（管理科学与工程专业论文）民营科技企业融资问题研究.pdf

摘要妒9 8 3 5 7 f 民营科技企业是最先进的生产力与最具活力的经营机制的有机结合 是最 具特色的改革产物 民营科技企业作为高技术产业化的生力军 是我国发展知 识经济的先行者 己成为我国经济中的一个新的增长点 不仅如此 它在提供 就业机会 搞好国有企业改革方面也发挥着日益重要的作用 然而 我国民营科技企业是在夹缝中成长起来的 其生存条件却并不令人 j j 乐观 制约了它进一步发展 本文重点分析了民营科技企业的融资障碍 通过 建立模型 我们的分析表明民营科技企 l p 的 一高 特点决定其并4 适合f 债 务式融资 f 斫两个证券市场由于 上市的高标准及定位于为国企服务的位置 注 定了它们无法解决民营科技企业的融资困难 因此 我们必须进行金融创新 塑造一种适合于民营科技企业 三高 特点的融资机制 借鉴国外经验 本文 提出了大力发展风险投资和设立二板市场的思路 关键词 民营科技企业融资风险投资 a b s t r a c t h i t e c hn o n s t a t eb u s s i n e s s t h er e s u l to fc h i n a sr e f o r m r e p r e s e n t st h em o s t a d v a n c e dp r o d u c t i v i t ya n dt h em o s te n e r g e t i cm e c h a n i s m f u r t h e r m o r e i ti sp l a y i n g a ni m p o r t a n tr o l ei ni n d u s t r i a l i z i n gh i g ht e c h o l o g i e s a sal e a d i n gf o r c ei nc h i n a sk n o w l e d g ee c o n o m ya n dan e wg r o w c hp o i n t h i t e c hn o n s t a t eb u s s i n e s st a k e so ni n c r e a s i n gi n f l u e n c eo np r o v i d i n ge m p l o y m e n t a n dt h er e f o r mo fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s h o w e v e gh i t h e c h n o n s t a t eb u s s i n e s sh a sb e e ng r o w i n gu pi na na d v e r s e e n v i r o n m e n t w h i c hk e e p sb e i n g ac o n s t r a i n tt oi t sf u t h e rd e v e l o p m e n t t h i sa r t i c l ep l a c e se m p h a s i so nf i n a n c i n gb a r r i e so fh i t e c hb u s s i n e s s a n di tt r y s h a r dt o p r o v et h a t f i n a n c i n g i nd e b e ti su n f i tf o rh i t e c hn o u s t a t eb u s i n e s si no u r m o d l eb e c a u s eo fi t sf e a t u r eo fh i g hr i s k h i g hg r o w t ha n dh i g hr e t u r n s 0 1t h e o t h e rh a n d a i m i n ga ts e r v i n gs t a t e o w n e de n t e r p r i s e h i g hc r e t i ao fc h i n a ss e c u r i t y m a r k e t si n s h a n g h a ia n ds h e n z h e nm a k e si ti m p o s s i b l e t or e s o l v et h ef i n a n c i a l p r o b l e m s o fh i t e c hn o n s t a t eb u s s i n e s s t h e r e f o r e an e wf i n a n c i n gm e c h a n i s m s h o u l db ec r e a t e dt om e e tt h er e q u e s t so f h i t e c hn o n s t a t eb u s i n e s s t h i sa r t i c l eb r i n g sf o r w a r dt w or e s o l u t i o n s t od e v e l o pv e n t u r ec a p i t a l sa n dt o e s t a b l l s hs e c o n db o a r dm a r k e t k e y w o r d s h i t e c hn o n s t a t eb u s s i n e s sf i n a n c i n g v e n t u r e c a p i t a l l 民营科技企业的理论界定 1 1 民营经济的概念界定 ll l 民营经济的定义 民营经济 原来并不是一个含义明确规范的学术概念 而是人们对中国 改革与发展中出现的具有经营自主权的 非政府经济 给予的一个约定俗成的 称谓 由于长期以来 中国一直以所有制来区分不同的经济成份 因此人们往往 容易将民营经济等同于私有经济 其实 民营 是对经济成份 经营机制 的概括 而不是对所有制性质的标识 汉语人词典 中给 民营 f 的定义是 民间经营 也就是说民营是 利用民间的资金 民间的力量 民间的办法进行经营 换句话说 民营就是非 国营 什么是国营呢 国营是指国家投资经营 在我国由中央部门直接投资经 营的叫中央国营 或简称国营 由县以上各级政府部门投资经营的叫地方国营 这里所说的国营实际上指 国有国营 随着经济体制改革的深化 特别是在 现代企业制度成为国有企业改革的目标模式之后 一些国有企业在经营方式上 进行j 改革的尝试 即在国有的前提下使 国营 转向 民营 具体途径包 括承包 租赁等 这样国有企业分化为两大部分 国有国营企业和国有民营企 业 准确地理解 民营 的涵义还需弄清以下关系 1 民营和私营的关系 民营的涵义比私营的涵义广 私营属于民营 民营企业除了包括私营企业之外 还包括国有民营企业 集体企业 乡镇企业 合作制和股份合作制企业 国家 不控股的股份制企业和外资企业等 2 私营和私有的关系 私营是指企业的 经营方式 而私有是指企业的所有制形式 在所有权和经营权未出现分离的时 候 人们很容易将两者混淆 过去人们把国有国营企业叫做 国营企业 而 不叫 国有企业 与此相适应 人们列惯将私有私营企业叫做 私营企业 而不叫 私有企业 3 所有制与经营方式的关系 如果y 表示两者相容 n 表示两者不相容 那么 从表1 可以看出 民营具有能够与国有 非国有和 混合所有等各种所有制形式相容的特点 表j所有制形式与经营方式的关系 所有制形式混合所有 国有非国有 民有 经营方式 国家控股国家不控股 国营 ynyn 民营y yyy 根据上述原则 我们对中国的民营经济给出的錾本概念是 民营经济 是非围 有直属机构的法人组织或自然人以自有资本 租赁资本 借贷资本为主从事自 主经营 自负盈亏并享有相对独立的收益权和投资权的经济活动的总和 民营经济主要包括 个体经济 私营经济 合作经济 外商独资企业及部 分股份制经济和乡镇集体经济 1 12 民营 的由来 毛泽东同志早在1 9 4 2 年 抗目时期的经济问题和财政问题 一文中 首 先提出 民营经济 他说 只有实事求是的发展公营和民营的经济 才能保 障财政的供给 但后来由于左的思想的干扰 直到中共十一届三中全会之前 民营经济一直被当做 私生子 受到百般刁难和歧视 1 9 9 4 年国家科委 国家体改委在郑州召开的 民营科技工作会议 开始 提出使用 民营科技 一词 用 民营 取代 民办 一词 事实上是怕在所 有制问题上被人非难 将民办改为 民营 1 9 9 8 年8 月中共中央 国务院召开的 技术创新大会 的决定中指出 要大力发展民营科技企业 在中共中央 国务院文件上正式出现 民营 一词 2 0 年来 随着改革开放的深化 民营经济从无到有 从小到大 经历了 拾遗补缺 有益补充 鼓励支持 到 社会主义市场经济的重要组成部 分 成为不可忽视的 重要力量 1 1 3 民营经济的主要特征 它显著的特征是 二不 四自 四权 既不要国家编制 不要国家经费 自愿结合 自筹资金 自负盈亏 自主经营 独立决策权 自主经营权 与效 益挂钩的分配权 择优录用的人事权 王治国 2 0 0 0 民营经济成份在市场中诞生 它的成立和运转不需要国家财政拨款 其资 金主要来源于创业者的劳动经营积累 因此 相对于国有经济而言 民营经济 产权关系是明确的 在交易主体多元化的市场经济中 产权明确是最基本的要 求 民营企业是标准的市场行为主体 其所有权 经营权随市场经济的运行而 充分发挥其优势功能 由于其产权关系明确 企业机制也十分灵活 在经营方 面 企业具有灵活的经营机制 能适应市场的变化迅速作出经营决策 市场需 要什么就生产什么 什么买卖效益好就交易什么 在用人方面 企业有灵活的 用人机制 因事设岗 因岗定人 能者上岗 劣者下岗 人尽其力 充分发挥 个人的才能与智慧 在分配方面 具有较强的激励机制与动力机制 分配关系 灵活多样 企业的效益和每个员工的利益直接联系 各人的劳动业绩是企业分 配的依据 按劳分配 按贡献大小分配 有利于调动员工的积极性 有利于加 强员工的责任感 1 2 民营科技企业的定义和主要特征 l21 民营科技企业的定义 伴随着改革的春风 我国民营科技企业从无到有 逐渐发展壮大起来 1 9 9 4 年 国家科委和国家体改委联合发布的 关于大力发展民营科技型企业若干问 题的决定 指出 民营科技型企业是相对于国营而言的 它不仅包括以科技 人员为主体创办的 实行集体经济 合作经济 股份制经济和个体经济 私营 经济的民办科技机构 而且包括由国有科研院所 大中型院校 大中型企业创 办的实行国有民营的科技型企业 由此正式提出了 民营科技企业 的概念 在此之前称之为 民办 如 民办科技机构 民办科技实业 基于以上认 识 我们可以认为 所谓民营科技企业是指由科技人员创办或以科技人员为主 体合办的 以发展科技产业为目标 从事技术开发 技术转让 技术咨询 技 术服务和科技成果商品化及产业活动的非政府经营的科技型企业 民营科技企 业中所包含的经济成份多种多样 据统计 目前民营科技企业中 国有经济成 份占2 1 集体经济成份占4 7 个体和私营成份占1 3 股份制和股份合 作制占9 其它经济成份占1 0 叫 l22 民营科技企业的主要特点 民营科技企业作为民营经济的一部分 除了在经营机制上具有其共性外 还具有其它民营经济成份所不具备的 些特点 第一 所从事领域的高技术性 民营科技企业尽管分布于传统的各行各业 但他们都以技术开发 技术转让和科技成果商品化为其主要业务 技术含量高 这一点决定了其必有的两个条件 技术人员多 据统计 到9 8 年底 我国 民营科技企业拥有科学家和工程师6 97 2 3 万人 占职 总数的1 75 5 在3 0 0 多万就业人员中 从事科技工作的人员占比更是在3 0 以上 研究与开发 投入经费多 1 9 9 7 年全国民营科技企业对研究开发 技术创新的投入总额为2 1 6 亿元 占当年技工贸总收入的4 左右 9 8 年研究与开发投入经费为3 4 l9 5 亿元 占全年总收入的44 6 第二 高投入 高风险 高收益 作为高新技术企业重要组成部分的民营 数据来自王亚平 我国民营科技企业的现状和发展政策建议 载 财经问题研究 2 0 0 0 年第3 期 数据来自王治国 民营企业的由来与发展 载 中国中小企业 2 0 0 0 年第2 期 4 科技企业具有高新技术企业发展的一般特点 高新技术成果从提出到转化形成 一定的产业规模 一般要经过四个发展阶段 创建阶段 成长阶段 扩展阶段 稳定成熟阶段 除第四阶段 前三个分阶段是成果转化的关键时期 所需的资 金巨大 通常资金投入的比例为卜1 0 1 0 0 马建新 2 0 0 0 而且 其投资周 期长 从试验开发到形成稳定的现金流 一般需要四至五年时间 这中间情况 干变万化 可能开发不成功 也有可能产品小符合市场需求 无销路 还有可 能产品投放市场 f 久就被更先进的产品所替代 总之 就某 一产品 某一企业 来说 其蕴含着巨大的风险 但是作为一个群体 由于他们产品的技术含量高 附加值也高 能带来巨额的收益 以1 9 9 8 年为例 我国民营科技企业实现净 利润4 6 73 5 亿元 上缴税金3 6 77 亿元 第三 增长速度快 民营科技企业符合知识经济发展的新潮流 近年来其 在数量 从业人数 技工贸总收入 利润额 上缴税金 出口刨汇等主要指标 都有大幅度增长 1 9 9 8 年与1 9 9 2 年比较 技工贸总收入 利润总额 上缴税 金 同口创汇等分别增长近2 0 倍 l5 倍 2 3 倍和5 0 倍 远远高于其他类型 的企业 o 第四 注册资本起点低 企业规模小 近年来 我国大力扶持民营科技企 业的发展 各地纷纷制订 些优惠政策加以落实 以长沙高新开发区为例 其 规定 科研院所 高等院校或科技人员自带科技成果和资金创办高新技术企业 注册资金下限可为3 万元 9 8 年底 在全国7 万多家民营科技企业中 收入 在l o o 万以下的企业占总数的6 67 7 1 0 0 1 0 0 0 万元的企业占2 34 0 王 中数据引自 中国信息报 i9 9 9 0 7 一1 4 2 民营科技企业的作用及存在的主要问题 2 1 发展民营科技企业的现实意义 自8 0 年代初全国第家民营科技企业诞肆i 以来 民营科技企业从无到有 从小到人 已走过 风风雨雨f 多年历程 终j 二成长为国民经济中的一支不可 忽视的重要力量 211 民营科技企业是最先进的生产力与最具活力的经营机制的有机结合 是 最具特色的改革产物 科技是生产力 而且是第一生产力 但是科技的发展并不等于直接的经济 繁荣 只有通过转化 科技才能变为直接的生产力 科技成果转化不仅依赖于 科技成果自身的内在因素 更取决于一个适当的成果转化机制 改革以前我国 经济中存在的科技链与产业链严重脱节的状况 就是因为缺乏一个使科技转化 为直接生产力的机制 改革开放2 0 年来 我国发生了翻天覆地的变化 在科 技界也发生了一系列变革 其中最生动 最强劲 最富影响力的莫过于出现 r 民营科技企业 民营科技企业不但把科技推向市场 使第一生产力面对国民经 济主战场 而且在生产 分配 交换 消费和劳动生产力的配置上创造了适合 中国国情的先进的生产关系 创造了能极大地调动人的积极性的社会化组织形 式和经营方式 民营科技企业汇聚了 民营 和科技两大当代国际发展潮流 是具有中国特色的社会主义市场经济的必然产物 必将成为我国科教兴国的一 支有生力量 212 民营科技企业作为高技术产业化生力军 是我国发展知识经济的先行者 当今世界 科学技术突飞猛进 知识经济初见端倪 知识经济是以高技术 产业为第一支柱的新型经济形态 高技术产业 i i 仅领导着一国经济的产业发展 方向 而且是衡量一国增长潜力和综合国力的重要标志 在我国迎接知识经济 6 的机遇和挑战的过程中 民营科技企业起着引导潮流 开路先锋的作用 从1 9 8 0 年丌始我国出现了第 家民营科技企业 并逐步形成了中关村电子一条街 1 9 8 8 年出现了第一个新技术开发试验区 继而科技工业园在全国蓬勃发展 这些都 为我国发展知识经济奠定了坚实的基础 在未来的知识经济大潮中 民营科技 企业必将起着举足轻重的作用 213 民营科技企业蓬勃兴起 已成为我国经济中的一个新的增长点 据统计 到9 8 年1 2 月3 1 日 全国民营科技企业总数7 0 0 5 2 家 全年总 产值为7 2 1 69 亿元 总收入为7 6 7 0 4 亿元 比上半年增长3 80 6 在1 1 2 个 国家和省级高新技术开发区 7 0 的企业是民营科技企业 正是民营科技企业 支撑着开发区的发展 成为这些地区经济充满活力的生长点 如民营科技企业 发展最早的北京 早在1 9 9 7 年就已占其工业总产值的2 0 以上 214 民营科技企业是我国科技人员的伟大创举 是科技体制改革的成功尝试 它的成功又必将推动科技体制改革的不断深化 如同乡镇企业是中国农民在社会主义现代化建设中的伟大创造一样 民营 科技企业是中国科技人员的伟大创举 可以说民营科技企业从诞生之日起 它 的创始人 决策人 主要经营管理人员和骨干都是科技人员 1 9 8 5 年中央关 于科技体制改革的决定 奠定了民营科技企业发展的政策基础 极大地调动了 广大科技人员的积极性 民营科技企业的发展 缩短了科学技术转化为现实生 产力的过程 培养了一大批既懂科学技术 又通经营管理的科技实业家 它的 成功为科技体制改革树立了典范 必将推动科技体制改革的继续深化 2l 5 以民营科技为先导的民营经济是搞好国有企业改革的重要依托 以民营科技为先导的民营经济的发展 不断改变着国有企业改革的外部环 境 不断创造出国有企业改革的新条件 成为国有企业改革的一种不可忽视的 重要依托 1 以民营科技为先导的民营经济的蓬勃发展 是我国经济保持健 康 繁荣发展的最重要的原因 没有这样一个稳定宽松的环境 国有企业改革 就不会在一一个 从容 的氛围下进行 2 以民营科技为先导的民营经济创造 r 人量的产值和财政收入 为国有企 止摆脱高税负 完善社会保障提供了经济 依托 3 以民营科技为先导的民营经济极大地拓展了经济空间 吸纳了大量 劳动力 为国有企业冗员分流提供了就业依托 4 以民营科技为先导的民营 经济积极参与资本营运 为国有企业改组改造提供了组织依托 不少民营科技 企业以兼并 租赁 承包等方式参与了国有企业的改组改制 使这些企业提高 了效益 重新焕发了生机 216 民营科技企业提供了大量高层次的就业机会 是吸纳再就业人员的重要 渠道 据测算 国家安置 个下岗职工经培训后就业 平均投入需上万元 而民 营科技企业的兴起节省国家大量再就业资金 在基本没有动用国家财政投入的 情况f 创造出许多新的就业机会和就业领域 同时 就业人员培训也是由企 业自己解决 从而提高了劳动者的素质 促进了劳动力就业结构的高层次化 1 9 9 8 年 民营科技企业长期职工总数达3 9 72 2 万人 比上年增长了2 59 2l7 民营科技企业是我国产业结构升级的推进器 不仅在高新技术产业中占 有重要位置 还积极推动着传统产业的改造 经过多年的发展 民营科技企业的素质结构得到了不断优化 一大批企业 在技术上实现了从实用技术向高新技术方向的转变 在产业结构上实现了从传 统服务业为主向高科技产业的转变 目前民营科技企业的技术活动覆盖国民经 济的主要行业 多数企业集中在通讯 电子信息 生物工程 新医药 新材料 新能源及环保等领域 初步走出r 条以自主知识产权的科技成果转化为主的 发展道路 同时 民营科技企业还通过资产重组 联合经营等方式积极参与传 统产业的技术升级改造 极大地促进了我国产业结构的高度化 2 2 我国民营科技企业的现状及存在的主要问题 22l 我国民营科技企业的现状 自从1 9 8 0 年第一家民营科技企业诞生于北京中关村以来 经过十余年的 发展 它已成燎原之势 到1 9 9 8 年底 全国民营科技企业总数为7 0 0 5 2 家 比上一年增加7 0 6 资本总额为1 0 6 2 51 5 亿元 比上年增长了4 15 9 企 业平均资产负债率为5 49 资产在1 0 0 万元以上的企业占总数的2 18 3 在 1 0 0 0 万一1 亿元的占90 7 超过亿元的占23 3 在经济效益和规模方面 全年总产值为7 2 1 69 亿元 总收入为7 6 7 0 4 亿元 比上年增长3 80 6 人均 收入为1 93 l 万元 收入在1 0 0 万以下的企业占总数的6 67 7 1 0 0 一1 0 0 0 万 元的企业占2 34 0 1 0 0 0 万一l 亿元的占81 6 l 亿元以上的占l6 7 其 中超过l o 亿元有8 8 家 超过2 0 亿元的有2 9 家 全年实现净利润4 6 73 5 亿 元 上缴国家税金3 6 77 4 亿元 比上一年增长3 84 4 出口创汇1 1 47 3 亿美 元 比上年增长2 8 到今天 涌现出了一批具有相当规模的企业 其中有一部分龙头企业通过 直接上市或买壳上市的方式 进入了资本市场 1 9 9 8 年在证券市场直接上市 的有2 家 完成买壳重组的有1 4 家 也有的民营企业已开始或准备进入国际 资本市场融资 如方正集团 联想集团 四通集团都在香港上市 分别从香港 金融市场筹集到4 亿 33 亿 3 亿港币的资金 加速了高新技术产业化发展 这标志着中国的民营科技企业开始进入国际资本市场 参与国际竞争 在国际 范围内优化组合生产要素 222 我国民营科技企业所存在的主要问题 随着我国社会主义市场经济体制的逐步完善和科技体制改革的不断深化 民营科技企业正面临着新一轮大发展的良好机遇 但民营科技企业发展中的一 数据来自王治国 民营企业的由来与发展 载 中国中小企业 2 0 0 0 年第2 期 些带有共性的深层次问题亦日益暴露 制约了其进一步发展 1 产权关系不明晰 民营科技企业创业之初 未对创业股权 技术股 权和管理股权等产权作明确界定 导致未来发展中产权纠纷不断 民营科技企 业由于其独特的生存环境 产生了特别复杂的又特别不明晰的产权关系 具体 表现在 与主管部门的关系理不清 企业初创之时 自找婆婆 有自己的主 管部门或挂靠单位 虽主管部门或挂靠单位并无投入 但在企业发展起来后却 出现所有权归属之争 对无形资产 特别是管理股权和技术股权未作明确界 定 形成隐患 初始投资主体不明确 如刨业资本主要是借贷 科研经费等 方式积累起来的 对优惠政策形成的 政府扶持基金 其所有权归属的界 定仍存在争议 民营科技企业通过兼并 联营 租赁 承包 合作 股份制 改造 收购等形式壮大了规模 但国有资本的产权归属如何界定 2 缺乏有效的治理结构 自身管理的能力有待进一步提高 这里面包 含两个方面的因素 一是缺乏管理方面的知识 相当一部分民营科技企业家缺 乏现代管理经验 企业进入发展阶段后 这个问题便成了企业发展的 瓶颈 二是没有建立现代企业制度 民营科技企业创业之初大部分属于个人或合伙创 办 与严格意义上的现代企业制度相距甚远 相当一部分企业沿袭一人所有 人决策 一人承担风险的家庭式管理模式 这种管理模式在企业创办初期尚 可支撑 而企业一旦做大 这种管理方式就显得越发 笨拙 它不仅严重窀 息了企业活力 削弱了企业发展后劲 而且导致经营行为不规范 给企业生存 带来巨大的风险 3 人才问题 我国有相当一部分民营科技企业是由己到或接近退休年 龄的科技人员领办的 据四大直辖市的一项调查表明 目前大部分民营科技企 业中 年龄在4 3 岁至6 0 岁之间的科技人员占企业全部科技人员的比重在5 0 以上 人才老化 人才短缺是摆在许多民营科技企业面前的一大难题 而现行 政策对民营科技企业人才的户口 人事管理 职称评定等都有许多限制 这就 阻碍了民营科技企业及时地补充人才 4 资金问题 民营科技企业资金基础薄弱 另一方面又具有高投入 高风险 高收益的特点 资金需求量较大 许多企业的产品技术含量高 市场 前景广阔 只要注入一定的资金 企业就会有更大发展 但融资困难的现状使 许多民营科技企业难以摆脱资金短缺对企业发展的限制 5j 缺少平等发展的法律 政策等环境 譬如私自拿走国有企业的财产 视为贪污 要受 刑法 的追究 而侵占私营企业或个人财产 充其量只属j 民事纠纷 义如有些地方规定科技三项费用只能拨给国有企业和国有科研院 所 不能用于民营科技企业 正如人的肌体生病会对其生存产生威胁一样 这一系列问题的存在构成了 我国民营科技企业发展的严重障碍 束缚了它们前进的步伐 其中融资问题尤 显突出 因为资源的配置是按 短边规则 进行的 没有资金 再好的科研成 果也只能躺在实验室 形成了不现实的生产力 在我国每年取得的2 万项科技 成果中实际能转化为生产力的仅占1 5 而真正能形成大规模产业化生产的 还不到3 同时有相当一批民营科技企业在成功实现了创业初期的发展之 后 正进入以 规模化 股份化 产业化 国际化 为特征的 二次创业 阶 段 亟需资本市场予以支持 因此我们认为只有对民营科技企业的融资问题进 行研究 解决其发展中的这一 瓶颈 才能实现国民经济发展赋予民营科技 企业的使命 这正是本文选题的目的 张熄修等 科技成果产业的资金投入研究 载 金融研究 9 9 年第l 期 3 我国民营科技企业的融资障碍分析 按照所谓 啄食顺序理论 p a c k i n go r d e rt h e o r y 企业首先依靠内部融 资 然后才依靠外部融资 按融资成本由低到高依次为银行贷款 发行债券 发行股票 在我国 由于银行资产占整个金融资产的8 0 以上 而银行资产 绝大部分表现为银行信贷 凶此 我们首先应该分析民营科技企业从银行取千导 贷款的难易程度 3 1 民营经济贷款难的一般性分析 在我国 一直以来国家银行都是国有大中型企业资金的供给者 这似乎已 成为一种政策性的金融安排惯例 导致了 占g d p 3 0 的国有企业却占用了7 0 的银行贷款 樊纲 1 9 9 9 这种极不对称的局面 民营经济中的个体 私营 企业贷款尤其难 其占全国金融机构各项贷款的比重1 9 9 4 1 9 9 5 年为o 4 1 9 9 6 年至1 9 9 8 年虽有所增加也不过05 扩大民营企业资金供给 不是一个简单的迫使银行打开 钱口袋 的问题 譬如 硬性规定银行对民营企业尤其是其中的中小企业贷款必须达到 定的比 例 这种机械的作法并不能从根本上解决融资问题 在市场经济条件下 一切 经济行为都是经济主体之间的利益互动 而经济主体应包括企业 银行和政府 三个主要部门 因而分析民营企业从银行融资难的问题 需要从民营企业自身 银行 政府三个方面着眼 1 民营经济自身的原因 与国有企业相比民营企业虽然具有产权明晰 机制灵活的特点 但民营企业大多还处在发展的初期阶段 过分强调对短期利 益的追求 因而影响银行向企业融资的力度 第一 民营企业信用观念淡薄 银行对企业信心不足 民营企业由于规模 小 制度不健全 管理滞后 因而自律性不强 在申请贷款时却有隐匿真实信 息 多头开户 多头借贷 重复抵押 互为担保等现象发生 诸此种种恶意骗 取贷款 逃废债务的行为 使得银行同企业的关系堕入了 拧檬市场 的怪圈 这是指在信息不对称的条件下 由于劣质客户的存在 银行被迫提高利率以弥 补些企 k 违约可能造成的损失 利率的提商会驱逐出一部分优质客户 随后 剩下的企业违约的可能性更高了 于是银行又被迫提高利率以弥补损失 这样 会再次驱逐出一些比较优质的客户 如此循环 以致得到贷款的是一些资信差 的企业 资信好的企业因为成本过高 反而不愿意从银行贷款 第二 会计制度不健全 财务管理 a c l 银行难以监控 由于民营企业规 模偏小 产权高度集中 故而管理上采取了 家长制 模式 这种财务会计管 理的目的 不在于协助决策层进行科学管理 更多地在于应付外部要求 例如 最普遍的情况是隐瞒收入和利润 唯恐税务部门多征税额 或者有关部门 化 缘摊派 另一种情况是夸大经营业绩 蒙弊银行检查所以银行对企业提供的 财务信息 只能持半信半疑的态度 反复核检 人为地增加了贷款审查过程中 的交易费用 第三 民营企业自身素质差 难以符合贷款条件 排除上述的企业蓄意骗 贷 伪造财务信息这类主观因素不说 就民营企业自身的实体素质而言 离现 代企业制度的要求同样有相当大的差距 而银行贷款追求的是 安全性 效益 性 流动性 原则 达不到贷款最低要求的企业 势必难以求得贷款支持 这 种劣势主要表现在 a 财务方面 注册资本少 资产负债率高 吸收消化信 贷资金的能力弱 b 规模方面 规模小 技术设备落后 产品市场不稳定 人才匮乏 c 管理方面 管理水平还属于初级阶段 决策机制不够科学 凭 个人威信进行内部管理 投资策略取决于企业家个人经验判断 潜伏着较大经 营风险 d 从产权的角度来看 民营企业固然较好地实现了政企分开 但民 营企业的产权高度集中 且流动性较差 2 银行方面的原因 在我国金融体制改革的进程中 国有银行虽然在 名义l 走上 r 商业银行的轨道 但传统的指导思想 经营策略依然存在 同时 银行现有的信贷方式 信贷条件对民营企业也不利 从制度安排上来说 我国缺乏为民营中小企业服务的专业金融组织体 系 当前的金融机构设置 仍然沿用了计划经济遗留下来的分工格局 四大国 有商业银行主要为国有大型企业提供融资服务 农村信用合作社 城市信用合 作社 城市商业银行等中小金融机构自身定位的问题还没有根本解决 加之人 民银行对它们的指导和监督不利 使之没能发挥应有的作用 1 9 9 8 年6 月开 始 各地银行相继成立了旨在加强和改善对中小企业金融服务的中小企业信贷 部 但从业务规模上讲 至今还没有实质性进展 这样 民营企业的间接融资 实际上是在国家控制的金融体制之中寻找金融支持 而它产生的背景 又决定 了它不能符合这种制度安排的游戏规则 贷款难也就不足为奇了 信贷条件过高 贷款手续繁琐 目前商业银行基本只发放抵押贷款和质 押代款 用存单或国债质押贷款还必须是本行经办的才有效 贷款额度受比例 限制 最多不超过8 0 对于大多数尚处在起步阶段的民营企业 所拥有的 自身资产 国债 经办银行的有价证券 票据是十分有限的 过高的信贷条件 把大批具有潜力的民营企业拒在大门之外 其次 为防范金融风险 各商业银行均把贷款权限上收到省 地 市 分 行 多数基层营业窗口无权审办贷款 民营企业具有成份复杂 种类繁多 经 营灵活的特点 急需要的是高效敏捷的金融服务 如贷款审批权限过 i f 二集中必 然加长了贷款审批时间 增大了费用开支 并容易贻误商机 再次 随着金融体制改革的深化 商业银行之间竞争打破了原有的专业分 工格局 由于利益的驱动 名行竞相追逐效益好 产品有市场的国有大中型企 业为贷款对象 相比之下 面对中小企业的贷款零售业务 笔数多 金额小 频率高 费时又费力 往往给几十家小企业贷款也抵不上一家大型国有企业 导致商业银行对此缺乏积极性 贷款担保机制不健全 在国外 为了促进中小企业发展 一般均设有全 国性的系统的担保体系 各类中小企业信用担保机构均属非金融机构 在创办 初期不以营利为主要目的 其担保资金和业务经费以政府预算资助和资产划拨 为主 以担保费收入为辅 我国尚未建立完善的担保制度 但部分省市已开始 进行试点 3 政府方面的原因 在市场经济中 政府的职责在于塑造良好的经济 环境和制定正确的方针政策 但是 在我国政企不能彻底分开的情况下 良好 的经济环境并未真正建立起来 计划经济的各种思想 仍然制约着政府 银行 和民营企业之间建立深入合作的关系 国有企业和国有银行都是 公 国家 承担贷款风险的无限止的连带责任 而民营企业是 私 因而向 二者贷款的 风险和收益是不对称的 其次 作为社会中介服务 抵押评估的过程不但手续 繁多 而且费用高 时问长 以房地产抵押为例 有办证 评估 登记等十几 道手续 最短的也要耗时一个月 评估费有时竟达4 左右 且评估有效期只 有一年 这严重制约贷款双方的效率 再次 抵押物拍卖市场不发达 抵押物 难以变现 这使得银行对抵押物的处置困难重重 不能及时弥补贷款损失 降 低j 7 资金周转的速度 第四 政府对银行的干预也并不比国企要少 在 抓大 放小 的原则下 各地方政府的着点不同程度地放在了辖区内的国有企业 脱 困 上 而要使国有企业短期内 脱困 最有效的办法就是向其注入大批资 金 这样 在贷款投向上打上了鲜明的行政调拨的烙印 银行部门无力抗拒来 自地方政府的强大压力 民营企业却无福享受这种政策优惠 这实际上是把民 营经济推到了 自生自灭 处境中 3 2 民营科技企业与债务式融资的关系分析 以上是将民营经济作为一个整体来分析 民营科技企业作为其一部分无疑 也受这些问题的困扰 解决这些问题需从企业 银行 政府三方面着手 随着 国有企业 国有银行改革的逐步到位 社会化服务体系的广泛建立 民营经济 最终必将与国有经济在贷款上享受同等待遇 到那时是不是民营科技企业从银行融资的一切问题都会迎刃而解了昵 这 需要对民营科技企业的特性与银行融资的关系作更深入的分析 32i 民营科技企业的风险分析 我们在第一章第二节已论述民营科技企业具有高投入 高风险 高收益 的特点 下面对其所面临的风险作更深入的分析 1 技术与产品风险 即在产品研究和开发过程中由于技术失败而引致 的损失 一般来说 科技产品的技术含量较高 往往处于技术创新前沿阵地 因此不象成熟产品那样有现成的设备 生产工艺可供利用 技术创新失败的可 能性较大 而且 即使有了较为成功的技术创新 能否将这种创新转化为实际 生产工艺也是个问题 许多天才的设想就是因为不能转化为现实的生产技术而 半途夭折的 这种风险主要涉及产品及技术的独特性 进入该产品领域的障碍 专利的保护 产品的寿命等因素 2 市场风险 即技术创新带来的新产品能否为市场所接受 能否取得 足够的市场份额 一个新产品从研制 开发到试生产 批量生产 一直到产生 效益 短的需要两 三年的时间 长的需要七 八年甚至十年以上的时间 在 这期间 市场情况会发生难以预测的变化 例如原来预计能为市场所接受的产 品很有可能不再适应市场的需求 或是竞争对手已经抢先一步推出成熟的产 品 这时候 前期的研究和开发就成为无效益投资 会给投资者造成较大的损 失 市场风险主要是产品推广风险和同业竞争风险 3 经营风险 包括如下一些方面 公司启动时是否有一支恰当的管理 队伍 管理层是否有较强的适应能力与投资者是否能够保持良好的关系 管理 人员的利益是否和投资者的利益挂钩 公司是否有能力替换表现差的管理人 员等 4 财务风险 即对技术创新的前期投资是否有保证 这些投资能否按 期收回并获得令人满意的利润 以上几种风险是相辅相成的 其中技术风险是基本风险 市场风险 经营 风险是主要风险 而财务风险则是前三者的综合结果 由于这些风险的客观存 在 使得不少对高科技产业的投资以失败而告终 据有关资料统计 对高科技 产业投资的失败率在8 0 以上 即一半以上的投资得不到正常的回报 钱海 章 1 9 9 9 在这八成里面 部分失败和完全失败的比例为6 2 杨小明 施 其洲 2 0 0 0 322 高风险下债务式融资的损益分析 设银行的资金成本为r 出借的利率为r 采用五级分类方法 a 表示第 1 等资产占总资产的比率 b 表示第i 等资产的损失比率 则银行的收益率f 为 f r r 一 a b i 2 3 4 5 对银行来说 在一定时期内r 是既定的 它由存款利息率 存款结构 经 营成本等因素决定 损失比例b 从理论上讲银行可通过采用担保贷款的方式降至为零 但在实 际操作中 除质押贷款方式外 由于种种原因 抵押变现难 银行向保证人追 索债权难 即使企业破产清偿 按照目前的受偿次序 银行的权益并不能得到 保全 因此 在实际操作中b 远远大于零 关于损失比例b 值的估计 我们 可借鉴 巴塞尔协议 中关于特别呆帐准备金的计提比率 按五级分类方法 一等资产可定为0 而从二等资产至五等资产的这一比率范围可定为5 一 l o 2 0 一3 5 5 0 一7 0 1 0 0 由f 特别呆帐准备金不算银行的资本 因此 我们可以认为每一级资产的特别呆帐准备金计提比率就是其损失比率 若采用贷款方式 参照五级分类标准 不失一般性 我们可将这部分失败 的六成归于 二等资产这一类 将完全失败的 成归t 兰 四 五等资产 因此 我们有o 6 0 b 2 5 u 2 0 i 3 4 5 b 3 4 2 0 代入公式 要使f o 须r r 7 也就是说银行要求的纯利差至少为7 个百分点 在利率受管制的条件下 由于贷款利率受到限制 此时银行得不偿失 在 利率自由化条件下 银行若把整个利率抬得这样高 对那些从事传统产业的企 业来说 其所得利润根本不足以付息 他们就不会从银行贷款 正如我们 前 面所论述的 此时整个信贷市场陷入了 柠檬市场 的怪圈 若实行差别利率 把高科技产业与传统产业区别对待 由于利差巨大 导致科技企业会想方设法 把自己 打扮 成传统产业企业 信息严重失真 逆向选择也就在所难免 同 时这也与扶持高科技产业发展根本相违 银行作为整个社会的信用中介 其经营必须把安全性放在首位 同时 高 科技产品前期所需投资巨大 投资周期长 且贷款流动性差 因此我们认为高 科技企业所特有的 三高 特点决定了它并不适合于债务式尤其是从银行融资 3 3 目前民营科技企业权益式融资障碍分析 第二节的分析表明债务式融资并不适合于民营科技企业 尤其是那些处于 创业初中期的民营科技企业 因此对它们来说最好的办法就是选择权益式融资 方式 在我国 目前面向社会公众的权益式融资就是在深圳证券交易所或上海 证券交易所上市 那么民营科技企业从深交所和上交所融资的难易程度又如何 呢 在我国一开始这两个市场就定位在为国企脱困服务的位置上 公司上市不 仅可以提高企业的知名度 最主要的是可以得到免费的资金 这一部分资金 一不要还 同时由于国有股和法人股处于控股地位 加之它们又不能流通 公 司卜市不会导致控制卡义的涎失 i 是国企和地方政府拼命的来争这顿 最后 的晚餐 在这种情况下证监会也只好实行 额度管理 和 审批制 因此 不用说民营企业与国有企业相比较根本无法享受公平的待遇 就是不同的地区 的国有企业之间也难以保证公平性 甚至同一地区的国有企业也程度不等地取 决于其 公关 能力 而事实上 民营企业因具有与国有企业不同的代理成本 而对股票投资望而却步 在中国 只有像国有企业那样的资本结构才会激励企 业争取一卜市机会 因为它们的代理成本可以外部化 而对民营企业来说 代理 成本则只能由自己内部消化 因此 即便证券市场对民营企业敞开大门 真正 的民营企业也是难以进入的 只有那些具有特殊背景和特殊资本结构的所谓民 营企业才会大量进入 张杰 2 0 0 0 以上是就那些大型民营科技企业上市融资难来说的 至于处于创业初中期 的中小型民营科技企业来说 市场进入门槛之高对它们来说更是可望而不可 及 例如 公司法 规定 股份有限公司申请上市 必须符合以下条件 公司股本总额不得少于5 0 0 0 万元 开业时间在三年以上 最近三年连续盈利 属国有依法改建而设立股份 有限公司的 或者在 公司法 实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中 型企业的股份有限公司 可以连续计算 持有股票面值人民币1 0 0 0 元以上的股东不少于1 0 0 0 人 向社会公开发 行的股份达公司股份总数的2 5 以上 公司股本总额超过人民币4 亿元的 其向社会公开发行股份的比例为1 5 以上 到1 9 9 8 年底 全国民营科技企业 资产总额1 亿元以上的才1 6 3 家 股本总额超过5 0 0 0 万元的更是寥寥可数了 这就决定它们只能 望股兴叹 中数据来源于马建新 民营科技企业金融创新的战略选择 载于 中国软件学 2 0 0 0 年第5 期 1 9 3 4 拓展民营科技企业融资需要金融创新 我们在第 二节里的分析表明 民营科技企业的高风险特点使之并不适 合于债务式融资 因此拓展其融资渠道只能走权益式融资道路 第三节的分析 表明 目前权益式融资方式仅局限于在深圳证券交易所和上海证券交易所上 市 由于这两个市场定位的缺陷及上市条件的高标准 绝大多数民营科技企业 根本无法从这两个市场融资 因此我们必须进行金融创新 塑造一种适合于民 营科技企业 高投入 高风险 高收益 的投融资机制 以解除金融发展滞后 对其所产生的制约效应 341 金融创新的定义 要明确金融创新概念首先要了解什么n q 仓 j 新 创新理论 最早见于美藉 奥地利 济学概 润 出 果现行 行改革 经济学家熊比特1 9 1 2 年的著述 经济发展理论 一书 创新是一个经 念 而不是一种技术概念 简单地 就是在经济中存在着许多潜在的利 于赢利的目的 经济主体就要想办法把潜在的利润变成现实的利润 如 的体制和手段不能使其得到这一潜在的利润 就需要在体制和手段上进 改变的结果表现为经济主体能够得到经济中潜在的利润 因此 创新 就是为了获取潜在的利润而进行的体制上或手段上的改革 金融创新理论在金 融领域中获得应用 金融创新始自于8 0 年代初 至今金融创新的浪潮仍然方 兴未艾 它是金融工程师为了适应市场对金融产品的多种需求 如 投资 筹 资 保值 投机等 运用金融理论 金融产品和工具推入市场 因此 和信息技术所提供的手段 设计形形色色的 金融创新可以理解为 实现资源优化配置和提高融资效率 以获 求的现行体制和手段进行创造性的变革 取潜在的利润 在金融领域内 为了 对不适应市场经济要 其动机是利润最大化 金融创新可以 分为两大类 一类是金融体制创新 包括货币制度 信用制度 管理制度 金 2 0 融结构等的创新 一类是金融手段创新 包括货金融工具 金融技术 服务方 式等创新 3 42 民营科技企业融资对金融创新的要求条件 根据民营科技企业的特点 我们认为 能够满足其融资需求的金融创新既 要包括金融体制创新 又要包括手段的创新 综合起来说 就是要创造一种融 资机制 它必须满足以下条件 1 这种融资机制只有采取权益式融资方式 才能满足风险与收益对称 的原则 2 这种融资机制必须面向社会公众 一来以满足民营科技企业 高投 入 的资金需求 二来可以将其 高风险 向社会分散 同时还可以满足一部 分风险爱好者高收益的要求 3 这种融资机制的进入和退出应是自由的 满足不了这一条件 就不 会受到投资者的青睐 4 这种融资机制仍能较好地解决逆向选择问题 高科技行业的专业性 极强 一般投资者根本不了解投资项目的收益和风险情况 投资者与资本需求 者之间信息 彳i 对称严重 造成逆向选择的可能性最大 5 鉴于民营科技企业的产权制度存在宗法背景 即血缘 地缘 人缘 关系 在治理结构上大多采取家族模式 目前 大多数民营企业实旋的是以业 主个人产权为其基础的家族式管理 其比重约占8 0 其中 管理层有3 76 为家庭或准家庭