中南建设筹资之路与资本结构分析

Companyfinancialanalysis,中南建设筹资之路与资本结构分析,小组成员朱凤于明月谭珺文宋桔文刘美凤檀妃霞朱玉琴尹碧艳,公司简介,财务数据,筹资之路,经验问题建议,资本结构,中南建设筹资之路与资本结构分析,公司简介,1,公司简介,证券代码000961,房地产业建筑产业土木工程产业工业产业年,奠定城市综合运营领跑者地位,主营业务,“四商”战略初步成型,投资商、开发商、建设商、运营商,江苏中南建设集团股份有限公司是中南集团整合房地产业与建筑产业优质资产重组大连金牛股份有限公司在深圳证券交易所上市的公众公司。主营业务包括房地产开发和建筑施工。,4大产业板块.,2012再次上榜中国房地产开发企业500强，名列47位,中南房地产有限责任公司中国工商银行汇添富均衡增长股票型证券投资基金中国工商银行易方达价值成长混合型证券投资基金中国建设银行华夏优势增长股票型证券投资基金中国农业银行景顺长城能源基建股票型证券投资基金,公司简介,公司实际控制人,自然人姓名：陈锦石国籍：中国,主要子公司,前5大股东,经营情况,海门中南世纪城房地产开发有限公司常熟中南世纪城房地产开发有限公司南通中南世纪花城投资有限公司南通建筑工程承包有限公司,72.63%2.39%1.76%1.58%1.29%,持股比例,subsidiary,Shareholder,主要控股子公司经营情况及超过公司净利润10%的单个公司经营情况单位：万元币种：人民币,2,财务数据,财务数据,资产负债表,资产总额达335.6亿元，其中负债占79.47%，资产本期增加39.08%,权益增加30.65%,负债增加41.43%,Balancesheet,*本年比上年增长指2011年比2010年增长,财务数据,2011利润表,IncomeStatement,利润总额增长38.22%,*本年比上年增长指2011年比2010年增长,财务数据,2011年主要财务指标,3,筹资之路,筹资之路,1999年12月发行股票IPO2001年10月配股详细2006年3月送股详细2007年限售股份上市流通详细2009年6月非公开发行股票详细2010年3月资本公积金转增股本详细股权期权激励计划草案（未实施）,权益资本筹集方式,Equitycapital,0R,2011年所有者权益,股本:116,783.9226万元资本公积:61,857.640854万元盈余公积:19,679.51654万元未分配利润:345,042.527803万元所有者权益合计:689，119.508471万元,筹资之路,债务资本筹资方式,Debtcapital,筹资之路,债务资本筹资方式,Debtcapital,一、银行借款,短期借款速度快，易取得，成本低，弹性好，可以取得财务杠杆利益。中南建设公司施工业务增加较快，需要大量的流动资金，所以，流动资金贷款增加。,短期借款质押借款、抵押借款保证借款长期借款质押借款、保证借款,长期借款速度快，成本较低，弹性好，可以发挥财务杠杆作用。中南建设公司房地产项目信托贷款增加。,原因,Reason,二、商业信用,应付账款预收账款应付票据,商业信用筹资便利，成本较低，限制条件少。作为资金密集型企业，房地产行业的特殊性决定了企业的发展需要大量的资金支持，商业信用实为筹集资本的较好选择。,IPO:1999年12月发行股票,IPO,发行量：10,000万股发行市盈率：按加权平均计算,发行市盈率为11.33倍;按全面摊薄计算,发行市盈率为17.74倍。每股面值：1.00元发行总市值：40,800万元每股价格：4.08元，溢价发行发行费用：2,000万元募集资金：38,800万元用途：募集资金计划投入以下几个项目:高精度合金钢棒线材轧机项目、750轧机后部配套工程恢复建设项目、750轧机主电机更新项目。,IPO后股本结构,配股,内容：向2001年10月12日登记在册的全体股东每10股配3股，配股价格为每股人民币7.5元。由于法人股股东全部放弃配股，本次加的股份为向社会公众股股东配售的3,000万股，大连金牛总股本由27,053万股增加至30,053万股。用途：（一）棒线材后部工序配套改造工程项目项目总投资4979万元。（二）二炼钢改造工程项目项目总投资4930万元。（三）冶炼系统改造项目包括合金钢小方坯连铸机工程项目，项目总投资4988万元、不锈钢精炼工程项目，项目总投资4929万元。配股后的股本结构：,送股,送股：2006年3月大连金牛全体非流通股股东选择以向流通股股东送股的方式作为大连金牛股权分置改革的对价安排，向流通股股东支付对价，即方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股获付3.4股股份，全体非流通股股东共计向流通股股东送股4,42万股，以获得其所持非流通股份的流通权。方案实施后，总股本不变，股本结构发生变化。,限售股份上市流通,总股本不变，股本结构发生变化2007年2月23日，限售股份持有人的部分限售股份4,096,670股上市流通，大连金牛的股权结构如下：,2007年6月4日，公司限售股份持有人所持有的部分限售股份15,026,500股上市流通。公司总股本不变，股权结构发生变化，其中：有限售条件流通股为107,206,830股，占总股本的35.67%；无限售条件的流通股为193,323,170股，占总股本的64.33%。,原资本公积金转增股本,2010年3月因以公司股本总额77,855.9484万股为基数，以资本公积向全体股东按照每10股转增5股，分红后公司资本公积减少38,927.9742万元，股本总额增至116,783.9226万元。本次权益分派股权登记日为2010年5月24日，除权除息日为2010年5月25日，公司股本增加至人民币116,783.9226万元。,股权期权激励计划草案：2011年3月25日提出（但未实施）,非公开发行股票2009年6月,本次非公开发行股票价格为7.82元股，每股面值1元，其中：向中南房地产业有限公司发行47,449.6845万股，向陈琳发行353.2639万股，本次非公开股份发行完成后中南房地产业有限公司持有72.5053%的股份。公司的股本变更为人民币77855.9484万元。用途：用于购买上述特定投资者所持有的南通中南新世界中心开发有限公司、常熟中南世纪城房地产开发有限公司、青岛海湾新城房地产开发有限公司、海门中南世纪城开发有限公司、文昌中南房地产开发有限公司、中南镇江房地产开发有限公司、南京常锦房地产开发有限公司、南通华城中南房地产开发有限公司等8家房地产项目公司100股权、南通中南世纪城物业管理有限公司80股权、南通建筑工程总承包有限公司100股权。本次重大资产重组完成后，中南房地产持有本公司的股权比例将达到72.51%；由此，如中南房地产利用其控股地位，通过行使股东表决权等方式对公司的经营决策等进行控制，可能会影响中小股东的权益。,4,资本结构,资本结构,横向比较,资产负债率负债结构,纵向比较,财务数据资产结构,资本结构,外部因素,a)所得税税率由于债务利息可以在所得税前扣除，所以利用债务可以获得减税利益。所得税税率越高，债务越多越有利。相反，所得税税率越低，举债减税利益不明显。中南建设属于建筑行业，是资金密集型行业，09年到11年中南建设所举借的外债很多，财务费用都是以亿计算，所得税税率高，则获得的减税利益就会比较明显。b)宏观经济环境企业能否盈利以及盈利多少在很大程度上受宏观经济环境的制约。目前国家对房产行业实行“限购、限贷、限价”的政策，,形成原因（资本结构的影响因素）,Extra,而中小房企“退房”事件正在愈演愈烈。此番宏观调控对中南建设没有造成实质性的影响，中南建设是一个多元化房企，现在集团比较关注开发节奏和开发速度，开发的主要方向是城市综合体，资金回流状况良好，盈利能力较强。对未来融资方面，中南建设首先是把握银行这条线，能用尽量用；信托和私募基金方面也投入大量的精力，做一个很好的补充。c)经济周期因素任何国家的经济都是在波动中发展，经济周期即为这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环。在2008年全球金融风暴后，经过5的发展，中国经济已经缓慢迈入了“复苏期”。中国政府一直实行积极的“财政政策”和稳健的,资本结构,外部因素,“货币政策”，在经济复苏阶段，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，房产行业就比较突出，所以企业应增加负债，以抓住机遇迅速发展。d)市场竞争环境因素即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场竞争环境不同，其负债水平也不能一概而论。从横向比较看，中南建设在行业内市盈率、市场表现、每股收益、主营业务收入的对比中，比较能稳定地排在行业内中上等水平，说明其生产经营不会产生较大的波动，利润稳中有升，因此，可适当提高负债比率，以利用债务资金，提高生产能力，巩固其市场地位。,形成原因（资本结构的影响因素）,内部因素,Extra,Internal,a)盈利能力盈利性越强的公司，利用留存收益进行融资的倾向性就会越强，相应的负债融资的比例就会越低。而分析企业盈利能力主要从净利润率，净资产收益率，总资产报酬率等指标反映，从之前中南建设纵向比较的表格可以看出09年到11年来，由于净利润的增长跟不上销售收入的增长，净利润率逐年下降，由9.98%到8.07%，总下降1.91%；总资产报酬率也由4.7%下降到4.19%，下降0.51%；而净资产收益率也由14.67%下降到14.41%，下降0.26%.。三个指标,资本结构,都在反映中南建设的盈利能力3年来有所下降，对于急需大量资金的房产行业而言，当企业自身留存收益融资可能性降低时，负债融资比例就会上升，这就导致中南建设资产负债率和产权比率较高。b)生命周期在企业的不同发展阶段，其筹资策略也有所不同。到了生长期企业规模需要扩大，这时，企业除了靠留利之外，还需要利用商业信用和对外贷款。中南建设于1984年成立，近几年的快速发展需求大量的资金，自09年以来，筹资金额净流量由10.6亿增加到28.3亿，总共增加17.7亿净筹资金额，其中主要是债务资本的增加，所以才导致中南较高的资产负债率和不合理的负债结构。,形成原因（资本结构的影响因素）,c)偿债能力偿债能力反映了企业按期还本付息的能力，体现了负债经营的效率对资本结构稳定性的影响，但并非是偿债能力越强，资本结构就越合理。中南建设近三年来尽管其流动比率保持较高水平，但是其速动比率比较低，流动资产的流动性差，其短期变现能力较弱，资产安全性差，同时其负债率大，且中南建设的负债结构不合理，流动负债比重较大，净现金流量也多为负数，企业长期面临较大财务风险，如果企业没能将流动资产顺利变现，很可能因没有足够的偿债能力而面临财务危机。所以中南建设较弱的偿债能力极大的影响其资本机构的稳定性。,横向比较,以下数据来源2011年各公司年报,资本结构,资产负债率,国际上通常认为比较适当的资产负债率为40%-70%，超过85%企业需要引起的注意，虽然中南建设负债率超过国际标准线，但是从表格可以看出，该行业平均负债率81.29%,最高负债率为中铁建设的84.46%，最低负债率为中国建筑的76.59%，中南建设在平均值以下，距离最高水平相差4.99%，差最低水平2.88%。而且房地产行业变现价值损失小，不会影响债权人对中南建设的信心，中南建设的资本结构可以说是比较积极，充分利用债务融资的优势，但是财务风险也相应增加。一利用债务可以获得减税利益,横向分析,负债结构比率,相对于长期负债而言，流动负债具有较低的成本，因此流动负债筹资常受到上市公司的青睐，房产公司也不例外。上述五家公司流动负债比例有三家都超过了80%，中南建设的比例是84.07%，也充分证明了房产上市公司已习惯采用高比例的流动负债融资方式。这种不太合理的债务结构，会导致公司短期偿债能力较差，进而影响到公司的盈利能力，也会造成短期现金偿付能力变差、盈利前景不乐观，更易使公司陷入无力偿还债务的困境中。,资本结构,横向分析,一般说来，这两个比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上。就表格而言，行业流动比率平均值114.89%，最高流动比率达到138.63%，最低流动比率只有88.50%，速动比率最高为89.20%,最低为51.59%，平均水平为71.806%。中南建设流动比率到达135.71%超过行业平均水平，但是速动比率却为最低，,流动比率和速动比率,相差平均水平20.216%，说明房产等存货占中南建设流动资产比重较大，侧面反映出中南的流动性比较差，偿债能力在行业中较弱。,纵向比较,纵向比较,偿债能力分析,纵向比较,资产负债率：负债比率在近三年中基本不变，三年平均资产负债率为78.11%，负债比率较高，企业财务风险较大流动比率：三年平均流动比率为139.77%，企业在短期债务到期以前，有较多的流动资产可以变现为现金用于偿还负债，但流动比率仍然偏低速动比率：三年平均为60.75%，2011年比2010年下降了23.15%，2010年比2009年增长5.63%，企业的短期偿债能力低,偿债能力分析,纵向比较,中南建设近三年来其流动比率偏低，且其速动比率比较低，流动资产的流动性差，其短期变现能力低（2011年存货占流动资产61.99%，而存货变现能力较低），企业的短期偿债能力低，资产安全性差，同时其负债率大，企业长期面临较大财务风险，如果企业没能将流动资产顺利变现，很可能因没有足够的偿债能力而面临财务危机。,盈利能力分析,纵向比较,近三年总资产报酬率逐年减少，净利润率逐年减少，说明企业获利能力在逐年降低，由于财务杠杆带来正向作用，尽管2011年比2010年稍有下降，但总的来说，三年来净资