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第五章项目投资 1 1997年11月 IBM宣布计划投资7亿美元 在纽约郊区兴建一座先进的计算机芯片开发工厂 根据IBM的预测 假如成功的话 新技术和新设施将使得IBM在生产能力方面超越对手 在芯片制造领域更具有优势 IBM的计划为我们提供了一个项目决策的例子 7亿美元的投资时一个重大的举措 其潜在的风险和回报必须经过仔细权衡 2 投资决策中现金流量和利润 在投资决策中 研究的重点是现金流量 即投资方案所带来的现金流入量和现金流出量 而把利润的研究放在次要地位上 在投资分析中 现金流量比盈亏更重要 利润是按照权责发生制确定 而现金流量是根据收付实现制确定的 两者既有区别又有联系 3 项目投资概述 项目投资内容 原始投资 固定资产 建设投资 其他资产 流动资金 项目投资的现金流量 净现金流量 投资项目的评价指标和方法 无形资产 现金流入量 现金流出量 4 第四章项目投资第一节项目投资概述第二节投资项目的现金流量第三节投资项目的经济评价方法及应用 5 第四章项目投资 学习目的 理解现金流量的概念并熟练掌握项目现金流量的估计方法 理解并掌握项目的经济评价指标和方法及其在财务实践中的应用 6 第一节项目投资概述 一 项目投资的含义二 项目投资的特点三 项目计算期的构成四 项目投资的内容五 资金的投入方式 7 一 项目投资的含义项目投资 是一种以一定特定建设项目为对象 直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 新建项目更新改造项目 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 8 1 新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产 新建项目按其涉及内容又可分为 1 单纯固定资产投资项目 简称固定资产投资 其特点在于 在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入 2 完整工业投资项目 其特点在于 不仅包括固定资产投资 而且涉及流动资金投资 甚至包括无形资产等其他资产项目 2 更新改造项目是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产 9 二 项目投资的特点 1 投资金额大 2 影响时间长 3 变现能力差 4 投资次数少 风险大 10 三 项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间 用n表示 建设期 运营期 项目计算期 n 建设期 运营期 11 例 企业拟购建一项固定资产 预计使用寿命为10年 要求 就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期 1 在建设起点投资并投产 2 建设期为一年 1 项目计算期 n 0 10 10 年 2 项目计算期 n 1 10 11 年 12 四 项目投资的内容 1 原始总投资 财务观念 为企业使项目完全达到设计生产能力 开展开展正常经营投入的全部现实资金 2 项目投资总额 会计观念 反映项目投资总体规模的价值指标 项目投资总额 原始投资 资本化利息 13 0 100 50 2 3 1 5 4 50 50 50 各年流动资金需要额 经营流动资产 经营流动负债 各年流动资金追加额 本年流动资 上年流动金需要额资金数额 14 例 A企业拟建一条生产线 需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元 开办费2万元 在建设期末投入无形资产投资25万元 建设期为一年 建设期资本化利息为10万元 流动资金投资合计为20万元 计算建设投资 原始投资和投资总额 建设投资 200 25 2 227 万元 原始投资 227 20 247 万元 投资总额 247 10 257 万元 15 例 有一投资项目 需投入100万 建设期2年 8年经营期 每年10万收入 流量图 0 100 10 2 3 1 10 10 10 4 0 50 10 2 3 1 10 10 4 50 分次投资 五 资金的投入方式一次投资方式 投资集中一次发生在项目计算期的年初或年末 分次投资方式 在建设期分年投资 一次投资 10 16 第二节投资项目的现金流量 一 现金流量的概念二 现金流量的内容三 确定现金流量的假设四 新建项目现金流量的构成 17 一 现金流量的概念 现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 现金 广义含义 不仅包括货币资金 还包括项目需要投入企业拥有的的非货币资源的变现价值 如 项目需要使用原有的设备等 则相关的现金流量是指其变现价值 而非其账面成本 18 理解要点 1 针对投资项目而言2 增加的数量3 关注机会成本4 不考虑沉没成本 这一成本是由于过去的决策所引起的 对企业当前的投资决策不产生任何影响 5 考虑部门间交叉影响 19 现金流量包括 现金流入量现金流出量现金净流量 NCF 现金净流量 NCF 现金流入量 现金流出量 二 现金流量的内容 20 三 确定现金流量的假设 1 项目的类型假设 假设项目只包括单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型 2 财务可行性分析假设 假设投资决策是从企业投资者的立场出发 投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究 该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性 21 3 全投资假设 假设在确定项目的现金流量时 只考虑全部投资的运动情况 而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量 即使实际存在借入资金 也将其作为自有资金对待 4 经营期与折旧年限一致假设 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同 22 5 确定性假设 假设与项目现金流量有关的价格 产销量 成本水平 企业所得税税率等因素均为已知常数 6 产销平衡假设 假定运营期产量与销量相等 按成本项目计算的当年成本费用与按要素计算的成本费用 23 7 时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式 不论现金流量具体内容所设计的价值指标实际上是时点指标还是时期指标 均假设按年初或年末的时点指标处理 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生 流动资金投资则在建设期期末 经营期初 年初 发生 经营期内各年的收入 成本 折旧 摊销 利润等项目的确认均在年末发生 项目最终报废或清理均发生在终点 注意绘制现金流量图以及现金流量图中各时点代表意义 24 现金流出量 建设投资 期初或期末 建设期 流动资金投资 建设期期末经营期期初 投产日 初始现金流量 NCF为负 付现成本 所得税 现金流入量 营业收入 补贴收入 经营期 每期期末 营业现金流量 NCF可正可负 回收额 流动资金 固定资产余值 终结点 终结现金流量 25 付现成本 或称经营成本 含义 指在经营期内为满足正常生产经营而需用资金支付的成本 算法 付现成本 变动成本 付现的固定成本 总成本 折旧 摊销额注意 总成本中不包含财务费用 付现成本 含财务费用的总成本 折旧 摊销额 利息 26 四 新建项目现金流量简要计算 1 初始现金流量 建设投资 流动资金投资2 营业现金流量营业收入 付现成本 所得税3 终结现金流量营业现金流量 回收额 流动资金和固定资产余值 27 现金流量的计算公式 1 建设期 NCF0 0 建设投资 建设投资NCF1 垫支流动资金 2 经营期 营业现金流量 NCF2 4 收入 付现成本 所得税 收入 总成本 折旧 摊销 所得税 营业利润 所得税 折旧 摊销 税后净利润 折旧 摊销 3 终结点 NCF5 营业现金流量 回收额 NCF2 4 残值收入 垫支流动资金 0 100 50 2 1 5 50 3 4 28 例5 1 某固定资产需投资35000元 建设期为一年 使用寿命为5年 按直线法计提折旧 期满固定资产残值收入为5000元 5年中每年销售收入为15000元 每年的付现成本为4000元 该企业的所得税税率为33 是计算该方案的现金流量 29 例5 2 某项目投资总额为70000元 其中固定资产投资36000元 建设期为2年 于建设期分2年平均投入 无形资产投资24000元 于建设起点投入 流动资金投资10000元 于投产开始垫付 该项目经营期6年 期满残值收入6000元 6年中每年的销售收入为17000元 付现成本每年为3000元 以后随着设备的陈旧 逐年将增加修理费500元 该企业使用的所得税率为33 是计算该项目的现金流量 30 例 兴华企业准备购入设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需固定资产投资10000元 使用寿命为5年 假设5年后设备无残值 5年中每年销售收入为8000元 每年的付现成本为3000元 乙方案固定资产投资12000元 另外在第一年垫支流动资金3000元 使用寿命也为5年 使用期满有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为10000元 付现成本第一年为4000元 以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费400元 该企业采用直线法计提折旧 所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 31 2 计算两个方案的营业现金流量 投资方案营业现金流量计算表单位 元 32 3 两个方案全部现金流量的计算 表中 t 0代表第一年年初 t 1代表第一年末 t 2代表第二年年末 以此类推 33 项目投资评价指标 考虑时间价值因素指标 动 净现值 净现值率 内含报酬率 不考虑时间价值因素指标 静 投资回收期 投资收益率 负指标 获利指数 34 2002年中级试题 下列属于非贴现的正指标的是 A净现值B会计收益率C投资回收期D内含报酬率 35 第三节投资项目评价的指标与基本方法 一 静态分析法 非贴现的分析法 1 投资回收期指以投资项目的经营净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间 它代表收回投资所需要的年限 收回年限越短 方案越有利 2 表现形式 两种形式 包含建设期的投资回收期 PP 不包含建设期的投资回收期 PP 36 3 计算方法 1 特殊条件下的简便算法 项目投产后开始若干年各年的净现金流量相等时 等额的NCF之和 原始投资合计时 不包括建设期的投资回收期pp 原始投资额经营期前若干年每年相等现金净流量 NCF 包括建设期的投资回收期pp 不包括建设期的投资回收期 建设期 37 3500009350935093509350935050000123456 100505050505001234510 2100 301001001001001003001234567 38 2 一般条件下的计算方法 逐年累积法 投资回收期 m 第m年的尚未回收额 第m 1年的现金净流量 0 1 5 3 2 7 6 4 100 20 30 25 35 65 70 30 100 80 50 25 40 投资回收期 3 25 65 3 38年 m为收回原始投资回收期的前一年 即累积现金净流量为负值的最后一年所对应的年数 39 0 1 5 3 2 7 6 4 200 300 300 300 300 400 200 200 200 200 200 200 200 400 800 700 600 300 投资回收期 5 300 400 5 75 年 40 0 1 5 3 2 7 6 4 42000 12015 11345 11680 26675 11010 18000 10000 12350 42000 60000 70000 57650 45635 33955 投资回收期 7 11600 26675 7 43 年 例5 2 8 22610 11600 15075 折旧和摊销额为9000 终结点回收额为16000 41 优点 计算简单 易于理解和运用 应用普遍 缺点 忽视时间价值因素 而且没有考虑回收期以后的收益 贴现回收期 先对现金流量贴现 然后对贴先后的现金流量计算回收期 主要用来测定方案的流动性而非营利性 1 2 50 2 3 1 4 50 0 100 50 50 50 2 3 1 4 50 0 100 60 80 回收期 2年 回收期 2年 42 2 会计收益率 投资收益率 会计收益率 经营期年均净利润 原始投资额会计收益率反映一元的原始投资给企业每年带来多少净利润 指标越高 方案越有利 是唯一一个没有考虑现金流量的指标 例5 23 59 P144 优点 反映了营利性 直接用报表上的数据 简单易行 缺点 没考虑资金的时间价值和风险 中级考试里用的是息税前利润 43 二 动态指标 1 净现值 净现值 NPV 指该项目未来现金净流量现值 经营期 与投资额现值 建设期 之间的差额 反映项目的获利能力 净现值是指在项目计算期内 按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和 44 净现值计算公式 净现值 未来现金净 投资额流量现值之和现值之和 未来各年现金 各年现金流流入的现值和出的现值和 各年净现金流量现值的代数和 45 3500009350935093509350935050000123456 P135 未来现金净流量现值之和 35044 62 元 NPV 44 62 元 1000038003800380038003800012345未来现金净流量现值和 3800 P A 10 5 14405 04 元 NPV 4405 04 元 46 企业要求最低报酬率为10 0 1 5 3 2 7 6 4 200 300 300 300 300 300 200 200 200 200 200 200 NPV 300 P A 10 5 P F 10 2 200 P F 10 7 200 200 P A 10 4 200 P F 10 2 43 99万 200 200 400 100 100 300 300 500 47 影响净现值大小的因素 各年净现金流量 与NPV同向贴现率 与NPV反向项目贴现率的确定 1 企业要求的最低报酬率 2 根据投资项目的资金成本 3 行业平均资本收益率 48 净现值和贴现率之间的关系 0 IRR NPV K 49 评价原则 1 独立方案 NPV 0 即贴现后现金流入大于贴现后现金流出 该投资项目的报酬率大于预定的报酬率 方案可行 NPV 0 方案不可行 2 互斥方案 选择NPV最大的方案 50 净现值指标的优缺点 优点 1 考虑时间价值 2 考虑投资期的全部现金流 从货币价值的增量绝对额的角度考虑项目 使项目流动性与收益性相统一 符合企业价值最大化的目标 3 考虑投资的风险 贴现率的大小与风险直接相关 缺点 1 没有反映项目本身的实际收益率 2 该指标是绝对数指标 对于投资额不同的项目 不能用该指标进行对比 51 2 净现值率 NPVR 净现值率 是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值 NPVR NPV 投资额现值 未来现金净流投资额现量现值之和值之和投资额现值NPVR 0 方案可行 52 3 获利指数 现值指数PI 获利指数 就是未来现金净流量的现值与投资额现值之比 PI 未来现金净流量现值之和 投资额现值之和 1 净现值率 NPVR 获利指数是一个相对数指标 反映投资的效率 即1元投资可换取的现金流入 净现值率也是相对数指标 也反映了投资的效率 即1元投资可取得的现值净收益 而净现值是绝对数指标 反映投资的效益 评价原则 PI 1 方案可行 53 对单一项目评价时 动态指标具有联动评价结果一致 净现值 净现值率和获利指数共同的缺点 1 贴现率是否合理 2 虽然考虑了时间价值 可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率 但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少 54 4 内含报酬率法 IRR 内含报酬率 是指使投资项目净现值等于零的贴现率 它是根据方案的现金流量计算的投资方案本身能达到的投资报酬率 是隐含在投资方案中的真实报酬率 55 NPV与IRR的关系 NPV 0 方案本身的报酬率IRR 预定的贴现率K 方案可行 NPV 0 方案本身的报酬率IRR 预定的贴现率K 方案不可行 NPV 0 方案本身的报酬率 预定的贴现率 56 判断 一般情况下 使某投资方案的净现值小于0的折现率 一定小于该投资方案的内含报酬率 57 IRR的计算方法 1 特殊情况 经营期各年净现金流量 NCF 相等 投资额一次性投入且建设期为0 符合普通年金形式 利用年金现值系数表 通过内插法求出IRR 0 1 5 3 2 4 10000 3800 3800 3800 3800 3800 3800 P A IRR 5 10000 贴现率年金现值系数24 2 7454IRR2 6325 2 5370 IRR 24 55 P A IRR 5 2 63 58 2 一般情况 各年净现金流量不相等用逐步测试法 找出与零相邻近的两个正净现值与负净现值所代表的两个折现率 插值求得IRR 0 IRR NPV K 9 10 8 59 P142 某投资项目建设起点现金净流量为30000元 其他时点现金净流量如图所示 计算内含报酬率 3000080009000100001100012000012345当i 18 时NPV 248 8当i 20 时NPV 1169IRR 18 35 60 内含报酬率的决策原则 判断 利用内含报酬率法评价投资项目时 计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率 因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬率 独立方案时当内含报酬率大于资金成本或要求的最低报酬率 项目可行 否则应放弃 互斥方案时 选择内含报酬率最大的方案 61 动态指标的相同点 1 评价单一方案可行与否的结论是一致的 2 考虑了资金时间价值 3 考虑了项目相关的全部的现金流量 62 动态评价指标之间的关系 净现值NPV 净现值率NPVR 现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系 即 当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR K当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR K当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR K 63 小结 64 三 独立方案决策原则 1 完全具备财务可行性 动态指标 静态指标均可行 2 完全不具备财务可行性 动态指标 静态指标均不可行 3 基本具备财务可行性 动态指标可行 静态指标不可行 4 基本不具备财务可行性 静态指标可行 动态指标不可行 只要动态可行就接受 动态不可行就拒绝 65 四 互斥方案的比较决策 1 投资额 项目计算期相等 净现值法2 投资额不等 项目计算期相同 差额内含报酬率法3 投资期也不相等 最小公倍寿命法等值年金法 66 1 净现值法 投资额 项目计算期相等净现值最大的方案为优例 某企业现有资金100万元可用于固定资产投资 有甲 乙 丙3个互斥的备选方案可供选择 3个方案投资总额均为100万元 项目计算期都为5年 净现值依次为 NPA甲 12万元 NPA乙 8万元 NPA丙 16万元 应选哪个方案 净现值率法 67 2 差额内含报酬率法 投资额不等 投资期相等 1 计算两个项目的差量现金净流量 NCF 2 计算差额内含报酬率 IRR原则 投资额大的减去投资额小的方案 IRR 贴现率 大为优 IRR 贴现率 小为优 68 A项目的原始投资为150万元 运营期1 10年的净现金流量均为29 29万元 B项目的原始投资为100万元 运营期1 10年的净现金流量均为20 18万元 行业基准折现率为10 要求 1 计算差额净现金流量 2 计算差额内部收益率 3 进行决策 P136 69 3 投资额不等 项目计算期不同 1 最小公倍寿命法 p177 0 1 5 3 2 6 4 NPV 19680 160000 80000 80000 80000 19680 0 1 5 3 2 6 4 NPV 25840 64000 64000 210000 NPV 19680 19680 P F 16 3 32288 70 3 等年值法 年均净现值法 年等额回收法 等年值就是把投资项目的净现值 等额分摊到各年所得到的每年的平均净现值 是已知现值求年金的问题 NA NPV A P i n NPV 1 P A i n NA年等额回收的净现金流量 项目计算期 71 某企业拟新建一条生产线 现有两个方案可供选择 甲方案的原始投资额为160万元 项目计算期为11年 净现值为120万元 乙方案的原始投资额为165万元 项目计算期为10年 净现值为135万元 丙方案净现值为 12 5万元 项目计算期为9年 投资人要求的最低投资收益率为10 应选哪一方案 NA甲 NPV 1 P A i n 120 1 P A 10 11 18 48 万元 NA乙 NPV 1 P A i n 135 1 P A 10 10 31 97 万元 72 固定资产更新决策一 更新决策现金流量的确定 一 更新决策现金流量的特点 主要是现金流出 但要考虑固定资产残值收入 二 确定相关现金流量应注意的问题1 旧设备的初始投资额应以变现价值考虑2 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 73 更新决策方法 平均年成本法 差量分析法 新旧设备未来使用年限相等或不等 新旧设备未来使用年限相等 74 一 固定资产平均年成本1 含义 指该资产引起的现金流出的年平均值 2 计算 考虑资金时间价值 平均年成本 现金流出总现值 P A i n P A A A A A A 0 75 600 700 700 700 700 700 700 200 旧设备现金流量 旧设备平均年成本 600 700 P A 15 6 200 P F 15 6 P A 15 6 836元 0 6 76 新设备现金流量 2400 400 400 400