（金融学专业论文）资本账户开放中的金融安全问题研究.pdf

论文提要 随着国际经济金融一体化的发展，在金融自由化和国际化的进程中，保持本 国国家金融安全的同时，逐渐对外开放本国的金融市场，放宽对资本账户的管制， 让资本能在一个较为宽松的国际环境中自由流动，拓展本国利用外资发展经济的 新渠道，成为国际金融发展的新趋势，也成为发展中国家必须面临的一个理论与 现实问题。我国在发展市场经济建立市场经济体制的过程中，在1 9 9 6 年1 2 月1 日开放了经常账户，对资本账户的开放也只是一个时间问题。中国如何在资本开 放的同时维护国家金融安全，是一个值得研究的问题。 目前在学术界对资本账户开放以及金融安全的研究已经相当广泛和深入，张 礼卿教授对资本账户开放的研究以及王元龙博士对金融安全的关注都给我们提 供了丰硕的研究成果。但真正把两者结合起来作为一个新的课题进行全面研究的 还很少，作者考虑到两者具有极其密切的关联，因此，选择了把资本账户开放与 金融安全结合起来，分别从微观和宏观的角度阐述资本账户开放对我国金融安全 的影响。不论是从广度还是深度都对这一课题的研究有了更为深入的突破。 本文首先界定了金融安全和资本账户开放的相关概念和内涵，然后研究了资 本账户开放与金融安全的理论与实证联系，并且重点分析了我国开放资本账户过 程中对金融安全所产生的风险与影响。在文中详细论述了国际游资从微观上对我 国金融安全构成的威胁，以及资本账户开放从宏观方面对我国货币政策产生的不 利影响。在此基础上提出应该在保障我国金融安全的前提下开放资本账户，并且 采取合适的资本账户开放模式，以及为维护金融安全应该采取的金融改革的措 施。 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n tt h a ti n t e g r a t e dw i t hi n t e r n a t i o n a le c o n o m ya n d f i n a n c e ，f i n a n c i a ll i b e r a l iz a t i o na n di n t e r n a t i o n a l i z e dh a sag r e a t p r o c e s s w h i l ek e e p f n gt h e n a t i o n a lf i n a n c i a t s e c u r i t y ，t h en a t i o n a l f i n a n c eg r a d u a l l yo p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ，r e l a xt h er e g u l a t i o n s a b o u tc a p i t a la c c o u n t ，l e tt h ec a p i t a la b l et of l o wi nt h el o o s e i n t e r n a t i o n a le n v i r o n m e n tf r e e l y ，e x p a n d i n gn e wc h a n n e lf o ru t i l i z i n gt h e f o r e i g nc a p i t a l st od e v e l o pt h ee c o n o m i ci nt h i sc o u n t r y ，w h i c hb e c o m e t h en e wt r e n do fin t e r n a t i o n a le c o n o m ya n df i n a n c ed e v e l o p m e n t ，b e c o m e o n er e a li s t i cp r o b l e ma n dt h e o r e t i c a lq u e s t i o nt h a td e v e l o p i n gc o u n t r i e s m u s tf a c e d u r i n gt h ep r o c e s s i n go fd e v e l o p i n gm a r k e te c o n o m ya n ds e t t i n g u pm a r k e te c o n o m i cs y s t e m ，o u rc o u n t r yh a v eo p e n e dt h ec u r r e n ta c c o u n t o nd e c e m b e rl ，1 9 9 6 ，a n dt h eo p e n i n gt ot h ec a p i t a la c c o u n tw a so n l ya t i m eq u e s t i o nt o o h o wd o e sm a i n t a i nc h i n e s ef i n a n c i a ls e c u r i t yw i t h c a p i t a lo p e n i n g ，w h i c hi saq u e s t i o nt h a ti sw o r t hs t u d y i n g ! c u r r e n t l yt h ea c a d e m i ca n df i n a n c i a ls e c u r i t yf o rt h eo p e n i n go fc a p i t a l a c c o u n th a v e b e e nq u i t ee x t e a s i r ea n di n d e p t hr e s e a r c h ，s u c ha sp r o f e s s o r z h a n g l i q i n gr e s e a r c h i n g o nc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o na n dd r w a n g y u a n l o n gc o n c e r n i n go nf i n a n c i a ls e c u r i t yg a v eu saf r u i t f u lr e s e a r c h r e s u l t s b u tt h er e a lc o m b i n i n gt h e s et w oa san e ws u b j e c to fa c o m p r e h e n s i v es t u d yw a s1 i t t l e ，t h ea u t h o rt o o ki n t oa c c o u n tt w os u b j e c t i sv e r yc l o s e l y1i n k e d ，a n dt h e r e f o r ec h o o s et oc a p i t a la c c o u n to p e n n e s s a n df i n a n c i a ls e c u r i t yc o m b i n e df r o mt h em i c r oa n dm a c r op e r s p e c t i v e s ， a n dr e s e a r c ho nc a p i t a la c c o u n to p e n n e s si m p a c t i n go no u rf i n a n c i a l s e c u r i t y b o t hi ns c o p ea n di nd e p t hr e s e a r c ho nt h i st o p i ch a sb e e nm o r e i n d e p t hb r e a k t h r o u g h s f i r s t l y ，t h ep a p e rd e f i n e dt h ec o n c e p ta n dc o n t e n to ff i n a n c i a l s e c u r i t ya n dc a p i t a la c c o u n t ，a n dt h e ns t u d i e dt h e o r ya n de m p i r i c a ll i n k f i n a n c i a ls e c u r i t ya n dc a p i t a la c c o u n to p e n n e s s ，a n dt h ef o c u so fm y a n a l y s i si s t h er i s k sa n dt h ec o n s e q u e n c e so fo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n t i m p a c t o nf i n a n c i a ls e c u r i t y i nd e t a i l ，t h et e x tr e s e a r c h e do nt h e t h r e a t so fc h i n a sf i n a n c i a ls e c u r i t yp o s e db yt h ei n t e r n a t i o n a tc a p i t a l i i f r o mt h em i c r op e r s p e c t i r e ，a sw e l la st h ea d v e r s ee f f e c t so fo u rm o n e t a r y p o l i c yt a k e nb yc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o nf r o mt h em a c r op e r s p e c t i v e 0 nt h i sb a s i ss h o u l db em a d et op r o t e c to u rf i n a n c i a ls e c u r i t y i nt h e c o n t e x to fo p e n in gc a p i t a la c c o u n tt ob et a k ea p p r o p r i a t em o d e l ，a n d s h o u l db et a k e nt os a f e g u a r dt h ef i n a n c i a ls e c u r i t yo ft h ef i n a n c i a l r e f o r mm e a s u r e s i i 资本账户开放中的金融安全问题研究 引言 从1 9 9 6 年底人民币实行经常项目自由兑换开始，与人民币资本项目开放有 关的一系列问题就一直成为学者们所关心的课题。尤其是当中国加入w t o 之后， 中国将遵守全球多边贸易体制的有关规则和中国所做出的承诺，逐步开放目前受 到限制的金融服务贸易市场，这就意味着随着国际资本流动的加大，必然会相应 的产生对资本项目自由兑换的要求。因此，人民币资本项目自由兑换势在必行， 资本账户的开放只是时间问题。然而目前中国是否已经具备了人民币资本项目丌 放的有关条件，以及资本项目的开放会不会引起金融危机一直成为目前最困难， 最有争议的问题之一。 对于广大的发展中国家来说，资本账户开放是一柄“双刃剑”。资本账户的 开放提高了金融资源的配置效率，推进了发展中国家的金融深化进程。但随着金 融“虚拟化”程度和“独立化”倾向的提高，各国金融体系特别是新兴市场和发 展中国家金融体系的不稳定性明显加强，国家面临金融全球化的巨大冲击和风 险。近2 0 年来，各国金融危机的频频发生莫不与其相关。金融安全成为国家安 全的重要组成部分，资本账户开放所带来的巨大负面效应己构成了和平时期对发 展中国家最大的挑战。1 9 9 7 年泰国金融市场出现了剧烈动荡，金融危机瞬间传 播开去，从泰国，到印尼、马来西亚、菲律宾，经由中国台湾，到日本和韩国， 席卷了除中国大陆以外的几乎整个东亚。危机所到之处，汇率下跌、股市动荡、 人心惶惶。曾经的“经济奇迹”顷刻化为乌有，人民辛苦劳作数十年而积攒的财 富，数月之间即被洗劫一空。个剐国家的经济与社会还因此陷入了持久的动荡。 中国是一个富有实力、快速上升的发展中大国，正处于社会经济转型时期， 一旦发生金融危机，后果可能会比一些东亚国家更为严重。尤其是目前我们面临 入世以后对金融领域开放的相关承诺的兑现，因此如何在资本账户开放的同时有 效保障我国金融领域的安全，成为越来越多的学者关注的焦点。 ( 一) 文献综述 国内外许多专家、学者对资本账户开放与金融安全问题进行了大量的研究， 并提出了自己的观点。 l 、国外文献综述 2 0 世纪4 0 年代未期詹姆士米德在其著作国际收支中，主要局限于经 常账户的分析，随着2 0 世纪5 0 年代私人国际资本市场开始复苏，资本流动的流 量理论遂于2 0 世纪5 0 年代末6 0 年代初产生，并继承了1 9 世纪会本位时期就已 资本账户开放中的金融安拿问题研究 存在的古老思想：资本流动是对不同利率的反应。蒙代尔( 1 9 6 3 ) 和弗莱明( 1 9 6 2 ) 分别运用凯恩斯主义的宏观经济理论，分析开放经济条件下的宏观经济运行，分 析了固定汇率下的货币政策困境，在2 0 世纪8 0 年代蒙代尔一弗莱明模型成为开 放宏观经济学的基础。在1 9 9 8 年亚洲金融危机过后，资本管制这一问题又一次 凸显出来。 在对待外国资本问题上，s e b a s t i a ne d w a r d s ( 2 0 0 2 ) 提出了自己的观点： s e b a s t i a n e d w a r d s 认为，外国资本比国内原生资本更难实施合理的管理，如采政 府对经常账户和资本账户上外国援助给予的融资支持习以为常的话，那么就会感 到不太需要“有组织”的金融业在非管制基础上以较高利率来分配资本。因此， 经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易管制，而不是依赖外资来消 除长期的“瓶颈”。因此，他认为一旦建立了国内金融制度和适当地放松外汇管 制，外资将同国内资本一样，可以被有效地使用。这与早期的麦金农( 1 9 8 4 ) 明确 提出了资本项目和经常项目下的自由化顺序问题，并在1 9 9 1 年出版的经济自 由化的顺序中讨论了经济自由化的一般顺序时提出的观点类似。 一些学者认为开放资本账户应该是一个逐步完成的过程。如汉森( 2 0 0 2 ) 提出 稳定的宏观经济和相当深度的国内金融体制自由化是国际金融自由化的前提条 件。k i n n o n ，r o n a l d ( 2 0 0 3 ) 的观点为：资本流动自由化是各国资本项目发展的 大趋势，但各国应当也必须针对本国国情做出相应的有效管制，以避免重现如 1 9 9 8 年亚洲金融危机那样的情况。 2 、国内文献综述 对于国际资本流动的风险研究，鄂志寰( 1 9 9 9 ) 的研究指出，1 9 9 8 - - 1 9 9 9 年的国际金融市场的动荡与资本流动密切相关。而随着2 0 世纪9 0 年代以来资本 在全世界范围内的加速流动，国际收支危机爆发的频率越来越高，许多国际收支 危机呈现出资本逆转的特征( 王一萤，2 0 0 1 ) 。对于资本账户开放与金融危机， 尤其是东南亚金融危机关系的考察，也形成了1 9 9 8 年之后的学术讨论热潮。可 持续的和可带来的收益的资本账户自由化在缺乏相应前提条件下，以激进方式进 行，是导致金融危机的直接原因( 高海红，1 9 9 9 ) 。曲昭光( 2 0 0 1 ) 以东南亚金 融危机为例，先阐述了决定金融危机发生的经济指标，对两者进行回归分析，指 出资本自由化与金融危机的爆发没有必然、确定性的联系。事实上，这与高海红 的结论并没有矛盾。 援引蒙代尔的“三元悖论”，资本账户开放必定会对国内的宏观政策机制产 生冲突，包括汇率机制和货币政策。首先，资本的大量流入会使本国货币实际汇 率升值，继而对国内出口乃至整个实际经济部门产生不利影响( 张礼卿，1 9 9 8 ) 。 2 资本账户开放中的金融安牟问题研究 面对这种现象，国家采取的政策般有两种：冲销往政策和菲冲销性政策但它 们显示弱效。由此，国家一般很难用除了管制之外的手段来控制资本的流入。那 么发达国家就可向发展中国家传递通胀和周期波动，使这些国家的货币政策效力 减弱乃至失效( 曲昭光，1 9 9 9 ) 。但也有学者提出，利率政策与汇率政策的协调 配合在调节资本流动、防止国际资本冲击、阻止国内资本外流等方面，具有十分 重要的作用( 汪小亚，2 0 0 1 ) 。 开放采用的模式，国际上一般有两种：激进的和渐进的。国内学者对此的理 论研究，有的是局限于理论综述，如高海红( 1 9 9 9 ) 、张礼卿( 1 9 9 9 ) ，而另外则 是由其他发展中国家的经验来检验和比较两种形式。激进模式的研究以泰国和墨 西哥居多，对于渐进的一般以智利为例。但是在激进模式中，也有内在比较，比 如泰国和墨西哥的激进改革是不成功的，然而同样是激进开放的阿根廷、肯尼亚、 秘鲁却取得了胜利( 廖发达，2 0 0 1 ) 。类似的，很多学者把智利的1 9 7 4 1 9 8 4 年 的激进改革与1 9 8 5 1 9 9 6 年的渐进改革作比较( 廖发达，2 0 0 1 ；庞锦，2 0 0 1 ：张 礼卿、戴任翔，1 9 9 8 ) 。 在激进和渐进讨论正酣时，近来有越来越多的经济学家将注意力集中在开放 资本账户的先后顺序问题上( 高海红，1 9 9 9 ) 。设计资本账户开放的次序，目的 在于最大化开放利益和最小化风险。顺序安排的原则是：管制的放松或解除应当 始于以实际经济活动为背景的资本交易，逐渐过渡到价格已变的金融性资本交易 ( 张礼卿，1 9 9 9 ) 。对于排序，又包含有两个问题，是贸易自由化和资本账户 开放的次序( 外部次序) ，二是资本账户下各个项目开放的次序( 内部次序) ( 张 光华，2 0 0 0 ) 。对于外部摊序理论，国外学者的讨论菲常激烈，张志超教授( 2 0 0 3 ) 对排序理论的最新发展作了详细深刻的综述，他也强调了排序的最新进展之一是 对具体( 内部) 排序的研究。 ( 二) 研究的目的和意义 当今世赛，全球经济和金融市场的一体化逐步发展。与此同时，金融动荡也 越演越烈。进入2 0 世纪以来，国际资本流动的规模臼益庞大，金融系统的稳定 性则越来越差。例如：1 9 9 2 年欧洲英镑危机、1 9 9 4 年末的墨西哥比索危机，1 9 9 7 年爆发的亚洲金融危机，1 9 9 8 年的俄罗斯金融危机，以及1 9 9 8 年的巴西金融 危机，这对于已经加入世贸组织的我国金融业来说，无疑是一场现实的教育。从 理论上说，市场经济要求资本能够自由流动，以实现资源的优化配置。在经济发 展到一定阶段以后，资本自由流动的影响这一问题便显得及为重要了。国际货币 基金组织早期对资本项目可兑换要求，不像对经常项目可兑换那样严格。根据国 际货币基会组织协定第六条“资本转移”第三节“资本转移的管制”，仅作如 资本账户开放中的金融安全问题研究 下规定：“会员国对国际资本转移得采取必要的管制，但这种管制，除第七条第 三节 b 款及第十四条第二节规定者外 当的阻滞清偿债务的资金转移。”可见 实行资本项目可兑换。 不得限制日常交易的支付或者采取不适 国际货币基金组织当时并不强求成员国 然而，随着国际金融的发展，国际货币基金组织逐渐对资本项目可兑换给予 以越来越多的关注。到1 9 9 6 年底，随着我国宣布接受国际货币基金组织协定 第八条款，国际货币基金组织1 8 1 个成员国中已有1 3 2 个实现了经常项目下可兑 换，因而国际货币基金组织正考虑把资本项目可兑换和促进资本流动纳入基金组 织的管辖范围。 实际上，自1 9 8 1 年以来，经济合作组织的成员国就对开放无形商品和资本 流动做出了承诺。根据1 9 8 9 年5 月颁布的修改后的自由化规则，这些国家正 在致力于对外汇交易和与之相对应的各项资本账户的开放，实现资本在国际间的 自由流动，其意义十分深远。第二次世界大战后许多国家均实施了资本项目下的 开放。在1 9 9 6 年的国际货币基金组织年会土，以英国为代表的一些发达国家提 出，由于经济的全球化，国际资本流动对全球经济运行的影响越来越明显，因而 国际货币基金组织应该扩大其管辖权，加紧推动资本项目的可兑换工作。因此， 1 9 9 7 年国际货币基金组织和世界银行第5 2 届年会的基本议题之一，便是推动 资本项目的可兑换，促进国际资本的流动。由于基金组织的宗旨是维持国际货币 体系的稳定，而基金组织的章程里没有赋予基金组织对资本流动的管辖权，因而 基金组织认为有必要将其管辖权扩大到资本流动领域。当前基金组织的管辖权主 要涉及经常项目下的支付和转移限制，而目前已有4 5 的基金组织成员国接受 了经常项目可兑换的第八条款。今后基金组织面临的新任务是促进成员国尽早实 现资本项目可兑换。 从以上可以看出，资本账户的开放是世界的趋势，但是资本账户开放与金融 安全存在怎样的关系，开放资本账户对我国金融安全将会产生怎样的影响，以及 我国应该要采取什么样的政策和措施，这些正是本文所阐述的目的和意义。 ( 三) 文章结构 文章共分为五大部分。第一章，资本账户开放与金融安全的概念和内涵，分 别介绍金融安全和资本账户开放的概念和内涵，对文章的下面的论述提供理论依 据。第二章，资本账户开放与金融安全的理论和实证研究，本章分别从理论与实 证的角度阐明了资本账户开放与余融安全之间存在着密切的联系。第一节从会融 脆弱论、金融恐慌论、三元悖论三个方面指出了资本账户开放威胁会融安全，甚 至引起金融危机的理论依据。第二节则从实证的角度出发，研究了新加坡和墨西 资本账户开放中的金融安全问题研究 哥、泰国各自在资本账户开放过程中的成败得失。本文的第三章和第四章重点研 究资本账户开放对我国金融安全产生的风险与影响。第三章首先介绍了国际资本 流动与东南亚金融危机的关联，接着分析了我国国际资本流动的现状和管理，最 后指出国际资本流动对我国金融安全所形成的威胁主要包括三个方面：1 对银行 业的稳健经营形成影响；2 引发资本市场的剧烈、频繁波动；3 对金融监管的有 效性形成影响。第四章研究了资本账户开放从宏观上即对我国货币政策产生的影 响，首先揭示了根据蒙代尔一弗莱明理论，资本账户的开放必然会对我国货币政 策的有效性和独立性产生负效应。然后从货币供应量、利率以及汇率三个方面阐 述资本账户丌放对金融安全的影响。文章的最后部分即第五章对如何在维护我国 金融安全的前提下开放资本账户提供了政策建议。首先，要选择合适资本账户开 放的模式和顺序；其次，发展货币、资本市场，推进利率自由化：第三，完善汇 率制度，实行市场化的汇率价格形成机制；最后，采取高效、市场化的宏观手段 和金融监管手段。 ( 四) 研究思路、方法与创新、不足 1 、思路 本文研究的基本思路是先界定资本账户开放于金融安全的相关概念，其次是 阐述二者得联系，接着从微观和宏观角度分别论述资本账户开放对我国金融安全 所产生的影响，最后总结我国应该采取得政策措旋。 2 、方法 本文研究的以理论与实证方法相结合为基础，运用对比、举例、和图表、公 式等方法为补充，全面系统地论述了文章的中心论点。 3 、创新 本文得创新之处在于将资本账户开放与金融安全二个具有很强因果关系的 研究对象结合起来，分析其中的关联，并从宏微观的高度分析前者对后者的影响。 4 、不足 由于作者的水平有限，对资本账户开放中金融安全问题的研究还有很多不 足，也正是因为存在这些不足才会激励本人在以后的工作和学习中完善和充实自 我，不断提高进步。 资本账户开放中的金融安全问题珂f 究 一、资本账户开放与金融安全的概念和内涵 ( 一) 金融安全概念的界定 从现有资料来看，国外学者对金融安全的概念尚无统一的界定。这表明，对 金融安全的概念进行具体和明确界定较为困难。同时也表明，经济安全的内容涉 及到与一国经济发展需要的众多的要素的安全，金融安全是经济安全的一个重要 组成部分。而且在经济安全中金融安全具有举足轻重的地位，因此国外学者通常 都将金融安全放在国家安全战略和国家经济安全的系统中来探讨。我国学者对金 融安全的研究和探讨是在t 9 9 7 年亚洲金融危机之后，应当说相关的研究仍在起 步阶段。我国学者对金融安全的界定主要有两种类型，即从金融的实质角度界定 ( 王元龙，1 9 9 8 ) 和从国际关系学角度界定( 梁勇，1 9 9 9 ) 。 1 、从金融的实质角度界定 从金融的实质角度界定金融安全的观点认为，所谓金融安全，简而言之就是 货币资金融通的安全，凡是与货币流通以及信用直接相关的经济活动都属于金融 安全的范畴。一国国际收支和资本流动的各个方面，无论是对外贸易，还是利用 外商直接投资、借用外债等都属于金融安全的范畴，其状况如何直接影响着经济 安全圆。 对金融安全概念的上述界定具有以下几个方面的特点： 首先，根据金融的实质对金融安全概念进行界定。金融可以理解为凡是既涉 及货币，又涉及信用的所有经济关系和交易行为的集合。把金融安全的概念界定 为货币资金融通的安全，并强调凡是与货币流通以及信用直接相关的经济活动都 属于金融安全的范畴，这实际上是根据金融的实质对金融安全概念的界定。其次， 反映了金融安全概念的广泛性。要进行货币资金融通、从事信用活动，就需要有 一个健全、完善的金融体系。金融体系是由五个基本的要素所组成：一是金融制 度，具体包括货币制度、汇率制度、信用制度、银行制度和非银行金融机构制度、 利率制度、金融市场的种种制度，以及支付清算制度、金融监管制度和其他；二 是会融机构，通常划分为银行和非银行金融机构两类；三是金融工具，是指信用 关系的书面证明、债权债务关系的契约文书等，其包括的范围极为广泛，从传统 的商业票据、银行票据，直到期货、期权和种种金融衍生工具的标准合约，金融 工具可以在金融市场上进行交易，是金融活动的载体：四是会融市场，是金融工 具发行和流转的场所，会融市场主要包括资本市场、货币市场、外汇市场及衍生 。奉文足固冻礼科麟金项h “金融全球化与我国金融安哞：问题研究”( 项目批准号：0 0 b j l d 3 8 ) 的一项成果。 。参见刘冲等余融安伞的概念及命鼬虫争嘲的建t ，裁田翰、会融研究，2 0 0 1 年第1 l 妍第5 0 页。 6 资本账户开放中的金融安全问题研究 性金融工具市场；五是金融调控机制，是指政府迸行政策性调节的机制，余融调 控机制的内容包括决策执行机构、金融法规和货币政策。既然金融安全是货币 资金融通的安全，凡是与货币流通以及信用直接相关的经济活动都属于金融安全 的范畴，毫无疑问，在金融安全概念中理所当然包括了整个金融体系和余融运行 的安全。 再次，将金融安全的概念置于金融全球化的大背景下讨论。金融全球化的影 响具有两重性，金融全球化在大大提高国际金融市场效率、有效配置资源、促进 世界经济发展的同时，也带来了众多负面影响，突出表现为加大金融风险和引发 金融危机。亚洲金融危机的爆发为人们重视金融安全问题不断地敲响了警钟( 也 为人们在金融全球化潮流中维护金融安全提供了极其重要的经验教训。正因为如 此，从金融的实质角度界定金融安全概念时特别强调一国对外金融的安全，认为 一国国际收支和资本流动的各个方面，无论是对外贸易，还是利用外商直接投资、 借用外债等都属于金融安全问题的范畴，其状况如何直接影响着经济安全。需要 指出的是，强调对外金融的安全，并不意味着忽略内部金融的安全，正如些学 者指出的：对目前的开放经济体而言，内外部经济往往是交织和融合在一起的。 过分强调外部均衡的能力和状态而忽略内部均衡的状态来谈金融安全可能有失 偏颇。其实。这种对金融安全概念的界定中本身就已经包含了内外部金融安全， 因为货币资金融通既可以是在国内金融市场进行，也可能是在国际金融市场进 行。 2 、从国际关系学角度界定 从国际关系学角度界定金融安全的观点认为，从概念的源泉看，安全本来是 国际关系学的概念，因此需要从国际关系学基本概念出发，结合经济学的思维方 式给金融安全下定义。抽象地说，金融安全是对“核心金融价值”的维护，包括 维护价值的实际能力与对此能力的信心这两个紧密相关的方面。梁勇博士认为可 以从三个层次来理解“核心金融价值”和该价值所维系的金融安全。 首先，“核心金融价值”是金融本身的“核心价值”，主要表现为金融财富 安全、金融制度的维持和金融体系的稳定、正常运行与发展。这意味着金融安全 是金融本身( 当然包括王元龙所说的货币资金融通) 的稳定和金融发展的安全， 这也是对金融安全最普遍的理解和最常见的金融安全问题。 其次，“核心金融价值”是受金融因素影响的国家的“核心价值”，表现为 国家的经济、政治和军事等领域的安全受金融因素影响( 包括危害和维护两种情 。参见蛾相业等：中华会融辞库，中国金融j | j 版利- 1 9 9 8 年版第3 贞。 。参见刘冲等：会融安牟的概念及金融安全州的缱t 载困际余融研究，2 0 0 1 年第1 i 期，辩5 0 负 7 资本账户开放中的金融安全问题研究 况) 程度。这意味着金融安全是盒融领域对国家经济、政治和军事等领域的安全 的维护，即把金融的正常运行和发展看成是对国家安全的支撑。 第三，“核一t l , 金融价值”是国际金融运行中本国的“金融价值”，其内容除 了避免金融财富外流、外来冲击危及国内金融制度与体系进而危及经济、政治和 军事安全外，主要是“金融主权”。种“金融主权”是控制金融体系的力量，保 持对国内金融运行和金融发展的控制。这是前两个层次的自然延伸，既包括金融 本身的安全，也包括金融对其他领域安全的影响。之所以在前两个层次之外特别 强调对金融体系的外来冲击，这是在金融日益全球化的今天，外部因素冲击国内 金融体系所产生的不利影响日益突出，并且金融全球化赋予金融安全以更大的紧 迫性。 根据对“核心金融价值”的解释，这种观点认为，国家金融安全是指一国能 够抵御内外冲击保持金融制度和金融体系正常运行与发展，即使受到冲击也能保 持本国金融及经济不受重大损害，如金融财富没有大量流失、金融制度与金融体 系基本保持正常运行与发展的状态，维护这种状态与能力和对这种状态与维护能 力的信心与主观感觉，以及这种状态和能力所获得的政治、军事与经济的安全 。 郑汉通博士对金融安全的概念也作了类似于从国际关系学角度的界定。郑汉 通认为，所谓的金融安全，即一国金融利益不受侵犯，金融体系的正常运转不受 破坏和威胁，金融体系能抵御各种金融危机对其的侵害。反之，当一国金融利益 受到侵犯，金融体系不能正常运转，面对各种各样的金融危机毫无抵抗能力，就 是金融不安全。 3 、对金融安全概念的再认识 投资收益可以用绝对值或相对值来加以衡量，但投资者在大多数情况下关注 更多的还是相对值。股票市场总体的波动会影响到每只股票，投资盈亏可能只是 大市运动使然，并没有投资者资产管理水平的高低所带来的额外收益和亏损。只 有用同一市场基准来衡量投资绩效时，才可以客观地界定投资者的水平，这也是 “战胜市场”( b e a t i n gt h em a r k e t ) 一词的实际内涵。股价指数所提供的正是 这样一个尺度，投资者可以用它来客观地衡量投资的相对表现。 ( 二) 金融安全的内涵 金融安全是在金融全球化背景下提出来的金融全球化的正砥效应是可获得 金融效益的提高，把资金配置到最有效率的用途上，促进了各国经济不同程度的 发展，但是金融开放的过程，却加大了国际资本的大量流动。各国由于发展程度不 6 参见梁勇：开放的难题：发展中国家的金融安全，高等教育h ；版礼，1 9 9 9 年版第1 0 贝。 。参见郑汉通：鲐济牟球化中的国家经济安牟问题周防大学h 版_ i _ | = ，1 9 9 9 年版第9 7 贝。 8 资奉账户开放中的金融安全问题研究 一，因此抵御风险的能力也不同，国际资本大量涌入的同时，把各种不稳定因素 带了过来，特别是为泡沫经济的形成和不断膨胀创造了更为肥沃的土壤，也为投 机产生泡沫提供了更大的空间，一旦风险积累到一定程度，市场资金无力支持其 继续膨胀，便产生局部的金融危机。电子信息技术的发展和资本虚拟化程度的发 展，使世界各国的关联性在逐步提高，一国的危机很容易传递到周边或更大的范 围。金融安全正是在此背景下提出来的。因此，金融安全包含以下内容： 1 、金融安全的概念具有广泛性 金融安全的概念不仅包括国对内的金融安全，也包括该国对外的金融安 全。而且金融体系由金融制度、金融机构、金融工具、金融市场、金融调控机制 等组成。每种又可分为不同部分，如：金融制度具体包括货币制度、汇率制度、 银行制度和金融机构制度、利率制度、金融市场的种种制度以及支付清算制度、 金融监管制度和其他，金融机构分为银行和非银行( 如保险业、证券业等) 机构， 金融工具包括商业票据、货币市场以及衍生工具的标准合约，金融市场包括资本 市场、货币市场及衍生性金融工具市场，金融调控机制指决策执行机构、金融法 规和货币政策。由此可见，金融安全的概念包括了整个金融体系和金融运行的安 全，其定义具有广泛性，且这种安全的获得必须在动态的发展中得以实现。 2 、市场信心在维护金融安全中起着重要作用 金融安全程度的高低除了取决于国家防范和控制金融风险的能力之外，市场 对这种能力的感觉和态度也起到关键作用。当金融安全未受伤害时，主要的资源 是金融投资者的信心、健全的制度体系以及国家应付冲击的能力。当泡沫经济膨 胀到一定程度时，市场主流心理由乐观转为悲观，泡沫必将趋于收缩，发生金融危 机。即使资产中的泡沫成分己被完全挤千，市场心理的极度悲观也能进一步引起 价格下跌使资产价格远远低于其内在价值，酿成极为严重的金融危机。例如萨克 斯认为，亚洲金融危机的关键原因是金融恐慌，亦即市场参与者对市场的预期和 信心突然改变。亚洲五国大量引进短期外债，而对这些外债并未采取保值措施， 使得东亚经济在面对信心丧失时极为脆弱，一旦出现金融恐慌，投资者便争先撤 资，发生“羊群”效应，投资者的集体行动最终使预期的结果变为现实。这种“囚 徒困境”的作怪使亚洲金融危机发展到十分严重的程度。为了弥补信心资源的不 足，必须动用行政资源，比如，动员社会力量，放弃部分主权，或动用大量经济资源 严重威胁一国的金融安全。 3 、金融安全是对国家安全的支撑 金融安全对国家安全的重要性从国内外学者的研究中可见一斑，也就是梁勇 所强调的“核心金融价值”的一部分，即会融安全是对一国政治、军事与经济的 9 资本账户开放中的金融安全问题研究 维护。这种维护是建立在经济主权独立的前提条件下的，如果一国经济受制于人， 则该国的主权也必定面临着外部的威胁。在经济全球化大背景下，发达国家由于 具有良好的监测预警系统，其防范和控制金融风险的能力强于发展中国家，而发 展中国家在国际金融货币体系和金融市场上的地位较低，其可动用的国际资源有 限，当危机发生时，发展中国家除了耗尽自身的资源之外，不得不动用行政力量向 国际资本市场求助，发达国家趁机提出了一系列苛刻的条件对发展中国家进行限 制和制约，把发展中国家纳入对其发展有利的轨道。这种用行政手段解决的方法， 使金融安全遭到剧烈破坏，严重时会导致政府更迭，执政党下台，严重影响发展中 国家的经济安全和国家安全。 4 、金融安全与金融风险、金融危机的关联性和主要区别 金融风险是金融行为的结果偏离预期结果的可能性，是金融结果的不确定性 这种可能性伴随着一切金融活动。净金融风险的产生和增大构成对金融安全的威 胁，金融风险的积累和急剧增大，超过可承受能力时爆发金融危机，对金融风险的 防范就是对金融安全的维护。但是，不安全并不等于金融风险，金融风险的存在 或风险很大，并不必然意味着金融处于不安全状态，其关键在于金融风险的控制 能力和承受能力，如果对金融风险控制得好，运筹得好，那么在广泛金融风险中 也可保持金融安全的态势。 金融危机是金融不安全状况积累后的爆发结果，是金融风险的结果。金融安 全或不安全是一种状态，金融危机则是一个过程，这种状态的变化是可以调整过 来的，但是如果金融不安全状态得不到很好的调整且一直持续下去，就会爆发强 制性的调整，即金融危机。因此，金融危机的爆发必然破坏金融安全，它是对金融 不安全状态的一种强制性调整过程。在危机的爆发过程中，大量积累的风险得以 释放，使得金融向其实质价值回归。 综上所述，金融安全问题是在金融全球的背景下日益为世界各国尤其是发展 中国家重视的，而发展中国家在金融全球化的浪潮中，同样面临着另一个课题， 就是如何开放资本账户，因此，在开放资本账户过程中，保障本国的金融安全将 不可避免的成为发展中国家开放资本账户最为核心的目标。对于我国来说，加入 w t 0 以后，资本账户也将更加开放，与此同时，金融安全形势也更为严峻，为了 保障我国经济持续快速稳定发展对于开放资本要采取谨慎的态度。 ( 三) 资本账户开放概念的界定 从1 9 9 6 年底人民币实行经常账户自由兑换开始，与人民币资本账户丌放有 关的一系列问题就一直成为学者们所关心的课题。尤其是当中国加入w t 0 之后， 中国将遵守全球多边贸易体制的有关规则和中国所做出的承诺，逐步开放目前受 资本账户开放中的金融安仝问题研究 到限制的金融服务贸易市场，这就意味着随着国际资本流动的加大，必然会相应 的产生对资本账户自由兑换的要求。因此，人民币资本账户自由兑换势在必行， 资本账户的开放只是时间问题。然而目前中国是否己经具备了人民币资本账户开 放的有关条件，以及资本账户的开放会不会引起金融危机一直成为目前最困难， 最有争议的问题之一。 1 、资本账户开放相关概念界定 资本账户，又称资本项目，属国际收支账户范畴。根据中华人民共和国外 汇管理条例，资本账户是指“国际收支中因资本输出和输入而产生的资产与负 债的增减账户，包括直接投资、证券投资、各类贷款等。”除了在某些如居民的 界定、资本管理的范围与重点等细节方面的区n # t - ，基本与国际通行的惯例相一 致。 与此同时，对于资本账户开放的含义，国内外有着各种不同的认识和界定， 但尚未有一个清晰且获得多数人致同意的界定。 最早的是在1 9 9 7 年由刘光灿和李金声提出的，但是两者存在较大的差异。 之后，董寿昆在t 9 9 9 年结会已经实行资本账户开放国家的资料以及一些国际经 济组织的不成体系的资料和学术成果，对资本账户开放定义为“有基础、分步骤 地使国家保证任何人享有无限制的通货兑换权和资本的经济权益，建立起国内外 资本自由流通的机制。”o 管涛在2 0 0 1 年把国i 勾# t - 对资本账户开放所作的定义做了一个比较，并分别 指出其各自的缺陷。他借鉴了i 赫f 的基金协定对经常账户开放的定义，指出 资本账户开放的定义应当是：“避免对跨国界的资本性交易及与之相关的支付和 转移的限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本交易征税或补贴。” 。后来又在2 0 0 2 年补充了两个观点，即资本账户开放是一个相对的概念，同时取 消资本交易限制与取消资本汇兑限制是可分的。 目前比较通俗易懂的对于资本账户开放的界定力：资本账户开放是指实现 国际收支平衡表中资本及金融账户下的货币自由兑换，也就是要消除对国际收支 平衡表中资本及金融账户下各账户的外汇管制，如数量限制、兑换限制、区域限 制、补贴及课税等，实现资本账户在国际间的自由流动。这样的资本账户开放具 有以下特点：一是居民既可以通过经常账户的交易获得外汇，也可以自由地通过 资本账户的交易获得外汇：二是所获外汇既可以在外汇市场上出售给银行也可以 。莆寿昆：“资奉项目人r ：i 5 自由兑换战略聊 究”，财经理论与实践，1 9 9 9 1 8 管涛：“资率项目可兑换的定义”，经济社会体制比较，2 0 0 1 1 。管涛：“中冈资奉项目管理现状及人民币斑率项日可兑换前景展掣”世界经济2 0 0 2 3 1 l 资本账户开放中的盘融安仝问题研究 在国内或国外持有：三是经常账户和资本账户交易所需要的外汇可自由在外汇市 场上购得；四是国内外居民可自由地将本币在国内外持有来满足资产需求。 2 、资本账户开放与资本账户的可兑换 “资本账户丌放”与“资本账户的可兑换”是不同的两个概念。 资本账户 丌放是指解除资本账户下的资本流动管制，一是指取消跨境资本交易本身的管 制；二是取消与资本交易相关的外汇管制。因此，资本账户开放包含两层含义： 一是资本交易的放开，二是资本交易相关的资本汇兑自由。强调资本交易的开放， 并不一定要求资本账户下的汇兑自由。虽然，随着资本账户交易开放的扩大和深 入，跨境资本交易对实现资本账户可兑换的要求将不断增加，同时，对跨境资本 的监管难度也将加大，从而最终将导致资本账户的完全可兑换。但是，在实践中， 资本账户开放与资本账户的可兑换依然是两个既相互关联又有着明显区别的范 畴；从政策调整来说，资本账户的开放与资本账户的可兑换是两个可以分阶段操 作的步骤。所以，不能认为只要实现了资本账户的开放就同时实现了资本账户的 可兑换。 3 、资本账户开放与金融服务业开放 资本账户开放与金融服务业开放同属于资本市场开放的范畴，但是前者针对 的是投资性开放，后者针对的是服务性开放，两者不可混淆，又密不可分，后者 更会推动前者的发展。 资本账户开放指的是资金在国内与国际资本市场之间的自由流动。从资金的 流向角度考察，资本市场的投资性开放包括融资的开放和投资的开放，融资的开 放是指本国居民在国际资本市场上融资和外国居民在本国资本市场上融资，投资 的开放则是外国居民投资于本国的资本市场和允许本国居民投资于国际资本市 场。对于发展中国家来说，吸引资金的流入一直在政策导向上占主导性地位，具 体措施包括吸引合格的外国机构投资再投资于本地市场、融资主体跨境上市等： 金融服务业的开放，主要是指资本市场作为金融服务业开放的具体安排，总 体上属于服务贸易范畴，因而是与加入世界贸易组织( w t o ) 相关的概念。w t o 服 务贸易总协定对缔约方资本市场服务性开放问题做了相当详尽具体的规定，主 要内容见表l l 。 i 同剐主编：资本嫩户开放与中囝余龇改革，北京，社会科学文献i i ；版社2 0 0 3 年版 1 2 资本账户开放中的金融安全问题研究 表1 - 1金融服务协议谈判国的主要承诺及国家数“ 谈判