（金融学专业论文）虚拟资本与实体经济关系的分析研究.pdf

摘 要 ! - - 一 i 一一i i i i 曼曼皇曼曼曼量曼皇曼皇曼曼曼曼 摘要 本文首先从虚拟资本内涵出发分析了我国资本市场的虚拟资本属性，进而从虚拟资 本理论视角探讨了虚拟经济发展与实体经济发展的互动关系，把握虚拟资本市场在现代 金融经济条件下的运作规律，使其更有效地服务于国民经济的可持续发展，并结合我国 虚拟资本市场的功能效应通过运用现代经济学理论和现代经济计量方法，指出了发展我 国虚拟资本市场的特殊意义。 虚拟资本的发展经历了一个从量变到质变的过程，由虚拟资本的交易构成的虚拟经 济正改变着整个经济系统的价值评判体系和运行方式。结合收集到的数据和相关信息， 不难看出，虚拟资本在我国资本市场上已具有举足轻重的地位，虚拟资本通过价格发现 功能、储蓄动员等功能引导资金投向更具价值的企业和项目中，优化了社会资源配置， 推动技术革新和经济增长。但是，由于我国尚处在虚拟经济发展的初期，虚拟资本市场 发展对促进实体经济发展的作用有限。主要原因在于我国资本市场产生于高度计划的经 济体制之中，资本市场在诞生之初就先天不足。随着我国虚拟资本积累的扩大，从宏观 层面上看，推动了资源配置的优化，包括产业结构的升级、行业结构的改善以及推动新 兴行业和国民经济基础行业的发展。然而，微观层面上看，上市公司则普遍存在着资源 配置效率低的问题。 。针对我国虚拟资本市场的发展水平不高、深度不够，且与实体经济之间存在一定的 不匹配之处，本文提出了推动我国虚拟资本市场改革和发展的策略：( 1 ) 努力建立和进 一步完善市场基础设施；( 2 ) 进一步完善我国信用制度的建设；( 3 ) 积极推进虚拟经 济内部结构的战略性调整和重组；( 4 ) 加强监管体系和制度建设，尽快提高监管水平。 关键词虚拟资本实体经济虚拟经济经济增长 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ea r t i c l ef i r s t a n a l y z e dt h ef i c t i t i o u sc a p i t a l a t t r i b u t ef r o mt h ef i c t i t i o u sc a p i t a l c o r m o t a t i o n i ni no u rc o u n t r y sc a p i t a lm a r k e t ，a n dd i s c u s s e dt h ei n t e r a c t i v er e l a t i o nb e t w e e n f i c t i t i o u se c o n o m ya n dr e a le c o n o m yf r o mt h et h e o r i e so ft h ef i c t i t i o u sc a p i t a l ，g r a s p e dt h e o p e r a t i o nr u l eo ft h ef i c t i t i o u sc a p i t a lm a r k e tu n d e rt h em o d e mf m a n c i a le c o n o m y ，m a k i n gi t t os e r v et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m y c o m b i n i n gt h ef u n c t i o no ft h e f i c t i t i o u sc a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y ，t h eu t i l i z a t i o no fm o d e me c o n o m i c st h e o r i e sa n d m o d e me c o n o m e t r i ct e c h n i q u e ，a n dm a k i n gu s eo ft h ed e s c r i p t i v ea n dc o r e l a t i o n a la n a l y s i s a n dt e s t i n gl i n e a r i t yo fr e g r e s s i o nt oa n a l y z ea n dp o i n to u tt h ep a r t i c u l a rs i g n i f i c a n c eo f d e v e l o p i n gt h ef i c t i t i o u sc a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y t h ed e v e l o p m e n to ff i c t i t i o u sc a p i t a lh a su n d e r g o n eap r o c e s sf r o maq u a n t i t a t i v ec h a n g e t oq u a l i t a t i v ec h a n g e ，f i c t i t i o u se c o n o m yb yt h et r a n s a c t i o no ff i c t i t i o u sc a p i t a li sc h a n g i n gt h e v a l u ej u d g m e n ts y s t e ma n dt h eo p e r a t i n gm o d eo ft h ee n t i r ee c o n o m i cs y s t e m c o m b i n i n gt h e d a t ac o l l e c t e da n dr e l e v a n ti n f o r m a t i o n ，w ec a ns e e ，f i c t i t i o u sc a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y a l r e a d yh a sap i v o t a lp o s i t i o n f i c t i t i o u sc a p i t a lt h r o u g ht h ef u n c t i o no fp r i c ed i s c o v e r ya n d s a v i n g sm o b i l i z a t i o n ，t o d i v e r tt h ec a p i t a li n t om o r ev a l u e c o n s c i o u sb u s i n e s s e sa n d p r o j e c t s ，w h i c ho p t i m i z es o c i a lr e s o u r c e sa l l o c a t i o n , p r o m o t et e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o na n d e c o n o m i cg r o w t h b u to u rc o u n t r yi ss t i l la tt h ee a r l ys t a g eo ff i c t i t i o u se c o n o m y ，t h ef u n c t i o n s o ff i c t i t i o u sc a p i t a ld e v e l o p m e n to nr e a le c o n o m i cd e v e l o p m e n ti sl i m i t e d t h em a i nc a u s e i st h ec a p i t a lm a r k e tw a sb o r ni nah i g hd e g r e eo fp l a n n e de c o n o m y ，w h i c hw a sc o n g e n i t a l l y d e f i c i e n ta tt h e b e g i n n i n g o fb i r t h a l o n gw i t l lt h e e x p a n s i o no f f i c t i t i o u s c a p i t a l a c c u m u l a t i o n ，i nt h ea s p e c to fm a c r o s c o p i cv i e w ，i m p e l l e dt h eo p t i m i z a t i o no ft h ea l l o c a t i o n o fr e s o u r c e s ，i n c l u d i n gi n d u s t r i a ls t r u c t u r ep r o m o t i o n ，i n d u s t r i a ls t r u c t u r ei m p r o v e m e n ta s w e l la sp r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to ft h ee m e r g i n gi n d u s t r ya n db a s i ca c t i v i t yo ft h en a t i o n a l e c o n o m y h o w e v e r ，i nt h ea s p e c to fm i c r o s c o p i cv i e w ，t h ep r o b l e mo fi n e 爆c i e n tr e s o u r c e a l l o c a t i o ni sw i d e s p r e a da m o n gt h el i s t e dc o m p a n i e s 。 i nv i e wo ft h el a c ko ff i c t i t i o u sc a p i t a lm a r k e ti no u rc o u n t r y ，t h i sa r t i c l es i m u l t a n e o u s l y i i a b s t r a c t p u t sf o r w a r dt h ep o l i c i e st op r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y s f i c t i t i o u sc a p i t a l m a r k e t ：( 1 ) d i l i g e n t l ye s t a b l i s h e sa n df u r t h e rc o n s u m m a t e st h em a k e ti n f r a s t r u c t u r e ；( 2 ) m a k e s f u r t h e ri m p r o v e m e n to fc r e d i ts y s t e m ；( 3 ) p u s h e so nt h es t r a t e g i ca d j u s t m e n ta n dt h e r e o r g a n i z a t i o no ft h ef i c t i t i o u se c o n o m yi n t e m a ls t r u c t u r e ；( 4 ) s t r e n g t h e n st h es u p e r v i s i n ga n d m a n a g i n gs y s t e m ，i n c r e a s i n gs u p e r v i s i n gl e v e l sa ss o o na sp o s s i b l e 。 k e yw o r d s f i c t i t i o u sc a p i t a lf i c t i t i o u se c o n o m yr e a le c o n o m y e c o n o m i cg r o w t h i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教育机构的学位或证书所使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说 明并表示了致谢。 作者签名：i 掬d 蚴日期：堕3 年1 2 月l e l 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。学校可以公布 论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年月日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“ ) 保护知识产权声明 本人为申请河北大学学位所提交的题目为 的学位论文，是我个人在导师( 圈、毛i 虱 ( 触雄斡明缛嘲鼍秀 ) 指导并与导师合作下取得的研究成果，研 究工作及取得的研究成果是在河北大学所提供的研究经费及导师的研究经费资助下完 成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定的各项法律、行 政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大学的书 面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内容。如果违反 本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人：蛰：垫鳖望日期：丝年l z 月! 日 作者签名： 导师签名： 日期：二盟年上月- l 日 日期：塑旦年垒月l 日 第1 章导论 1 1 研究背景及问题的提出 第1 章导论 无论是古典经济学还是现代经济学，经济增长的核心问题一直都是如何实现财富的 增长。尽管在不同的经济学派中对财富具体形式的看法有所不同，例如有人认为财富就 是金银、土地；有人认为财富就是商品对人的效用；有人认为财富就是所有具有使用价 值的物品的。但他们都有一个共同点，即为都将财富归为物质财富，故而经济增长的全 部内容为物质财富的增长，经济学家们研究的主题亦是如何实现物质财富的增长。时至 今日，世界经济的迅猛发展使得经济增长理论也与时俱进。根据国际清算银行的统计， 2 0 0 5 年全球金融衍生品未平仓合约的总量已达3 4 3 万亿美元，如果加上股市、债市，将 超过4 0 0 万亿美元，而现在全球的g d p 总量也只有4 0 万亿美元左右。国际市场上每天 流动的资金有2 万亿美元，其中9 8 是在流动中寻找机会的热钱，只有2 是真正用于 贸易的。自1 9 9 5 年以来，全球外汇交易市场各外汇交易工具的日交易量都在一万亿美 元以上，2 0 0 4 年更是创下了日交易量2 4 l 万亿美元的世界记录。尽管国际贸易仍是外 汇交易的重要来源，但2 0 0 4 年日均国际贸易额为2 4 5 亿美元，二者相比，前者为后者 的9 8 3 倍 。从上面的数字能够看出，虚拟资本发展到今天，虚拟经济已经成为当代的 一种经济现象、一种客观状态和一种新的发展趋势。从某种意义上来说，由股票、债券、 金融衍生品等构成的虚拟资本的膨胀过程就是虚拟资本的增加过程。因此虚拟财富如何 增长，虚拟资本与实体经济的关系到底如何，虚拟资本是否已经成为促进经济增长的一 大因素等问题就摆在了我们的面前。 1 9 9 1 年证券交易所的成立，标志着虚拟资本市场出现在我国经济生活之中，其在为 国有企业融通资金，促进国有企业改制中发挥了非常重要的作用。2 0 0 1 年1 2 月1 日我 国正式加入世界贸易组织( w t o ) ，加快了融入世界经济的步伐，国际资本将不可避免 地进入我国资本市场。虚拟资本及其运动所构成的虚拟经济在我国整个经济生活中的比 重越来越大。在此环境下，如何使虚拟经济与实体经济协调发展，防范泡沫经济带来的 危害，是我国需面对的一项艰巨任务。1 9 9 2 年欧洲货币危机；1 9 9 4 年墨西哥金融危机； 。成思危：完善金融体系建设促进虚拟经济发展，光明日报2 0 0 7 0 1 1 2 圆数据来源：中国人们银行网站世界贸易组织网站 l 河北大学经济学硕士学位论文 1 9 9 7 年东南亚金融危机：1 9 9 9 年巴西金融危机；2 0 0 1 年阿根廷金融危机以及当前使美 国泥足深陷的次贷危机都给我国虚拟经济的发展敲响了警钟。如何认识和处理虚拟经济 与实体经济的关系就成为深化经济体制改革、推进市场经济建设和保障经济可持续发展 中的一个重要问题，引起了中央的高度重视。江泽民同志在党的“十六大 报告中提出， 在“推进产业结构优化升级，形成以高新技术为先导、基础产业和制造业为支撑、服务 业全民发展的产业格局”中，应正确处理好虚拟经济与实体经济的关系，由此提出了 深化对虚拟经济的认识并依次推进经济快速发展的问题，并为制定出科学有效的虚拟资 本市场的发展思路与政策提供了依据。这一点不仅对我国虚拟资本市场的发展，而且对 整个国家经济的发展都十分重要。 1 2 文献综述 已有的研究成果集中在两个方面，一方面是对虚拟资本和虚拟经济概念的探讨。另 一方面是对虚拟经济的功能及其对实体经济作用的研究。以下将分类总结已有的研究成 果： 1 2 1 虚拟资本和虚拟经济概念的研究 首先，总结对虚拟资本概念的研究：早在1 9 世纪4 0 年代，英国银行家威里瑟姆 就有过对虚拟资本的论述，这位银行家在其关于通货问题的通信中论及：当人们在 一张流通的汇票到期以前又开出另一张代替它的汇票，这样，通过单纯流通手段就制造 出了虚拟资本。里瑟姆的对虚拟资本的定义比较浅显，没有对虚拟资本的内涵进行深层 次的探讨。 马克思在里瑟姆的研究基础之上，进行了更为详细的研究。虚拟资本是马克思在资 本论中首先提出的一个概念。因此，马克思的研究奠定了虚拟资本理论的基础。他认 为虚拟资本首先是生息货币资本，生息货币资本是虚拟资本的前身。马克思着重从两方 面来分析虚拟资本，一方面是从虚拟资本与现实资本关系的角度来分析虚拟资本。现实 资本是指货币资本、生产资本、商品资本，它们在时间上连续，空间上继起，充分发挥 了资本的职能，保证了社会再生产的顺利进行。而虚拟资本是在现实资本的基础上，以 票据形式存在的所有权证书，是“现实资本的纸质复本。另一个方面是从收入资本化 的意义上提出了虚拟资本。马克思指出“人们把虚拟资本的形成叫做资本化，人们把每 江泽民在中共1 6 大上的报告， 求是2 0 0 2 年第2 2 期。 2 第1 苹导论 一个有规则的会反复取得的收入按平均虚拟资本利息率来计算，把它算作是按这个利息 率贷出的资本会提供的收入，这样就把这个收入资本化了。在此基础上虚拟资本定义 分为狭义和广义两种。狭义的虚拟资本，是指独立于现实资本之外，以有价证券形式存 在的、并能给持有者带来一定收入的资本，一般是债权和股票等有价证券，这是虚拟资 本最普通的存在形态。广义的虚拟资本，除了包含有价证券外，还包括银行的借贷信用 期票、汇票、存款货币、派生存款、名义存款准备金、经贴现后留在银行的商业票据等 形式资本的总称。 卢森贝在资本论注释中对“虚拟资本 概念范畴作了更清晰的解释。他分别 从狭义和广义两个角度来理解虚拟资本。广义的虚拟资本包括银行券和银行票据价格 受利息率的调节。狭义的虚拟资本主要包括公债券和工商企业的股票和债券。它们的 共同点就在于它们都是以生息资本作为前提的，而差别在于虚拟资本虚拟性的性质不 同。 希法亭在马克思关于虚拟资本和收入资本化的理论上，进一步分析了信用和股份 制公司的关系，揭示了银行的信贷资本如何与产业资本相结合，进而分析了金融资本 的形成，并将银行信用按使用目的分为商业信用和资本信用，资本信用又按回流的方 式分为流动资本信用和固定资本信用。希法亭在金融资本一书中定义金融资本为 “有银行支配而由工业家运用的资本”。第一次明确指出资本的所有权和使用权相分 离的现象，“金融资本的发展，根本地改变了社会的经济的从而政治的结构 。希法 亭的最大贡献在于以股票市场为例，阐述了虚拟资本的运动，总结出虚拟资本流通公式。 他指出虚拟资本( 股票) “即债务证书，是一特殊的商品，只有通过出卖才再转化为货 币。 股票( a ) 被发行，即为货币( g ) 。这一货币分为两部分：一部分( 9 1 ) 形成创 业利润归于创业者，例如投行从这一循环的流通中脱离出来；另一部分( g 1 ) 转化为生 产资本进入产业资本的循环，股票被卖出。如果它们本身又要流通，那么作为流通手段 的追加货币( g 2 ) 便是必要的了。a _ g 2 a 这一流通，在一个特殊市场上即交易所找 到自己的活动场所。于是，产生了下列流通公式： g l p r n a ( 一w 一p w 一g 1 7 马克思：资本论第3 卷，人民出版社年版，第5 3 0 页 。希法亭：金融资本第1 5 0 页，商务印书馆，1 9 9 4 3 洞北大学经济学硕士学位论文 9 1 a l g 2 l a 其中，a 弋2 a 代表了虚拟资本即股票的运动，g 1 - w q l7 则代表了其所代表的 实体资本运动。从希法亭的虚拟资本流通公式我们可以看出，虚拟资本产生后就脱离 了其母体实体资本的循环，其运动形式完全独立于实体资本。同时正是虚拟资本不断的 运动给实体经济提供了源源不断的资本供给。然而，实体资本对虚拟资本运动的制约始 终存在，企业的生产经营活动始终是支配虚拟资本运动的关键所在。 其次，关于虚拟经济概念的研究，国内研究的定义有很多种，虚拟经济概念的界定 一般都是从马克思资本论中关于虚拟资本的论述开始的。可以把已有的定义概括为 四种：第一种理解虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经 济活动( 成思危、刘骏民、李晓西) 。第二种理解来自于金融界，多定义的虚拟经济是 用于描述以票券方式持有权益并交易权益所形成的概念( 王国刚) 。第三种理解是将虚 拟经济归为资本独立化运动的经济，这种观点与第一种观点的区别在于其着眼于资本而 回避了虚拟资本。第四种理解把虚拟经济看作是新经济。也有部分学者对虚拟经济持有 否定意见，这种观点认为把马克思“虚拟资本 的含义移植过来，从经济学上概括为“虚 拟经济 或“虚物经济”是不正确的，这种概括缺乏科学性。认为有些学者将非物质产 品商品的开发经济活动统称为虚拟经济是不正确的，这样所谓的“虚拟经济 应该被叫 做“权益经济。” 1 2 2 虚拟经济对实体经济作用的研究 1 9 8 6 年美国经济学家彼得德鲁克提出符号经济的概念，他将世界经济体系分为两 种，即实物经济和符号经济，认为经济世界己经出现了新的变化，符号经济取代实体经 济成为世界经济的飞轮。1 9 6 9 年，约翰希克斯和戈德史密斯分别在其著作经济史理 论和金融结构与金融发展理论中分析了金融市场的存在对于经济增长和经济运行 的重要性。2 0 世纪7 0 年代后，麦金农和肖以发展中国家为分析对象，打破了此前的研 回希法亭：金融资本第1 1 3 1 3 2 页，商务印书馆，1 9 9 4 4 第1 章导论 皇曼曼邕曼曼曼寰m l 一一o 。一i 一 - - - 皇皇曼曼鼍鼍曼曼曼曼皇曼曼鼍皇麓 究都是以发达国家为研究对象的局面，分别从发展经济学的角度提出了“金融抑制 和 “金融深化”理论，认为政府取消对金融活动的过多干预可以促进金融深化与经济发展 的良性循环，使的金融发展与经济增长之间相互制约、相互促进。随后，更多的研究则 集中在金融发展和经济发展之间关系的实证和建模( r g k i n g & r l e v i n e ( 1 9 9 2 ) ，m a c r o p a g a n o ( 1 9 9 3 ) ，) 2 0 世纪9 0 年代，美国出现了“新经济”，虽然没有明确提出虚拟经济 的概念，但是出现各种不同的提法。如“v i t u r a le c o n o m y ( 指非货币状态下的一种以易 货为主的经济状态) ：“v i t r e o u se c o n m o y ( 指以信息技术为工具进行的经济活动) ； “v i s u a le c o n m o y ( 指利用计算机进行的可视化的经济活动) 。 国内对虚拟经济的研究始于年东南亚金融危机之后，相对于国外研究，国内学术界 对虚拟经济和实体经济问题的研究走在了更为详细和深入，并且取得了一定的研究成 果。根据刘峻民的归纳，国内学者主要沿以下三条思路展开研究的：一是对改革开放 2 0 年来迅速膨胀起来的金融资产和各种金融衍生工具给实体经济带来的正负两种影响 的研究；二是在网络经济中财富的虚拟性不断加强的环境下，对网络经济与资本市场结 合在一起加强了整个经济的不稳定性的趋势的研究；三是对现在经济体系中实际变量与 名义变量越加背离的趋势的研究。 在对虚拟经济的性质功能及其和实体经济的关系上，国内学者虽然采用了不同的提 法，但在研究结论上已经达成了一定的共识。国内学者都认为虚拟经济对于实体经济是 一把“双刃剑”，一方面虚拟经济的适度发展能够促进实体经济的发展，另一方面，如 果虚拟经济发展过度，产生泡沫经济，就会给实体经济带来负面效应。国内也有一些具 有理论深度的研究成果。例如，王国忠、王群勇通过动态相关多元模型，使用一年的数 据论证了虚拟经济背离实体经济的独立性。而伍超明通过实证和数学模型论证了虚拟经 济和实体经济相背的客观必然性。吴秋憬从制度与结构变迁的视角分析了虚拟经济产生 的制度根源、结构特点与发展趋势。张全旺从理论和机制设计上论证了虚拟经济发展的 “度”。于兹志从交易费用的角度，用新制度经济学的范式解释了虚拟经济存在的必然 性。同时，也出现了少量的对虚拟经济作用的模型分析。 1 3 论文的结构安排和主要内容 本文通过规范分析和实证分析相结合的方法对我国虚拟资本与实体经济增长的关 。刘峻民：论虚拟经济的研究，环渤海经济嘹望，2 0 0 0 年第一期。 5 河北大学经济学硕士学位论文 系进行研究。实证分析主要是对相关数据进行描述，确认事实本事，研究经济运行的客 观规律与内在逻辑，分析经济变量之间的因果关系，解释观察到的事实，对有关现象将 会出现的情况做分析预测。规范分析主要是说明事物是否符合某种价值判断，或对社会 有何意义，进而提出行之有效的旨在实现某种目标的方针和政策。 本文的实证分析部分阐述了虚拟资本在我国的发展现状及其对实体经济的影响效 应，回答了虚拟经济在我国现实经济中的作用和地位问题。同时，本文还结合了国外成 熟资本市场发展虚拟经济过程中的正反两方面的经验，规范分析和研究了虚拟资本在我 国应当如何发展以及相关策略的问题。 本文共分四章，具体内容如下： 第1 章：导论本章主要是对本文研究的背景、意义和相关的国内外理论的研究 现状进行综述，提出了全文的研究思路。 第2 章：虚拟资本概述本章首先对虚拟资本的概念进行了界定，同时指出了虚 拟资本存在的几种形式。进而本章分析了虚拟资本的属性，指出虚拟资本作为社会化资 本形式，其高度的流动性、自我膨胀的价值运动属性使其在推动实体经济增长的同时， 也可能产生破坏性作用。最后从理论上分析了虚拟资本对实体经济的影响效应。既肯定 了虚拟资本市场发展对实体经济做出的贡献，同时也指出了无度无序的自由发展会对实 体经济产生破坏性的作用。本小节结合帕加罗( p a g a n o ) 的内生凸性增长模型和经典消费 函数分析了虚拟资本资本市场通过那些变量来促进实体经济的增长，指出了虚拟资本发 展促进经济增长的路径。同时本小节从经济泡沫引出泡沫经济，阐述了由虚拟资本过度 膨胀引发的泡沫经济对实体经济带来的种种危害。在对虚拟资本适度发展的指标上，本 节还通过对美日两国股票市场市盈率的分析，得出日本股票市场的市盈率对我国有借鉴 意义。 第3 章我国虚拟资本的发展现状及存在的问题本章首先详细阐述了三种典型的 虚拟资本形式在我国的发展现状，经过十几年的发展，我国的虚拟经济已经初具规模， 对我国实体经济的促进作用初步显现。但是由于我国虚拟资本市场规模有限，并且在其 建立之初就存在的结构性问题严重制约着虚拟经济优势的发挥。同时在公司治理结构、 市场监管和退市制度上的不完善，我国虚拟经济和实体经济产生了脱节。进而本章通过 经济计量学的分析工具，实证检验了我国虚拟资本对我国g d p 的增长效应。检验结果 表明虚拟资本的增长对我国g d p 有正向的作用，但股票市场对g d p 的增长作用不明显， 6 第1 章导论 这说明我国股票市场没有发挥经济“经济晴雨表的作用。本章最后依据上两节的分析 检验，指出我国虚拟资本市场发展中存在的问题。 第4 章促进我国虚拟资本积累与实体经济均衡发展的对策和建议发展实践证明， 虚拟经济的发展必须与实体经济的发展相适应。虚拟经济过度发展，超出了国家经济体 系的承受能力，必然会给社会带来灾难性的后果。因此，本章从保障国家经济运行的安 全的角度出发，阐述了我们在大力发展虚拟经济的同时，还要注意加强宏观调控、优化 虚拟经济内部结构，使得虚拟经济与实体经济和谐发展。 河北大学经济学硕士学位论文 第2 章虚拟资本概述 2 1 虚实资本概念的界定及其表现形态 自从资本的所有权和使用权分离之后，如何界定虚拟资本和真实资本就成为经济学 家关注和探讨的课题。马克思是对此问题研究的第一人，虚、实资本发展到今天，已于 马克思在其特定时代有了很大的发展变化。在此，根据马克思主义经济学的基本原理和 方法，并结合当前具体的实际，我们认为，界定虚拟资本和真实资本的关键在于虚、实 资本在创造和实现价值增值的过程中是否直接发挥其职能。 2 1 1 真实资本概念的界定及表现形态 所谓真实资本是指为资本的经营者所拥有，直接参与价值和剩余价值的创造，具有 资本的内容和意义，是资本的第一重存在。真实资本的盈利能力可反映一个社会生产力 水平的高低。 根据真实资本存在的形态，可将真实资本分为两类：一是有形的真实资本。包括有形的 货币资本( 如现钞等) ，有形的生产资本( 如土地、生产材料等) ，有形的商品资本；二 是无形的真实资本。包括无形的货币资本( 如活期存款) ，无形的生产资本( 如人力资 本、专利技术、企业文化等) ，形的商品资本( 如服务类、知识类的商品) 。在第一和第 二产业中，资本主要以有形资本存在，而在第三产业中则主要以无形资本存在。 。2 1 。2 虚拟资本概念的界定及表现形态 虚拟资本是一个与真实资本相对应的概念，是指为资本的所有者所拥有，本身没有 价值，并且不直接参与价值和剩余价值的创造，按约定依法分享增值的可交易的资本价 值凭证。虚拟资本是从真实资本中独立出来的观念意义上的资本，是资本的第二重存在。 虚拟资本的盈利能力可反映一个社会的资源配置水平的高低。 根据资本虚拟化的程度可将虚拟资本分为四类o ：一是直接代表着真实资本的虚拟 资本，包括股票、债券和商业票据，其运动尽管已和真实资本分离，但其代表的真实资 本已经全部或者部分的进入生产领域；二是以非生产性开支为目的发行的政府债券。如 军费、对低收入家庭的转移支付等，这笔资金并不会自行增值同时也不进入生产领域， 回赵春学黄建军论虚拟资本和现实资本的基本关系 。谢永添关于虚拟资本与虚拟经济研究的几个理论问题经济科学，2 0 0 3 年，第6 期：4 0 页 8 第2 章虚拟资本概述 被花掉后就会消失，但却保有着价值增值的外衣，因而比公司债具有更大的虚拟性：三 是证券化资产。如住房抵押贷款、汽车抵押贷款等，这种以收人流为基础的证券既不存 在物化的资本也没有投入生产领域的货币资本，因而是更为纯粹的幻想的虚拟资本；四 是各种金融衍生品，包括各类指数的期货期权。交易双方依据指数的涨落进行交易，交 易本身仅存在一个形式没有任何内容，因而金融衍生品具有更大的虚拟性。 2 2 虚拟资本的特征 2 2 1 虚拟资本的社会化属性 相对于银行信贷资本而言，虚拟资本只是一种权益的持有凭证，他们独立于实体经 济之外，人们对未来经济走向的预期对虚拟资本价格的影响非常大。马克思在论述股份 公司时指出：“那种本身建立在社会生产方式基础上并以生产资料和劳动力的社会集中 为前提的资本，在这里直接取得了社会资本( 即那些直接联合起来的个人的资本) 的形 式，而与私人资本相对立，并且它的企业也表现为社会企业，而与私人企业相对立。这 是作为私人财产的资本在资本主义生产方式本身范围内的扬弃 。因此，资本社会化的 进程中产生了股票、债券等虚拟资本形式，这些虚拟资本形式也同时具有社会化性质， 而由股票、债券等虚拟资本组成的证券市场也必然具有社会化属性。虚拟资本的社会化 属性决定了，虚拟资本对实体经济的影响是一个全局的过程，是一个社会化的过程。因 此，如果不能良好的把握市场的脉搏，将会对全社会的经济发展产生严重的不良后果， 造成整个社会的动荡。 2 2 2 虚拟资本具有高度的流动性 资产具有高度的流动性，才能鼓励和刺激投资的增加。这是因为在缺乏流动性的市 场上，投资的单向性，会使投资者因为担心资产的变现能力，而使投资行为变得更加谨 慎。反之，流动性强的市场，投资者没有后顾之忧而大胆投资。另外，流动性强的市场 效率也比较高。因为资产和货币之间的转换方向及规模取决于市场信息，当流动性高的 时候，任何不利于资产持有者的信息都会使投资者迅速而方便的将其投资产品转换为货 币，从而使信息资源得到较为充分地利用。 相对于真体资本，虚拟资本有具有更强的流动性。首先，虚拟资本在变现上几乎没 有什么制度上的限制。无论是股票、债券还是金融衍生物，其交易都非常灵活。特别是 进入到2 0 世纪7 0 年代后，随着金融自由化的发展，各国对货币、股票、债券以及金融 9 河北大学经济学硕+ 学位论文 衍生品交易的限制越来越少，不仅可以参与交易的主体在多元化、市场准入门槛在降低， 而且交易的品种和方式也日益丰富，从而使交易规模不断膨胀。其次，虚拟资本由于与 实体资本相脱离而没有资产的专用性的约束。虚拟资本作为一种资产，对于愿意持有它 的人来说都具有同样的功能，要么可以进行投资取得收益，要么进行保值防范风险，要 么进行投机，获取风险收益。这些保证了虚拟资本可以很方便的变现。再次，虚拟资本 具有较高的风险收益比。实体资本实现其价值增值，必须将资本与生产过程联系起来， 即通过g 一啪7 的运动才能实现。如果实体资本表现为实物的话，则还包括有形磨 损和无形磨损，从而导致价值的损失。实体资本价值的实现离不开当其表现为商品形式 时，商品的销售情况。如果商品出现了滞销，其价值增值无从谈起。相较之下，虚拟资 本价值的实现就简单的多。脱离了这样或那样的约束，虚拟资本的收益不仅来自于持有 其的收益，如股票的分红、债券的利息等，还来自于市场的溢价收益。溢价收益取决于 人们为未来收入的预期，也许短期内并不看好，但是长期来看，其收益风险比要比实际 资本高许多。因此，虚拟资本也就具有了很高的流动性。 2 2 3 虚拟资本具有自我膨胀的价值运动 马克思指出：“作为纸质副本，这些特征只是幻想的，他们的价值额的涨落和他们 所代表的现实资本的价值变动无关，但他们可以作为商品来买卖，因而可以作为资本价 值流动。 从这个意义上说，虚拟资本所代表的资本已被投入到实际生产当中去，但 其本身作为可以买卖的金融商品仍停留在资本市场上，具有独立于真实资本的价值运动 规律和形式，因此资本市场中就产生了一批专门以谋取价差收入为目的的投资者及投机 者。例如股票价格不仅与公司的未来收益有关，而且与市场对该公司的预期等因素有关， 即使公司业绩无多大的改善，只要有大量资金的推动，该公司的股价仍会上涨，甚至会 与股票的实际价值差距很大。股票交易额的急剧放大，股市自我膨胀。当这种自我膨胀 程度超过经济所能承受的范围，就会产生泡沫经济，最终可能导致股市的崩溃，进而对 实体经济产生破坏性影响。虚拟资本的价格不断攀升，交易规模不断放大，政府税收不 断提高，企业融资更加方便，居民个人虚拟财富不断增长，消费信心增加，整个社会弥 漫着一种乐观的情绪。但是泡沫不可能永远膨胀，当市场预期发生逆转的时，企业、机 构、个人的资产迅速缩水，企业纷纷破产，银行不良债务迅速增加，使国民经济体系陷 马克思：资本论( 第3 卷) ，人民出版社，1 9 7 5 年版 l o 第2 章虚拟资本概述 入困境，宏观经济的稳定难以维持。就此而言，如果对虚拟资本自我膨胀的价值运动形式 没有足够的认识，不能通过制度、技术和监管等手段防范和控制泡沫风险的产生，虚拟 经济将会对实体经济产生严重的破坏作用。 2 3 虚拟资本与实体经济 我国古代杰出的唯物主义哲学家张载在其哲学名著正蒙中写道：“两不立则一不 可见，一不可见则两之用息”。就是说，若无两个对立面，就无个统一体；若无一个 统一体，两个对立面的斗争也就停息了。把事物看成由两个对立面组成的统一体，并靠 对立面斗争推动事物发展。虚拟资本在其发展过程当中也显现了其两面性，一方面能促 进实体经济的发展，另一方面又给实体经济带来潜在的威胁。 2 3 1 虚拟资本的产生是经济生活发展的客观需要 社会的进步、生产效率的提高不仅带来了物质文化生活的极大丰富和提高，也改变 了人们对资本的看法。在资本的获得和使用上都产生了巨大的变革。 1 是企业扩大规模满足资金需求的客观需要 企业的要想发展壮大必然会增加对资本的需求，而企业获得资金的来源有二：一是 内部融资；二是外部融资。在经济发展的初期，由于企业规模小，市场需求有限，融资 手段单一，企业主要通过内部融资来满足生产扩大化的需求。内源融资是指公司经营活 动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成是指企业 不断将自己的储蓄( 主要包括留存盈利、折旧和定额负债) 转化为投资的过程。内部融 资因其自主性高、成本低以及较高的抗风险性，在经济发展的初期得到广泛的应用。然 而，随着社会化大生产的到来，单纯依靠企业内部资金的积累已经远远不能满足生产变 革的需要，外部融资成为必然选择。外部融资包括股权融资和债权融资。 所谓股权融资是指企业获取资金不通过银行类的金融中介机构，而是通过上市发行 股票，借助股票市场这一载体，集中社会闲散资金从盈余部门流向资金短缺部门，资金 供给者作为股东分享企业所有权的融资方式。股权融资不仅使得资本迅速向高收益的领 域集中，并且很大程度的分散了企业的经营风险。企业通过发行股票，按照同股同权、 责任有限、风险共担、利益共享的原则，将投资者联合起来，有力的分散和降低了企业 的经营风险。但同样的股权融资也存在着缺点，如发行成本高、发行门槛高、手续烦琐、 易分散股权等。 洞北大学经济学硕士学位论文 债权融资是指企业通过举债的方式筹措所需的资金。这种方式主要包括向银行等金 融机构贷款和向社会发行债券。银行信用是债券融资的主要方式，具有程序相对简单、 成本相对节约、灵活性强的优点，而且可以发挥财务杠杆的作用。但银行贷款的财务风 险较高、限制条款较多，筹资数额也有限。公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间 内还本付息的债权债务凭证。发行公司债属于直接融资，银行贷款属于间接融资。债券 属于固定收益的金融产品，是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱 与还钱，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非证券化，是不进行公 开交易的。债券在最早是由向多方贷款逐渐延伸，即提供资金的人数多到一定程度，从 而产生交易的需求，最后从发行时便设计出公开市场交易的机制，逐渐分化成为具有固 定收益的一种金融产品。 虽然发行股票和债券都是企业引入外部资金的方式，但由于性质特点的不同，它们 对于企业的财务约束也不同。为此，企业当对其股票债券的数量进行合理的配比，使其 达到成本收益的最佳组合。 2 是政府弥补财政赤字的客观需要 国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是 政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。政府 发行国债的原因通常是为弥补国家财政赤字，或为实施国家宏观经济政策，或为一些投 资巨大的工程筹款、甚至为筹措战争资金。由于国债以国家的税收作为还本付息的保证， 因此风险小，流动性高，但利率比其他债券低一些。 作为平衡国家财政收支、弥补财政赤字的手段，除了发行国债还有增加税收和增发 基础货币的方法。增加税收虽是取之于民用之于民的好办法，但如果超出了企业和个人 的承受能力，既不利于生产的发展，并且会影响今后的税收，应该慎用。增发基础货币 是最易实现的方法，但却也是副作用最大的方法。增发基础货币虽可弥补财政赤字，但 会导致严重的通货膨胀，严重破坏一国经济的正常运行。而发行国债则可吸收个人和机 构的闲散资金，使社会资金的使用权暂时转移，既没有增加市场上的货币总量，而且整 个社会货币的存量也没有变化。政府通过发行国债获得资金，在通过扩大政府支出，推 动经济增长，进而在经济增长中获得更多税收，提高政府收入，购回当初出售的国债。 如此一来，政府就无须开动印钞机，经济秩序自然也不会因通货膨胀而混乱。国债不仅 可以弥补财政赤字，在调控国家宏观经济运行中也具有举足轻重的地位。一国的经济运 1 2 第2 章虚拟资本概述 行不可能总处在稳定和不断增长的状态之下，经常会受宏观经济政策或者国际经济形势 的影响而偏离预期的轨道。自凯恩斯宏观经济理论建立以来，国家对宏观经济运行进行 调控已成为正常现象，国债在国家的宏观经济政策中起着巨大的作用，它对银行利率、 拉动消费都有重要影响。国家即使没有财政赤字的问题，也会适量发行国债，以便进行公 开市场操作，调控宏观经济的良好运行。 3 收入虚拟资本化的必然选择 经济主体的货币收入在满足了基本的生活需要后，若还有大量赢余就会产生增值保 值的需求，因此会将其转化为资本取得更多的收益。以有价证券为例，经济主体持有有 价证券首要是为了获取收益，不同的有价证券具有不同的收益性、安全性、流动性，不 同的风险爱好者会选择不同的金融产品来投资。 根据对风险的态度可以将投资者分为风险厌恶型、风险中立型、风险偏好型。风险 厌恶型的投资者在选择有价值证券时，会首先考虑安全性，选择风险较低或者零风险的 投