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中小企业金融支持研究中文摘要 中文摘要 尽管中小企业在激活市场竞争、增进市场效率、创造就业机会、推动技术创 新等方面具有不可替代的地位，但融资难问题制约着我国中小企业的发展。本文 的研究发现，由于长期金融抑制所造成的金融体系内部结构与功能的失衡、经济 转型过程中政府与市场关系的失调和所有制结构调整过程中企业所有制结构与金 融机构所有制结构的失配，导致了适应我国中小企业融资特点的制度安摊，在我 国尚未建立或很不完善，因而中小企业不得不通过一些非正式的融资渠道和商业 信用来解决发展中的资金缺口问题。所以，进一步强化政府的责任，通过完善中 小企业信用担保体系、发展中小金融机构、引导非正式金融健康发展和拓展中小 企业直接融资渠道，建立一个以正式金融为主的金融支持体系，是当前解决我国 中小企业融资难问题的有效对策。 关键词：中小企业融资金融支持 作者：李琦 指导教师：乔桂明 a s t u d yo nf i n a n c i a ls u p p o r to fs m a n a n d m e d i u m s i z ee n t e i t r i s e s a b s t r a c t t 1 l e 锄a l la n d m 越啪- s i z e 州螂( s ! ) p l a y 诅岫埘啪tr o l e i l la c t i v a l j n g n 蛤r k e tc o m p e t i t i o n i i i l p 耕i n gm a r k c t 踊c i e n c y ，a 酬n g 锄p l o y m e m0 1 ) p o 枷吐e s 粗dp 1 0 m o 痂1 9t e c h i o g yi 衄。倒o n s b u tt b ep f o b l 锄o f 矗咖c ed i 仿c u l t ) ，h a s s 仃i c 僦t l l cd e v e l o p m e n t o f s d 匣s i n t h i s 恤e s i s ，i t i s f o l l l l d t l l a t 姗眦t l l 雠伽t 0 幅， i n c l u d i n gt h eu n b a i 缸c eb 帆v 钟nt 1 略i n m rs t m c t l l 陀龃df h n c t i o no ff i n 柚c i a ls y s t e m 、析也t l l el o n gm nf i n 锄c i “托s t r a i n t h em a l a d j 咖c n ti i lt l l e 坤l a t i o no f g d v e m i n e n t 粕d m 赳k e tw i t l ln 豫p c e 鲻o fe c o n o n l i c 艄眦i t 觚dt h en o n m a t c l l i n gb e t v 旧e ns t m c t i l so f 伽叮帅t i o n so w 摊= r s l l i p 锄df i n 柚c i a lo f g a l l i 硎o n so w n 础p ，i e a d i n gt dt l l ec h i n e s e s m e st u m i n gt oi i l 】b m l a lm 删i a lo 璐姐i z a t i o 地f o rr e d u c 抽g 丘n 锄c i a lg a pi n 岫 d c 、，e l o p m e n tp r o c e 鲻，b e c a u o fa b 潮l t i n g 觚d 删t i 瞄so fam 砷【聪s m ef i 啪c i a l s u l 驴r ts y s t c i l l s o ，t ob u i l d 叩as 巳f i n a n c i a ls u p p o r ts y s t e m 谳f o l 撇lf i 嘲i a l m g 雠i z a t i o 雌，血f o i l g hs t 盹n l ；t h e n i n gm o 旭d u t i 船o fg i 鲫啪m e n t ，p e r f b c t i n gi l o n n a t i v e s m ec 托d i t 罂m r 聪幢喀s y 磷鸭d c 、，e l o p i l i gs m a l l 越l dm c d i 譬l - s i z ef i n a n c i a l 删z a l i o m ，l e a d i n gi l l 】f o m i a if i n 锄c 瑚甜g a l l i z a t i o 雌t od c v e l o p m ti l c a i t l l i l ya n d d e v e l o p i n gd i r e c t6 n 觚c es y s t e m 蠡) rs m e s ，i s 狮胡硫t i v ep o i i c yf o r 呛”) b l 锄o f s m ef i n a i a ld i 伍训哆 l ( 哆w o l ，d 戤s d 【e ；f i n 锄c e ；f i n 姐c i a ls u p 邮 i i w 五t t c n b yl iq i s 删s c d b y q i g u im i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名： 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 亢 研究生签名： ! 络呜日期：卫彰2 矽 中小企业金融支持研究 引言 引言 ( 一) 问题的提出 中小企业是国民经济的重要组成部分，在经济发展中具有不可替代的作用。 改革开放以来，我国中小企业有了迅速的发展，2 0 0 4 年底，按照新的企业标准界 定，中小企业占整个工业企业的总数达9 9 ，所创造的工业增加值占全部g d p 的 比重超过了5 0 ，一些省份甚至达到7 0 。就业方面，至2 0 0 4 年底，私营企业和 个体就业人员达9 6 0 4 4 万人，占全国城镇就业人员的3 6 3 ，近年来新增的就业 岗位，绝大部分来自于中小企业。 未来2 0 年，是我国经济发展的关键时期，推进新型工业化离不开中小企业的 发展，加速转移农村剩余劳动力也离不开中小企业的发展。然而，与世界各国一 样，我国中小企业存在着融资难的问题，但在程度上更为严重。因此，以我国中 小企业融资问题为研究对象，深入探讨我国中小企业融资的现状、存在问题并提 出相应的对策，具有重要的现实意义。 中小企业融资问题曾一度是学术界的研究热点，近年来相关研究成果不断涌 现。但是，与学术界成果丰富形成反差的是，现实中中小企业融资难的现状并没 有明显得到改善，说明我们对中小企业融资问题的认识可能还不够全面和深入， 因而本文的研究也具有较高的理论价值。 ( 二) 国内外研究现状及评述 从世界各国的情况来看，中小企业融资难是一个世界性课题。从总体上看， 中小企业融资困境可以用以下理论框架来解释。第一种理论框架是交易费用理论。 由于交易费用的存在，金融机构为资金需求规模较大的大型企业提供融资可以节 约交易费用。第二种理论框架是信息不对称理论。信息不对称会导致道德风险和 逆向选择，由于银行对中小企业进行有效监督的成本太高，从防范风险出发，银 行会减少对中小企业的贷款。 在理论方面，有关中小企业融资问题的理论主要包括资本结构理论、信贷配 给理论、关系贷款理论等。这些理论与假说主要是针对中小企业融资过程中存在 的严重信息不对称问题，对中小企业融资困境进行经济学解释。其主要观点是， 中小企业金融支持研究 引言 银企之间的信息不对称所引起的道德风险和逆向选择问题，使得银行贷款规模不 再是利率的增函数( s t i g “t z 和w e i s s ，1 9 8 1 ) 。 在实证方面，一些学者对中小企业融资市场上的歧视问题、银行并购对中小 企业融资的影响进行了研究。b e r g 州1 9 9 8 ) 的研究发现，大银行之间的合并会使小 企业的贷款减少，而小银行之间的合并会使小企业的贷款增加。b e r g e r 、r o s e n 和 u d e l l ( 2 0 0 1 ) 研究则认为，贷款规模不会因银行的规模下降而下降，在由大银行 主导的市场中，中小企业的贷款利率会相对较低。 在对策方面，b 雒两等( 1 9 9 4 ) 指出，由于中小金融机构在为中小企业提供 服务方面比大型金融机构具有信息和成本上的优势，因此要通过发展中小金融机 构来解决中小企业融资难问题。b e r g 盯等人( 2 0 0 2 ) 把为缓解交易中信息问题的 贷款技术分为财务报表型贷款、抵押担保型贷款、信用评分型贷款和关系型贷款 四类，其中关系型贷款由于对提供合格财务信息和抵押品的要求不高，因而主要 适合中小企业。p e t e r n 和r 画锄( 2 0 0 2 ) 认为，对于存在市场力量的金融业来说， 如果竞争激烈，银行的贷款利率是不可能过分高于市场出清利率，因此提高银行 的规模，可以使银行能够以高于市场出清的利率向中小企业贷款。 近几年来随着中小企业在国民经济中的地位越来越突出，我国中小企业融 资问题也得到许多学者的关注，主要从以下三个方面展开研究： 1 对策研究。这一类文献通常的研究思路是，列举中小企业融资难的一些现象 和笼统的数据，进行简单的分析，并据此提出改善中小企业融资环境的对策举措。 这一类文献占据文献的绝大部分，但由于未对中小企业融资难的深层次原因进行 分析，因而所提出的对策建议较为简单而零碎，除极少数外，大部分文献的理论 与实践价值并不大。 2 比较研究。这一类研究的主要方法是，将中国中小企业金融支持的有关制度 安排、政策举措与成熟市场经济国家进行比较，找出中国金融体制在支持中小企 业发展中所存在的缺陷，并就此提出对策建议应该说，比较研究是经济研究的 一种重要方法，但这种研究往往忽略不同国家在发展阶段、体制结构方面的差异， 因而提出的对策建议有时缺乏可操作性。 3 立足于中国的现实，对我国中小企业融资难问题进行深层次的分析。这一类 文献数量不多，但理论价值较高。比较普遍的观点认为，造成我国中小企业融资 难的根本原因在于“制度歧视”( g r e g o u 、1 h e v ，2 0 0 l ：李茂生、苑德军，2 0 0 0 ； 2 中小企业金融支持研究 9 i 言 戴园晨，1 9 9 9 ；刘海虹，1 9 9 9 ；钟朋荣，2 0 0 0 ) 。持这种观点的学者认为，由于我国实 行的是以公有制为主体、多种经济成份共同发展的经济制度，在主要商业银行为 国家所有或控股的情况下，信贷资金主要投向国有企业，大量非国有中小企业与 国有企业相比，在融资中居于不平等地位，难以取得与其经济地位相称的金融支 持。实证研究支持了上述结论( g r e g o r y 、1 - 钿e v ，2 0 0 1 ) 。但是，中小企业与民营 企业是两个不同的概念，如果国有银行对民营企业存在制度歧视的话，那么大型 民营企业应该同样被歧视，但现实并非如此o 。 林毅夫等( 2 0 0 1 ) 坚持其一贯的研究思路，从发展战略分析中小企业融资困境的 内在原因。他们认为，我国从建国初开始实施以资本密集为特征为“重工业优先 发展战略”，这尽管违背了比较优势，但由于能尽快地“赶超”发达国家，为当时 的领导人所选择。与这一发展战略相适应，我国采取了能快速动员和集中资源的 计划经济体制，并在金融结构上选择了以大银行为主的高度集中的金融体制，并 且这一金融体制在建立市场经济体制后并未有实质的改变。由于大型金融机构不 能有效解决与中小企业之间的信息不对称问题，从减少道德风险与逆向选择出发， 大银行会对中小企业的贷款发放进行限制，从而造成我国中小企业的融资圈境。 张杰( 2 0 0 0 ) 则从银行与企业之间的信用关系的特点出发研究民营企业的融 资困境问题。张杰认为，国有银行与国有企业之间是一种纵向的信用关系。国有 银行依托于国家信誉而大举吸储，并将储蓄转化为对国有经济的金融支持，从而 保证了体制内产出的持续增长和改革条件下的社会稳定。民营经济作为体制外的 经济成分，难以与银行间建立纵向的信用关系。因此，解决民营经济金融困境的 根本出路既不在于改变国有银行的信贷行为与资金投向，也不在于由政府出面发 育多少外生性的中小金融机构，更不在于给其提供进入股票市场的方便，而在于 营造内生性金融制度成长的外部环境。张文的结论实质是在说，除非彻底改革金 融体制，否则在目前的体制结构下难以找到缓解中小企业融资困境的有效途径。 ( 三) 研究思路、方法与框架结构 融资难是各国中小企业发展过程中面临的一个普遍性问题，我国中小企业融 资难，既有一些其他国家也存在的共性原因，也具有特殊性。所以，本文的研究 在分析由于严重的信息不对称所导致的信贷配给对中小企业融资影响的同时，重 。铁本事件的主角是个民营企业但它却得到了中行常州分行贷款2 5 7 2 佣亿元、农行1 0 3 1 0 6 亿元，建行 6 5 6 0 8 亿元和广发行3 0 0 0 万元，浦发行5 0 万元以及常州武进农村信用联社1 0 5 万元( 新浪嘲) 3 中小企业金融支持研究 0 i言 点分析转型中体制与结构的影响，揭示我国中小企业融资困境形成的体制性原因。 在方法上，本文以辩证唯物主义和历史唯物主义为指导，运用马克思主义经 济学的基本原理与方法，充分借鉴、吸收和运用现代经济学最新研究成果，包括 信息经济学、交易费用理论、制度变迁理论、产权理论，坚持一般与特殊相结合、 具体与抽象相结合、实证分析与规范分析相结合的研究方法，通过借鉴西方国家 的经验和分析我国的调查资料，对我国中小企业的融资现状、存在问题及问题的 成因进行深入分析，并提出相应的对策。全文的结构如下： 第一章在界定有关概念的基础上，对企业融资理论进行回顾与评述，为下一 步的研究建立理论基础。其主要内容有：( 1 ) 界定中小企业的概念，包括国外通常 的做法及我国的标准，分析中小企业的地位和作用。( 2 ) 界定有关企业融资的概念、 分类和中小企业的融资方式与影响因素。( 3 ) 评述主要的融资理论，包括马克思企 业融资理论、资本结构理论、信贷配给理论、关系贷款理论等。 第二章分析我国中小企业融资的现状、存在问题及成因。主要内容包括：( 1 ) 我国中小企业的主要融资方式；( 2 ) 现阶段我国中小企业的融资特点；( 3 ) 我国中小 企业间接融资状况；( 4 ) 中小企业融资存在的问题及危害；( 5 ) 造成我国中小企业融 资问题的具体成因等。 第三章介绍中小企业金融支持的国际经验。主要内容包括：( 1 ) 美英两国市场 主导型中小企业金融支持体系的构成和经验；( 2 ) 日韩两国政府主导型中小企业金 融支持体系的构成与经验；( 3 ) 国外中小企业金融支持体系的共同特点及对我国的 启示 第四章提出完善我国中小企业金融支持体系的政策选择。主要的政策建议包 括：( 1 ) 建立和完善中小企业信用担保体系；( 2 ) 大力发展民营金融机构和中小型金 融机构；( 3 ) 引导非正式金融健康发展；( 4 ) 积极拓展中小企业直接融资渠道。 ( 四) 主要结论和本文的创新与不足 本文认为，我国长期金融抑制所造成的金融体系内部结构与功能的失衡、经 济转型过程中政府与市场关系的失调和所有制结构调整过程中企业所有制结构与 金融机构所有制结构的失配，构成了我国现阶段中小企业融资困境最重要的体制 成因。因此，有效解决我国中小企业融资难问题，要强化政府的责任，深化金融 体制的改革，通过进一步完善中小企业信用担保体系、发展中小金融机构、引导 非正式金融健康发展和拓展中小企业直接融资渠道，建立一个完善的以正式金融 4 中小企业金融支持研究引言 为主的中小企业金融支持体系。 从已有的文献来看，较为系统地从体制角度研究我国中小企业融资问题的文 献并不多见，因此基于我国经济转型的背景，从我国中小企业融资难的体制性成 因出发，探讨如何建立适合我国国情的中小企业金融支持体系是一个新的尝试。 同时，提出建立一个完善的以正式金融为主的中小企业金融支持体系，是本文的 另一个亮点，因为在我国这样政府主导型经济中，无法想像没有政府强有力的支 持和干预，中小企业融资问题能得到实质性解决。但是，由于缺乏有关的资料， 本文的研究特别是实证研究还有待进一步深入，这将成为作者今后研究的方向。 5 中小企业金融支持研究第一章中小企业融资：概念和理论 第一章中小企业融资：概念和理论 一、中小企业的界定 ( 一) 国外划分标准 关于中小企业的界定，各国和地区所依据的标准并不相同，但通常的标准是 以从业人员、资产总额和年营业额三要素来界定中小企业，表l 为部分国家和地 区划分中小企业的标准。 表l部分国家和地区中小企业的划分标准。 国家和地区企业类型从业人员数( 人) 年营业额资产总额 中小企业5 0 0 美国 其中：制造业 1 0 0 0 小型企业 制造业： l o o 加拿大 其它行业； 5 0 5 万加元 制造业；l o l - 4 9 9 中型企业 5 0 0 2 0 万加元 其它行业；5 1 4 9 9 小企业 其中：制造业 建筑业 英田零售业 2 0 0 批发业 电5 4 5 万英镑 服务业 ( 1 7 0 万英镑 公司运输业 4 5 万英镑 汽车5 辆 手工工业企业 9 法国 中小企业 l o - 4 9 9 l 亿法郎 小型企业( 4 9 1 0 0 万马克 德国 中型企业 5 9 9 1 0 0 万1 亿马克 手工业 9 意大利中小企业 l o o 5 其中；小企业 i o 1 小型企业 制造业： j 澳洲 服务业：电0 制造业： 1 0 0 - 4 9 9 中型企业 服务业：2 0 _ 4 9 9 中小企业 其中：工业、矿业 q 日本运输建筑业 l l 亿日元 批发，零售服务 2 0 ( 3 0 0 0 万日元 业 1 0 0 0 万日元 中小企业 其中：制造业 1 0 韩国 采矿业，运输业 3 0 0 建筑业 2 商业及其它服务 2 0 。资料来源：陈晓红主编；中小企业融资) ，经济科学出版社，2 d 年版，第4 5 页 6 中小企业会融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 业 中小企业 固定资产净值 新加坡 1 2 0 0 万新元 其中：服务业和商 l o o 1 2 0 0 万新元 业 中小企业 香港其中：制造业 l 其它行业 5 0 中小企业 实收资本： 其中：制造业、建 2 6 0 0 0 万新台 台湾上年营业额：q 栅币 筑定、采矿业 其它行业 瑚 万新台币 投资： 4 0 万 新台币 ( 二) 我国的划分标准 我国的中小企业划分标准先后调整过六次，前五次出台的划分标准具有浓厚的 计划经济色彩，主要是依据固定资产价值和综合生产能力进行划分，并不重视从 业人员数量这一标准。2 0 0 3 年颁布的中小企业标准暂行规定，将从业人员数作 为界定中小企业的一个重要依据，并且结合行业特点，对工业、建筑业、交通运 输业、邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业等行业分别划定了不同标准，与国 际惯例逐渐接轨，具体的划分标准见表2 。 表2中小企业标准暂行规定划分标准 行业名称指标名称计算单位中型小型 从业人员数人3 0 0 - 2 0 0 0 以下3 0 0 以下 工业企业 销售额万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 资产总额万元4 0 0 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 从业人员数人6 0 0 - 3 0 0 0 以下6 0 0 以下 建筑业企业销售额万元3 0 0 0 _ 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 资产总额万元4 0 0 0 4 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 从业人员数人l o o 2 0 0 以下1 0 0 以下 批发业企业 销售额 万元3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员数人l o o _ 5 0 0 以下1 0 0 以下 零售业企业 销售额万元l o 1 5 0 0 0 以下 1 0 0 0 以下 从业人员数人5 0 0 - 3 0 0 0 以下5 0 0 以下 交通运输业企业 销售额万元 3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员教人 4 0 0 - i 0 0 0 以下4 0 0 以下 邮政业企业 销售额万元3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员数人4 0 0 8 0 0 以下 4 0 0 以下 住宿和餐饮业企业 销售额万元3 o 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从表2 可以看出，新标准的制定考虑了以下的因素：( 1 ) 充分考虑了不同行 业资本密集或劳动密集程度；( 2 ) 将中型企业与小型企业明确地区分开来；( 3 ) 将从业人员数作为界定企业规模的重要指标。应该说，这一标准无论是指标的选 择还是具体标准的确定都开始向国际接轨，总体是较为科学的。但是，由于我国 幅员辽阔，地区差异很大，同时我国正在由计划经济向市场经济转型，这一标准 7 中小企业金融支持研究第一章中小企业融资：概念和理论 并没有考虑地区特征和所有制特征，还有不少有待完善之处。由于正式的规定尚 未出台，所以在在本文中，除非特别指定，我们所依据的标准就是中小企业标 准暂行规定。 ( 三) 中小企业的作用 在一国经济中，中小企业具有很多大型企业所没有的特殊作用。首先，中小 企业是推动经济发展的重要力量。众所周知，东亚“四小龙”最近几十年的快速 成长，主要依靠外向型中小企业的发展。即使在经济非常发达的美国与日本，其 中小企业的数量也占9 8 以上。其次，中小企业有助于改善市场结构，提高市场 效率。产业组织理论已经揭示，除一些自然垄断行业外，由大量中小企业和少数 主导性厂商组成的垄断竞争市场结构，比仅由少数大型企业组成的寡头市场结构 更有效率。第三，中小企业又是技术创新的主要力量。一是对创业者的激励，小 企业更大；二是创新失败的风险约束，小企业更强，在推进技术创新方面，肇小企 业比大企业更具比较优势。据统计，2 0 世纪的主要发明中超过6 0 是由独立的发 明人或中小企业作出的。第四，中小企业可以有效地促进充分就业。在美国，1 9 9 r 7 年小企业数量占企业总数达9 9 ，占国内生产总值3 9 ，中小企业创造着荛国全 部新增就业机会的8 5 左右。因此，无论是发达国家还是发展中国家，对中小企 业在推动经济社会发展的重大战略地位越来越重视，如何促进中小企业的健康发 展在各国政府的议事日程上开始占据越来越重要的位置。美国政府将中小企业称 为“美国经济的脊梁”；日本政府认为：“没有中小企业的蓬勃发展，就没有日本 的繁荣”：韩国则把中小企业视作“经济发展的动力”。 二、融资的概念与方式 ( 一) 融资的概念 所谓融资，简单地讲就是指资金融通，包括资金的融入与融出。对于中小企 业来说，资金融入是它们主要的融资活动。所谓资金的融入，是指经济主体根据 生产经营或经济发展的现实需要而筹集资金用于投资或生产经营的活动及结果。 本文的研究对象是中小企业的金融支持问题，因而本文所说的融资具有以下特征： ( 1 ) 融资的主体是中小企业。( 2 ) 融资的客体是资金。在本文中，资金不仅仅是 指流动资金与现金，也包括企业的长期资金。( 3 ) 融资的媒介主要是信用形式， 包括银行信用、商业信用、股份信用、租赁信用、民问信用、政府信用等。( 4 ) 融资的载体是各种金融工具。它对于购入者或持有者来说是金融资产载体，对于 8 中小企业金融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 出售者或发行者来说则是金融负债工具。 ( 二) 融资方式 企业的融资方式，是指企业融入资金的手段、途径和方法。企业融资方式的 分类很多，具有代表性的有：( 1 ) 按照融资主体和融资中介角度进行分类；( 2 ) 按照资本流动角度进行分类；( 3 ) 按照财务管理方法进行分类。第一方法按照融 资主体和融资中介角度进行分类，将企业的融资方式划分为3 个层次：第一层次 分为外源融资和内源融资，第二层次为直接融资和间接融资，第三层次为债权融 资和股权融资。第二种方法借鉴西方经济学的资金流量分析法进行分类，由张昌 彩首先提出，将社会融资方式分为财政融资、银行融资、商业融资、证券融资与 国际融资等5 种国。第三种方法按照财务管理方式进行分类，将融资分为负债融资 和所有者权益融资，在这两种融资方式下还有进一步的细分分类。本文所指的融 资方法主要指的是第一种分类方法。 1 内源融资和外源融资 内源融资和外源融资的区别在于企业作为资金的需求者与资金的供给者是否 统一，根据美国经济学家格利与肖的观点，内源融资是指企业利用自己的倍蓄， 而外源融资是指企业利用企业外部的储蓄作为投资资金。一般来说，企业的内源 融资由企业初始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益，包括各种形式雏公积 金与公益金、未分配利润等构成；外源融资主要由企业通过一定方式向企业之外 的其它经济主体所筹集的资金，包括发行股票、企业债券和向银行借款等。从特 点上来看，内源融资具有原始性、自主性、低成本和抗风险性的特点，外源融资 具有高效性、灵活性、大量性、集中性特点。与外源融资相比，内源融资可以减 少信息不对称所带来的交易费用，并且融资成本较低。相对于外源融资中的股权 融资，内源融资可以增加企业的剩余权，减少经济当事人的道德风险与逆向选择 行为。 2 直接融资与间接融资 划分直接融资与间接融资的核心是，融资是否需要通过金融中介实现。直接 融资是企业直接向资金供给者融入资金的方式，其主要渠道包括发行企业债券和 股票，其特点是直接性、长期性、流通性和不可逆性：阃接融资是指通过银行等 金融机构把社会的闲余资金集中起来，然后贷给企业使用，包括短期贷款和长期 毋张吕彩：金融融资结构与资本市场发展，管理世界l ，1 9 9 8 年第3 期 。爱德华肖：经济发展中的金融深化 ( 中详书) ，上海三联出版社，1 9 黯 9 中小企业金融支持研究第一章中小企业融资二概念和理论 贷款，其主要特点是间接性、短期性和可逆性。 3 债权融资与股权融资 融资可以根据资金的使用权与所有权是否分离分为债权融资与股权融资。债 权融资是指投资者将资金的使用权暂时转让给企业，到期企业必须还存本付息， 主要方式包括银行借贷和发行企业债券等。股权融资是指企业运用发行股票、增 资扩投的方式，通过增加企业的所有者权益来获取资金，它不需要偿还，但必须 定期分红、派息。债权融资是资金的使用权的转移，因此它不改变企业的所有权 结构，同时在一定收益率下具有财务杠杆作用。股权融资也具有财务杠杆作用， 但它涉及到资金的所有权转移，因此会对企业的剩余控制权结构产生影响。 ( 三) 中小企业的融资方式 对于中小企业来说，选择什么样的融资方式要受一个国家的政治经济制度、 发展战略、企业产品特点、自身组织形式和生命周期等不同因素的影响。从发达 国家的实践来看。由于资本市场比较完善、金融机构比较发达、金融工具创新频 繁，企业的生产经营和自身发展容易得到外部的金融支持，因此发达国家的中小 企业在成长过程中，会经常使用外源融资的形式。一些极具发展潜力的中小型高 科技企业，还经常受风险投资的亲睐。但对发展中国家来说，由于资本市场还不 够发达，金融机构还不健全，同时国家实施赶超型发展战略，金融抑制现象比较 严重，对中小企业的金融支持通常较少，因此很多发展中国家的中小企业主要依 赖内源融资方式。 企业的不同组织形式对企业融资也会产生较大影响。一般来说，中小企业通 常采用业主制或有限责任公司的组织形式。业主制企业因为缺乏现代企业治理的 基本架构，一些外源融资方式，如通过增资扩股的方式进行股权融资就无法实施， 通过银行进行资金融通也因为缺乏足够的信用难以实现而有限责任公司尽管是 现代企业的一个重要组织形式，但它的融资方式也有限制，比如它无法通过证券 市场进行股权融资。 在企业生命周期的不同阶段，企业所依赖的主要融资方式也在变化。在企业 创立初期，由于市场规模较小，生产规模有限，一方面企业进行外源融资的成本 较高，另一方面，企业也缺乏足够的信用，因而通常采取内源融资的方式。而当 企业进入成长期时，生产规模迅速扩大，进行扩大再生产和维持正常生产经营的 资金量较大，这时依靠自身积累难以满足企业的资金需求，往往需要从企业外部 0 中小企业金融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 融入资金。当企业进入成熟期后，由于生产经营中的资金需求较稳定，财务状况 较好，大多数情况下企业依靠自身力量可以解决生产经营中的资金需求。 三、中小企业融资理论 ( 一) 马克思企业融资理论 马克思非常重视资本在企业经营与发展中的重要作用。马克思认为，资本主 义生产是种扩大再生产，通过剩余价值资本化，即现代意义上的内源融资的方 式可以实现生产在原有规模上的扩大，所以马克思的企业融资理论非常重视内源 融资对企业发展的作用。 对于个别资本来说，内源融资是企业进行资本积累的主要渠道，但马克思认 为，剩余价值资本化是个别资本积累的最一般的途径，但不是唯一途径。在资 本论中，马克思不仅分析剩余价值资本化这一内源融资方式，他还同时考察了 另一种融资形式，即通过发行股票进行直接融资。马克思认为，股份公司的出现 使得资本具有了社会属性，并且有利于减缓一般利润率下降的趋势，特别是对于 快速扩张的企业。通过股票市场进行融资，是企业加速资本积累的一个重要途径。 在资本论中，企业的另一个资本积累来源是借贷资本，也就是现代公司金融 意义上的外源阃接融资。借贷资本的主要来源是居民收入、职能资本家的闲置货 币资本、货币资本家的货币资本和食利阶层的货币资本，而居民收入除工人工资 外，包括地租、非生产阶级的收入等，。它们都在一定时期内采取货币收入的形式， 因此转变成存款，并由此变为借贷资本”o 。借贷资本的运动是通过银行信用实现 的，银行家或资本家“把资本放出即贷出一定时期，然后把它连同利息( 剩余价 值) 一起收回，是生息资本本身所具有的运动的全部形式”o 。 尽管马克思所处的时代距离今天已有1 0 0 多年，但资本论对企业融资的 性质、方式等所进行的深刻分析在今天仍有较强的指导意义，理解我国中小企业 融资因境的形成和为中小企业发展提供金融支持，仍然需要马克思融资理论的指导 ( 二) 资本结构理论 所谓资本结构，是指现代企业的资本中股权资本与债权资本所占的份额。1 9 5 6 年，美国经济学家奠迪利安尼与米勒发表了题为“资本成本、公司财务和投资理 论”，提出著名的m m 定理，标志着现代资本结构理论的诞生。m m 定理，又称无 国马克思、恩格斯：马克思恩格斯全集，2 5 卷，人民讯版铂1 9 7 4 年版，第5 7 0 页 。马克思：资本论 ，第3 卷，人民出版社，1 9 ”年版，第3 9 0 页 “ 中小企业金融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 关性定理，它的主要内容是，企业的投资政策和融资政策是相互独立的，资本市 场是充分竞争和有效的，没有税收，企业无破产风险，企业的股息政策同其市场 价值无关，企业新发生的债券不会影响其旧债券的市场价值，企业和投资人都对 企业未来收益有充分信息，则企业的资本结构与市场价值无关，也就是说，企业 选择什么样的资本结构或融资方式，都不会影响企业的市场价值。 m m 理论在公司金融理论中是开创性的，但它距离现实太远，因此后来的资 本结构理论研究，放松了m m 定理的一些假定，侧重研究企业资本结构的决定因 素。已有的研究从以下四个方面展开研究： 1 由于公司所有权与经营权的分离，在存在代理成本的情况下，企业资本结构 会受到经营者、股东、债权人等不同利益主体冲突的影响。其主要观点是，债务 融资可以减少经营者自由支配的现金数量，因而有利于约束经营者。 2 在信息不完全、不对称的情况下，通过将私有资本结构传递给市场，有助于 缓解由于信息问题所导致的逆向选择。 3 资本结构受产品或投入市场的产品或竞争特性影响，存在卖方寡头结构的市 场要比垄断或竞争性行业公司有更多的债务，生产独特性产品和优质产品的公司， 通过债务融资的比例较小。 4 公司资本结构影响公司控制权的争夺，这种观点认为，公司经营者为了减少 被接管的可能。偏好运用债权融资，这样可使接管的报酬降低。 现代资本结构理论将现代企业的两权分离、信息、市场结构以及控制权争夺 等因素引入企业融资决策的分析之中，对理解我国企业融资的现实具有一定的指 导意义。这是因为，随着我国社会主义市场经济体系的进一步完善，会有最来越 多的中小企业通过资本市场和金融市场获得资金支持，在这样的背景下，理解企 业的融资行为，需要用资本结构理论进行分析；第二，因两权分离、信息问题以 市场结构等因素的影响，企业的融资方式、资本结构会随着上述因素的变化而变 化，进一步改革金融体制，也需要借鉴资本结构理论的相关成果。但是，资本结 构理论将企业的融资方式抽象为债权融资和股权融资，与现实的距离较远，特别 是对于我国中小企业融资难的解释来说，还存在较大的局限性。 ( 三) 信贷配给理论 信贷配给是信贷市场的一种典型现象，它可以理解为由于贷款利率低于瓦尔 拉斯均衡水平而导致的市场对信贷资金存在超额需求的情况。k e e a 嘶( 1 9 7 9 ) 指出了 中小企业金融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 两种存在信贷配给的情况：( 1 ) 按照银行标明的利率，在对借款人信用评级的基础 上，所有贷款申请人中一部分申请人可以得到贷款而另一部分被拒绝，即使是后 者愿意支付更高的利率也将得不到贷款；( 2 ) 给定的借款申请人的借款要求只能部 分地被满足。信贷配给理论最早可追溯到凯恩斯的流动性偏好理论。二战后，美 国经济学界普遍认为美联储对利率的调控无助于平抑美国经济的波动，为此，罗 莎( r o s a ，1 9 5 1 ) 等人指出，在自由竞争市场中存在信贷配给现象。 早期的信贷配给理论是在完全信息的框架下进行研究的，但以不对称信息为 假设前提能够对完全竞争市场中的信贷配给现象进行较为合理的解释，这方面的 研究得益于2 0 世纪6 0 、7 0 年代以来信息经济学的发展。斯蒂格利兹和韦斯( s t i g l 娩 w 西s s ，1 9 8 1 ) 等人提出了信贷配给模型，认为即使没有政府干预，由于逆向选择 和道德风险的存在，信贷配给也可以作为一种长期均衡现象存在。斯蒂格利兹和 韦斯( s t i g l 娩w 萌s s 1 9 8 7 ) 假定企业为风险厌恶型且其风险厌恶程度与自身财富多 少相关，财富的多少对银行是隐蔽信息，同时企业拥有一系列可供选择的投资项 目，但如果企业的风险厌恶程度随财富的增加而递减，抵押贷款规模的上升，仍 可能同时导致道德风险和逆向选择，从而得出即使银行设计出针对不同风险水平 的贷款利率与抵押品数量组合的贷款合同，道德风险和逆向选择仍然能够发生作 用，信贷配给依然会存在。风险类型的改变和抵押品的导入，增加了贷款合同的 复杂性却无法完全消除信贷配给的存在。 信贷配给理论对于我国中小企业融资困难有一定的解释力。对于我国这样的 转型经济来说，信息不完全、不对称现象更加严重，因而信贷配给现象更加严重。 信贷配给模型所揭示的信贷配给的机制以及相应的政策含义，有助于我国中小企 业融资难问题的解决。但是，信贷配给理论很少考虑到转型经济的特点，这是我 们在运用这一框架考察我国中小企业融资问题必须注意的一个重要前提。 ( 四) 关系型贷款理论 与信贷配给理论揭示在信息不对称条件下存在信贷配给的原因、机制以及信 贷配给的严重程度不同，关系型贷款理论着重研究在既定信息不对称条件下通过 什么的制度安排可以缓解由于信息不对称所导致的中小企业融资难问题。 一般来讲，大型企业公开信息易于收集和量化整理，社会信用程度高，贷款 规模大，在经营透明度和抵押条件上都具有中小企业所不及的优势，因此基于信 息不对称中的逆向选择和道德风险问题，以及单位贷款处理成本随贷款规模上升 中小企业金融支持研究 第一章中小企业融资：概念和理论 而下降的规律，大型金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务。与大型金融 机构的经营方式不同的是，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务，这 除了因为它们资金少、不能满足大企业融资的需求外，主要原因是中小金融机构 在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。中小金融机构一般是地方性金融 机构，专门为地方中小企业服务，容易与中小企业建立长期的合作关系，这就有 助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称的问题( b e 曜e r 1 9 9 8 ) 。 在中小企业向银行融资的过程中，银行的关系性贷款在事先对中小企业进行 甄别调查并通过限制性合同的签订对中小企业的行为进行约束，在事后则对中小 企业进行监督。在这种事前检查和事中监督的过程中，信贷员和企业所有者管理 者之间的关系不断加深，同时银行能够更容易更清晰地了解到关于企业和其所有 者，管理者的状况，包括许多人格化的非量化信息。这种长期的联系使得小企业能 够以较低的利率较顺利地取得银行的贷款，也即是关系型借贷有助于缓解信贷市 场上因信息不对称所导致的中小企业融资困难的市场失效。由于长期关系产生的 各种非量化信息在很大程度上可以替代财务数据等易量化和传递的信息，因此可 以部分弥补中小企业因无力提供合格财务信息和抵押品所产生的信贷缺口，。并有 助于改善其不利的信贷条件。 1 4 中小企业会融支持研究 第二章我国中小企业融资：现状、问题及成因 第二章我国中小企业融资：现状、问题及成因 一、我国中小企业融资现状 中小企业融资难问题是一个国际性难题，丽在我国程度更重。据2 0 0 5 年中 国中小企业发展报告( 以下简称2 0 0 5 报告) 的调查显示，在所有参与调查的中 小企业中，认为融资环境较以前有明显好转的不足7 ，稍有好转的也仅为1 3 9 3 ， 而将近8 0 的企业认为企业的融资环境没有变化或趋于恶化，其中认为融资环境 与前几年相比没有变化的企业为5 9 0 2 ，同时认为融资环境恶化的企业竟超过了 2 0 ，这一比例与认为融资环境好转的企业的比例基本相当。在对现有融资方式满 意程度这一问题上，感到较不满意和很不满意的企业分别为1 9 8 4 和1 5 8 7 ，而 较满意的为1 9 8 4 ，非常满意的为3 1 7 。上述状况表明，尽管各方面采取了一 系列措施改善中小企业的融资环境，但收效不大；现有的融资环境与企业希望的 仍有较大差距，融资难仍是制约中小企业发展的主要问题。 ( 一) 我国中小企业的融资方式 区困 l 内苏酾l 外源融资 。、 l 所有者权益职工集资问接融蠢直接融蠢 爪 l 所有者投 ，留孝夏利和折旧，金融屯梦贷妥l ，【民间氆簧 厂、：一 ，l 【业主投入_ t 磊投入i ：f 债券融资+ | i 具触瓷l l 救罂资 图l 我国中小企业的融资方式 图l 给出了我国中小企业的主要融资方式。在我国中小企业的融资方式中，内 中小企业金融支持研究第二章我国中小企业融资：现状，问题及成因 源融资主要包括所有者投入、留存赢利和折旧；所有者投入包括业主的投入和职 工投入。外源融资包括间接融资、直接融资，间接融资主要是银行和非银行金融 机构贷款，而直接融资主要是通过资本市场进行的债券融资、风险投资、股权投 资等。对于我国中小企业来说，职工集资是内源融资的一个重要方法；而外源间 接融资中，通过非正式金融筹集资金则较为多见，同时商业信用在中小企业短期 资金来源中也占较大比重。 ( 二) 我国中小企业融资特点 表3 为2 0 0 5 报告对我国中小企业筹资的首选方式和融资渠道调查统计结果， 这一结果显示，在中小企业目前筹资的首选方式中，4 8 4 l 的企业选择利用企业 积累的自有资金、3 8 8 9 的企业选择通过银行贷款来扩大生产规模，而选择通过 其它形式来筹资的企业不足1 3 ，其中仅有2 3 8 的企业首选通过发行股票和债券 进行融资。 表3 我国中小企业主要融资方式和渠道 指标指标状态中小企业 银行贷款 3 8 8 9 发行股票或债券 2 3 8 筹资的首 企业积累的自有资金4 8 4 1 选方式 通过新建或技术改造项目申请国债或其他国家， 4 7 6 地方财政投入 引进外资或通过与其他企业的收购，兼并 5 5 6 四大国有商业银行 6 9 0 5 股份制银行 4 7 6 融资渠道 地方性银行、信用社贷款5 5 6 内部利润留存1 6 6 7 在融资渠道上，四大国有商业银行贷款占据最主要的地位( 6 9 0 5 ) ，面其它 渠道如股份制商业银行( 4 7 6 ) 、地方性银行和信用社贷款( 5 5 6 ) 所占比重非 常的低。另据中国人民银行上海市分行对辖区内浙江、福建两省3 0 0 户中小企业 的问卷调查显示，约“的企业有过内部集资，约8 的企业利用过民问借贷，其 中资产规模低子5 0 0 万的小企业，职工集资与民间借贷的资金达1 6 ：短期资金 的4 0 来源于供应商和合资合作伙伴的商业信用；企业资本金主要来源于内部集 资与非正式民问借贷，其中内部集资的比例高达2 5 根据国际经验，内源融资和外源间接融资是中小企业主要融资方式。以美国 。壬兆梅：我国中小企业融资渠道研究 ，对外贸易经济大学硕士论文，2 0 嘶年。 1 6 中小企业金融支持研究第二章我围中小企业融资：现状、问题及成冈 为例，中小企