（会计学专业论文）企业理财风险研究.pdf

竞争带来风险。风险与收益并存。企业经营风险集中表现在理财活动上。 企业理财主体必须重视对理财风险的研究和控制，从而实现理财目标。目前我 国对理财风险的研究缺乏系统性和专业深度，已不能满足在竞争中日益发展的 企业理财活动的要求。本文首先建立了企业理财风险理论的基本框架，包括理 财风险的界定、风险的产生、风险的性质、影响企业理财风险的因素及风险对 理财活动的影响：同时对企业理财风险类型进行的较为科学的划分。对理财风 险管理的基本机制，特别是对风险的预警和评值进行了研究，使风险研究更具 实用性。对企业理财活动的主要风险，包括筹资风险、投资风险、现金风险等 进行了进一步的研究。在对各类风险的测定和控制中采用了数理模型设计与定 性描述相结合的方法，特别是对最佳现金库存模型进行了改进，形成了独特的 结论。研究借鉴了现代西方经济学中经济预期理论、效用理论、交易费用理论、 生产与成本决定理论、收益递减理论等，具有一定的理论深度。本文的目的是 通过对企业理财风险的研究，引起企业界和理论界对理财风险的重视，并提供 可资借鉴的理论和实践指导。 主题词： 企业理财c 风险 才炎趁砌皇 等安时参， ，说奎舢w ， 英文摘要 a b s t r a c t c o m p e t i t i o nb r i n g sr i s k s ，w h i l er i s k sc o e x i s tw i t hp r o f i t s t h eo p e r a t i o nr i s k o fe n t e r p r i s e si s m a i n l y i nt h ea r e ao ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t t h ep e r s o n n e l r e s p o n s i b l ef o rt h ep r o p e r t ym a n a g e m e n ts h o u l dp u te m p h a s e so nt h er e s e a r c ha n d c o n t r o lo ff i n a n c i a lr i s k ss o t or e a l i z et h ef i n a n c i a l t a r g e t s c u r r e n t l y , t h e r e s e a r c ho nf i n a n c i a lr i s ki no u r c o u n t r yl a c k ss y s t e m a t i c n e s sa n dp r o f e s s i o n a ld e p t h ， c a n n o ts a t i s f yt h er e q u i r e m e n t so f e n t e r p r i s e s s t r u g g l i n gi nc o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t t h i sp a p e re s t a b l i s h e st h eb a s i cf r a m eo fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s kt h e o r y , i n c l u d i n g t h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a lr i s k ，t h ee m e r g e n c eo f r i s k s ，f a c t o r sa f f e c t i n gf i n a n c i a lr i s k a n dt h ei n f i u e n c eo fr i s ko nf i n a n c i a la f f a i r s m e a n w h i l e i tm a k e sas c i e n t i f i c d i v i s i o no f t h e t y p e so f f i n a n c i a lr i s k s t h ep a p e r a l s os t u d i e st h eb a s i cm e c h a n i s mo f f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，e s p e c i a l l yt h ep m - a l a r m i n ga n de v a l u a t i o no f r i s k s ，s oa s t om a k er e s e a r c ho fr i s k sm o r ep r a c t i c a l t h ep a p e rm a k e sf u r t h e rs t u d i e so nt h e m a i nr i s k si nf i n a n c i a la c t i v i t i e s ，s u c ha sf i n a n c er i s k ，i n v e s t m e n tr i s ka n dc a s hr i s k 1 nt h em e a s u r ea n dc o n t r o lo fv a r i o u sr i s k s t h em e t h o dd i s c u s s e di nt h i s p a p e r c o m b i n e sm a t h e m a t i c a lm o d e la n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i st o g e t h e r , e s p e c i a l l ym a k i n g i m p r o v e m e n t t ot h eo p t i m u mc a s hs t u c km o d e l ，d r a w i n gu n i q u ec o n f u s i o n s t a k i n g t h et h e o r i e so f m o d e mw e s t e me c o n o m i c s r e f e r e n c e ，s u c ha se c o n o m i cp r e d i c t i o n t h e o r y , u t i l i t yt h e o r y , t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r y , p r o d u c t i o na n dc o s td e t e r m i n a t i o n t h e o r y , p r o f i td e c r e a s i n gt h e o r y , t h i sp a p e rh a sc e r t a i nt h e o r e t i c a ld e p t h t h ep u r p o s e o ft h i sp a p e ri st or a i s et h ea t t e n t i o no f e n t e r p r i s ef i e l da n dt h e o r yc i r c l et of i n a n c i a l r i s k s a sw e l l p r o v i d et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lg u i d ef o rr e f e r e n c e k e yw o r d s ：e n t e r p r i s e f i n a n c er i s k 理财风险概述 1 理财风险概述 1 1 研究理财风险的必要性 企业理财活动是企业财务管理活动的规范化，是企业筹集资本和运用资本 的行为总称。企业理财活动包括资本的筹集、资本的组合、资本的投放、产权 资本的经营、利润的分配、税务的策划等。企业理财的目标是要实现利润最大 化。在市场经济条件下，企业理财活动已成为企业管理活动的中心环节。在市 场竞争中，企业理财必然会产生风险。有竞争就会有风险，要获利就要冒风险。 我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体系。大多数企业目前已经 走向了市场并加入到竞争的行列，特别是我国加入“w t o ”以后，企业竞争 将更加激烈。因此，研究企业理财风险，指导企业控制或减少理财风险就显得 格外重要。 我国目前对企业在市场竞争中各种风险的研究还不够深入和全面。特别是 对企业理财风险的研究。目前在财务管理学中，对财务风险的论述有所涉及， 但一般所指财务风险是与经营风险相对而言，财务风险的概念仅指因借款的增 加而引起的风险，也就是借助于财务杠杆的作用而引起的风险。也有的学者把 财务风险概括为企业风险的总称( 1 ) ，但无论哪一种理解，对企业财务管理活动 所涉及的风险研究的都不够全面。显得零碎而不成体系。 首先，对企业理财风险的基础理论缺乏研究在市场竞争中，企业面临 的风险集中体现在营销风险和理财风险上营销风险是企业因营销活动而产生 的风险。理财风险是企业因理财活动而产生的风险就后果的严重性而言，理 财风险往往比营销风险更重要，也更难于驾驭。理财风险和营销风险的产生原 因、影响因素、风险性质、对企业的影响等都存在差异。研究理财风险的基础 理论是认识和控制理财风险的基本前提。 其次，对理财风险管理体系缺乏研究。理财风险管理作为一门管理科学， 有它自身的管理体系，包括管理目标、管理要求、管理机制、管理方法、操作 程序等。缺乏理财风险管理体系设计，企业就难以正确认识风险、设计规避风 险、控制减少风险。 第三，理财风险的种类划分不科学，各种理财风险的研究不深入。在种类 划分上，一般只有筹资风险和投资风险，少数书籍中也涉及外汇风险。但对筹 资风险的研究不深入，只有简单的定性分析，而缺乏数理模式分析；对投资风 险一般只涉及固定资产和流动资产投资风险。对投资策略、无形资产投资、金 融商品投资、产权资本投资等则缺乏分析。另外，对影响企业运转及偿债的现 金风险也没有分析。对外汇风险更是缺少深入的研究。 针对以上现行企业理财风险研究的缺乏和不足，本人从探讨企业理财风险 的基本理论入手，进一步研究企业理财风险管理体系，并对筹资风险、投资风 北方交通大学硕士学位论文 险、现金风险、外汇风险进行比较深入的探讨，以期通过对理财风险的产生、 形成、测定、控制的研究，形成较为科学、系统的企业理财风险管理体系，填 补风险理论研究的缺乏和不足，同时注重理论研究的应用价值，指导企业的理 财活动。 1 2 理财风险的界定 企业是市场竞争的主体。在市场竞争中。企业必须对其决策负责，既有权 享受正确决策带来的收益，也有责任承担不正确的决策带来的损失。这种权利 与责任、收益和损失相对应形成的概念，就构成了风险观念的基础。因此，竞 争和风险相互依存。在市场竞争条件下风险不可避免。 一般而言，风险指的是一种遭受损失的可能性这里的损失是相对于平均 收益而言的，可以是收益的下降、收益的不变或者负收益即亏损。从机会成本 的意义上说，损失也可以是由于没有利用一次更好的赢利机会而使收益停留在 较低水平。由于市场经济的多变性和经济主体预期的不完善性。风险在市场中 几乎是无处不在的，任何一个经济行为总是可能伴随着或大或小的风险。企业 的筹资行为，投资行为甚至内部管理行为都是如此。企业在市场经济中的地位 一般是以法人身份出现的，必须独立地对其行为负责；又由于企业对于复杂多 变的市场往往不能做出完全正确的判断，所以企业的每一个行为或每一个业务 活动也都可能带有风险性。理财活动当然更是如此。所谓企业理财风险，就是 指在企业理财活动中遭受损失的可能性。 现阶段我国企业理财内容主要有： ( 1 ) 筹资：包括利用企业的自有资金、各种筹资方式比较，筹资结构优 化、筹资战略研究、筹资成本收益研究等 ( 2 ) 投资：包括实业资本投资、金融投资、新建与购并、无形资本投资、 知识资本投资等，以及与之相关的投资策略、投资结构、投资组合、投资规模 与效益等。 ( 3 ) 利润分配或股利分配的研究与实施 ( 4 ) 税务筹划：筹划企业如何利用国家和国际间税收政策为企业节税， 实现利润目标最大化。 ( 5 ) 跨国理财：包括对外直接投资、外汇管理、国际融资等。本文探 讨的理财风险正是基于上述理财内容而建立企业理财风险管理体系。描述企业 理财风险，从理论上探索企业各相关理财行为的理财风险的测定，采用数理的 或相变的方法( 3 ) ，定量与定性相结合，阐述企业理财风险的控制与管理，为企 业树立正确的理财风险观念，合理地测定和控制风险，实现理财目标提供理论 的指导和实践的方法。 1 3 理财风险的产生及影晌因素 2 1 理财风险概述 ( 1 ) 理财活动预期的时间性是企业理财活动中不确定性的基础。由于时间 的影响。所有经济的和非经济的因素都在发生变化，并且这些变化在发生的时 间上和方式上有许多是我们预料不及的。企业理财决策无法脱离时间，一项决 策的正确与否必须等待时间来检验。为了使当前的理财决策产生符合意愿的结 果或影响，人们就必须做出预期，并且将自己的决策建立在这一预期之上，然 后再等待时间来检验。 ( 2 ) 理财活动预期的“合理性”不确定。这是由于预期本身基础的缺陷。 其一，人们的认识是依据过去的事实经验或影响因素。有些因素可能考虑到了， 有些可能没考虑到，这种认识上的不完善性是预期效果不稳定的原因之一。其 ，即使人们在预期中包括了所有过去事件影响的因素，而未来发展中有些因 素r i i 能消失了，新的因素也有可能出现，也就是未来的发展变化不一定与过去 经验帛i 致，这种变化越大，预期的失真性越大。 ( 3 ) 经济发展过程中的不确定性。社会政治、经济、文化等环境是动态变 化的，有时其外在表现形式让人难以觉察。但实际环境的内容已经发生了变化， 因此，在分析理财风险时一定要深入细致，不能被环境的表象所迷惑。有时环境 的变化方向、变化程度难以估测，这就要提高人们对客观规律的认识程度。 ( 4 ) 人们对环境的认识能力有限。认识能力的有限性导致人们在理财活动 中存在一定盲目性，埋下风险的隐患。认识能力不足主要有两方面：一是人类 认识世界的主观能力有限：二是人们进行理财活动预期的方法体系存在一定的 不精密性，如技术过失、操作错误等。因此我们要了解理财中的风险环节，采 用合适的方法体系，尽可能控制和减少风险的发生，把风险损失降到最低程度。 从以上分析可以看出，环境的不确定性是理财风险的根本来源。有些不确定 性是全局的，丽有些则是局部的。那么，影响环境不确定性因素主要有哪些呢? ( 1 ) 社会因素社会因素主要有文化、宗教、伦理、道德、心理因素等。这 些因素都可能会引起理财风险如企业在进行跨国投资经营活动时，由于事先 对国外的文化传统、民族习惯等因素没有进行深入的调查了解，从而在投资或 筹资运作中发生了与异国文化、习欲相抵触的行为，导致理财出现危机。即使 同一国家的不同地区之间这种情况也会出现在不同地区、不同企业购并过程 中及以后的管理中，这些社会因素也显得非常重要，往往会导致风险的发生。 ( 2 ) 政治因素。政治因素主要包括政府的指令、政策、法律、法规等。 ( 3 ) 经济因素对理财活动而言，经济因素主要包括通货膨胀引起购买力 下降、市场利率水平发生变动、由经济周期性波动引起的市场行情发生变动。 经济因素还包括由于技术经济的发展引起市场环境发生变化。如由农业经济到 工业经济再发展到知识经济。由于难以把握技术经济发展的速度和程度，因 而对市场环境的变化程度也难以把握。 以上都是些影响全局的因素，每个企业的理财活动都要受这些因素影响， 它们不是企业自身所能左右的，这些因素所引起的风险不会由于企业采用多样 3 北方交通大学硕士学位论文 化的投资运营策略而消失，理论上一般称这些因素引起的风险为系统性风险。 当然还有一些属于企业自身因素所引起的风险，理论上称为非系统性风险。这 些因素主要有： ( 4 ) 理财操作过程中发生失误。首先，由不可抗力( 水灾、台风、地震等) 引起企业财产损失，虽不算企业操作性失误，但如果企业事先进行了保险并采 取了对付这些灾难的措施，就会降低产生大量损失的风险；而如果企业未采取 任何防范措施( 包括保险) ，就应算作失误。其次，投资方向、地点、时间选择 不当，这是理财失误的主要因素之一。 ( 5 ) 企业到期不能偿还债务而产生履约风险甚至破产倒闭。 ( 6 ) 企业融资方式变动导致股东报酬发生变化。企业可以完全利用权益融 资，也可以利用权益和负债两者结合来融资，不同的融资方式会引起股东每股 盈余的变动，也就是一般所谓财务杠杆。 1 4 理财风险的性质及影晌 风险是一种无形的、让人捉摸不透的东西，在企业理财的各个环节，风险 无处不在。但风险存在于何处、发生于何时、风险程度的大小，人们都难以确 切地指出。因此，我们必须研究和探讨理财过程中风险的性质及影响，力图把 握理财风险的特点，减少风险对企业理财效果的影响程度。 企业理财风险一般有以下性质和特点： ( 1 ) 客观性。理财风险是客观存在的，是不以人们的主观愿望而消逝的。 人们只能控制或减少风险，而不能完全消除风险风险的客观性决定了我们在 理财活动中无法彻底地摆脱风险的影响，它存在于理财活动的每一阶段、每一 环节。企业理财的决策者要正视这个现象，勇敢地面对风险，迎接风险的挑战。 ( 2 ) 破坏性谈及风险，主要是谈它可能带来的损失，是带来消极面的可 能性。由于理财活动是企业经营管理的中心环节，理财效果的好坏关系到企业 的成败，理财风险具有破坏性，甚至危及企业的生存和发展因此，理财活动 中必须进行科学的决策，掌握每一个环节发生风险的可能性和程度大小，减少 和控制风险。 ( 3 ) 可测性。虽然理财风险具有客观性和破坏性，但只要采用一定的科 学方法，风险也是可以测定的。其测定的准确程度依决策者水平而异。但这种 测定依赖于科学的测定方法以及对风险发生的规律的认识程度，因为风险带有 一定的随机性。 ( 4 ) 损失与收益的对立统一性。不确定因素可能带来损失，也可能带 来收益。人们常说风险越大，收益越大，说明风险与收益具有对立统一性。理 财者应正确估价风险与收益的权重，从而做出正确的决策。 4 1 理财风险概述 从企业理财活动的整体来看，风险对理财活动的影响主要体现在以下三个 方面： l ( 1 ) 对理财主体的影响。企业鬻 理则i 体是企业理财活动的决策者和 ”1 执行名的总称。在考虑风险对理财主 体的影响时，首先必须明确理财主体 列风阶的态度。 按照西方经济学的效用理论，人 们对于风险的态度是由人们的效用感 受来决定的。按照这一理论，人们对 于风险的态度有三种类型如图1 1 所 示。曲线a 代表回避风险的态度，持 北方交通大学硕士学位论文 模糊的转化层( 虚线) 。因此，在理财活动中，必须树立机会和优势都是相对的、 多变的观念，积极改善内部管理条件，迎接挑战，抓住机会，把风险投资化为 企业效益。 ( 3 ) 对企业理财结果的影响，冒风险可能会带来风险利润，但也可能招 致更大的损失。风险对于理财过程的影响必然会波及到理财的结果。企业在确 定具体理财目标时必须充分估计到风险的影响，避免因为准备不充分而措手不 及。企业应及早防范，避免因风险的影响而使理财结果与理财目标相差太远。 1 5 理财风险的类型 对于风险的划分，一般多按影响环境不确定性的因素来分类，如划分成社 会风险、政治风险、经济风险( 包括利率风险、购买力风险、市场风险) 、经营 风险、违约风险、商业风险、财务风险等。笔者认为作为企业特有的风险，主 要应分为营销风险和理财风险。因为企业经济活动主要是营销活动和理财活动。 企业理财风险也应按理财活动的内容来划分，更能清楚地指明每个理财环节的 风险所在，从而有的放矢地测定风险和控制风险。 按理财活动内容来划分，企业理财风险可分为以下几种类型： ( 1 ) 筹资风险，即企业进行筹资活动发生损失的可能性。企业在确定筹 资战略，权衡筹资方式，制定筹资结构时都会伴随着风险。 ( 2 ) 投资风险，投资风险是理财风险的重要内容。投资策略的制定、投 资规模的选择、投资结构、投资组合、单一投资的收益、金融投资、无形资本 投资、知识资本投资、企业购并活动等都伴随风险，甚至投资时间、投资地点 的选择都会对风险的大小有直接影响。 ( 3 ) 现金风险。现金不仅影响企业运营活动，而且关系到企业能否按期 偿债。很多倒闭的企业不是因为资产不够大，而是因为现金运转出现问题。 ( 4 ) 外汇风险。外汇市场变幻无常。受影响的因素很多，研究外汇风险 不仅必要，也很重要。 ( 5 ) 利润分配风险。对股份公司来说就是股利分配风险。股利分配的政 策，股利发放的方式，等都会对公司价值带来影响 ( 6 ) 税务策划风险。利用不同国家、不同地区、不同税种不同、税率之 问的差别对企业筹资、投资、利润等活动进行节税，是企业实现财务目标的重 要活动之一，但由于政策，技术等不确定性因素的影响，也不可避免地存在着 风险。 2 理财风险管理 2 理财风险管理 在界定了企业理财风险，探讨了理财风险的特点及对理财过程和结果的影 响后，进一步探讨理财主体如何树立正确的风险观念，认识风险、控制风险、 管理风险就显得非常必要。 2 1 理财风险管理的必要性 市场竞争越激烈，风险管理越重要。理财风险管理的成功性如何，不仅直 接关系到企业的收益水平，而且在某种程度上决定着企业的生存和发展。 ( 1 ) 理财风险管理能够使企业树立正确的风险观念，认识到市场竞争环 境的本质特点及理财风险管理的专业特点。开展风险管理的一个重大作用是促 使企业转变理财思想，从缺乏风险意识到建立风险意识，从害怕风险到正确认 识风险，迎接风险的挑战。让企业在风险管理中体会到风险产生的主要原因不 仅在于主观上的努力不足，而且在于客观环境的可变性所导致的经济中不确定 性，充分认识到风险无处不在，从而自觉地按排风险管理工作，自行承担起风 险责任，享受风险的利益。 ( 2 ) 理财风险管理能够使企业认识到各项理财活动及其各个环节风险的 大小及风险发展的阶段性，从而对自己的健康状况做到心中有数。学会识别风 险，评价风险程度，掌握风险控制的关键性环节，有效地控制风险从整体上 看，企业理财风险的最大值代表着企业的财务失败或破产，最小值则代表着企 业的安全性和盈利性达到最高水平。通过过去风险评价记录和未来风险预期、 就可以了解企业当前的风险程度及所处的风险发展阶段，从而掌握企业的未来 发展。 ( 3 ) 理财风险管理能使企业掌握不同理财活动的不同风险以及各种风险 管理的重点，从而提高市场竞争能力。譬如筹资风险，不同经济发展时期常有 不同的筹资策略，不同的筹资策略带来的风险也不一致不同的筹资方式对资 金成本的影响可能进一步影响企业收益和还款。资本结构的构成对企业发展也 会带来不同的风险，不管行为主体对风险的偏好程度如何。都必须依据其对理 财的外部环境和内部环境的理解来决定自己是否值得冒险投资活动也是一样。 ( 4 ) 理财风险管理能够使企业正确处理获益和风险的关系。使企业在追 求求润最大化的同时学会自我约束。在市场活动中，获利是企业追求的目标， 也是企业赖以生存和发展的条件之一。微观经济学中所谓利润最大化即指，企 业的理性行为就是设法在有限的财力约束下，如何使自己的利润达到最大化。 然而在实际理财过程中。利润除了受到企业有限的资金来源约束外，更为主要 的还受到风险性的制约。高利润与高风险是相伴而行的。通过理财风险管理， 7 北方交通大学硕士学位论文 企业可以在相当程度上了解到本企业将要进行的开发经营活动在市场中处于何 种地位，从而避免因盲目追求利润最大化而将自己的所有资金都投入到所谓的 高利润经营活动中去，根据企业的实际承受能力和有关经营项目的实际风险大 小，进行投资组合，从而实现企业的持续稳定发展。 2 2 理财风险管理的目标及预警分析 企业理财的目标是追求利润最大化。( 也有一些理论认为是追求企业价值最 大化。我认为后者不如前者更直接，更能被企业界所接受。) 企业理财风险管理 的目的是要降低风险减少损失。从积极方面的角度看是为了保证资产的安全 性以使企业发展顺利进行；从消极方面的角度看，则是为了防止财务上的失败。 由于“防止财务失败”比“保证资产安全”在构成风险管理的目标上具有更明 确的可测量性、更方便的特征性以及更高的警醒性，因此，我认为把“防止财 务失败”作为企业理财风险管理目标比较适当。 那么，什么是财务失败昵? 财务失败就是指企业不能按期偿还到期债务。 ( 6 ) 这个定义的涵义在于：偿债需要现款，不能按期偿债表明企业没有足够的 现款支付到期债务；现款主要来自营业收入，偿债现款不定，表明企业营业 收入减少或者发生了亏损；变买资产是企业缺乏现款偿债时经常采用的一项 应急措施。不能按时偿债，表明企业资产的变现能力差：举新债还旧债是企业 债还到期债务的另一项应急措施。不能按时偿债表明企业信誉下降，举新债发 生困难。 实际上，财务失败的具体情况和严重程度是不同的。从理论上说，在资产 总额大于负债总额的情况下，由于资产或负债结构不合理导致企业发生的财务 失败称为技术性失败：在资产总额小于负债总额的情况下，由于资不抵债导致 企业发生的财务失败称为经济性破产。当然，由于我国国有企业的特殊性，有 时虽然资不抵债，但仍然不致破产，这一点在此不再理论。从财务失败的涵义可 以看出，导致财务失败的原因可能是理财风险没有得到有效控制。具体表现为 负债过度、亏损严重、资产或债务结构不合理、信用等级低下等。 既然理财风险管理的目标是防止财务失败，那么如何才能防止昵? 这里首 先必须建立财务失败的预警分析制度；其次要掌握科学的预警分析方法。 预警分析方法可以有两种：一种是主观判断法，另一种是客观测定法。 现代主观判断法中最具代表性的就是所谓的“a 记分”法。这种方法首先试图 将与企业风险有关的各种现象或标志性因素列出然后依据它所对企业财务失 败的影响大小进行赋值，最后将一个企业的所得数值或记分加起来就可以知道 企业的确切风险程度( 如表2 1 ) 。“a 记分”法虽然存在主观因素的缺陷，但也 指出了一些重要的理财风险因素，实际指出了降低风险的一些途径。结合客观 测定法使用，“a 记分”法的威力更能得到充分展示 8 2 理财风险管理 表2 1 风险因素及其风险值 风险因素记分值总值预警临界值 一、理财缺点 4 3l o 1 管理活动不深入 1 2 管理技能不全面 2 3 被动的经理班子 2 4 财务经理不够强 2 5 无过程预算控制 3 6 无现金开支计划 3 7 无成本监督系统 3 8 董事长兼任总经理 4 9 总经理独断专行 8 1 0 应变能力太低 1 5 二、理财错误 4 51 5 1 1 高杠杆负债经营 1 5 1 2 缺乏资本过头生意 1 5 1 3 过大风险项目 1 5 三、破产征兆 1 20 1 4 危急财务信号 4 1 5 被迫编造假帐 4 1 6 经营秩序混乱 3 1 7 管理停顿 l 总分值 1 0 02 5 表中第1 2 项“缺乏资本过头生意”是指企业的自有资金和支撑资金难以支 持企业与其他公司签订的大规模生意合同，因而合同很可能兑现不了，企业就 会面临因违约而遭其他企业指控和起诉的危险。 当然，一些传统的主观判断方法如：资产负债表透视法、经理观察法、事 件推测法、股市跟踪法等亦可结合起来使用。 现代客观测定法主要有两类： 一类是企业偿愤能力分析法。这种方法是利用传统的偿债能力比率判断企 业财务失败可能性大小的一种方法。从企业偿债能力看，人们通常认为流动比 率的下限为2 ：1 、速动比率的下限为1 ：1 、资产负债率的上限为2 ：3 、 已获利息倍数的下限为1 ：1 ，这样的比率理论上可以看成是财务失败的预警 线。但实际上不同的行业、同一企业的不同时期，以上比率的下限或上限是不 完全相同的这是因为，不同企业的资产和负债结构、市场价值、经营范围、 规模大小和理财能力是不完全相同的，而且是经常变化的因此，运用偿债能 力分析法预测企业财务失败的可能性大小时，应结合企业实际情况作出正确判 9 北方交通大学硕士学位论文 断，不能死搬硬套。 另一类是多变量统计分析法。这种方法又称埃特曼模型( a l t m a nm o d e l ) 或z 分数模型( z - s c o r em o d e l ) ，是由美国的埃特曼于1 9 8 6 年提出。这个模型 首先排出一组决定企业风险大小的最重要的5 种财务比率，并为每种比率确定 了对财务失败影响的权数，以此作为预测企业财务失败的方法。其模型表达式 为： z = 3 3 x i + 1 4 x 2 + 1 2 x 3 + l0 4 + o 6 x 5 公式中： z 为判断财务失败的函数值 x = 息税前利润资产平均占用额 x ，= 累积保留利润，资产平均占用额 ，期末流动资产一期末流动负债 3 期末资产总额 ，销售收入 屯蔼乒耳丙吾雨覆 期末所有者权益期末股东权益市场价值总额 k 2 1 霸写厢丽谭嚣_ 或2 雨骶霭疆丽一 在z 分数模型中，判断企业财务失败的临界值为3 0 ，但如l 临界值大于3 0 ， 则表示企业财务状况良好，反之，表明企业存在风险，z 值越小发生财务失败 的可能性越大。这一模型虽然是根据美国的一些企业状况经综合后提出的，但 对我国企业也不失借鉴意义。实际操作中与“a 记分”法相结合使用，则可能 更为有效。 2 3 理财风险管理的基本机制 企业理财的内容复杂。理财风险管理涉及因素很多，难有一个固定的模式 和规则来统一管理所有的理财风险。但是，就一般而言，理财风险管理的运作 机制包含以下三个方面： ( 1 ) 风险识别机制。风险识别是辨别、判定企业理财活动可能存在的风 险的能力。它包括两方面的含义：一是识别当前理财环境状态下的风险威胁， 二是分析预测未来可能发生风险的概率。风险识别的主要内容体现在以下几个 环节：风险发生的可能性大小。可以用风险率指标来判断；风险影响的范 围，也就是风险发生的环节及覆盖面有多大；风险的强度，也就是测定风险 值有多大：风险的类型，不同的理财内容有不同的风险类型：风险可能导 致的结果。风险识别不仅要有定量的测定和描述，而且要有定性的分析和判断。 有时定性的分析和判断显得更为重要这是因为一般风险测定的数理模型建立 在西方公司制的基础上，并且每种模型都有相当严格的假设条件，而我国的市 2 理财风险管理 场环境和企业体制往往不能全部满足这些假设条件，因此，在风险识别的过程 中应坚持定量与定性相结合，避免走入数量模型的误区。具体来说，风险认别 要注意加强以下三方面的工作：第一，信息资料情报化。所谓情报化就是要注 意信息面的完整性、信息质量的可靠性，信息资料的规范性，信息提供的及时 性和有效性。不管是判断风险类型还是预测风险强度，都必须以高质量的信息 资料为保证。第二，技术方法科学化。识别风险要选用先进的数学模型及预测 分析方法，增强信息的处理能力，提高风险认别工作的科学性。第三，分析判 断现实化。分析判断风险时，要以先进的科学理论知识和以往的经验教训为基 础，结合现实环境和现实条件，合理地预期未来，从而提高风险识别水平。 ( 2 ) 风险防范机制。风险防范是在风险尚未真正发生之前，事先对企业 理财活动风险进行防范设计，以减少企业面对风险的概率。这是一项前瞻性的 工作。要做好风险防范，首先必须了解未来可能发生的风险状况，分析理财风 险可能发生的范围、程度及概率。可见，风险识别是风险防范的前提和基础， 只有正确地把握未来风险状况，才能制定有效的风险防范措施。 风险防范有两种基本类型：被动防范这是指企业在对理财活动进行详 细研究的基础上，科学地预测和分析理财风险，从而为理财活动选择一条风险 较少的路径的过程。被动防范的特点是企业主要根据理财的实际环境状况以及 可能经受风险的因素，被动地选择自身的适应对策。其目的就是要尽量避免大 面积地和风险接触，使企业最大程度地避开风险的影响。主动防范。这种防 范方法是要通过企业理财行为本身对环境的反作用影响，采取一定的措施，改 善环境的结构，以达到减少风险发生概率的目的。 ( 3 ) 风险控制机制。风险控制主要是指预期风险会发生或者风险发生以 后，企业通过一定的手段和方法转移、分散或者控制风险的影响，减少风险造 成的实际损失。风险控制机制主要由两部分功能组成，即风险转移和风险分散。 风险转移。转移风险就是要将发生在企业身上的风险转移给他方，以减 少自身承担的风险强度的行为。转移风险的方式一般有：第一，策略组合。其 实质就是考虑可能出现的不同情况，设计不同的策略方案，形成一个备用的策 略方案组合群，一旦某一理财环节出现风险，就选用与其对应的或接近的方案 去实施，从而达到部分转移风险的目的。第二，策略调整也就是说将理财所 采用的策略视为一个随机变化的动态过程，企业的理财主体可以根据环境条件 的变化，不断调整和修正策略方案，使之尽量与环境的要求相一致，这样也可以 在风险出现的初始阶段就将风险转移出去。第三，运用保险手段。这是一种较 为成熟的转移风险方式现在的保险市场比较发达。险种丰富。企业在预期风 险概率较大时可以考虑加以利用。 风险分散。分散风险是指分解企业承受的风险压力，减轻或规避风险的 活动。例如资本组合实际上就是分散企业投资风险的具体体现。分散风险的途 经主要有：第一，扩展风险承担主体。这种思路的本质就是增加理财活动中的 北方交通大学硕士学位论文 行为主体数量，其出发点是将理财主体和风险承担主体适当分开，风险承担主 体可以不一定是实际的操作主体。如企业购买了其他公司的股票。这时企业就成 为发行股票公司的风险承担主体，但不是公司的具体运作主体。这样就可以通 过更多的风险承担主体共同承受少数经营主体所面临的风险，从而将分险适当 分散。第二。选择合适的投资方式组合或经营方式组合来分散风险。第三，扩 大理财主体的优势覆盖率。通过企业自身的努力，改善内部条件，加强自身优 势力度，从而减少企业在风险面前遭受损失的程度。 2 4 理财风险管理的主要控制程序 企业理财风险管理是企业理财活动中为减少未来可能发生的损失而进行的 一项特殊的专业管理，是确保理财活动能够达到预期效果的一个重要环节。企 业理财主体( 包括企业主要管理者、总会计师( 或财务总监) 、财务主管以及从 事经营活动、理财活动的有关人员) 必须充分认识到风险的存在和风险管理的 重要性，采取一定的组织形式保障风险管理的开展。如一些大企业可以专门成 立一个理财风险管理部门，用来应付日常的风险管理工作，也可以聘请社会上 在工商部门登记注册的管理咨询公司来作为自己的风险管理顾问，由他们来为 自己的理财风险出谋划策。风险管理主要是针对不确定性而进行的谋略规划 过程，由于考虑了风险因素的制约和影响，管理过程比较复杂，一般地，可以 将整个风险管理活动分为以下几个流程： ( 1 ) 建立风险管理目标系统。理财主体要根据不同的理财内容，从理财 过程中可能遇到的问题出发，根据理财目标要求，建立风险管理的总目标和各 阶段分目标。同时进行目标风险分析，随时根据潜在的风险威胁调整目标 体系结构，最终建立一套完善的风险管理目标系统。 ( 2 ) 分析风险成因。对于不同类型的理财风险，研究理财的内、外部环 境及产生风险的因素，分析风险的潜在原因，从而为寻找防范风险对策提供依 据。 ( 3 ) 判断风险概率及风险强度。风险概率是指风险实际发生的可能性。 风险强度则是指风险的影响强度，即风险值。这两个指标可以在调查分析的基 础上，通过一定的定量方法测定出来。 ( 4 ) 风险规避设计。风险规避设计是风险管理的核心，它主要由预警、 防范、控制、应急等子系统所组成预警系统的主要功能是监督风险值较大的 关键因素，及时敏锐地发现异常征兆，并准确地预报风险。风险预警一般是根 据经验并借助一定的科学方法通过设置临界值来实现。如前述“a 记分”法及 “z 分数”模型均属这种类型。当企业理财的内外条件变化处于临界值以内， 说明理财活动处于安全状态，当变化超出临界值时，则表明状况异常，应及时 预警。企业应准备一定的应急措施，以便在发生意外风险的情况下应急，尽量 减少风险带来的损失。 2 理财风险管理 ( 5 ) 风险管理效果评价。风险管理评价可以从两方面来进行。一是进行效 益一费用比值法来进行评价，即比值= 费用效益。比值越小，说明风险管理 的效果越好，反之亦然。另一种是可以进行效益对比评价。即将实际采取规避 措施的效果与设想不采取任何措施或采取措施不到位、或与其他企业以及本企 业不同时期的类似事件进行对比。 3 筹资风险 3 筹资风险 所谓筹资就是企业筹集资金的行为。在企业理财活动中，筹资是一项基础 性和前提性的工作。不论是计划创建一个新企业，还是维持原有企业的正常运 转，或者准备对别的企业进行兼并、控股、购买。所谓筹资风险即是指企业理 财过程中因筹资而发生损失的可能性。与筹资活动相关的风险。我们都把它划 归筹资风险类 3 1 筹资风险的种类和影晌因素 企业筹资是一项复杂的工作，不仅其本身涉及的因素众多，如筹资规模、 时间、方式、结构等，而且企业的生产经营状况、企业战略目标规划、以及外 部环境因素等方面的变动，都会影响企业筹资行为的动态变动。了解企业筹资 风险，就是要在了解影响企业筹资因素的基础上，正确地认别筹资风险，进而 控制筹资风险。筹资风险的种类可分为以下几种： 3 1 1 筹资策略风险 不同的筹资策略对理财活动的结果会带来不同的影响，因而风险也不一样。 企业筹资策略问题，实际上就是企业如何安排长短期资金比例问题。一般而言， 企业筹集资金的策略可分为积极型、保守型和中庸型三种。不同类型的筹资策 略不仅与理财主体对风险的偏好程度有关，而且与国家经济形势预期、企业经 营目标等密切相关。 a 、积极型筹资策略。图3 1 显示的是积极型筹资策略。采用这种策略，企 业的全部长期资产和一部分长期性流动资产由长期资金融通，另一部分长期性 流动资产和全部临时性流动资产由短期资金融通。 资产种类资产性质资金来源 临时性流动资产短期资金 流动资产 长期性流动资产( 流动负债) 长期资金 固定资产 ( 长期负债及所有者权 无形资产 长期资产 益) 递延资产 图3 1 积极型筹资策略示意豳 采用积极型投资策略时，短期资金在筹资总额中所占比重较大，有利于降 低资金成本。这是因为：短期资金成本较长期资金成本低；使用短期资金 比使用长期资金弹性大。不需要资金时可随时偿还，以减少利息支出。 14 北方交通大学硕士学位论文 但是，采用积极型筹资策略的投资风险较大，主要表现在：短期资金到 期日近，将其投资于长期性流动资产以后，可能产生不能按时偿还本息的风险。 长期性流动资产从投资到产生现金流入量需要较长时间，往往在现金流入量未 形成之前就需要还本付息，这就迫使企业举新债还旧债或将债务延期；倘若不 能，企业就将面临无力清偿债务的风险，甚至招致破产。短期资金利率经常 发生变动，资金成本具有不确定性。如遇市场利率上升，则可能加大资金成本， 给企业带来损失。 b 、保守型筹资策略。图3 2 显示的是保守型筹资策略采用这种策略，企 业的全部长期资产、全部长期性流动资产和一部分临时性流动资产由长期资金 融通，另一部分临时性流动资产由短期资金融通。 资产种类资产性质资金来源 临时性流动资产短期资金( 流动负债) 流动资产 长期性流动资产 长期资金 固定资产 ( 长期负债及所有者权 无形资产 长期资产 益) 递延资产 图32 保守型筹资策略示意图 采用保守型筹资策略虽然具有较好的安全性，有利于降低筹资风险，但是 也存在给未来带来损失的可能性。其一，可能造成长期资金暂时闲置，从而造 成浪费。其二，长期资金投放于临时性流动资产可能提高企业资金成本，从而 损失部分收益。 c 、中庸型筹资策略。图3 3 显示的是中庸型筹资策略。采用这种筹资策略， 企业的全部长期资产和全部长期性流动资产由长期资金融通，全部临时性流动 资产由短期资金融通。 资产种类资产性质资金来源 流动资产临时性流动资产短期资金( 流动负债) 长期性流动资产长期资金 固定资产( 长期负债及所有者权 无形资产 长期资产益) 递延资产 图3 3 中庸型筹资策略示意图 与前二种筹资策略相比较，中庸型筹资策略有利于降低资金成本，同时增 加运用资金的弹性；长期资产和长期性流动资产由长期资金融通，有利于控制 l5 3 筹资风险 筹资风险，回避市场利率波动。理论上虽然如此，但实际操作也有一定难度。 企业要根据资产和负债的到期期间作出比较理想的配合。例如，当预计企业产 品将在6 个月内出售时，企业可采用6 个月后到期的银行借款来筹资，但当销 售预期受阻，即6 个月内不能出售产品时，偿还到期银行借款就会遇到困难， 因而产生不能按时偿债的风险。因此，中庸型筹资的优越性只有在预期准确的 基础上才能显示出来。 3 1 2 筹资方式风险 筹资方式风险是由不同的筹资方式而引起的风险，也就是因筹资方式的不 同而使企业未来遭受损失的可能性。一般地，企业筹资的方式主要有：吸收投 资者直接投资( 包括国内投资者和国外投资者) 、发行股票、发行债券、金融机 构借款、融资租赁、商业信用、票据贴现以及吸收国外间接投资( 如政府贷款、 国际金融机构贷款、发行国际债券、出口信贷、补偿贸易) 等。 企业因筹资方式而引起理财风险主要体现在以下四个方面： a 、因选择了不合适的筹资方式而与企业经营目标背道而驰，使企业蒙受巨 大损失。这一点特别体现在当企业因扩大规模或技术改造出现资金不足而采用 吸收直接投资时，如企业吸收外资组成中外合资企业，本来想利用外资扩大生 产规模，增加自己传统产品的影响力和市场占有率，但由于吸收外资后外商要 求生产他们的国外品牌，结果使自己的品牌丢失，企业无形资本遭受巨大损失。 如上海的美加净品牌就是一列。吸收国内直接投资组成联营企业有时也会出现 与经营目标背道而驰的情况。如有些企业盲目追求规模经营，盲目造“舰队”， 结果因体制和管理等多种因素的影响而失败。 b 、未能做到适度负债而发生偿债风险企业为了获取财务杠杆收益而过度 负债，当资产净利率小于资金成本时就会发生偿债风险。这种风险是企业理财 的主要风险之一。不能做到适度负债的另一个极端是不负债，也就是零负债。 这种情况在经济趋好时会丢失财务杠杆收益，而使企业不能获得收益最大化。 c 、没