（金融学专业论文）试论亚洲汇率制度的选择.pdf

摘要 进入9 0 年代以来，国际金融领域发生了两大事件： 一是，一系列金融危机不断发生，亚洲金融危机使亚洲各国的货 币与经济受到极大冲击，资产缩水，经济倒退，人民生活水平大为f 降，甚至引发政治危机与社会动荡。这表明旧的国际货币体系面对流 动性极强的国际资本和危机的传染效应难以维持，急需改革。 二是，欧洲单一货币在1 9 9 9 年1 月1 日正式启动，欧元区经济运 行正常、平稳，没有受到金融危机冲击。欧元的如期启动和初步正常 运行使得区域货币一体化将形成新的潮流。目前各种区域性货币联盟 的设想和计划在除亚洲外的其他地区都已先后出现。不少专家预计， 在2 1 世纪较长时间内，区域性货币联盟的迅速发展将成为维系世界 金融稳定的主要基础，届时世界很可能出现一个以区域性货币联盟为 主导的世界货币体系，甚至有学者预期，到2 0 3 0 年世界会形成两个 主要的货币区欧洲货币区和美洲货币区。在这种情况下，作为世 界经济重要一极的亚洲经济或者成为这两个货币区的附庸，或者成立 自己的货币区，别无其他选择。然而无论从什么立场出发，亚洲国家、 地区最终都不会甘心成为美、欧两个货币联盟的附属品，有些亚洲国 家已提出建立亚洲单一货币区的建议。 由此可见，对于亚洲国家来说，在国际金融危机的冲击和其他区 域货币一体化进程加快的背景下，实现自身区域货币一体化已经具有 了强烈的内在要求和现实的紧迫性。那么，亚洲能否建立单一货币 区? 单一货币区距离亚洲究竟有多远? 建立单一货币区将对亚洲国 家近期汇率制度的选择产生怎样的影响? 对这一系列问题的探讨、分 析和研究正是本文写作的目的和意义。 本文的逻辑框架和内容如下： 第一部分：货币一体化理论与欧洲货币一体化实践 第一部分首先系统地回顾了货币一体化的相关理论。货币一体化 理论的发展分为两个阶段。第一阶段：7 0 年代中期以前，货币一体 化理论以最适度货币区理论为代表，理论的焦点集中于讨论在不同的 国家或地区之间实现货币一体化的可行性和合理性的标准问题，理论 的实质内容则在一定程度上是战后理论界对于固定汇率制度与浮动 汇率制度有关争论的延续；第二阶段：进入7 0 年代后，货币一体化 理论探讨越来越集中于对如何选择合理的货币一体化道路这一问题 的研究。由于理论的研究主要是阐述货币一体化的最优途径与过程， 因而7 0 年代中期以后的货币一体化理论也被称为“动态货币一体化 理论”。 随后，本文对欧洲货币一体化进程进行了实践总结。由于欧洲货 币联盟是迄今为止唯一在货币一体化理论指导下，成功地实现了区域 货币一体化的案例，因此当我们在分析货币一体化的成因和发展时， 离开欧盟已经取得的重大成果纯粹地谈论货币一体化是不现实，也是 无法深入研究的。所以本文随后总结了欧洲货币一体化进程的发展线 索，分析了马约对构建欧洲货币联盟的理论贡献，并最终指出了 欧盟单一货币进程深化的核心因素成员国经济趋同性的提高降 低了不对称冲击的负面影响。 该部分对货币一体化的理论回顾和欧洲货币一体化进程的实践 总结，将成为第二部分对建立亚洲单一货币区的可行性进行分析的理 论基础。 第二部分：亚洲汇率制度的改革 第二部分是本文的重点分析部分，主要分为三个层次： 第一层次是对亚洲国家现行的汇率制度进行分析。虽然目前亚洲 主要国家和经济体所采取的汇率制度在形式上有三种，即钉住货币篮 制、有管理的浮动汇率制和香港的货币局制。但在实际运用层面却是 实行的对美元的钉住汇率制。然而随着亚洲国家与美国经济同步性的 削弱，以及日本在东亚对外贸易和金融交易中地位的急剧提高，亚洲 国家货币对美元的事实钉住已不再适宜于亚洲经济的发展。在这种情 况下，亚洲国家需要对日元与美元在汇率决定机制中的相对地位做出 重新安排，至少应提高日元在钉住货币篮子中的权重。 第二层次是对亚洲汇率制度的远期目标进行分析。一方面，在第 一部分理论回顾和实践总结的基础之上，本文从理论标准( 国家标准 和联盟标准) 的契合度和现实依据( 收益与成本比较) 的分析两个不 同的角度对建立亚洲货币区的可行性进行了分析，并指出：在短期内 建立亚洲货币区是不现实的。另一方面，虽然在短期内建立亚洲货币 区的条件尚未成熟，但是在经济、金融一体化进程的大背景中，在欧 盟、北美区域货币体系蓬勃发展的外围环境下，亚洲国家应吸取金融 危机的教训，加强区域合作，努力推动地区合作机制的建设，并最终 促成亚洲货币区的实现。综合两方面分析得出结论：建立亚洲货币区 完全应该是亚洲汇率制度改革的远期目标。 第三个层次是对亚洲汇率制度的现实选择进行分析。在已对亚洲 汇率制度的现状和远期发展目标进行了分析和描述的基础之上，这一 层次笔者首先从逻辑上对亚洲汇率制度从目前的钉住美元到远期的 亚洲货币区中间的过渡性安排给出一个合理的定位，并给予定性的描 述，即亚洲近期所选择的汇率制度应存在外部锚、强有力的承诺以及 区域性合作。在对汇率制度有了定性描述之后，本文将通过博弈模型 进一步明晰该汇率制度，指出亚洲各国应钉住一篮子货币，并对篮子 货币的权重进行定量分析，最后得出结论：扩大篮子货币中日元权重， 实行较大货币篮子的汇率制度，有利于提高亚洲的整体福利水平，是 亚洲国家汇率制度改革的现实选择。综合定性和定量两部分分析，可 得出一致的结论：亚洲应加强区域性货币合作，建立相关制度性安排， 促使各国钉住包括美元、日元甚至欧元的一篮子货币，以实现整体福 利的提高和经济的发展。 通过第二部分的分析，本文明晰了亚洲国家现行的、远期的，尤 其是介于两者之间的近期汇率制度的定位和发展方向。指出了在以亚 洲货币区为亚洲汇率制度发展的远期目标的情况下，近期亚洲各国应 该选择的汇率制度是钉住包括美元、日元，甚至欧元在内的一篮子货 币，并强调了各种区域性制度安排和合作对于保障这种汇率制度实施 的重要性，从而也使本文自然过渡到第三部分对亚洲货币合作的研 究。 第三部分：亚洲货币合作及中国的态度。 这一部分分为两个层次： 第一层次是关于皿洲货币合作情况的介绍。由上一部分分析可 知，区域性合作和相关制度安排对于扩大币种的篮子汇率制度的实施 具有重要的保障作用。因此，在这一层次着重分析了亚洲货币合作的 现状、困难和前景，指出了真正的亚洲合作机制化建设必须建立在一 个统一的体制框架之下，而成立亚洲货币基金是一个可行的选择，随 后本文对亚洲货币基金的基本框架以及货币基金在稳定和协调区域 金融事务方面应发挥的功能进行了介绍。 第二层次是分析中国在亚洲货币合作中的态度。这一层次首先对 中国的汇率制度作了简介，指出中国的汇率制度实际上是钉住美元的 “单一钉住汇率制度”；其次又分析了在金融一体化背景下，单一钉 住制具有内在的不稳定性；最后综合考虑中国目前汇率制度的缺陷以 及中国金融市场逐步开放，指出：中国必须转交观念，高瞻远瞩，努 力促进亚洲货币合作，并就亚洲货币合作机制的建设提出可行性建议 和措施，为最终实现亚洲货币区争取更多的主动性和有利地位。 本文最重要的实践意义在于指出了在以货币联盟作为亚洲汇率 制度发展的远期目标的情况下，当前( 或者近期) 亚洲各国应该选择 的汇率制度是钉住包括日元、美元，甚至欧元在内的一篮子货币，并 强调了各种区域性制度安排和合作对于保障这种汇率制度实施的重 要性。 本文在写作思路上力求创新：在分析亚洲汇率制度改革的近期目 标之前，笔者首先对亚洲汇率制度的现状及远期目标进行了分析，随 后通过外部锚、承诺和区域性合作三个主要影响汇率制度选择的因 素，对相关汇率制度( 包括亚洲汇率制度的现状和远期目标) 进行了 三维立体定位。在此基础之上，笔者逻辑地、科学地对亚洲中间阶段 的过渡性汇率制度( 近期改革目标) 进行了定性描述，即同时存在外 部锚、承诺和区域性合作。定性描述之后，本文通过博奕模型进一步 明晰该汇率制度，并对货币篮子中币种的权重进行了定量分析。最终 定量分析与定性分析得到了结论上的一致性：亚洲国家应钉住包括美 元，目元，甚至欧元在内的一篮子货币( 外部锚) ，而区域性合作机 制的建设( 合作与承诺) 是该汇率制度实施的有力保障。 关键词：货币一体化最适度货币区货币篮子货币合作博奕 亚洲货币基金亚洲货币区 a b s t r a c t t w oi n c i d e n t s h a p p e n e d i nt h ef i e l do fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c ei n 19 9 0 s t h ef i r s to n ei sm o s ta s i a nc o u n t r i e sa n de c o n o m i e ss u f f e r e d s e r i o u sl o s s e si nf i n a n c i a lc r i s i st h a th a p p e n e di n1 9 9 7 t h ef a c ti n d i c a t e s t h a tt h eo l di n t e m a t i o n a lc u r r e n c ys y s t e mi sn o ts a t i s f a c t o r ya n ym o r ea n d i tm u s tb er e f o r m e d t h es e c o n do n ei st h es u c c e s s f u lp e r f o r m a n c eo f e u r o p e a n m o n e t a r yu n i o n ，w h i c hh a s l e dt h et r e n do fd e v e l o p i n g m o n e t a r yb l o c u n d e rt h ec i r c u m s t a n c e s ，a s i ah a si n t e n t i o nt ob u i l di t s o w l c u r r e n c yb l o c t h em a i np u r p o s eo ft h i st h e s i si s t os t u d yt h e f e a s i b i l i t yo fc o n s t r u c t i n ga s i a nc u r r e n c ya r e a ( a c a ) a n dw h a te x c h a n g e r a t er e g i m ea s i as h o u l dc h o o s eg i v e na c aa sal o n g - t e r mo b j e c t i v e t h et h e s i sc o m p r i s e st h r e ec h a p t e r s ： c h a p t e ro n e _ t h et h e o r yo f m o n e t a r yi n t e g r a t i o na n dt h ep r a c t i c e o fe u r o p e a nc u r r e n c yi n t e g r a t i o n ” f i r s t l y , t h et h e o r yo fm o n e t a r yi n t e g r a t i o ni sr e v i e w e ds y s t e m a t i c a l l y i nt h i sc h a p t e r t h ed e v e l o p m e n to ft h et h e o r yc a nb ed i v i d e di n t ot w o s t a g e s s t a g eo n e ：t h et h e o r yo fm o n e t a r yi n t e g r a t i o nw a sr e p r e s e n t e db y t h et h e o r yo fo p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ( o c a ) b e f o r et h em i d d l eo f 1 9 7 0 s t h et h e o r yo f t h i ss t a g ef o c u s e do nt h ed i s c u s s i o no f t h ef e a s i b i l i t y a n dt h ec r i t e r i at or e a l i z em o n e t a r yi n t e g r a t i o n s t a g et w o ：t h et h e o r yo f m o n e t a r yi n t e g r a t i o ni si n c l i n e dt og i v em o r ea t t e n t i o nt ot h es t u d yo f h o wt of i n dar a t i o n a lw a yt or e a c hm o n e t a r yu n i o na f t e r19 7 0 s t h e r e f o r et h et h e o r yo ft h i ss t a g ei sa l s oc a l l e d t h e o r yo fd y n a m i c m o n e t a r yi n t e g r a t i o n ” s e c o n d l y , t h ep r a c t i c eo fe u r o p e a nc u r r e n c yi n t e g r a t i o ni sd e s c r i b e d i nt h i sc h a p t e r a f t e ra n a l y z i n gt h ec l u eo fe u r o p e a nc u r r e n c yi n t e g r a t i o n ， t h ec o r ee l e m e n tw h i c hf a c i l i t a t i n gt h ei n t e g r a t i o ni sf o u n d t h ec o r e e l e m e n ti st h a tt h ee n h a n c e m e n to fv a r i o u sc o u n t r i e s c o o r d i n a t i o n r e d u c e sn e g a t i v ei n f l u e n c eo fd i s s y m m e t r i cs h o c k s t h ef i r s tc h a p t e rp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ei nt h ew h o l et h e s i s ，w h i c hi s t h eb a s i so fm a k i n gf u r t h e ra n a l y s i si nt h en e x tc h a p t e r c h a p t e rt w o “t h er e f o r m a t i o no f a s i ae x c h a n g e r a t er e g i m e ” c h a p t e rt w o i so fg r e a t i m p o r t a n c et o t h et h e s i s ，w h i c hc a nb e s e p a r a t e di n t ot h r e ep a r t s p a r to n ei st os t u d yt h ea s i a ne x c h a n g er a t er e g i m ei no p e r a t i o n t h e s t u d ys h o w st h a tm a n ya s i a nc o u n t r i e sa n de c o n o m i e sd e f a c t op e gt h e i r c u r r e n c i e st ot h eu sd o l l a r s i n c ea s i a nc o u n t r i e sh a v eb e c o m e i n c r e a s i n g l yi n t e g r a t e dt h r o u g ht r a d ea n dc a p i t a lf l o w s ，t h ee x c h a n g er a t e r e g i m ei no p e r a t i o ni sn o ta p p r o p r i a t ef o rt h ed e v e l o p m e n to f a s i aa n y m o r e t h ep o s i t i o no fj a p a n e s ey e na n du sd o l l a ri nt h ee x c h a n g er a t e r e g i m em u s tb em o d i f i e da c c o r d i n gt ot h er i s i n gi n f l u e n c eo fj a p a n p a r tt w oi st oa n a l y z et h el o n g - t e r mo b j e c t i v eo fa s i a ne x c h a n g er a t e r e g i m er e f o r m a t i o n o no n eh a n d ，b o t h t h e o r yc r i t e r i aa n df a c t u a l e v i d e n c es h o wt h a ti tm a yn o tb ep o s s i b l et or e a l i z ea c ai nt h es h o r t t e r m o nt h eo t h e rh a n d ，a s i as h o u l ds t r e n g t h e nm o n e t a r yc o o p e r a t i o n a n df a c i l i t a t e c u r r e n c yi n t e g r a t i o nc o n s i d e r i n g t h e c h a n g e s o ft h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a le n v i r o n m e n t p u t t i = n gt h et w of a c e t st o g e t h e r , t h e a u t h o rc o n c l u d e s ：t h ec o n s t r u c t i o no fa c as h o u l db et h el o n g - t e r m o b j e c t i v eo f a s i a ne x c h a n g e r a t er e g i m er e f o r m a t i o n p a r tt h r e ei st or e s e a r c hw h a te x c h a n g er a t er e g i m ea s i as h o u l d c h o o s ei nt h es h o r t t e r m a f t e rt h es t u d yo ft h ee x c h a n g er a t er e g i m eo f a s i ai no p e r a t i o na n di nt h el o n gr u n ，i ti se a s yt o g i v eaq u a l i t a t i v e d e s c r i p t i o no fa s i a ne x c h a n g er a t er e g i m ei nt h es h o r tr u nl o g i c a l l y a r e r t h eq u a l i t a t i v ed e s c r i p t i o n ，t h e r eg o e st h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s as i m p l e g a m e t h e o r e t i c m o d e li su s e dt o d e v e l o p ap o i n tt h a tt h el a c ko f c o o p e r a t i o na m o n ga s i a nc o u n t r i e s m a k e st h e m b r o a d l yp e g t h e i r c u r r e n c i e st ot h eu s d ，w h i l ea s i a nc o u n t r i e sm a yb eb e t t e r - o f fi n w e i g h i n gm o r et h ey e n i nt h e i rb a s k e tp e g s c h a p t e rt w om a k e sc l e a rt h ea s i a ne x c h a n g er a t er e g i m eb e t w e e n t h es h o r tr u na n dt h el o n gr u n i td e m o n s t r a t e st h a tc o o p e r a t i o nc o u l d 6 i m p r o v et h ew e l f a r eo fa s i a nm o n e t a r ya u t h o r i t i e sb yr a i s i n gt h ew e i g h t o ft h ey e ni nt h e i rc u r r e n c yb a s k e ta n c h o r s c h a p t e rt h r e e “a s i a nc u r r e n c yc o o p e r a t i o na n dt h ea a i t u d eo f c h i n a t h i sc h a p t e rc o n s i s t so ft w op a n s t h ef i r s tp a r ti st h ei n t r o d u c t i o no fa s i a nc u r r e n c yc o o p e r a t i o n d u e t ot h ec o o p e r a t i o n si m p o r t a n tf u n c t i o no fe n s u r i n gt h e e x c h a n g er a t e r e g i m et ow o r k ，t h ec o o p e r a t i o n sp r e s e n ts i t u a t i o na n dp r o s p e c ta r e d e p i c t e d i ti ss u g g e s t e dt h a ta s i am o n e t a r yf u n d ( a m f ) s h o u l db e e s t a b l i s h e d ，w h i c hc o u l db e n e f i tt h ew h o l ea s i a t h es e c o n dp a r ti sf o c u s e do nt h ea t t i t u d eo fc h i n a t og i v ea p e r s u a s i v ea r g u m e n t ，c h i n a se x c h a n g er a t er e g i m ei si n t r o d u c e db r i e f l y a tf i r s t t h e nt h et h e s i sp o i n t so u tt h a tt h ed e f a c t op e g g i n gr m bt ou s d i sr i s k yf o rc h i n ai nt h en e wf i n a n c i a le n v i r o n m e n t i ti ss e n s i b l ef o r c h i n at oc h a n g ei t sm i n da n dt ot a k eab r o a da n dl o n g - t e r mv i e w c h i n a a l s oh a st h er e s p o n s i b i l i t yt oa d v o c a t ea s i am o n e t a r yc o o p e r a t i o n ，f r o m w h i c hc h i n ac o u l db e n e f i ti nt h el o n gr u n t os u mu pt h em a i np o i n t so ft h et h e s i s ，w i t ht h ea s i ac u r r e n c ya r e a a st h el o n g - t e r mo b j e c t i v eo fe x c h a n g er a t er e g i m e ，a s i as h o u l dp e gi t s c u r r e n c i e st oa ne x t e n d e dc u r r e n c yb a s k e tw h i c hi n c l u d e su sd o l l a r , j a p a n e s ey e na n do t h e rc u r r e n c i e s i ti sa l s op o i n t e do u tt h a tc u r r e n c y c o o p e r a t i o ni sv e r yi m p o r t a n tt oe n s u r et h i se x c h a n g er a t er e g i m et ob e c a r r i e do e a t k e yw o r d s ：c u r r e n c yi n t e g r a t i o n ，o p t i m u mc u r r e n c ya r e a s ( o c a ) ， c u r r e n c yb a s k e t ，c u r r e n c yc o o p e r a t i o n ，g a m et h e o r y ，a s i am o n e t a r y f u n d ( a m f ) ，a s i ac u r r e n c ya r e a ( a c a ) 7 刖吾 一、问题的提出 从实体经济来看，当今世界上已经形成了三个最重要的区域经济 集团欧盟、北美自由贸易区和亚洲经济区。现在，对应着经济区 的发展，欧盟和北美自由贸易区已经形成了自己的区域货币体系，唯 独亚洲地区仍然是一盘散沙。作为世界经济重要一极的亚洲经济或者 成为这两个货币区的附庸，或者成立自己的货币区，别无其他选择。 但无论从什么立场出发，亚洲国家、地区最终都不会甘心成为美、欧 两个货币区的附属品，有些亚洲国家已提出建立亚洲单一货币亚 元，这一提议受到各国政府与学术界很大支持。那么亚洲能否建立单 一货币区? 单一货币区距离亚洲究竟有多远? 建立单货币区又将 对亚洲国家近期汇率制度的选择产生怎样的影响? 本文将围绕这一 系列问题，对亚洲汇率制度的远期、特别是近期改革目标进行分析和 阐述。 二、理论工具和研究方法 货币一体化理论是本文进行分析的一个重要理论基础。在对货币 一体化理论进行系统的回顾与介绍的基础之上，本文才得以在第二部 分对亚洲实行单一货币的可行性从理论标准( 国家标准和联盟标准) 和现实依据( 收益和成本比较) 两个不同的角度进行分析，进而指出 短期内亚洲尚不具备建立单一货币区的条件。 在对亚洲汇率制度进行定量分析中，博奕分析是一个主要的研究 工具。本文首先假设了一个两国间的完全信息静态非合作博奕，并运 用库诺特( c o u m o t ) 模型对其进行分析，以求得纳什均衡解( n a s h e q u i l i b r i u m ) 。随后，为了进行比较，又假设两国能达成合作协议以最 小化其成本函数之和，从而求得在合作情况下的均衡解。比较这两个 均衡解，将推导出本文的关键性结论。 三、基本思路 本文的基本思路是： 首先，在第一部分系统地回顾了货币一体化的相关理论，并对欧 洲货币一体化进程进行了实践总结，从而为下文亚洲单一货币区建立 的可行性分析奠定了理论基础。 其次，分析了亚洲现行的汇率制度及其改革的远期目标，指出亚 洲必须改变目前对美元的事实钉住，同时亚洲货币区在短期内尚无建 立可能，只能作为远期发展目标。在此基础之上，笔者逻辑地、科学 地对亚洲中间阶段的过渡性汇率制度( 近期改革目标) 进行了定性描 述；之后本文通过博奕模型进一步明晰该汇率制度，并且给予了定量 分析。定量分析与定性分析得出一致结论：亚洲国家应钉住包括美元， 日元，甚至欧元在内的一篮子货币，而区域性合作机制的建设是该汇 率制度实施的有力保障。 最后，由于区域性货币合作对该汇率制度的实施具有重要的保障 作用，因此论文的最后一部分将着重分析亚洲货币合作的现状、困难、 前景以及中国在亚洲货币合作中的态度和作用。 四、相关问题说明 在本文分析中，“亚洲”始终被作为研究的重点标的。诚然亚洲 各国不论在政治上、经济上都存在较大差距，本文也正视并研究了亚 洲各国的差异性：但本文更偏重于将亚洲作为一个整体，强调从其共 性出发，对亚洲汇率制度的改革目标及其它相关问题展开分析。 第一部分：货币一体化理论与欧洲货币一体化实践 本文的第一部分系统地回顾了货币一体化理论，并对欧盟的货币 一体化的实践进程进行了实际分析，以此作为第二部分亚洲单货币 区可行性分析的理论基础。 货币一体化的理论回顾 货币一体化理论的发展分为两个阶段：1 ) 7 0 年代中期以前， 货币一体化理论以最适度货币区理论为代表，理论的焦点集中于讨论 在不同的国家或地区之间实现货币一体化的可行性和合理性的标准 问题，理论的实质内容则在一定程度上是战后理论界对于固定汇率制 度与浮动汇率制度有关争论的延续；2 ) 进入7 0 年代后，货币一体 化理论探讨越来越集中于对如何选择合理的货币一体化道路这一闯 题的研究。由于理论的研究主要是阐述货币一体化的最优途径与过 程，因而7 0 年代中期以后的货币体化理论也被称为“动态货币一 体化理论”。 ( 一) 、最适度货币区理论及其修正 货币一体化这种国际货币合作的形式有时也被称作最适度货币 区。根据新帕尔格雷夫经济大辞典的定义，最适度货币区理论是 这样一个区域：在此区域内，“一般的支付手段或是一种单一的共同 货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在 进行经常交易和资本交易时相互钉住，保持不变：但是区域内国家和 区域以外的国家之间的汇率保持浮动。”“最适度”是根据维持内部 和外部平衡的宏观经济目标来定义的。如果处在通货膨胀和失业之间 的最优权衡点上，就算达到了内部平衡。外部平衡既包括区域内部的 国际收支均衡，也包括与区域外的国际收支均衡。货币单一化则是在 货币一体化的基础上形成单一储备，再加上一个共同的中央银行。 1 、最适度货币区理论 最适度货币区理论开拓性的研究成果是由孟德尔、麦金农、英格 拉姆等人完成的。早期的最适度货币区理论研究主要集中在两个方 面。首先，该理论试图找出并确定一个最适度货币区最为重要的经济 特征，并用这些经济特征作为标准来衡量和回答最适度货币区的范 围、哪些地区和国家应该采取固定汇率制度等问题，其目的是尝试从 另外的角度为这些也许是国际金融、货币领域最为重要的问题找到一 个令人满意的答案。其次，最适度货币区理论还研究一个国家和地区 加入货币联盟后的收益与成本问题。 1 ) 、最适度货币区的标准 丛l 要素市场一体化。孟德尔认为在价格、工资刚性的前提下， 组成最适度货币区的机会取决于相关地区的要素流动程度。当需求变 动而导致国际收支失衡时，生产要素的内部流动可以减轻改变生产要 素实际价格的压力，从而减轻把改变汇率作为改变要素实际价格工具 的要求。从这点来看，要素的流动是价格工资浮动的部分替代。 由于要素流动代替汇率变动成了调节机制，各成员国的货币相互间实 行固定汇率或采用共同的货币，而对区外的其它货币实行浮动汇率既 可以提高微观效率( 如消除交易成本) ，又不会增加宏观稳定的负担。 曰、商品市场一体化，亦可称为经济开放程度。1 9 6 3 年，美国经 济学家麦金农从各国物价普遍具有稳定性出发，提出用经济的“开放” 程度作为组成最适度货币区标准的见解。经济开放度是指一国生产或 消费中贸易物品对非贸易物品的比率。他的结论是：一些互相间贸易 关系密切的经济开放地区，应组成一个共同的货币区，在区域内实行 固定汇率，而对与其贸易往来不密切的地区，则实行弹性汇率制度( 麦 金农，1 9 6 3 ) 。但是，麦金农的理论把熏点放在贸易账户上，而忽略 了资本流动的影响，这是一个缺陷。 c 、金融市场一体化。针对麦金农理论的缺陷，詹姆斯伊拉格姆 便提出以国际金融高度一体化作为最适度货币区唯一标准的观点。他 认为，在金融市场高度一体化的情况下，由国际收支失衡导致利率的 微小变动，就会在一体化组织内引起规模足够大的资本流动，从而使 区域内各国恢复均衡，从而降低了通过汇率波动来改变区域内贸易条 件的需要。在这种情况下，买行固定汇率更好。他与孟德尔相反，只 强调资本要素的流动，而忽视了经常账户。但是，他同孟德尔一样， 也是从维持固定汇率制的角度来考虑最适度货币区的标准的。 垒l 产品多样化。1 9 6 9 年，美国的凯南提出以程度低的产品多样 化作为确定最适度货币区的标准( p b k e n e n ，1 9 6 9 ) 。他认为，应 当用生产的多样化程度来划分最适度货币区。在他看来，生产多样化 程度较高的国家，较能忍受外部的冲击，因此，这些国家之间可以实 行固定汇率；而多样化程度较低的国家，则应组成一个独立的货币区， 对外实行弹性汇率。 垦l 其他标准。哈伯勒和弗莱明，托维尔和威利特等经济学家分 别提出了以通货膨胀和政治一体化等作为最适度货币区的标准。其他 的标准还有：经济结构的相似性，较高程度的财政合作，产品市场较 高的一体化程度，价格与工资具有较大弹性，政治因素等。 2 ) 、参加货币区的收益和成本 由自主发行货币到加入货币联盟是一次货币制度的重大变迁，制 度变迁的动力来自于成本与收益的对e 匕( 当然也涉及政治因素，即国 家并不是理性的经济人) 。成本与收益的对比分析是建立货币联盟的 现实依据。 在传统的成本与收益分析中，只针对加入货币区的成本与收益加 以分析。成本是指加入货币区带来的稳定性损失( e c o n o m i cs t a b i l i t y l o s s ) 。一国加入货币区时，必须放弃其运用汇率和货币政策实现稳定 国内产出和就业的一部分权力，这种因固定汇率制而产生的不稳定性 称作经济稳定性损失。收益是指加入货币区带来的货币效率收益 ( m o n e t a r ye f f i c i e n c yg a i n ) 。一国加入实行固定汇率安排的货币区的 货币效率收益，就等于参加国所避免的汇率浮动带来的各种不确定 性、复杂性及结算和交易成本等的损失。 若以图形加以描述，则为图( 二) 。l l 表示加入货币区的成本， g g 2 表示加入货币防的收益。当n g 大于l i ，时，宜组成货币区，即p 点以右的g g 与l l 交叉区域为最适度货币区，p 点左方不宜组建货 币区。 2 、最适度货币区理论的修正 1 ) 、列最适度货币区理论标准的修正 由于上述“最适度货币区”理论标准属于单一标准，其单一标准 在欧洲单一货币区的实践中已经暴露出一些缺点：即由于理论建立中 的过于理想化且难以定量描述，造成其实践运作中的不可操作性和缺 乏弹性，因此遭到反对。 有学者在b a y m o u m i 以及e i c h e n g r e e n 的研究基础上，把最适度 货币区的标准扩展为一系列标准，并归纳为国家的具体标准与货币联 盟的具体标准两类。国家的具体标准包括：工资与价格的高度灵活性； 产品的分散度。货币联盟的具体标准有：生产要素的高度流动性；相 似的产品结构；经济活动的高协方差；经济政策的偏好相似：文化与 历史因素的类似。 从欧洲单一货币的实践来看，最适度货币区的国家标准除了包括 工资与价格的灵活性及成品的分散度以外，还应包括：工资与价格的 高灵活性( f ) ；产品的高分散度( d ) ；区内贸易占对外贸易的比例 较高( t ) 。货币联盟的标准则应包括：生产要素的高流动性( l ) ； 产业结构的相似性( s ) ：经济周期的趋同性( v ) ；经济政策的偏好 的相似( p ) ：经济实力与水平相近( e ) ；经济合作的基础较好( c ) ： 金融市场的一体化程度较高( i ) ；历史与文化等因素的相似( o ) 。直 当指出，货币区是更大程度上一个程度概念，即符合标准的程度越好， 组成货币区的净收益越大，货币区越优。 u “i 线的j ! _ 半为负表i w i ；l f l 着经济相且依赖桂_ ! ：提，岛，加入篮i i j i 苎使该国逍受的经济稳定性损失减小。 2g g 曲线的斜翠为正说蛸若该国与货币区之间的经济体他程度提高则其自n 入货币区台勺货币敏幸收益 也随之上升。 6 2 ) 、对收益与成本分析的改进 与传统的分析不同，改进方法的中心思想为：各国加入货币联盟 的意愿取决于两大收益与成本( 净收益) 的比较分析：是自主发行 货币的净收益分析( n r 。= r l i 一c l i ) ；二是加入货币联盟的净收益 ( n r 2 = er 2 j 一c 2 i ) 。两者的净收益对比分析是一国决定是否加入 货币联盟的实现依据。改进分析方法的突出贡献在于：将加入货币联 盟的机会成本一国独立发行货币的净收益，纳入整个分析之中。 a 、首先，在自主发行货币时，国的净收益( n r ，) 为： n r l - r i j 一c 】i ， 其中r 。；为自主发行货币带来的种种收益，比如货币政策的自主 权、本国货币铸币税的独自享有等；c l i 为自主发行货币的各种成本， 包括由于国际资本的冲击带来的本国货币的剧烈震荡以及容易引发 通涨等。 b 、其次，加入货币联盟后，也会产生收益和成本，一国的净收 益( n r 2 ) 为： n i 铲r 2 i 一c 2 i 其中r 2 ；为加入货币联盟的收益，包括区内消除了货币汇率的不 稳定性，从而促进区内贸易的发展和拓宽市场；消除了货币的兑换成 本，促进投资；统一后发行的货币更加稳定，不易受国际资本冲击， 减小发生金融危机的可能性，对对外贸易也有促进：节约外汇储备等； c ：；为相应成本，包括货币政策自主权的丧失，财政政策也受到限制 ( 如欧洲货币联盟的趋同标准中就规定成员国的财政赤字不超过其 g d p 的3 ) 等，这些成本是由于区内成员国对本国带来的外部冲击 造成的( 由于本国与其它成员国的汇率固定，固定汇率制对付外部冲 击不如浮动汇率有效，所以实际经济必须调整，从而产生成本；当冲 击是非对称冲击时成本更大) 。 如果以w 表示各国加入货币联盟的意愿程度，则当：w = n r 2 - - n r 0 时，即可以组成货币区( 这只是从经济上分析可行，实际上 还取决于政治等其它因素) 。若将改进分析与传统分析加以比较，图 示如下： 净收益 净收益 符合货币区标准的 程度与国际资本冲 击的力度及频率等 加入国与货币 区的经济联系 ( 圈一)( 翻二) 图一为修正了的货币区图，图二为传统的货币区图。在图二中只 考虑了当g g 大于l l 时，宣组成货币区，即p 点以右的g g 与l l 交叉区域为最适度货币区；图一则考虑了货币区这一货币制度变迁的 机会成本，比较了独立发行货币的净收益( n r l ) 与加入货币区的净 收益( n r 2 ) ，当：w = n r 2 - - n r l t 0 时( 在e 点以右) ，经济上宣于 组成货币区。 本文认为，货币区的一系列标准与加入货币区的成本与收益分析 并不矛盾，事实上两者是辩证统一的，成本与收益是一系列标准的函 数，而标准的确定可以为成本与收益分析提供指导，所以在分析各国 建立单一货币区时应综合上述两方面观点进行综合考虑。 ( - - ) 、货币一体化理论的发展 7 0 年代后的货币一体化理论注重于货币一体化的途径和过程的 选择，这种转变一方面是由于经济理论本身的发展和成熟，这一时期 的经济理论尤其是宏观经济理论的动态化趋势日渐明显：另一方面， 欧洲一体化的发展取得了诸多成就的同时，也出现了许多问题，特别 是在货币一体化方面不仅进展缓慢，而且困难重重，一体化实践的发 k n 1 i 一区 展以及各种问题的不断出现对一体化理论的研究提出了更高的要求。 1 、货币一体化的实现途径 在究竟应该采取什么样的方式与途径实现货币的统一、建立货币 联盟上，一直存在着两种截然相反的观点。 一方面，以德国、荷兰的学者为代表的“经济学派”认为货币联 盟的重点应该放在一致的经济政策上，他们建议或多或少地立即实施 经济政策的协调和一致，并继之以完全自由的资本流动，然后才实行 不可改变的固定