（金融学专业论文）中国货币流通速度研究19781997.pdf

a b s t r a c t b e f o r et h ec h i n e s er e f o r ma n do p e n i n g ，t h ev e l o c i t yo f m o n e yw a s q u i t es t a b l eb e c a u s ew ea p p l i e dt h ep l a n n e de c o n o m ys y s t e m o n c et h e p e o p l e sb a n k o fc h i n ac o n c l u d e da ne x p e r i e n c e dd a t u mt h a tt h er a t i oo f m o n e y i n v e s t e da n di s s u e dw a s1 ：8 ，t h a ti s ，i ft h ec i r c u l a t i o no fc a s ha n d t h es u mo ft h er e t a i l e dp r o d u c t so ft h ew h o l es o c i e t yk e p ta tt h e1 ：8r a t i o t h ec i r c u l a t i o no fm o n e yw a sn o r m a l h o w e v e r , w i t ht h e g e n e r a l l y g o i n gd e e p o ft h et r a n s i t i o no fe c o n o m i c s y s t e m a n d r e f o r m ，t h i s m o n e t a r ys u p p l ym o d ei s f a rm o r eu n s u i t a b l ef o rt h en e e do fe c o n o m i c d e v e l o p m e n t t h ev e l o c i t yo fm o n e yi su n d e r g o i n ga c e a s e l e s sc h a n g e ， b u t a c c o r d i n gt ot h et h e o r e t i cc i r c l ea n dp r a c t i c a ls e c t i o n so f o u rc o u n t r y a t p r e s e n t ，t h ec h a n g eo nt h ev e l o c i t yo fm o n e yi sp a i dl i t t l e a t t e n t i o n s o ，i ti sn e c e s s a r yt od e m o n s t r a t ei ti nd e t a i l s ，a n di ti sa l s ot h eo r i g i no f t h i sw r i t i n g t h o u g hv e l o c i t y o fm o n e yh a sb e e nc o n c e r n e de a r l i e ri n f o r e i g n 。 c o u n t i e s ，b u tt h er e s e a r c hd e p t hi s n o te n o u g h s o m ec o u n t r i e sd i d h a v eb r e a k t h r o u g ho nt h e i rp o l i c ya p p l i c a t i o n ，s u c ha st h ef e d e r a lb a n k o f g e r m a n y i t c a l c u l a t e st h ei n c r e a s i n gr a t eo f m o n e t a r ys u p p l yd u r i n g ac e r t a i n p e r i o dm a i n l yb y f o u r f a c t o r s ，w h i c h a r et h e a n t i c i p a t e d i n c r e a s i n gr a t e o fp r o d u c t i v i t y , t h e a n t i c i p a t e dc h a n g e o fp r o d u c t i v i t y u s a g er a t i o ，i n e v i t a b l ei n c r e a s er a t eo fp r i c ea n d t h ea n t i c i p a t e dc h a n g eo f m o n e t a r yv e l o c i t y , a n ds oo n o w i n gt ot h i s ，g e r m a n yh a ss u c c e s s f u l l y c o n t r o l l e dt h ei n c r e a s eo f m o n e t a r ys u p p l ya n dk e p tl o w 1 e v e li n f l a t i o n a f t e rw o r l dw a ri i c o m p a r a b l y , r e s e a r c hi nt h i s a r e ai sa l m o s tb l a n k i n s i d et h ec o u n t r y , a l t h o u g hs o m e e x p e r t sa n ds c h o l a r sh a v ea l r e a d yc a r e d s o m e t h i n ga b o u t t h ec h a n g e ，a n dd i ds o m er e s e a r c h t h i se s s a yb e g i n sw i t has y s t e m a t i cr e s e a r c ho nt h ec h a n g e so ft h e v e l o c i t yo fm o n e y , e s p e c i a l l yo n t h o s ec h a n g e sa f t e rc h i n e s er e f o r ma n d o p e n i n g m o r e o v e r , aq u a n t i t a t i v e m o d e lh a sb e e n a d d e d ，a n d i t s v a l i d a t i o ni se f f i c i e n t a tl a s t ，s e v e r a ls u g g e s t i o n sa r em a d e n e v e r t h e l e s s ，t h e r ea r en o tm a n yp r o d u c t i o n so nt h i s s p e c i a lt o p i c i n s i d ea n d o u t s i d e ，e s p e c i a l l ys y s t e m a t i cp r o d u c t i o n s ，s o r e f e r e n c e m a t e r i a li sn o tm u c h a tt h es a m e t i m e ，c h i n e s ee c o n o m i ca n df i n a n c i a l r e f o r m sa r ec o n t i n u o u s l yd e e p e n e d ，a n db o t ht h et h e o r ya n dr e a lp o l i c y m a k i n ga r eu n d e r g o i n gc o n s t a n te x p l o r a t i o n s s o ，t h ea u t h o rw a n t st o a r o u s et h ei n t e r e s t so fb o t ht h et h e o r ya n dr e a lp o l i c ym a k e r , t oe n f o r c e t h ec o n c e r na n dr e s e a r c ho nt h e v e l o c i t yo fm o n e y t h ev e l o c i t yo f m o n e y t h ec h a n g eo nt h ev e l o c i t yo f m o n e y m o n e t a r ys u p p l y t h ep e o p l e sb a n ko f c h i n a e c o n o m i cd e v e l o p m e n t y 3 6 e s e _ g 日 做革开放以前，由于我国实行的是计划经济体制，货币流通 速度相当稳定。中国人民银行对货币投放曾总结出1 ：8 的经验数据， 即如果现金流通量与社会商品零售总额保持在1 ：8 的比例，那么货 币流通就是正常的。然而，随着经济体制的转轨和改革的逐渐深入， 这一货币供应模式已远不能适应经济发展的需要，货币流通速度处 于不断的变化之中。但是从我国目前的理论界和实际部门来看，对 货币流通速度的变化关注较少，所以有必要作详细论证，这也是本 文的写作由来。 国外对货币流通速度的关注较早，但研究深度不够，不过有些 国家在政策应用上已有所突破，如德国联邦银行主要是通过生产能 力的预期增长率、生产能力利用率的预期变化、不可避免的物价增 长率和货币流通速度的预期变化等四个基本因素来确定一定时期货 币供应量的增长率。正因如此，战后德国比较成功地控制了货币供 应量的增长，保持低水平的通货膨胀。而国内在这方面基本上是一 片空白，只是有些专家与学者较早开始关注货币流通速度的变化， 并作了一些研究。 作者是在1 9 9 7 年开始关注和研究货币流通速度的变化，并在 1 9 9 9 年第6 期金融研究上发表了题为货币流通速度的变化： 中国的例证( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 一文，是当时研究货币流通速度的阶段 性成果。后来，又选择了此专题作为我的硕士论文，继续对此进行 。 研究。) 本文对货币流通速度的变化进行了系统的研究，尤其是针对 改革开放以来中国这一段特殊时期货币流通速度的变化情况作了具 体分析，并设计了一个数量模型，且验证效果很好，同时，在分析 货币流通速度的变化与中国当前经济运行之后，提出了若干政策建 议。 但由于国内外研究此专题的成果不多，尤其是系统研究成果较 少，所以可供参考的资料不多。同时，由于中国的经济、金融改革 正在不断深化，理论和实际政策制定一卜也处于不断探索之中，所以 作者希望能就此引起理论界和实际政策制定者的关注，以加强对货 币流通速度的关注和研究。一 ，圹 关键词： 货币流通速j 影遵娅，货币供应量卜 货币需求量b 中画盔济运行、 通货紧缩、 分类号：f 8 2 1 0 圆货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 第一章货币流通速度理论研究 第一节西方货币流通速度理论回顾 一、货币流通速度专题研究的概况 ( 一) 货币流通速度专题研究的意义 商品在进入流通之前就已经有了价格，因而商品价格总额是一 个事先确定好了的量。如果一定时期的商品同时进入流通并同时完成 交换过程，实现其价值，那么就根本不需要研究货币流通速度问题， 货币需要量就等于待实现的商品价格总额。然而任何时候的商品流通 都是在空问上并存、时间上继起的，而不可能是所有的商品同时进入 流通。商品流通在时间上的继起性就使得货币有了货币流通速度的存 在。货币需要量之所以有单独计算的必要，正是因为有了货币流通速 度的存在。 要准确测算货币需要量，必须首先估计货币流通速度究竟在多大 程度上可以替代货币数量，也就是说，研究货币流通速度成了研究货 币需要量的前提之一。如果对货币流通速度把握不准，货币需要量就 不可能被准确预测，从而货币供给就不可能适量，货币形势以及整个 经济形势就有可能向人们不愿意看到的方向转化。也许正因为如此， 一年一度的美国总统经济报告才不得不安排固定的章节，花大量的篇 幅向国会议员报告货币流通速度的变化动态。这正是作本文的一个意 图。 吲货币流j 匝速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) ( 二) 货币流通速度的定义与计算公式 那么什么是货币流通速度? 对于那些研究货币问题的学者和专 家，似乎不应该这样提问。但是要弄清它的全部内涵却并非容易。笔 者认为，金融界以致整个经济界对货币流通速度的概念有些模糊，定 义不清。但限于本文的篇幅，在此就不作具体探讨，所以本文论述的 货币流通速度是指应用比较广泛的货币收入流通速度，即v = g n p m ， v 代表货币的收入流通速度，g n p 为国民牛产总值，同时对于m 的选 择采j j 了国际货币基金组织( i m f ) 的统一l j 径，即广义货币m ，。 二、西方学者对货币流通速度理论的研究 传统的货币理论研究都是把货币流通速度作为常数处理，只是从 现代货币数量论才开始对货币流通速度的变动性问题给予注意。 ( 一) 货币数量论费雪 费雪看到了货币流通速度的可变性，在其货币的购买力一书 中，他认为即使撇开金融组织不谈，仅仅基于运输通讯的改善而明显 地降低了每单位交易所需的交易余额这一点，就可以得出货币流通速 度具有长期上升趋向的结论。但是，他又认为，尽管货币流通速度常 有变化，不过在短期内变化幅度又很小，对其他经济因素如物价的影 响甚微，即货币流通速度在短期内变化很小，在考虑短期经济问题时 就可以假定它不变。于是，他在对现金交易方程式的具体分析中就假 定货币流通速度为常数。 可见，费雪对货币流通速度的分析是一个三段式的逻辑推理过程： 首先，他认为货币流通速度是一个变量； 其次，货币流通速度是一个具有长期上升趋向的变量； 闫货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 再次，货币流通速度在短期内变化很小。 ( 二) 现金余额说庇古 现金余额说代表庇古也注意到了货币流通速度的变化。他认为货 币收入有多种用途，如投资于实物形态，借以从事生产，或进行生活 消费，或保持货币形态，手持现金余额等，但这些用途是互相排斥的， 人们必须权衡其利弊而对货币收入进行分割。当觉得保持现金余额所 得的收益大于其损失，则必定会增加现金余额，也就意味着货币流通 速度的减慢2 。 ( 三) 流动性偏好凯恩斯 从凯恩斯开始，人们把货币流通速度置于经济发展的周期中去研 究。凯恩斯认为，货币流通速度不是稳定不变的，而是具有很大的“可 塑性”，并指出货币流通速度与货币数量成反比例变化。他还认为，无 论货币数量以及其他经济因素如何变化，人们手持现金在繁荣时期都 有减少的倾向，在萧条时期则有增加的可能。也就是说，在经济上升 时期，货币流通是加快的，在经济下滑时期，货币流通是减慢的3 。因 此，他的结论是，要稳定商业循环和物价，必须首先使人们的手持现 金保持稳定。 凯恩斯还用他的“流动性偏好”说来解释货币流通速度。他认为， 货币的投机需求是利率的反函数，因此，当利率下降到某一无可再下 降的最低点之后，货币需求就会无穷大，即没有人再愿意持有公债或 其他债券，每个人都只愿意持有货币。此时，人们的“流动性偏好” i r v i n gf i s h e r ：t h ep u r c h a s i n g p o w e r o f m o n e y ，1 9 1 1 p p l 4 2a r t h u r c e c i lp i g o u ：t h ee x c h a n g e rv a l u eo f l e g a lt r e n d e r i n “e s s a y si na p p l i e de c o n o m i c s ” 1 9 2 3 ，p p l 8 0 一1 8 l ，凯恩斯：就业、利息与货币通论x 中译本) ，商务印 s 馆1 9 7 7 年版，第1 6 4 - 1 7 6 页 国货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 变为绝对性，货币将不再流通。这就是后人所说的货币跌进“流动性 陷阱”。这时，不管银行发行多少货币，都会被陷阱所吞没，从而这部 分货币在很长一段时间内就不流动了，在此期间其速度为零，从而整 个货币流通速度也就因此而减慢。 ( 四) 新货币主义弗里德曼 新货币主义者弗里德曼对货币流通速度作过详细的研究，其成果 主要反应在他与施瓦茨合著的1 8 6 7 1 9 6 0 年美国货币史一书中。他 认为，由于货币流通速度决定于一国的支付习惯、有关交易的财政金 融制度等原因，使它具有一种高度的稳定性和规律性。但这种稳定性 和规律性并不是说尽管随时间推移而货币流通速度的绝对值不变，它 只是表明，货币流通速度与决定货币流通速度的若干变量( o h 市场利率、 平均预期物价变动率等) 之间具有一种稳定的函数关系： 其中， 矿= f ( r b 、朋、形、) r 6 一一债券预期收益 r m 一一持有货币的机会成本 形嘭一一预期物价变动率 “一一随机变量 从一个较长时期来看，货币流通速度函数中的几个变量都比较稳 定，因此货币流通速度本身也是稳定的，即使变动，也是有规律可循 的。在他看来，一些学者所说的货币流通速度具有不稳定的问题产生 于计算失误。从统计角度说，我们不能用按当年价格计算的国民收入 陶货币流堰速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 对货币流通量的比率所求出的货币流通速度来论证其不稳定性，而应 当用“恒久性收入”( p e r m a n e n ti n c o m e ) 1 这一代表较长时期的收入概 念对货币流通量的比率，来求出货币流通速度。这样，货币流通速度 就会显示出一种较为稳定的和有规律性变化的趋势。 同时，他还根据美国近百年来的经济统计资料，算出美国货币流 通速度每年约递减百分之一，但在正常情况卜，相近年度货币流通速 度变化甚微。 可见，国外学者在对货币流通速度的认识和研究也是逐渐深入 的。从费雪认识到货币流通速度是一个短期变化很小的量，到庇古认 为货币流通速度是一个减慢的变量，到凯恩斯用“流动性偏好”学说 来解释货币流通速度，直到弗里德曼用函数表示货币流通速度与决定 其变动的若干变量之间的关系，并认识其“高度的稳定性和规律性”。 t 所谓m 叵久性收入”是指个人、家庭和企业等经济单何在过去、现在和将来所获得收入的平 均数。它可以根据过去若干年的收入数进行加权平均而求得。离现在时间越远的权数越小，反 之则越人。 闺货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 第二节 国内金融学者对货币流通速度的研究 国内多数学者在计算了部分国家的货币流通速度之后，看到同一 时期，有些国家的货币流通速度是一卜升的，而另一些国家货币流通速 度则是减慢的。同时，同一国家在不同时期，货币流通速度有时加快， 有时减慢，便发出感叹：“货币流通速度扑朔迷离，令人伤透脑筋- ，。 所以他们大多在研究货币问题时往往先做这样的约定：假定货币流通 速度不变，情况是如何如何。不过，也值得一提的是，仍有不少学者 较早关注货币流通速度的变化问题。 一、黄达教授 中国人民大学黄达教授在其财政信贷综合平衡导论中认为， 货币流通速度较之决定货币必要量的其他因素来说都难以把握，是应 该作为一个重要课题来研究的。对于货币流通速度，我们既要看到它 在年度之间变化较小的特点，也要看到它的确是一个处在不断变化的 变量。在客观经济条件变化较小时，它的变化幅度很小，反之，则会 出现较大的变化2 。可见，黄达教授注意到了货币流通速度的变化，但 令人遗憾的是，他没有指出这种变化呈何方向，有何规律性等。 二、周骏教授 中南财经大学周骏教授对货币流通速度作了比较详细的分析，在其 论著社会主义金融学中，他认为计算货币需要量比较复杂的问题 就是如何计算货币流通速度。经济生活中影响货币流通速度快慢的因 j 皓：扑朔迷离的货币流通速度，金融研究1 9 8 6 年第8 期 z 黄达：财政信贷综合平衡导论，中国金融山版社1 9 8 4 年版，第4 0 页 【i 4 货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 素很多，归纳起来主要有两个方面的因素，一个是经济因素，一个是 心理因素，其中主要是经济因素。他所指的经济因素包括居民货币收 入的数量与支出构成。居民货币收入增加，支出构成就要发生变化， 除了一部分货币收入是用来购买日用必需品之外，购买中高档商品的 比重就会增加，从而货币在城乡居民手中积蓄时间就会延长，如果其 他条件不变，货币流通速度就会减慢。因而，随着人们货币收入的增 加，生活水平的提高，货币流通速度就有延缓的趋势。他还认为，经 济因素中还包括基本生活资料是否有保证。在基本生活资料有保证而 货币收入又较多的条件下，货币流通速度就必定减慢。因而，他最后 的结论是：“总之，随着我国社会主义建设的发展，现金流通速度有减 慢的趋势，这在当前有明显的表现。”1 三、林继肯教授 东北财经大学林继肯教授根据我国1 9 5 5 - 1 9 8 3 年的实际资料，运用 一元回归方程，求出货币流通速度v 与时间t 的回归模型： v = 9 4 1 8 _ 一0 0 8 8 t 他认为货币流通速度每年正常递减0 0 8 8 次，这是一个重要数据。 根据这个数据，凡是每年货币流通速度递减小于0 0 8 8 次，视为合理界 限内，可以作为正常的货币流通速度，用来测算当年货币需要量。如 果每年递减超过这个数据，就视为不合理界限。他认为，按照货币流 通速度正常递减的数据计算，这样就可以测算出每年的货币需要量1 。 林继肯教授还分析，我国货币流通速度呈递减的趋势，主要有以 周骏：社会主义金融学，中国金融出版衬1 9 8 7 年版，第1 5 5 页 囝货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 下几个原因： 1 生产发展，商品流转扩大，而平均货币流通量是一个累计数， 增加比较快，影响货币流通速度减慢。 2 商品经济发达，货币流通范围扩大，保留现金的点就增加。 3 人民物质文化生活水平提高，货币收入增加，持币量也增加。 4 消费结构变化，购买耐用消费品的货币比重增加，特别是农村 建设增加，货币需要是一个积攒过程。 5 农村实行家庭联产承包责任制以后，农村产品收购、农业生产 资料销售、现金使用比重扩大。 6 人口增加，持币人数增加。 最后，他得出结论货币流通速度每年递减0 0 8 8 次是符合我 国实际情况的2 。 四、易纲教授 北京大学教授、中国货币政策委员会副秘书长易纲认为影响我国 货币流通速度减慢的主要原因有以下几种假说，比如说麦金农和肖 ( m c k i n n o n 和s h a w ) 的金融深化理论、价格指数偏低假说、被迫储 蓄假说和货币化假说3 ，并且所有这些理论是互为补充的。 ( 一) 价格指数偏低假说 价格指数偏低假说认为超额货币的存在是由于中国的官方价格指 数偏低了。因而，这种假说断言，如果我们用“真实”的通货膨胀率 林继肯：稳定通货论，中国金融出版社1 9 9 1 年版 ，林继肯：货币需要每预测方法的若干问题，经济研究1 9 8 5 年第8 期，第1 1 - 1 5 页 ，易纲：中国的货币、银行和金融市场：1 9 8 4 一1 9 9 3 ) ) ，上海人民出版社1 9 9 6 年版，第1 1 5 1 3 0 页 国货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 计算，就不会有超额货币，因为超额货币是用名义货币增长率减真实g n p 增长率和官方价格指数计算才产生的。所以，我们可以分别将官方价 格指数和自由市场价格指数视作真实通货膨胀率的下限和上限，但即 使用其上限自由市场价格指数计算，超额货币依然存在，也就是 说，货币增长率在改革期间的大部分年份是大于真实g n p 增长率和以 f 1 由市场价格指数衡量的通货膨胀率之和的。这是经济中存在着超额 货币，且这种超额货币是无法完全用价格指数偏低假说解释的充分条 件。 ( 二) 被迫储蓄假说 经济中的超额货币存量及货币的收入流通速度的下降也可以用被 迫储蓄假说来解释。简单地说，被迫储蓄假说认为消费者和企业由于 以下两个原因，被迫持有货币。 第一，持有金融资产的其他选择方式非常之少。 第二，市场上没有足够多的商品。 在市场经济中，对货币的需求表明人们在有债券、股票、房地产 等投资选择的前提下，自愿地将其财产的一部分以货币的形式持有。 在中国，这些投资选择中的大多数只是到了近期才出现。另外，在中 国的改革过程中，短缺问题就更加严重了。就短缺而言，问题不在于 它是否存在，而在于它到底有多严重。就居民持有的货币超过交易的 名义价值这一层意义来说，中国存在着货币过剩( m o n e t a r yo v e r h a n g ) 。 因此，也就存在着抑制性通货膨胀和被迫储蓄( 其实，抑制性通货膨 胀和被迫储蓄是一个事物的两个方面) 。 ( 三) 货币化假说 能够解释经济中存在超额货币的另一个理论就是货币化假说。 | _ l j 货币流姆述度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 什么是货币化? 简单地说，货币化就是指以货币作为价值尺度和 交易媒介的经济活动的比例不断增加。货币化进程是制度变革的函数， 基本上取决于两个因素：一是经济发展程度；二是经济体制或结构的 变化。 在中国，经济可以分解为两部分：货币化的部分和非货币化的 部分。通常来说，货币化部分的交易是在市场上实现的，而非货币化 的部分则是在与传统的、某种程度物物交换的自给自足经济相联系的。 例如，农民消费他们自己生产的农产品，那部分的产出从不进入市场， 所以属于经济中的非货币化部分。随着经济的发展，尤其是进行经济 改革之后，不仅总产出增加了，货币化经济的比例也随着分权化政策 而增加了。 总之，随着中国金融改革的不断深化，理论研究水平的不断提高， 理论界和实际操作部门也越来越多地关注货币流通速度的变化。但总 的说来，理论研究的不多，深入分析的不够，政策制订者依然不够重 视。所以在分析中国这二十年来的货币流通速度变化之前，很有必要 回顾和总结一下中外关于货币流通速度的理论研究。 i i 瑚货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 第二章中国货币流通速度的 实证分析与模型建立 在讨论货币流通速度的基本问题，并凹顾中外关于货币流通速度 的理论研究之后，本章将结合中国19 7 8 - 1 9 9 7 年的相关数据，具体分 析一下这二十年来中国货币流通速度的变化趋势，并具体分析其产生 这种变化的原因，然后创建一个数量模型，用定量指标来讨论货币流 通速度与这些变量之间的函数关系。 第一节中国货币流通速度的变化情况( 19 7 8 - 19 9 7 ) 根据第一章货币流通速度的计算公式，v = g n p m ：，我们在下表中收 集了g n p 、m ：的数据，然后再计算出相应的v 数值。同时，为了便于本 章以后的分析，我们又收集了与货币流通速度相关的几个变量，如农 业居民消费( 用p c 表示) ，政府支出( 用g 表示) ，居民储蓄存款余额 ( 用s 表示) ，名义利率( 用i 表示) 。其中，m 2 、s 均为年末余额，m 2 、 g n p 、p c 、g 、s 的单位为亿元，i 、i n f 单位为，具体见下表。 陶货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 表一 货币供应量、g n p 、通货膨胀、政府支出、货币流通速度、储蓄 年份m 2 g n pp cgsii n fv 1 9 7 81 1 5 9 13 5 5 81 0 9 2 44 8 02 1 0 63 2 4o 73 0 6 9 6 1 9 7 91 4 5 8 13 9 9 81 2 5 9 76 1 42 8 l3 9 622 7 4 1 9 1 9 8 01 8 4 2 94 4 7 01 4 2 7 36 5 93 9 9 55 462 4 2 5 5 1 9 8 12 2 3 4 54 7 7 31 6 3 0 87 0 55 2 3 75 42 42 1 3 6 1 9 8 22 5 8 9 85 1 9 31 8 2 6 57 7 06 7 5 45 7 61 92 0 0 5 l 1 9 8 33 0 7 , 65 8 0 92 0 6 3 48 3 88 9 2 ，55 7 61 5l ，8 8 9 l 1 9 8 44 1 4 6 36 9 6 22 3 8 5 71 0 2 01 2 l d 75 7 62 81 6 7 9 1 9 8 54 8 8 4 38 5 5 82 9 2 1 51 1 8 41 6 2 2 66 8 48 81 7 5 2 l 1 9 8 66 2 6 1 69 6 9 6：j 2 1 01 3 6 72 2 3 7 6 7 261 5 4 8 4 1 9 8 77 6 6 4 51 1 3 0 13 6 3 0 11 4 9 03 0 7 3 3 7 27 31 4 7 4 4 1 9 8 89 2 8 8 91 4 0 6 84 4 7 3 21 7 2 7：3 8 0 1 58 6 4 1 8 51 5 1 4 4 1 9 8 91 0 9 2 01 5 9 9 34 9 1 9 82 0 3 35 1 4 6 91 1 3 41 7 81 4 6 4 5 1 9 9 01 5 2 9 3 41 7 6 9 55 1 2 9 i2 2 5 27 0 3 4 28 6 4 2 ii 1 5 7 1 9 9 11 9 3 4 9 91 9 8 5 55 6 3 9 8 2 8 3 09 1 1 0 37 5 62 91 0 2 6 l 1 9 9 22 5 4 0 2 22 3 9 3 86 5 7 1 63 4 9 2 31 1 5 4 5 47 5 65 40 9 4 2 3 1 9 9 33 4 8 7 9 83 4 5 6 0 57 8 6 7 24 4 9 9 71 5 2 0 3 51 0 9 8 1 3 20 9 9 0 8 1 9 9 44 6 9 2 3 54 6 6 7 01 0 4 9 1 35 9 8 6 22 1 5 1 8 81 0 9 82 1 70 9 9 4 5 1 9 9 56 0 7 5 0 55 7 4 9 4 91 3 6 6 3 6 6 6 9 0 52 9 6 6 2 31 0 9 81 4 8 0 9 4 6 4 1 9 9 67 6 0 9 4 9 6 6 8 5 0 51 6 8 4 4 37 5 8 1 63 8 5 2 0 87 4 7 6 10 8 7 8 5 1 9 9 79 0 9 9 5 37 3 4 5 2 51 7 9 4 0 58 6 5 0 44 6 2 7 9 85 6 7 0 80 8 0 7 2 注：数据来源自中国统计年鉴，( 1 9 9 8 ) 根据上表数据，我们看出，v 是逐渐下降的，参见图一。 、_ j 7 一、 一1 - 1 9 7 81 9 8 01 9 8 21 9 8 41 9 8 61 9 8 81 9 9 01 9 9 21 9 9 41 9 9 6 图一：货币流通速度的变化图 尘塑望雯堡翌婆堡堕窒! ! ! ! ! ：! ! ! 型 根据上表数据，我们绘出货币流通速度v 与名义利率i 之间的对 比图，参见图二。 入，卜_ 弋 、- 一，“ ” 卜_ 一、_ k 一一一 厂、1 h p + 噜_ - 墨星星星星星蔓量誊i 星星室至星星萎ii 墨 图二：货币流通速度与名义利率的变化图 固 根据上表数据，我们又绘出货币流通速度v 与通货膨胀i n f 的对 比图，参见图三。 厂弋 k 一一令 卜一一一手一- - 一沁 $ 妒9 $ 擎梦擎擎亨擎擎妒擎擎拿 图三：货币流通速度与通货膨胀的变化图 f 丽 l ! ! ! i 【l j 货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 根据上表数据，我们再绘出货币流通速度v 与货币供应量m ：的对比 图，参见图四，可见，两者存在很明显的负相关关系。 1 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 6 0 0 0 0 4 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 夕 一 一1 、_ 、- 一-一 。 4 - - j _ ，一 一 一 ，一 擎擎拳妒争$ 妒梦擎$ 妒擎擎妒妒擎妒擎擎擎 图四：货币流通速度与货币供应量的对比图 圜 根据上表数据，我们绘出货币供应量、国民生产总值与通货膨胀 的对比图，参见图五。 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 8 0 0 0 0 6 0 0 0 0 4 0 0 0 0 2 0 0 0 0 o f 司 l + g n pi i! 型i 图五：货币供应量、国民生产总值与通货膨胀关系图 l i 4 货币流通速度研究【1 9 7 8 1 9 9 7 ) 第二节中国货币流通速度变化的原因分析 从上节的系列图表和数据中可见，自1 9 7 8 年以来，我国的货币 增长率经常大于物价上涨率与国民牛产总值增长率之和，货币流通速 度逐年减慢，其数学含义可以表示为： 由m v = p y即v = p y m ( 1 ) 两边取对数，然后微分得v 十m = p l y ( 2 ) 而在我国基本上是m p 十y ，故v 为负数，即货币流通 速度是下降的。 再根据货币流通速度的定义，货币流通速度下降的基本原因是经 济中的实际货币需求的增长快于g n p 的增长。所以我们在分析货币流 通速度下降的原因主要是从影响其变化的诸多因素着手。 一、价格管制 一般情况下，货币供求均衡的取得是通过物价的涨落来达成的， 但在物价管制的条件下，物价受到约束，过多投放的货币量就不可能 完全由物价上涨来消化，货币供给的增长量不能转化为价格因素，而 主要是通过货币流通速度的强制放缓即压迫v 的速率来达成供求均 衡。在市场经济体制确立之前，价格管制是当出现货币超经济发行和 商品供不应求时常用的政策。 货币超经济发行，如果货币流通速度又保持不变，就必然会推高 物价；反过来，物价适度上升才能使货币保持稳定的流通速度成为可 能。强行压制物价，必然阻碍货币的顺畅流通，部分货币被迫暂停流 动，使货币流通速度下降。 旧货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 二、被迫储蓄 改革开放以来，货币量的增加不仅仅是因为随着收入的增加，居 民储蓄在不断提高( 1 9 9 5 年居民储蓄率已高达4 3 ) ，更重要的是与贷 款规模变动没有直接联系的工资外其它收入的迅速增长。这些收入包 括出口退税收入、出口换汇形成的人民币收入、外国投资带来的收入、 利息收入、灰色收入等，其中除一部分作为企业流动资金使用外，用 于扩大再生产的资金可能在一定时间内会以定期存款的形式增加准货 币。此外，还有相当一部分会由个人收入分配的渠道形成居民储蓄。1 9 8 5 年，我国全部工资总额为1 3 8 3 亿元，城乡居民储蓄存款增加额为4 0 7 9 亿元，扣除农户储蓄存款增加的1 2 6 7 亿元以外，城镇居民存款增加 2 8 1 2 亿元，占工资总额的2 0 ，与居民储蓄率大体上是接近的。到 1 9 9 5 年，情况发生了很大变化。这年全部工资总额为8 1 0 0 亿元，当年 城乡居民储蓄存款增加额为8 1 2 6 1 亿元，扣除农户储蓄存款增加的 1 3 8 7 3 亿元，城镇居民储蓄存款增加额为6 7 3 8 8 亿元，占全部工资 总额的8 3 2 。显然，如此高的工资储蓄率是不可想象的。实际上， 按照4 3 的储蓄计算，8 1 0 0 亿元的工资总额最多只能形成3 4 0 0 亿元 左右的储蓄存款，说明目前迅速增加的城镇居民储蓄存款中，至少有 一半左右来自工资外的其它收入。而近几年来明显增加的上述收入来 源并不象工资收入那样明显受贷款规模的影响，与此相联系，高达4 0 0 0 亿左右工资外收入存款也导致m ，呈刚性增长。由此可以解释，为什么 1 9 9 4 年以来贷款规模增长率一直不高，而m ，增长率却始终居高不下。 总的来看，1 9 9 1 年以后，我国已完成了由高投资、高消费再到高收入、 高积累的一个循环，进入收入增加从而积累也加速增加的阶段。在这 一阶段，m ，的增长中包含了越来越多的收入储蓄增长的因素，准 i _ i 4 货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 货币在m ：中所占比重不断增加，从1 9 8 5 年的3 2 左右上升至1 9 9 6 年 的5 7 。同时由收入转化的货币储蓄总是以一定的实物储蓄为基础的， 随着货币储蓄的增长，近年来，我国大部分商品已由原来的供不应求 变为供求平衡或供过于求。在这种情况下，在相当程度上由储蓄推动 的m ：高增长便不会再导致通货膨胀率的上升。于是我们看到，近几年 来尽管m ：增长率一直居高不下，物价上涨幅度却一路回落。这还可以 从以下三方面再具体地分别论述。 1 利率管制。 一般说来，对货币的交易需求主要反映在收入上。收入越高，对 货币的交易需求就越大。利率则反映持币的机会成本，它是资金的一 种最重要价格，而利率扭曲则会带来全局性资源配置的浪费。改革开 放以来，我国的利率还远不是市场均衡利率，利率不能自由浮动，这 给用利率作为自变量解释对货币需求和货币流通速度带来了难度。而 调整利率是市场经济条件下经常用来调节货币流通速度的一项重要政 策，提高存款利率，会使更多现金存入银行；提高贷款利率，资金成 本提高又使借款者减少，使准备金转变为现金，完成一次循环的速度 下降。现金在基础货币中所占的比例下降，是货币流通速度下降的表 现。降低利率的作用则刚好相反，使货币流通速度加快。 2 持有金融资产的其他选择方式较少。 改革开放以来，中国金融资产由单一的银行资产向市场化、多元 化方向发展。1 9 8 1 一1 9 9 5 年累计发行国债为4 7 9 4 3 9 亿元，国家投资 债和投资公司债累计为3 1 3 9 8 亿元，金融机构债为1 1 8 2 9 7 亿元， 企业债为1 7 3 8 3 亿元，股票( a 股面值) 为1 1 9 5 6 亿元，大额存单为 【i 4 货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 1 7 9 6 2 8 亿元1 。这些金融工具的出现为中国货币市场和资本市场的进 一步发展奠定了基础。但是，中国金融资产的大部分仍是银行和金融 机构的存贷款。银行和金融机构的存贷款占金融资产总量的比例1 9 7 8 年为9 3 ，1 9 8 6 年为8 7 ，1 9 9 1 年为8 4 0 ，1 9 9 5 年为8 3 。改革开 放以来这一比例虽呈下降趋势，但9 0 年代以来下降缓慢，说明中国金 融资产的选择方式依然较少。 3 总有效需求不足。 长期以来，在传统体制下中国宏观经济的常态是短缺均衡f 或称抑 制性通货膨胀均衡) ，即通过对总需求的数量调整方式使过分强烈的总 需求与既定的总供给相一致。改革开放以后，由于市场机制的引入， 尤其是在中国宏观经济成功地实现“软着陆”之后，以前司空见惯的 强劲需求消失了，代之的是一个生产几乎全面过剩的经济。当前的宏 观经济处于微观经济行为人理性回归，产业结构调整进展很慢，在体 制转换还没有彻底到位的情况下，总有效需求不足导致微观主体非自 愿持有现金和银行存款。 三、货币化进程 货币化有两种含义： 一是财政赤字的货币化，即国家用印钞票的方法来弥补财政赤 字。 二是经济发展过程中的货币化，即在经济发展中，特别是改革转 轨过程中，产生超常货币需求，从而使货币流通速度减慢。 在此是指后一种意义上的货币化。 所谓货币化的过程是指以货币为媒介的经济活动的比例不断增 中国证监会：中国证券期货市场，1 9 9 5 年版 陶货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) 长。当经济发展时，不仅总产值增加，而且货币化经济的比例也会增 加，确实有大量的货币沉淀下来以适应超常的货币需求，这部分是因 体制变化而引起对货币的超常需求。货币供应不仅要随经济正常增长 而有比例地增加，而且由于新的货币化部门的增加，货币供应还要相 应地增加。货币流通速度的减慢，大量的货币沉淀在经济中，大量的 货币增量也被经济消化了，这就是货币化的结果。 货币化进程显然是制度变革的函数，基本上取决于以下两个因 素： 一是经济发展程度； 二是经济体制或结构的变化。 所以，分析我国的货币化进程时主要从以下三方面着手： 1 农村中的制度变革 1 9 7 8 年农村家庭联产承包责任制改革以前，和国家进行商品交换 的是生产队。一般来说，国家和生产队一年只有两次现金来往，一次 是生产队向国家卖夏粮以后，一次是卖秋粮以后。农民手持现金也是 一年两次，一次是预分，一次是年终分红。在许多地方，生产队向国 家卖粮，国家向生产队提供生产资料，国家给生产队的现金只是这种 商品交换在价值上相抵后的余额。这样就使农业这块所用的现金量小 化。而家庭联产承包责任制改革以后，国家面对的是众多的农户，卖 粮的时候，国家要支付给每个农户以现金，与人民公社相比，包产到 户的制度安排在农产品生产、流通、销售过程中所需的现金要多得多。 从1 9 8 5 年以来，我国的货币化过程慢了下来，主要表现在我国经济吸 ，左孝顺：货币流通速度的变化：中国的例证( 1 9 7 8 1 9 9 7 ) ，金融研究1 9 9 9 年第6 期 旧货币流通速度研究( 1 9 7 8 1 9