（会计学专业论文）国有上市公司财务风险预警模型及应用研究.pdf

重庆人学硕十学位论文中文摘要 摘要 从美国次贷危机到现在仍未见曙光的欧洲主权债务危机，风险又一次成为经 济生活的主题，伴随着全球一体化的进程，各国在动荡环境中所感受到的不确定 性又再一次被放大。企业作为经济系统不可或缺的主体不可避免的要在新环境下 受到风险变化和危机的考验，企业能否在不确定性的环境下及时对变化作出反应， 能否动态的预警可能的风险信息，都将决定企业是否能在未来的竞争中保持优势 不断发展。 国有上市公司作为国有资产中的优质资产，其本身的安全和发展关系到国家 经济安全和国家的综合国力。因而我国国有上市公司在动荡环境中的财务风险预 警能力，对于风险的控制能力将不仅仅是关系到企业自身的生存问题，更是关系 到国家的经济安全。2 0 1 0 年4 月2 6 日财政部、证监会、审计署、银监会、保监会 联合发布了企业内部控制配套指引，这一举措更是将风险管理问题提到了一个 战略高度。 国外企业对风险管理的研究较早，一般的大型企业都有完善的风险管理机构， 配备专门的风险管理人员，并建有风险管理信息系统，然而我国的研究起步较晚， 尚没有完整的体系，国外的相关研究结果，因为国情不同，尚无法满足我国国有 企业的需求。我国改革开放三十多年来，国企的改革取得了显著地进步，然而固 有的制度问题对国企造成的影响依然存在。本文从分析我国国有企业改革的制度 背景入手，通过理论分析揭示了当前我国国有上市公司的财务风险特点及财务风 险形成机理，发现产权模糊，出资人缺位，公司治理机制不完善是造成我国国有 上市公司财务风险的内在原因。同时发现政府治理水平较低，金融生态环境较差 会对我国国有上市公司的财务风险产生显著影响。在随后的研究中，依据我国国 有上市公司的特点，设计了符合其特点的财务风险预警指标体系，并且在实证研 究部分以多项l o g i s t i c 回归模型为基础，以2 0 0 7 年到2 0 1 0 年间沪深两市a 股国 有上市公司1 7 5 家为样本，综合考虑了企业的财务指标，公司治理因素，外部金 融生态环境影响，针对多分类的国有上市公司财务状况构建了综合的财务风险预 警模型。其实证结果不仅证实了前述分析的国有上市公司的财务风险影响因素的 存在，而且还取得了满意的预测效果。 关键词：财务风险预警，公司治理，金融生态环境，多项l o g i s t i c 回归模型 a b s t r a c t f r o mt h eu s s u b p r i m em o r t g a g ec r i s i st ot h ee u r o p e a ns o v e r e i g nd e b tc r i s i sw h i c h i ss t i l lu pi nt h ea i r ，r i s k sb e c a m et h et h e m eo fe c o n o m i cl i f ea g a i n a l o n gw i m t h e g l o b a l i z a t i o n ，t h ee c o n o m i cu n c e r t a i n t ya l lo v e rt h ew o r l di sa m p l i f i e do n c em o r ei nt h i s k i n do ft u r b u l e n ts i t u a t i o n a st h em a i nb o d yo fa l le c o n o m i cs y s t e m ，e n t e r p r i s e sh a y e t ot a k e t h e c h a l l e n g e so fr i s k sa n dc r i s i su n d e ran e we n v i r o i u l l e n t m e t h e ra n e n t e r p r i s ec o u l dk e e pt h ec o n s t a n tc o m p e t i t i v ea d v a n t a g ed e p e n d so ni t s a b i l i t yt o r e s p o n dt oc h a n g e sq u i c k l yi nt h eu n c e r t a i ne n v i r o n m e n ta n da b i l i t yt o a l 刮m lr i s k i n f o r m a t i o n t h es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sa r et h eh i g hq u a l i t ya s s e t so fs t a t e o w n e da s s e t s t h e i ro w ns a f e t ya n dd e v e l o p m e n t i sr e l a t e dt ot h en a t i o n a le c o n o m i cs e c u r i t ya n d n a t i o n a lc o m p r e h e n s i v es t r e n g t h t h u s ，t h ea b i l i t yt oa l a r ma n dc o n t r o lf i n a n c i a ln s k o f c h i n a ss t a t e 。o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si n t h et u r b u l e n te n v i r o n m e n tw i l ln o to n l vb e r e l a t e dt oi t so w n s u r v i v a l ，b u ta l s ot on a t i o n a le c o n o m i cs a f e t y o na p r i l2 6 ，2 010 t h e m i n i s t r yo ff i n a n c e ，t h es e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ，t h en a t i o n a la u d i to f f i c e t h eb a n k i n gr e g u l a t o r yc o m m i s s i o na n dt h ei n s u r a n c e r e g u l a t o r yc o m m i s s i o ni s s u e d 。t h e e n t e r p r i s ei n t e r n a lc o n t r o ls u p p o r t i n gg u i d e l i n e s j o i n t l y ，w h i c hi m p l i e st h er i s k m a n a g e m e n th a sa l r e a d yb e e na d v a n c e dt oc o u n t r ys t r a t e g yl e v e l r i s km a n a g e m e n tr e s e a r c hi n f o r e i g ne n t e r p r i s e ss t a r t se a r l i e r g e n e r a l l yl a r g e e n t e r p r i s e sh a v ep e r f e c tr i s km a n a g e m e n ti n s t i t u t i o n ，w h i c he q u i p p e dw i t h s p e c i a l i s t so f n s km a n a g e m e n ta n dr i s km a n a g e m e n ti n f o r m a t i o ns y s t e m h o w e v e r r i s km a n a g e m e n t r e s e a r c hs t a r t sl a t e ri no u rc o u n t r y t h e r e sn oc o m p l e t er e s e a r c hs y s t e my e t b e s i d e s t h er e s u l t so f f o r e i g nr e s e a r c h e sc a n n o ts a t i s f yt h ed e m a n d so fo u r sb e c a u s eo fd i f f e r e n t c o n d i t i o n s a f t e rm o r et h a n3 0y e a r so fc h i n a sr e f o r ma n do p e n i n g u p t h er e f o r mo f t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e sh a sm a d et h es i g n i f i c a n tp r o g r e s sw h i l et h ei m p a c to ft h e i n h e r e n tr e g i m ep r o b l e m ss t i l le x i s t s i nt h e b e g i n n i n go ft h i sp a p e r ，t h ec u n n t c h a r a c t e r i s t i c so ff i n a n c i a lr i s ka n dt h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fo u rs t a t e o w n e dl i s t e d c o m p a n i e sw e r er e v e a l e db a s e do nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i su n d e rt h er e g i m eb a c k g r o u n d o ft h es t a t e o w n e de n t e r p r i s er e f o r m t h e ni t i sf o u n dt h a tt h ep r o p e r t yo ff u z z y t h e a b s e n c eo fi n v e s t o r sa n dt h e i n c o m p l e t ec o m p a n yg o v e r n a n c em e c h a n i s ma r et h e i n t e r n a lc a u s e so ft h ef i n a n c i a lr i s ko ft h es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s a tt h es a r n e t i m e ，t h el o wl e v e lo fg o v e r n m e n tm a n a g e m e n ta n dt h ep o o rf i n a n c i a l e c o l o g i c a l 重庆人学硕+ 学位论文 英文摘要 e n v i r o n m e n tw e r ef o u n dt oh a v es i g n i f i c a n ti m p a c to nc h i n a ss t a t e o w n e di i s t e d c o m p a n i e s l a t e r ，t h ef i n a n c i a lr i s ka l a r mi n d e xs y s t e mw a sd e s i g n e db a s e do nt h e c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a ss t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e s i nt h ep a r to fe m p i r i c a ls t u d y ，a c o m p r e h e n s i v ef i n a n c i a lr i s ka l a r mm o d e lw a sb u i l tb ya p p l y i n gt h em u l t i p l el o g i s t i c r e g r e s s i o nm o d e l ，u s i n gt h es a m p l ed a t ao f17 5 s t a t e - o w n e dl i s t e dc o m p a n i e sf r o m 2 0 0 7 2 010y e a r sa n dt a k i n gt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a li n d e x ，t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e f a c t o r ，t h ei m p a c to fe x t e r n a lf i n a n c i a le c o l o g i c a le n v i r o n m e n ti n t oa c c o u n t f i n a l l yn o t o n l yt h ef a c t o r so ff i n a n c i a lr i s ko ft h es t a t e o w n e dl i s t e dc o m p a n i e si na b o v ea n a l y s i s w e r ep r o v e d 。b u ta l s ot h es a t i s f a c t o r yp r e d i c t i o ne f f e c tw a sa c h i e v e d k e yw o r d s ：f i n a n c i a l r i s ka l a r m ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，f i n a n c i a le c o l o g i c a l e n v i r o n m e n t ，m u l t i p l el o g i s t i cr e g r e s s i o nm o d e l 重庆人学硕十学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 选题背景 企业是市场的主体，是以最终达到股东价值或社会价值最大化为目标的市场 活动的承载者。在现在市场经济的条件下，企业集团作为一种重要的经济组织形 式，其竞争力本质上反映一个国家在世界舞台上的硬实力。从1 9 世纪末2 0 世纪 初延续至今的1 0 0 多年间，以美国为代表的西方发达国家先后掀起了五次大规模 的企业并购浪潮，这一波高过一波的世界范围内的并购浪潮，不仅奠定了以两权 分离为基本特征的现代企业的制度，而且确立了以股份公司制下的企业集团为基 本标志的现代企业组织架构模式( 张延波) 。随着经济全球化的深入发展，企业 集团成为企业持续发展的必经之路，大公司、大集团对经济的控制作用日益明显， 己经成为现代企业的标志和民族产业实力的代表。当今国与国之间的经济实力竞 争，集中体现为大公司、大集团之间的竞争，而这也成为各国综合国力竞争的基 础。随着我国市场经济的确立和国有企业改革的深入，国有企业在社会经济生活 中的控制力逐步加强，国有企业运行的健康与否，竞争力的强弱已不仅仅是决定 了一个企业的命运更是决定了一个国家的命运。作为市场主体的企业必须要在复 杂的市场环境中运行并面对各种各样的风险，当“变动”和“不确定性”成为这个时代 的主题时，风险管理也就成了每一个企业的必修课。 企业面临的经营环境的不确定性，造就了企业面临的风险也多种多样，随着 全球化和科技浪潮的深化发展，不仅使得风险因素剧增，也使得风险造成的危害 加大。美国的9 1 1 事件造成了2 9 7 3 人的死亡和4 0 0 亿美元的直接经济损失，然而 其间接损失却无法估计，9 1 1 事件后美国航空业发展的停滞，保险业损失金额之 大以及股市市值大幅蒸发这些损失都是惊人的数字，美国经济学人杂志曾估 计，9 1 1 事件使世界股市消失的账面财富高达1 1 万亿，约为当年世界g d p 总额的 1 3 。9 7 年的亚洲金融风暴，0 8 年的全球金融危机以及2 0 1 0 年的欧洲主权债务危 机，每一次的经济危机对于实体经济造成的危害都是巨大的，而对于生存在现实 环境的企业则是一次又一次严峻的考验。企业的管理人员尤其是高管，对于风险 管理工作愈加重视，风险管理在企业中的地位提升到前所未有的高度，已经成为 与公司的业务、人事、财务以及信息部门同等重要的绩效系统，最终成为企业永 续经营的有效保障。财务状况是一个企业经营成果的反映，也是直接反映企业风 险的环节，无论是突发事件造成的风险，还是由于业务管理出现了漏洞，最终都 会在企业的财务状况中反映出来，财务状况的恶化将直接导致企业陷入危机。 国有企业是掌握我国经济命脉的市场主体，从行业分布看，基本分布在国有 重庆人学硕十学位论文1 绪论 银行、铁路、民航、电力、电信、钢铁、石油、石化、汽车等控制国家经济命脉、 关系国计民生的关键经济领域，在国民经济中起着骨干和支撑作用，而且其在资 产规模、效益水平、技术创新和核心竞争力等方面，代表着我国的经济实力和国 际竞争水平。正因为如此，国有企业的财务风险状况将直接影响我国的经济状况 和国家风险程度，并在很大程度上影响我国的金融、经济、政治的稳定性。从深 层次的角度看，企业财务风险的传导扩散效应使其成为一国金融风险、经济风险 和政治风险的主要风险源之一。上市公司作为公众公司，其对外部环境的变化更 加敏感，其财务风险相对于一般公司更加复杂，其风险恶化的后果影响更为广泛， 关系到广大投资者，政府机构，金融机构一系列的相关利益者的利益。因而针对 国有上市公司的财务风险预警工作就显得极其重要，面对体量越来越大，经营逐 步集团化的国有企业其规模效应和协同效应更加明显，如果不能有效的防范各种 潜在风险因素的话必然陷入危机境地。探究究竟哪些因素是影响企业陷入财务危 机的关键因素，建立有效地财务危机预警体系显得尤为必要。 1 2 研究目的及研究意义 一个企业面临的所有风险最终都会反映在企业的财务状况上，因而企业的财 务风险是贯穿整个企业经营过程的，然而企业经营过程中的环节千千万万，在加 上外界环境的不确定性，这就为财务风险管理工作提出了严重的挑战，因而对于 财务风险预警的研究很早就已经开始，从上世纪三十年代起，国外的研究人员就 已经开始尝试运用财务数据有效的识别、度量和预测财务危机的技术方法。国内 起步相对较晚，始于上世纪八十年代，到目前为止，先后经历了单变量分析法， 统计模型阶段和人工智能模型阶段。各种方法各有利弊，尤其针对国有企业财务 风险预警的问题还有许多需要探讨。 企业的经营过程是永续发展的，财务风险的预警也是一个动态发展的过程。 能够因时制宜，因地制宜建立的财务风险预警模型才是具有时效性和指导意义的。 基于这样的背景和现状，本文通过梳理国内外现有关于财务风险管理的研究基础 上，结合我国国有上市公司的现状和特点，系统分析国有上市公司财务风险形成 的内在机理和外在机理，研究财务风险的根源和传导途径，在此基础上，设计科 学合理的预警指标体系，构建财务风险预警模型。 针对国有上市公司建立财务风险预警体系有着极强的现实意义，对于不同的 利益相关者起作用也不同。对于政府机构，国有资产管理部门来说，有效准确的 财务风险预警体系可以帮助其把脉国有资产运行情况，适时地采取改组、联合、 兼并等方式盘活国有资产，更好的实现国有资产的保值增值。对于受托经营的企 业管理层来说，必须对股东负责，在r 常经营中需要及时的关注企业运行的各个 重庆人学硕+ 学位论文1 绪论 方面，全面的财务风险预警体系能够更好的判断分析风险源，从而改善经营，避 免风险。对于市场的投资人来说，准确研读上市公司经营状况，根据风险和收益 的预判做出投资决策，在投资后则与企业共同承担了经营风险，可以通过预警及 时判断其价值和风险的匹配程度。而对于债权人来说，对财务风险的预警直接关 系着其债务的安全性。 从学术研究的角度来看，本文厘清了财务风险发生的内在机理和外在机理， 从理论上分析了风险在企业内部和外部的传导机制。在预警方法上对前人研究成 果做出了创新，采用多分类的方法更加细致的刻画了企业的财务状况，运用多项 l o g i s t i c 回归方法建立预警模型，并且在模型中综合考量了影响企业财务状况的内 在因素和外在因素，这一研究丰富了财务风险预警的实证研究方法，同时也为j x l 险管理理论在国有企业的应用做出了有益探索。 1 3 研究内容及分析框架 从国内外风险管理的理论研究和实践来看，主要集中与金融领域，由于业务 特点的关系，银行、证券、保险等企业很早就建立了针对自己业务特点的预警系 统，专门从事企业风险的识别、分析、评估和控制等活动，然而对于一般企业的 财务风险的研究和应用则不够深入。 从我国国有上市公司的特点和前人研究现状出发，本文的主要研究内容有： 第一章为绪论。从现实经济环境和市场运行问题出发提出问题，阐释研究基 于的现实背景。通过分析国有上市公司在对现实经济和国家运行所起的作用，从 而介绍本研究的理论价值及现实意义。然后介绍本研究的主要内容，研究的逻辑 框架以及研究方法，最后指出本文的研究创新和贡献。 第二章为财务风险相关研究文献综述。主要围绕国内外有关风险管理和财务 危机预警的研究成果进行梳理。首先介绍与风险有关的概念，界定了财务风险和 财务危机的不同，以及风险管理和风险预警的相关概念，进而回顾了风险管理的 相关研究进展，揭示当前风险管理工作的方向，然后对财务危机的预警研究进行 了梳理，从不同研究阶段的特点入手对过往研究进行了评述，分析了过往研究的 优缺点，从而为本研究寻找切入点提供了基础性帮助。 第三章为研究理论基础。首先介绍了风险管理理论的演进，然后介绍了产权 理论，委托代理理论，现代资本结构理论等理论，为后续的财务风险成因机理分 析以及国有上市公司财务风险现状的制度背景分析提供了理论基础，更为预警体 系的设计提供了理论指导。 第四章为制度背景及财务风险形成机理分析。分为两部分，第一部分制度背 景分析从当前我国国有经济特点出发揭示在现行制度下国有企业财务风险的现 重庆人学硕+ 学位论文1 绪论 状；第二部分形成机理分析，先从外部机理分析企业经营环境对国有上市公司财 务风险的影响，再从内部机理分析公司治理、公司战略和组织结构等方面对公司 财务风险的影响。 第五章为国有上市公司财务风险预警指标体系设计及预警模型构建。本章内 容分为三部分，第一部分设计科学合理，符合国有上市公司特点的财务风险预警 指标体系；第二部分运用多项l o g i s t i c 回归模型构建适用于多分类财务状况的财务 危机预警模型；第三部分为预警模型的实证研究，并且通过研究发现全新的综合 财务危机预警模型取得了更好的预测效果。 第六章为相关对策建议。根据论文的研究结果，从理论角度和实践角度对财 务风险预警工作给出适当的建议及注意事项。 第七章为研究结论及局限性。对论文研究结果进行高度概括和总结，并提出 当前研究的局限和未来的研究方向。 本文共分六章，研究的整体逻辑框架如图1 1 所示，首先通过对研究背景及意 义和文献的回顾分析，探索财务风险预警的相关理论；再在理论分析的基础上对 国有企业的制度背景及财务风险成因进行分析，进而建立指标体系，构建预警模 型；最后得出研究结论并给出相应的对策建议。 重庆人学硕士学位论文1 绪论 图1 1 逻辑框架图 f i g 1 1l o g i c a lf r a m e 1 4 研究方法 规范研究方法 本文以国有上市公司为研究对象，紧密结合国有企业在现实发展中遇到的问 重庆人学硕十学位论文1 绪论 题，通过规范研究的方法探索国有上市公司的财务风险现状及形成机理，结合相 关理论的研究探索影响财务风险的内在及外在因素，并通过文献法梳理财务风险 预警理论的演进，通过比较分析法对比国内外在财务风险预警方面的研究差异及 实践差异。 ( 2 ) 实证研究方法 本文在规范研究的基础上，通过实证研究的方法对于规范研究的理论结果做出 检验，进一步明晰影响企业财务风险的因素。同时在研究中采用计量经济学及数 理统计分析方法建立实证研究模型，进而建立财务风险预警模型。 1 5 论文特色及研究贡献 本论文立足中国特有的制度背景下，分析了国有上市公司在所处的特殊环境 中所面临的财务风险问题，同时提出了与之相适应的财务风险预警模型。与当前 国内同类研究相比，本论文的特色及主要贡献体现在以下两方面： ( 1 ) 在对财务风险形成机理分析中全面探讨了其内在机理和外在机理，刻画 了内在资本结构和公司治理因素对财务风险的影响，同时将企业置身于大的经济 环境中，从所处的政治环境和金融环境刻画其对财务风险的影响。更为重要的是 将这些因素综合的纳入了财务风险预警体系中，使得国有上市公司在这个充满“不 确定性”的竞争环境中可以做到动态持续的预警。 ( 2 ) 在预警模型的建立时采用了多分类的l o g i s t i c 的回归模型，将国有上市 公司的财务状况做了更为细致的划分，而之前的国内同类研究大多都只是简单的 将公司财务状况分为健康和危机两类，这样的分类更为符合实际情况，同时发现 多分类的l o g i s t i c 回归预警模型能够取得更好的预测效果，从而为财务风险预警方 法的研究做出了有益的补充。 重庆人学硕十学位论文 2 企业财务风险相关研究文献综述 2 企业财务风险相关研究文献综述 本章先基于文献支撑介绍了风险及风险管理的概念，然后在对风险相关文献 研究的基础上进一步基于文献探讨了财务风险和财务危机的区别。最后回顾了国 内外财务风险预警方法的研究文献，并且在文献基础上对财务风险影响机理的相 关文献做了进一步回顾和评述。 2 1 风险及风险管理 风险是伴随着人类社会而生的词汇，从古代人类与艰苦自然环境斗争的历史 中可以看到，人们为了增加生存的几率所做的一切努力都是为了减少风险对于人 类的侵害。从古代到今天不断发生的自然灾害都对人类的生产生活造成了巨大的 影响，而企业作为人类生产生活的一种载体，在现实生活中无时无刻不面临着风 险的考验，企业的经营环境本身也就是一个充满不确定性的风险环境。 早在1 9 世纪西方古典经济学派就认为风险是经营活动的副产品，经营收入是 其承担了风险的报酬。美国学者h a y n e s 最早提出了风险的概念，他认为风险是损 失的可能性，指出偶然性因素是划分风险的本质特征，如果某种行为产生的有害 后果具有不确定性，则该行为承担了风险【2 j 。w i l l l i a m s 在风险研究的论文中认为 风险是在给定条件下潜在的变化，预期结果是实际结果的差异p j 。s a b u r oi k e d a 认 为风险是由于自然和人类行为而导致的不利事件发生的可能性【4 j 。在众多的研究 中，1 9 2 1 年的k n i g h t 的贡献是经典的，他认为风险是可测定的不确定性，而真正 意义上的不确定性是不可测定的。他通过区分风险和不确定性，指出只有变化的 结果不可预测是才会带来特殊的收入，即利润。这实质上是创新和不确定性对于 企业家和人类社会的重要意义，对于可确定的风险的回报和价值不确定性的回报， 二者之间是有本质差别的，实质上在企业家的创新活动开始之后，风险才开始真 正存在【5 j 。m o w b r a y 和b l a n c h a r d 在1 9 6 9 年将风险分为投机风险和纯粹风险，并 且区分了二者，指出投机风险相对于纯粹风险是既可能有收入也可能有损失的情 况【6 】。1 9 8 3 年的同本学者武井勋在风险、不确定性和利润一书中认为风险是 在特定环境和时间的条件下自然存在导致经济损失的变化，其中包含了风险与不 确定性是有差异的，风险是客观存在的，风险是可以被测量的这三个要素【7 l 。我国 学者李中斌认为风险是在以特定利益为目标的行动过程中，若存在潜在损失，则 该潜在损失所造成的危害可以认为是该行动所面临的风险瞄j 。 对于企业风险的研究，主要由德国学派和美国风险学派。德国学派的代表人 物是巴斯曼，以企业生存和发展为出发点研究风险，将风险按照可测和不可测分 重庆人学硕十学位论文 2 企业财务风险相关研究文献综述 为可保风险和不可保风险，并且还按照风险发生的职能环节对风险进行了划分， 但是遗憾的是并没有对风险成因做出解释。美国学派的代表人物是梅纳德 ( m a y n a r d ) 和韦德勒( w e i d l e r ) ，他们把企业风险分为了一般风险和个别风险， 一般风险是受外部经济环境的不确定性影响而产生的风险，个别风险是针对于个 别企业的经营管理所产生的风险。 风险管理理论伴随着风险理论的发展相应而生，最早的概念是由美国宾夕法 尼亚大学的所罗门许布纳博士在1 9 3 0 年的美国管理协会召开的保险问题会议上 提出的，并且很快发展成了一门新兴管理学科。法国管理理论学家h e n r if a y o l 在 1 9 4 9 年的一般与工业革命中指出风险管理是企业的六大管理功能之一。然而 对其的系统研究开端是以1 9 6 3 年梅尔与赫尔奇斯的企业风险管理和威廉姆斯 与汉斯风险管理与保险的出版为标志的【9 j 。美国管理学家g l e a s o nj t 在财 务风险管理中将企业的风险管理概括为三个方面：( 1 ) 对风险做出准确及时的 测量；( 2 ) 建立评估企业风险的过程；( 3 ) 建立专门的风险管理部门。风险管 理如同其他的理论一样其发展到目前为止大致经历了三个阶段：传统风险管理、 现代风险管理和全面风险管理。在传统风险管理阶段，发端于保险业的风险管理 理论取得了很多理论成果。1 9 5 2 年的h a r r ym a r k o w i t z 发明了投资组合选择理论， 该理论至今仍然为金融业的经典理论之一。1 9 6 3 年w i l l i a ms h a r p 的单指数模型， 1 9 7 6 年r o s s 的套利定价理论，1 9 7 3 年b l a c k & s c h o l e s 的金融期权定价理论u l j l l 2 j ， 这些理论在金融业都是经典的风险管理理论，但是这个阶段的众多理论都是针对 信用风险和财务风险而言，缺乏全局性和系统性的管理方法，而且风险管理还停 留在事后管理阶段。现代风险管理阶段的理论相对于传统风险管理阶段吸纳了风 险组合的观点，认识到风险不仅仅是某种业务或某个部门事情，而应该从整个企 业的角度审视并管理风险。这一阶段由1 9 9 3 年首席风险总监( c r o ) 头衔的诞生 为标志而开始，以2 0 世纪9 0 年代的在险价值( v a r ) 模型和整体风险管理理论 ( t r m ) 为结束。1 9 9 9 年的巴塞尔新资本协议推动了全面风险管理时代的到 来，2 0 0 1 年c o s o 委员会提出了研究全面风险管理的构想，并于2 0 0 4 年9 月正式 发布了企业风险管理整合框架( e n t e r p r i s er i s km a n a g e m e n t - i n t e g r a t e d f r a m e w o r k ) ) ) t - e 式稿( c o s o 框架) 。2 0 0 6 年6 月中央国资委发布的中央企业全 面风险管理指引是针对我国国有企业风险管理提出的新要求。同时2 0 1 0 年4 月 2 6 日财政部、证监会、审计署、银监会、保监会联合发布了企业内部控制配套 指引，这可谓是后危机时代加强企业应对风险能力的重要举措。 2 2 财务风险与财务危机 德国风险学派人物巴斯曼将企业风险按照发生的职能环节分类为原材料采购 重庆人学硕十学位论文2 企业财务风险相关研究文献综述 风险、储存风险、生产过程风险、质量风险、销售风险、货款回收风险等，其中 的货款回收风险则是早期的狭义财务风险。巴塞尔委员会和国际证券组织联合会 ( i o s c o ) 于1 9 9 4 年发表的场外衍生工具交易的风险管理文件中定义了6 种风险 类型：市场风险、信用风险、清算风险、流动性风险、操作风险、法律风险。其 中的信用风险，清算风险和流动性风险也属于财务风险管理的范畴。实质上学术 界对于财务风险的认识主要有两种不同的观点：一种是企业的财务活动中各种不 确定性因素造成的实际收益和预期结果相偏离的一种可能蒙受损失的状态。第二 种是企业用货币资金偿还到期债务的不确定性。第一种可以成为广义财务风险， 而第二种则是狭义财务风险。财务状况是一个企业所有经营活动结果的反映，企 业所面临的所有相关的活动都有可能最终反映在企业的财务状况上，因而本论文 采用第一种广义财务风险的观点定义财务风险。 财务危机又可叫做财务困境，国内外的学者在对其的定义上有较大区别。1 9 6 6 年，w h b e a v e r 1 3 j 在美国会计研究上发表作为失败预测的财务比率主要 研究的是通过分析财务比率对财务失败的预测能力进而验证财务比率的有用性。 由于其在财务失败预测方面的贡献，之后的研究人员一般都将其视为一篇研究财 务失败预测的文献。1 9 7 2 年，e d d e a l ( i n l l 4 j 同样是在美国会计研究上发表的 企业失败预测的判别分析文章，在对b e a v e r 及a l t m a n 的财务失败预测方法进 行分析的基础上提出了一个新的财务失败预测模型。而1 9 7 4 年，m b l u m 1 5 j 在美 国会计研究上发表了失败企业判别分析一文，同样也是对财务失败预测 方法做的研究。从上述三位学者的研究内容来看，他们的主要贡献是对财务失败 预测方法的研究，但是都没有提到财务困境这个概念。然而m e z m i j e w s k i 1 6 1 等一 些学者却把这三位学者的研究视为财务困境研究，这实际上反映了z m i j e w s k i 等人 对于财务困境的一种观点即把失败视为财务困境，因而推断可知他们对于财务困 境概念的一种解释是如果企业失败，就意味着企业陷入了财务困境。b e a v e r 、d e a k i n 和b l u m 在他们的文章中分别将失败定义为：“企业不能偿付到期债务。在实践中， 下列任何事件的发生，企业就被认为已经失败：破产( b a n k r u p t y ) 、债券违约( b o n d d e f a u l t ) 、透支银行账户( a no v e r d r a w nb a n ka c c o u n t ) ，或者没有支付优先股股利 ( n o n p a y m e n to f p r e f e r r e ds t o c kd i v i d e n d ) ”；“经历破产、无偿债能力( i n s o l v e n c y ) 或者为了债权人利益而被清算( 1 i q u i d a t e d ) 的企业”；“失败是指这些事件：不能偿 付到期债务，进入破产程序或者与债权人达成明确的减少债务的协定”。根据上面 三位学者对失败事件范围的界定以及财务困境与失败的关系，可以认为，如果下 列任何事件发生，企业就处于财务困境之中：没有支付优先股股利、不能偿付到 期债务、债券违约、透支银行账户、破产等等。这样，从失败的内涵来看，可得 到一个内涵比较详细的财务困境概念，即财务困境包含从没有支付优先股股利到 重庆人学硕十学位论文2 企业财务风险相关研究文献综述 破产等一系列事项。19 8 7 年，a m yh i n g l i n gl a u i l7 j 将公司财务状况分为财务稳定、 取消或减少股利、技术性违约和债券违约、处于破产法x 或x 1 章保护下、破产 和清算共五个状态，并且，他认为除了财务稳定外，其余四个状态均属于财务困 境状态，严重性依次递增。从a m yh i n g l i n gl a u 的研究中可以看出他发展了财务 困境的概念，一个企业开始取消或者减少股利是陷入财务困境的开始一直到破产 清算。h f t u r e t s k y 和r a m c w e n j 认为，“来自于持续经营的现金流量急剧下降 是财务困境开始的信号，随后的困境阶段具有股利下降、技术性违约或还贷违约， 或者债务重组等特征”。a r g e n t i 1 9 j 认为，“失败这个词是什么? 我用失败这个词指 企业业绩是如此的差，以至于迟早要召集接管人、停止营业、自愿清算”。显然， 他们是分别把“现金流量急剧下降”、“业绩是如此差”视为企业财务危机开始的信 号。h d p l a t t 和m b p l a t t 【2 0 】认为，“财务困境先于破产”，这说明他们认为财务困 境仅仅包含企业破产以前的危机事项，即破产并不是财务困境中最后的、最严重 的危机事项。r k c o a t s 和l f f a n t l 2 l j 对财务困境的界定比较特殊，他们使用财务 报表审计意见来判断企业是否陷于财务困境，如果注册会计师对财务报表发表拒 绝表示意见的审计报告则标志企业已陷入财务困境。 我国学者普遍将s t 公司界定为财务危机公司( 如陈静【2 2 1 ，吴世农、卢贤义【2 3 j ) ， 主要是因为根据沪深交易所规定上市公司连续两年净利润为负或出现其他异常状 况就被冠以s t 称号，以警示风险，同时由于我国的退市制度并不完善，上市公司 遇到真正的破产危机是一般都会进行重组，以保留壳资源，所以在我国资本市场 上鲜见退市企业。也有一些学者将出现亏损的公司界定为财务危机公司( 崔学刚， 王立彦，许红【2 4 1 ) ，这样，财务危机公司包括了s t 公司和* s t 公司同时包括了亏 损一年的上市公司。我国学者吕长江【2 5 j 对上市公司的财务状况分类做了研究，他 认为财务状况可以分为财务闲置( f i n a n c i a lf r e e ) 、财务充盈( f i n a n c i a lf u l l ) 、财务均 衡( f i n a n c i a le q u i l i b r i u m ) 、财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 和财务破产( f i n a n c i a l b a n k r u p t c y ) 。其中财务困境他认为是企业偿付到期债务发生困难的状。财务困境 企业拥有的变现资产小于其到期债务，其资产负债表中的流动资产小于流动负债， 现金流量表中表现出较大的现金流出和较小的现金流入。而对财务破产则认为是 指企业全部资产小于全部负债，经营困难，处于资不抵债的状态，资本成本最高。导致 企业发生财务破产的内部原因是企业经营不善，外部原因源于外在的非经济类重大 因素的影响，如政府通过行政手段干预，使本已经处于不能偿还到期债务的企业继 续生存下去直至达到资不抵债的状态。可以看出他已经对财务困境和财务破产做 了较为明确的区分。而更为详细的区分在2 0 0 4 年吕长江、徐丽莉、周琳等人1 2 叫 所发表的上市公司财务困境与财务破产的比较分析中，该文通过实证分析的 方法解释了财务困境是不同于财务破产的一种财务状况，有其独特性，两者是一 l o 重庆入学硕+ 学位论文2 企业财务风险相关研究文献综述 种既联系又相区别的两种状态。 2 3 财务风险预警方法 企业财务风险预警研究是一个世界性的课题，在国外对企业财务风险的研究 更是有着六十多年的历史，最早的研究是f i t z p a t r i c k ”j 用单变量法分析企业财务风 险，用单变量将1 9 家企业样本分成亏损组和非亏损组，经研究发现判别能力最强 的是净利润股东权益和股东权益负债。而后b e a v e r 对1 9 5 4 1 9 6 4 年问的1 5 8 家企 业进行了财务比率研究，样本中7 9 家企业为财务破产企业，7 9 家为财务健康企业， 分别检查了6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能力，并且发现现金流量 负债和净利润总资产的预测效果最好，其中在现金流量负债的模型中在危机发生 前五年的预测准确性达到7 0 ，前一年的准确性上升到8 7 ，远高于其他变量。 以上的研究都是基于单变量模型，其预测结果的准确性因变量选取不同而不同， 无法全面反映企业的财务状况，故单变量模型逐渐为多变量判别分析法所取代。 a l t m a n l 2 8 】首次运用多变量判定法对企业财务风险进行预测，他在研究中从流 动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性五个方面选取2 2 个财务比率作为 企业破产前1 3 年的预测变量，并根据最小误判原则最终确定了营运资本总资产， 留存收益总资产，息税前利润总资产，股东权益资产负债总额，销售收入总资 产5 个变量为最佳变量，以1 9 4 6 1 9 6 5 年间申请破产的3 3 家制造业企业和与之相 对应的3 3 家财务正常企业的财务数据为样本，进而构建z s c o r e 模型： z = o 0 1 2 x + o 0 1 4 x ，+ o 0 3 3 x ，+ o 0 0 6 x 。+ o 9 9 9 x ；进行企业财务危机的 预测。随后在1 9 7 7 1 9 8 3 年间a l t m a n 等人【2 9 j 又在z s c o r e 模型基础上进行扩展建 立了第二代模型z e t a 模型，使用资产报酬率，盈利波动比率，利息保障倍数， 存留收益总资产，流动比率，市净值，总资产7 个财务指标重新建立多变量判别 模型。 上述三位学者的早期研究可以归结为用