第6章-投资方案的经济评价n(1).ppt

第六章投资方案的经济评价 2 问题 1 企业为什么要投资项目2 为什么要对投资项目进行经济评价分析 1 是战略性活动 维持长远发展2 提高决策的科学性和准确性为决策提供数量化支撑决策方法 1 经验判断法2 数量化方法3 试验法 投资方案的经济评价 主要内容 资金的时间价值投资方案的经济评价方法不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析 3 资金时间价值概念 很古的时候 一个农夫在开春的时候没了种子 于是他问邻居借了一斗稻种 秋天收获时 他向邻居还了一斗一升稻谷 资金的时间价值 利息利润红利分红股利收益 4 资金时间价值概念 货币作为社会生产资金参与再生产过程 就会带来资金的增值 这就是资金的时间价值 300年前 甲先生的老祖宗给后代子孙们留下了10kg的黄金 这笔财富 一直遗传到甲先生 300年前 乙先生的老祖先将10元钱进行投资 他的后代子孙们并没有消费这笔财产 而是将其不断进行再投资 这笔财富一直遗传到乙先生 5 资金时间价值概念 资金的时间价值是指资金的价值是随时间变化而变化的 是时间的函数 随时间的推移而发生价值的增加 增加的那部分价值就是原有资金的时间价值 资金在运动过程中产生增值 这里的时间是指资金的运动时间 如果把资金积压起来 不投入运动 时间再长也不会产生资金的时间价值 资金时间价值的大小取决于多方面的因素 主要有 投资收益率 银行利率 通货膨胀率 投资风险因素等 实际上 银行利率就是资金时间价值的一种表现方式 6 增值是怎样形成的 西方某些经济学家认为 资金时间价值的产生源于 时间偏好 马克思主义经济学家认为 资金时间价值产生于生产劳动 7 时间偏好 的解释 人们对当前一定质量和数量的资财的估价与以后同样质量和数量的资财的估价是有差别的 对前者的估价大于后者 从而形成了资金的时间价值 形成 时间偏好 的原因主要是 通货膨胀因素风险因素现实消费的因素 8 马克思主义经济学家的解释 作为货币的货币并不能自行增值 只有将货币转化为资本后与生产流通结合才具有自行增值的能力 才具有时间价值 马克思指出 当货币在资本主义生产基础上转化为资本时 就能由一个一定的价值变为一个自行增殖 自行增加的价值 这种货币除了具有货币原有的价值外 又取得了一种追加的价值 这种追加的价值正是在于它转换为资本而产生的利润 9 马克思主义经济学家的解释 在这一指导思想下 可这样定义资金的时间价值 货币作为资本投入生产 和其它生产要素结合 经过一段时间发生增值 使其价值大于原投入的价值 这种资金数额对时间指数的变化关系称为资金的时间价值 利润是资金时间价值最直接的表现 利息是资金时间价值最直观的表现 10 资金时间价值大小的决定因素 资金的使用时间资金数量的大小资金投入和回收的特点资金的周转速度与资金的筹集和使用有关的价值率指标存款利率贷款利率投资收益率等 11 资金时间价值的计算 利息 Interest 与利息率 InterestRate 利息 指占用资金所付代价或放弃使用资金所得的补偿利息率 指一定时期利息和本金的百分比 是计算利息的尺度 利息率 利息 本金 100 利息的形式单利 SimpleInterest 本金计息 息不生息复利 CompoundInterest 本金计息 息也生息 12 利息的计算 设P 本金 F 本利和 i 利息率n 时间单利 F P 1 n i 复利 F P 1 i n 13 例 仅用本金计息 利息不再产生利息 计算如下 n个周期的本利和为 实际中 银行存款 国家发行的各种公债 如国库券 重点建设债券等 按单利计算 某人购买了3000元的5年期国库券 年利率为10 问 期末本利和为多少 解 F5 3000 1 5 10 4500 元 利息的计算 单利 14 例 一个计息周期后 本金和利息均产生利息 计算如下 实际中 银行贷款按复利计算 某人有现金5000元 存三年定期 年利率为8 试以复利计算期末的本利和 解 F3 5000 1 8 3 6299 元 利息的计算 复利 15 可计算出资金增加一倍所需的年数约为 例 你准备投资100万元办厂 预期投资的报酬率是7 2 同时将每年所得的净收益用于追加投资 则资本增加一倍所需年数为 72 7 2 100 10 年 如果你想用5年的时间就实现资本翻番 则你的投资报酬率 或投资收益率 应为 72 5 100 14 4 令Fn P 2 或要想使资本在n年实现翻番 则投资报酬率为 利息的计算 72法则 16 本金为1000元 i 10 时的本利和 利息的计算 复利的力量 17 名义利率 名义利率 每个计息周期利率与年计息周期数的乘积 如 月息是1 则名义利率是1 12 12 如季息是2 则名义利率为2 4 8 特殊地 如年息是10 则名义利率是10 实际利率 以每个计息周期利率和每年计息周期数为依据计算出一年的利息与本金之比 实际利率 名义利率与实际利率 18 名义利率与实际利率的关系 设名义利率为i 一年中的计息次数为m次 则每个计息周期的利率为i m 一年的本利和为 F P 1 i m m一年的利息为 I F P P 1 i m m P P 1 i m m 1 实际利率为 r I P 1 i m m 1讨论 当m 1时 显然r i当m 1时 r i当m趋于无穷大时 如 本金1000元 按月计息 月息为1 名义利率为1 12 12 每月计息一次 年末本利和为 F 1000 1 1 12 1126 8 一年的利息额为1126 8 1000 126 8 实际利率为126 8 1000 100 12 68 或者 实际利率为 1 12 12 12 1 0 1268 12 68 名义利率与实际利率 19 名义利率和实际利率不一致原因 利息的时间单位和计息周期不一致 课堂练习 20 习题6 2 1 某企业存款100万元 银行年利率12 试计算 1 若银行按年计息 复 单利计算的1年后的本利和差别多大 5年后的差别又多大 2 若银行按复利计息 1年后按月 按季计息的本利和差别多大 5年后的差别又多大 21 习题6 2 1答案 0 100 1 12 5 100 1 12 5 176 234 160 16 234 万元 100 1 1 12 100 1 3 4 112 683 112 551 0 132 万元 100 1 1 60 100 1 3 20 181 670 180 611 1 059 万元 22 现金流量与资金等值的含义 现金流量的含义现金流量图资金等值的含义 资金等值 23 现金流量的含义 现金流量 将投资项目视为一个独立系统时流入和流出该项目系统的现金活动 或指投资项目从筹划 设计 施工 投产直至报废 或转让 为止的整个期间各年现金流入量与流出量的总称 24 现金流量的含义 现金流入 正现金流量 投资方案所引起的项目现金收入的增加额 现金流出 负现金流量 投资方案所引起的项目现金支出的增加值 净现金流量 现金流入 现金流出 25 现金流量图画法 三要素 时点 箭线 方向 资金额画一条横轴 向右延伸 代表时间 将横轴分成若干间隔 代表若干时间单位 一般是以年为单位 特殊情况下也可以以季 半年或月为单位 每个间隔点代表时间点 也叫时点 每个时点代表的是该年的年末 同时也是下一年的年初 注意 第一年的年初叫零时点 也叫第零年的年末 P F 1 0 2 第1年年末 第2年年初 第0年年末 第1年年初 n 0 1 2 3 4 5 6 n 1 n 年 i 箭线表示现金流量 其中箭头向下表示现金流出 向上则表示现金流入 箭线的长短代表现金流量的大小 为计算方便 常将现金流入与现金流出所发生的具体时间假定在期初 年初 或期末 年末 将项目投资假定在年初发生 而将逐年所发生的经营成本 费用 销售收入 收益 均假定在年末发生 资金等值的概念 指发生在不同时点上的两笔或一系列绝对数额不等的资金额 按资金的时间价值尺度 所计算出的价值保持相等 资金等值的三个要素 资金额资金发生的时间折现率 衡量资金时间价值大小的标准 如利率 30 几个相关概念 现值 P 将未来时点上的资金额换算成的现在时点上的资金额 终值 F 与现值等价的未来时点上的资金额 贴现 折现 把未来时点发生的资金用资金时间价值的尺度折算成现在时点资金额的过程 资金等值计算 按照一定折现率 i 把不同时点上的资金额换算成一次支付或等额支付系列的过程 31 资金等值计算 一次支付现金活动多次支付现金活动 32 现金流入和现金流出分别在一个时点上一次发生 如下图 1 一次支付终值公式已知P 利率i 计算期n 求F F P 1 i n P F P i n F P i n 被称为一次支付终值系数例 某企业向银行贷款100万元 利率10 借款期5年 问 5年后一次归还银行的本利和是多少 解 现金流量图略F 100 1 10 5 练习查表 100 1 6105 161 05 万元 资金等值计算公式 一次支付类型 2 一次支付现值公式已知终值F i N 求现值P 根据F P 1 i n可得 F P 1 1 i n F P F i n P F i n 称为一次支付现值系数 例 美国钢琴生产厂家 Steinway Song 1991年推出促销手段 如果买他的钢琴 30年后可以得到同样价值的现金 钢琴的价值是20000 用折现计算优惠多少 解 F 20000 n 30 假定利率是i 10 P 20000 1 1 10 30 20000 P F 10 30 20000 0 0573 1146 资金等值计算公式 一次支付类型 资金等值计算公式 等额 多次 支付类型 现金流入或现金流出发生在多个时点上 并假定从第一年末到期末的现金流大小都是一样的 1 普通年金 后付年金 是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项 2 预付年金 先付年金 是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项 35 36 资金等值计算公式 等额 多次 支付类型 3 递延年金 延期年金 是指最初若干期没有收付款项的情况下 后面若干期有等额收付的款项 4 永续年金 是指无限期收付的年金 其没有终值 只有现值 1 等额分付终值公式已知A 求F 根据一次支付终值公式 每年末的A 相当于现值 算到第n年末的终值如下 资金等值计算公式 等额 多次 支付类型 第一年 F1 A 1 i n 1第二年 F2 A 1 i n 2第三年 F3 A 1 i n 3 第n 1年 Fn 1 A 1 i 1第n年 Fn A 1 i 0 A 第n年末发生 终值还是A 上面的各项加在一起 就是终值FF A 1 i n 1 A 1 i n 2 A 1 i n 3 A 1 i 1 A A 1 i n 1 1 i 1 等比数列求和公式 A 1 i n 1 i A F A i n F A i n 称为等额分付终值系数例 独生子女费的问题 国家计划生育奖励政策 每年补贴90元 到14岁 计算终值 i 10 F 90 F A 10 14 2518 2 等额分付债偿基金公式已知F i n求A 是等额分付终值公式的逆运算根据 F A 1 i n 1 iA F i 1 i n 1 F A F i n A F i n 称为等额分付债偿基金系数例 某家庭预计10年后大学学费约10万元 为减轻未来的负担 计划从现在起每年末等额存入银行一笔资金 假定利率为5 按复利计算 问 每年末应存入银行多少钱 解 A 100000 A F 5 10 100000 0 0795 7950元 A 3 等额分付现值公式 已知A i n 求P 4 等额分付资本回收公式 例 购买一套50万的商品房 拟首付20 房款 余款办理20年期的公积金贷款 年利率为4 05 采用等额本息方式 问月还款额 解 A P A P i n 400000 A P 4 05 12 240 2434 47元 总结 1 任意一个时点的总现金流入等于总现金流出 2 非常规现金流要灵活处理 A B两国某年GDP分别为77500亿 和8250亿 其当年的经济增长率分别为2 和8 按此经济发展速度 问 B国要赶上A国需要经过多少年时间 解 国民收入相等也即终值相等 其现值分别为77500和8250即有 77500 1 2 n 8250 1 8 n1 059n 9 394解对数 n 39年 综合练习 1 解 即 F2 23088 P F 8 3 20000 F P 8 2 23088 0 7938 20000 1 1664 5000元 某银行贷给企业2万元 偿还期5年 商定分两次偿还 第二年末和第五年末各偿还一部分 以知第五年末偿还金额为23088元 i 8 问 第二年末银行收回的金额是多少 综合练习 2 附表 资金等值计算公式 45 46 练习1 企业借款1000万元 贷款利率为6 每年末等额还本及利息 5年还清 用等额分付资本回收公式验证A 237 4 解 P 1000 i 6 n 5 则A 1000 A P 6 5 1000 0 2374 237 4 万元 47 设有某项贷款为5000元 偿还期为5年 年利率为10 偿还方式有两种 一是到期本利一次偿还 二是每年付息 到期一次还本 就两种方式画现金流量图 习题1 48 以贷款者为对象 该系统现金流量图 49 以借款者为对象 该系统现金流量图 5000 0 1 2 3 4 5 8053 i 10 a 5000 0 1 2 3 4 5 i 10 b 500 5000 50 习题2 某企业贷款1000万元 年利率10 按年计复利 5年还完 还款方法如下 1 每年还息 最后一年还本息 2 每年平均还本 外加相应年的利息 3 一次性连本带利偿还 4 每年等额还款 试分别计算各种还款方式的还款总金额 答案 1500 1300 1610 5 1319万元 51 习题3 某工程项目计划3年完成 3年中每年年初分别贷款1000万元 年利率8 若建成后分三年每年年末等额偿还全部投资额 每年应偿还多少 52 解 先画现金流量图 以项目为研究对象 53 折算到 3 时点的贷款额应等于折算到 3 时点的还款额 A1 F P 8 3 A1 F P 8 2 A1 F P 8 1 A2 P A 8 3 解得A2 1360 5 万元 解2 A1 1 8 F A 8 3 A2 P A 8 3 解得A2 1360 5 万元 误区 A1 F A 8 3 A2 P A 8 3 54 习题4 甲企业向乙公司借1000万元 年利率10 每年计息两次 年中 年末各一次 经协商甲企业在今后的五年中分10次等额还本利息 每年两次 年中 年末各一次 在归还5次以后 乙公司急等用钱 提出要企业在第六次还款时一次支付600万元 条件是以此支付冲销余下的所有欠款 向甲企业是否同意 为什么 画出现金流量图 55 解 每一计息周期利率i 5 A P A P 5 10 1000 0 1295 129 5 万元 56 P A A P A 5 4 A 1 3 54595 588 7万元 600万元所以 甲企业不同意 6 2投资方案的经济评价方法 有关项目投资评价概念 投资决策的实质对未来的投资收益和投资风险进行权衡经济效果评价关注什么 经济性 多少 投资会带来多少收益多快 资金的利用效率风险性 多久 时间流逝 投资会 缩水 59 投资方案的经济评价指标 从指标的形式或性质时间性指标 投资回收期价值性指标 净现值 净年值 累计净现金流 比率性指标 内部收益率 投资利润率 60 投资方案的经济评价指标 从是否考虑资金时间价值的角度静态指标 静态投资回收期 投资利润率 资本金利润率 动态指标 净现值 内部收益率 动态投资回收期 从反映项目经济效果的不同侧面反映项目盈利能力的指标 净现值 内部收益率 反映项目偿还能力的指标 资产负债率 反映项目外汇运用效果的指标 外汇净现值 61 投资方案的经济评价指标 静态指标动态指标 62 静态指标 静态投资回收期简单收益率 63 1 静态投资回收期 Pt 1 含义 指以项目各年的净现金流量收回全部投资所需要的时间 2 计算 CI CO t 0 Pt t 0 式中 Pt 以年表示的静态投资回收期CI 现金流入CO 现金流出 CI CO t 第t年的净现金流量t 年份静态投资回收期可用财务现金流量表中累计净现金流量求得 实际计算公式为 64 7 64 1 静态投资回收期 Pt 某项目总计投资800万元 建设期2年 每年各投资50 第三年投产 实现销售收入270万元 支出70万元 第四年达产 达产年及以后每年销售收入350万元 支出90万元 项目寿命10年 试计算Pt 65 Pt I RI 总投资 R 年均收益 PC是基准投资回收期 1 静态投资回收期 Pt 66 1 静态投资回收期 Pt 3 判别标准 Pt Pc时 项目可接受 Pt Pc时 项目不可接受 Pc 基准投资回收期4 经济含义 既可一定程度反映项目的经济效果 也可反映项目收回投资风险的大小 67 1 静态投资回收期 Pt 5 优缺点 优点 经济意义直观 易于理解 计算简便 缺点 不能全面地 完整地反映项目一生的经济效果 没考虑投资回收期以后 同时 没有考虑资金的时间价值 如 某项目5年连续投资40亿元 建成后年收益15亿元 寿命50年 投资回收期为 5 40 15 13 3年 但该项目若贷款建设 i 11 到第五年末F 40 F A 11 5 249 1亿元 每年需偿还利息为 249 1 11 27 4亿元 68 2 简单收益率 1 投资利润率2 投资利税率3 资本金利润率 69 投资利润率 1 含义 指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目总投资的比率 2 计算 年利润总额或年平均利润总额投资利润率 总投资 70 2 投资利税率 1 含义 指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利税总额或年平均利税总额与项目总投资的比率 2 计算 年利税总额或年平均利税总额投资利税率 总投资 71 3 资本金利润率 1 含义 指项目达到设计能力后一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与项目资本金的比率 2 计算 年利润总额或年平均利润总额资本金利润率 资本金 72 动态指标 考虑资金时间价值的指标 1 动态投资回收期 2 净现值 NPV 3 净年值 NAV 4 内部收益率 IRR 73 1 动态投资回收期 Pt 1 含义 按现值法计算的投资回收期 2 计算 CI CO t 1 ic t 0ic 基准收益率 t 0 Pt 74 1 动态投资回收期 Pt 3 判别标准 Pt n时 项目可行 Pt n时 项目不可行 4 经济含义 既可一定程度反映项目的经济效果 也可反映项目收回投资风险的大小 5 优缺点 与静态投资回收期相比 优点 考虑了现金流入与流出的时间因素 能真正反映资金的回收时间缺点 计算比较麻烦 75 2 净现值 NPV 1 含义 指投资项目按基准收益率或设定的折现率 当未制定基准收益率时 将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之代数和 2 计算 NPV CI CO t 1 ic t n t 0 76 7 76 2 净现值 NPV 77 2 净现值 NPV 3 经济含义 NPV 0表示项目刚好达到预定的收益率标准NPV0表示表示除可实现预定的收益率外 尚可获得更高的收益 78 2 净现值 NPV 4 判别标准 NPV 0时 项目可行 NPV 0时 项目不可行 5 优缺点 优点 全面考察了项目在整个计算期内的经济状况 经济意义明确直观缺点 ic的准确确定比较困难 79 与NPV密切相关的问题 基准收益率净现值函数净现值率 80 基准收益率 资金的成本 i1 现实成本机会成本风险贴现率 i2 一般在2 5 通货膨胀 i3 ic 1 i1 1 i2 1 i3 1或ic i1 i2 i3四种选定方法 a 选取行业基准折现率 国家定期颁布 b 计算得到 ic 1 i1 1 i2 1 i3 1c 取ic 银行贷款利率 通货膨胀率 2 3 d 使用社会折现率 国家定期颁布 81 净现值函数 指NPV与折现率i之间的函数关系 即NPV f i 净现值函数特点 同一现金流量的NPV随i的增大而减小在某一个折现率i 上 净现值函数曲线与横轴相交 此时NPV 0 当i0 当i i 时 NPV i 0 82 净现值率 NPVR 指项目的净现值与总投资现值之比 即NPVNPVR Ip 83 3 净年值 NAV 1 含义 指通过资金等值计算将项目计算期内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年值 2 计算 NAV NPV A P ic n 或NAV NFV A F ic n 3 判别标准 当NAV 0时 项目可行 当NAV 0时 项目不可行 84 4 内部收益率 IRR 1 含义 项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率 2 计算 CI CO t 1 IRR t 0 n t 0 85 试算法计算IRR步骤 计算各年的净现金流量确定试算的折现率 通过试算 估计出两个折现率i1和i2 i1 i2 使得i i1时 NPV1 0 i i2时 NPV2 0NPV1则IRR i1 i2 i1 NPV1 NPV2 86 NPV i NPV NPV2 i1 i2 IRR A C E B D 试算法计算IRR步骤 87 7 87 4 内部收益率 IRR 某化肥厂项目 投资4000万元 当年达产 预计项目寿命10年 年净收益600万元 残值100万元 试求IRR 解 现金流量如图所示 假设不考虑每年的资金时间价值 存在一个收益率i 查表 可知 i 5 4 5 之间 用插值法 取值应比5 大 才能使NPV 0当i1 7 时 NPV1 4000 600 P A 7 10 100 P F 7 10 265 23 0当i2 12 时 NPV2 4000 600 P A 12 10 100 P F 12 10 577 8 0利用插值公式 得 IRR 8 6 88 4 内部收益率 IRR 3 判别标准 IRR ic时 项目可行 IRR ic时 项目不可行 4 经济含义 项目在这样的折现率下 在项目寿命终了时 以每年的净收益恰好把投资全部收回来 也就是说 IRR是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受力 89 4 内部收益率 IRR 5 优点 全面考察了项目在整个计算期内的经济状况 并克服了NPV指标受主观因素影响的缺点 90 6 应用注意多方案的比较 方案1优于方案2 方案2优于方案1 哪个方案较优 4 内部收益率 IRR 91 注意内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力 不是用来计算期初投资收益的 所以不能用内部收益率来直接排列两个或多个项目的优劣 4 内部收益率 IRR 92 不确定性分析的方法 盈亏平衡分析敏感性分析 93 Person1 1 信奉占卜和巫术2 一生有2个情妇3 有多年吸烟史 酗酒Person2 1 年轻时从没有做过违法的事2 一生保持素食3 从不吸烟 偶尔啤酒Person3 1 年轻时曾2次被赶出办公室2 大学时曾吸食鸦片3 每天中午起床4 多年吸烟 每晚1L白兰地不确定性会产生风险 风险分析测验 选择一个带领世界人民造福的人 罗斯福 希特勒 邱吉尔 94 不确定性 结果和预测发生了偏离风险 结果和预测发生了负偏离 是可以测定的不确定性 风险与不确定性的概念 95 投资风险 不同项目的风险大小不一样以个人投资为例 存款 其他项目如 房地产 IT 医药等经营风险 销售风险 采购风险 管理风险等如广告的投入生产风险 生产系统导致的风险如 设备 原材料 人员等因素其他分类 风险分类 96 讨论 考试不及格的风险识别 目标和原因 1 明确所要实现的目标2 借助因素层次图找出影响目标值的全部因素3 分析各因素对目标的相对影响程度4 根据对各因素向不利方向变化的可能性进行分析 判断 并确定主要风险因素 风险识别 97 1 预防风险 如 三峡的链子崖 锚杆加固2 减轻风险 需掌握造成项目风险的大量信息3 转移风险 将风险转移出售 嫁祸于人 包括项目的所有权发包 分包 最常见的形式开脱责任 明确合同内容保险与担保 如长二捆 太平洋保险公司赔偿 风险对策 98 4 回避风险 在风险较大时 选择回避 放弃