（国际贸易学专业论文）风险约束条件下银行跨国并购影响因素的实证研究.pdf

illllllllllll1111lillllllllll l l l ltllllll y 17 4 0 5 0 3 风险约束条件下银行跨国并购影响因素的实证研究 摘要 随着经济全球化和金融自由化的发展，国际银行业迎来了第五次的全球并购 浪潮。2 0 0 6 年底，我国金融业按照入世承诺向外资全面开放，我国银行业要面 临国内外银行的双重竞争。2 0 0 8 年爆发的全球金融危机给欧美发达国家和地区 的银行很大打击，很多优质银行面临流动性紧缺问题。由于我国金融体系的封闭 性和严格的金融管理，我国银行业受危机的影响较小。随着我国银行业实力不断 增强，开拓海外市场成为其新的发展目标。跨国并购成为很多银行的海外发展方 式。然而，跨国并购不同于国内并购，它将面临更多的风险和不确定性。 本文在分析前人的研究成果的基础上，对国际投资理论和银行并购理论进行 梳理。通过对德意志银行并购美国信孚银行的案例分析，论文从宏观和微观两个 层面归纳出银行进行跨国并购的动因。文章同时对银行跨国并购的风险进行分 析，并选取亚太1 2 个国家或地区的银行并购数据和花旗集团等十家样本银行的 数据，分别从宏观和微观两个角度对风险约束条件下银行跨国并购的影响因素进 行回归分析。本文最后通过分析我国银行业跨国并购的现实需求，提出我国银行 跨国并购的风险防范措施，并以苏格兰阜家银行的跨国并购史为例，提出我国银 行跨国并购应遵循的路径。 通过分析得出以下结论：( 1 ) 银行跨国并购是经济全球化发展、各国政策调 整及信息技术进步等外部环境因素的促进和并购银行基于经济、战略、投资等因 素推动的结果；( 2 ) 亚太地区的银行跨国并购表现出追随客户的动机。同时，经 济一体化和投资便利化促进了银行的并购。此外，信息成本( 语言、文化、管制) 对银行跨国并购的影响仍然比较显著；( 3 ) 银行的规模和国际化经验在样本银行 的海外并购中表现出了较强的解释能力。 关键词：银行跨国并购风险直接投资 i t h e m p i r i c a ls t u d yo nd e t e r m i n a n t s i nc r o s s b o r d e rm ao fb a n k su n d e rt h e c o n s t ra i n t o fr i s k w i t he c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na n df i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ，i n t e r n a t i o n a lb a n k i n g u s h e r e di nt h ef i f t hw a v eo fg l o b a lm e 玛e ma n da c q u i s i t i o n s b yt h ee n do ft h ey e a r 2 0 0 6 ，c h i n e s ef i n a n c i a ls e c t o rf u l l yo p e n e dt of o r e i g nc a p i t a li na c c o r d a n c e 丽t i l w t oc o m m i t m e n t sa sar e s u l t c h i n e s eb a n ki n d u s t r yh a st of a c ed o u b l ec o m p e t i t i o n f r o md o m e s t i ca n df o r e i g n t h eg l o b a lf i n a n c i a lc r i s i sb r e a k i n gi n2 0 0 8g a v et h e b a n k so ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sa n d r e g i o n ss u c ha se u r o p ea n dt h eu n i t e ds t a t e sa g r e a tb l o w m a n yh i 曲一q u a l i t yb a n k sf a c e dl i q u i d i t ys h o r t a g e s b e c a u s eo fc h i n a c l o s e df i n a n c i a ls y s t e ma n ds t r i c t l yf i n a n c i a lm a n a g e m e n t , c h i n e s eb a n ki n d u s t r yw a s m u c hl e s sa f f e c t e db yt h ec r i s i s w i t ht h eg r o w i n gs t r e n g t ho fc h i n e s eb a n ki n d u s t r y , o p e n i n gu po v e r s e a sm a r k e t sb e c o m e s i t sn e wd e v e l o p m e n tg o a l s c r o s s - b o r d e r m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si sag o o do p t i o nt ob a n k sf o ri t so v e r s e a sd e v e l o p m e n t a p p r o a c h h o w e v e r , t h ec r o s s - b o r d e rm & a d i f f e r e n tf r o md o m e s t i cm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n s ，i tw o u l d f a c em o r er i s l 【sa n du n c e r t a i n t i e s t h et h e s i sa n a l y z e dt h er e s u l t so fp r e v i o u ss t u d i e sa n dt r i e dt os o r to u tt h et h e o r y o fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tt h e o r ya n db a n k i n gm & a t h e o r y b ya n a l y z i n gt h ec a s eo f d e u t s c h eb a n ka c q u i s i t i o nb yb a n k e r st r u s t , t h i st h e s i ss u m m a r i z e dt h er e v e n u e d r i v e r so fb a n k s c r o s s - b o r d e rm af r o mt h em a c r oa n dm i c r ol e v e l s ，1 1 l ea r t i c l ea l s o a n a l y z e dt h er i s ko ft h eb a n km & a a n ds e l e c t e dt h ed a t ao fb a n km & af r o m1 2 c o u n t r i e so rr e g i o n si na s i a - p a c i f i cs u c ha sc i t i g r o u pa n do t h e rt e ns a m p l e b a n k s t h e nw em a d ear e g r e s s i o na n a l y s i so fi n f l u e n c i n gf a c t o r su n d e rt h ec o n s t r a i n t o fr i s kf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fm a c r oa n dm i c r o f i n a l l y , t h i sa r t i c l es t u d i e dt h er e a l i t y d e m a n do fc r o s s - b o r d e rm ao fc h i n e s eb a n k sa n dr a i s e st h er i s kp r e v e n t i v e m e a s u r e s a tl a s t ，w ea n a l y z e dt h ec r o s s b o r d e rm & a h i s t o r yo fr o y a lb a n ko f s c o t l a i l da n di n d i c a t e dt h ep a t hw h i c hb a n k sc r o s s - b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n si n c h i n as h o u l df o l l o w t h r o u g ht h i sa n a l y s i sw ef o l l o w e dt h e s ec o n c l u s i o n s ( 1 ) t h er e a s o no fb a n k c r o s s - b o r d e rm & ah a st w op a r t s o n ew a st h ea c c e l e r a t i o no fe x t e m a le n v i r o n m e n t a l w h i c hi n c l u d et h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，n a t i o n a lp o l i c yc h a n g i n g a n dp r o g r e s s i n gi ni n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y t h eo t h e rw a st h ep r o m o t i o no ft h eb a n k i t s e l fb a s i n go nt h ef a c t o r so fe c o n o m i c ，s t r a t e g i c ，i n v e s t m e n t ( 2 ) w ef o u n dt h a t m o t i v e so fb a n k sf o l l o w i n gc l i e n t sd e m o n s t r a t e dc r o s s - - b o r d e rm & ai na s i a - - p a c i f i c r e g i o n s i td e s c r i b e dt h a te c o n o m i ci n t e g r a t i o na n di n v e s t m e n tf a c i l i t a t i o nw a s c o n d u c i v et ob a n k s c r o s s - b o r d e rm & a i na d d i t i o n ，t h ei n f o r m a t i o nc o s t ( 1 a n g u a g e ， c u l t u r ea n dc o n t r 0 1 ) p r o v i d e dm o r es i g n i f i c a n ti m p a c to nb a n k sc r o s s b o r d e rm & ai n t h ea s i ap a c i f i cr e g i o n s ( 3 ) t h eb a n k ss i z ea n di n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c ei nt h eb a n k s o v e r s e a sm & as h o w e da r e l a t i v e l ys t r o n ge x p l a n a t o r yp o w e r k e yw o r d s ：b a n k ；c r o s s - b o r d e rm & a tr i s k ：d k e e ti n v e s t m e n t 青岛科技大学研究生学位论文 目录 1 绪论1 1 1 研究背景1 1 2 研究目的和意义2 1 2 1 研究目的2 1 2 2 研究意义3 1 3 国内外关于银行跨国并购的研究综述3 1 3 1 银行跨国并购动因的研究4 1 3 2 银行跨国并购的风险研究5 1 3 3 银行跨国并购的影响因素研究6 1 3 4 既有研究评价8 1 4 思路、框架和方法9 1 4 1 研究思路9 1 4 2 章节安排9 1 4 3 研究方法1 0 1 5 本文的创新之处1 0 2 银行跨国并购的动因分析1 2 2 1 银行跨国并购的界定1 2 2 1 1 跨国银行1 2 2 1 2 银行跨国并购1 2 2 1 3 银行跨国并购的类型1 3 2 2 银行跨国并购的发展历程1 3 2 3 国际直接投资理论评析1 5 2 3 1 传统发达国家国际直接投资理论1 7 2 3 2 发展中国家国际直接投资理论1 9 2 4 企业并购理论对银行跨国并购的适用性解释2 0 2 4 1 一般企业并购理论对银行并购的适用性分析2 0 2 4 2 金融业并购理论2 2 2 5 银行跨国并购动因2 3 2 5 1 外部宏观环境促进银行跨国并购2 4 2 5 2 内部微观需求推动银行跨国并购2 5 3 银行跨国并购的风险分析2 8 3 1 银行跨国并购的风险决定2 8 3 1 1 收入曲线的变动分析2 8 3 1 2 成本曲线的变动分析2 9 3 2 并购前准备阶段的风险2 9 风险约束条件下银行跨国并购影响因素的实证研究 3 2 1 银行自身的风险2 9 3 2 2 东道国的外资银行市场准入风险3 0 3 3 并购谈判和实施阶段的风险3 1 3 3 1 并购银行的支付方式选择与融资风险3 1 3 3 2 目标银行的信息不对称风险和反并购风险3 1 3 3 3 东道国的法律体制风险3 2 3 4 并购后战略整合阶段的风险3 2 3 4 1 银行的经营风险3 2 3 4 2 企业文化的整合风险3 3 3 4 3 企业人员的整合风险3 3 3 4 4 并购可能导致的垄断风险3 3 4 银行跨国并购影响因素的实证研究3 5 4 1 银行跨国并购影响因素分析3 5 4 2 风险约束条件下银行跨国并购影响因素的宏观分析3 5 4 2 1 模型设定3 5 4 2 2 样本和数据3 7 4 2 3 实证结果及分析3 8 4 2 4 小结4 3 4 3 风险约束条件下银行跨国并购影响因素的微观分析4 3 4 3 1 模型设定4 3 4 3 2 样本和数据4 4 4 3 3 实证结果及分析4 5 4 3 4 小结4 7 5 中国银行业跨国并购的风险防范及路径选择4 8 5 1 中国银行业跨国并购的现实需求4 8 5 1 1 外部环境对我国银行跨国并购的推动4 8 5 1 2 我国银行实施并购的内在动因4 9 5 2 我国银行跨国并购的风险防范5 1 5 2 1 并购前准备阶段的风险防范5 1 5 2 2 并购实施阶段的风险防范5 1 5 2 3 并购整合阶段的风险防范5 2 5 3 我国银行跨国并购的路径选择5 2 5 3 1 苏格兰皇家银行的跨国并购发展史5 3 5 3 2 我国银行跨国并购的区位选择5 4 5 3 3 我国银行跨国并购的目标选择5 5 5 3 4 我国银行跨国并购的发展方式5 6 5 3 5 我国银行跨国并购的具体路径5 6 结论5 7 2 5 9 6 2 6 3 青岛科技人学研究生学位论文 1 1 研究背景 1 绪论 上世纪九十年代，全球范围内的第五次企业并购浪潮轰轰烈烈的开展起来，与 前四次企业并购相比，此次并购无论是规模还是所涉及的行业都超过了以往几次。 这次并购的一大特点是银行业成为此次并购浪潮的主角。银行并购不断涌现，并且 成为第五次企业并购的主导者，从而形成了第三次银行并购浪潮。全球范围的银行 业并购活动数量之多、涉及金额之巨、范围之广，为历史所罕见，并且催生出了一 大批如花旗集团、汇丰控股、德意志银行等超级金融航母。诺贝尔经济学奖获得者、 美国著名经济学家乔治斯蒂格勒指出，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、 某种形式的兼并与收购成长起来的，几乎没有一家公司是通过内部积累成长起来 的”。据2 0 0 4 年英国银行家杂志对世界1 0 0 0 家大银行排名公布的数据，居于世 界前1 0 位的大银行之中有多达6 家是通过跨国并购扩张形成的。由此可见，通过跨 国并购来实现银行规模扩张和实力的增强是国际银行业十多年来的发展趋势。 在我国银行业对外开放方面，从1 9 8 1 年第一家外资银行进入中国以来，我国始 终坚持稳妥有序原则，逐步扩大开放范围。近些年来，外资银行在我国的业务一直 处于健康发展之中。随着中国2 0 0 6 年底兑现“入世 承诺，国际上著名的大银行积 极进入中国市场开展业务。这一方面给处在发展阶段的我国商业银行带来了先进的 技术和管理经验，另一方面也给他们带来了新的挑战。随着我国商业银行的实力不 断增强，银行发展的国际化战略提上了日程。国家制定的金融业发展和改革“十 一五 规划指出，支持有条件的中资会融机构“走出去开展国际竞争。随着美 国金融危机的不断深入，西方发达国家的金融企业遭受了重大打击。很多企业有着 先进的技术和管理经验，拥有优良的客户资源，而这些都是我国商业银行所欠缺的。 金融危机下，大量优良的国外金融企业凸显投资价值。而我国由于金融开放程度低 和国内银行业务单一，金融危机对我国商业银行的影响有限。基于上述两方面原因， 目前可能是我国商业银行实施“走出去 战略的最佳时机。我国银行在选择国际化 的模式上，已经从过去单一的设立分支机构走向并购扩张了。我国银行业通过一系 列的资本运作，业务规模不断扩大，海外网络布局不断增强，海外业务实力在整体 上得以提升。中国工商银行是我国银行海外扩张之路成功的典型例子，2 0 0 0 年7 月， 工行成功收购香港友联银行改组为工银亚洲。2 0 0 3 年1 2 月，工银亚洲收购了比利 时富通集团在香港的华比富通银行，分行网络增至4 2 家。2 0 0 7 年1 0 月，工商银行 风险约束条什下银行跨国并购影响因素的实证研究 斥资5 4 亿美元收购南非标准银行2 0 的股权，取得了良好的收益。 然而，商业银行作为一种以货币为商品的特殊企业，银行业的跨国并购影响到 一国的金融安全和金融效率乃至国家的经济安全，所以银行业的跨国并购与国内并 购相比，在影响因素和并购主体上都呈现出其自身的特点。实际上银行的并购活动 并不是都能够取得理想效果的，许多银行并购是失败的。银行跨国并购面临复杂的 国际环境和种种的不确定性。由于影响银行并购的因素很多，这些因素会从不同侧 面对银行并购的成败产生影响。 一直以来，对银行跨国并购的考察侧重于以发达国家间的银行并购活动为研究 对象。传统的国际直接投资理论以及延伸发展出的服务业跨国投资理论也为这些银 行跨国投资活动提供了理论上的注解。虽然我国企业进行海外并购积累了一定的经 验，但是银行业的国际并购只是最近几年才发生的事情。国内对银行并购的研究多 处于对现象的描述和特点的总结上，大部分是对宏观经济环境和银行自身微观条件 进行定性分析，很少运用计量手段进行定量分析。银行跨国并购面临宏观和微观多 方面的因素，风险也蕴含在影响并购的因素中，这就要求银行对各种影响因素进行 分析评价。基于此，本文将跨国投资理论和银行并购理论相结合，分析不同因素对 银行跨国并购的影响，为银行跨国并购的风险评估和防范提供理论依据和指导。对 银行跨国并购的影响因素进行实证研究，准确计量各因素对并购的影响程度，为我 国商业银行的跨国并购决策评价提供一定的参考。 1 2 研究目的和意义 1 2 1 研究目的 在目前金融危机下，结合国际投资理论和银行并购理论，分析目前银行跨国并 购的动机需求，研究银行跨国并购的动因。新的形势条件下，银行跨国并购的动因 有更多的时代背景。对金融危机背景下，银行跨国并购动因的研究为我国商业银行 跨国并购提供理论支持。 本文在分析银行跨国并购所面临风险的基础上，研究影响银行并购的因素。通 过对国内外银行并购的分析，准确度量各因素对并购成败的影响。国际市场瞬息万 变，在我国银行业实施“走出去战略参与激烈的国际竞争的过程中，对银行跨国 并购影响因素进行分析具有指导作用。文章选取1 2 个亚太国家或地区1 9 9 8 - - 2 0 0 8 年银行跨国并购数据和花旗集团等十家样本银行的并购数据，运用计量研究方法， 建立银行跨国并购影响因素模型。从宏观经济层面和银行自身微观经济层面对影响 并购的因素进行实证分析和检验，为我国商业银行跨国并购提供数据分析支持，有 利于并购银行规避风险，提高并购的效率。 2 青岛科技大学研究生学位论文 1 2 2 研究意义 1 2 2 1 理论意义 本文以跨国投资理论为基础，对银行跨国并购动因和影响因素进行梳理与分 析。影响银行跨国并购的因素是多方面的，而对这些因素的剖析有助于促进我国银 行跨国并购理论的完整化和系统化。同时，对银行跨国并购的影响因素进行定量化 分析，对完善我国银行并购的研究方法和理论体系有重要意义。 文章对风险约束条件下的银行跨国并购影响因素进行了定量分析。现有研究的 焦点以银行间跨国并购动因和并购后绩效衡量为主要对象，且侧重于并购后对银行 业格局及金融监管等宏观层面分析，而对银行跨国并购的风险以及在风险约束条件 下的影响因素的研究较少。本文正是在前人研究的基础上，对银行跨国并购这一经 济现象进行了深层次的探讨，对银行跨国并购的风险进行分析，然后在此基础上将 各种影响银行跨国并购的风险因素划分为母国风险、银行自身风险、东道国风险， 并对这三方的影响进行实证研究。 1 2 2 2 现实意义 美国爆发的金融危机对我国商业银行来说既是机遇，又是挑战。一方面，虽然 目i ； 欧美各国政府不断推出救市政策，然而很多中小银行依然面临流动性短缺的问 题，这使得我国商业银行以较低的价格入股或收购成为可能；另一方面，由于无法 预测危机持续的时间以及对实体经济的影响程度，在如此复杂的环境中进行并购有 很大的风险。这就要求银行必须认真分析影响因素，综合评价并购风险和绩效。因 此准确度量并购影响因素成为银行并购的先决条件。 在这一背景下，系统的研究银行跨国并购的风险，并依据风险分析影响银行跨 国并购的因素，为我国银行进行跨国并购提供依据，有利于银行正确评价目标银行 的价值和准确把握并购风险，从而使并购理论在更广的范围内体现其实用价值。 1 3 国内外关于银行跨国并购的研究综述 关于银行跨国并购的研究是最近几年兴起的，而且所研究的内容和范围也比较 有限。经济学的发展史是以研究企业并购为开端的。从亚当斯密和大卫李嘉图 就开始研究企业的并购。此后，越来越多的经济学家开始关注企业的并购。西方经 济学界对企业并购理论的研究随着跨国公司并购浪潮的不断发展而日益完善。目前 比较有影响的有规模经济论、市场势力理论、交易费用论、协同效率理论等，这些 理论从不同角度回答了企业进行并购的动因。目前国外对银行跨国并购的研究多集 中在以下几个方面：银行并购动因的研究；银行跨国并购的风险研究；银行跨国并 购的影响因素研究。 风险约束条件下银行跨国并购影响冈素的实证研究 1 3 1 银行跨国并购动因的研究 银行的并购本质上是一种直接投资行为，它是以实现利润最大化为根本动机的。 这一根本动机是隐藏在作为一种投资方式的直接动机之下的。银行的并购动机是多 元的。 国外学者在研究银行并购的动因时大多通过对数据的分析，从银行自身角度出 发，从管理层的扩张动机、增加利润的动机、提高效率的动机等几方面进行分析。 h a u g h e sl a n g ，m e s t e rm o o n ( 2 0 0 1 ) 【1 】通过运用市场估价模型，检验了并购行为对 银行价值的潜在影响程度。随后比较了不同并购战略所产生的不同效益，他们发现， 银行的跨州收购对提升并购银行的价值有很大作用。由于各州宏观经济环境不同， 相当一部分银行为了分散宏观经济风险实施跨州并购。b e r g e r ，d e m s e t z ，s t r a h a n ( 2 0 0 3 ) 【2 】回顾了自1 9 8 8 年以来的银行并购，将银行并购的动机归结为增强市场控 制力或者增强效率。他们通过分析许多实证的案例发现，银行并购增强了银行的集 中度，并且样本银行的并购结果中显示并购能提高并购银行的效率。d a v i dm a r q u 6 s i b a f i e z ，y e n e rl t u n b a s 3 】( 2 0 0 4 ) 分析欧洲银行的并购数据后发现，欧洲的银行并购 是以提高资本回报率为动机的。他们指出国内并购与国外并购是不相同的。在国内， 并购那些规模不同的机构的成本是很高的。但是对于跨界兼并和收购，不同的合并 伙伴具有不同的信贷风险和战略，有利于提高多样性，而它们关于资本成本结构， 以及技术和创新等不同的投资策略具有较强的互补性。 相比而言，由于我国商业银行刚刚完成股份化改革，银行实力在逐步增强，在 跨国并购方面还远远落后于西方发达国家。由于我国企业此前已经进入全球的并购， 国内对并购的研究分析多集中在企业并购，涉及银行跨国并购的研究才刚刚起步。 由于缺乏完整系统的统计数据，大多集中在定性分析上。国内关于银行跨国并购研 究还比较少。国内学者关于银行并购的动因多集中于定性分析。马向东( 2 0 0 3 ) 1 4 】 将银行跨国并购的动因归结为经济全球化和金融自由化、信息技术的快速发展、绕 过金融服务贸易壁垒、扩大业务范围，实现协同效应等，从四个方面分析了银行跨 国并购的动因。有的学者将f d i 理论与并购理论结合分析银行跨国并购的动因。叶建 木、邓明然( 2 0 0 3 ) 【5 l 构建了跨国并购的驱动轮模型，认为跨国并购是f d i 轮和并购 轮共同驱动的作用，延伸和重构价值链是跨国并购的驱动力。他们同时指出银行的 跨国并购是外部因素和内部因素共同的结果。周琦( 2 0 0 7 ) 1 6 1 借鉴西方学者对并购 动因的研究成果，将银行跨国并购的动因分为外部环境和内部动因。外部环境包括 技术进步、金融自由化、过剩生产能力或金融危机、国际市场整合，追随客户、政 府意志。内部动力则包括追求市场力量、追求效率、追求多元化、追求税收利益、 追求安全网边际、管理层实现自身利益等。佘传奇、于飞( 2 0 0 7 ) 川以规模经济理 论为银行并购的理论基础，利用d e a 模型和t o b i t 模型研究我国商业银行的规模经 4 青岛科技大学研究生学位论文 济，对我国商业银行2 0 0 3 - - - 2 0 0 5 年间的规模经济及其影响因素进行了实证分析，得 出规模经济在解释银行并购动因中有正相关的推动作用。满春( 2 0 0 8 ) 【8 1 分析经济 环境、产业环境和制度环境是影响银行跨国并购决策的重要因素，并系统剖析了这 三大因素的影响机制，认为我国商业银行通过改制上市，在资金等方面已经具备了 海外并购的实力，银行改善自己的盈利结构，寻找新的利润增长点成为银行跨国并 购的内在动因。杨栋( 2 0 0 8 ) 【9 】从对银行跨国并购的理论进行比较入手，他认为规 模经济和范围经济是银行跨国并购的内在动力，全球范围内的市场竞争是银行并购 的外在动力，主营业务的吸引力下降是银行并购的直接动力 1 3 2 银行跨国并购的风险研究 在研究银行跨国并购的风险时，对并购的风险与收益的研究上，国内外的学者 有相同之处。y a k o va m i h u d ，d e l o n g ，a n t h o n ys a u n d e r s ( 2 0 0 2 ) 1 1 0 】通过对银行跨 国并购的风险与收益的研究，将银行跨国并购风险分为总风险与系统风险。他们研 究发现，相对于收购者国内市场并购而言，并购总风险与系统风险既没有增加也没 有减少，收购者的非正常报酬是负的。但是稍微提高并购者的风险，非正常报酬会 增加。张学超、宣国良( 2 0 0 7 ) i i 】验证了非银行混合并购对风险的影响，研究表明， 协同效应使并购降低了银行的非系统风险和总风险。各种风险的估计值是在并购银 行和目标银行的收益率不相关假设下得出的，证据同时表明系统风险并没有因为并 购而降低。还有的国外学者将银行跨国并购的风险与银行的规模进行分析。g i a n n id e n i c o l 6 ，p h i l i pb a r t h o l o m e w ，j a h a n a r az a m a na n dm a r yz e p h i r i n ( 2 0 0 3 ) 【1 2 】收集了一 百年来银行的混合合并、国际化活动，发现银行在并购过程中存在扩张风险和系统 风险，在研究了1 9 9 1 到2 0 0 2 年国际大银行并购的财务数据后发现，大银行表现的 风险倾向并不比规模小的银行低，并在2 0 0 0 年后有更高的风险倾向；集中度高的银 行的潜在系统风险高于集中度低的银行。 对于银行跨国并购过程中和整合后的风险，国内外学者有所差别。国外学者更 加关注并购的是整合风险。h a s p e s l a g h ( 2 0 0 5 ) 1 1 3 指出，在实践中银行并购的重点 在于经营的整合速度和文化的融合速度之间实现均衡。不同的管理模式和经营理念 形成了各不相同的企业文化。无论是银行间的强强结合还是强弱结合都有可能出现 因银行的企业文化不同而难以相容。这样的后果是合并后的新企业出现严重的文化 冲突，给银行并购带来风险。这一点在银行的跨国并购中会表现的更加突出。国内 学者更加关注并购前和并购过程中的宏观风险和微观风险。庄乾志( 1 9 9 9 ) 1 1 4 】将从 并购银行自身角度出发将银行跨国并购风险归结为评估目标银行价值风险、自身融 资能力风险、并购实现预期效益风险。许太明( 2 0 0 4 ) 【1 5 】将银行跨国并购的面临的 风险因素分为银行内部因素、东道国因素，认为银行内部因素主要有：对并购目标 银行的估价、企业文化的整合、管理人员的整合与本土化；东道国因素有政府对跨 风险约束条件下银行跨国并购影响闪素的实证研究 国银行市场准入的限制、东道国经济增长速度、东道国市场集中度等。周叶婷( 2 0 0 5 ) 【1 6 】从我国银行海外并购的实际出发，将我国银行面临的并购风险分为：信息不对称 风险、经营风险、整合风险、市场风险、法律风险，并从微观和宏观方面提出了加 强内部风险控制、加强与目标银行与目标国沟通、熟悉目标国的相关法律等规避风 险的建议。 1 3 3 银行跨国并购的影响因素研究 由于面对复杂国际环境，银行跨国并购与国内并购相比，风险更大，影响并购 成功的因素更多。国内外学者在研究银行跨国并购的影响因素时既有相同之处，又 有不同点，学者们从不同角度分别从定量分析和定性分析上进行研究。 在关于地理距离、文化法律等管制因素的影响上，国内外学者得出了各自的研 究结果。b e r g e r , e t a l ( 2 0 0 0 ) 1 1 7 】指出显性壁垒如地理距离、不同的语言、文化和国 家管制妨碍了银行跨国并购行为的发生。一般来说，国与国之间的信息成本是构成 显性壁垒的主要要素。f o r e c a l l id a r i o ，p o z z l o a l b e r t of r a n c o ( 2 0 0 8 ) 【1 8 j 比较银行和 保险公司的跨国并购，通过对1 9 9 0 - - - 2 0 0 3 年的银行并购数据进行实证分析，他们发 现，距离、经济文化一体化对银行跨国并购有显著影响，并购在经济文化相近的国 家更容易发生，东道国的隐性贸易壁垒推动了银行的跨国并购。这一点和国内学者 的研究不谋而合。胡峰、曹圣希( 2 0 0 3 ) 1 1 9 】通过对1 9 7 8 - - 2 0 0 1 年期间发生的2 3 5 7 起银行跨国并购数据的分析，为“管制影响国际银行并购决策”这样一个观点提供了 强有力的支持。另外信息成本( 主要由距离以及社会文化组成) 也影响了银行的跨 国并购。但是他们研究发现，随着时间的推移并购双方经济发展程度的差异对银行 跨国并购的影响越来越重要。他们对欧盟和北美自由贸易区等区域经济一体化组织 的成立可能对银行跨国并购产生的影响进行度量发现一体化对银行并购有显著的促 进作用。a h e a m ee ta l ( 2 0 0 0 ) 【2 0 1 ；g h o s h ，w o l f ( 2 0 0 1 ) 【2 1 】以“引力模型”为研究 基础，分析两国间距离和经济规模对o e c d 国家的银行跨国并购的影响，发现o e c d 国家的银行跨国并购与两国的距离呈反比例关系。但是这一结果在以亚洲地区为样 本的银行跨国并购中未得到进一步的证明。王果( 2 0 0 7 ) 1 2 2 1 借助计量经济模型，以 亚洲1 1 个国家和地区为研究样本，分析了1 9 9 沪- 2 0 0 7 年亚洲金融危机以来在该地 区发生的银行跨国并购活动。研究表明，传统的贸易引力模型对银行跨国并购的影 响没有表现出很强的解释能力，并且地理距离并不是银行跨国并购所考虑的成本因 素。 此外国外学者也考查了语言和东道国政府环境对银行跨国并购的影响。b u c h ， g a y l e ，d e l o n g ( 2 0 0 3 ) 2 3 1 研究发现两国是否具有相同的官方语言或者是否使用同 一种国际通用语言对于银行跨国并购具有重要的作用。s h e na n dl e e ( 2 0 0 6 ) 1 2 4 1 分析 发现银行趋向于选择政府廉洁、行政效率高的国家的银行实施并购，其原因在于此 6 青岛科技人学研究生学位论文 类国家有更大的经济增长空间，并且政府会提供制度和法律保障银行跨国并购的顺 利实施。 关于东道国市场机会与经济政策等因素的研究，国外学者相对于国内学者更倾 向于定量分析。f o c a r e l ，p o z z o l o ( 2 0 0 0 ) 1 2 5 】以东道国市场机会为解释变量建立模型， 用o e c d 国家间银行并购作为研究样本进行回归分析，发现高的预期经济增长率和 具有低效率的银行系统的国家更容易被并购银行进入国内并购。n i 曲，k i r s h m a n ( 2 0 0 3 ) 1 2 6 】在以美国的银行为研究对象的跨国并购行为中发现，东道国的利润机会 是影响美国银行跨国并购的重要因素。研究认为东道国较高的利润机会有助于并购 银行开展更多的业务，提高了银行并购的效率。王向荣( 2 0 0 7 ) 1 2 7 1 将影响银行跨国 并购的因素归结为东道国的市场因素、并购银行的因素、目标银行的因素、区位因 素。她分析认为经济发展水平高和对外资的管制程度低的东道国银行更容易进行跨 国并购。并购银行效率和并购银行的国际经验对银行并购有正的影响。被并购银行 的规模小和发展潜力大的银行并购更容易成功。 国内外学者除了研究宏观经济因素对银行跨国并购的影响外，还研究了银行微 观因素的影响。部分国外学者从目标银行的角度分析了影响银行跨国并购的因素。 m o o r e ( 1 9 9 6 ) 2 8 】研究了从1 9 9 3 年6 月一1 9 9 5 年6 月的6 1 4 家被收购银行的特征后 发现，那些相对产业平均水平而言，低市场份额且增长缓慢，利润率又低的银行容 易成为被收购的目标。此外，市场高度集中的容易成为外资银行收购的对象。r e p u l l o ( 2 0 0 0 ) 【2 9 】的研究着重分析了银行跨国并购的决策，该文中的模型证明了在外国银 行相对于本国银行规模较小，东道国市场收益波动性较大，并购行为在不减少并购 银行外汇存款准备金的情况下，并购行为更有可能发生。 由于国内统计数据的缺乏，国内学者对银行跨国并购中微观因素的考量多集中 在对并购银行的分析上。孙伯银( 2 0 0 8 ) 从外部市场环境、我国商业银行自身竞 争力情况方面对银行跨国并购的影响因素进行定性分析，认为中资银行跨国并购的 时机已经成熟，提出中国商业银行应该以周边市场国家和欧美国家为主，明确并购 目标，采取积极恰当的并购方式，实现并购效率的最大化。胡浩、胡峰( 2 0 0 5 ) 【3 1 】 通过对西方学者关于银行跨国并购的成败因素研究的综合分析认为，并购银行比目 标银行更有效率，并购的效果可能更好。相对于国内学者，国外学者大多从并购银 行的规模和效率方面进行研究。z o l l o ，l e s h c h i n k s k i i ( 2 0 0 0 ) 1 3 2 】揭示了并购方的并 购经验与并购方的非正常收益是正相关的。d e l o n g ( 2 0 0 1 ) 1 3 3 1 考察了美国银行业1 9 8 8 年至1 9 9 9 年的2 8 0 起并购案，研究发现，产业的集中度与美国银行的并购有显著的 正相关关系。 相对于国外对银行跨国并购影响因素的丰富研究，国内的研究较少。但我国非 金融类企业进行跨国并购较早，国内对于影响企业跨国并购因素的研究比较成熟。 风险约束条件下银行跨国并购影响因素的实证研究 银行的本质也是企业。因此，分析影响企业跨国并购的因素对研究银行的跨国并购 也有一定的借鉴意义。 唐任伍、王宏新( 2 0 0 2 ) 3 4 1 分析企业跨国并购的影响因素时认为，经济全球化 是企业跨国并购的宏观影响因素，技术进步为企业进行跨国并购起了推动作用，各 国外国直接投资管理政策的调整为企业跨国并购提供了政策空间，资本的自由化为 企业跨国并购提供了融资方面的支持。 王君华、潘勇辉、韩世坤( 2 0 0 4 ) 3 5 】以美国为参照系，通过对1 9 8 7 2 0 0 2 年的 宏观经济数据和跨国并购数据分析，发现影响跨国并购的因素主要来源于投资需求 的变动、跨国公司的生产经营情况、产业结构的调整情况等。其中东道国的经济发 展状况和投资环境对跨国企业的并购有直接的影响，东道国平稳的经济增长促进了 跨国并购的增加。 廖运凤( 2 0 0 6 ) 1 3 6 1 认为并购方应对目标企业所处的外部环境进行详尽的分析， 才能使并购为并购双方带来利益。这些外部环境主要包括政治法律制度、经济环境、 社会文化环境和技术环境。 阎大颖( 2 0 0 8 ) 3 r l 从市场化的角度，研究了近1 0 年来以新兴市场为目标地的跨 国并购迅速增长的影响因素。回归结果显示经济自由度与跨国并购有很强的正相关 性，验证了新兴市场国家不断完善市场经济制度与国际市场接轨是这些地区持续成 为吸收跨国并购资本热点目标地的至关重要因素。 鹿朋( 2 0 0 8 ) p s l 通过对美国第四次和第五次并购浪潮的宏观影响因素的实证分 析，发现股票市场股票价格指数的变动与并购活动呈正相关关系。同时，失业率和 g d p 增长率分别与并购活动成负相关和正相关关系，但利率对并购没有显著影响。 1 3 。4 既有研究评价 从上述国内外对银行