（管理科学与工程专业论文）基于生命周期理财理论的个人理财投资策略研究.pdf

论文题目：基于生命周期理财理论的个人理财投资策略研究 专业：管理科学与工程 硕士生：徐凡 指导教师：杨利红 摘要 ( 签名) ( 签名) 盘纽丝 随着我国经济的快速增长，社会的进步，个人收入大幅提高，人们对于个人财富的 态度、观念和处理方式与过去相比发生了很大的变化，个人理财逐渐成为人们关注的焦 点。个人理财是一项系统工程，需要个人理财者在多个投资市场中，运用多种投资理财 工具进行组合投资。个人理财者面对眼花缭乱的投资市场和投资理财工具，怎样才能根 据自身背景，在各自所能承受的风险下，将各种投资理财工具科学、合理地组合起来， 获得较高的投资利润，这就是本文所要重点分析和解决的问题。 目前国内对于个人理财方面的研究还停留在比较初步的阶段，与国外研究相去甚 远，特别是基于生命周期理财理论的个人理财策略研究，国内尚处于定性分析阶段，并 不能提出指导性的投资策略。本文基于生命周期理论，采用m a r k o w i t z 均值方差模 型作为工具，对于不同生命周期的个人理财者的投资策略进行研究。 本文在对原有理论总结的基础上，对个人理财及生命周期理论进行了回顾，通过问 卷调查法得出各个不同生命周期阶段的风险承受能力，为了模型更具有现实意义，对 m a r k o w i t z 均值方差模型进行优化，加入了交易成本及无风险资产配置，并通过专 业建模软件进行运算得出每个生命周期阶段的投资策略。提出以下结论：第一，基于生 命周期理论，个人的风险承受能力随着年龄增长而降低。第二，组合投资能够有效分散 风险，能够提高风险资产收益率。第三，随着年龄的增长，无风险资产配置的比例越来 越高，债券、基金等风险资产的配置比例则相应降低。第四，在既定模型下，债券在风 险资产配置中占较高的比例，应成为个人理财者的主要投资工具。 关键词：个人理财；生命周期理财理论；投资策略；风险承受能力 研究类型：应用研究 s u b j e c t：s t u d yo nt h ep e r s o n a lf i n a n c i a li n v e s t m e n ts t r a t e g yb a s e d o n t h el i f e - c y c l ef i n a n c i a lt h e o r y s p e c i a l t y ：m a n a g e m e n t s c i e n c ea n de n g i n e e r i n g n a m e：x uf a n i n s t r u c t o r ：y a n gl i h o n g a b s t r a c t ( s i g n a t ur e ) ( s i g n a t ur e ) w i t h0 1 1 1 c o u n t r y sr a p i de c o n o m i cg r o w t h ，s o c i a lp r o g r e s s ，a n dp e r s o n a li n c o m es h o w e d as u b s t a n t i a li n c r e a s ei nc e n t r a lt e n d e n c y ，p e r s o n a lw e a l t hf o rt h ep e o p l e sa t t i t u d e ，v a l u e sa n d w a yo ft r e a t m e n tt h a ni nt h ep a s t ，g r e a tc h a n g e sh a v et a k e np l a c e p e r s o n a lf i n a n c i a l m a n a g e m e n th a sg r a d u a l l yb e c o m et h ef o c u s p e r s o n a lf i n a n c i a lm a n a g e m e n ti s as y s t e m e n g i n e e r i n g i n d i v i d u a li n v e s t o r sn e e d st oi n v e s ti nm u l t i p l em a r k e t s ，u s i n gav a r i e t yo f i n v e s t m e n tp o r t f o l i oo ff i n a n c i a li n s t r u m e n t s i n d i v i d u a li n v e s t o r sf a c et h ed a z z l i n g i n v e s t m e n tm a r k e t sa n di n v e s t m e n tm a n a g e m e n tt o o l s h o wc a ni n d i v i d u a li n v e s t o r si n a c c o r d a n c ew i t ht h e i ro w nb a c k g r o u n d ，i nt h e i rr e s p e c t i v er i s kt o l e r a n c e ，t h ei n s t r u m e n tw i l l b eav a r i e t yo ff i n a n c ea n di n v e s t m e n ts c i e n c ea n dr a t i o n a lc o m b i n e dp u r s u i tt oh i g h e r i n v e s t m e n tp r o f i t ，w h i c hi st h ef o c u so ft h i sp a p e rt oa n a l y z ea n ds o l v ep r o b l e m s c o m p a r i n gw i t hf o r e i g ns t u d i e s ，d o m e s t i cr e s e a r c hi so nt h ep r e l i m i n a r ys t a g e ，e s p e c i a l l y p e r s o n a lf i n a n c i a ls t r a t e g yb a s e do nt h el i f ec y c l et h e o r y ，t h ed o m e s t i ci s s t i l la tt h es t a g eo f q u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n ds h o u l dn o tp u tf o r w a r dg u i d i n gt h ei n v e s t m e n ts t r a t e g y t 陆sa r t i c l e b a s e do nt h el i f ec y c l et h e o r y ，u s e dt h em a r k o w i t zm e a n - v a r i a n c em o d e la sat o o lt os t u d yt h e d i f f e r e n tl i f e c y c l ei n v e s t m e n ts t r a t e g y t m sa r t i c l es u m m e du pi nt h eo r i g i n a lt h e o r ya n dr e c a l lt h ep e r s o n a lf i n a n c i a l m a n a g e m e n ta n dl i f e - c y c l et h e o r y 。u s i n gt h eq u e s t i o n n a i r es u r v e ym e t h o d ，t h ea u t h o rd r a w t h ed i f f e r e n ts t a g e so ft h el i f ec y c l eo fr i s kt o l e r a n c e ，i no r d e rt om o d e lm o r ep r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e o nt h em a r k o w i t zm e a n - v a r i a n c eo p t i m i z a t i o nm o d e l ，a d dt ot r a n s a c t i o nc o s t s a n dr i s k f r e ea s s e ta l l o c a t i o n ，a n dm o d e l i n gs o f t w a r ef o rc o m p u t i n gp r o f e s s i o n a l st od r a w e a c hs t a g eo fl i f ec y c l ei n v e s t m e n ts t r a t e g y t om a k et h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：f i r s t ，b a s e d o nt h el i f ec y c l et h e o r y ，t h ei n d i v i d u a l sr i s kt o l e r a n c ew i t l la g el o w e r e d s e c o n d ，p o r t f o l i oc a r l s p r e a dt h er i s k ，a n di m p r o v et h er i s ka s s e sy i e l d t h i r d ，w i t ha g ei n c r e a s i n g ，r i s k - f r e ea s s e t a l l o c a t i o nr a t i oi sg e t t i n gh i g h e ra n dh i g h e r ，b o n d s ，f u n d s ，a n ds ot h ec o n f i g u r a t i o no fr i s k a s s e t sr a t i ob er e d u c e da c c o r d i n g l y ；l a s t ，t h eb o n da tt h er i s ko fa s s e ta l l o c a t i o na c c o u n t e d f o ra h i g h e rp r o p o r t i o n ，i ts h o u l db et h em a i ni n v e s t m e n ti n s t r u m e n to fi n d i v i d u a li n v e s t o r s k e y w o r d s ：p e r s o n a lf i n a n c i a lm a n a g e m e n t l i f ec y c l ef i n a n c i a lt h e o r y i n v e s t m e n t s t r a t e g y r i s kt o l e r a n c e t h e s i s ：a p p l i e d r e s e a r c h 要错技大学 学位论文独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究r 丁作及 其取得研究成果。尽我所知，除了文巾加以标注和致谢的地方外，论文巾不包含 其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西安科技大学 或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：影争以 日期： 伽q t 7 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间 论文工作的知识产权单位属于西安科技大学。学校有权保留并向国家有关部门或 机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课 题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：彩辱汽 指导教师签名： 桶争) 眵l 7 年r 月；p 日 1 绪论 1 1 研究背景及意义 1 绪论 1 1 1 研究背景 个人理财作为一种高层次的居民经济行为，是在我国社会经济快速发展、居民收入 日趋提高和金融市场改革完善中形成和发展起来的。国务院发展研究中心金融研究所发 布的2 0 0 7 中国金融理财报告预测，从2 0 0 6 年起我国理财市场已进入发展的黄金十年期 j 。经过1 0 多年的曲折发展，我国股票市场已经成为居民投资理财的重要场所。伴随我 国股票市场发展的还有债券、保险、基金和信托市场等。此外，我国的短期国债市场、 金融票据市场等货币市场和逐渐走向开放的外汇市场、黄金市场等也成为我国居民个人 理财的重要场所。我国金融改革的深入和金融市场的逐步完善使居民个人理财成为可能。 随着我国宏观经济的高速发展，人均收入的持续增长，促使个人理财需求的日益旺 盛，且国内金融改革的深入进行，为个人理财业务提供了健康环境。人们对个人理财的 认识已经发生了深刻的转变，但是目前我国居民对个人理财的概念仅限于购买各种投资 工具，并没有根据自身需要对个人理财有着整体的规划，因此个人理财在整个生命周期 内的研究就显得十分重要。 个人理财的本质是个人在生命周期内的长期资产配置问题，本文中的生命周期理财 理论专指总结和指导个人在一生当中进行有效理财的生命周期理财理论。该理论建立在 经济学中经典的跨期最优化理论基础上，它的核心内容是在个人或家庭一生当中有限的 经济资源约束下，求解基于终生消费( 包括闲暇和遗赠) 效用最大化的消费投资策略问 题。从广义上来讲，生命周期理论包括了莫迪利亚尼和弗里德曼的生命周期持久收 入储蓄假说、以霍尔的随机游走消费理论为代表的收入不确定下的储蓄理论、萨缪尔森 和莫顿等人建立与发展起来的跨期投资消费选择模型以及考虑收入因素的消费投资选 择模型等。 但是，目前国内对于个人理财方面的研究尚停留在比较初步的阶段，与国外相对成 熟的研究相去甚远，特别是基于生命周期理论的个人理财策略研究，国内尚处于定性分 析阶段，并不能提出指导性的投资策略。在这种背景下，以生命周期理财理论为基础， 对个人理财投资策略进行定量分析具有重要意义。 1 1 2 研究意义 本文从个人理财者的角度出发，以生命周期理财理论为基础，对我国个人理财投资 西安科技大学硕士学位论文 策略进行定量研究，为我国个人理财业务的发展提供理论上的指导和技术上的支持。 ( 1 ) 从理论意义来看，为我国个人理财业务的发展提供理论指导 我国的个人理财市场还处于初级阶段，更多的是依靠定性分析，定量研究相对匮乏。 因此，本研究将采用理论研究和实证研究相结合、定性分析和定量分析相结合的研究方 法，从理论层面探讨生命周期理财理论和现代投资组合模型在我国个人理财业务上的应 用，从而为我国个人理财市场的发展提供经济学和金融学意义上的理论指导。 ( 2 ) 从现实意义来看，为我国个人理财业务的发展提供技术支持 首先，对个人理财者来说，研究个人理财投资策略有助于我国居民树立j 下确的理财 观念，引导其进行理性科学的理财，从而培养和提高自身理财能力；其次，对银行等金 融机构来说，本文一改以往个人理财研究定性分析为主的思路，采用问卷法对个人理财 者风险承受能力进行了量化，然后应用投资组合模型进行了定量研究，并用由此提出的 个人理财投资策略为银行开发“客户导向型”产品提供了技术支持；再次，对第三方理 财机构来说，研究和应用个人理财投资策略，有助于他们为客户提供更加专业化、个性 化、多元化的理财规划，从而推动第三方理财机构向更高层次发展。 1 2 国内外研究动态 1 2 1 国外研究动态 生命周期理财概念形成于2 0 世纪2 0 年代，以h u e b n e r ( 1 9 2 0 ) 的生命价值在寿险行 业中的普及和推广为主。他的基本观念可以归纳为三个要点：第一，人是最宝贵的资产， 人寿保险保单可以实现生命价值的资本化；第二，管理物质财富的经验和技术应该及时 移植到对人力资本的管理上来；第三，要从个人投资者的终身储蓄和消费出发并充分考 虑到个人在储蓄和投资方面的弱点。但是h u e b n e r 没有建立相关的数学模型，他的生命 价值概念基本局限在寿险行业内，所以后来的相关文献引用他的思想的并不多见。 随后，m o d i g l i a n i ( 1 9 5 2 ) t 2 】与其英年早逝的学生b r u m b e r g 于1 9 5 2 - - 1 9 5 4 年期间用数 学模型提出“生命周期假说。在这个模型中，他们假定人们储蓄就是为了自己的一生 ( 特别是包括收入较低的退休期) ，而不是为了留给后代；人们的消费只依赖于其毕生 的收入，而与当前的收入无关。于是就可得出短期储蓄取决于其毕生平均收入与当前收 入的差异及终生消费分配效用的最大化。此模型与实际非常符合，尤其是它能用来合理 解释国民收入增加并不使储蓄率提高，穷人的储蓄率通常比富人高等现象。同时，如果 这样的“生命周期假说 成立，就要得出征收消费税比征收当前收入的所得税更合理， 而试图用临时性所得税来抑制或刺激消费需求是不能成功的。 s a m u e l s o n ( 1 9 5 8 ) t 3 】的代际重叠模型明确指出养老和教育投资可以理解为代际之间 的隐性合同，后代的实物产出能力是养老体系的根本保障，而提高后代的实物产出能力 2 1 绪论 的根本是人力资本投资，然后从这个角度出发结合人力资本概念将生命周期分为三个阶 段：人力资本积累阶段、人力资本向金融资本转化阶段、金融资本兑现阶段。 b o d i e ( 1 9 9 7 ) t l j 总结了个人投资的一些基本规律，即人们总是会持有一些流动性强的 安全资产；投资于股票的比例随年龄增加而下降，随资产增加而增d l ：l l 对股票进行分散 投资，然后介绍了生命周期的资产配置理论，最后通过实证分析来证明上述规律。 b o d i e ( 1 9 9 9 ) t s l 在对退休储蓄产品设计和生产的研究中通过模拟股价和通胀波动来 比较买权组合投资策略和普通资产组合投资的收益和风险，认为前者可以在同等风险条 件下取得较高的平均收益。 b o d i e ( 2 0 0 2 ) 1 6 j 回顾了生命周期理财的发展过程并结合个人财务规划提出生命周期 理财的新旧两种范式，他认为当前在美国流行的是可能损害投资者利益的旧范式，当务 之急是让投资者尽快熟悉和运用新范式，他的分析重点不是生命周期理财概念的历史考 察，而是未来发展趋势。此外，在着眼于未来的思路下，b o d i e ( 2 0 0 2 ) 讨论了和生命周期 理财概念有关的另外两个重要概念，即年金产品和资产负债管理。 m e r t o n ( 1 9 7 5 ，1 9 9 2 ，19 9 8 ) l7 j 的连续时间金融理论通过动态复制技术将缸t 0 w - d e b r e u 的假想世界与真实世界联系起来了，与m a r k o w i t z 的资产选择模型，m e r t o n 的连续时间 金融模型更具有一般性。m e r t o n ( 2 0 0 3 ) t ：s j 介绍了家庭、年金、募捐基金的投资管理，认 为要用理财计划和个性化产品代替现有工具；要求更多的金融工具使用，要考虑人力资 本、再投资利率对冲、死亡率、传统的保险和收入及财产税等因素来弥补现有的收益 风险分析中存在的不足。 d e t e m p l e ，g a r c i a ，融n d i s b a c h e “2 0 0 2 ) 9 j 在连续时间生命周期模型中考虑了习惯养成 的作用，认为习惯养成要求理财产品必须保障未来的消费水平，至少不低于以前最低生 活标准下的消费水平。 此外，c o c c o ，g o m e s 和m a e n h o u t ( 2 0 0 1 ) 1 0 j 使用投资者离散时间幂效用函数提出了 一个关于生命周期资产组合选择问题的标准模型。d e r t ( 2 0 0 2 ) 1 1 1 】研究了人寿年金在生命 周期个人理财中的作用。c a m p b e l l 和v i c e r i a ( 1 9 9 9 ，2 0 0 1 ，2 0 0 2 ) t 1 2 j 使用对数线性近似方 法分析动态资产组合选择问题求得了近似解，并进行了大量的数值模拟和实证研究，此 外v i c e r i a ( 1 9 9 9 ) 还分析了个人收入特性对生命周期消费投资决策的影响。 总之，国外生命周期理财理论的发展，大致可分为三个方面：考虑连续时间的金融 模型( m e r t o n ) 、加入可选择的工作量( b o d i e ，m e r t o n ，s a m u e l s o n ) 、加入习惯养成、信息 获得与投资选择( d e t e m p l e ，g a r c i a ，r i n d i s b a c h e 0 。而现代投资组合的发展，也大致可 分为三个方面：证券组合投资的动态模型、基于v a r 的投资组合理论( a l e x a n d e r ，b a p t i s t a ， 2 0 0 1 ) 、行为投资组合理论( h e r s hs h e f r i n ，m e i rs t a t m a n ，2 0 0 0 ) 。经过近一个世纪的探索 与研究，国外生命周期理财理论得到了长足的发展，其显著特点就是与现代投资组合理 论相结合，同时在理论研究中注重与实证研究相结合，以及在实际情况中的应用。 3 西安科技大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究动态 关于生命周期理财理论的研究，国内文献主要集中在介绍国外理论上： 董振海( 2 0 0 0 ) 【1 3 1 运用生命周期理论对我国目前的消费和储蓄进行了分析。他首先介 绍了莫迪利亚尼的生命周期理论，认为个人正是依据生命周期理论所阐述的道理进行消 费和储蓄的。然后分别从失业预期增加、未来支出预期增加、人们对高档消费品的需求、 当代人给后代人留下遗产的遗愿、股市的发展、利息税等六个方面对个人消费和储蓄的 影响进行了分析，并提出相应的政策建议。 赵建兴( 2 0 0 3 ) 【1 4 】介绍了国外生命周期理财理论及相关金融理论的新发展，并在新理 论的指导下提出了个人投资产品的设计和创新，为我国金融机构的个人理财业务提供了 理论上的指导和实践中的借鉴。他首先回顾了新生命周期理财理论的发展，认为目前生 命周期理财理论的研究主要集中在连续实践金融模型，加入可选择的工作量以及习惯养 成、信息获得与投资选择三个方面；最后在新理论的指导下简要介绍了对我国有借鉴意 义的两种理财产品增强型人寿年金和风险捆绑年金。 黄向阳( 2 0 0 4 ) t 1 5 l 对西方生命周期理财概念进行了评析，并从中总结了对我国生命周 期理财理论发展的启示。他认为从s s h u e b n e r 在1 9 2 0 年提出的生命价值概念，到b o d i e 在2 0 0 2 年总结的生命周期理财新旧范式，生命周期理财理论的基本精神依然是：在以科学 方法评估和管理生命价值的同时要高度关注个人的福利。并指出在金融服务业专注于利润， 政府执着于增长，消费者的福利被忽视的时代，重温h u e b n e r 的思想具有重要的现实意义。 叶耸霄( 2 0 0 4 ) t 1 6 】论述了目前国内投资者在投资观念上存在的误区，针对我国股票市 场上的非理性投资行为，认为要应用生命周期理财理论进行理性投资，并进一步提出了 如何在股市及其他投资市场进行生命周期投资的针对性意见和建议。 白喜波( 2 0 0 4 ) t 1 7 】探讨了个人理财中的两个生命周期，即个人财务生命周期和家庭生 命周期，认为理财过程中在保证财富的保值、增值的同时要考虑时间的因素。文中很重 要的一点是介绍了家庭模型在个人理财中的应用。 张曦：元( 2 0 0 5 ) t 1 8 1 介绍了生命周期假设对理财策略的影响，认为人生不同阶段有不同 的人生目标，而人生目标按其年限又有不同的特性，因此提出在人生的各个阶段应有不 同的理财策略。他根据国外的生命周期理财理论，将人生分为老年期、壮年后期、壮年 前期、青少年期，并分别指出各个阶段的理财目标。 黄浩( 2 0 0 5 ) 1 9 】、江春( 2 0 0 8 ) t 2 0 1 、周晓琛( 2 0 0 8 ) t 2 1 】等人认为生命周期理论是个人理财 的理论基础，金融机构应关注客户的生命周期来设计其产品和提供服务。以客户的财富 和闲暇的终身消费为出发点，加强产品创新和服务创新，实施客户关系管理，以客户为 中心，明确客户的需求和愿望，并针对客户的特点，提供个性化服务。 闻景( 2 0 0 6 ) t 2 2 】主要介绍了个人投资者如何在不同生命周期阶段计划并实现其消费和 4 1 绪论 储蓄行为，从而获得整个生命周期内的最佳消费配置。他首先对生命周期理论进行了概 述，然后对不同生命周期阶段的投资理财策略进行了分析。 王在全( 2 0 0 7 ) 口3 】以个人和家庭发展的不同阶段为线索，详细论述了易行高效的理财 思路。介绍了从房产、股票、基金到教育投资、保险规划、退休规划和遗产规划，涵盖 了个人一生的最主要的理财方向，还就如何进行投资风险评估和规避风险进行了分析。 陈登峰、符静波( 2 0 0 7 ) 1 2 4 介绍了f r a n c om o d i g l i a n i ，砌c h a n db r u m b e r g 共同创建的 生命周期理论，即将人的生命周期分为成长期、青年期、成年期、成熟期和老年期五个 阶段，并根据每个阶段不同的理财需求给出了个人生命周期收支曲线。最后探讨了生命 周期理论在个人理财市场上的应用，具体介绍了国内两种基于生命周期理论的理财产 品：招商银行的“伙伴一生 金融计划和汇丰晋信2 0 1 6 生命周期基金。 邹亚生、张颖( 2 0 0 7 ) 2 5 1 探讨了生命周期理论和现代理财学中的有关理论，认为生命 周期理论、资产组合理论、资本资产定价理论、期权定价理论以及贴现现金流量模型 ( d c f m ) 等理论为现代个人理财业务提供了理论基础。 王珏，王瑞梅( 2 0 0 7 ) 2 6 】对个人理财及其核心理论生命周期理论作了简单介绍， 并说明如何根据生命周期理论来指导个人理财。文中首先对个人理财进行了概述，介绍 了常见的投资理财工具。然后阐述了生命周期理论的主要内容，并具体介绍了其在个人 理财中的两个划分，即家庭生命周期和个人财产周期。 刘光岭，张雷( 2 0 0 8 ) 仁7 j 运用关联分析法等工具对不同人生阶段客户的理财目标、理 财特性以及理财产品组合进行了关联分析，找出了理财特性与理财产品组合的强关联模 式。认为商业银行应参考这些关联模式，对不同人生阶段的客户提供不同的理财规划， 以真正满足客户的需求。 张云，李晴( 2 0 0 8 ) 2 8 探讨了个人理财的理论基础和生命周期理论在个人理财中的应 用。文中分别介绍了莫迪利亚尼的生命周期假说、弗里德曼的永久收入假说和生命周期 永久收入消费函数模型。 总之，我国对生命周期理财理论的研究主要集中在对国外理论的介绍上，而对于个 人理财研究中引入投资组合思想，也只是提出将m a r k o w i t z 均值方差模型应用到我 国个人理财的研究中来。无论是生命周期理财理论还是投资组合模型，在我国个人理财 领域的实际应用都还处于初级阶段，随着我国个人理财市场的不断规范化、全球化、成 熟化，将金融理论应用于个人理财领域必将成为今后国内学者研究的重点。 1 3 研究方法及研究内容 1 3 1 研究方法 ( 1 ) 采用理论研究与实证研究相结合的方法 5 西安科技大学硕士学位论文 本研究将以对生命周期理财理论和现代投资组合理论为基础，采用问卷法对我国居 民个人理财风险承受能力进行定量分析，并根据市场上常见投资工具的收益率等数据， 求出我国个人理财的最优投资组合，从而提出适合我国个人理财市场特点的人生不同阶 段的个人理财策略，为我国个人理财市场的发展提供理论上的指导。 ( 2 ) 采用描述型研究与规范型研究相结合的方法 本研究将通过问卷法对个人理财市场上群体的构成，如年龄层次、风险偏好等进行 测定；然后应用均值方差模型，求出我国居民个人理财的最优投资组合，最终提出 以生命周期理财理论为框架的我国个人理财投资策略。 ( 3 ) 采用定性研究和定量研究相结合的方法 本文对我国个人理财市场的发展现状及趋势( 包括居民理财需求和金融机构产品供 给等方面) 进行了宏观分析，并采用定性分析和定量分析相结合的方法，提出处于不同 生命周期和有着不同风险承受能力的个人投资者的相应投资策略，以此提供较为完备的 个人理财投资策略。 1 3 2 研究内容 第一章绪论 介绍研究背景、研究意义、研究方法和研究内容。 第二章理论综述 第一节，个人理财概述； 第二节，介绍生命周期理财理论； 第三章模型的应用及优化研究 第一节，介绍m a r k o w i t z 均值方差模型在我国个人理财中的应用； 第二节，对模型从加入交易成本和引入无风险资产两个方面进行优化。 第四章实证分析 第一节，数据收集及处理，收集股票、基金、债券三种投资工具的收益率等相关数 据，采用问卷法对个人理财者的风险承受能力进行测定； 第二节，最优投资组合的确定，首先代入收益率等相关数据，确定考虑交易成本的 风险资产最优投资组合，其次代入风险承受能力和无风险资产收益率等相关数据，确定 引入无风险资产后的最优投资组合，最终得出各种投资工具的投资权重。 第五章投资策略提出 根据实证分析的结果，分别提出生命周期各个阶段以及生命周期整体的个人理财投 资策略。 第六章结论 对全文进行总结归纳，提出本文存在的不足以及进一步的研究方向。 6 1 绪论 本文研究的技术路线如图1 1 所示。 图1 1 研究技术路线 7 西安科技大学硕士学位论文 2 1 个人理财概述 2 1 1 个人理财的基本概念 2 理论综述 根据牛津大学出版社( o x f o r du n i v e r s i t yp r e s s ) 出版的财务和银行词典似 d i c t i o n a r yo f f i n a n c e & b a n k i n g ) 定义为个人理财策划以当前的财务状况为依据，预测短 期和长期的财务需求而制定一套理财策略，包括财务管理、储蓄计划、投资计划、住屋 计划、子女教育计划、抵押计划、人寿保险计划、遗产计划和税务计划等。 廖锦华和郑文华所著的理财增值一书中，把个人理财定义为根据个人在不同人 生阶段的需要而做出的计划，最终目的是为自我赚够足够的金钱，以应付不同人生阶段 的财务需要【2 9 1 。而根据b l a c k w e l l 所著的e n c y c l o p e d i cd i c t i o n a r yo f f i n a n c e 一书中的定 义，个人理财指研究如何利用个人和家人的资源以便达到财务上的各种目标，因此包含 了消费、储蓄、保值和投资等活动，即包括税务、预算、现金管理、信用透支、债务、 开销、风险管理、投资、退休计划和遗产计划等项引3 0 j 。 林功实在个人投资理财一书中则认为，从经济角度来说狭义的个人理财是指管 理自己的财富，进而提高财富效能的活动，广义的理财则包含了负债管理，也就是运用 他人的资金，建立财务杠杆进行投资。通俗的讲，理财就是“赚钱、省钱、花钱之道 ， 就是对资本金和负债资产的科学合理的运作。1 3 l j 综合以上研究成果，本文认为个人理财是在对个人收入、资产、负债等数据进行分 析整理的基础上，根据个人对风险的承受能力，结合预定目标运用诸如储蓄、保险、证 券、外汇、收藏、投资等多种手段管理资产和负债，合理安排资金，从而在个人风险可 以接受范围内实现资产增值的最大化的过程【3 2 1 。所谓个人理财，从投资者角度讲，就是 确定自己的阶段性生活与投资目标，审视自己的资产分配状况及承受能力，在专家建议 下调整资产配置与投资，并及时了解自己的资产账户及相关信息，以达到个人资产收益 最大化；站在金融企业的角度，一是研究开发个人理财产品，二是提供专业的理财服务 1 3 3 1 。 2 1 2 个人理财的目标 人生的目标多种多样，个人理财规划主要解决的是在个人财务资源约束的情况下， 在财务方面实现个人生活目标的问题，即理财目标的实现。每个人的理财目标千差万别， 同一个人在不同阶段的理财目标也不相同，但从一般角度而言，理财规划的目标可以归 8 2 理论综述 结为两个层次：实现财务安全和追求财务自由。 保障财务安全是个人理财规划要解决的首要问题，只有实现财务安全，才能达到人 生各阶段收入支出的基本平衡。所谓财务安全，是指个人或家庭对自己的财务现状有充 分的信心，认为现有的财富足以应对未来的财务支出和其他生活目标的实现，不会出现 大的财务危机。一般来说，衡量一个人或家庭的财务安全，主要有以下内容：( 1 ) 是否有 稳定、充足的收入；( 2 ) 个人是否有发展的潜力；( 3 ) 是否有充足的现金准备；( 4 ) 是否有 适当的住房；( 5 ) 是否购买了适当的财产和人身保险；( 6 ) 是否有适当、收益稳定的投资； ( 7 ) 是否享受社会保障；( 8 ) 是否有额外的养老保障计划。 理财规划是一个一生的财务计划，它是一种良好的理财习惯，是理性的价值观和科 学的理财计划的综合体现。同时，理财规划又是动态的，不是一成不变的，通过不断调 整计划来实现人生财务目标的过程，也就是追求财务自由的过程。所谓财务自由，是指 个人或价值的收入主要来源于主动投资而不是被动工作。财务自由主要体现在投资收入 可以完全覆盖个人或家庭发生的各项支出，个人从被迫工作的压力中解放出来，已有财 富成为创造更多财富的工具。这时，个人或家庭的生活目标相比财务安全层次下有了更 强大的经济保障。m j 。 2 1 3 个人理财的基本原则 个人理财不只是一项高度智慧性的活动，还要受到许多外在的、不可控因素的影响， 因此要达到在提高投资回报率的同时降低所面临的风险，必须遵循下列基本原则： ( 1 ) 量力而行，分散风险 投资要树立高收益、高风险的观点。不论每个人对风险的承受能力高或低，都应遵 守“量力而行”的基本原则，不可超越自己的能力范围。投资理财产品标的的选择应遵 循风险分散原则，不要将所有鸡蛋放在同一篮子里，纵使某一理财产品预期有较高收益， 也不可存有押宝心理，切记任何投资的收益与风险都是对等的。 ( 2 ) 善于观察市场，把握进入时机 投资市场的重要特征之一就是波动性。任何一个投资市场都有涨有落，都是在风云 变幻的起伏中发展的。在波动的市场中恒定的投资准则就是“贱买贵卖”，但要把握这 一点却非常艰难，其重要原因是很难判断哪一个价位与时点是“高 ，哪一个价位与时 点是“低，因此要成为一个成功的投资者就必须善于观察市场，把握进入市场的时机， 这是一项最重要的原则。 ( 3 ) 敢于冒险，切忌优柔寡断 进行投资理财活动必须具有良好的风险观念，对于投资的风险既不能无视其存在而 盲目投资，也不能由于害怕风险而畏首畏尾。投资要综合估算风险与收益，并以“风险 与收益 相平衡为投资决策的准则，在承受较高风险的同时，必须要有较高的预期收益。 9 西安科技大学硕士学位论丈 我国居民在投资理财方面趋于保守，承受风险的心理较弱，过分强调投资理财的安 全性，缺乏冒险精神。而投资理财必然面对收益与风险的矛盾，收益越大，风险越大。 因此，既要敢冒风险，追求收益最大化，又要时刻防范风险，确保资金安全。 ( 4 ) 懂法守法，把握合法的扩张机会 投资理财的兴起需要完善的法律、法规予以保障。完善、健全的市场应当是公平、 公正和公开的，作为投资者一定要熟悉投资市场的“游戏规则”，及时发觉扩张投资的 机会，在法律允许的情况下取得合法收益。 目前我国在投资理财方面的法律、法规还有许多不完善之处，一方面为投资者提供 了大量的“套利、“打擦边球 的机会，另一方面也给投资者带来了巨大的道德风险和 政策性风险。认真学习研究投资理财方面的法律法规，利用政策机会获利，保证自身合 法权益是投资理财必须遵守的原则。 ( 5 ) y 解自身的知识结构，扬长避短 理财产品种类繁多，让人眼花缭乱。不论哪种投资都应在决策之前充分考虑产品的 特性及风险程度，并依据个人的知识结构，找出自身的优势和劣势，扬长避短，选择适 合自己的投资策略。【3 5 j 2 1 4 个人理财的投资工具 随着居民收入的增加，投资理财越来越受到人们的关注。房地产、股票、债券、基 金、信托、保险、黄金、外币、收藏品等，均成为人们的投资工具。每种投资工具所需 投入的资金量以及投资周期、风险和收益都是不同的。但究竟哪种或哪几种投资工具适 合自己，成为人们关注的问题。下面本文将对我国个人理财市场中比较常见的投资工具 进行比较和分析。 ( 1 ) 银行存款 对个人来说，银行存款是最简单的投资方式。从我国实际情况来看，大多数个人目 前仍然将储蓄作为理财的首选。我国储蓄率一直居高不下，2 0 0 8 年储蓄率高达4 6 。 本币活期存款的风险最低，适合个性保守的个人理财者。但是相对的，本币活期存款的 获利也最低，几乎可以说是“蝇头小利 ，有时甚至赶不上通货膨胀。 银行存款的获利是利息，并以利率为计算利息的标准。银行存款作为一种投资工具， 主要有以下特征： 风险较低 一直以来，对于我国的银行，由于国家对其具有一定的信用保证作用，因此风险较 小。但随着银行商业化改革进程的发展，存款的风险将会高于国债的风险。 回报率低 目前国内银行存款利率一般低于同期债券利率，而且自1 9 9 6 年以来，银行利率多 1 0 2 理论综述 次调整，现在已降至0 3 6 的历史低水平，加上利息税，实际的回报更低，甚至不能抵 御通货膨胀。 流动性相对较高 活期存款流动性高，变现力强，可作应急之用。但对于定期存款来说，若未到期提 前支取，就要遭受利息损失。如按我国目前的规定，定期存款未到期支取，则按活期存 款利率计算利息。 总之，银行存款虽然投资收益率低，但仍然是广大个人理财者的首选。这是因为银 行存款对个人理财者来说是最简单和最方便的投资方式，更重要的是其必要性。每个投 资者每天都会面临一些日常费用开支，有时可能还会有一些应急的开销，这都需要现金 支付，因此银行存款对每个个人理财者来说都是必要的。但个人理财者不应该将其全部 积蓄都存入储蓄账户，而应该根据各人不同的生活水平和条件，在保证一定额度的流动 资金的前提下，制定相应的投资策略，选择不同的投资工具，以谋求更高的回报。 ( 2 ) 债券 债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚取差价。随着利率的升 降，个人理财者如果能适时地买进卖出，就可获取巨大的收益。在发达国家的资本市场 中，债券投资占有举足轻重的地位。在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的8 0 ， 日本的债券成交量则是股票的5 倍。相比之下，我国由于二级市场不够发达，成交量与 股票相比还显得微不足道。 可喜的是，近年来债券市场的火爆令人始料不及，2 0 0 8 年开始屡创2 0 0 2 年以来的 历史新高。中债综合指数2 0 0 8 年收于1 3 2 0 5 0 2 点，与2 0 0 7 年底相比上涨1 4 0 0 8 4 点。 年内振幅区间1 4 0 0 4 6 点，为去年的5 6 7 倍，全年投资回报率高达1 1 8 7 。种种迹象 表明，2 0 0 9 年债券市场将继续2 0 0 8 年的形式，企业债券发行仍有提速的可能，企业可 转换债券、浮息债券、银行次级债券等都将有可能成为人们很好的投资工具。这些必将 对债券市场的再度火爆，起到推波助澜的作用。 目前，债券主要包括政府债券、金融债券、企业债券、公司债券等。债券作为一种 投资工具，主要有以下特征： 安全性较高 安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且 可按期收回本金。由于债券发行时就约定了到期后可以支付本金和利息，故其收益稳定、 安全性高。债券投资不能收回有两种情况：一是债务人不履行债务，即债务人不能充分 和按时履行约定的利息支付或者偿还本金。不同的债务人不履行债务的风险程度是不一 样的，对于国债来说，其本金及利息的给付是由政府作担保的，几乎没有什么风险，是 具有较高安全性的一种投资方式。二是流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下 跌而蒙受损失。许多因素会影响债券的转让价格，其中较重要的是市场利率水平。但由 西安科技大学硕士学位论丈 ii 7i r r 宣葺宣；i 宣i 昌昌i 毒 于债券的票面利率是相对固定的，一般当市场利率下跌时，债券的市场价格便上涨；当 市场利率上涨时，债券的市场价格则下跌。总之，债券的抗风险能力弱于银行存款，强 于股票、基金等其他投资工具。 收益高于银行存款 债券的收入主要表现为利息收入。在我国，债券的利率高于银行存款的利率。投资 债券，个人理财者一方面可以获得稳定的、高于银行存款的利息收入，另一方面可以利 用债券价格的变动，买卖债券，赚取价差。 流动性强 流动性是指债券持有人可以按照自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券， 提前收回本金。流动性首先取决于市场对转让所提供的便利程度；其次表现为债券在迅 速转变为货币时，是否在以货币计量的价值上蒙受损失。上市债券具有较好的流动性。 当债券持有人急需资金时，可以在交易市场随时卖出。随着金融市场的进一步开放，债 券的流动性将会不断加强。 总之，对于那些想获取固定收入，投资目标属于长期的个人理财者来说，应该适当 加大其债券的投资比重。 ( 3 ) 股票 股票是一种有价证券。它是由股份有限公司发行，用来