（金融学专业论文）中国开放经济条件下的外汇政策与货币政策协调研究.pdf

论文摘要 随着对外开放的不断扩大，特别是加入世界贸易组织后，我国 经济的外向度和对外依存度大大提高，外汇政策对经济活动的调节将 对国内经济的运行产生越来越深刻的作用，我国货币政策的制定、传 导将不可避免地受到外部因素越来越大的影响。如何协调好外汇政策 和货币政策，使我国在开放经济条件下，既充分享受全球化的利益， 又发挥外汇管理的防火墙作用，降低国际经济金融风波的不利影响， 保持货币政策的有效性和独立性，实现国民经济的内外均衡发展，已 成为目前和今后一段时期理论界和宏观调控部门的重大课题。 根据英国经济学家詹姆斯米德( j m e a d e ) 提出的固定汇率制 下的内外均衡冲突和政策搭配思想、荷兰经济学家丁伯根的政策工具 和政策目标的数量关系理论、蒙代尔一弗莱明模型( m u n d e l 卜f l e m i n g m o d e l ) ，外汇政策和货币政策协调有三种搭配方式：一是浮动汇率制、 资本自由流动和独立的货币政策，二是固定汇率制、资本自由流动并 放弃货币政策，三是固定汇率制、资本管制和独立的货币政策。货币 政策独立性、自由资本流动和固定( 稳定) 的汇率三种政策目标不可 能同时实现，政府只能选择三种政策搭配的方式中的一种。 在一战后8 0 多年的时间里，各种政策组合都曾经被尝试过。布 雷顿森林体制的头2 0 年就属于固定( 钉住) 汇率制、独立的货币政 策和资本管制的政策组合。但是由于资本管制存在高昂的行政成本， 同时也与后来崇尚经济自由化的主流思想不一致，因此在布雷顿森林 体制崩溃后，包含资本自由流动的另外两种政策组合成为了主流选 择，特别是资本自由流动、独立的货币政策和浮动汇率制这一组合逐 渐成为了发展趋势。 虽然从理论上分析三种政策组合都是可行的，但是由于发展中 国家不同于发达国家的经济金融情况，在现实当中发展中国家在选择 政策组合时必须考虑这样几个约束性问题： 一是本国经济能否承受浮动汇率制的不利影响? 汇率变化直接 影响进出口贸易，并进而影响产出和就业；导致国内相对价格体系的 变化，从而引起国内资源在贸易部门和非贸易部门之间的再分配，可 能影响社会福利；加重政府管理外债的负担，也会加剧企业资产负债 管理的难度，对宏观经济管理和微观经济管理都有不利的影响。 二是本国货币承受汇率波动的能力如何? 由于投资者信心上的 差异，发展中国家的货币较发达国家的货币承受市场波动的能力小得 多。 三是本国经济发展中能否放弃货币政策? 货币政策是实现内部 均衡的重要政策工具之一，货币政策通过调整各种中介目标( 包括利 率、货币供应量、通货膨胀率等等) 进而实现维持币值稳定或者推动 经济增长的政策目标。从各国实践来看，除了实行货币局制度、美元 化和区域货币的国家以外，世界上多数国家都非常重视货币政策维持 内部均衡的作用。 因此，无论是实行固定汇率制还是浮动汇率制，无论是资本自 由流动还是资本管制，发展中国家和发达国家面临着不同的自身约束 条件，发展中国家必须实事求是，从自身条件出发分析不同政策的收 益和成本，从而确定外汇政策和货币政策组合的选择。 从发展中国家在外汇政策与货币政策协调的实践看，既有成功的 经验，也有失败的教训。从1 9 9 7 年开始于泰国的皿洲金融危机的惨 痛教训中可以看出，资本帐户的开放不仅便利了短期国际游资的流 动，而且可能导致长期国际资本的大量流入，当一国存在着明显的经 济结构失调、宏观经济政策失误以及金融监管不力等不健康因素时， 长期资本的大量流入同样可能是灾难性的。因为这意味着迅速增加的 资金不能得到有效利用。不能对国民经济发展起到应有的推动作用， 反而会成为将来需要偿还的沉重负担。而且，大量外资涌入，将使银 行体系流动性大量增加很可能刺激金融资产价格的过度上涨，进而促 使经济泡沫的产生，为金融危机的发生打下了伏笔。从阿根廷金融危 机的暴发，我们也看到货币局制度的弊端，在货币局制度下，实行严 格的“盯住”汇率安排，国内货币的发行取决于外汇储备，央行必须 无条件地按照固定汇率兑换外汇。由于只能在货币市场上被动的吞吐 本国货币，而不能自主地扩张或者收缩本国货币的供应量，因而在事 实上已放弃了以货币政策主动影响本国经济发展的手段，无法通过自 主增加货币供给来刺激经济增长，为了促进经济发展，在本币供应无 法满足的情况下，就需要大量的吸引外资。智利9 0 年代初以来，通 过加强金融监管，增大汇率波动幅度，推行相对自由的贸易、投资政 策，循序渐进地放开资本帐号的管制，其相对成功的开放设计和运作， 使经济保持了良好的增长势头，被许多经济学家视为比较成功的范 例。 “蒙代尔三角”在中国外汇政策与货币政策协调中依然存在。 人民币名义汇率稳定、国际收支改善和降低利率以刺激需求三者之间 存在着相当程度的矛盾：在维护汇率稳定前提下，利率一汇率的联动 作用会受到限制。因为在名义汇率稳定情况下，即期利率不变，而远 期汇率和国际利率是由国际市场决定，可变动的只有国内市场利率。 在大量资本流入的情况下，货币当局不得不通过买入外币而卖出人民 币以冲销外币供给增大对汇率的冲击，但人民币投放较大又会加大通 货膨胀的压力。而在资本大量流出的情况下，资本项目下的逆差会造 成本币贬值的压力，为维护汇率稳定，需要减少外汇储备，同时也造 成国内货币供应减少，从而使利率上升而投资增长下降，严重的会导 致经济衰退。以上两种情况均会出现为维护外部平衡而损害内部平衡 的问题。同样，为实现汇率稳定目标约束下，会使那些旨在维护内部 经济平衡的各项政策失效。因为当经济出现衰退迹象时，货币当局通 过放松银根，降低国内利率，就会出现大批国内资本外逃，从而减少 国内资本供给，使国内利率趋近于国际市场利率水平，国内宏观扩张 政策无法实现。故在开放资本账户、保持固定汇率制度、运用独立的 货币政策这三大政策目标之间只能同时选择其二而不是其三。 在这种背景下，中国在外汇政策与货币政策协调方面作了有益 的探索。一是通过现行外汇管理体制加强资本流出的管制来维持汇率 的稳定和货币政策的独立。在实现人民币经常项目可兑换后，加强了 对交易的真实性审核，严格资本项目管制，尤其是在1 9 9 8 年，资本 管制这道防火墙把中国经济与东南亚金融危机在某种程度上隔离开 来，使中国成功抵御了亚洲金融危机的冲击，维护了外汇市场平稳运 行，继续保持了人民币汇率稳定，对避免亚洲地区新一轮货币竞相贬 值，稳定地区和世界经济，起到了重要的作用，赢得了广泛的赞誉。 二是通过特殊的外汇市场安排和对外汇市场的频繁干预，实现了汇率 的长期稳定，国内外对人民币信心增强。三是通过回收商业银行再贷 款、公开市场操作等政策工具创新，在一定程度上冲销了外部经济给 内部经济带来的冲击。在外汇储备快速增加、外汇占款大幅上升的时 期，中央银行通过收回对商业银行的再贷款来冲销外汇占款对基础货 币的扩张作用，反之则相反。四是通过改进外汇管理制度，提高外汇 管理水平，创造了一个宽松有序的经营环境，支持了对外经济的快速 发展，有力地配合货币政策扩大需求的政策意图，在内部需求不足的 情况下，通过扩大外部需求，缓解了就业压力，保持了国民经济运行 的相对平稳。 当前我国外汇政策与货币政策协调面临“二难抉择”。货币政策 一方面要抵抗国际上日益加大的人民币升值预期的政治经济压力，完 成维持人民币汇率稳定的政治任务，另一方面又要在国际主要货币利 率持续走低的大环境下，为减轻通货膨胀压力控制货币供应量。从宏 观角度出发，第一个目标可采取直接增投基础货币、降息等增加本币 供给以及刺激外汇需求的政策手段，第二个目标可采取提高利率、商 业银行法定存款准备率和超额准备率等紧缩性货币政策手段。理论 上，要同时完成增加本币供给防止本币汇率升值与控制货币供应减轻 通货膨胀压力两个目标，是一个“二难抉择”的命题。而现实社会中， 人民银行稳健货币政策操作的回旋空间越来越小，人民币对外升值压 力沉重与国内通货膨胀压力增大并存的局面已经显现。尤其是2 0 0 3 年初以来，在人民币升值预期国际压力已经很大的情况下，境外投机 资金虎视眈眈，外国资本大量流入，既加大了人民币升值压力，又迫 使央行投放更多基础货币。与此同时，国内通货膨胀压力增大，人民 银行已经发出了收缩银根的信号。可考虑“以两害权其轻”的方式应 对“二难抉择”，即现阶段货币政策应以稳定汇率、防止人民币过度 升值为主。具体干预政策上应考虑结合使用扩大外汇需求的外汇措施 和适度增加人民币供给的货币政策。 在当前形势下，我国外汇政策与货币政策的协调，应立足中国 共产党第十六次全国代表大会提出的“全面建设小康社会，开创中国 特色社会主义事业新局面”的战略基础，以“促进经济增长，增加就 业，稳定物价，保持国际收支平衡”为战略目标，坚持“以我为主、 放眼全球”的基本原则，确保“帕累托改进”效应的实现。在制度安 排上作如下调整：一是在每一届货币政策委员会的专家委员中，要吸 收一名精通国际经济学的委员，以便在货币政策的决策、货币政策实 施过程中国际市场和国内市场的连接问题；二是完善人民币汇率机 制，充分发挥汇率对我国本外币资源配置的杠杆作用，利用汇率有效 浮动在一定程度上抵消外部冲击，减轻基础货币投放压力，为货币政 策创造更为有利的运行环境；三是建立二级# l - r e 储备制度，即允许企 业、个人持有相当规模的外汇资金，作为一级# l - r e 储备的“蓄水池”， 两者共同构成国家# l - # v 储备，以有效缓解一级储备的变动对货币政策 的压力；四是改革强制结售汇制度，逐步推行意愿结售汇制度，放宽 外汇指定银行结售汇周转外汇头寸浮动幅度：五是调整“宽进严出” 的# l - j e 管理政策，实施促进# l - f e 资金与资本均衡流动的政策：六是完 善# l - e 市场运行机制，增强市场流动性，充分发挥市场机制对汇率的 调节作用，使之成为我国货币市场的有机组成部分：七是逐步实行本 外币全口径的货币供应量统计方法，可参照国际惯例，将# l - r e 存款和 外资银行存款纳入货币供应量统计范围，在以货币供应量为中介目标 的同时，应关注利率、汇率和资产价格等辅助指标的变化，适时建立 应对资本异常流动冲击的货币政策政策应急制度。 关键词：开放经济货币政策外汇政策蒙代尔一弗莱明模型 a b s t r a c t w i t ht h eo p e n i n go fe c o n o m yi no u rc o u n t d , ，t h er e g u l a t i o no f e x c h a n g ep o l i c yh a sp l a ya nm o r ei m p o r t a n tr o l ei no u re c o n o m y ，s ot h e e x t e r i o rf a c t o r sw i l lm o r ea n dm o r ei n f l u e n c ei nd r a w i n ga n dc o n d u c t i o n o fm o n e t a d , p o l i c yi n e v i t a b l y h o wt oc o o r d i n a t ew i t he x c h a n g ep o l i c y a n dm o n e t a r yp o l i c yw i l lb ea ni m p o r t a n tq u e s t i o ni nt h e o r ya n d m a c r o e c o n o m i cr e g u l a t i o ns e c t i o ni nt h ef u t u r e a c c o r d i n g t ot h e t h e o r y o fc o n f l i c ti ni n s i d ea n do u t s i d e e q u i l i b r i u m a n d p o l i c y c o o r d i n a t i o n j n f i x e d e x c h a n g e s y s t e m ( j m e a d e ) t h et h e o r yo fq u a n t i t yr e l a t i o nt op o l i c yi n s t r u m e n ta n d o b j e c t i v e ，m u n d e l l - f l e m i n gm o d e l ，c o o r d i n a t i o nw i t he x c h a n g ep o l i c y a n d m o n e t a r yp o l i c yh a v et h r e ec h o i c e st h ef i r s t i sf l o a t i n ge x c h a n g e s y s t e m ，f r e ef l o wo fc a p i t a l ，i n d e p e n d e n c eo fm o n e t a r yp o l i c y t h e s e c o n di sf i x e de x c h a n g es y s t e m ，f r e ef l o wo fc a p i t a la n dd e p e n d e n c eo f m o n e t a r yp o l i c y , c a p i t a lr e g u l a t i o n ，t h et h i r d i sf i x e de x c h a n g es y s t e m ， c a p i t a lr e g u l a t i o na n di n d e p e n d e n c eo f m o n e t a r yp o l i c y t h e r ei so n l yo n e c h o i c ef o rg o v e r n m e n t t h et h r e ep o l i c yp r o f o l i oc h o i c e si sf e s s i b l ei nt h e o r y ，b u tt h e d e v e l o p i n gc o u n t r i e s , w h i c hh a v e d i f f e r e n te c o n o m i ca n df l n a n c i n s i t u a t i o n ，s h o u l dt a k es o m ei m p o r t a n t c o n s t r a i n ti np o l i c yp o r t f o l i o c h o i c e s t h ef i r s ti sw h e t h e rd o m e s t i ce c o n o m yc a ne n d u r ed i s a d v a n t a g e o ff l o a t i n gr a t es y s t e m ，t h es e c o n di sh o wd o m e s t i cc u r r e n c yc a ne n d u r e t h ef l u c t u a t i o no fe x c h a n g er a t e ，t h et h i r di sw h e t h e rd o m e s t i ce c o n o m y c a na b a n d o nm o n e t a r yp o l i c y s ot h e d e v e l o p e dc o u n t r i e s o rt h e d e v e l o p i n gc o u n t i e s ，w h i c h h a v ed i f f e r e n tc o n s t r a i n t ，s h o u l dm a k et h e c h o i c eo fp o r t f o l i oo fe x c h a n g ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c ya c c o r d i n gt o b e n e f i ta n dc o s to fd i f f e r e n tp o l i c yp o r t f o l i o t h e r ea r es u c c e s sa n df a i l u r eo ne x c h a n g ea n dm o n e t a r yp o l i c y c o o r d i n a t i o ni nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s i nt h ef i n a n c i a lc r i s i so r i g i nf r o m t h a i l a n d ，t h eo p e n i n go fc a p i t a la c c o u n tp r o v i d ef l o w i n gc o n v e n i e n c e n o to n l yf o rh o tm o n e yb u ta l s of o rl o n gt e r mc a p i t a l w h e nt h e r ea r e s o m ed i s a d v a n t a g et oac o u n t r y ，f o re x a m p l e ，c l e a ru n b a l a n c ei n e c o n o m i cs t r u c t u r ea n de r r o ri nm a c r o e c o n o m i cp o l i c y ，t h ei n f l o wo f l o n gt e r mc a p i t a lm a yb ec a t a s t r o p h i c i na r g e n t i n af i n a n c i a lc r i s i s ，t h e r e a r ed i s a d v a n t a g ei nc u r r e n c yb u r e a us y s t e m i nt h i ss y s t e m ，t h ei s s u eo f d o m e s t i cc u r r e n c yd e p e n do ne x c h a n g er e s e r v e ，s oc e n t r a lb a n ks h o u l d e x c h a n g ef o r e i g ne x c h a n ga c r o d i n gf i x e de x c h a n g er a t e f r o m19 9 0 s ， c h i l es t r e n g t h e nf i n a n c i a l s u p e r v i s i o n ，e n l a r g e f l u c t u a t er a n g eo f e x c h a n g ea n d c a r r yo u tc o m p a r a t i v e l yf r e et r a d ea n di n v e s t m e n tp o l i c yt o u n l o o s e nt h es u p e r v i s i o no fc a p i t a la c c o u n t sg r a d u a l l y f h es u c c e s s f u l d e s i g na n do p e r a t i o ni np o l i c ym a k ec h i l ek e e pag o o de c o n o m i c g = r o w i n g ，w h i c hc a nb ec a l l e d t h es u c c e s s f u le x a m p l e t h e r ee x i s t s “m u n d e l lt r i a n g l e i nc h i n e s ee x c h a n g ep o l i c ya n d m o n e t a r yp o l i c y s t a b i l i z a t i o no fr m bn o m i n a lr a t e ，i m p r o v e m e n to n b a l a n c e o fp a y m e n t sa n dl o wi n t e r e s tr a t et os t i m u l a t ed e m a n dh a v e c o n f l i c t i ns o m ed e g r e e m a i n t e n a n c eo fe x c h a n g es t a b i l i z a t i o nw i l l r e s t r i c tl i n k a g eb e t w e e ni n t e r e s tr a t ea n de x c h a n g er a t e s i m i l a r l y , t h e o b j e c t i v eo fe x c h a n g es t a b i l i z a t i o nw i l lm a k et h ep o l i c i e sw h i c hb eu s et o m a i n t a i ni n t e r i o re c o n o m i ce q u i l i b r i u mi n v a l i d s oi nt h et h r e eo b j e c t i v e s o fo p e n i n gc a p i t a la c c o u n t s ，f i x e de x c h a n g er a t es y s t e m ，i n d e p e n d e n c eo f m o n e t a r yp o l i c y ，t h ec h o i c eo fc e n t r a lb a n ki st w oa tt h gs a m et i m e ，n o t t h r e e i nt h i s b a c k g r o u n d ，c h i n ad o e su s e f u lr e s e a r c ho nf o r e i g n e x c h a n g ep o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c y t h ef i r s ti sc u r r e n tf o r e i g n e x c h a n g ea d m i n i s t i o ns y s t e ms t r e n g t h e nt h er e g u l a t i o no fc a p i t a l o u t f l o w i n gt om a i n t a i ns t a b i l i z a t i o no fe x c h a n g ea n di n d e p e n d e n c eo f 2 m o n e t r a yp o l i c y a f t e rc a r r y i n go u tr m bc u r r e n ti t e me x c h a n g ，r e a l i t y c h e c k i n go fb u s i n e s ss h o u l db es t r e n g t h e na n dr e g u l a t i o no fc a p i t a li t e m s h o u l d b es t r i c t t h es e c o n di ss p e c i a la r r a n g e m e n ta n df r e q u e n t i n t e r v e n e i n go fe x c h a n g em a r k e ti m p l i m e n tl o n gt e r ms t a b i l i z a t i o n o f e x c h a n g ea n di n c r e a s et h et r u s tf r o mi n t e m a t i o n t h et h i r di st h eu s i n go f p o l i c yi n s t r u m e n t s u c ha sr l o a n i n g ，o p e n i n gm a r k e t ，s e t t l ei n t e r o r e c o n o m i ci m p a c tf r o me x t e r i o re c o n o m y t h ef o u t hi si m p r o v e m e n to f e x c h a n g ea d m i n i s t i o ns y s t e m c r e a t eal o o s i n ga n do r d e r i n ge c o n o m i c e n v i r o n m e n tt os u p p o r tt h eq u i c kd e v e l o p e m e n to fe x t e m a le c o n o m ya n d c o o p e r a t ea i mo fm o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e l y e x c h a n g ep o l i c y a n d m o n e t r a yp o l i c y a r e f a c i n g c h o c i c e s d i l e m m a i no u rc o u n t r yn o w i no n eh a n d ，m o n e t r a yp o l i c ys h o u l df i g h t b a c kp o l i t i c a la n de c o n o m i cp r e s s u r eo ft h ei n c r e g s i n ge x p e c t a n c eo f r e ma p p r e c i a t i o ni ni n t e r n a t i o n ，o nt h eo t h e rh a n d ，m o n e t r a yp o l i c y s h o u l dc o n t r a lm o n e ys u p p l yt oa l l e v i a t et h ep r e s s u r eo fi n f l a t i o ni nt h e b a c k g r o u do fd e c l i n i n go fi n t e r e s tr a t eo fi m p o r t a n ti n t e r n a t i o n a lc u r r e n c y i nt h e o r y ，t h e r ei sa c h o c i c e sd i l e m m a ”t or e a l i s et h et w oo b e j e c t i v e i n c r e a s i n go fm o n e ys u p p l yt op r e v e n ta p p r e c i a t i o no fd o m e s t i cc u r r e n c y a n dc o n t r o l i n gm o n e ys u p p l yt oa l l e v i a t et h ep r e s s u r eo fi n f l a t i o na tt h e s a m et i m e i np r e s e n t ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a h a ss m a l l e ra n d s m a l l e ro p e r a t i o n a lr o o mf o rs o l i d i t ym o n e t a r yp o l i c y ，w h i c hr e s u l ti n m o r ep r e s s u r ei na p p r e c i a t i o no fr m ba n dm o r ep r e s s u r ei nd o m e s t i c i n f l a t i o na tt h es a l n et i m e u n d e rt h ew e i g h t yf o r e i g np r e s s u r e sf o rr m b a p p r e c i a t i o na n de s p e c i a l l yf r o mt h eb e g i n n i n go f2 0 0 3 ，t h eo f f s h o r ef u n d w a sh a v i n ge y eo ni tc o v e t o u s l y , am a s so ff o r e i g nc a p i t a lw a ss w a r m i n g i n t oc h i n a ，o no n eh a n di tb r o u g h tp r e s s u r ei nr m ba p p r e c i a t i o n ，o nt h e o t h e rh a n dt h ec e n t e rb a n kh a dt ot h r o wm o r em o n e t a r yb a s e 。a tt h e s a m et i m e ，n a t i o n a li n f l a t i o n a r yp r e s s u r eg o th e a v i e r , t h ep e o p l e 。sb a n k o f c h i n ah a de m i t t e di n f o r m a t i o no f t i g h t e nu pm o n e t a r yp o l i c ya l r e a d y a w em a yc o n s i d e ru s i n gt h em e t h o do f c h o s et h eb e t t e rb e t w e e nt h e b a d ”t od e a lw i t h “d i l e m m ac h o i c e ” s h o u l df i r s t l ys t e a d ye x c h a n g er a t e ，n a m e l y , t h ec u r r e n tm o n e t a r yp o l i c y a n da v o i dr m ba p p r e c i a t i o nw h i c h w a sg o i n gt ob eu n d u e a sas p e c i f i cp o l i c y , t h ef o r e i g ne x c h a n g ep o l i c y o fi n c r e a s i n gd e m a n df o rf o r e i g ne x c h a n g em a yb ec o m b i n e dw i t h m o n e t a r yp o l i c yo fi n c r e a s i n gr m bs u p p l ym o d e r a t e l y t h ec u r r e n ts i t u a t i o nc a l l sf o rac o o r d i n a t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e p o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yt h a tb a s e so nas t r a t e g i cf o u n d a t i o n “b u i l d aw e l l o f fs o c i e t yi na na l l - r o u n dw a ya n dc r e a t ean e ws i t u a t i o ni n b u i l d i n gs o c i a l i s mw i t hc h i n e s ec h a r a c t e r i s t i c s w h i c hw a sr e p o r t e di n t h e1 6 t hn a t i o n a lc o n g r e s so fc o m m u n i s tp a r t yo fc h i n a ，a n da l s oa s t r a t e g i ct a r g e to f s t i m u l a t ee c o n o m i cg r o w t h ，c r e a t em o r ej o b s ，s t a b i l i z e - p r i c e sa n dm a i n t a i nb a l a r i c eo fi n t e r n a t i o n a lp a y m e n t s ”，w em u s ta d h e r e t ot l eb a s i cp r i n c i p l ew h i c hi s “1 t i ef i r s t ，t h e na l lo v e rt h ew o r l d ”，a n d m a k es u r et h er e a l i z a t i o no f “p a r e t oi m p r o v e m e n t ”t h ea d j u s t m e n to n p o l i c ya r r a n g e m e n ti sa sf o l l o w i n g ：f i r s t l y , h a v i n gac o m m i s s i o n e rw h o m a k e sh i m s e l fm a s t e ro fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s ，s ot h ec o n n e c t i o no f i n t e m a t i o n a lm a r k e ta n dn a t i o n a lm a r k e tc a nb es e tu pt h r o u g ht h e d e c i s i o n m a k i n g a n d i m p l e m e n t a t i o n c o u r s eo f m o n e t a r yp o l i c y s e c o n d l y , p e i 。f e c t i n gt h em e c h a n i s mo fr m be x c h a n g er a t e ，b r i n g i n gt h e l e v e r a g ew h i c hc o m e sf r o mt h ee x c h a n g er a t ei n t op l a y f o rn a t i o n a l d i s t r i b u t i o no fr e s o u r c e s ，a n dt oac e r t a i ne x t e n tc o u n t e r a c t i n ge x t e r n a l i m p a c tb yae f f e c t i v ef l o a t i n ge x c h a n g er a t es o a st oa l l e v i a t et h eb u r d e n o nm o n e t a r yb a s e t h i r d l y , e s t a b l i s h i n gs e c o n d a r yf o r e i g ne x c h a n g e r e v e r s es y s t e ma sap o o lf o rp r i m a r yf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v et h a tc a n a l l o wc o r p o r a t i o na n di n d i v i d u a l h a v i n gt h es a m es c a l e o ff o r e i g n c u r r e n c nt h et w oo ft h e mm a k eu pn a t i o n a lf o r e i g ne x c h a n g er e v e r s ei n o r d e rt om i t i g a t et h es t r e s s0 1 1m o n e t a r yp o l i c yw h i c hc o m e sf r o mt h e a l t e r a t i o nb fp r i m a r yr e v e r s e ；f o u r t h l y , r e f o r m i n gt h ec o m p u l s i v es y s t e m o fe x c h a n g e ，s e t t l e m e n ta n ds a l e s ，p r a c t i c i n gt h ew i l l i n gs y s t e mo f e x c h a n g e ，s e t t l e m e n ta n ds a l e ss t a g eb ys t a g ea n db r o a d e n i n gt h ef l o a t i n g 4 e x t e n to ff o r e i g ne x c h a n g ep o s i t i o ni na p p o i n t e df o r e i g ne x c h a n g eb a n k f o re x c h a n g e ，s e t t l e m e n t ，s a l e sa n dt u r n o v e r ；f i f t h l y , r e c t i f y i n g t h e f o r e i g ne x c h a n g e 。m a n a g e m e n tp o l i c yw h i c hm a k e s i ne a s y , o u th a r d ”， c a r r y i n gt h ep o l i c yt h a tp r o m o t e st h eb a l a n c e df l o w i n go ff o r e i g n c u r r e n c y a n dc a p i t a li n t o e x e c u t i o n ；s i x t h l y , p e r f e c t i n gt h ep r a c t i c e m e c h a n i s mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t ，i n c r e a s i n gt h ef l u i d i t yo fi t ， t a k i n gf u l la d v a n t a g eo fm a r k e tm e c h a n i s mi na d j u s t m e n to fe x c h a n g e r a t e ，m a k i n gi t ao r g a n i cp a r to fo u rn a t i o n a lm o n e y m a r k e t ；s e v e n t h l y , i m p l e m e n t i n gt h em e t h o df o rs t a t i s t i co fm o n e ys u p p l yt h a ti n c l u d e sa l l s t a n d a r dc u r r e n c ya n df o r e i g nc u r r e n c y , w em a yr e f e rt ot h ei n t e r n a t i o n a l t r a d i t i o nt h a tb r i n g sf o r e i g ne x c h a n g ed e p o s i ta n df o r e i g nb a n kd e p o s i t i n t om o n e ys u p p l y , a n dp a ya t t e n t i o nt ot h e c h a n g eo ft h ea c c e s s o r i a l i n d e xs u c ha si n t e r e s tr a t e ，e x c h a n g er a t e ，c a p i t a lp r i c ea n ds oo n ，s e tu pa c o n t i n g