（西方经济学专业论文）信息不对称条件下的中小企业融资问题研究.pdf

摘要 国际理论界普遍认为，中小企业将是2 l 世纪经谤发展的主角。中小企业在 增进市场效率、提升经济增长、创造就业机会和促进国际贸易等方面发挥着大 企业不可替代的作用。然而，由于中小企业规模较小、劳动生产率总体水平不 高、信息透明度较低等一系列原因，造成在与大企业的激烈竞争中处于劣势， 这种劣势尤为集中的反映在融资困难问题上融资难是制约中小企业发展的瓶 颈，不解决中小企业融资难的问题，中小企业就很难得到长足健康的发展。信 息不对称理论产生于2 0 世纪7 0 年代，被广泛的应用于各种经济分析领域，其 中，在资本市场的应用有力的解释了中小企业的融资阔题一方面，作为需求 方的中小企业会权衡不同融资渠道中的融资成本。而另一方面，以银行为代表 的信贷供给方为避免逆向选择和道德风险，会审慎地应对中小企业提出的融资 需求。本文分别考察了二者的运行机制和决策模式，揭示了中小企业融资难的 内在形成机理并提出了相应的解决途径。 论文的第一章阐述了论文的研究背景和意义，回顾了有关中、外研究成果 与现状。论文的第二章回顾了信息不对称理论，以及在信息不对称条件下引致 的金融信贷配给与“借贷”进行分析。在第三章中对中小企业的概念进行界定， 强调其在经济中的地位和作用，以及分析了中小企业融资的含义、方式和现状。 论文的第四章和第五章分别从资金需求者和资金供给者的角度出发，分析了信 息不对称对o o d , 企业融资决策的影响。在论文的第六章，针对前面的分析结果， 对中小企业融资问题提出了对策和建议。 关键词：信息不对称，中小企业，融资 a b s t r a c t i ti sg e n e r a l l ya d m i t t e dt h a ts m a l l a n d - m e d i u me n t e r p r i s e s ( s m e s ) w i l lp l a ya n i m p o r t a n tr o l ei ne c o n o m i cd e v e l o p m e n td u r i n gt h et w e n t y - f i r s tc e n t u r y s m e sc a n n o tb es u b s t i t u t e db yl a r g ee n t e r p r i s e ，e s p e c i a l l yi nt h ea s p e c t so fp r o m o t i n gm a r k e t e f f i c i e n c ya n de c o n o m i cg r o w t h 、e n c o u r a g i n gt e c h n i c a li n n o v a t i o na sw e l la s a c c e l e r a t i n gi n t e m a t i o n a lt r a d ea n de r e h o w e v e r , as e r i e so fr e a s o n ss u c h t h e s c o p eo ft h es m e si ss m a l l ，t h eo v e r a l ll e v e lo fl a b o rp r o d u c t i v i t yi sn o th i g h , a n d t h et r a n s p a r e n c yo fi n f o r m a t i o ni si nar e l a t i v e l yl o wg r a d e ，c a u s ea ni n f e r i o r p o s i t i o ni nk e e nc o m p e t i t i o nw i t hl a r g ee n t e r p r i s e s ，w h i c hi sp a r t i c u l a r l yr e f l e c t e db y t h e p r o b l e mo ff i n a n c i n gd i f f i c u l t y t h ed i f f i c u l t yo fg e t t i n gf i n a n c i n g a n d s h o r t - t e r mb a n kl o a n sh a sb e e na l o n g t i m eb o t t l e n e c ki nt h ed e v e l o p m e n to fs m e s ， i ft h i sp r o b l e mc a n n o tb ew e l ls o l v e d ，s m e sc a nn o tg e th e a l t h i l ya n dp e r s i s t e n t l y d e v e l o p e d t h ea s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r yc a m ei nt h e1 9 7 0 s ，i ti sw i d e s p r e a d a p p l yt oe a c he c o n o m i ca n a l y s i sd o m a i n t h ea p p l i c a t i o ni nc a p i t a lm a r k e t p o w e r f u l l ye x p l a i n ss m e sf m a n c i n gp r o b l e m o no n eh a n d 嬲t h ec a p i t a ld e m a n d e r , s m e sa r er e l u c t a n tt od i s c l o s e a n yc o m p a n yi n f o r m a t i o nr e g a r d i n gb u s i n e s s d i r e c t i o n 、m a r k e ts t r a t e g ya n di n t e l l e c t u a lp r o p e r t yt 0t h ec a p i t a ls u p p l i e ri no r d e rt o r e d u c et h en e g a t i v ei m p a c t sc a u s e db ys u c hr e l e a s i n g o nt h eo t h e r h a n d ， r e p r e s e n t i n gt h ef i n a n c i a ll e n d i n gi n s t i t u t i o n s ，m o s tb a n k sa r em o r ep r u d e n tw h e ni t c o m e st oo f f e r i n gf i n a n c i n gt os 飓a st 0m i n i m i z ea d v e r s es e l e c t i o na n dm o r a l h a z a r d a sar e s u l t , t h ed e m a n df o rf i n a n c i n ga n dt h es u p p l yo f c a p i t a l sd on o tc r o s s e a c ho t h e r i nt h e s i s ，t h eo p e r a t i o n a lm e c h a n i s ma n dd e c i s i o n - m a k i n gp r o c e s so f b o t ht h ed e m a n d e ra n ds u p p l i e ra r ed i s c u s s e da n da n a l y z e d ，i na t t e m p tt oo f f e r f e a s i b l es o l u t i o nu n d e rt h et h e o r yo f a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt ot h ed i f f i c u l t yf a c e d b ys m e so ng e t t i n gf i n a n c i n ga n ds h o r t t e r ml o a n s t h ef i r s tc h a p t e ro ft h et h e s i se x p l a i n st h er e s e a r c hm e a n i n go ft h et h e s i s r e v i e w st h er e l e v a n tc h i n e s e & f o r e i g nr e s e a r c ha c h i e v e m e n t sa n dc u r r a n ts i t u a t i o n s i i nt h es e c o n dc h a p t e rw er e v i e wt h et h e o r yo fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ，a n da n a l y s i s t h ec r e d i tr a t i o n i n ga n dt h ed e c r e a s eo fb a n kl o a nw h i c hc a u s e db yt h ea s y m m e t r i c i n f o r m a t i o nt h e o r y t h ec o n c e p to fs m e si sd e f i n e da n dt h er o l ea n dt h ef u n c t i o ni n t h ee c o n o m yi se m p h a s i z e d ，a sw e l la se x p l a i n i n gt h em e a n i n g 、t h ef o r n la n dt h e p r e s e n ts i t u a t i o no f s m e sf i n a n c i n gi nt h em i r dc h a p t e r a m o n gt h ec h a p t e r4a n d 5 w ea n a l y s i st h ei m p a c to nt h es m e sf i n a n c i n gd e c i s i o n s - m a k i n gb yt h ea s y m m e t r i c i n f o r m a t i o nt h e o r yf r o mt h ep o i n to fd e m a n d e ra n ds u p p l i e ro fc a p i t a lr e s p e c t i v e l y i nc h a p t e r6 ，b a s e do nt h ea f o r e m e n t i o n e da n a l y s i s ，t h i st h e s i sw i l la t t e m p tt ob r i n g f o r w a r daf e wo d u n t e 锄e a s t 】r e sa n ds u g g e s t i o n st ot h es m e s f i n a n c i n gd i f f i c u l t y k e yw o r d s ：a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ，s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e s ) ，f i n a n c i n g 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 确磐瓣。：仨蝴鳖釜参鬈嘉嘉善善套翥蔷羔紊 攻读博士，硕士学位期间独立进行研究所取得的成果。据本人所知，论文中除已 作者签名： 日期山年产叫日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 以互彳。时鼋；i ：和斗乍而哮小化 。l j 锄谥闩殛确i 制 系本人在东北财经大学攻读博士 硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕士学位论文。本论文的研究成果归东 北财经大学所有，本论文的研究内容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解 东北财经大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交 论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北财经大学，可 以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或部分内容。 作者签名：高l 弱葛岛日期：y 中年，月形日 导师签名 日甥矽7 年，明日 蟛乡 7 2 0孤q ，为 第1 童绪论 第1 章绪论 1 1 研究背景和研究意义 1 1 1 研究背景 中小企业作为当代经济生活中最为活跃的力量，对任何国家而言，其作用 和地位都不可忽视。在我国，中小企业对国民经济的贡献率不断上升，特别是 在扩大就业，满足居民多样化和个性化需求、实现社会协作、培育企业家、进 行技术创新等方面发挥着日益重要的作用。但是占企业总数9 9 的中小企业， 创造了7 4 的工业增值、6 3 的g d p ，占有金融资源却不足2 0 。中小企业融 资难的问题已经成为中小企业发展的瓶颈，并严重地制约了经济的发展。 2 0 0 4 年5 月2 1 日，中国人民银行发布了我国中小企业金融制度调查问 卷统计分析报告。报告指出，我国中小企业财务制度不够健全，企业间货款 拖欠现象较为严重，中小企业投资规模逐年增加，资金筹集渠道单一，并且受 到国家宏观经济金融政策的直接影响。当前担保机构在中小企业融资中发挥的 作用十分有限，大部分的企业至今没有与担保机构发生任何关系，银行对中小 企业的贷款权限高度集中，馒县域中小企业融资出现了真空，使融资成本普遍 偏高。 大量中小企业资金紧张的局面和银行信贷集中显现的风险，促使中央银行 强调要加大金融对经济发展的支持力度，督促商业银行调整信贷结构，改变贷 款向大城市、大企业、上市公司过分集中的状况，加强对中小企业的金融服务。 近年来相继出台了一系列关于加强和改进对中小企业金融服务的指导意见，弓i 导金融机构增加对中小企业的信贷投入，给中小企业带来了许多惊喜。在关 于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业信贷支持的指导意见中， 要求商业银行在坚持信贷原则的前提下，加大支持中小企业发展力度，制定适 合中小企业的信贷评估审查制度，而且允许商业银行试办中小企业专利权质押 贷款等信贷新业务等。目前，中央银行正在积极参与物权法的修改，拟增加动 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 产抵押质押的内容，为企业融资提供更多合格的抵押质押品。 2 0 0 5 年7 月，中央银行和世界银行联合举办了微小企业融资国际研讨会， 中外专家会聚一堂，畅所欲言，共同探讨解决微小企业融资难题的可行途径。 银监会也高度重视中小企业融资难的问题。2 0 0 5 年伊始，银监会就把促进 银行机构改善微小企业融资服务列入2 0 0 5 年的工作计划，要求不能单纯把它看 作是一项具体银行业务，而应视为一项带有战略意义的创新和改革来认识，作 为促进构建社会主义和谐社会的重点工作来抓。银监会还将重点研究微小企业 贷款与银行传统贷款业务在监管原理和方法上的区别，并在此基础上制定符合 微小企业贷款性质的监管框架。 中小企业融资问题是世界性的难题，上海a p e c 各国首脑以及双部长会议 把此问题提到了重要议事日程，我国政府也积极响应，我国“十五”计划把经 济发展的重点放在了经济结构调整和对中小企业的金融支持上。 1 1 2 研究意义 现代市场经济是信用货币经济，企业的生产经营活动离不开资金的推动和 维持。随着经济结构日益深刻的变化，中小企业的资金需要量越来越大，突出 表现在以下几个方面： 第一，产业转型的需要。我国一般消费品已从短缺转变为过剩，产业转型 十分必要和迫切。大量劳动密集型企业向资本密集型企业转移需要资金支持； 第二，技术升级的需要。中小企业竞争日趋激烈，为了获取更多的边际收 益就必须提高生产过程的技术含量，从而使产品得以升级换代，即以新的设计 与工艺水平赢得消费者和市场份额。要提高技术含量不仅需要提高劳动者的技 术水准，更重要的是增加资本投入，尤其是资金的投入； 第三，资本运营的需要中小企业在发展中必然分化，一部分发展为大型 企业。中小企业在向规模化发展的过程中，要从事资产重组、收购、兼并等活 动，需要巨大的资金支持：中小企业的发展使其整体经济实力增强，单一的融 资方式和单调的金融工具已不能满足中小企业的庞大的资金需求，只有多样化、 综合化、竞争性的融资方式才能为企业提供低成本、低风险的资金。然而我国 中小企业无论内源融资，还是外源融资都十分困难，资金缺乏成为制约中小企 2 第t 章绪论 i 业发展的主要“瓶颈”。 造成中小企业融资难的主要原因是： 第一，由于低水平重复建设严重，在我国宏观经济由短缺转向过剩阶段后， 中小企业靠拾遗补缺的发展空间越来越小，产品市场严重萎缩，经济效益明显 下滑，造成企业自我积累能力十分薄弱，内源融资十分匾乏。 第二，在金融体制改革中，国家和各级金融机构都加强了金融风险管理。 一是国家全面推行了商业银行的资产负债比例管理，要求银行贷款余额不得超 过存款余额的，这项要求使得银行从总量上限制了对中小企业的投入；二是各 家银行实行了上收经营权的管理改革，拉大了中小企业与银行的距离；三是各 家银行都停止发放信用贷款，扩大了抵押担保贷款比例，使有效资产不足的中 小企业借贷更加困难。 第三，中小企业金融需求多元化与金融创新滞后的矛盾。随着中小企业产 业结构调整和经营方式的转变，相应产生了许多新的金融需求。然而为中小企 业提供的金融服务创新却明显滞后，。突出表现在： - 是资本市场供应的缺失，没有为中小企业发展提供专门服务的证券市场、 机构和专业人才，企业无法从事产权交易，影响中小企业的规模化发展。 二是借贷市场供应失衡，为中小企业从事长期投资和技术改造的资金供应 不足。被迫借短期债务从事长期投资，财务包袱沉重，影响发展后劲。 三是金融体系创新滞后，缺乏专门为中小企业提供服务的金融机构。国家 银行掌握着主要的贷款( 见表l - 1 ) ，由于它们与中小企业存在着体制上和规 模上的不兼容，使得信贷资金自然地偏向国有大中型企业。 3 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 表1 1金融机构贷款情况单位：亿元 年份 2 0 0 02 0 0 i 2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 金融机构贷款总 9 9 3 7 1 11 1 2 3 1 4 71 3 1 2 9 3 9 31 5 8 9 9 6 2 31 7 8 1 9 7 7 8 额 国家银行贷款额 7 6 3 9 3 88 0 0 7 7 69 0 8 9 2 6 31 0 6 1 5 5 9 31 1 6 0 9 2 国家银行贷款占 7 6 97 1 - 36 9 26 6 86 5 1 比 资料来源：中国金融年鉴( 2 0 0 5 年) 总之，中小企业面临的融资环境不宽松，融资渠道不畅通，融资工具不齐 备，因此研究中小企业融资中存在的各种矛盾和问题，寻找这些问题的根源， 提出解决的措施，就显得十分必要。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外研究综述 关于中小企业融资问题，国外无论是在理论研究方面还是在实证研究方面 都很多，且都比较成熟。如在关于信息不对称和信贷配给问题的研究中，s f i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的文章是一篇经典文献。他们认为，由于银企之间的信息不对 称会引起逆向选择与道德风险问题，银行与申请借款企业之间存在着信息不对 称，主要表现在借款企业了解项目的具体风险，银行了解风险的统计分布却不 能准确判断这种风险。特别是在申请借款时，借款人披露有利于获得贷款的信 息、隐瞒( 或不披露) 不利信息的倾向更加剧了信息的不对称程度。鉴于此，有 贷方控制的利率上升将导致投资项目面临更大的风险，利率上升可能降低而不 是增加贷方的预期收益。因此，当对可贷资金有过度需求时，贷方更愿意使用 信贷配给，而不是提高利率。所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增 函数，这样在竞争均衡下也可能出现信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n g ) 。在他们的分析 中还隐含着一个有趣的推论：即当市场存在不同类型的借款者时，有些类型的借 4 第1 章绪论 款者可能会因为信息不对称问题而被排斥在信贷市场之外，无论他们愿支付多 高的贷款利息，而其他的借款者却能得到贷款，这就是所谓的“界定现象” ( r e d - l i n i n g ) 。 而在关于银行结构与中小企业融资的关系。已经有了很多的实证研究。比 如p e c k 和r o s e n g r e n ( 1 9 9 6 ) 对1 9 9 3 1 9 9 4 新荚格兰银行也合并的实证分析表明， 银行合并后中小企业得到的贷款比合并以前减少了。b e r g e n ( 1 9 9 8 ) 根据1 9 9 3 年 美国的中小企业的调查数据，对美国中小企业融资的问题做了一个实证分析： 他发现在大银行合并后，中小企业得到的贷款减少；而在小银行之间的合并则 会使中小企业得到的贷款增加。s t r a h a n 和w e s t o n ( 1 9 9 8 ) 的研究也提出了类似 的结果。他们对这一现象提供了一个解释：认为小银行合并之初，多样化的好处 使合并后的银行抗风险能力增强，从而向小企业提供更多的贷款；但随着规模 的进一步扩大，银行开始有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复 杂，所以银行对小企业的贷款比率就会下降。 1 2 。2 国内研究综述 国内研究中小企业融资问题的文献也相当多。在林毅夫和李永军( 2 0 0 i ) 的 文章中指出，与大银行不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供金融服务。 这一方面是因为它们资金少无力为大企业提供服务；但最重要的是，中小金融 机构在向中小企业提供服务方面拥有信息和成本上的优势。中小金融机构往往 局限在一定的地域范围开展业务，对当地中小企业的经营情况和业主能力比较 了解，并且管理层面少，经营方式灵活，这也使得它们贷款的交易成本较低。 李志赞( 2 0 0 2 ) 则建立了一个中小企业融资问题的分析框架。文章发现，中 小企业的非匀质性、贷款抵押、降低交易成本，都将是中小企业得到的信贷增 加。进一步，在一定的前提假设下，文章将中小企业金融机构引入模型，发现 引入中小金融机构将是中小企业得到的信贷增加，增加社会的总体福利；并且 在中小金融机构的信息优势、数量和中小企业的融资总额之间存在着正向关系。 张捷( 2 0 0 2 ) 1 弱绕融资中的信息种类与银行组织结构的关系，分析了银企之 间的关系型借贷对于中小企业融资的作用，并通过一个权衡信息成本与代理成 本以寻求最优贷款决策位置的组织理论模型，证明了在关系性贷款上的小银行 5 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 优势，从而提出了建立一个以民营中小银行为主体的中小金融机构体系。 关于企业的规模与中小企业融资的问题，张维迎( 1 9 9 4 ) 在对台湾中小企业 融资问题考察中发现，愈是规模小的企业，就愈难以从金融机构那里得到贷款， 在企业规模和企业的金融机构融资比率之间，存在着明显的负相关关系。 实证分析方面，傅建华( 1 9 9 8 ) 通过对上海市中小企业的发展状况进行问卷 调查发现，资金融通上的困难是上海中小企业发展遇到的普遍问题，它涉及到 中小企业的融资机制、产业结构、市场状况和社会环境等诸多因素。因此，解 决问题必须从多方面着手，进行综合治理，大力发展以地方银行为主的中小企 业金融。 郭斌和刘曼路( 2 0 0 2 ) 则以温州为例对中小企业发展与民间金融互动关系进 行了实证分析他们认为，政府需要建立多元化的中小企业融资服务体系，引 导民间金融组织逐步演化为规范化运作的、定位于中小企业融资服务的民营金 融机构，才能从根本上解决中小企业融资问题。 王宣喻和储小平( 2 0 0 2 ) 通过对私营企业融资问题的问卷调查j 从解决信息 不对称问题的角度出发，分析了信息披露机制对私营企业融资决策的影响。他 们认为，如果不考虑资本市场资金拆借的利息成本和执行成本，那么影响企业 融资决策的主要因素将是各层级资本市场要求的信息披露机制，越是高层级的 资本市场，要求私营企业披露的有关经营方面的信息就越多，而在现阶段，经 营信息的披露会给私营企业带来潜在的经营风险。因此，私营企业更多地依赖 低层级资本市场( 民间借贷市场以及银行) 提供的资金支持。 还有的学者从信用担保，以及从金融租赁等角度出发来解决“信息不对称” 引起的中小企业融资困难的问题。 s t i g l i t z , j o s e r p hea n dw e i s s , a n d r e w , 1 9 8 1 ，”c r e d i tr a t i o n i n g i nm a r k e tw i t hi m p e r f e c ti n f o m a a t i o n 。 a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，7 i o ) ，3 9 3 - 1 0 6 第2 章信患不对称理论的回顾 第2 章信息不对称理论的回顾 2 1 信息不对称理论概述 2 1 1 信息不对称理论的由来 从本质上讲，信息经济学是非对称信息博弈在经济学上的应用。如果说博 弈论研究的问题是决策各方的行为发生相互影响使各自的决策以及这些决策所 能达到的均衡的话，那么信息经济学研究的则是决策各方的行为发生相互影响 时存在着的信息不对称问题。 信息不对称( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 可以被定义为一方利用另外。方掌握 不到的信息为自己谋求最大利益，以及与此相对应的制度安排。信息不对称性 可以从两个角度划分：一是发生信息的时间不对称；二是发生信息的内容不对 称。从时间来看，信息不对称可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约 之后，如果发生在事前，那么会导致逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) ：如果发生在 事后，那么将会导致道德风险( m o r a lh a z a r d ) ；从信息不对称的内容来看，不对 称的信息可能是某些参与人的行动，也可能是某些参与人的知识。阿罗( 1 9 8 4 ) 把这类信息不对称划分为：隐藏行动和隐藏信息。研究不可测行动的模型称为 隐藏行动模型( h i d d e na c t i o n ) ，研究不可测知识的模型称为隐藏知识模型 ( h i d d e nk n o w l e d g e ) 。张维迎( 2 0 0 1 ) 精辟地概括出信息经济学的不同模型的基本 分类( 见表2 1 ) 。 7 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 表2 1信息经济学的基本分类 隐藏行动( h i d d e na c t i o n )隐藏信息( h i d d e nk n o w l e d g e ) 3 逆向选择模型 事前( e x a n t e ) 4 信息传递模型 5 信息甄别模型 事后( e x p o s t ) 1 隐藏行动的道德风险模型 2 隐藏信息的道德风险模型 资料来源：张维迎：博弈论与信息经济学 ，上海三联出版杜、上海人民出版社， 2 0 0 1 正 2 0 0 1 年度诺贝尔经济学奖授予了三位美国经济学家：哥伦比亚大学的斯蒂 格利兹、伯克利加洲大学的阿克洛夫和斯坦福大学的斯宾塞，以表彰他们在使 用非对称信息进行市场分析领域所作出的重要贡献。信息不对称理论产生子2 0 世纪7 0 年代，论述了信息在交易双方的不对称分布或在某方的不完全性对于市 场行为和市场运行效率所产生的一系列重要影响。一般均衡理论隐含着完全信 息假设，而完全信息又是完全竞争的一个必要条件，即完全竞争是存在于完全 信息假定之上的一个理论假定。事实上，完全信息假定隐含着与现代经济生活 相违背的基础社会不存在劳动分工和专业化，这是因为，社会的劳动分工 和专业化与每个人都拥有完全信息的假设是不相容的。 奈特1 9 2 1 年在风险、不确定性与利润中指出：在一个充满不确定性的 世界上，一部分人会努力获取信息以寻求获利的机会，而他们也会比其他人得 到更多获利机会的信息。这可以看作是市场信息不完备或不对称思想的萌芽。 哈耶克初步指出了不对称信息的存在：每个人都对其他人有信息优势。阿克洛夫 1 9 7 0 年关于旧汽车市场的论文，以及其他经济学家的工作，大大推进和拓展了 信息不对称和不完备对经济活动的影响的分析，使不对称和不完备信息理论成 为经济学的一个新焦点。简单地说，所谓非对称信息，就是在相互对应的经济 人之间不作对称分布的有关某些事件的知识或概率分布。 为更好的说明信息不对称理论，阿克洛夫虚拟了著名的旧汽车市场模型： 8 第2 章信息不对称理论的回蹶 在一般情况下，人们要想确切地辨认出旧汽车市场上哪些是高质量汽车，哪些 是低质量汽车是困难的。所以，对于那些希望购买旧汽车的买主来说，在购买 旧汽车之前就能了解哪辆旧汽车属于高质量汽车，或哪辆旧汽车属于低质量汽 车是难以办到的。我们可以考虑这样一种情况，有一个买主a 购买了一辆全新 的汽车。在使用过一段时期后，汽车主人a 逐渐了解这辆新汽车的质量。我们 假定这辆汽车的质量是“好”的，然而，当这辆汽车被放在旧汽车市场出售时， 它并不一定能够按照卖主预期的“高价格”卖出 原因在于，由于旧汽车市场中同时也存在一定比例的低质量汽车，而且这 些低质量汽车表面上与a 的汽车没有什么差别，因此任何汽车的交易价格取决 于那些低质量汽车的交易价格。然而，因为买主事先不能区别汽车之间质量的 高低，所以，所有外表相同的汽车都以同样的价格交易，并且，买主偶然购买 到某辆高质量汽车所愿意支付的价格，又影响到其他购买低质量汽车的买主的 预期。这样，高质量汽车的存在使那些拥有低质量汽车的卖主不愿意以较低的 价格卖出汽车，他们更愿意将1 日汽车保留到它们的低质量性质将要显示出来为 止。从效用最大化的角度来讲，人们更愿意培养低质量汽车占大多数的旧汽车 市场，在这种情况下，拥有高质量汽车的卖主往往将他们的汽车撤出市场。简 单地说，那些低质量的汽车将高质量的汽车排挤到市场之外 由此，阿克洛夫解释了为什么即使是只使用过一次的“新”汽车，在旧汽 车市场上也难以卖到高价钱。更为重要的是，我们从中可以得出一个结论：与传 统经济学观念一商品质量决定其市场价格向悖，在非对称信息环境中，商品质 量依赖价格。这也是市场参加者以价格判断商品质量的信息经济学解释。 综上所述，汽车的市场价格依赖于市场上所提供的汽车的平均质量，而市 场上提供的汽车的平均质量又取决于汽车的市场价格。于是，在高价格水平上， 许多汽车都被置于市场上出售，这样，市场上汽车的平均质量也就随之升高了。 然而，随着大量的汽车被置于市场上出售，市场逐渐出现供大于求的现象，从 而导致市场价格的下降，当市场价格降到一定程度后，那些高质量的汽车就被 撤出市场，从而导致市场汽车的平均质量进一步下降。结果，汽车的边际效用 随之降低，而人们愿意支付的价格也就在不断地下跌，如此循环。最后，低质 量的汽车就将高质量的汽车排挤在市场之外，而充斥大量低质量汽车的市场能 9 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 i 曼曼皇曼皇曼皇皇曼曼曼皇曼曼! 曼! 曼寰曼曼鼍! 吕鼍皇皇鼍詈皇曼! 鼍鼍曼曼曼曼曼曼皇曼皇暑兰皇皇曼毫量曼曼! 詈鼍曼量鼍曼量皇! 够达成的销售合同是非常少的，这种市场最终由于人们对汽车需求的丧失而消 失。很明显，这是一种低效率的市场。 由于信息不对称在市场中是最普遍存在的最基本事实，因而乔治阿克洛 夫的旧车市场模型具有普遍经济学分析价值。他讲的故事虽然是旧车市场，可 以延伸到烟、酒等所有产品市场、劳动市场和资本市场等等。也能解释为什么 假冒伪劣产品充斥这些市场，是因为交易双方的信息不对称，一方隐藏了信息。 这一理论也说明如果不能建立一个有效的机制遏止假冒产品，会使假冒伪劣泛 滥，形成“劣币驱良币”的后果，甚至市场瘫痪。 2 1 2 信息不对称下的逆向选择 逆向选择是指在交易前，交易双方中的一方已经掌握某些另一方不了解的 信息，而这些信息有可能对另一方不利，一方利用这些有可能对另一方不利的 信息签订对自己有利的合同，而另一方则由于信息劣势而处于对己不利的选择 位置上。金融市场上的逆向选择指的是：那些最可能造成不利( 逆向) 结果即造成 信贷风险的借款者，往往就是那些寻找贷款最积极，而且是最可能拿到贷款的 人。逆向选择产生的前提是交易发生前双方信息不对称，逆向选择的普遍存在 加大了金融市场风险，降低了金融市场的运作效率。 由于中小企业与商业银行之间在企业信用类型和投资风险方面存在信息不 对称，即中小企业了解自己的信誉状况，而商业银行不了解。企业知道自己的 还款意愿和还款能力，处于信息优势地位，商业银行不能观察到项目投资风险， 不能确切地了解企业的信用状况，商业银行知道中小企业整体的信用状况，处 于信息劣势地位。根据信息经济学理论，如果缺乏必要的信息约束与制度约束， 拥有信息优势的借款企业有可能采取机会主义行为，隐瞒对己不利的信息，或 者采取一些有利于自己两损害商业银行利益的行为。因而商业银行在向企业发 放贷款时要对企业风险类型进行鉴别，若为高风险企业，银行不会发放贷款； 若为低风险企业，则发放贷款。银行只有在进行鉴别时的收益大于不鉴别的收 益时，才会支付一定的交易费用对企业的风险类别进行鉴别，鉴别的费用即由 于信息不对称而给银行带来的交易成本。只有在审核贷款所获得收益大于支付 的成本时，才会对是否应该发放贷款进行审核。 1 0 第2 章信息不对称理论的回顾 而实际上，商业银行为了获得每个借款企业的真实信用信息以及监督贷款 的合理使用方向，不得不投入大量的人力、物力，面对借贷市场上众多风险程 度不同的企业，当收集信息、确定投资风险的成本和监督成本过大时，商业银 行只能根据企业平均风险状况决定贷款利率。当商业银行贷款利率较高时，商 业银行容易接受企业的贷款申请。但是利率提高的空间有限，因为在信息不对 称情况下，高利率会使低风险的企业由于借贷成本高于预期水平而退出借贷市 场，或者诱使获得贷款的企业投资高风险项目，因为从事高风险甚至投机性事 业才能获得超额利润来偿付高利息。这时整体贷款的平均风险水平提高，结果 可能降低而不是增加商业银行的收益。 在利率管制的条件下，贷款市场的逆向选择主要表现为企业向商业银行提 供虚假的材料和信息。由于商业银行在信息的收集、传递和甄别的水平不高， 企业的平均实际经营情况不好以及社会和政府对企业提供虚假材料和信息的打 击力度不大，等等方面的影响，使提供虚假材料信息的企业比提供真实材料信 息的企业更能获得商业银行的贷款。因此，贷款市场出现越来越多地提供虚假 材料信息的企业，迸一步加大了贷款的平均信用风险水平 所以在整个信贷市场，如果信誉高的企业比例过小，商业银行通常不会接 受企业的贷款申请，即使一些效益好、信誉高的企业也可能得不到商业银行的 信贷支持。 2 1 3 信息不对称下的道德风险 道德风险产生的原因是私人信息的存在。交易双方达成合同时信息是对称 的( 至少双方都认为他们掌握对方的信息) ，但在合同实施中，一方缺乏另一方 的行动信息( 或者因为取得信息成本太高) ，这时拥有私人信息的一方就可以利 用这种信息优势从事使自身利益最大化而损害另一方利益的行为。在信息经济 学中，研究事后不对称信息的模型称为道德风险模型。从不对称信息的内容看， 道德风险模型又可分为隐藏行动的道德风险模型和隐藏信息的道德风险模型。 隐藏行动的道德风险模型是指参与主体双方在签约之前，签约时信息是对 称的，因而签约时参与主体双方的信息是对称，签约后，拥有私人信息的参与 主体选择行动，在彳亍动中可能遵守承诺，也可能不遵守承诺。是否遵守承诺是 倍患不对称条件下的中小企业融资问题研究 一个概率，这时自然选择拥有私人信息的参与主体工作是否遵守承诺，拥有私 人信息的参与主体的行动与自然状态起决定某些可观测的结果，作为不拥有 私人信息的参与主体只能观测到结果，而不能直接观测到拥有私人信息的参与 主体的行动本身和自然状态本身，因而，参与主体双方对拥有私人信息的参与 主体的行动存在不对称。 在信贷市场，商业银行由于监督成本等问题，不可能直接观测到企业是否 按借款合同中所承诺的那样将借款用在指定的投资项目上，或完全按照借款合 同中投资项目论证报告中所承诺的那样实现其经济技术指标，也可能存在将贷 款挪作他用或收益指标达不到借款合同所承诺的条件等问题。商业银行只能在 贷款到期时才知道企业的贷款能否偿还，这样，就存在企业的隐藏行动的道德 风险。 隐藏信息的道德风险模型是指参与主体双方在签约之前。签约时信息是对 称的，因而签约时参与主体双方的信息是对称的，签约后，自然可能是选择拥 有私人信息的参与主体的类型，拥有私人信息的参与主体能够观测到自然的选 择，然后选择行动，不拥有私人信息的参与主体能够观测到拥有私人信息的参 与主体的行动，但不能观测到自然的选择，因而参与主体双方存在着信息的不 对称。 在信贷市场，商业银行与企业在签定贷款合同对信息是对称的；签约后， 假设国有商业银行可以通过各种各样的途径来观测企业对所借款项的使用情 况，但不知道企业的风险类型。自然选择企业的风险类型。如果自然选择的是 风险偏好型企业。企业知道自己的风险类型，但商业银行不知道企业的风险类 型，因而存在信息不对称。这样，企业就会存在隐藏信息的道德风险问题。 2 2 信息不对称引致的金融信贷配给与“惜贷” 2 2 1 信息不对称导致金融信贷配给 在古典经济学中，供大于求，利率就会下降；供不应求，利率就会上升。 如果供求总平衡的话，均衡利率会很容易确定下来，长期来看供求平衡。 第2 章信息不对称理论的回顾 约瑟夫斯蒂格利茨对这一理论提出了质疑，他发现在借贷市场上供求不相等 是一个长期的现象，实际利率比均衡利率要低贷款人的投资是有风险的，而 且不同的贷款人的风险偏好不同。那些对未来投资回报率预期较高的人，愿意 接受较高的利率，如果银行想通过提高利率来提高效益，就会把那部分预期有 稳定回报的低风险投资者拒之门外，贷款给高风险者，银行的风险就会增大。 如此循环下去，最终结果是贷款质量下降，不但不能提高银行的利润，反而会 隐藏着巨大的金融风险。 约瑟夫斯蒂格利茨解释为，银行靠提高利率的办法无效，而采取信贷配 给是有效的方式。在所有申请贷款的入中，只有部分入能够得到满足，哪怕有 部分人想提高利率来获得更高的贷款，银行也不会同意。银行是通过有选择性 地给申请人贷款的办法来降低风险。信贷配给是指如下两种情况：第一，在所有 贷款申请人中，一部分人得到贷款，另一部分人被拒绝，被拒绝的申请人即便 愿意支付更高的利息也不能得到贷款；第二，一个给定申请人的借款需求只能 部分地被满足。 目前，信贷配给现象在中小企业间接债务融资中是很常见的，即使许多中 小企业自愿以高于市场平均利率的水平获得贷款，银行也不会完全满足他们的 信贷需求，信贷配给虽然能暂时部分地解决信息不对称问题，但并没有从根本 上触及信息不对称产生的道德风险、逆向选择等问题的根源，而且商业银行毕 竟是信用中介机构，不能总是消极避让，过分依赖信贷配绘不仅会使银行的金 融资源，特别是其负债资源不能充分利用，久而久之也会使银行中介功能受到 损害，影响到银行在信贷市场上的存在价值。与此同时，许多中小企业往往会 因为没有再启动资金，错失了许多发展良机，其健康发展由于金融信贷配给受 到了极为严重的制约。 2 2 2 信息不对称导致“惜贷” 国有银行长期服务于国有企业和大企业，中小企业市场是个全新的市场， 开拓这个市场不但要冒风险，而且要创新各种管理制度。商业银行加强风险管 理以后，在信贷管理上推行贷款风险终身责任制，但对于正面的激励和压力却 相对不足，由于信息有不对称，使商业银行在开拓中小企业市场方面不可避免 1 3 信息不对称条件下的中小企业融资问题研究 地存在后顾之忧，最终结果导致中小企业信贷市场资金需求缺口与供给过剩并 存，出现了所谓的商业银行“借贷”现象。 “惜贷”现象的出现从一个侧面说明商业银行风险意识的增强，商业银行 要在竞争中求得生存、发展，必须实施全面成本管理和培育新的利润增长点。 若中小企业信贷符合商业银行自身利益，商业银行是不会轻易放过的，但这一 切可能会因为信息不对称所导致的高风险，使商业银行涉足中小企业领域的步 履缓慢。影响商业银行“惜贷”的根本因素说到底是商业银行对中小企业的风 险评价 阿罗：信息经济学 。北京经济学院出版社。1 9 8 9 年 1 4 第3 章中小企业概念界定及融资现状 第3 章d pz j 、企业概念界定及融资现状 3 1 中小企业的界定及其作用 3 1 1 中小企业的概念界定 对于中小企业这个概念，2 0 0 2 年6 月2 9 日第九届全国人民代表大会常务 委员会第二十八次会谈通过了中华入民共和国中小企业促迸法，在其总则 中明确规定了中小企业的定义：中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立 的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中 小型的各种所有制和各种形式的企业。 对于中小企业的界定比较复杂，在我国关于中小企业的划分，曾先后进行 了几次调整。2 0 0 3 年2 月由财政部、原国家经贸委、原国家计委和国家统计局 等单位联合颁布的中小企业标准暂行规定中，根据行业特点制定了新的中 小企业衡量标准，如表3 1 按不同行业对中小企业进行了划分。( 见表3 1 ) 表3 1中小企业暂行标准( 2 0 0 3 年) 行业名称职工人数销售额资产总额 工业2 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下4 0 0 0 0 万元以下 建筑业3 0 0 0 人以下3 0 0 0 0 万元以下4 0 0 0 0 万元以下 零售业5 0