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内容提要 f 开发银行是政府借以向各经济主体提供长期贷款的机构。政府设立它的目的 是弥牛l 建设资金的不足。因此长期以来理论界的普遍观点是:开发银行能促进经 济的发展和社会福利的增加。然而,近年来一些发展中国家的开发银行却在营运 过程中出现了一些问题,例如:负债比例持续攀升、成本一收益比例急剧下降。 目前,在这些经济普遍存在着抑制现象的国家里,开发银行的存在对经济的发展 反而起了抑制作用。因此,在国内经济存在抑制的状态下,开发银行是否能够促 进经济的发展和社会福利的增加成为本文的研究主题。寸 本文首先将金融抑制下的经济体制分为集权和分权两种类型,进而在此框架 下分析开发银行设立的原因和设立后对社会福利的影响,并通过对日本所作的实 证分析对此问题作一个简要的回答。 全文分五章: 第一章主要阐述金融抑制下一国资金供求的基本特点。其中,在集权体制下 由于政府所采用的低利率政策,造成直接融资成本高昂,银行贷款成为各企业外 部资金的主要来源、银行内部存在着非经济性的租金;在分权体制下,政府对经 济的直接干预程度降低,利率逐渐统一并市场化、直接融资渠道逐新发达银行 开始追求利润的最大化。 第二章主要从理论角度阐述金融抑制下资金供求状况。其中,在集权体制下, 由于低利率政策的实施,造成资金供求缺口致使资本形成比例低、腐败现象存在; 在分权体制下,由于政府管制的降低,银行受利润最大化动机的驱动将会采取信 贷配给和联合融资方式。但由于贷款中道德风险和逆向选择的存在,银行资金的 发放量小于帕雷托最优时的要求量,即经济中仍然存在信贷缺口。 第三章主要从理论角度阐述政府资金介入的原因并对开发银行成立后社会 福利进行了系统的分析。通过对社会四部门政府、开发银行、商业银行、居民 的量化分析,指出开发银行仅在一定历史时期对经济起促进作用。随经济的发展 开发银行对经济的负面作用逐渐显现,因此,随经济的发展开发银行应退出历史 舞台。 第四章是对日本经济社会进行的实证分析。通过具体分析日本开发银行对日 本社会福利造成的影响进一步证实了上述理论。 第五童是针对前四章的理论和实证分析得出一些基本结论。并试图对我国开 发银行的运营提出一些建议。 关键词:开发银行福利分权集权 , a b s t r a c t d e v e l o p m e n tb a n kr e f e r st ot h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o nt h a tf a c i l i t a t e sg o v e r n m e n t a l l o n g 。t e r ml o a nt ov a r i o u se c o n o m i ce n t i t i e s i t sp u r p o s ei st om a k eu pt h es h o r t a g eo f c o n s t r u c t i o nf u n d t h r o u g hf u n di n t e r v e n t i o nb y t h eg o v e m m e n t t h e r e f o r e ,i th a sl o n g b e e n g e n e r a l l ya c k n o w l e d g e d i nt h ea c a d e m i cc i r c l et h a t d e v e l o p m e n tb a n kc a n p r o m o t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s es o c i a lw e l f a r e h o w e v e r , i nt h ep a s tf e w y e a r s ,s o m es e r i o u sp r o b l e m s ,s u c ha sc o n t i n u i n gc l i m bu po fd e b tr a t i oa n dd r a s t i c d r o po fc o s t - p r o f i tr a t i o ,h a v eo c c u r r e di ns o m ed e v e l o p m e n tb a n k si nd e v e l o p i n g e o u n t r i e s i t se x i s t e n c eh a se x e r t e ds o m er e s t r a i n i n ge f f e c to nt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t s o w h e t h e rd e v e l o p m e n tb a n kc a np r o m o t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s es o c i a l w e l f a r eu n d e rt h er e s t r a i n e dd o m e s t i cs i t u a t i o nb e c o m e st h et o p i co ft h i sp a p e r i nt h i sp a p e r , t h ef i n a n c i a lr e s t r a i n e de c o n o m i cs y s t e mi sd i v i d e di n t o2t y p e s : c e n t r a l i z a t i o no fp o w e ra n dd i v i s i o no fp o w e r t h ea u t h o ra n a l y z e dt h er e a s o nf o r s e t t i n gu pd e v e l o p m e n tb a n ka n di t se f f e c to ns o c i a lw e l f a r e t h e n 丑c a s es t u d yo n j a p a n sd e v e l o p m e n t b a n ki sp r o v i d e da n dab r i e fa n s w e rt ot h i sq u e s t i o ni sg i v e n t h e p a p e r c o n s i s t so f5c h a p t e r s : c h a p t e ro n ee x p o u n d s b a s i cc h a r a c t e r i s t i c so fn a t i o n a lc a p i t a ls u p p l ya n dd e m a n d u n d e rf i n a n c i a lr e s t r a i n t i np o w e rc e n t r a l i z a t i o ns y s t e m ,s i n c ed i r e c tf i n a n c i n gc o s ti s r a t h e rh i 【g hd u et ol o w - i n t e r e s tr a t ep o l i c y , b a n kl o a nb e c o m e st h em a j o rs o u r c ef o r e n t e r p r i s e s e x t e r n a lc a p i t a l ,a n dt h e r e i sr e n td u r i n gt h ec o u r s eo f b a n kl o a n i np o w e r d i v i s i o n s y s t e m ,t h e r e i sl e s sd i r e c t g o v e r n m e n t a li n t e r v e n t i o n i n t e r e s t i n g r a t e s g r a d u a l l yu n i f ya n d t h e r eo c c u r sm o r ef i n a n c i n gc h a n n e l s t h eb a n kb e g i n st op u r s u e t h ep r o f i t sm a x i m u m c h a p t e rt w og i v e sa t h e o r e t i c a le l a b o r a t i o no nt h es t a t eo fc a p i t a ls u p p l ya n d d e m a n du n d e rf m a n c i a lr e s t r a i n t i np o w e rc e n t r a l i z a t i o ns y s t e m ,t h ei m p l e m e n t a t i o n o fl o wi n t e r e s tr a t el e a d st ot h eb r e a c ho fs u p p l ya n dd e m a n d ,w h i c hl e a d st ot h e l o w e rr a t i o no fc a p i t a la n dc o r r u p t i o no c c u r s i np o w e rd i v i s i o ns y s t e m ,w i t ht h e l o o s i n go fg o v e r n m e n t a lc o n t r o l ,t h eb a n kw i l la d o p tc r e d i tc o n t r o la n dc o f i n a n c i n g u n d e rt h ei m p e t u st op u r s u en t x n o s tp r o f i t s h o w e v e r d u et ot h ee x i s t e n c eo fm o r a l r i s ka n db a c k w a r ds e l e c t i o n ,t h eb a n k sl o a nw i l lb ei e s st h a nt h a ti np a r e t os t a t e ,i e t h e r ei ss t i l lac r e d i tb r e a c hi nt h ee c o n o m y c h a p t e rt h r e ef o c u s e so nt h er e a s o nf o rt h ei n t e r v e n t i o no fg o v e r n m e n t a lc a p i t a l a n dc o n d u c t sa s y s t e m a t i cs t u d y o ns o c i a lw e l f a r ea f t e rt h ee s t a b l i s h m e n to f d e v e l o p m e n tb a n k t h r o u g h t h ef i x e d q u a n t i t ya n a l y s i s o ft h e4s o c i a l f a c t o r ( g o v e r n m e n t ,d e v e l o p m e n tb a n k ,c o m m e r c i a lb a n ka n dr e s i d e n t s ) ,t h e a u t h o r p o i n t so u tt h a td e v e l o p m e n tb a n kc a np r o m o t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nc e r t a i n h i s t o r i c a ls t a g e s w i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y , i t sn e g m i v e e f f e c t sb e c o m em o r e o b v i o u sa n di ti sh i g ht i m et h a td e v e l o p m e n tb a n ks h o u l dl e a v et h eh i s t o r i c a ls t a g e c h a p t e rf o u ri sa c a s es t u d yo n j a p a n e s es o c i e t y at h o r o u g ha n a l y s i so f e f f e c to n s o c i a lw e l f a r eo f j a p a n sd e v e l o p m e n t b a n kf u r t h e rp r o v e st h ea b o v et h e o r y c h a p t e rf i v ei s ac o n c l u s i o no fa b o v ea n a l y s i s ;i nt h ee n dt h ea u t h o rg i v e ss o m e a d v i c eo rt h ec h i n a sd e v e l o p m e n tb a n kc o n s t r u c t i o n k e yw o r d s :d e v e l o p m e n t b a n kw e l f a r ec e n t r a l i z a t i o no f p o w e r d i v i s i o no f p o w e r 开发银行和杜会福利分析 导言 开发银行是政府借以向经济各主体提供长期贷款的金融机构。开发银行最早的存在形 式是完全国有,现在随经济的发展,开发银行的存在形式已经开始多种多样,有的国家采 用民营形式,有的采用国有形式,但各国创建开发银行的根本目的都是为了“弥补信贷资 金的不足,引导资社会资金的流动,促进经济的发展”1 ,其基本特点都是政策性和经营 性的统一。 开发银行最早的雏形是1 8 2 2 年建立于荷兰的s o c i 6 t eg “6 豫lp o u rf a v o t a i s e ri i n d u s t r i e n a t i o n a l ,2 但真正开始引起世界各国注意、对其施用国经济产生巨大影响的却是 1 8 4 8 1 8 5 2 在欧洲大陆成立的c r e d i tf r o n c i e r 、t h ec o m p t o i r d e s c o m p t e 和1 9 5 1 年日本成 立的开发银行。纵观历史,开发银行都是其施用国在国内存在着较严重的金融抑制的背景 下为弥补国内建设资金的不足而创建的,尽管现在日本等国随经济的发展,国内的金融抑 制状态有所减轻,但从创建开发银行的国际大背景上看它仍是和金融抑制相连的。因此“开 发银行的存在在某种意义上说明了其施用国的金融抑制”的说法在一定程度上有其合理 性。 由于开发银行曾经在欧洲和日本经济快速工业化进程中发挥了重要的作用,国际社会 曾一度认为:开发银行将会在金融抑制的状态下促进一国经济的发展( g e r s h e n k r o n 1 9 5 2 ; c a m e r o n n ,1 9 5 3 ;d i a m o n d ,1 9 5 7 ;y a s u a d a ,1 9 9 3 ) 。然而近年来典型具有金融抑制特 点的一些欠发达国家( l d c s ) 却在运营开发银行过程中,产生了大量的问题,如持续攀 升的负债比例、较差的成本收益估价等,对经济发展造成巨大的不良影响( b e a t r i z a r m e n d a r i zd ea g h i o n ,1 9 9 9 ) 。开发银行的存在与发展状况是否和其设立的初衷相违背, 即开发银行的存在究竟是否会促进一国经济的发展、增加一国的社会福利,已成为发展中 国家需重新面对和考虑的问题。有鉴于此。此问题也将成为本论文研究的主题。 鉴于开发银行对社会福利的分析要以福利经济学的方法和基本原理为基础,因此本部 分首先介绍社会福利函数的些基本内容和假设,然后介绍国际社会上对开发银行所作的 有关研究,并就目前理论界对开发银行研究中的一些欠缺,提出本文的研究主题和方法。 一、福利与福利函数 福利( w e l f a r e ) 是指人类的任何一种基于稀缺资源的需要的满足程度3 。从福利一词 1 参见于宗先主编,经济学百科全书财经出版事业公司中华民田7 5 年5 月初舨 2 b e a a i z a r m e n d a r i z d e a g h i o n “d e v e l o p m e n t b a n k i n g ”j o u r n a ! o f d e v e l o p m e n t e o a n o m i c s ,1 9 9 9 3 ( 荷) 汉斯一范登u l i 尔, 、本范韦尔瑟芬著,陈刚、沈华珊、吴志明、黄文红译, 民主与福利经济学,中国社会科学出 版社1 9 9 9 年第一版第1 8 页 l,j 开发银行和社台福利分折 的涵盖内容上看,其又具体可划分为个人福利与社会福利。 1 个人福利和福利函数 个人福利( 效用) 指的是个人需要的满足程度,只要这种满足是基于经济因索的。个 人福利是正负效用的总和。正效用包括个人得自所有那些原则上能满足人类需求的商品和 劳务的愉悦。负效用包括取得这些商品和劳务所需的成本( 例如闲暇时间的丧失) 以及由 他人行为引致的负外部效应( 例如对环境的负效应) 。 由此。个人看待其福利和行为的方式可以用一系列目标变量、一个目标函数以及一个 决策的规则来表示。当个人只关心他们自己的商品柬时,个人的福利状况可表示为: w = w ( u o ,) ,1 1 2 ( 屯) ,m 。( 靠) ) ,其中x i 来表示个 i 的消费束,u 。( x 1 ) 为个人i 的用 某一固定的效用表示法表示的效用水平。 2 社会福利与福利函数 社会福利是指一个团体中的所有个人的共同福利。这种共同福利并非指团体的物质财 富,而是指由经济因素决定的团体幸福。 社会福利函数描述了在群体福利和影响这一福利的变量之间的关系。它给我们一个方 法来排列建立在个人偏好基础上的不同配置的顺序,而且它是个人效用函数的增函数1 。 在经济学中社会福利函数的表现形式多种多样,但其中最有影响的是古典效用主义或边沁 福利函数和罗尔斯社会福利函数。其中边沁福利函数2 表示为: n w ( u ( 功,叱( x ) ) = q 虬a 0 ,其中权数a 1 ,a i i 假定为表明每一 一l 经济人的效用在整个社会福利中重要性的数字。 罗尔斯社会福利函数表示为: w ( u i ( 砷,0 ) ) = m i n u ”) 3 帕累托标准 一个社会经济生产的最终目的是为了实现社会福利的最大化。若用x 表示每一个消 费者i 所具有的商品数量j ,假定有n 各消费者和k 种商品。且我们进一步假定所有的在 消费者间分配的商品1 k 的总数为x 1 ,x k ,福利最大化问题则可表示为: m a x w ( u l ( x ) ,u n ( x ) ) x l = x i - i x - 嗡 通过数学计算,我们可以清楚的得出一种福利极大化的配置必然也是帕累托有效配 置。帕累托有效配置是一个社会资源配置的最佳状态,在经济学中它被描述为如下的资源 ( 美) h 范里安著,费方域等译,镦观经济学,现代观点,上海三联出版社1 9 9 8 年第6 8 2 页 2 此处采用韵是较般的形式,即加权的效用和福利函数 2 开发银行和社会福利分析 配簧状态3 : 1 ) 无法使所有各方境况更好; 2 ) 不可能使某一方境况更好,而又不使另一方境况变坏; 3 ) 从交易中能得到的所有收益都已取尽; 4 ) 无法在做互利交易 即按照帕累托定义和标准的规定,当群体中一个或更多成员的处境被改善而没有一个 成员的处境被恶化时,社会福利就被增进了。 4 福利经济学的两个基本定理 1 ) 福利经济学第一定理:竞争均衡为帕累托有效配置。 2 ) 福利经济学第二定理:只要偏好成凸状。则每一帕累托有效配置为竞争均衡。 福利经济学两大定理表明政府可以安全的把资源配置和产品及劳务的生产的全过程 交给市场即交给经济中的私人部门。就政府在经济中的职能而言,它被限定在对资源所 有权和收入的再分配上;只有这样,政府才能带来帕累托最优,在个人当中进行最合意的 福利分配。 然而福利经济学的两大定理是在非常严格的假设条件下才成立的。而在现实中福利经 济学两大定理的假设条件往往不能满足,许多市场并非以完全竞争为特征;相当一部分的 商品和劳务完全没有市场;对所有的被选对象和价格,生产者和消费者的信息不完全;价 格和市场体系不能在所有市场上都经常的达到稳定均衡。简而言之,在现实社会中存在着 大量市场失灵的因素,市场失灵阻碍着帕累托最优的实现,因此这成为各国政府进行干预 的基本经济原因。 l 开发银行和经济体制类型 开发银行是政府在市场失灵或市场发育不健全的前提下企图通过政府资金的介入而 在一定程度上减轻资金缺口的压力并有意识的引导社会资金的流动,从而达到政府有意识 的发展某些产业的目的。它的出现实质上是二战后凯恩斯主义盛行的结果它的存在反映 了实施国政府对经济活动的干预。 按照政府对经济的干预程度我们将一国的经济形态分为两类集权与分权。集权是一 种政府对经济进行强干预的经济形式,政府在该种经扫诈瞄4 中享有绝对昀权力。它除了制 定各种宏观经济政策以外,对微观主体的活动也进行一定程度的干预,该种经济体制的鲜 明表现形式是政府采取低利率政策、直接融资成本高昂、银行贷款是企业的主要外部资金 来源。但这种经济体制与计划经济又有着本质的区别,在集权的经济体制下- 各经济行为 主体尽管受到政府的干预但其微观活动仍基本按照市场机制展开。与传统分权定义不同, 本文中的分权体制是指一种国内经济仍存在着一定抑制、政府对经济仍进行着一定程度的 干预的经济体制在该体制下,各种价格基本反映市场实际的供求状况、各行为主体基本 上受利润最大化动机的驱动。该体制的鲜明表现形式是各种利率逐渐统一并市场化、直接 ( 美) h 范里安著费方域等译: 微观经济学:现代观点,上海三聪出版社1 9 9 8 年第6 1 8 页 3 开发银行和社会福利分析 融资渠道畅通、银行的经济租逐渐降低。 2 开发银行的有关研究 相对而言,在资本市场发达、政府作用相对薄弱的国家,政策性金融机构的作用和影 响较弱。因此在这些国家中较少对开发银行进行全面、深入研究且研究的重点主要集中 于商业银行。然而,最近在d e w a t r i p o n t 和m a s k i n ( 1 9 9 5 ) 的一篇文章中对政府注资成 立开发银行进行了侧面的阐述。,这在一定程度上为开发银行的深入研究奠定了理论基础。 d e w a t r i p o n t 和m a s k i n 通过建模说明在分权银行体系下由于长期投资项目包含着巨大的 沉没成本( s u n kc o s t s ) ,因此贷款项目需要多家商业银行进行联合融资,然而在联合融 资中免费搭车现象将致使每家银行对贷款项目进行非充分的监管,由此危害到项目的盈利 性,从而阻碍商业银行对长期项目的联合融资。因此,d e w a t r i p o n t 和m a s k i n 指出需要 一个协调机构来克服商业银行联合信贷中的免费搭车现象和解决银行的短视问题。但遗憾 的是在他们的模型中这个协调机构与现实中的开发银行仍有着相当的距离,对于开发银行 的种种行为不能做出充分解释。b e a t r i za r m e n d a r i zd ea g h i o n ( 1 9 9 9 ) 在d e w a t r i p o n t 和m a s k i n 模型的基础上进一步将其深化,直接针对政府支持的开发银行进行理论分析, 指出政府介入可在一定程度上缓解联合融资中的监管不足现象,从而增加长期投资量,促 进经济的发展。但是b e a t r i zh r m e n d a r i zd ea g h i o n ( 1 9 9 9 ) 只对开发银行的运营进行 了部分阐述,对开发银行存在的根本原因和成立后社会福利状况并没有进行专门的研究。 在一些政府作用强大、国内经济存在或曾经存在着较深金融抑制的国家政策性金融 机构的作用相对较重要,因此对此问题的研究也就较集中且较深入。其中日本国的研究成 果在这些国家中又具有鲜明的代表性和引导性。在日本国内对以开发银行为代表的政策性 金融机构的传统观点是:财政投融资对战后日本经济的高速发展做出了重要的贡献。近年 来随着计量经济学和计算机水平的提高,对此传统看法日本国内出现了大量实证检验。然 而实证检验对此传统理论并没有一致通过。如在开发银行所起的经济作用2 的直接效果中 其融资重点是保护夕阳产业以协助产业结构调整,还是扶持主导产业的发展,存在着分歧: 对于政策金融的诱导效果,日向野( 1 9 8 6 ) 、崛内大湾( 1 9 8 7 ) 、崛内随( 1 9 9 4 ) 、 花崎蜂须贺( 1 9 9 4 ) 、福田等人从信息产品的特点、信息不对称角度,对开发银行融资 的诱导效果进行了大量的实证研究。其中崛内大淹( 1 9 8 7 ) 、福田( 1 9 9 4 ) 通过实证分 析得出开发银行的诱导效果并不明显;而堀内随( 1 9 9 4 ) 、花崎蜂须贺( 1 9 9 4 ) 则认 为政策金融存在着较为显著的诱导效果。3 近年来的理论研究结果趋向于同意堀内大淹、 福田等人结论。本文在大量实证研究的基础上接受崛内大淹等人的观点。 b e 岫a i m d a r i z d c 曲i “d e v e l o p r r c n tb a n k i n g ”,1 0 u r n a l o t d e v c l o p m 鲥e c o n o m i c s1 9 9 9 z 开发银行的经济效果可分为直接效果和问按效果直接效果指的是通过政策性金融的贷款( 主要是开发银行) ,提高企 业的资金利用可膏以及政策金融的低利性所带来的补助效果,间接效果指的是政策金剧螂缁瞄晰为对民间盒尉咖构所产 生的诱导效果盟强著经济发展中的政策金融若干寨饲研究,中田 民大学出版社第11 4 页 瞿强著经济发展中的璃攮金融若干案例研究,中国人民大学出版杜第1 2 9 页 4 开发银行和社会福剥分析 三、论文研究主题的确立 1 研究主题的提出 尽管国际上相当一批经济学家对开发银行进行了深入研究,但他们的研究重点只是集 中于开发银行的政策效果和经济运营,对于开发银行成立的根本原因和设立后对社会福利 的影响却较少提及。一般而言,一个理性政府“经营”目标是追求经济的增长和社会福利 的增加,政府专门注资成立开发银行的根本目标是为了实现自身的“经营目标”。因此研 究政府专门成立开发银行的根本原因和开发银行成立后社会福利状况具有重要的意义。 1 9 9 4 年我国正式成立了开发银行,按照国际惯例它的业务重点也是向国民经济中的投资 期限比较长的基础性部门进行资金支持。在开发银行成立的7 年中,它在一定程度上保证 了国家各项政策的顺利实施,在国民经济的发展中发挥了重要作用。但是近年来随着国内 经济的进一步发展和国内形势的改变,开发银行也逐渐暴露出一些问题。因此目前在我国 学术界有一种说法认为目前开发银行已失去了存在的价值,在此情况下,我们可以通过对 开发银行对社会福利影响程度的研究,对我国的金融制度改革尽绵薄之力。 2 主题和方法 本文的研究主题是在强政府的经济背景下探讨开发银行存在的根本原因和开发银行 成立后社会福利所受到的影响。特别的文中对开发银行所进行的研究分析,并没有专门 涉及开发银行的各种绩效指标和其机构组成,且对“成功”一词抛开了传统经济学对银行 成功的诠释,特将开发银行的“成功”引申到经济增长和社会福利角度,即若开发银行增 加了社会福利,则开发银行是成功的;反之,若开发银行减少了社会福利则其是失败的。 本文是在金融抑制背景下探讨开发银行成立的原因和对社会福利的影响。一般而言, 发展中国家。或更准确的说处于发展阶段的国家,由于国内各种机制不健全都或多或少 的存在着金融抑制现象,但由于资料及分析方面条件所限,我们的研究重点主要集中于东 亚地区。东亚地区在二战中经济遭受到严重的打击,因此为了快速的实现经济的复兴普遍 采取了金融抑制政策。目前受全球自由化浪潮的影响和冲击东亚地区的金融抑制现象有 所减轻,但是由于政府在经济中享有绝对的政治优势,因此,东亚地区的金融抑制并未完 全消失。为了便于对比,我们特以日本为例,按政府对经济的干预程度和金融抑制的程度 将其战后的发展过程划分为两个阶段、两种制度:集权和分权。在战后初期到8 0 年代初 期其经济基本处于集权制度下,利率受到政府的严格压制、直接融资成本高昂、银行内部 存在着较高的经济租;8 0 年代以后经济基本处于分权制度下,利率逐渐市场化、经济主 体受利益最大化的驱动。对开发银行在这两种经济体制下存在的必要性的分析中,我们的 理论基础基本是建立在b e a t r i z a 锄锄d a i j z d c a g h i o n ( 1 9 9 9 ) 、o e w a t r i p o n t 和g a s k i n ( 1 9 9 5 ) 的模型基础上,对其进行了适度的扩展,并部分引入信息非对称下的博弈方法,具体分析 政府设立开发银行的“收益”和“成本”,从而对开发银行存在的根本原因和社会福利状 况进行系统的揭示。 开发银行和社会福利分析 第章金融抑制下资金供求的基本特点 按照戈德史密斯在金融结构与金融发展一书中对金融状态所划分的三种类型。, 东亚国家在战后初期到8 0 年代初期相当长的段时期内金融状态基本处于第一阶段; 8 0 年代以后金融水平尽管有了明显的提高但仍处于第二阶段,与金融状态高度发达的 第三阶段仍有一定的差距。 历史的经验表明,在金融发展的第一阶段或第二阶段。由于市场不健全,资金规模十 分有限,因此政府会自觉不自觉的采取金融抑制政策,以达到发展经济的目的。所谓金融 抑制是“通过扭曲包括利率和汇率在内的金融资产的价格,再加上其他手段。这种战略会 缩小或压低相对于非金融部门的金融体系的实际规模或实际增长率”2 。其具体表现为: a 政府管制存款和贷款利率,通货膨胀膨胀率很高,使实际存款利率很低,甚至为负。 b 货币需求对利率和通货膨胀无弹性。 c 政府实行信贷配给,并产生腐败。 d 银行在政府市场准入限制下,没有竞争压力,不规模经营,成本很高,依赖较高的 存贷款利差获取高利润;在很低的贷款利率控制下银行具有躲避风险和追求流动性的倾 向,为投资者和储蓄者提供极少的金融资产。 e 场外金融市场存在,并有很高的利润。3 本章将根据东亚地区金融抑制程度的高低,按照时间的顺序将其金融制度化分为两种 形式;集权性的金融制度,即政府对经济实行强干预、采取严重的金融抑制政策;分权性 的金融炜0 度,即政府赋予各经济主体较多的自主权、金融抑制状态有所减轻、各经济主体 在一个相对自主的经济环境下运行。但需要指出的是我们是在一个以市场为主的经济环境 下分析各种经济形式的,因此即使是集权性的经济制度也截然不同于计划经济。本章将 分别具体分析这两种经济体制下的东亚国家资金供求状况。 “集权”是一种政府对经济实行较强干预的经济体制。在该体制下,经济受到严重的 抑制:政府为分配有限资金而确定的利率水平严重偏离市场供求的真实水平;企业对资金 第一种金融结构的特点是金睦相关比例较低债权凭证远远超出股权凭证而居于主导 电位在全部金融资产余额中金 融机构所占比例较低商业银行在金融机构中占据了突出地位第二类金融结构的特点基奉与第一类相同一不同之处仅在 于政府和政府金融机构发挥了更大的作用,同时,由外国资本投资的太型股份公司已经存在第三类金融机构的特点是 金融相关比恻较高:债权仍占金融资产2 ,3 的比例但股权对债权的比例已经有所上升;金融机构在全部金融费产中的份 额也已经提高金融机构日趋多样化银行体系的地位下降其他菲银行金融机构地位上升 2 爱德华肖著邵伏军等译: 经济发展中的金融深化,上海三联出版杜- 1 9 8 8 ,第5 页 ,戴金平著国际金融前沿发展理论与实证方法一天津人民出版社2 0 0 0 年t 第2 0 2 页 6 的需求不受利率水平的制约;为在低利率水平下实现资金的配置,政府采取信贷配给政策; 政府通过行政力量增加直接融资成本,阻碍非银行机构的发展,从而为以银行为主的融资 方式创造政治与经济环境;同时政府通过为银行创造经济租金,鼓励银行扩大经营规模。 此经济体制的鲜明特点是低利率、较高的非金融机构融资成本和银行内部大量租金的并 存。日本、韩国等东亚国家在8 0 年代金融自由化以前的相当长的一段时间内,其经济基 本是在这种体制下运行的。下面我们将以日本战后到8 0 年代初期的金融状态为例,具体 谈论集权制度下的金融体制的形成和该种体制对社会资金供求状况的影响。 l 直接融资成本高昂、直接金融市场落后 在集权制度下,由于国内经济尚处于发展阶段,市场机制不健全,为分配有限的资金, 政府常凭借强大的行政力量,人为的制造各种障碍,增加直接融资成本。如日本政府早在 明治维新时期就创立了证券市场,但长期以来证券市场的发展一直十分缓慢,企业的资金 来源仍主要通过银行贷款。这主要是由于长期以来日本决策者认为银行体系更能执行国家 政策和领会政府意图并目储蓄者需要更安全的、流动的及短期金融资产,因此政府一直对 e l 本证券t f 塌实施着严格的管制,将证券市场的发展置于银行的管理下。如在1 9 4 9 - - - 1 9 5 5 年间,日本政府明文规定大藏省和日本银行共同控制着债券市场。1 9 5 5 一1 9 5 6 年实行扩 张性的货币政策期间,对债券市场的控制控制有所放松。但1 9 5 7 年银根紧缩时,债券市 场再次由日本兴业银行领导的8 家银行组成的委员会所控制( 其它几家银行是三井银行、 三菱银行、富士银行、住友银行、三和银行、第一劝业银行和开发银行,这些银行在二战 之前都是主要的公司债券的包销商) 。此后尽管政府已明确规定了证券市场由大藏省证券 局统一管理,但银行仍凭借其政治权力,对各种证券化的贷款市场( 债券与商业票据市场) 实行着控制。此外,日本的法律明确规定了债券发行企业的条件,如若是公司债,上市债 券的发行者必须符合下列三个条件:a 纯资产额在5 0 0 亿日元以上;b 已发行的所有债券, 其未偿还面额总额在7 0 亿日元以上;c 必须是在债券交易所挂牌的公司:并且当一家企业 企图通过发行债券方式筹集资金时必须要通过主银行1 的同意,而企业在获准能发行债券 之前必须向主银行缴纳一定的抵押品:在企业所发行的股票中,政府要求主银行必须持有 一定的比例。政府对证券市场的各种限制实质上提高了企业通过直接渠道获得资金的成本 利率是企业主要的融资成本。市场经济中,企业的投资量与利率成反比。而在金融抑 制状态下,由于政府所制定的利率背离市场真实价格水平因此当企业采用直接融资方式 筹资时,企业的融资量将和银行的贷款利率成正比、与市场利率水平成反比。因此当政府 采取低利率政策时,企业的直接融资成本将远远高于银行贷款。对企业不同融资渠道( 银 行贷款与发行股票或债券) 的成本进行分析与归纳,我们可分别用等式表示其融资成本为: 企业银行贷款的成本= 银行贷款利率 主银行体制是日本所特有的金融制度主银行表示个企业与某个特定银行之问的长期关系,该企业从其主银行那里的 借款占该企业借款总额的份额最大,除此之外企业与银行形成了多重关系它包括t 相互持股、提供管理资源、派遣管理 人员等参见青术昌彦、休帕特里克主编,日本主银行体制,中国金融出版社第2 0 页 7 开发银行和社会福利分析 企业发行债券或股票的成本= 债券利率+ 抵押品使用费+ 证券发行费 对企业筹资成本各项进行具体分析时,我们发现在低利率的政策下,仅债券利率( 接 近市场利率) 一项就大于银行贷款利率,因此企业直接融资成本远大于银行贷款成本。高 昂的直接融资成本直接增强了银行的主导地位。 2 银行内部的经济租 当经济体中存在着管制力量,形成双重经济价格时。经济租就随之应运而生了。按照 范里安等人的观点租金1 被定义为:支付给生产要素的报酬超过为获得该要素供应所必须 支付的最低报酬的部分。毫无疑问,政府的低利率政策保证了企业从银行贷款中获得租金 收益:而从表面上看,银行由于“资产”售出价格远低于市场真正价格,似乎在亏损。但 若对集权体制下的银行体系进行进一步的分析,我们将会发现由于政府的各种优惠政策和 直接补贴,银行在贷款过程中也获得部分租金收益。如8 0 年代初期,日本政府所制定的 贷款利率水平为毋往右,而利率的市场真实价格水平2 则接近于8 ,此时银行的存款利 率制定办法延续了1 9 4 7 年临时利率调整法的要求:银行存款的最高限由日本银行制 定,大藏省负责公布,切存款利率不得超过最高限。同期日本政府所制定的存款最高限 是:定期存款,年息5 7 5 ,其他存款年息1 7 5 。由此而定的活期存款、通知存款和3 个月、6 个月、一年、二年定期存款的利率分别是0 5 、0 7 5 、2 5 、3 7 5 、4 5 w 1 阳 4 7 5 憎。银行在贷款中尽管受到低贷款利率的限制,但同时存款利率也存在着限制,因 此银行仍能从贷款过程中获得租金收益。此外,政府还会直接向银行进行补贴,保证银行 在贷款中获得租金收益。下面我们分别就存贷款利率均存在限制的情况,通过资金的供求 曲线具体研究银行的租金收益状况。 r 洲率) r r ( 利率 ,r 。l 够弋 q 资金量q 资金量 图1 1 1 :低利率水平下的租金收益 r + 表示资金市场处于均衡状态时的利率水平,r 。表示政府实行低利率政策时的贷款 利率,r 。表示此时的存款利率水平。当市场处于瓦尔拉均衡时,各经济主体不会获得额 外的收益;而在低利率政策下企业通过银行信贷获得了r 一r 。的租金收益,银行获得 了价值为r 。一r 。的租金收益。当政府对银行的存贷利率进行直接限制的同时,对银行 ( 美) h 范里安著。费方域等译 微观经济学:现代观点上海人民出版社,1 螂年第4 9 5 页 2 此时利率的市场真实价格水平主要通过黑市价格反映 ,阎坤著,日本金融研究,经济管理出版杜1 9 9 6 年,第1 2 6 页 ,这里假定存贷利差仍为正 8 孽篓慨够的租金i l 殳益量将超过r l _ 当政府实行负的存贷利差时,对银彳亍j e 行 孽度的补贴在一些情况下仍能保证银行获得经济租金。下面我们将对此问题迸行画磊葬 q 资金量 q 资金量 图1 1 2 : 严重金融抑制下的租金收益 注:字母含义与上图相同,假设银行的存款利率处于均衡时的水平,即r + :r 。 从图l - 1 - 2 我们很清楚的看到政府在实行金融抑制政策过程中,企业明显的获得租金 收益:从表面上看银行将遭受面积为a 的损失。但当政府对银行进行补贴若政府能正确 评价银行的损失,补贴量为a 时,银行不会获得收益或遭受损失,银行的状况基本与自由 市场下的基本情况相同;当政府对银行的补贴量大于a 时银行获得经济租金;当政府的 补贴量小于a 时银行的损失小于初始状态。通过我们的分析,我们发现在政府对银行进 行补贴的情况下,银行的损失程度要远远小于其表面上所呈现的水平,在某种情况下,银 当一国处于集权的经济制度下资金基本处于一种供不应求的状况。由于集权经济体 制的鲜明特征之一就是政府管制利率,因此下面我们仍主要通过资金供求曲线研究低利率 状况下的资金供求状况。 r ( 利率) r rd q o lq l lq q l 2 q 。2资金量 图1 1 3 低利率下的资金供求 9 开发银行和社会福利分析 r + 表示资金市场处于均衡时的利率水平,其信贷量为q ;当政府对利率进行限制, 如果实行利率限制的政府仍保证经济中存在着实际利率为正,即存款利率为r 。,贷款利 率为r 。- r - r 。当存款利率为r 。时,社会中的资金供应量1 只有q 。1 ,但资金的需求 量为q l 2 ,供需之间的缺口为q l 2 - q 。i ;当贷款利率为r 。时,资金的供给量2 ql i ,而资 金的需求量为q l 2 ,即使忽略存款中的供需状况在贷款中仍存在着q l 2 ql j 的信贷缺口。 若政府不能保证实际利率为正时,即政府为了吸收存款,让存款利率接近于市场利率水平, 甚或故意抬高存款利率水平而对贷款利率采取限制。在此情况下,尽管在存款市场中不 存在供需缺口,但在贷款市场中仍存在着相同3 的缺口水平。总之,在集权的经济体制下, 当政府依靠自身的政治权力扭曲信贷市场,使经济生活中的利率水平与市场利率之间存在 着差额4 的时候,信贷缺口将出现。战后相当长的时间内以日本为代表的“强”政府国家 中普遍存在着资金黑市,而黑市是产品供不应求的直接表现。下表反映了日本8 0 年代初 初期以前相当长的一段时间内管制利率与市场利率所存在的差异。我们假设不受正式管制 的银行贷款利率为市场利率,而受到正式管制的银行贷款利率水平为官方利率。在官方利 率水平明显低于市场利率时,将出现正如图1 1 - 3 所分析的资金供不应求现象。

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