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有色金属行业投资分析 安信证券研究中心衡昆 2007年4月 主要内容 一 历史上 金属价格和股价的相关性较强二 单个金属 综合性公司和一体化企业的股价和价格的相关性三 有色金属价格的主要决定因素四 中国因素的重要性五 周期性行业的投资与估值探讨 一 历史上 金属价格和股价的相关性较强 主要内容 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心注 数据截止日期2007年3月 有色金属板块落后于大盘的状况明显改变 股价和价格的走势较为紧密 资料来源 CRB Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 0 67 2000年以来 相关性尤其显著 资料来源 CRB Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 0 94 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心注 股价截止日期2007年3月27日 主要有色金属公司股价涨幅 2003年 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心注 股价截止日期2007年3月27日 主要有色金属价格涨幅 2003年 价格和股价走势紧密的主要原因 理论上 股价反映的是一家企业资产净值的市场价值 即当该项资产被出售时 购买方愿意支付的对价 当有色金属价格变化时 意味着企业的收入和盈利能力也将发生变化 使得投资者对企业价值的看法发生改变 这种改变会带来股价的波动 并且其方向应该和金属价格波动的方向一致 当然 当一个企业的成本控制能力 行业地位和管理水平等也是决定股价的重要因素 二 单个金属 综合性公司和一体化企业的股价和价格的相关性 主要内容 美国铜矿企业PhelpsDodge 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 1986年以来 0 812000年以来 0 93 澳大利亚锌矿企业锌飞 Zinifex 公司 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 2004年上市以来 0 97 全球最大金矿企业巴里克 Barrick 公司 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 1998年以来 0 832000年以来 0 89 BHPBilliton公司的股价走势 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 1995年以来 0 842000年以来 0 94 RioTinto公司的股价走势 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 相关系数 1995年以来 0 762000年以来 0 93 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 美国铝业 Alcoa 的股价与铝价相关性非常弱 加拿大铝业 Alcan 也是如此 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 美铝的收入结构较为合理 资料来源 美铝2005年报 安信证券研究中心 美铝销售收入构成 2005年 美铝税后经营利润 ATOI 构成 2005年 工业生产与有色金属价格之间关系密切 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 主要结论 单个金属矿山企业的股价和相应的有色金属价格走势较为紧密 因此投资时间的把握非常重要 综合性生产商的股价表现与其相关的多种商品相关 上下游一体化企业 如国外电解铝企业 的盈利波动相对较小 股价与相应的有色金属价格之间无明显联系 有色金属作为典型的周期性行业 其股价走势的最终决定性因素还是全球经济 尤其是工业生产 的变化 三 有色金属价格的主要决定因素 主要内容 全球经济尤其是工业生产的变化 供应的增加速度 中国因素 美元汇率 投机行为等短期因素 主要决定因素 锌是重要的基础工业原材料 资料来源 ILZSG AME 锌初始消费构成 锌终端消费构成 消费与工业生产关系紧密 资料来源 OECD CRU 安信证券研究中心 过去十年 消费增长明显加速 资料来源 BrookHunt 安信证券研究中心 1984 1994年增长1 1 1995 2005年增长3 3 全球锌行业较为分散 资料来源 AME 有色金属工业协会 安信证券研究中心 全球锌行业格局 2006年 中国锌行业格局 2006年 锌冶炼加工费处于较高水平 资料来源 BrookHunt 安信证券研究中心 锌价持续高企已产生了部分替代 资料来源 LME 安信证券研究中心 1982 2005年平均0 71 四 中国因素的重要性 主要内容 中国是全球最大精锌生产和消费国 资料来源 CRU 安信证券研究中心 全球锌产量分布 全球锌消费分布 中国是全球锌消费的最重要推动力 资料来源 BrookHunt 安信证券研究中心 中国冶炼产能扩张较快 资料来源 有色金属工业协会 安信证券研究中心整理 中国已成为决定锌价走势的最重要因素 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 中国成为精锌净进口国 中国精锌出口大幅增加 五 周期性行业的投资与估值探讨 主要内容 周期性行业股票的最佳投资时间表 资料来源 安信证券研究中心 开始卖出 全部卖出 观望 考虑买入 买入并持有 继续持有 有色金属公司的估值有一定折价 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 有色金属公司的估值有一定折价 资料来源 Bloomberg 安信证券研究中心 有色金属企业的盈利波动较大是重要原因 资料来源 公司公告 安信证券研究中心 有色金属企业的盈利波动较大是重要原因 资料来源 公司公告 安信证券研究中心 目前有色金属的估值仍低于市场水平 资料来源 安信证券研究中心 对周期性行业进行估值的难题 有色金属属于典型的周期性行业 盈利波动较大 并依赖于整个经济环境 因