财务管理第七章对外投资管理1.ppt

1 第七章证券投资管理 第一节证券投资概述第二节债券投资第三节股票投资内容提要思考题 2 第一节证券投资概述 一 证券投资的种类证券是指发行人为筹集资金而发行的 表示其持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可转让的书面凭证 包括股票 债券 新股认购权利证书主 投资基金证券及其各种衍生的金融工具 一 按照投资时间长短 分为长期投资与短期投资 二 按投资方式不同 分为直接投资与间接投资 三 按照投资的风险程度 分为确定性投资与风险性投资 3 二 证券投资的目的 一 资金保值与增值 二 企业扩张与控制企业扩张经营规模的方式有两种 一是通过对内投资二是通过对外投资 三 转移与分散风险三 证券投资的影响因素 一 企业内部因素 二 企业外部因素 4 第二节债券投资 一 债券投资的特点债券投资是指企业通过证券市场购买各种债券 如国库券 金融债券 公司债券及短期融资券等 进行的投资 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求 调节现金余额 使现金余额达到合理水平 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益 相对于股票投资而言 债券投资一般具有以下特点 1 债券投资属于债权性投资2 债券投资的风险小3 债券投资的收益稳定4 债券价格的波动性较小5 市场流动性好 5 二 债券价格的确定评价债券收益水平的指标是债券价值和到期收益率 一 债券的价值 债券的价值 也称债券的内在价值 是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值 债券的现金流入主要包括利息收入和转让价差两部分现金 到期收回的本金或出售时获得的现金 债券价值主要由两个因素决定 1 债券的预期总收入 即利息收入 转让价差与本金之和 2 投资者要求的必要投资收益率 6 二 债券价格确定的基本公式1 估价方式 债券价值计算的基本模型 在复利方式下 通过计算债券各期利息的现值及债券到期收回收入的现值来确定债券价格 7 利息现值 面值或售价现值 式中 V 债券的价值 期工程 n 第n年的债券利息 n 现在至债券到期的年限 M 债券的面值 i 贴现率 一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率 8 2 若债券是固定利率 每年计算并支付利息 到期归还本金 则债券的价值可表示为 V I P A i n M P F i n 当债券的购买价格低于债券价值时 才值得购买 式中 P 债券价格 i 债券票面利息率F 债券面值 I 每年利息K 市场利率或投资人要求的必要收益率n 付息总期数 9 例7 1 某企业于2003年5月1日想购买10张面值1000元的债券 其票面利率为8 每年5月1日计算并支付一次利息 该债券于5年后的4月30日到期 当时的市场利率为6 问债券价格为多少时企业才能进行投资解析 V 1000 8 P A 6 5 十1000 P F 6 5 80 4 2124 1000 0 7473 1084 29 元 若债券的价格为1050元 是否应购买该债券 该债券的价值大于其价格 该债券是值得买的 10 例7 2 某债券面值为1000元 票面利率为10 期限为5年 某企业要对这种债券进行投资 当前市场利率为12 问债券价格为多少时才能投资 债券价值 100 P A 12 5 1000 P F 12 5 100 3 6048 1000 0 5674 927 5 元 11 3 期末一次还本付息且不计复利时债券价格的确定我国目前发行的债券大多属于一次还本付利息且不计复利的债券 其估价计算公式为 12 例题7 3 某企业拟购买一种利随本清的企业债券 该债券面值为1000元 期限5年 票面利率为10 不计复利 当前市场利率为8 该债券发行价格为多少时 企业才能购买 解析 根据债券价格计算公式得 13 4 贴现发行时债券价格确定的公式有些债券以折现方式发行 没有票面利率 到期按面值偿还 这些债券的估价模型为 14 例题7 5 某债券面值为1000元 期限为5年 以折现方式发行 期内不计利息 到期按面值偿还 当时市场利率为8 其价格为多少时企业才能购买 解析 根据债券价格计算公式得该债券的价格只有低于681元时 企业才能购买 15 三 债券投资收益债券的投资收益率是指购进债券后 一直持有至到期日或出售可获得的收益率 也就是一定时期内债券的投资收益与投资额的比率 它是衡量债券投资是否可行的重要指标 一 附息债券投资收益率的计算附息债券是指在债券券面上附有各种息票的债券1 单利计息的附息债券投资收益率现金流入 债券投资收益 包括两个部分 一是利息收入一是转让价差 16 附息债券一般采用单利计息方法 每期利息额都是相等的 在用单利计息方法计算债券投资收益率时 如果不考虑债券利息的再投资收益 则债券投资收益率的计算公式为 式中 R 债券的年投资收益率Sn 债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款S0 债券投资时购买债券的金额P 债券年利息额n 债券的持有期限 以年为单位 附息债券投资收益率也可以用下列公式计算 式中 M 债券持有期间所取得的本利之和 17 例题7 6 某企业于2008年10月1日购入面额为500元的附息债券50张 票面利率为年利率6 以发行价格每张510元买入 到期日为2010年10月1日 要求计算该债券到期收益率 解析 债券到期收益年利息 500 50 6 1500元到期本金收入 500 50 25000元购买价格 510 50 25500元债券到期收益率 1500 25000 25500 2 25500 100 4 9 18 2 复利计息的附息债券投资收益率式中 年金终值系数 债券利息的年金终值 债券利息的再投资收益率 一般可用市场利率 19 2 复利计息的附息债券投资收益率它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率未来现金流入包括债券的利息收入和转让价差及再投资收益计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程 即购进价格 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数V I P A i n M P F i n 1 若债券是固定利率 每年计算并支付利息 到期归还本金 则其到期收益率的计算可求解如下方程 即 现金流出 现金流入购进价格 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数V I P A i n M P F i n 式中 V 债券的购买价格 I 每年的债券利息 n 到期的年数 i 贴现率 M 债券的面值 20 例7 7 某企业于2003年2月1日购买了一张面值1000元的债券 债券的价格为1105元 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 该债券于5年后的1月31日到期 该企业持有该债券至到期日 计算该债券的到期收益率 1105 1000 8 P A i 5 1000 P F i 5 求解该方程采用试误法或逐次测试法 用i 8 试算 1000 8 P A 8 5 1000 P F 8 5 80 3 993 1000 0 681 1000 元 21 贴现结果l000小于1105 可判断收益率低于8 故应减小贴现率 用i 6 试算 1000 8 P A 6 5 1000 P F 6 5 80 4 212 1000 0 747 1083 96 元 贴现结果1083 96小于l105 还应进一步降低贴现率 用i 4 试算 1000 8 P A 4 5 1000 P F 4 5 80 4 452 1000 0 822 1178 16 元 贴现结果高于1105 可以判断 该债券的到期收益率介于4 至6 之间 用插值法计算如下 R 4 1178 16 1105 1178 16 1083 96 6 4 5 55 22 试误法比较麻烦 为方便计算 债券的到期收益率也可用简便算法求得近似结果 R 式中 I 每年的利息 Sn 到期归还的本金 S0 买价 N 年数 R Sn S0 2 Sn S0 N 5 6 100 23 例7 8 某企业2003年2月1日平价购入一张面值为1000元的债券 其票面利率为8 按单利计息 5年后的1月31日到期 一次还本付息 该企业持有该债券至到期日 计算其到期收益率 2 若债券是到期时一次还本付息 那么即使面值发行 到期收益率也可能与票面利率不同 解析 1000 1000 1 5 8 P F i 5 P F i 5 1000 1400 0 714查复利现值系数表 5年期的现值系数等于0 714 则R 7 决策 如果高于投资人要求的投资报酬率 则应买入如果R 10 24 二 贴现债券投资收益率1 单利计息的贴现债券投资收益率贴现债券在债券持有期间无利息 只有在债券到期时或转让债券时能取得价差收益 在按单利计息时 贴现债券投资收益率的计算公式为 举例书P239 25 2 复利计息的贴现债券投资收益率在投资决策中 也可以按复利计息方法计算贴现债券投资收益率 尤其对于期限较长的贴现债券 一般都应采用这种方法 其计算公式为 举例书P240 26 四 债券投资的风险高风险意味着高报酬 低报酬则意味着低风险 一 违约风险违约风险是指债券的发行人不能履行合约规定的义务 无法按期支付利息和偿还本金而产生的风险 政俯债券为无违约风险债券 金融机构 工商企业 二 利率风险利率风险是指由于市场利率上升而引起的债券价格下跌 从而使投资者遭受损失的风险 市场利率与债券价格成反比变化 返回 27 三 流动性风险又称变现力风险流动性风险是指债券持有人打算出售债券获取现金时 其所持债券不能按目前合理的市场价格在短期内出售而形成的风险 又称变现力风险 四 通货膨胀风险又称购买力风险通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得现金的购买力减少的风险 五 汇率风险汇率风险是指由于外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险 五 债券投资决策1 基本分析2 技术分析 返回 28 第三节股票投资 一 股票的有关概念 一 什么是股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证 是股东借以取得股利的一种有价证券 股票持有者即为该公司股东 对该公司财产有要求权 股票本身是没有价值的 仅是一种凭证 为了筹集自有资金而发行的代表所有权的有价证券 购买股票是企业投资的一种重要形式 股票投资的目的主要有两种 一是获利 即作为一般的证券投资 获取股利收入及股票买卖差价 二是控股 即利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的 股票投资相对于债券投资风险更大 29 二 股票价格股票的价格主要是由预期股利和当时的市场利率决定 即股利的资本化价值决定了股票价格 另外 股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响 股票上市的价格分为开盘价 收盘价 最高价和最低价 投资人进行评价主要使用收盘价 三 股利股利是股息和红利的总称 股利是公司从其税后利润中分配给股东的 是公司对股东投资的一种报酬 30 二 股票投资的特点1 股票投资是权益性投资2 股票投资的风险大3 股票投资的收益高4 股票投资的收益不稳定5 股票价格的波动性大 31 三 股票价格的确定 一 股票价值计算的基本模型股票价值的计算类似于债券价值的计算 即求股票未来现金流入的现值 股票的未来现金流入包括两部分 每期预期股利和出售时得到的价格收入 股票的价值V 未来每期股利的现值 未来出售收入的现值 32 二 股东长期持有股票 股利稳定不变的股票估价模型它只获得股利 是一个永续的现金流入 这个现金流入的现值就是股票的价值 股票价格的估价模型可表述为 式中 V 股票现在价格 d 每年固定股利 K 投资人要求的收益率 33 例7 9 某企业购入一种股票准备长期持有 预计每年股利2元 预期收益率为16 要求 计算该种股票的价值 解析 该种股票的价值为 这就是说该股票每年给你带来2元的收益 在市场利率为16 的条件下 它相当于12 5元资本的收益 所以其价值是12 5元 当然 市场上的股价不一定就是12 5元 还要看投资人对风险的态度 可能高于或低于12 5元 如果当时的市价为12元 能否购买预期收益率R 2 12 100 16 67 可见 市价低于股票价值时 预期收益率高于最低报酬率 34 三 长期持有股票 股利固定增长的股票估价模型这种股票的估价就比较困难 只能计算近似数假设某公司最近一年支付的股利为d0 预期股利增长率为g 式中 d1为第1年的股利 将上述公式进行转换 可计算出预期收益率为 35 例题7 10 时代公司准备投资购买东方股份有限公司的股票 该股票上年每股股利为2元 预计以后每年以4 的增长率增长 时代公司经分析认为必须得到10 的报酬率 才能购买东方公司的股票 要求 计算该股票的价值 解析 该种股票的价值为 即东方股份有限公司的股票价格在34 67元以下时 时代公司才能购买 36 例题7 11 一个投资者持有ABC公司的股票 他的投资最低报酬率为15 预计ABC公司未来3年股利将高速增长 成长率为20 在此以后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 要求计算该公司股票的内在价值 四 非固定成长股票的价值解析 年份股利 D 现值因数 15 现值 PVD 1 2 1 2 2 4 0 870 2 088 2 3 2 4 1 2 2 88 0 756 2 177 2 88 1 2 3 456 0 658 2 274 合计 3年股利的现值 6 539 首先 计算非正常增长的股利现值 37 其次 计算第三年年底的普通股内在价值 计算其现值 最后 计算股票目前的内在价值 P 6 539 84 90 91 439 元 P3 D4 D3 1 g 3 456 1 12 129 0RS gRS g0 15 0 12 PVP3 129 02 p s 15 3 129 02 0 658 84 9 38 五 短期持有股票 未来准备出售的股票在现实生活中 大部分投资者并不准备永久持有某种股票 而是准备在持有一段时期后再转让出售 他们不仅希望得到股利收入 还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处 于是 投资者获得的未来现金流量就包括两个部分 股利和股票转让收入 这时 股票价格的计算公式为 式中 v 股票现在价格 dt 第t期的预期股利K 投资人要求的必要收益率n 预计持有股票的期数Vn 未来出售时预计的股票价格 39 例7 12 公司拟购Z公司发行的股票 预计4年后出售可得收入2500元 该批股票在4年中每年可得股利收入150元 该股票预期收益率为16 则其价格为 150 2 798 2500 0 552 1799 7 元 40 四 股票投资的收益 一 不考虑时间价值因素的长期股票投资收益率计算股票投资收益必须将股价与收益结合起来进行衡量 如不考虑时间价值因素 长期股票投资收益率可以采用下面公式计算 式中 R 股票投资收益率P 股票购买价格A 每年收到的股利S1 股价上涨的收益S2 新股认购收益S3 公司无偿增资收益 书例子P245 这个指标标明了投资某一种股票所取得的综合收益 很显然 该指标越高 说明股票投资的收益越好 41 二 考虑时间价值因素的长期股票投资收益率如果考虑时间价值因素 长期股票投资收益率应为该股票投资净现值为零时的折现率 即内部收益率 在各年股利不等的情况下 其基本计算公式为 V 股票的购买价格F 股票的出售价格Dj 笫j年股利n 投资期限i 股票投资收益率 42 例题7 13 时代公司在2007年4目1日投资510万元购买某种股票100万股 在2008年 2009年和2010年的3月31日每股各分得现金股利0 5元 0 6元和0 8元 并于2001年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售 试计算该项投资的投资收益率 解析 510 0 5 复利现值系数 0 6 复利现值系数 0 8 复利现值系数 6 100 复利现值系数首先 采用逐次测试法进行测试 测试表单位 万元 43 在上表中 先按20 的收益率进行测算 得到现值为476 85万元 比原来的投资额510万元小 说明实际收益率低于20 于是把收益率调到18 进行第二次测算 得到的现值为499 32万元 还比510万元小 说明实际收益率比18 还要低 于是再把收益率调到16 进行第三次测算 得到的现值为523 38万元 比510万元大 说明实际收益率要比16 高 即我们要求的收益率在16 18 之间 然后 采用内插法计算投资收益率 44 三 短期股票投资收益率短期股票投资一般持有期间比较短 因而其收益率的计算通常不考虑时间价值因素 其基本计算公式为 R 股票投资收益率S1 股票出售价格S0 股票购买价格P 股票股利 45 四 证券投资组合 一 证券投资组合的风险1 非系统性风险 可以降低 2 系统性风险 不可消除 不可分散风险的程度 通常用 系数来计量 二 证券投资组合的风险收益证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的 超过时间价值的那部分额外收益 46 Rp p Km RF 式中 Rp 证券组合的风险收益率 p 证券组合的 系数 Km 所有股票的平均收益率 简称市场收益率 RF 无风险收益率 三 风险和收益率的关系有许多模型论述风险和收益率的关系 其中一个最重要的模型为资本资产定价模型 CAPM 这一模型为 Ki RF i Km RF 47 式中 Ki 第i种股票或第i种证券组合的必要收益率 Rf 无风险收益率 i 第i种或第i种证券组合的 系数 Km 所有股票或所有证券的平均收益率 四 证券投资组合的策略1 保守型的投资组合策略2 冒险的投资组合策略3 适中的投资组合策略 五 证券投资组合的具体方法1 投资组合的三分法2 按风险等级和报酬高低进行投资组合3 选择不同的行业 区域和市场的证券作为投资组合4 选择不同期限的投资进行组合 48 第四节风险投资 风险投资是指以股权 准股权或者债券形式 一般是有附加条件的 投资于技术水平或业务能力比较专业的 企业家创办的新技术 新颖或未经试用 企业或者高风险型企业 不要求对所投资金进行担保 并愿意为风险企业提供管理和经营服务 期望风险企业拥有极高的成长率 从而获得中长期高收益的一种投资方式 一 风险投资机构风险投资机构是筹集社会各类资金 运用风险管理方法对风险企业进行投资的公司 是风险投资运行中的直接参与者和操作者 既承受风险 又分享收益 它为风险企业 项目 提供直接的资金支持 参与风险企业的经营管理并通过风险企业的迅速成长获得投资收益 49 根据美国全美风险投资协会的定义 风险投资是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本 风险投资机构大体可以分为三类 即合伙人制 信托基金制和公司制这三类组织的制度安排 都要解决好运作成本 代理成本 约束机制 和代理积极性 激励机制 三个核心问题 风险投资的运作方式风险投资一般采取风险投资基金的方式运作 风险投资基金在法律结构是采取有限合伙的形式 而风险投资公司则作为普通合伙人管理该基金的投资运作 并获得相应报酬 在美国采取有限合伙制的风险投资基金 可以获得税收上的优惠 政府也通过这种方式鼓励风险投资的发展 50 二 风险投资机构的运行模式1 对风险企业评估通常要评估的三组因素是 1 技术创新的可行性 2 项目的经济评估 预计的需求量 市场份额 有否可代用的商品 销售渠道 商品的大概赢利率 对投资的总需求 在后续阶段吸引银行信贷资金的可能性等 3 企业创新者的素质 企业家的创新精神 精力是否充沛 对专业的熟练程度以及经营企业的经验等 51 2 风险投资的价格确定风险投资的价格是指在约定的投资期限内风险投资者预期获得的总回报 包括经常收益 利息及红利 和资本利得 常用的定价方法有以下几种 1 传统定价方法 2 基本定价方法在传统的定价方法基础上 考虑了预期投资回报率的不同取值 Golder 1983 据此预测风险资本家在不同回报率情况下的相应股份 该方法适用于种子阶段和初创阶段风险项目的定价 该种定价方法适用于发展期与成熟期的企业 52 三 风险投资金融工具的选择及资产组合1 风险投资金融工具 1 普通股权 这是承担风险企业基本风险的资本 是最重要的投资方式 2 准股权 典型的准股权是优先股 3 债权 对风险企业来说 越接近发展的成熟阶段 债权融资方式越有可能被接受 4 衍生工具 转换债权及认股权证最适宜于风险投资 2 风险投资组合为降低投资风险 并使回报最大化 我国的风险投资机构在投资组合中应尽量满足下列条件 1 对一个风险企业 项目 的投资不能过大 2 对风险企业采取分阶段投资 3 投资组合分散化 53 在进行投资中 还要注意以下问题 1 产业方向要相对集中 2 在风险投资机构建立初期 应较多地投入到发展期和扩张期的风险企业为宜 待积累了足够的经验之后 再逐步增加向初创期的风险企业投资 3 向非科技风险企业的投资 风险投资机构常常会受其它市场机会的诱惑而向其它非高科技产业方向投资 这一点要在限制的基础上加以监测和控制 54 四 风险投资的退出1 首次公开发行首次公开发行 InitialPublicOffering IPO 一家公司的证券 即第一次公开发行该公司的普通股票 无论对风险投资公司或者是风险企业来说都是最理想的结局 2 出售出售是考虑到风险投资家在IPO后尚需一段时间才能完全从风险企业中退出 那些不愿意受到IPO种种约束的风险投资家们可以选择出售的退出方式 出售包含两种形式 售出和股票回购 售出又分两种 一般收购和 第二期收购 一般收购