（金融学专业论文）中国商业银行海外并购的发展问题研究.pdf

中文摘要 随着我国金融改革的深化和金融市场的逐步开放，特别是加入w t o 以来， 对外开放程度逐步提高，国际间金融竞争对我国银行业的影响日益增大。面对国 际银行业大型化、综合化、全球化的发展趋势，中国银行业面临着发展路径选择 的重大问题。我国商业银行应通过并购国外银行，积极开发国外市场，扩大市场 占有率，不但可以突破国内市场的限制，而且可以在全球范围内实现资源优化配 置，充分利用国外的有利条件，获得可观的收益。 本文分为五章，第一章主要是并购、商业银行并购等相关概念的阐述，引出 商业银行海外购的概念，归纳商业银行并购的理论、动因。 第二章简单描述国内外商业银行的海外并购的发展历程与特点。 第三章分析我国商业银行海外发展存在的一些问题：国内银行体制与国际惯 例有差距：海外经营规模尚小，层次较低，盈利能力不强；国内银行业进军海外 发展战略不清晰。针对这些问题，文章列举一些可以借鉴的国外先进经验。 在此基础上，第四章介绍银行并购效率分析中常用的方法，根据国内实际情 况采用财务指标和前沿分析法。然后对工商银行收购华比富通银行、建设银行收 购美洲银行( 亚洲) 两案例并购效率分别进行财务和d e a 分析。通过案例说明 积极利用银行海外并购，是实现我国银行业国际化发展的有效选择途径。 第五章对我国商业银行的海外并购提出相应建议，包括促进银行混业经营、 采取梯次扩展战略、推动金融资本与产业资本融合战略、注重并购后的整合等。 本文从理论和案例分析相结合的角度，根据中国的特殊情况，从“跨国并购 中引申出“海外并购概念。研究方法上，本文以企业理论、经济学、管理学及 财务学等跨学科理论为本文的理论基础，对并购重组各项效率进行考察。本文在 研究中也存在很多局限性和不足，有必要再对本文的内容加以补充和再研究。 关键词：企业并购、商业银行海外并购、并购效率、财务分析、d e a 分析 a b s t r a c t a ni m p o n 枷f e a t u 他o f 舭c u r r c n tm 锄a t i 衄a l 丘n 卸c i a lm a r k e t si sb a n l 【 m e 瑁e 娼衄da c q u i s i t i o 璐 ( m a ) w i t ht h cd e e p e n i n g0 fa l i n a t s 缸觚c i a lr 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一般是商业银行之间的同业并购，而近年来的银行海外并购往往是商业银行和投 资银行之间的混业并购、实现银行业务全能化，向混业经营发展。 伴随着金融业的改革和发展，中国银行业的并购重组也历经了多年风风雨 雨。从最初确立中国人民银行的中央银行职能开始，到工、农、中、建四大国有 商业银行的建立，再到中国建设银行、中国工商银行和广东发展银行先后分别托 管中国农村信托投资公司、海南发展银行和广东国际信托投资公司，再到四家资 产管理公司的建立、中国人民银行大区行的分设，以及银监会的设立，无不是在 进行机构、资产和人员的并购重组。因此，可以说中国金融体系的变迁无不伴随 着金融业的并购重组，也正是这种并购重组推动了中国金融体系的建立和完善。 但是，由于这种重组不属于真正意义上的市场并购，而是“政府主导型的制度 安排，呈现出以行政安排的化解危机动机为主的特征。在并购重组过程中，政府 承担了巨大风险，付出了高昂的代价。 加入w 1 o 后，外资银行先进的服务手段、规范的经营理念和较高的信用评 估等级，都对国有商业银行和其他商业银行形成了强有力的竞争。特别是从2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，入世后的五年过渡期结束，中国银行从地域、业务种类、客户对 象等各个方面对外资银行全面开放，更是对我国银行业提出了挑战。因此，在全 球金融一体化以及深化金融体制改革的背景下，我国银行业的并购具有特殊的意 义。 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文我国商业银行海外并购的发展问题研究 第二节相关文献综述 一、基本概念 ( 一) 企业并购( m & a ) 企业并购，是兼并( m e 增c r ) 与收购( 姻u i s i t i 伽) 的合称。在西方，两者 惯于联用为一个专业术语m e 增c r 趾da c q u i s i t i ，缩写为“m & a 一。 ：大美百科全书对兼并一词进行了界定：“m e 增c r 在法律上，是指两个或 两个以上的企业组织组合为一个企业组织，一个厂商继续存在，其他厂商丧失其 独立身份。唯有剩下的厂商保留其原有名称和章程，并取得其他厂商的资产，这 种企业融合的方法和合并( c o n l i d a t i 衄) 不同，后者是组成一个全新的组织， 此时所有参与合并的厂商皆丧失其原来的身份。一1 国际社会科学百科全书则作了较为简单的定义：“兼并是指两家或更多 的不同的独立的企业合并为一家。这种合并可以采取多种形式。最典型的一种是 一家公司用现金、股份或负债方式来直接购买另一家公司的资产。弦2 在 商学及经济学词典中，编撰者则对兼并和收购几乎不作区分。3 概而言之，兼并、合并和收购在经济学上的涵义通常可解释为一家企业以一 定的代价和成本( 如现金、股权等) 来取得另外一家或几家独立企业的经营控制 权和全部或部分资产所有权的行为。 ( 二) 银行并购 银行作为现代金融企业，企业并购的一般概念( m & a ) 也适用于银行。 银行并购，是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取对被并购银行的 经营控制权，有偿地收购被并购银行的部分或全部产权，以实现资产经营一体化 的市场行为。4 银行并购行为也可相应地分为三种情况：一是两家或两家以上的独立银行合 并成一家新银行，即银行合并；二是并购银行有偿地收购被并购银行的资产和负 债，结果是前者继续存在，而后者或者消失或者成为前者的子公司，即银行兼并； 三是并购银行通过股票市场获得被并购银行的部分经营权股份，后者受到前者的 控制，但后者仍保有原有的法人实体，即银行收购。 1 大美百科全书 ( e n c y c l p l c d i a a m c i i 锄) ，第十八卷，外文出版社( 北京) ，光复书局，1 9 9 4 年版第4 2 6 页 am c r g 盯i st h c m b i n a t i 佃i n t oas i n g l cb u s i n c 龉c n t c r p r i o f 铆oo rm o f ep 佗、，i 叫s l yi n d 印朗d e n tc n t e r p f i 辩 t h ec o m b i 舶t j o nm a yt a l 【can u m b e ro ff o r n 皓a m o n gt h 廿ca r ct h eo u t r i g h tp u r c h a o ft h e 勰t so fo n e m p 勰y b y 柚o t h e rf o rc 弱ho rf o r t h cs t o c ko rd e b to ft h ea c q u i 血g m p 姐y i n t c 眦t i o 加le n c y d o p e d i ao ft h cs o a 魄i a e 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的一种方式，属国际投资范畴。 银行跨国并购是银行实行全球化经营策略，拓展业务领域，扩大市场份额， 壮大规模，增强银行竞争力的可行有效的发展战略。尤其是在全球经济金融一体 化及现代技术高速发展的条件下，银行跨国并购越来越成为金融资产在世界各国 之间流动的一种有效形式。 ( 四) 银行海外并购 考虑到香港、澳门等地区的特殊性，本文引入银行海外并购这个概念，它是 基于银行跨国并购的概念、原理，是指一家银行为了某种目的，通过一定渠道和 支付手段，将海外银行的一定比例甚至全部股份或资产收买下来，从而对其经营 管理实施部分或全部控制。 二、银行并购理论研究 1 并购理论发展 伴随着自世纪初开始的企业并购高潮，全球银行业先后经历了三次大的并购 风潮。银行并购理论的发展也随着这三次并购风潮不断发展，主要体现在两个方 面并购动因的理论解释和并购绩效的实证研究。 第一次全球银行并购浪潮出现在1 9 世纪末加世纪初，发端于银行业起步最 早的英国，并逐渐扩散到欧洲大陆、美国、日本等国的金融业，其间横跨了两次 企业并购高潮：1 9 世纪末2 0 世纪初以横向并购为特征的第一次企业并购浪潮和 2 0 世纪年2 0 代以纵向并购为特征的第二次企业并购。在这次银行并购浪潮中， 主要发生的是以减少同行业问竞争程度为目的的横向兼并。随着发达国家银行资 本与金融资本的融合，许多银行通过并购占据了很大的市场份额。支持这一阶段 的并购理论主要是规模经济理论，其目标也是达到并购双方银行经营上的协同。 但也有经济学家持反对意见，认为兼并将导致行业内的“过度集中 。这种观点 认为如果只有少数几家银行占有大部分的银行市场份额，这些银行将趋向“合 谋 。结果银行的价格和利润将含有垄断因素。因此，无法通过兼并实现规模经 济，而只可能导致垄断利润。除了规模经济的解释之外，经济学家们5 还做出了 5 灿t o 啊1 9 7 5 ，c h i a n ，c i 州f o r d 柚d 目c i n ，1 9 7 8 ；w 咖枷s o n ，1 9 7 5 3 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文 我国商业银行海外并购的发展问题研究 这样的解释，主要观点是银行横向联合，将银行业中处于不同发展阶段的银行联 合在一起可能会获得不同水平间的更有效的经营协同，许多银行可以利用本银行 拥有的所在银行的专属管理能力，通过并购使其向被并购银行溢出，从而使并购 双方银行的管理水平都得到提高，实现双方银行管理间的协同。 第二次银行业并购浪潮发生在二战之后，其中主要表现为商业银行之间的并 购，期间银行并购的频率较第一次并购浪潮要高出许多，与第一次国际银行并购 浪潮有明显区别的是，在本次并购浪潮中商业银行逐步开始对证券业和保险业进 行大规模的渗透，从而预示着国际银行业混业经营时代的到来，但由于各国具体 经济发展水平不同，并购银行的混业经营程度参差不齐，其中西方主要工业化国 家的银行混业经营程度较高，发展速度明显较快，成为这一时期国际大型银行发 展的主流。 n i e l s 睫趾dm e l i c h e r 6 运用财务协同效应对这一时期的银行并购做出了解 释。财务协同效应主要来自较低成本的内部融资和外部融资。有大量内部现金流 和少量投资机会的银行拥有超额现金流，有较低内部资金生产能力和大量投资机 会的银行需要进行额外的融资，这两个银行的合并可能会得到较低的内部资金成 本优势。另外基于管理学理论的不断完善，这一时期也出现了从管理学角度来解 释银行并购的诸多理论。m u e l l e r ( 1 9 6 9 ) 建立了最全面的混合兼并的管理主义 解释，这种理论认为管理者往往采用较低的投资收益率，通过并购来扩大自己的 声誉，反映了管理者与公司股东间出现的代理问题。 这一浪潮后期银行并购活动的理论解释主要用到了托宾( 1 9 9 7 ) 的q 值理论 和j 饥n ( 1 9 8 6 ) 7 提出的自由现金流假说。q 值理论主要阐明了在不考虑资本利 得税的条件下，当包括银行在内的企业证券市场价值低于其重置资本成本时，并 购将更可能发生。这种情况的发生，源于在股票市场上，许多机构投资者由于强 调短期的收益而往往对具有长期投资价值的公司缺乏投资兴趣，导致这些企业的 价值被低估。这一时期用以解释杠杆收购行为的另一种理论是的j e n s 自由现 金流假说。他认为包括银行在内的企业要使效率及股价最大化，自由现金流就必 须支付给股东，但是公司的管理层往往没有积极性向股东支付这些剩余现金流， 这时只有为公司寻找到更多的投资机会，以降低管理者所控制的资源数量，从而 削弱他们的权力，同时，当为额外的投资寻求新资本而进行融资时，管理层也会 受到来自外部资本市场的监督，使其行为决策更符合债权人或股东的利益。因而， 并购成为解决公司股东与管理者之间利益冲突的一种有效工具。 第三次并购浪潮始于2 0 世纪9 0 年代，以公司跨国并购为主要特征的第五 6r a l d w ：m e l i c h e r 柚dj 锄e sf n i e l n a 五n 她d a l p m 伍e o f m e r g c d 丘加s ，1 9 ( 1 ) 1 粥3 ，p 8 7 7m i c h 扯1 c j e n s e n ，v a l u em a x i m i 髓t i o n 加d t h cc 0 r p o r a t eo b j e c t i v ef u n c t i o n ，f o n h c 0 i l l i n gi nb u s i n 麟e t h i 器 q u a n e d y ，、，0 1 1 2 ，n o 1 ，j 蛐2 1 ，a n di n l ce u m p e 柚f i n 孤c i a lm 她a g e m 锄tr c v i c 2 0 0 1 4 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文我国商业银行海外并购的发展问题研究 次并购浪潮在广度与深度上都远远超过了前四次，其影响力也几乎遍及世界经济 的每一个角落。在这次世界企业的并购潮中，银行业的并购成为其重要的组成部 分，被称作第三次银行业并购浪潮。第三次银行业并购浪潮在2 0 世纪9 0 年代末 达到顶峰，在此期间银行并购案例层出不穷，银行业“世界第一一的称号轮番易 主，银行规模之最的记录也一再被刷新。与此同时，世界范围内中小银行的并购 更是数不胜数。具体并购事件详见表1 1 。 表1 12 0 世纪9 0 年代的银行业并购浪潮 时闻并购主体交易金额( 总资产) 1 9 9 6 年0 4 月日本三菱银行与东京银行合并组建东京三菱银行( 6 0 0 0 亿美元) 1 9 9 7 年1 2 月瑞士联合银行与瑞士银行集团合并( 5 9 亿美元) 1 9 9 r 7 年1 1 月美国第一联合银行与斯科泰莎金融公司合并1 6 6 亿美元 1 9 9 8 年花旗银行与旅行者集团合并7 亿美元 1 9 9 8 年0 4 月美国大陆证券公司和格里特里金融公司合并7 6 亿美元 1 9 9 8 年0 4 月美国国民银行和美洲银行合并( 5 7 0 0 亿美元) 1 9 9 8 年1 2 月德意志银行并购美国银行家信托公司1 0 1 亿美元 1 9 9 9 年0 4 月德意志银行收购美国信孚银行1 0 4 亿美元 1 9 9 9 年1 0 月西班牙毕尔巴鄂茨卡亚银行和对外银行宣布合并( 2 4 6 7 亿美元) 1 9 9 9 年1 2 月汇丰控股收购纽约利宝公司1 5 8 亿美元 1 9 9 9 年1 2 月法国兴业银行巴黎巴银行宣布合并1 7 2 亿美元 2 0 年日本第一劝业、富士、兴业银行合并成为瑞穗金融( 1 2 0 亿美元) 集团 2 咖年0 3 月德意志银行收购德累斯顿银行( 1 2 0 亿欧元) 2 0 年0 3 月芬兰与瑞典合资银行梅里塔北方银行( 1 9 9 7 年由( 1 7 咖亿美元) 芬兰的梅里塔银行和瑞典的北方银行合并而成) 和丹 麦联合银行合并 2 0 年0 4 月英国汇丰集团收购法国商业银行1 1 0 亿欧元 2 1 年0 5 月新加坡星展银行收购香港道亨银行5 0 多亿美元 2 0 0 1 年0 5 月 花旗银行收购墨西哥国民银行1 2 5 亿美元 2 0 0 1 年0 5 月美国第一联合银行收购美国瓦霍维亚信托银行1 3 4 亿美元 2 2 年1 1 月 汇丰集团收购美国家庭国际银行1 5 3 亿美元 2 0 0 3 年0 2 月汇丰控股收购美国h o u h o l di n t e m a 曲n a l 公司1 4 2 亿美元 2 0 0 3 年0 7 月美洲银行收购波士顿舰队金融公司4 7 0 亿美元 2 0 0 4 年0 1 月j p 摩根大通银行与第一银行合并6 0 0 亿美元 2 0 0 4 年0 3 月花旗集团收购韩国韩美银行2 7 3 亿美元 2 0 0 4 年0 3 月美洲银行并购波士顿舰队金融公司4 7 0 亿美元 2 0 0 4 年0 4 月汇丰控股收购法国信贷商业银行1 1 5 亿美元 2 0 0 4 年0 4 月新加坡发展银行全面收购香港道亨银行4 0 0 亿美元 2 0 0 4 年0 5 月美国太阳信托银行收购美国国家商业金融公司6 9 8 亿美元 2 0 0 4 年 西班牙圣坦德中部美洲银行收购英国阿比国民9 2 亿美元 银行 2 0 0 4 年0 9 月苏格兰皇家银行收购美国零售银行c h a n e ro n e1 0 5 亿美元 5 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文我国商业银行海外并购的发展问题研究 f m 强d a l 2 0 0 5 年0 4 月 渣打银行收购韩国第一银行3 3 亿美元 2 0 0 5 年0 5 月英国巴克莱银行收购南非混和银行a b s a5 5 亿美元 2 0 0 5 年0 6 月美洲银行集团宣布收购m b n a 信用卡公司3 5 0 亿美元 2 0 0 5 年0 6 月意大利联合信贷银行收购德国裕宝银行1 5 4 亿美元 2 5 年1 1 月日本金融厅批准东京一三菱银行与删合并( 2 0 0 万亿日元) 2 0 0 6 年0 1 月美国银行收购n a 信用卡公司3 4 2 亿美元 2 0 0 6 年0 5 月 美国第四大银行瓦乔维亚( w | a c h o 、，i a ) 收购收购2 5 0 亿美元 抵押贷款银行c b l d e nw r c s t 2 6 年1 2 月纽约银行( b a n l 【0 f n e w y 0 r k ) 昨日宣布以1 6 5 亿1 6 5 亿美元 美元收购梅隆金融( m e u 蚰弛加c i a l 2 0 0 7 年0 1 月花旗银行集团收购全球最大的网上银行英国埃1 1 3 亿美元 格银行 2 7 年0 b 月花旗集团收购日本日兴证券1 1 0 亿美元 资料来源：根据各银行历年年报及官方网站整理 跨国企业研究专家c 州璐( 1 9 8 2 ) 8 ，对包括银行在内的跨国并购进行了总结， 他认为“纵向的跨国企业将中间产品的市场内部化，而横向跨国企业将无形资产 的市场内部化。 m i t c h c l l 锄dm u l h e 血( 1 9 9 6 ) 提出了并购的外部冲击理论，阐 述了包括银行在内的企业并购的发生是由于外部因素，如技术革命、全球化、政 府监管的放松等变动而引起的。w r c s t o n ( 2 0 0 2 ) 也提出了包括银行跨国并购在内 的当今跨国并购产生的七大推动因素，它们分别是技术进步、全球化和自由化贸 易、监管松弛、规模经济、范围经济、经济互补推动的技术赶超、产业组织的变 迁，企业家个人的才能以及股价的上升、利率的降低和经济的持续增长。 2 并购的动因理论 学术界对并购动因主要可以从需要视角，比如管理学中的委托i 代理、组 织资本和组织资本理论等，以及经济学视角两个方面进行分析，随着银行并购的 不断深入，并购动因分析理论也在不断丰富。本文主要从经济学视角出发。 ( 1 ) 内部化理论 内部化理论源自科斯的企业理论和区位理论。科斯的企业理论解释了为什么 生产以及怎样生产的问题，区位理论则解释了在哪里生产的问题。科斯认为交易 成本的存在让企业更愿意完全拥有资产所有权而不愿意承担公开市场交易的成 本。公开市场的四种成本是经纪业务成本、约定合同双方责任的成本、投入成本 和交易的税收，可以通过内部市场得到避免。 内部化理论保留传统的两个假设前提是企业利润最大化和不完全市场。其 8 ( 细鸭r e ：m u l t i 舱t i o n a le n t e i p r i a n de m i ca n a l y s i s ，r i d g cu n i v c r s i t yp 旭嗡c k n b r ! i d g c ，1 粥2 6 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文 我国商业银行海外并购的发展问题研究 中，不完全市场是很重要的假设，也是主要的原因。在内部化理论中，知识优势 在企业内成为一种产品，可以输出到国外。由于信息不对称，这些中间产品很难 定价，因而存在不完全外部市场，为了克服外部市场不完全性，跨国企业通过组 织内部市场以降低交易费用，此时赫克塞尔俄林模型( 以下简称模型) 模型中的国家特有优势变为企业特有优势，正是这种优势激发了企业业务的跨国 界延伸，因而内部化的前提条件是不完全市场。通过形成中间产品的内部市场， 企业可保留对中间产品的控制权，防止中间产品的扩散以免失去这种优势。 我们可以通过建立模型来分析这一基本理论( 见图1 1 ) 。在下面的模型中， q 为以市场为基础的交易成本，当签订和执行合同活动的产出增加时，交易成 本亦随之上升。c f 代表由企业内在化引起的管理成本，它具有长期优势，这种优 势只有通过公司内部对资源配置的c m 的固定成本或优于q 的管理效率水平，甜 管理才能实现。厶的正切表明了对市场组织而言的管理产出的单位成本，而c ；f 或c ；f 的正切则表明了对企业内部化而言的管理产出的单位成本。厶和c f 或c ， 的正切表明了交易内部化对于市场组织而言可以实现交易成本的节约。通过比较 q 与c f 则可以看出，厶显示的交易成本在企业内部化的情况下会变的较低，企 业内部并购促进了在企业内部建立起更大的信任程度，从而只需为获得信息支出 较低的成本。当企业涉及的合约交易通过市场协调的成本大于企业内部协调的成 本时，交易内部化的并购行为就会发生。内部化理论是西方学者研究跨国公司理 论的一个重要转折点。内部化理论转向了通过交易费用研究分析跨国公司的性 质、起源以及并购，解释了大部分的国际直接投资的动机和跨国公司的许多经营 现象，因此被视为研究跨国公司的一般理论。 交 易 成 本 出 图1 1 产出与交易成本关系图 银行并购正是灵活应用了内部化理论，把外部市场转化为了内部市场，克服 外部市场信息不对称性的缺点，节约中间成本，从而取得优势。 7 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文我国商业银行海外并购的发展问题研究 ( 2 ) 经营多样化效应理论 银行通过并购能够实现多样化经营。银行多样化经营包括提供产品和服务的 多样化和地域分支机构上的扩散。 d v m s k i ( 1 9 9 9 ) 9 指出通过并购导致地域分支机构上的扩散是最为重要的 风险分散方法之一。对一个银行来说，如果在多个区域设立分支机构，因为经济 衰退不会对所有地区都产生同样程度的影响，所以达到风险分散的目的。 c a l o m i r i s ( 1 9 9 6 ) 1 0 指出拥有较少分支机构的银行面对金融危机时会更加的脆弱， 而且存户会对地域分支机构多样化程度较低的银行持怀疑态度。s 卸n d 懿锄d w 龃t e 瑙( 1 9 9 4 ) 认为通过分散某种风险，那些盈利性的行为，比如贷款会增加， 且不需要额外的资金支出。另外地域分支机构的扩散可能会增加银行客户的数 量，因为给零售客户提供了更多的便利。总之，地域分支机构的扩散可以提高银 行的市场份额，降低风险，从长期来看可以提高利润水平。 并购同时能够使并购方银行涉足更多的金融服务领域。银行通过提供多样化 的产品和服务能否获得净收入的增加取决于每条产品链的综合结果，银行一部分 业务的亏损可以由其他业务的盈利来弥补。银行抵御外部经济冲击的能力提高， 盈利状况会比较稳定，所以银行应该通过创新或者并购行为扩张产品和业务的范 围。但是这些新增加的产品和服务应该注意确保与银行现有产品收益的相关程度 不高。s 觚t o m 啪( 1 9 9 5 ) 1 1 提出如果银行能够提供多样化的产品和服务，客户 会认为银行的稳定性增强，从而该银行对客户更具吸引力，最终增加收益。商业 银行与非银行金融机构并购，或者银行通过并购经营一些非传统业务可能会增加 亦可能会减少风险，其最终的结果取决于并购活动的时间、地点和方式。 ( 3 ) 市场势力理论 认为金融业并购的主要动因是为了达到减少竞争对手，增强对金融机构经营 环境的控制，提高市场占有率，增加金融机构长期获利机会。对一般金融机构而 言，在以下情况通过并购活动可以增强市场势力。在需求下降，服务供给过剩的 削价竞争的情况下，几家金融机构合并，以取得实现本产业合理化的比较有利的 地位。在国际竞争使国内市场遭受外资金融机构的强烈渗透和冲击下，金融机构 通过大规模合并对抗外来竞争。由于法律变得更为严格，使金融机构间包括合谋 等在内的多种联系成为非法，通过合并可使一些非法的做法内部化，达到继续控 制市场的目的。市场势力理论是解释经济全球化，自由化条件下各国金融业大规 模并购的重要理论。 9d y 珊啦g 八 ( 1 9 9 9 ) ，t h cb a n l 【m c 曙盯w 狎c ：t h cc m i c 啪s 伪柚ds i a l n q u 蛐。酷o f 6 n 柚c i a l n s o l i d a t i o n ，岫o n l 以d n d 衄：m e s h a r p e 1 0c a l o m i f i s ，c 柚dj k 批n s k i ( 1 9 9 6 ) ，n cb 觚k m c r 窖c rw r a v eo ft h c1 9 9 0 s ：n i i l cc a 嘴s t i i d i e s ，u n i v c f s i t yo f i i i l o i s 1 1 s 卸t o m c r o ，a ，1 9 8 9 t h ec h a 呼n gs t m 咖托o f 伍啪i d a li n s t i t u 恸璐：ar c “c wc 璐a y j o u m lo fm o n c t a r y e n o m i 璐2 4 ，p 3 2 l - 3 2 8 8 华东师范大学2 8 年度经济学硕士学位论文我国商业银行海外并购的发展问题研究 三、并购效率的检验 国外的并购效率研究首先通过对股票市场价格信息的考察来分析并购消息 的公布对银行股东财富价值带来的变化。h o u s t 和r y n g a c n ( 1 9 9 4 ) 心运用 1 9 8 5 1 9 9 1 年间1 5 3 个银行并购交易样本，发现目标银行平均反常收益率为 1 4 4 。他们的研究同时表明，收购方在并购前的利润率越大，与被收购方的业 务范围越重叠，收购方股票的价值增值越多。 r h o a d e s ( 1 9 9 4 ) d 以美国银行业发生的2 1 家并购作为研究对象，发现并 购公告的发布对出价方股东回报有正效应，而其余的都是对被并购银行的股价有 正效应。 o n o n e 和m u 哂a ( 2 0 0 0 ) 以欧洲1 9 8 8 1 9 9 7 年期间1 4 个银行市场的5 4 起大 型银行并购为样本，建立了目标方和并购方的反常收益模型，发现在交易公告期 间，无论是收购方还是被收购方的一般股票市场价值都会有一个正向的显著的提 高。 b c c h 盯( 2 0 0 0 ) 发现正的加权市场价值效应。他检验1 9 8 0 - 1 9 9 7 年期间的 5 5 9 起银行并购，发现在3 6 天的事件窗内9 0 年代银行并购的平均收益，目标方 显著为正，收购方也是正值且在统计上大于踟年代中期的水平。但在1 1 天的事 件窗内，虽然目标方仍保持了显著的正收益，但收购方收益成为负值，不过两种 情形下的加权市场价值都有所上升“。 国外并购的研究还集中于并购前后绩效的变化来考察并购所产生的价值。 b c r g c r 和h u m p h r c y ( 1 9 9 2 ) - 5 研究了美国1 9 8 0 到1 9 9 0 年期间5 7 家银行并购， 每起银行并购的资产总额都大于1 0 亿，采用d f a 衡量成本效率，发现并购后 的成本效率与规模经济没有明显改善。v e 皿c t ( 1 9 9 6 ) 采用选取1 9 8 8 到1 9 9 3 年期间欧洲银行和金融机构的并购案例作为研究对象，得出结论认为不同特征的 并购交易所产生的绩效不同，跨国并购和同等规模的国内机构并购的成本效率显 著提高，而大部分和整体国内并购并没有显示出任何突出的绩效。，n c h y ( 2 0 0 0 ) s 研究了2 5 起美国银行的并购发现三分之一的并购是成功的，表现在回报的增 长，成本的减少，利润的增加和效率的提高，而三分之二的并购是不成功的。 v a nr 0 0 i j n ( 1 9 9 7 ) 发现尽管并购方是相对成本有效的，也就说理论上这种有效 会传递给被并购方，从而被并购方的效率得到提升，但是实证研究表明这种效率 圯h o u s t 叽j f ，c m j a 呲s 姐d m d r y n g 枷( 2 1 ) ，帅讹d o m e 謦r g a i n s c o 嘶劬m ? b a n l 【m c r g c 璐 矗d mt h ep c f s l ) c c t i v eo fi i d e 璐柚do u t s i d e 培，j 伽m a lo ff i n 姐d a le n o m i c s br h o a d 髓，s a ( 1 9 9 4 ) a s u m m a r yo fm c r g c rp e r f o 皿觚c cs t i i d i i nb m l 【i n g 1 9 9 3 ，柚d 蛆 占s c 鹞m c n to f t h c o p c r a t i n gp e 面皿a 嗽a n d e v c n ts l u d y m c t h o d o l o g i ，b o 删o fg o v 咖。墙o fm cf e d c f a lr 馓cs y s t e m s t a 仃s t i l d i c sp 印e r 1 6 7 ，j u l y 1 4 陈璐，对我国银行并购重组与银行效率的思考，财会月刊，2 0 0 4 ，p 3 3 3 4 ”b e r g e r 八n ，卸dd b h u m p h r e y ，“m c r g c 璐i nb a n l 【i n g 锄d l cu o fc o s te 伍c i e n c ) r 雒龃a 吐m 吼 d e f c n a n t i t m s tb u u e t i n3 7( f a l l1 9 9 2 a