各行业有明显的不同( 从化工医药行业9 年到科研机构的5 年不等) o 】。 s d a v i dy o u n ga n ds t e p h e ne ob y r e n ( 2 0 0 0 ) 在其研究中，证明研发 支出与未来成长价值有显著的正相关。 z h e n g d e n g ，l e va n df r a n c i sn a r i n 以专利数目、研发密度等为解释变 量，分别对企业成长机会与股票报酬做实证研究，研究结果表明研发密 度、专利数目对企业成长机会与未来的股票报酬率显著证相关。 g a r n e r ，n a ma n do t t o o t ( 2 0 0 2 ) 研究发现研发投入影响企业的创新 速度，创新速度是企业价值的重要影响因素。 林祝英和刘正义( 台湾) 选取1 9 8 6 年至1 9 8 9 年4 6 2 家台湾上市电 子信息类公司为研究样本，以混合面资料做回归分析，以各公司横断面 与时间数列资料分析。实证结果表明：企业研发支出与负债比率显著负 相关，研发支出与成长机会正相关。因此，研究技术创新对财务绩效的 影响具有重大的理论和现实意义“】。 从上面的回顾中可以看到国内关于技术创新究竟怎样影响企业的财 务绩效，这种影响到底有多大的研究还不多，本文立足予上市公司的角 度，通过实证数据分析，揭示上市公司研发支出对其资本结构、成长能 力的影响，期望对上市公司管理当局和投资者具有一定的现实参考意义。 2 中国l 釉人学( 华东) 硕士论文第1 章前言 1 2 论文的研究思路及论文框架 影响上市公司财务绩效的因素有很多，本文从研究财务绩效及其评 价的相关理论入手，首先从理论上分析得到影晌假设，然后根据假设， 利用数学手段，建立假设模型。继而采用上市公司数据，利用s p s s 统 计软件对其进行相关性分析以及回归分析，验证假设模型的正确性，并 提出上市公司加强对技术创新的建议。， 基本的框架结构可用下列图形表示： l前言 u i 财务绩效及其评价的相关理论 o l 技术创新影响上市公司财务绩效的理论分析 l理论基础提出假设 u i 模型设计 u i实证研究 o l结论 图1 - 1 论文结构框架图 中国石油犬学( 华东) 硕士论文第2 章上- 1 亍公司财务绩效及蓟晰的相芙哩论 第2 章上市公司财务绩效及其评价的相关理论 2 1 上市公司财务绩效的内涵 上市公司绩效就是指上市公司的经营成果，即指经济实体一定时期 内利用有限资源从事经营活动所取得的成果，一般表现为效果和效率两 方面。财务绩效通过会计信息系统的结果来体现，可以看作是上市公司 透露出来的一个有质量的信息+ j 面且财务指标容易量化，能较好地体现 股东利益，也容易被经营者接受。 可将上市公司的财务绩效从以下四个方面加以考虑：上市公司的稳 健性、上市公司的盈利能力、上市公司的经营效率、上市公司的成长能 力。如图2 - i 所示： 图2 - i 财务绩效模型 上市公司的财务绩效反映上市公司经营，盈利以及未来成长能力等 各方面的状况。稳健性可以反映出上市公司利用资产偿还负债的能力， 拥有适度的负债可以保持上市公司很好的资金运转。有利于上市公司利 用资金进行经营决策；上市公司的盈利能力反映出公司运用各种资源获 得收益的一种能力，上市公司各利益相关者对公司的要求并不相同，上 市公司的经营者关注它的经营状况，获得利润的能力，上市公司的股东 却更看重股东权益，权益净利率的状况：经营效率反映出上市公司经营 状况的好坏，应收账款、存货以及资产良好的周转率能为上市公司节省 4 中国4 i 油大学( 华东) 硕j 做第2 章上市公司财务绩效及其评价的相关理论 自有资金占用额，减少负债的压力；而上市公司未来的成长能力是公司 在未来的市场竞争中能够处于优势的重要体现。 2 2 影响上市公司财务绩效的因素 上市公司财务绩效的影响因素主要有以下几个方面： 2 2 1 公司的资本结构 现代公司制企业的一个主要特征是所有权与经营权的分离，这注定 了管理者和所有者两个行为主体的利益不会完全一致，而信息不对称情 况的广泛存在，使得股东无法对管理者进行完全的监督，企业的控制权 实际掌握在经营管理者手中。治理结构就是在这个背景下，作为一种可 行的解决办法引起了人们的关注，它的实质是企业的所有权、控制权、 经营权和剩余索取权等权利的制度安排”。 公司的资本结构，即公司的资金来源结构，是指公司的不同资金来 源渠道及通过不同来源渠道筹集的资金之间的相互联系和比例关系。资 本结构中的股权结构和债权结构对公司具有治理效用，并通过公司治理 结构影响着财务绩效“3 。 。 上市公司通过发行股票，举借债务，增加了可用的资金，但是另一 个方面，公司能否及时发放股利，偿还这些短期的、长期的债务，会影 响到公司继续举借外债或使用自有的资金。对公司所有者来讲，当资本 收益率大于筹资成本时，资产负债率越高越有利，俗称拿别人的钱赚钱； 但资产负债率过高，势必影响到公司的偿还能力，为筹资带来困难，公 司经营稳健性也因此受到影响，因此公司应根据自身情况保持良好的资 本结构。 2 2 2 企业文化与创新机制 企业文化包括公司组织成员的价值观念、管理制度和企业形象。良 好的企业文化氛围不但可以促进企业发展战略的顺利实施，而且可以促 中国石油火学( 华东) 硕十论文第2 章上l 讼司财务绩效及其评价的相戈理论 进企业保持旺盛的创新能力和创新活力o 】。 创新是企业持续生存与发展的保障，是企业不断提升绩效的力量源 泉。在这样一个新科技不断出现，落后科技迅速被淘汰的环境中，企业 要生存与发展，必须不断创新，使企业在已有知识的基础上，不断增加 知识总量，通过知识刨掰、技术创新、管理创新、制度创新、产品创新 等创造性活动，形成和保持企业的核心竞争力哪，最终扩大企业产品在 市场销售中的份额，增加收入，同时使得存货的周转率大大提高，减少 营运资金的占用。提高企业的经营效率，这种竞争力对企业财务绩效的 影响是非常显著的。 2 2 3 企业人力资源 人力资源是企业发展至关霞要的资源。在知识经济时代，企业成长 的动力愈发来自雇员的知识，重视与开发雇员的学习能力，搠有大量的 科技研发人员成为企业在知识经济时代商业竞争中胜出的法宝。因此， 如何提高员工工作的满意度，保持员工队伍的稳定性，调动员工工作的 积极性与主动性，激发员工的创造力，从而促使企业经营战略目标的最 终实现成为制约企业发展的重要变量。 此外，还有人研究了企业的声誉和财务绩效的关系，v e r g i n 和 q o r o n f l e h ( 1 9 9 8 ) 运用一些变量的时间序列均值做简单的绩效分析，进 而对两者的因果关系进行了探求。在他们的研究中发现，在f o r t u n e 的声 誉排行版中排名高的企业的资金获得能力比排名低的企业的资金获得能 力要强。这可以看作是企业声誉对企业的价值创造起到正面作用的一个 明证。r o b e r t s 和d o w l i n g ( 1 9 9 7 ) 运用了“部分危险回归( p r o p o r t i o n a l h a z a r dr e g r e s s i o n ) ”的方法，研究证明了拥有良好声誉的企业在获得竞 争优势和更高的产出所花的时间要少。他们还证明声誉能够使得企业保 持的良好财务绩效时间延续地更长( t h ec a r r yo v e re f f e c t 延续效应) 。这 6 中国石_ 由大学( 华东) 硕士论文第2 章上市公司财务绩效及其评价的相关理论 说明企业的声誉也是影响财务绩效的一个重要因素“”。 从上述影响企业财务绩效的主要因素我们可以看出：在这样一个动 荡的、充满不确定性和机会的经营环境中，企业能否有一个较为合理的 资本结构，能否注重入力资源的开发和利用，能否注重内部经营过程的 效率与创新等都会影响企业的生存与发展，而企业要想获得长远的发展， 其中创新的影响尤为重要，我们本文旨在探讨技术创新对上市公司的重 要影响和作用。 2 3 上市公司财务绩效评价 所谓财务绩效评价就是根据上市公司经营和财务等各方面资料，运 用定的分析方法和技术评价公司经营和财务状况变化的原因，反映公 司财务状况的过程“”，通过评价上市公司的财务绩效，有利于我们更客 观公正地认识它。 2 3 1 财务绩效评价的研究方法 在进行财务绩效评价时，使用的技术方法主要有以下两种： ( 1 ) 实证研究方法 实证研究旨在通过现象层面规律的揭示，解释和预测实务。实证研 究大致要经过以下程序：确立研究课题；寻找相关理论；提出假 设或命题：将假设或命题操作化；设计研究方案；搜集数据资料； 分析数据以检测假想或命题：分析研究结果。 ( 2 ) 规范研究方法 这是与实证研究对应的另一神研究方法。 两者建立在不同的哲学理论基础之上。规范研究主要采用归纳法和 演绎法，由一般的概念和原理推导出个别的结论，能够确保会计理论在 构建过程中的逻辑相关性和紧密性，但这种纯粹的抽象思维缺乏足够的 说服力。源于实证主义哲学的实证研究注重以事实为依据，借助数理统 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章上市公司财务绩效及其斟价的相戈理论 计方法建立推导模型，因而其建立在实地观察和实验结果基础上的研究 结论显然更具有说服力。 具体到数据的处理方法，经常使用以下两种： ( 1 ) 相关性检验方法 通常的相关性检验方法包括相关系数法、符号检验法、随机游程检 验法、w i l c o x o n 检验法、a n s a r i b r a d l e y 检验以及秩相关性分析。其中前 几种方法主要局限于对数中心，中位数、平均数等位置参数以及访查等 刻度参数的检验，秩相关性分析方法可以用来进行指标的选择和评价体 系的比较。 ( 2 ) 变异系数法 在使用多指标对上市公司进行财务绩效评价时，如果某项指标在所 有评价客体上观测值的变异程度较大，说明该指标在被评价公司中达到 平均水平的难度较大，它能够明显区分开各个评价对象在该方面的能力， 应该赋予它较大的权数；反之，则应赋予它较小的权数。这种将指标权 数与指标的变量值相联系的方法充分体现了客观环境的特征，使得指标 权数随着客观环境的变化而变化，是一种动态的客观赋权方法。 本文的研究主要采用实证的方法，提出假设模型，对大曩的上市公 司年报进行整理，验证数据的相关性，检测假设模型的可行性。 2 3 2 财务绩效的评价方法及指标 ( 1 ) 企业绩效的评价方法 传统的绩效评价主要是通过一些财务指标和企业的会计计量值来对 企业的经营效果进行度量，随着时代和经济的发展，度量企业经营绩效 的方法开始越来越多样化，目前新兴的度量方法主要有：平衡计分卡 ( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) 、经济价值增加( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 、利益 相关者评价方法( s t a k e h o l d e r ) 、托宾q 值法以及财务指标法等，各个方 中国石油大学( 华东) 硕士论文 第2 章上市公司财务绩效及其评价的相关理论 法都既有其优点，又有其缺点，由于各个评价方法的出发点和理论基础 各不相同，对企业绩效评价出来的结果也就各不一样。这些方法有一个 很显著的差异：是否使用传统的财务指标，或是对企业的传统财务指标 依赖的程度。 ，对于用单一的财务指标评价企业业绩，虽早在1 9 5 1 年美国通用电气 公司的总裁r a l l hc o r d i n g 就提出了置疑，但直至上世纪8 0 年代，随着 荑凰企业竞争力的不断衰退，学术界和实践界才开始对继续用财务指标 译份体系评价在新的竞争坏境中的企业业绩的合适性进行广泛的讨论。 d i x o n ( 1 9 9 0 ) 认为传统的财务性的业绩评价系统同强调质量和实时生产 ( j u s ti nt i m e ) 的产品战略不相容，企业的战略、行动与评价系统一致与 否对企业相当重要，当采用非财务指标时一致性的要求容易达到，这是 因为非财务指标同实际的操作过程直接相关，因此操作人员能够更容易 地将他们的工作置身于战略的环境中去考虑。r o b e r t g e c e l e s 在1 9 9 1 年 哈佛商业评论的经典沦文中断言，在管理领域将会发生一场革命， 这一革命的中心是业绩评价从传统的将财务数据作为业绩评价的基础转 向将它们作为更广泛评价指标中的一部分。 之所以产生如此多的讨论，主要是传统的财务评价存在一些局限， 主要体现在：( 1 ) 滞后和反映过去的决策成果；( 2 ) 不能够反映未来财 务成果所依赖的现在的价值创造活动；( 3 ) 加剧了短期思维的倾向；( 4 ) 由于数据能够被操纵，因此有效性受到怀疑。可以看到人们对传统评价 体系的这种批评，主要集中在其过分强调财务指标。 与北不同的另一种观点是，业绩评价的问题不在于其过分强调财务 指标，而是在于将非财务指标转化成财务指标的困难( m en a i r e t a l ， 1 玲9 0 ) 。为此，他提出了一个被称为“业绩金字塔( p e r f o r m a n c ep y r a m i d ) ” 的概念模型o ”。在这一业绩评价框架中，虽然也用到非财务指标，但与 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章上市公司剜务绩效及其评价的相关理论 其他业绩评价体系不同，这些非财务指标不是针对财务指标的不足而提 出来的，而是作为对财务指标的解释和具体体现提出的。 综合以上分析，完全抛弃传统的企业财务指标来衡量企业的经营绩 效是不现实的。因而本课题对于上市公司财务绩效的评价，仍然基于报 表中反映出来的财务指标，只是不再以单一某个方面的几个财务指标来 衡量一个财务绩效，而是通过多个纬度的财务指标来整体反映上市公司 财务绩效。 ( 2 ) 财务绩效的具体评价指标 在已有的研究中，秦岩( 2 0 0 2 ) 将财务指标评价体系分为财务效益 状况、资产运营状况、偿债能力状况以及发展能力状况四个方面，杨晶 ( 2 0 0 4 ) 将其划分为盈利能力指标、偿债能力指标、资产管理能力指标 以及成长性指标。我们也将财务绩效分为四个方面，确定上市公司财务 绩效的评价指标体系，如袭2 - 1 所示： 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章上市公司财务绩效及其 平价阱目关理论 表争1 上市公司财务指标体系 上市公司 财务绩效 。 财务指标计算方法 ，资产负债率资产负债率= 资产总额负债总额 速动比率速动比率：( 流动资产一存货净额) 流动负债 稳健性 长期债务权茄比长期债务权益比= 长期负债股东权益 负债权益比负债权豁比= 负债总额股东权益 经营毛利率 经营毛利率= 营业利润营业收入 经营净利率经营净利率= 净利润营业收入 。，盈利资产收茄率= 净利润 能力 资产收益率 ( 期初资产总额+ 期末资产总额) 1 2 投资收益率投资收益率= 挣利润长期投资 权益净利率股权净利率= 净利润股东权益 应收账款溻转率= 营业收入 应收账款周转率 ( 期初资产净额+ 期末资产净额) 1 2， 经营 存货周轧率= 营业成本 效率 存货周转率 ( 期初资产净额+ 期末资产净额) 1 2 资产周转率= 营业收入 资产周转率 ( 期初资产总额+ 期末资产总额) 1 2 营业收入增长率= ( 本期营业收入一 成长 营业收入增长率 上期营业收入) 上期营业收入 能力 e p s 增长率= ( 本期每股收益一上期每股收益) e p s 增长率 上期每股收益 指标体系中，涉及营业收入，营业成本的部分，是依椐原有财务报表主营业务收入 争主营业务成本分析得到 因此根据需要，在本文的研究中，我们选取并设计了四个方面的主 要财务指标：资产负馈率、权益净利率、资产周转率以及营业收入增长 率来分别反映上市公司的稳健性、盈利能力、经营效率以及成长能力。 ( 1 ) 资产负债率。这个指标反映了在公司的全部资产中，有多大的 比例是由债务资本所形成的，而其余部分则为权益资本所形成的资产。 它是评价上市公司财务状况、偿债能力和衡量企业在清算时债权人利益 受保护程度的最基本的比率，而且该比率的可比性良好，非常适合统计 分析，因此本文在研究过程中采用该比率作为反映上市公司稳健性的基 中国石油大学( 华东) 硕士论文第2 章上市公司财务绩效及期，平阶的相关理论 本指标。 ( 2 ) 权益净利率。该指标体现了股东投入资本获得收益的能力，它 是评价企业盈利能力的很重要的指标。企业财务管理的目标有利润最大 化、每股盈余最大化、股东财富最大化等几种观点，由于目标中存在不 同的缺陷，上市公司更加关注股东的权益，因此我们选取权益净利率来 考察一t 市公司的盈利能力，并且通过研究不同时期的权益净利率来修正 这个指标没有考虑时间性的缺点。 ( 3 ) 资产周转率。良好的资金周转可以减少公司对于营运资金的占 用，有利于更好的使用资金。应收账款周转率和存货周转率可以反映公 司一部分资产的状况，资产周转率则反映了全部资产的状况，因此选用 资产的周转率更能反映上市公司的经营效率。 ( 4 ) 营业收入增长率。在考察上市公司成长能力的两个指标中，因 为上司r 公司发行股票数量的增减变化。计算每股收益是要采用加权的股 份数，相对每股权益而言，营业收入的取得更加客观方便，因此，本文 采用营业收入增长率来反映上市公司的成长能力。 1 2 中国f 硎扒学( 华东) 硕斗砣文第3 章赉抹刨新影响e 市公司财务绩效晦蚴析 第3 章技术创新影响上市公司财务绩效的理论分析 3 1 技术创新的涵义及其具体化 技术创新在提高企业乃至整个国家竞争力上的作用已经有目共睹， 在经济全球化的今天，企业要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，并 且不断成长，乃至成为经济全球化的主导力量的跨国公司，除了要拥有 世界级的生产规模、具有全球化的品牌形象、具有领先于世界的发展战 略和运营模式、拥有一支高素质的职业化和专业化员工团队之外，必不 可少的就是具有领先于世界的技术创新水平。 3 1 1 技术创新的涵义 ( 1 ) 国外关于技术创新涵义的研究 熊彼特在所著的经济发展理论和商业周期中首先提出了“创 新”和“创新理论”。熊彼特认为创新是指企、澎家将“生产要素和生产条 件的一种从未有过的新组合”引入生产系统以获得“超额利润”日立程； 尽管他首次提出了创新概念和创新理论，但他本人并没有唐接给出技术 创新的严格定义。 就在商业周期出版的几年之后，索洛( s c s o l o ) 对于技术创新 理论进行了较为全面的研究，他在1 9 5 1 年发表的在资本主义化的过程 中创新：对熊彼特理论的评论中提出了技术创新成立的两个条件，即 新思想的来源与以后阶段的实现发展，被认为是技术创新概念界定上的 一个里程碑“”。 1 9 6 2 年，伊诺斯( j l e n o s ) 在其发表的石油加工业中的发明和 创新_ 文中首次明确提出了对技术创新的定义，他从创新的行为集合 定义技术创新“是几种行为综合的结果，这些行为包括发明的选择、资 本投入保证、组织建立、制定计划、招用工人和开辟市场等”。 中国葡t 映学( 华东) 硕士论文第3 章扬髓f 瞎慨垧嗽司财织歙婧蜒阮分析 弋林恩( g l y 衄) 刚认为技术创新“始于对技术的商业潜力的认识而 终于将其完全转化为商业化产品的整个行为过程”，显然他是从创新时序 过程角度来定义技术创新的。 美国经济学家曼斯菲尔德的研究对象则侧重于产品创新因此他对 于技术创新的定义也就只限定在产品创新上了。 英国学者弗里曼则更多地从经济的角度来定义技术创新，他在1 9 7 3 年发表的工业创新中的成功与失败研究中指出：“技术创新是一个技 术的、工艺的和商业化的全过程，其导致新产品的市场实现和新技术工 艺与装备的商业化应用”。而他在后来发表的工业创新经济学修订本 中认为，技术创新就是新产品、新过程、新系统和新服务的首次商业性 转化。 美国困家科学基金会，即n s f ( n m i o n a ls c i e n c ef o u n d a t i o no f u s a ) 在1 9 7 6 年：科学指示器中将创新定义为是将新的或者改进的产品、 过程或者服务引进市场，这极大地拓展了技术创新的定义，明确地将模 仿和不需要引进新技术知识的改进的两类创新引入到了技术创新的定义 范畴。 ( 2 ) 国内关于技术创新涵义的研究 国内关于技术创新的研究起步较晚，但在技术创新的界定上也是不 尽相同。 清华大学教授傅家骥将技术创新定义为是企业家抓住市场的潜在的 盈利机会，以获取商业利益为目标，重新组织生产条件和要素，建立起 效能更强、效率更高和费用更低的生产经营系统，从而推出新的产品、 新的工艺方法、开辟新的市场，获得新的原材料或者半成品供给来源或 者建立企业的新的组织，它是包括科技、组织、商业和金融等系列活 动的综合过程。 1 4 中国葡由大学( 华东) 硕j 抛文第3 章扬髓- 断影响e 市公司财务绩斑傻戳汾析 陈风杰在其所著的中小企业创新一书中对技术创新所使用的定 义则为将新的知识与技术用于企业的生产管理中，以创造和实现经济价 值和企业利润为目的的活动。 中西方学者对于技术创新的定义可谓是五花八门，但是它们的核心 思想却是一致的，即首先强调技术的独刨性，其次认为技术创新是一个 从创意产生到实现商业化的过程，同时技术创新是一种与市场息息相关 的经济活动i 经济效率和效益才是衡量创新活动的重要筹码。 3 1 2 技术创新的具体化 企业技术创新既要求对企业各种经济要素进行新的科学的结合，又 要有利于提高经济效益，追求资源配置的最优和收益最大化。企业通过 技术创新能够给企业带来直接和佃j 接的经济效益以及企业自身竞争能力 和创新能力的提高。技术创新过程中往往需要投入大量的资盒，同时， 技术创新的投资又属于风险性投资，有成功的，也有失败的，只有看到 技术创新的投入为其带来的利益，企业才会重视技术创新和自觉地推动 技术创新。 企业的研究与开发( r e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t ，r & d ) 是技术创新 的直接源泉，是技术创新最重要、最主要的内容。现代经济理论对r & d 的研究不断深入，内生增长理论、物质资源增效理论、现代国际贸易理 论、产业组织理论都详细分析r & d 的内在机制。在进行国际比较中， r & d 的投入多少也直接标示着各国对技术创新的重视程度，美国大多数 企业研究开发经费占其销售收入的4 左右，全美企业的科研开发经费相 当于国内生产总值的1 9 ，法国企业的科研开发经费从1 9 8 1 年至1 9 9 1 年年均递增4 7 ，1 9 9 3 年法国企业的科研开发经费达1 0 6 1 亿法郎，相 当于国内生产总值的1 5 “。中国为应对世界科技高速发展的挑战也制 定了8 6 3 计划、火炬计划等高科技发展计划，并投入了大量资金，如1 9 9 8 1 5 年我国总的r & d 经费为7 0 亿美元，8 6 3 计划累计投资约l l o 亿元。各 国如此重视r & d 的投入，正反映出其可以反映出企业的技术创新水平， 对企业的生产发展具有很重要的作用，不仅为企业的竞争提供了保障， 也使得整个国家在世界上处于竞争的优势地位。 由于技术创新的产出，如专利的申请等各方面指标的衡量都具有一 定的滞后性，而r & d 费用的投入体现了技术创新的强度，因此本文在研 究技术创新对财务绩效的影响时，仅考虑r & d 费用对上市公司财务绩效 的影响，根据国家统计局界定的企业科学研究与试验发展( r & d ) 经费 支出，本文的技术创新的界定可用图3 - 1 来具体说明“”，进行实证研究 时数据的取得，也是按照这个界定从上市公司的财务报表中分析得出。 r d 支出 内部 支出 外部 支出 日常 支出 基本 建设 支出 劳务 赞 项目经费点出的劳务费 非项目经费支 b 的i l d 人 员劳务赞( 含工资) 副黧辫 科研仪器改备购置赞 科研土建赞 按同类项目实际转拨外单位 的经费计算的外部支出 图3 - 1 企业的r & d 投入 1 6 中国石浅电学( 华东) 硕士论文第3 章技术剑耔溅嫡匕市公司财务绩效却璺仑分析 3 2 对上市公司稳健性的影响分析 3 2 1 理论基础 。( 1 ) 代理成本理论 该理论认为，代理成本是公司所有权结构的决定因素，代理成本的 存在源于经营者不是公司的完全所有者这样的事实。在这种情况下，经 营者的工作努力可能是他承担全部成本而仅获部分收益；同样，当他在 职消费时，他得到全部好处却只承担部分成本，结果就是经营者的工作 积极性不高，却热衷于追求在职消费。因此，公司的市场价值也就低予 经营者是完全所有者时的市场价值。这两者之间的差额就是外部股权的 代理成本，它是外部所有者理性预期之内必须要由经营者自己承担的成 本。让经营者成为完全所有者可以解决代理成本问题，但是这受到经营 者自身财富的限制“1 。 债务融资可以突破这一限制，但是债务融资可能会导致另一种代理 成本，即经营者作为剩余索取者有更大的积极性去从事有较大风险的项 目。我们描述两种经营者用于损害债权人并有利于自己的策略为利己策 略。由于这些策略会降低整个公司的市场价值，它们的代价是昂贵的。 j e n s e n 和m e e k l i n g 在对股权和债务的代理成本进行分析的基础上， 得出一个基本结论：均衡的公司所有权结构是由股权代理成本的债务代 理成本之间的平衡关系来决定的，公司的最优资本结构就是使两种融资 方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小的结构“”。 ( 2 ) 融资优序理论 m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 对于企业融资决策，提出融资优序理论 ( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) ，该理论认为企业一般采取的融资顺序是：内部 融资、债务融资，发行股票，郎企业总是尽可能地利用内部积累资金来 投资，其次是进行债务融资，直到因债务融资导致企业可能发生财务危 中画酬l ? 笋( 华东) 颐 = 论文第3 章技术自嘶影响t 市公司财矧揪蹦理论分析 机时，最后才考虑发行股票。 ( 3 ) 信号传递理论 在信号传递理论看来，信息非对称扭曲企业市场价值，因而导致投 资决策无效率，不同的资本结构向市场传递着不同的企业价值信号，经 理人员或内部人通过选择适宜的资本结构向市场传递着企业质量的信号， 并力求避免负面信息的传递。不对称信息理论提出比较接近现实的假设， 即企业经理人比投资者更多地了解企业内部经营活动，因而在与投资者 的博奔中处于优势地位。 信号传递模型包括负债比例的信号传递和内部人持股比例的信号传 递。罗斯假定企业经理人对企业投资的未来收益和风险有内部信息，而 投资者没有，但知晓对经理人的激励制度，因此，投资者只能借助经理 人输送出来的信息间接地评价企业市场价值。企业负债比率或资本结构 就是种内部信息，负债比例上升表明经理人对企业未束收益有较两期 望，这使其更加努力工作，另一方面也使潜在的投资者对企业价值的前 景更有信心。因此，举债可以降低企业资金的总成本，提高企业价值“。 3 2 2 假设提出 研发活动是智力资本与物质资本相结合产生创造性研究产出的过 程，研发费用的投入、研发人员的智力资本是最关键的要素投入。同时 研发活动的收益具有不确定性和长期性特点。研发活动收益不确定性大， 这为代理人研发活动的失败与绩效的差距归因于随机因素的影响提供了 条件；再次，研发成果的产出一般需要较长的时间，这也是代理人产生 短期行为的原因。所以，研发活动的固有特点使得委托入和代理人之间 容易因信息不对称而产生代理问题。在此，我们可以把债权人作为委托 人，而把企业或企业经营者作为是代理人。 根据g a l a ia n d i v h s u l i s ( 1 9 7 6 ) 提出的资产转移假说，如果企业在拥 幅计血婵( 华东) 硪撇第3 章扬能t 断影响e 市公司财船歙啪理论分析 有两个互相排斥但等值的净现金流入的投资计划时，其中一个计划的资 产报酬率标准差较大，另一个计划的资产报酬率标准差较小，企业的股 东在寻求股东财富最大化的原则下，将会投资于资产报酬率标准差大的 计划，此投资机会虽然会增加股票的价值，但在债权人预期报酬率没有 随着调高的情况下，债权人的债权价值会因此而下跌，无疑是将风险性 较高的资产由股东转向债权人，将风险性较低的资产由债权人转向股东， 形成资产转移。债权人为了防止资产转移效应的发生，在借出资金时， 会通过提高利息率或者要求企业提供更多的投资计划信息来保护自己的 利益不受损害。企业为了避免较高的资金成本或者不想透露更多的研发 计划，会选择更多的使用自有资金，减少债务融资“1 。 基于上述分析，有假设一：研发费用与上市公司资产负债萃皇负相 关，也即与上市公司的稳健性呈正相关。 3 3 对上市公司盈利能力的影响分析 3 ，3 1 理论基础 公司在经营管理过程中形成了积累性的学识，特别是关于如何协调 不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识，使得这些公司与其他 公司之间存在效率差异，即具有更高的资本增殖效率以及降低交易成本 和生产成本的技能，从而产生长期的盈利优势和竞争优势，这样的技能 或积累性学识称之为盈利能力，它是公司经营管理的核心能力。简言之， 盈利能力是指公司赚取利润的能力。 6 ( 1 ，财务管理目标理论。企业的财务管理是企业管理的一部分，是 有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理的目标，取决于企业 的总目标，并且受财务管理自身特点的制约“”。 企业是盈利性组织，其出发点和归宿是获利。企业一旦成立，就会 面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须 中国确由人学( 华东) 硎论文第3 章扬能l 断影响e 市公司女杉洌铳f 口! i 勺理论分析 生存下去才可能获利，只有不断发展才能求得生存。目前关于企业的财 务目标，主要有以下三种观点： 利润最大化。利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企 业的财富增加的越多，越接近企业的目标。这种观点没有考虑利润的取 得时间；没有考虑所获得利润和投入资本额的关系；没有考虑获取利润 _ 和所承担风险的关系。 每股盈余最大化。应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来 考察，用每股盈余( 或股权资本净利率) 来概括企业的财务目标，以避 免“利润最大化目标”的缺点。这种观点仍然没有考虑每股盈余取得时 间性；仍然没有考虑每股盈余的风险性。 股东财富最大化。股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理 的目标。股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，企、比 价值最大化就是股东财富最大化。 ( 2 ) 成本理论。一般来说，成本是指为了达到特定目的所失去或放 弃的资源。人们在不同意义上使用“成本”一词，在会计学、管理学和 经济学中，有不同的成本概念。即使在同一领域内，人们对成本的理解 也五花八门，我们认为成本是指取得资产或劳务的支出。一般情况下， 企业成本受到下列五个基本因素的影响： 投入。企业人、财、物的投入数量和价格会影响投入要素的结构， 从而决定企业总成本的高低。 效益。效益指企业的生产经营是否经济、有效。企业的所有经营 活动，并不都能产生最大经济效益。企业的各项非经济目的因素，如个 人价值观、文化因素、心理因素、政治活动等等，都会影响效益，从而 影响着企业的经营成本。在进行效益分析时必须综合考虑长短期决策， 为企业创造整体效益。 中国i 油k 学( 华东) 硕j 做第3 章扬能断影响嗽司财务绩效拇哩论分析 广：出率。产出率一般代表着企业的经营水平。当产量逐步上升时， 经营总成本就会发生变动，单位成本也会发生变动。产出率的分析是决 策的关键因素。 批量。购料批量的大小和生产批量的大小都会直接影响到企业的 生产总成本，从而出现了“经济订货批量( e o q ) ”和“最优生产批量 ( e p q ) ”的概念及其在存货决策中的计量和应用。 资产规模。企业厂房、设备等资产规模，形成的成本是相对固定 的，不同决策形成的不同规模会影响企业的固定成本水平。 成本的大小，既直接影响企业效益的高低，又综合反映企业管理、 决策水平的高低。因此，、要进行有效的管理和决策必须理解成本的影响 因素及其对决策的效用。 3 3 2 假设提出