（会计学专业论文）独立董事监督力与盈余稳健性——基于中国上市公司的实证研究.pdf

独立董事监督力与盈余稳健性基于中国上市公司的实证研究 并不能作为衡量监督力的唯一标准，至少还应考虑其他三个方面：首先，独 立董事应具备一定的专业能力，否则无法对很多重大经济事项进行正确判定； 其次，应具备积极监督的主观意愿，否则其履职效果将大打折扣；最后，还 必须具备良好的履职环境。基于此，本文将独立董事监督力的衡量标准划分 为四个维度，即规模维度、能力维度、意愿维度和环境维度，它们逐步回答 了“是否具备足够的人数规模? 是否具备监督必需的专业能力? 是否从主观 上愿意监督? 监督是否得到外部环境的支持? ”这样四个的问题，共同衡量 了独立董事监督力。 作为会计的一项古老原则，盈余稳健性在国内外的存在性被大量经验证 据所支持。在实务中，盈余稳健性被广泛界定为“会计人员在财务报告中确 认好消息比确认坏消息更能得到保证”。这里的“消息”是指企业真 实的经济收益，“好消息”就是真实经济收益为正的交易事项，而“坏消息” 则是真实经济收益为负的交易事项。换言之，如果会计计量比较稳健的话， 会计盈余能够立即对“坏消息”作出反应，而对于“好消息”，反应则不强烈 正是这种对损失和收益确认的非对称性，盈余稳健性具有减少法律诉讼成本、 延迟税收支出、降低公司信息不对称程度等主要作用。本文重点阐述了第三 个作用。在公司中，中小股东相对于大股东，股东相对于经理层，由于无法 掌握公司具体的经营和财务状况，因此均处于信息弱势地位。他们往往借助 财务报告的会计盈余信息来判断公司的盈利能力和投资价值。盈余稳健性严 格的确认非对称性及时传递了经营预警信号，约束了大股东或经理层的会计 信息美化行为，从而降低了信息不对称的程度。因此，在一个市场发展程度 不高、公司治理尚不完善的资本市场中，盈余稳健性是高质量财务会计信息 的重要特征。 然而，经理层与大股东都具有违背盈余稳健性的内在意愿。首先，由于 经理层的薪酬与职位往往与其经营业绩直接挂钩，而经营业绩又主要由会计 盈余来衡量，因此经理层具有延迟反映( 甚至隐藏) 损失、提前反映( 甚至 虚增) 盈利的动机；其次，由于经理层的任期有限，因此其很可能投资短期 内盈利但总体净现值为负的项目。当持股达到一定比例足以控制上市公司时， 大股东也很可能违背盈余稳健性，这在我国体现得更为明显。为了获得控制 权私人收益，大股东普遍具有股权再融资偏好，但是配股和增发均对公司盈 2 中文摘要 余的状况有明确要求，于是大股东便只有通过正向的盈余管理获取股权再融 资的资格同时，当大股东对上市公司实施侵占、掏空等“隧道行为”时， 为了避免监管部门和外部投资者发现，也适时提升盈余。另外，s t 和p t 制 度的盈余刚性约束更使得大股东产生了保住“壳资源”的压力，因此会竭力 通过避免反映坏消息、主动迅速反映好消息，甚至通过利益输送等方式，帮 助公司改善报表盈余。因此，本文认为，独立董事监督力将对盈余稳健性产 生重要影响：如果独立董事的监督力越强，越能够有效抑制经理层和大股东 操纵会计数字、虚增会计盈余，从而使得会计政策体现出更强的盈余稳健性 考虑到关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见( 以下简称“指 导意见”) 的发布以及股权分置改革等制度背景。本文选择2 0 0 1 年1 2 月3 1 日以前在沪深两地上市的1 3 8 2 家a 股公司为基础样本，以2 0 0 2 - - 2 0 0 4 年作 为研究观测窗口，考察了在中国不完善的资本市场条件下，独立董事对大股 东和经理层的监督能否有效增强会计盈余稳健性，进而提高会计信息质量， 保护广大投资者的利益。本文以b a s u ( 1 9 9 7 ) 的经典模型为基础，通过理论 分析并且首次综合运用因子分析法( c o m p o n e n t a n a l y s i s ) 、通径分析法( p a t h ：- ， a n a l y s i s ) 、b a c k w a r d s 多元回归法等统计学、计量经济学方法，对基础模型进 行了修改，同时构建出独特的指标体系。 通过实证检验，本文的主要有以下6 点发现：1 独立董事在上市公司中+ 的规模并不大，但显现出递增趋势。2 上市公司并没有真正重视独立董事的 会计专业能力，且显现出政策迎合行为。3 年度津贴是独立董事报酬的主要 方式，但确认标准很不统一，激励效果并不明显。4 独立董事兼任情况并不 普遍。5 独立董事监督力对盈余稳健性的综合影响系数在三年问分别为 0 0 1 8 、0 0 4 8 和0 0 6 0 ，体现出递增的趋势。6 三年间，独立董事的比例对盈 余稳健性的影响系数分别为：0 0 1 5 6 、0 0 4 3 2 和o 0 5 6 4 ；其会计专业能力的影 响系数分别为0 0 1 6 1 、0 0 4 1 5 和0 0 5 2 7 ；其激励薪酬的影响系数分别为： 0 0 0 7 5 8 、0 0 0 7 0 6 、0 0 2 2 8 ：其兼职数量的影响系数分别为0 0 0 5 9 2 、0 0 2 1 5 和0 0 2 9 9 ；第一大股东持股比例的影响系数分别为0 0 1 1 4 、0 0 3 6 7 和0 0 4 5 8 ； 董事长与总经理是否二职合一的影响系数分别为：0 0 1 6 7 、0 0 4 3 4 和0 0 5 6 2 。 总结上述发现，本文得到两个基本结论： 第一，独立董事监督力对盈余稳健性具有显著的正向影响，并且这种影 3 独立董事监督力与盈余稳健性基于中国上二市公司的实i i e 研究 响随着资本市场的发展和公司治理的改善不断增强。 第二，独立董事的履职环境对盈余稳健性的影响最大，其次是人数规模 和会计专业能力，而其薪酬和声誉的影响则相对最小。 基于上述研究发现，本文最后对独立董事的履职环境、专业能力和激励 约束机制等几个重要问题进行了探讨，并提出了相应的建议。 本文的创新之处在于：第一，首次系统研究了独立董事对盈余稳健性的 影响。国内外学者虽然开始关注公司治理对盈余稳健性的影响，却并未就独 立董事的作用进行深入的研究，往往仅以独立董事比例这一指标“一笔带过”。 然而，独立董事的监督力大小仅由人数比例来代表并不全面。本文聚焦于独 立董事监督力，不仅从理论上梳理了其与盈余稳健性的关系，并且利用具有 递进逻辑关系的规模、能力、意愿、环境四维度指标来综合度量监督力大小， 从而更客观地反映了独立董事监督力与盈余稳健性的关系。第二，充分考虑 了我国资本市场的制度背景。国内相关研究未考虑我国上市公司股权分置的 特殊情况，将非流通股与流通股“一视同仁”。但是，非流通股的价值要远低 于流通股的价值，如果不对其加以修正，将导致不准确的研究结论本文对 非流通股的价格和市值等重要变量进行了调整，同时也考虑了我国上市公司 股权集中度高等因素。第三，本文运用了不同的模型检验方法。与现有研究 不同，本文并未直接对模型进行o l s 回归，而是进一步运用因子分析法和通 径分析法、b a c k w a r d s 多元回归法等统计学、计量经济学方法进行分析，既避 免了因模型交互项太多带来的多重共线性问题，又深入反映了独立董事监督 力与稳健性两者关系的内在特征，为监管部门、上市公司完善独立董事制度 提供了重要的参考价值。 4 关键词：独立董事，监督力。盈余稳健性，因子分析，通径分析 a b s t r c t a sa l li n t e r n a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m ，i n d e p e n d e n td i r e c t o r sa t er c g a r d c da s a l li m p o r t a n tr o l ef o rs o l v i n ga g e n tp r o b l e ma n dp r o m o t i n gf i n nv a l u e c h i n a i m p l e m e n t e dt h i sm e c h a n i s m o na l ll i s t e df i r m si n2 0 0 1 h o w 删 e r , t h e r ea i s s u e s o nt h ef u n c t i o n so f i n d e p e n d e n td i r e c t o r sf r o mt h e no n i n d e p e n d e n t d i r e c t o r sh a v et w om a i nf u n c t i o n s f i r s t , t h e y s u p e r v i s e m a n a g e r sa n dl a r g es h a r e h o l d e r s a st h es e p a r a t i o no f o w n e r s h i pa n dc o n t r o l ，t h e r e w a sc o n f l i c to fi n t e r e s ta n da g e n c yc o s tb e t w e e nm a n a g e r sa n ds h a r e h o l d e r s e i c c a u s eo fi n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n dt h el i m i t e dt e n u r e ，m a n a g e r sm a yd a m a g e t h ei n t e r e ：s t so fs h a r e h o l d e r s c o m p a r e dw i t ho t h e rd i r e c t o r s ，i n d q g a l d e n td i r e c t o r s a r om o r ei n d e p e n d e n ta n do b j e c t i v e s o t h e ya r ea p p o i n t e dt os u p e r v i s em a n a g e r s m e a n w h i l e ，t h e ya l s os u p e r v i s el a r g es h a r e h o l d e r sw h e nc o m p a n i e sa l em a i n l y c o n t r o l l e db yl a r g es h a r e h o l d e r s s e c o n d ，i n d e p e n d e n td i r e c t o r sc a np r o m o t ef n m v a l u e t h e yc a np r o p o s ei n s t r u c t i v es u g g e s t i o n sa n dh e l pf i n n s o p e r a t i o n , f o rt l l e y a r ew e l le d u c a t e da n dh a v ea b r o a ds o c i a lr e l a t i o n s h i p s c h i n e s es c h o l a r sm o s t l ys t u d i e dw h e t h e ri n d e p e n d e n td i r e c t o r sc a np r o m o t e f i r m sv a l u e ，b a s e dt h es e c o n df u n c t i o n h o w e v e r , n om a t t e rw el o o ka tt h eo r i g i n o fi n d e p e n d e n td i r e c t o i _ sb a c k w a r d sa n de x p e c ti t so r i e n t a t i o nf o r w a r d s s u p e r v i s i o ni st h em o s ti m p o r t a n tf u n c t i o n s o ，w ef o c u so ni n d e p e n d e n td i r e c t o r s s u p e r v i s i o nf u n c t i o ni nt h i sp a p e r t h e n , h o w t om e a s u r ei n d e p e n d e n t s s u p e r v i s i o n ? a l lo f t h el i t e r a t u r e su s et h e r a t i oo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r st om e a s u r et h e i rs u p e r v i s i o n h o w e v e r , w ed o n t t l l i i l l 【i ti st h eo n l yi n d e x t h e r ea r ga tl e a s to t h e rt h r e ea s p e c t st oh ec o n s i d e r e d f i r s t , i n d e p e n d e n td i r e c t o r sm u s tb ec o m p e t e n ti na c c o u n t i n g , o rt h e yc a nn o t m a k er i g h td e c i s i o n s s e c o n d ，t h e ym u s tb ew i l l i n gt os u p e r v i s e t h i r d ，t h e r em u s t h eag o o de n v i r o n m e n tf o rs u p e r v i s i n g s o ，w em e a s u r et h es u p e r v i s i o no f i n d e p e n d e n t d i r e c t o r sw i t hf o u rd i m e n s i o n s , w h i c ha l es c a l e - d i m a n s i o n , c o m p e t e n c y - d i m e n s i o n , w i l l d i m e n s i o na n de n v i r o n m e n t - d i m e n s i o n a sa no l dp r i n c i p l ei na c c o u n t i n g , e a r n i n gc o n s e r v a t i s mi sp r o v e dt ob e 独立董事监督力与盈余稳健性基于中国上市公司的实证研究 e x i s t e d b ym a n ye m p i r i c a ls t u d i e s e a r n i n g c o n s e r v a t i s mi s i n t e r p r e t e d a s r e p r e s e n t i n g t h ea c c o u n t a n t st e n d e n c yt or e q u i r eah i g h e rd e g r e eo fv e r i f i c a t i o n t or e c o g n i z eg o o dn e w sa sg a i n st h a nt or e c o g n i z eb a dn e w sa sl o s s e s i no t h e r w o r d s ，e a r n i n gc o n s e r v a t i s mi s t h ea s y m m e t r i c a lv e r i f i c a t i o nr e q u i r e m e n t sf o r g a i n sa n dl o s s e s t h i si n t e r p r e t a t i o na l l o w sf o rd e g r e e so f c o n s e r v a t i s m ：t h eg r e a t e r t h ed i f f e r e n c ei nd e g r e eo f v e r i f i c a t i o nr e q u i r e df o rg a i n sv e r s u sl o s s e s ，t h eg r e a t e r t h ec o n s e r v a t i s m a s y m m e t r i cv e r i f i a b i l i t ys p e e d su pt h er e c o g n i t i o no fl o s s e sa n d p r o v i d e st h es h a r e h o l d e r s o u t s i d ed i r e c t o r sw i t l las i g n a lt oi n v e s t i g a t et h el 呛a s o n s f o rt h o s e l o s s e s s o ，e a r n i n g c o n s e r v a t i s mi sa ni m p o r t a n tc h a r a c t e ro ft h e h i g h - q u a l i t ya c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n n e v e r t h e l e s s ，m a n a g e r sa n dl a r g es h a r e h o l d e r sh a v ei n c e n t i v e st ov i o l a t et h e e a r n i n g c o n s e r v a t i s m b e c a u s eo fi n f o r m a t i o n a s y m m e t r y , m a n a g e r s h a v e i n c e n t i v e st oh i d cl o s s e st oa v o i db e i n gf i r e db e f o r et h e i rt e n u r ei so v e r a d m i t t i n g l o s s e sa n d o rt h a tt h e yt o o k n e g a t i v e n e tp r e s e n tv a l u ep r o j e c t sc a nl e a d s h a r e h o l d e r st op u s hf o rt h em a n a g e r sd i s m i s s a l i no r d e rt og e tt h ec o n t r o lr i g h t s , l a r g es h a r e h o l d e r sp r e f e rt os e e t h e n ，t h e ym a n i p u l a t et h ee a r n i n g st os a t i s f yt h e s t r i c tr e q u i r e m e n t so f s e o s o ，i n d e p e n d e n td i r e c t o r sm a ya f f e c te a r n i n gc o n s e r v s t i s mb ys u p e r v i s i n g m a n a g e r sa n dl a r g es h a r e h o l d e r s i ft h ei n d e p e n d e n td i r e c t o r ss u p e r v i s em o r c e f f e c t i v e l y , t h ec o n s e r v a t i s mi sg r e a t e r u s i n gas a m p l eo f1 3 8 2c h i n e s el i s t e df i r m sf o rt h ep e r i o d2 0 0 2 - 2 0 0 4 ，w e e m p i r i c a l l yt e s tt h ei m p a c to fs u p e r v i s i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r so ne a r n i n g s c o n s e r v a t i s m b a s e do nt h eb a s u sm o d e l w ec o n s t r u c tan e wt e s t i n gm o d e la n da n e wi n d e xs y s t e mb yp i o n e e r i n gt h eu s eo fc o m p o n e n ta n a l y s i s ，p a t ha n a l y s i s a n db a c k w a r d sr e g r e s s i o n w ef i n dt h a tt h es u p e r v i s i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sh a dv e r ys i g n i f i c a n t p o s i t i v ee f f e c t so ne a r n i n g sc o n s e r v a t i s m ，a n dt h ee f f e c t sh a db e e ng r o w i n ga st h e d e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e ta n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e w ef u r t h e rf i n dt h a tt h e e n v i r o n m e n t - d i m e n s i o nh a dt h em o s ti m p o r t a n te f f e c to i le a r n i n g sc o n s e r v a t i s m , w h i c hs h o wt h a ti n d e p e n d e n td i r e c t o r sw e r en o ts u p p o r t e de n o u g hb yc o r p o r a t i o n s f o rw o r k i n g t h ee f f e c t so fs c a l e - d i m e n s i o na n dc o m p e t e n c y - d i m e n s i o nw e r e s e c o n d a r y a n dw i l l d i m e n s i o nh a dr e l a t i v es m a l li n f l u e n c eo n e a r n i n g s c o n s e r v a t i s m w h i c hr e f l e c t e dt h a ti n d e p e n d e n td i r e c t o r sd i dn o th a v ee n o u g h i n c e n t i v et os u p e r v i s e b a s e do u rs t u d y , i n s p i r i n gi n d e p e n d e n td i r e c t o r se f f e c t i v e l y 2 a b s 兀认c 1 i a n di m p r o v i n gi n d e p e n d e n td i r e c t o r s a c c o u n t i n gc o m p e t e n c yi st h ek e yt o s u p e r v i s o rb e t t e r t h es t u d yh a st h r e ec o n t r i b u t i o n s f i r s t ，w es y s t e m i c a l l ys t u d yt h e i n d e p e n d e n td i r e c t o r s e f f e c t so i le a r n i n gc o n s e r v a t i s mi nt h ef i r s tt i m e s e c o n d , w ec o n s i d e rt h ep a r t i c u l a rs y s t e m 饥v i r o m n c n to f c h i n a sc a p i t a lm a r k e t t h i r d , w e u s c 雒e x t r e m e l yn e w r e s e a r c hm e t h o d k e yw o r d s ：i n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，s u p e r v i s i n g ，e a r n i n gc o n s e r v a t i s m , c o m p o n e n ta n a l y s i s ，p a t ha n a i y s 缸 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 1 月 0 导论 0 导论 0 1 研究背景与研究意义 自从b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 提出所有权与经营权分离话题以来，如何解 决股东与经理层的委托代理问题，从而提升公司的营运效率和价值，就成为 公司治理研究的核心f a m aa n dj e r l s e l t l ( 1 9 8 3 ) 认为，在众多的公司治理机 制中，董事会是公司监督和控制系统的关键。而在董事会中，独立董事是更 好的监督机制：由于更具客观性和中立性，他们被授权以选择、监督、考核、 奖惩公司的经理层，通过减轻经理层和股东之间的利益冲突来维护公司的效 益。在声誉机制的辅助约束下，独立董事能更有效地行使监督职能，从而降低 公司面临的代理成本。除此以外，独立董事还具有专家的职能：能以丰富的 商业经验，运用技术和市场知识，参与重要战略的构建，帮助公司经理层解 决经营问题( w e i s b a e h ，1 9 8 8 ) ，增强了公司游说政策部门获取相关利益的能 力( a n u p a n dk n o e b e r ，1 9 9 6 ) 。 然而，正如s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 9 7 ) 、l a p o r t a ( 1 9 9 9 ) 的发现，投资者 之间利益一致性的假定并不成立：除去美国等少数国家，世界上其他国家上 市公司都普遍被大股东所控制，所以独立董事要解决的核心问题是当投资者 之间存在利益冲突时，如何约束和限制控股股东对中小股东的利益侵占，而 这一点在我国体现得尤为显著。为了有效监督控股股东行为从而保护中小股 东，我国于2 0 0 1 年正式建立并实施了独立董事制度。迄今为止，独立董事制 度已在我国上市公司稳固地扎根。 与之相伴随，我国学者围绕独立董事的职能进行了广泛的探讨。许多学 者着眼于独立董事的专家角色，集中检验了独立董事能否改善公司的业绩( 于 东智和王化成，2 0 0 3 ；李常青和赖建清，2 0 0 4 ：丛春霞，2 0 0 4 ；王跃堂等， 独立董事监督力与盈余稳健性基于中国上市公司的实证研究 2 0 0 6 ：魏刚等，2 0 0 7 ) ；仅有少量的研究分析了独立董事的监督职能( 支晓强 和童盼，2 0 0 5 ；叶康涛等。2 0 0 7 ) 然而，如前所述，引入独立董事的原有之 义并非让其提高公司业绩，而是解决股东与经理层的代理问题以及大股东利 益侵占问题，所以监督才是独立董事最主要的职能，才是现阶段应该着重研 究的方面。 同时，笔者也进一步发现，无论是学术界还是实务界，对于独立董事是 否有效履行了监督职能尚存在较大争论，并不一致的结论可能来自于不同的 研究视角与研究方法。笔者认为：首先，由于无法观察独立董事的工作情况， 因此我们只能通过观察上市公司的状况来逆向推断和衡量独立董事的履职情 况；第二。获知上市公司的状况主要基于其公开披露的会计信息；第三，中 小投资者与“内部实际控制人”之间存在巨大的信息不对称，只能根据会计 信息作出投资决策；第四，大股东为了获取私有利益，往往对财务报告过程 施加重大影响，严重降低了会计信息的质量；第五，随着新会计准则与国际 接轨，会计信息将日益重要，其质量也越来越受到重视。基于以上五点理由， 本文基于会计信息质量的视角为来研究独立董事的监督职能。 作为会计的重要原则，盈余稳健性不仅对会计实务具有至少5 0 0 年的影 响( b a s u ，1 9 9 7 ) ，而且广泛存在于各国的会计实务中( b a l le ta 1 ，2 0 0 0 ，2 0 0 3 ) 。 国由于对盈利比对损失具有更加严格的确认标准，盈余稳健性成为高质量会计 信息的重要特征，保护了投资者的利益，增加了公司价值( s t i f l i n g ，1 9 7 0 ： b a s u ，1 9 9 7 ：b a l le ta 1 ，2 0 0 0 ：g i v o l ya n dh a y n ，2 0 0 0 ：r y a na n dw a t t s ，2 0 0 7 ) 。 基于上述考虑，本文考察独立董事监督力对盈余稳健性的影响。 本文的研究具有重要的理论意义和实践意义。 从理论意义上看，本文首次选取盈余稳健性的独特视角，研究了独立董 事对会计信息质量的影响。作为一种内部治理机制，独立董事在公司治理中 发挥了重要作用，而监督力大小又是其作用最核心的体现；而会计信息则是 整个会计的本质。因此，本文将公司治理和会计信息这两大重要的研究领域 很好地结合起来。 从实践意义看，为人们研究独立董事对会计信息质量的影响提供了一个 “根据b e a v e ra n dr y a n1 2 0 0 5 ) ，会计稳健件分为资产负债表稳健件( 又称无条件稳健性) 和盈余稳健 性( 又称有条件稳健性) 。因为只有后青曲：临督机制i ：具有公r d 治理作用，奉文研究盈余稳健性。 2 0 导论 新的视角。本文利用一系列指标衡量了独立董事的监督力。清晰地显示独立 董事监督职能的薄弱点，从而为强化独立董事的监督职能指明了方向。同时， 本文也展现了上市公司2 0 0 2 - - 2 0 0 4 年盈余稳健性的状况，这对监管层和投资 者也具有一定的参考价值。 另外，随着股权分置改革的完成，公司治理水平将逐步提高，独立董事 将更好地发挥监督职能，从而促进上市公司质量的提高。提升公司价值和有 效保护广大投资者的利益将仅仅是时间的问题；同时，随着新会计准则与国 际接轨，会计的地位将日益提高。会计信息在资本市场中发挥越来越重要的 作用。因此，本研究对后续研究也具有重要的启迪作用。 0 2 研究思路与主要内容 本文主要按照实证研究程式来谋篇布局全文分为三大部分：第一部分 是文献回顾和理论分析，包括第一、二、三章；第二部分是实证检验，即第 四章；第三部分是研究结论，即第五章。 导论部分介绍了本文的研究主题和研究意义，同时简述了本文的研究方 法和主要创新点和研究局限。 第一章独立董事制度的一般性概述。对独立董事的有关理论进行了分 析。首先界定了独立董事的基本定义，强调独立董事的独立性是存在和发挥 作用的基本条件；其次，分别介绍了国内外独立董事制度的演进与发展；最 后，考察了独立董事的两大主要职能，并提出监督职能是独立董事最重要的 职能的观点，进一步强调了本文的研究主题。 第二章，盈余稳健性的相关理论。本章在大量文献回顾的基础上，对盈 余稳健性的相关理论进行了介绍。首先，区分了盈余稳健性与会计稳健性的 概念，探讨了盈余稳健性的概念实质、内涵；其次，以国内外的经验证据为 线索阐明了盈余稳健性的存在性问题：最后。分析了盈余稳健性的主要作 用，为后续研究提供了基本约定。 第三章，独立董事监督力与盈余稳健性的关系。对独立董事监督力与盈 余稳健性的关系进行了理论分析并提出研究假设。首先，本章从理论上分析， 回顾和总结了公司治理对盈余稳健性影响的相关文献；其次，利用制度经济 独立董事监督力与盈余稳健性薹于中国上市公司的实证研究 学等理论和方法分析了独立董事监督力与盈余稳健性的关系；最后，探讨了 独立董事监督力的定义及量化问题。本文提出利用四个维度共同度量独立董 事监督力，在此基础上，提出了本文的研究假设，即：总体而言，独立董事 监督力对上市公司盈余稳健性具有正向影响；更进一步，独立董事的人数规 模、会计专业能力，中等薪酬水平、声誉及外部履职环境均分别对盈余稳健 性具有显著正向的影响 第四章，实证检验。首先，进行了研究设计。本文对b a s u ( 1 9 9 7 ) 盈余 非对称及时性模型进行了拓展，定义了相关变量，建立了包括因变量指标、 维度变量指标、控制指标、测度指标和其他指标五大指标的指标体系；然后， 以2 0 0 2 年以前上市的1 3 8 2 家沪深a 股公司为基础样本，以2 0 0 2 - - 2 0 0 4 年为 观测期间，按四大标准选取了研究样本并对主要指标进行了描述性统计；最 后，利用因子分析法、通径分析法和多元回归法等对独立董事监督与盈余稳 健性的关系进行了实证检验，并对相关的结果进行了讨论。 第五章，研究结论与政策建议。首先对本文的主要发现进行了总结，然 后基于研究发现对有关独立董事治理机制的几个重要问题进行了探讨并提出 相应的政策建议 0 3 研究方法 本文采用了规范和实证研究相结合的方法。首先，综合运用委托代理理 论、控制权私人收益理论等分别从基本理论和制度背景两个方面分析了独立 董事监督力与盈余稳健性的关系，进而提出了本文的研究假设其次，本文 大量运用实证研究方法对两者的关系进行了详尽的数据分析，运用了因子分 析法、通径分析法等多元统计方法和o l s 回归、b a c k w a r d 回归等计量经济学 方法 0 4 本文的创新与不足 4 与已有研究相比，本文试图在以下方向形成特色，实现创新： 第一，首次系统研究了独立董事对盈余稳健性的影响。现有研究文献主 0 导论 要关注公司治理对盈余稳健性的影响，并未就独立董事的作用进行深入研究， 往往以“独立董事比例”这个指标“一笔带过”。显然，仅以人数比例来反映 独立董事监督力是很不全面的，为此，本文聚焦于独立董事监督力，不仅从 理论上梳理了独立董事监督力与盈余稳健性的关系，而且利用具有递进逻辑 关系的规模、能力、意愿、环境四维度指标来综合度量独立董事监督力大小， 从而更客观地反映了独立董事监督力与盈余稳健性的关系。 第二，充分考虑了我国资本市场的制度背景。国内相关研究未考虑我国 上市公司股权分置的特殊情况，将非流通股与流通股“一视同仁”但是，非 流通股的价值要远低于流通股的价值，如果不对其加以修正，将导致不准确 的研究结论。本文对非流通股的价格和市值等重要变量进行了调整，同时也 考虑了我国上市公司股权集中度高等因素。 第三，本文运用了不同的模型检验方法。与现有研究不同，本文并未直 接对模型进行o l s 回归，而是迸一步运用因子分析法( c o m p o n e n t a n a l y s i s ) 和通径分析法( p a t h a n a l y s i s ) 等多元统计方法进行分析，既避免了因模型交 互项太多带来的多重共线性问题，又深入反映了监督力与稳健性两者关系的 内在特征。 第四，本文通过实证研究发现，独立董事监督力对盈余稳健性具有显著 的正向影响，其中，独立董事履职环境对盈余稳健性的影响最大，其次是人 数规模和会计专业能力，而其薪酬和声誉的影响则相对最小，以上影响随着 资本市场的发展和公司治理的改善不断增强，这为监管部门、上市公司完善 独立董事制度提供了重要的参考价值。 当然，由于研究主题和资料的限制以及本人知识、经验和能力的局限， 本文存在以下不足： 第一，本文利用四个维度衡量独立董事监督力，从而考察其与盈余稳健 性的关系。但是，本文并没有进一步深入研究四个维度之间的相互作用机制。 四个维度相互之问有无内生性? 如果有，如何重新其关系和权重? 对这些问 题重新梳理将可能影响到其后的实证结果。另外，社会学科具有难以精确实 验的天然局限，而公司治理机制本身又是一项复杂的系统工程，因此，本文 选取的代理变量是否合理? 是否还有其他更好的代理变量? 这些问题都值得 5 独立董事监督力与盈余稳健性基于中固上市公司的实证研究 进一步斟酌和探索。 第二，固于可获得的数据，本文并未研究股权分置改革以后的情况。股 改后，上市公司的股权结构和治理水平发生较大改变；同时，公司面临的市 场环境也产生了很大的变化：市场逐渐由熊市变为牛市。这一系列内外部变 化因素可能改变本文的研究结论；当然，比较股改前后的状况或许能够得到 更有意思的结论。因此，以上方面正是本人以及后续研究者有待迸一步深入 研究的空间 6 l 独立董事制度的一般性概述 1 独立董事制度的一般性概述 根据前面提出的研究思路，我们首先研究独立董事的监督力。本章从国 内外独立董事制度的演进来透视独立董事在上市公司中的角色和地位，从而 考察独立董事的监督职能。 1 1 独立董事的涵义 “独立董事”起源于美国，美国法学研究所公布的公司治理原则对 独立董事( 砌印e 1 1 d 锄td i r e c t o r ) 的界定是：与公司没有“重要关系”的董事。 所谓“重要关系”是指董事在过去两年内是公司的雇员、董事是公司业务主管 的直系亲属、董事与公司有直接或间接的超过2 0 万美元的交易关系、董事是 为公司服务的律师事务所或投资银行的职员等等，其含义基本上与外部董事 ( o u t s i d ed i r e c t o r ) 相一致。而在英国或英联邦国家，这些董事则被称为“非 执行董事”( n o n - - e x e c u t i v e ) 。我国关于在上市公司建立独立董事制度的 指导意见( 以下简称“指导意见”) 对独立董事的界定是：不在公司担任 除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可能妨 碍其进行独立客观判断的关系的董事 可见，独立董事是指具有完全意志、代表公司的全体股东和公司整体利 益的董事会成员。独立董事独立于公司的管理和经营活动以及那些有可能影 响他们做出独立判断的事物之外，不能与公司有任何影响其客观、独立判断 的关系它不代表出资人、经理层、股东大会、董事会任何一方的利益，因 此会从企业自身出发，改变董事会决策一家之言的局面，并将最终给所有股 东带来利益。因此，独立性是独立董事存在和职能发挥的基本条件 7 独立董事监督力与盈余稳健性萋于中国上市公司的实证研究 1 2 独立董事制度的演进 1 2 1 国外独立董事的演进 ( 1 ) 西方国家独立董事制度形成的背景 西方国家独立董事制度的形成历经了从股东大会中心主义向董事会中心 主义转化、董事会中心主义遭到质疑到经营管理者中心主义的确立的过程。 股东大会中心主义向董事会中心主义转化。1 9 世纪末2 0 世纪初，由于公 司规模的不断扩大，公司经营的专业性要求不断提高，股权分散化趋势进一 步加强，公司逐渐偏离了股东大会中心主义的控制权结构，权力的重心偏向 于董事会。美国的特拉华州1 8 9 8 年就修改公司法认定：根据本法组建的每个 公司的业务和事务，除本法或公司章程中另有规定外，均由董事会管理或在 董事会的指导下管理；英国判例法在2 0 世纪初就开始承认董事会权力的独立 性。英美国家大公司的控制权由股东会向董事会转移的趋势在往后得到进一 步加强。2 0 世纪3 0 年代，b e r l ea n dm e a n s 对美国最大的2 0 0 家非金融公司进 行实证分析发现，4 4 的公司属“经营者控制型”。在2 0 世纪3 0 年代的美国， 股东大会每年才召开一次，每次一般是一小时，股东大会逐渐被人们始称为 “没有看客的表演”或“看客稀少的喜剧”。2 0 世纪7 0 年代，美国经济学家 的实证发现，在美国最大的家非金融企业中，属于“经营者控制型”的比例 已经高达8 2 5 。 董事会中心主义遭到质疑。随着董事会从股东大会所转移过来的权力不 断增大，董事会职能却没有像预期的那样有效发挥，职能失灵的难题时时困 扰着董事会。从理论上讲，董事会中心主义并不能回答好“公司究竟是股东 的公司还是经营管理者的公司”这一问题，董事会中心主义也无法解决好因所 有权和控制权相分离所产生的公司代理难题。在英美一元制的治理结构中，董 事会既是决策者，又是监督者，结果是董事会r 益膨胀的权力却得不到应有的 约束和监督，滥权和失职问题日益严