（工商管理专业论文）天津开发区基础设施建设项目融资bt模式应用研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作所 取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包 含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所 涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名：硷馅 2 0 1 0 年1 1月2 6 日 非公开学位论文标注说明 根据南开大学有关规定，非公开学位论文须经指导教师同意、作者本人申 请和相关部门批准方能标注。未经批准的均为公开学位论文，公开学位论文本 说明为空白。 论文题目 申请密级 口限制( 2 年)口秘密( 1 0 年)口机密( 2 0 年) 保密期限 2 0 年月日至2 0年月 日 审批表编号批准日期 2 0 年月 日 限制2 年( 最长2 年，可少于2 年) 秘密1 0 年( 最长5 年，可少于5 年) 机密2 0 年( 最长1 0 年，可少于l o 年) 南开大学学位论文使用授权书 根据南开大学关于研究生学位论文收藏和利用管理办法，我校的博士、硕士学位 获得者均须向南开大学提交本人的学位论文纸质本及相应电子版。 本人完全了解南开大学有关研究生学位论文收藏和利用的管理规定。南开大学拥有在 著作权法规定范围内的学位论文使用权，即：( 1 ) 学位获得者必须按规定提交学位论文 ( 包括纸质印刷本及电子版) ，学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生学位论 文，并编入南开大学博硕士学位论文全文数据库；( 2 ) 为教学和科研目的，学校可以将 公开的学位论文作为资料在图书馆等场所提供校内师生阅读，在校园网上提供论文目录检 索、文摘以及论文全文浏览、下载等免费信息服务；( 3 ) 根据教育部有关规定，南开大学向 教育部指定单位提交公开的学位论文；( 4 ) 学位论文作者授权学校向中国科技信息研究所和 中国学术期刊( 光盘) 电子出版社提交规定范围的学位论文及其电子版并收入相应学位论文 数据库，通过其相关网站对外进行信息服务。同时本人保留在其他媒体发表论文的权利。 非公开学位论文，保密期限内不向外提交和提供服务，解密后提交和服务同公开论文。 论文电子版提交至校图书馆网站：h t t p ：2 0 2 1 1 3 2 0 1 6 1 ：8 0 0 1 i n d e x h 舡n 。 本人承诺：本人的学位论文是在南开大学学习期间创作完成的作品，并已通过论文答 辩：提交的学位论文电子版与纸质本论文的内容一致，如因不同造成不良后果由本人自负。 本人同意遵守上述规定。本授权书签署式两份，由研究生院和图书馆留存。 作者暨授权人签字：盆丝 2 0 1 0 年 1 1 月 2 6日 南开大学研究生学位论文作者信息 论文题目天津开发区基础设施建设项目融资b t 模式应用研究 姓名 徐铭学号 2 1 2 0 0 8 2 4 3 9 答辩日期 2 0 1 0 年1 1 月1 6 日 论文类别博士口学历硕士口硕士专业学位高校教师口同等学力硕士口 院系所商学院 专业 上阈曹埋 联系电话 1 3 9 2 0 7 0 8 8 1 6e m a i lx u m i n 2 a l v 12 6 c o m 通信地址( 邮编) ：天津市河西区广东路广顺园2 4 8 0 3 备注：是否批准为非公开论文否 注：本授权书适用我校授予的所有博士、硕士的学位论文。由作者填写( 一式两份) 签字后交校图书馆，非公开学位 论文须附南开大学研究生申请非公开学位论文审批表。 摘要 摘要 随着天津滨海新区开发开放被正式纳入国家发展战略，并被国务院正式批 准确定为综合配套改革试验区，这为滨海新区的进一步深化改革和加快发展带 来了难得的历史性机遇。然而面对国家突出产业政策、淡化区域政策的趋势， 开发区原有的政策优势将逐渐消失。是否具备良好的基础设施，是否具备完善 的投资环境，是决定外商能否投资的极为重要的因素之一。因此天津开发区必 须坚持“招商引资第一，基础设施先行”的原则，最大限度的搞好基础设施的 建设，创造良好的投资环境，这样才能增强开发区核心竞争力。 为了增强滨海新区开发开放的速度，提升天津开发区的竞争实力，开发区 政府同样面临着加速基础设施建设的挑战，然而这种机遇与挑战带来了两个矛 盾：一是开发区为了提升竞争实力，加快发展后劲需要在短时间内建设尽可能 多的基础设施项目，而财政又无力支持；二是所有的项目都由政府来投资建设， 政府的经济职能和社会职能的有限使得无暇应对，同时也不利于分散项目风险 和提高资金使用率。然而随着天津开发区迅猛发展，政府必将面临一个问题： 如何解决基础设施建设资金不足的问题? 面对经济发展对于建设资金的巨大需 求，单靠传统的财政扶持远远不够，而基础设施领域由于其投资规模大、周期 长、风险高和预期利润不确定等特点，使得大多数具有一定实力的金融机构放 弃了投资意向。在这种情况下，要想加快天津开发区开发开放的步伐、进一步 完善天津开发区基础设施水平，改革创新尤其是在金融和投融资领域的创新， 显得尤为重要。 本文在研究国内外现有的融资模式的前提下，通过对非经营性基础设施项 目融资模式的深入探讨并结合天津开发区现有的政策法规，对开发区的投融资 体制现状进行了分析，指出符合天津开发区实际情况并值得借鉴的b t 融资模 式。本文创新所在就是通过设计项目融资案例，将理论与实际紧密地结合在一 起并且论证了b t 融资模式的优越性，为天津开发区基础施设的发展提出可供选 择的融资模型和思想基础，为天津开发区基础设施建设又好又快发展出谋划策。 关键词：天津开发区基础设施建设项目融资b t 融资模式 a b s t r a c t w 池t h ed e v e l o p m e n ta 1 1 do p 幽go fn 刨i 1 1b i i l l l a in e wa r e a 、v a so 蚯c i a l l y m c o m o r a t e di n t ot h en 砒i o n a ld e v e l o p m e n ts 船旺e g i e sa n di tw a sa l s of b m a l l v d e t e m i i l e dt ob et 1 es t a t ec o m p r e h e n s i v es u p p o r t 啦i 沁f o n i l sp i l o ta r e ab yt 1 1 e s 妣c o u l l c i l ，b i n h a in e wa r e ai sf a c i n gak s t o r i co p p o r t u i l 时f o rd e 印e nr e f o 姗 锄do p e n i i l gu p b u ti 1 1m ef 犯eo fa ni 1 1 e v i t a b l et e n d e n c yf o rc l l i n at oh i 鳓i g m i n d u s t r i a jp 0 1 i c ya i l d w e a 玉【e nr e 百o n a lp o l i c y t l l ep o l i c y a d v a r l t a g e se 玛o y e db y d e v e l o p m e n ta r e aw i l lg r a d 砌l yd i s 珥) p e 戤t o1 1 a v e 也eg o o di i l f 池劬c t u r e sa n dt h e p e d b c te n v i r 0 i n e n tf o ri n v e s t m e n ti sb e c o m i i l gt l l ee s s e n c i 村f a c t o r sf o rt 1 1 ef o r e i 印e r t od e c i d et oi 1 1 v e s t a sar e s u l t ，i ft i 删i ne c o n o i i l i c - t e c l l i l o l o g i c a ld e v e l o p m e n t a r e a ( t e d a ) w 删t ob e c o m et 1 1 en e wc l l i n e s ee c o n o m yg r o w m ，w em u s ta d l l e r et o 廿1 e ”i n v e s 缸n e n tf i r s t ，i i 心a s 缸u 曲l r ef i r s t i l p r i l l c i p l e t om a x i n l i z et l l ea m o u n to f m 也l s 妞l c t u r ea i l dt oc r e a t eaf 打o r 幻l ee n v i r o n m e n ti 研i n v e s 臼瓢m t 奶o r d e rt o e n h a n c et 1 1 ec o r ec o i n p e t i t i v e n e s s h o w e v e r ，诵协t h er a p i dd e v e l o p m e n to ft e d a ，、张h a v et 0f 配ea p r o b l e m ：h o w t od e a l 晰t ht l l ec o n s t r u c t i o nc 印i t a ls h o r t a g e ? s i l l c et l ：l et o t a lc a p i t a ld e m a l l do nm e c o n s t m c t i o ni sr e a l l yh u g e ，0 1 1 l yr e l yo nm ef i i m c i a ls u p p o i r ti sn o te n o u 出a sm e c o n s t r u c t i o nf i e l d sh a v em a i i yc h a r 删s t i c ss u c ha si i l v e s t m e n ti i l1 a r g es c a l e ，l o n g l i f ec y c l e ，王l i 曲r i s ka n de x p e c t e dp r o f i ti su i l c 眺，i tm a k e sl o t so f 也ef i n a l l c i a l m s t l n l t i o n s 谢t l lc e r t a i ns 缸- e n 啦h a v et om r o w a w a yt h ei n t e n t i o n so ni n v e s n i l e n t i i l t h i sc a s e ，l t1 sv e 巧i i n p o n a m tt od e 印e nr e 】o 彻a i l di i l n o v a t ei nm ef i e l do f f i n a i l c ei i l o r d e r t oa c c e l e r a t em ed e v e l o p m e n ta n do p e i l i i l go ft e d aa 1 1 d 缸t l l e ri m p r o v em e i n 抒咖c t u r el e v e li nt e d a b a s e do nt l l e s t u d yo ft h ee x i s t i n g 丘n a l l c i l l gm o d e l sa th o m ea n da b r o a d ，a n d o u 曲i n 。d 印m d i s c u s s i o na b o u t f i n a n c i n gm o d e l sf o rm en o n o p e r 撕o n a l 1 址r 乏峪t m c n l r ep r o j e c t ，a n d 址s oc o m b i m n ge x i s t i i l g p o l i c i e sa 1 1 dr e g u l a t i o n so ft e d a ， w ea 1 1 a l y z ea i l dd i s c o v e rt h ea d v a i l _ t a g ea 1 1 dd i s a d v a n t a g eo f 吐l ec u r r e n t 血a n c i n ga n d i n v e s t i n gs y s t e mo ft e d a b tf m a i l c i a lm o d e li sam o s tv a l u a b l em o d e 、) i d l i c ha l s o i i “l yc o m p l i a l l c e晰t h 也ea u c n l a l s i t u a t i o no f7 n 硼i 1 1 e c o n o i i l i c - t e c h n o l o g i c a l d e v e l 叩m e n ta r e a ih o p et h i st h e s i ss h o u l dp r o v i d es o m ea d v i c e k e yw o r d s ：t e d ai r 伍粥仃u c n 聆i n n o v a t i o no nf i i m c 吨a n di i l v e s t i n g s y s t e mb tm o d e l i i i 目录 目录 第一章绪论1 第一节研究背景和研究意义1 1 1 1 研究背景一1 1 1 2 研究意义。2 第二节研究目的和研究方法3 】2 】研究目的3 1 2 2 研究方法3 第三节研究内容和研究框架4 1 3 1 研究内容。4 1 3 2 研究框架一5 第二章基础设施项目融资理论综述6 第一节项目融资的基本理论6 2 1 1 项目融资的内涵。6 2 1 2 项目融资的基本特征一7 2 】3 项目融资的框架结构9 2 1 4 国外项目融资的方式及经验借鉴一9 2 1 5 我国政府基础设施项目融资模式选择1 1 第二节b t 融资模式基本理论1 2 2 2 1 b t 模式的涵义12 2 2 2b t 模式产生的根本原因1 5 2 2 3b t 模式的运作方式。16 2 2 4b t 模式与b o t 、带资承包模式的区别17 第三章天津开发区基础设施建设项目融资现状及b t 模式的 适用性2 0 第一节天津开发区基础设施建设项目融资现状2 0 3 1 1 天津开发区基础设施投资水平2 0 3 1 2 天津开发区基础设施项目融资体制现状2 l t v 目录 3 1 3 天津开发区基础设施建设项目融资中存在的问题2 3 第二节b t 融资模式在天津开发区基础设施中的适用性2 5 3 2 1 b t 融资模式的优点2 5 3 2 2 b t 融资模式的法律环境分析2 7 3 2 3 b t 融资模式的运作环境分析2 8 3 2 4b t 融资模式在开发区基础设施中的价值。2 9 第四章天津开发区基础设施项目融资b t 模式构成与运作31 第一节天津开发区基础设施项目融资b t 模式的构成3 1 4 1 1 天津开发区基础设施项目融资b t 模式的构成要素3 1 4 1 2 项目合同体系的构建3 3 第二节天津开发区基础设施基于b t 模式项目的运作3 5 4 2 1 基于b t 模式项目的运作程序3 5 4 2 2 实施的过程监管3 7 4 2 3 竣工验收与移交管理3 8 第三节天津开发区基础设施基于b t 模式项目风险控制与效益评估3 9 4 3 _ 1 基于b t 模式项目的风险控制3 9 4 3 2 实施效果及收益评估4 0 第五章天津开发区芦北路改造项目融资b t 模式案例分析4 2 第一节项目背景4 2 第二节项目方案及资金障碍一4 4 第三节项目社会效益分析4 5 5 3 】 对社会经济的推动和满足人们福利要求的评价4 5 5 3 2 对社会稳定和谐发展要求的评价4 6 第四节芦北路改造工程项目融资b t 模式的设计与实施4 6 5 4 1 b t 模式参与要素设计4 6 5 4 2 项目实施操作程序设计51 5 4 3 项目风险控制和应急措施5 2 5 4 4 b t 模式效果评价5 3 第六章结论5 4 第一节本文的主要研究结论与创新之处5 4 v 目录 6 1 1 珂 冗结论5 4 6 1 2 主要创新点5 4 第二节本文不足之处与研究展望5 5 6 。2 1 论文的研究不足5 5 6 2 2 未来研究展望5 5 参考文献5 6 致谢5 8 个人简历5 9 v i 第一章绪论 第一章绪论 基础设施是城市生存和发展必须具备的工程性基础设施和社会性基础设 施。它为城市各物质生产部门、社会活动和人民生活提供公共服务。因此，良 好的基础设施建设能力会提高整个经济的规模效益，促进社会经济的发展。2 0 0 9 年1 1 月滨海新区正式成立，标志着包括塘沽区、汉沽区、大港区三个行政区和 天津经济技术开发区等区域在内规划面积2 2 7 0 平方公里土地的开发开放的步伐 迈出了新的一步。本文通过对天津开发区基础设施建设现状的分析，对项目融 资b t 模式进行了研究，本章主要论述了研究背景、研究意义、研究目的、研究 方法、研究内容以及研究框架。 1 1 1研究背景 第一节研究背景和研究意义 随着天津滨海新区开发开放被正式纳入国家发展战略，国务院正式批准确 定为综合配套改革试验区，这为滨海新区的进一步深化改革和加快发展带来了 难得的历史性机遇。口3 党中央、国务院正是站在时代和全局的战略高度，以富有 前瞻性的战略眼光，看到了天津滨海新区巨大的潜力和活力。随着基础条件的 继续完善和综合优势的进一步发挥，滨海新区在区域经济发展的大格局中所发 挥的重要功能已经尤为显现，即：依托京津冀，服务环渤海，辐射“三北”，面 向东北亚，努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研 发转化基地、北方国际航运中心和国际物流中心，逐步成为经济繁荣、社会和 谐、环境优美的宜居生态型新城区发挥出更加突出的引领和带动作用。幢1 纵观今后一个发展时期，滨海新区将处于一个大规模建设阶段，尤其是基 础设施建设的任务更加繁重。十大战役、中心渔港、晌螺湾商务区、南港工业 皮黔生天津师范大学学报社会科学版，2 0 0 6 9 ( 1 ) ：1 3 1 6 【2 】国务院关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见2 0 0 6 6 1 第一章绪论 区等耳熟能详的话语恰恰体现了当前滨海新区一片欣欣向荣、大干快上的建设 场景。然而短时期内同时开展建设项目对建设资金的巨大需求，单靠传统的财 政资金扶持是远远不够的。而基础设施由于其投资规模大、周期长、风险高和 预期利润不确定等特点，使得一些具有实力的金融机构或投资主体放弃了投资 意向。与此同时，我国社会经济正从计划经济向市场经济转轨时期，无论是在 宏观主体的体制建设方面还是微观主体的市场行为方面都存在很多不完善的地 方，资本市场的严重滞后导致无法通过市场化手段获得基础设施建设所需要的 长期大额集中的资金。u 1 在这种情况下，要想加快滨海新区开发开放的步伐、进一步完善滨海新区 基础设施水平，改革创新尤其是在金融和投融资领域的创新，显得尤为重要。 正是在这种背景下，b t 模式作为创新性的项目融资方式，以其自身的优势受到 了投资人积极欢迎和尝试，这种融资模式逐渐会在天津开发区基础设施建设领 域得到广泛的应用。 1 1 2 研究意义 开发区规划建设的水平以及基础设施完善的程度在很大意义上代表了开 发区经济发展水平和发展的后劲，也是衡量政府执政水平重要的因素之一。基 础设施的水平以及投资环境完善程度，往往在各地方开发区之间的招商引资竞 争中起着决定性的作用，因此，基础实施的建设速度与水平势必成为各地方政 府追求的目标。然而城市基础设施项目中，如道路、桥梁等虽然具有重大的社 会效益，但是因为此类项目不能直接向使用者收取费用，不能将社会效益直接 转化为投资者的经济效益，从而导致很多社会资本止步于基础设施投资领域之 外。 为了增强滨海新区开发开放的速度，提升天津开发区的竞争实力，开发区 政府同样面临着加速基础设施建设的挑战，然而这种机遇与挑战带来了两个矛 盾：一是开发区为了提升竞争实力，加快发展后劲需要在短时间内建设尽可能 多的基础设施项目，而财政又无力支持；二是所有的项目都由政府来投资建设， 政府的经济职能和社会职能的有限使得无暇应对，同时也不利于分散项目风险 和提高资金使用率。因此，研究如何吸引社会资本参与非经营性的基础设施建 】h t t p ：肺n a i l c e s i n 乱c o m c n 咖c k 胞0 0 7 1 0 1 5 0 8 2 3 1 7 1 9 0 3 8 s h 廿i i l 2 第一章绪论 设项目，对于天津开发区打破基础设施建设资金短缺的瓶颈、加快滨海新区开 发开放的意义重大。 1 。2 1 研究目的 第二节研究目的和研究方法 以国家财政资金为主导进行基础设施建设是世界上很多国家在经济发展起 步阶段所普遍采取的政策。但是，随着经济的高速发展，对基础设施建设的需 求与日俱增，单单依靠政府财政建设基础设施显然已经“力不从心”，基础设施 建资金的压力与日俱增。在天津开发区的发展进程中，同样遇到了建设资金难 以满足建设项目需求的难题。如果不能从根本上解决基础设施建设资金短缺以 及融资模式单一的问题，将严重制约开发区的发展速度。 如何通过金融改革与创新，充分利用社会资本，打破开发区基础设施建设 资金短缺的瓶颈，如何通过投融资体制创新，实现政府与投资商之间的双赢， 既能在短时间内形成项目的社会效益又能满足投资方对利润的追求，是需要我 们认真研究和解决的问题。本文的研究目的，就是要通过对基础设施项目融资 b t 模式的研究，来探索开发区基础设施融资方式的创新模式。 1 2 2 研究方法 本文的研究坚持理论结合实际的方法，通过对各国投融资模式的回顾，归 纳项目融资领域规律性的方法从而确立可借鉴的投融资创新模式；通过分析天 津开发区基础设施投融资体制的现状，了解开发区在项目融资过程中所遇到的 问题。通过比较分析与综合研究的方法，结合b t 模式相关理论提出开发区基础 设施b t 融资模式。研究问题使用以下几种方法： 第一，通过比较分析的方法对国外基础设施融资方式和我国目前投融资体 制改革现状进行分析对比，寻找他们之间的共性和差异，结合我国的发展现状， 得到可以借鉴的、科学可行的基础设施融资创新模式。 第二，通过理论分析与实证分析相结合方法，从b t 融资模式的理论入手， 介绍了b t 融资的基本要素、形成原因以及运作流程。在进一步分析开发区基础 3 第一章绪论 设施建设领域发展现状的基础上，对开发区采用b t 模式的可行性进行了分析。 第三，通过对开发区基础设施项目应用b t 模式融资进行案例设计，分别对 项目的社会效益与经济效益进行分析，进一步论证了开发区采用b t 模式融资的 创新点及优势所在。通过理论与实际结合的方式，对本文的论点进行支持。 1 3 1研究内容 第三节研究内容和研究框架 本文主要是通过对基础设施项目融资b t 模式的研究，探索该模式在天津开 发区的可行性，希望以此解决开发区基础实施建设资金不足的难题并为开发区 的又好又快发展提供一定的参考。本文研究的内容总共分为六章，具体概括如 下： 第一章为绪论部分，介绍了本文的选题背景、研究意义、研究目的、研究 方法、研究内容和研究框架。 第二章是相关理论回顾，回顾了项目融资的基本理论，尤其是项目融资的 基本特征和框架结构；通过回顾国外项目融资的模式，对多种项目融资的方式 进行了讨论并指出适合我国政府的项目融资模式。在此基础上，引出本文的重 点议题项目融资b t 模式。着重回顾了b t 模式产生的根本原因以及b t 模 式的运作模式。 第三章着重介绍了本文实践背景天津经济技术开发区基础设施建设项 目融资领域的概况。首先介绍了天津开发区基础设施投资的水平，通过各年份 投资总额的一系列数据阐明了基础设施建设在开发区的重要性。随后详细介绍 了开发区基础设施项目融资体制的现状，客观分析了目前开发区在基础设施建 设融资体制中存在的问题。从而进一步紧扣本文研究的议题，通过分析开发区 现有的法律环境与运作环境，结合b t 模式自身的优势，介绍了b t 模式在开发 区基础设施项目融资领域的适用性。 第四章是本文研究的主体部分，针对天津开发区基础设施项目融资b t 模式 的管理实际依次介绍了开发区b t 模式的构成、b t 模式的运作程序以及基于b t 模式建设项目的风险控制与效益评估等。以政府的运作与管理为出发点，明确 了从b t 项目的筹备、建设直至项目移交与回购全过程管理。 4 第一章绪论 第五章是通过设计b t 建设项目，描述了开发区b t 项目实施的过程。以文 章第四部分所研究的主体为依托，将理论与实际结合到一起，客观的分析了在 非经营性基础设施建设领域，政府与投资主体之间通过b t 融资模式所达到的共 赢的效果，进而进一步阐述了b t 模式在天津开发区实施的可行性与优越性。 最后一章是结论与展望。对全文的研究做出总结，结合所研究的理论与实 际客观的分析了本文的创新点与不足之处，站在政府的角度对未来的研究进行 了展望，以此结束全文。 分 析 问 颢 解 决 问 题 第一章绪论 第二章基础设施 项目融资理论回顾 第三章开发区基础设 施建设项目融资现状及 b t 模式的适用性 第四章开发区基础设 施项目融资b t 模式的 构成与运作 第五章开发区芦北路 改造项目融资b t 模 式案例分析 第六章结论 资料来源：作者设计 研究背景和研究意义 研究目的和研究方法 研究内容和研究框架 项目融资相关理论 b t 融资模式基本理论 开发区基础设施建设项目融资 体制现状分析与存在的问题 b t 融资模式在开发区基础设施 中的适用性 开发区b t 模式构成要素 基于b t 模式项目的运作 基于b t 模式项目的风险控制 基于b t 模式项目的效益诬估 项目背景 项目方案及资金障碍 项目社会效益分析 图1 1 论文研究框架和各章关系图 5 结论与创新点 不足与展望 架 框 、 究 1 - 研 二 一 一提出问颢 0 第二章基础设施项目融资理论综述 第二章基础设施项目融资理论综述 第一节项目融资的基本理论 2 1 1 项目融资的内涵 项目融资作为2 0 世纪7 0 年代兴起的一种新型的融资方式，经过几十年的 发展，现在已经作为一种重要的资金筹集手段广泛应用于各种大型工程项目中， 对弥补项目建设中的资金缺口起到了关键作用。我国在2 0 世纪8 0 年代开始引 入项目融资模式，并在实践中积累了很多经验，为我国一些大型项目的建设提 供了资金支持，取得较好的经济效益和社会效益。 在美国财会标准手册中，将项目融资定义为：对需要大规模资金的项目而 采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金 来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目业主的一般性信用能力 通常不被作为重要因素考虑，这是因此其项目主体要么是不具备其他资产的企 业，要么对项目主体的所有者不能直接追究责任，两者必居其一。而我国对于 项目融资概念的界定来自于中国国家发展和改革委员会与外汇管理局共同发布 的境外进行项目融资管理办法，具体定义为：以境内建设项目的名字在境外 筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资 方式。它具有以下性质：( 1 ) 债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权； ( 2 ) 境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押和偿债；( 3 ) 境内机构不提供任何形式的融资担保。比1 通过上述定义可以看出，所谓项目融资虽然表面上的定义不同，但其所包 含的实质内容并没有明显差别。其内涵可以概括为以下四点：其一，项目融资 的主体是项目，项目的导向决定着项目融资的基本运作方法；其二，项目融资 的还款来源是项目本身，且仅限于项目本身，换言之，必须充分考虑项目本身 的资产价值及未来可用于偿还融资的净现金流量，来确定项目融资的可行性； 聂高辉现代企业加强项目融资风险管理的对策研究商场现代化，2 0 0 7 年第3 4 期5 ( 1 ) 1 5 1 8 【2 】境外进行项目融资管理办法中国国家发展和改革委员会与外汇管理局，1 9 9 7 6 2 ( 2 ) 3 5 6 辩二章蒸萋爨竣照灏圜融羹理论缘述 粪三，颈曩融瓷与项鞫赞款融蓊衢涵盏麴熬隘不阕，竣鼹融瓷藤了贷款融獒外 逐包捶其他方式，麴馕券融赛铸。 霪。1 。2 项鲻融黉蠡訇基本特裢 通过对联强融资滤涵瓣鞣究可以发现，褒霜融姿悬一辫有别予传缆融瓷麴 新型融燮方式，无论其融资主体、麓獒方式静双方的权剥义务都有其特点。 一、以项圈为导向 项圈融资的赞金运作郝是基予项匿本身的，其偿还融资的主鼹资金来源也 是矮翻本身的经济价傻及灏霾所产生的现金流，丽不是像一般的融囊是俄赖于 借款企龇的生产经营掰产生的经济收盏。遽就决定了在考虑融赘方还款能力的 时候，应着重于箕在贷款麓闻衙麓产生豹现金瀛有多少，因龅在送行项圈融瓷 的过程中霈黉重点考惑贷款数嫠、融嚣成本的高低以及融资缡褐的设计这些哥 麓对矮瀚预朝褒金瀛遂产生影嫡熊要_ 霪霎。 由予以颂溷为导鹦，以骧弱本身作为箕逐款熬主要来源，因姥与辑缆融烫 籀毖，顼霾融资可以获褥襁对璇翥的赞款比例，根据顼鞫的经济效益状躐，顼 强赞款遥常麴融黉跳捌可以达别箕膊需瓷本憨额的6 0 至了5 氍，藤然重点或国 寒挟持的项鞠，融资比例甚至可以达剜1 0 0 。另方蕊，内予项圈本身的特征， 凄圈融受可以获褥比传统赞款甄长的贷款期限，禳据我阐的实际愦既，宥些项 圜融瓷期限可以长达二十年之久。 二、有限德索 在传统的贷款孛，贷款入以其叁襄赘蒜状况作为偿还贷款酶来源，蔼不暴 依被单缝瀚经济效益，赞教人铡期盛籁全颧嫠逐本金及糕息，番剿嵇款入可以 通过法律程序遗索全蒸欠靛，借款人对于贷熬掇有完全逸豢粳。蓊臻爨融粪剿 为有限追索，颈鹾的贷款人可以在贷款的菜些特定除壤对项圈德款人实麓追豢， 禚顼嚣无论魄现任何润题，贷款均不熊内储教人遭索陈项圈囟赛瓷产、项圈产 生现金流及合蕊擒定的借教人承撼的义务之外的任何形式豹磷产。项目融囊的 有隰遗索要求在项圈瞧不同阶段提供不同形式的信攥支持，藤德索的糕鹰则要 根据项豳的性矮、项目产生的现金瀛的大小、项圈诺款人在臻设方面的资质磐 因豢，双方通过谈判壤终确宠的。因此，一个成功鹣项霞融缀所应有酾瓣构应 该楚没有任何一方需耍独立承挺全都豹风除责任，丽是对任簿一稀飙险都分配 篱二章墓吾窭设施项霾融粪裴论综述 给对该风险编籽暴数最大酶颞霹参与方。 三、菲公司负馕型融资 项弱融姿豳予其有限邈索性，溺此可以通过对其投变缀构的设计，将借款 人的货款安排成为非公司负债糕麴融獒，所馕非公司负愤性融赘麓指可以不进 入资产负馈表豹融资形式，由于颞匿融资过程中债务的追索粳被耀制在了公司 的资产和项圈产生的现金溅中，因此，使得非公司负债成为了可能。 非公司负债型融蒋对于项i i i 的借款入来说具有夔大的意义，可以使投赞方 掩有限酶资金撩入更多的顿霞，从箍从另一方颟分散项鏊瓣风隧，特蒯蹩些 大型蘸项滔，其运转溺鬻翻授赉圆梭鬻都栩瓣羧少，黯予投资方来说，舞暴将 麟缢彗的颈鳕全部诗入饔产受馈表中的负馈，就会镬懋贷款方对奠信躐朔熊力 产生矮爨，从熏收紧对其黝贷数掇摸，影响企业未来的发展麓力。丽遵扛公镯负 债性融螫正是可以解决这样熬蛹题，从_ 丽傻褥公司在瓷金有艇豹情况下，望多 更好麴翻罔资源进行项霾建设和掇资。 圈、信用结构豹多样化 在项嚣融资中，信周缝构的安排也是糯对灵活多祥的。可以逶过在二缓市 场上，提前与对项霹惑兴趣游购买者簸订长期购买合同作为种市坜化的融燮 担保方式。特剃是在国际市场上颜簧关注瀚资源性颈圈瓣开发，稳定释合乎贷 款要求瀚长鬻甓售合隧可以为粪赢得更多酶倦溺支撩。在工程建设方褥，可以 蘧过与上下游公司鹃协议，在瑗鼹建设初期糍定骧醋酶壤糕叛益，眈懿可以要 求工程躺零魍公司提供汹定徐格、固定工黧的合阐或者提供“交锈戆”的工霹 合同，或案可以娶求其提镞工程接术髁诋从丽减少风险。在艨材料翻戆源采魏 中，可以要求供应齑提莉确定价格或者溉定一定的价格浮动送润，保证项鲴的 最低收益。通过信震结构的多样性，可以分散信用风陵，也可以减弱颂丽对饿 款人资信和其他燮产的依赖程度。 五、税务优势降低成本 项鬻融资可以遴过剩熙税务优势达到降低成本，提嵩项西综合收益和偿债 能力的作嗣。在颈蘑融瓷的前期，盛予爱本的大量投入，且壤西鹩授入与产出 在时润l 存在一定褥差异，因此会出现蠹予赛金缡祷纛因造浅熬亏损，这种亏 损并不是出予生产经营造成的，被穗为籀构整税务亏损。通过对投姿结构期糕 序的设计，可以使投爨者剿稻本圈法律上对投爨的税务鼓励酸繁从中获得收益。 将这辩税务亏损作为种潜在收益出赣给有震蕊的第三方，从而可以将获得的 8 纂二耄基鞘设施顼霾融资理论综述 魂金收入用予偿还楼努，从两减轻磺鬻在运行前甥的粪金压力，减少顼弱黢本 资金的投入。 2 。1 。3 项豳融资l 訇糕黎端鞫 矮辫融爨的特豫牲可以镬各参与方获褥簧邋贷款瓣不麓鹱餐熬收盏，丽对 于璎匿融资过程的缨稳设计群过程设诗，又可以决定整个融姿活动的贼敷和最 终蛾益的取得。 第一，项圈昀投黉缡构，即顼圆的投瓷者对项圈资产粳益在法律上麴拥有 形式翱项嗣投资者之闻的法律合作关系。圈前，圈际上通常为项酗黧资所聚罔 的毅资结构有单一顼露子公司、非限制性予公司、代理公司、公司型合资结构、 合伙捌帮有限合伙翎结构、髂托基金结构、非公司蘩合赘结构等多种形式。 第二，项鳝酶融瓷籍耥作舞瑗圆蘸瓷鹪核心是措在项鑫瀚投臻方旒痣了投 资结构熬基础上，对融獒结构懿逡择和设计，震以实现壕霞参与各方麓露标要 求。项霞融赞的融舞模式包括：投羹者巍攘投囊、蘧过犟琰鼹投资、剃用“设 麓馕用协议”型公镯融资、生产贷款、扛誊 勰鬟、b o t 模式等多种方式。 第三，璞目的烫金结构主鎏罔于决定在项豳中隗殿本资金、礁殷本瓷金和 债务资金的影式、来源及榈互阃的比例关系。颈圈融资的核心润题罴解决项圈 的馈务爨金阀题，然褥在整个结构中也需要殷本资金和准股本资盘作为信瘸支 持。埙融融谶常阁的馈务形式包摇：黼数贷款、键藏贷款、商业系描、政府出 口储贷鞠程黉等。 第溺，埙霞酶信用缡檎是指颈露融赘解安全能傈漳，主要来霆子两个方丽，一 方鬻罴颈謇自身的经济熬盏，另方面是来函予项瑟以外麴直接或阈接躺掇镰。这 些趱保有直接的财务僳涯，懿完工担僳、成本超支瞧德、不可鞭知辩凌溺担保，也 有阉接的非财务撵黎，如长耀黪鬟项露产晶熊终议和艘零服务协议等。正是这些组 合鹪担辍形式掏藏了项嚣的信阕僳谨结构，瑟这种信用缝梭的复杂糕凄怒与项目自 身强度棚辅棚戚熬。妻翳果项鲴本身麴经济效益赢，则所要求麴信篾结构就糊应简单， 蕊如果项耍躺经济效益低，则信用缩构就要棚对复杂鞴严格。 窑。1 。4 藏韩顼睡融漆煞靠蠛瑟缝验借鉴 隧鬻我匿纂础设施蘸设的快速增长，传统的硬豳融燮模式已经不褥适应社 0 第二章基础设施颁霆融姿理论综述 会发展麴需要。裁图对于顼筮懿融资逐栩对眈较单一，主要禳羧政府龅直接麟 爨和键行黪贷款支持，蓊磷方缀多发达豳家市蛹化水平比较离，金融商场也捆 对成熬潮完善，在壤翻融瓷发餍的过程中积累了丰寓的经验，剁建了缀多新型 鑫訇模式。 第一，保险涤金 基磁设施项目的经济特性避投赞额大，掇资周勰长、收益稳宠，这与绦陵 瓷金特别筵寿险瓷金、养老蒸金等的投瓷需要捆题配。在圈外豹发达溺家，由 予裸陵市场藕步旱，襁累时瓣长，僳验潦金总量魔大，镙馕增值豁需求摄黧燕。 焉镰陵赘金嚣授赘符合安全性、流动淫、栽益懋这三个髹嬲，在遵藕安全牲原 蒯鹪菊撬下以蕊彀褥燹多的竣蕊，阉蹲应绦捺一定的滚动性以应付蜀常开支和 僳陵赔付，缀瓷谖券市场风险较蔫且罐拽到与渔身负债特点较蔻匹配艘长溺投 资产凝，瓣羧瓷麴压力鞠风羧较高。在这种情况下，采硐多元化麴投瓷组合策 略成为裸羧业增加峻益、规避风险的重要手段之一，分配一部分资产选撵投资 基础设施项圜是较好的选撵。 随蔫我禽傈险业快速发展以及傈险市场的逐步藏开，傈陵黉产总矮模在不 断扩大，但从目前圜内镰随瓷金可赡暴的投资产品来看，除镶行存款鞫债券外， 其他晶静的甥蔽舔较矮，寿险溱金缀难找到与其受债褴艨蒺酝熊投资产菇，溺 此，我圈蒸磷设麓矮薅霖险羹金融瓷模式满需进一步深化魏革。 燕二，信托姿金 基础设施鲤颂鲤融资可以通过蕊撼爨金麴方式，具体途径是遽过信托公司 发行的信耗讨“划糕瓷金以贷款辘方式蠛箴掇投资的方式投入剿项溷中。采脶该 方式进行王页弱融资的优势包括两个方面，一是信托公司参与投资的方式选择榈 对比较灵活，主臻表现在投溱燮金既可摄入到资本市场中也可以矗接投资到颁 弱中，投资的方式可以是直接贷款或者是黢援授餐，从而满足投疑翥不同的融 资需求。另方两是信托公司对于项圈麴融资燕与公司瓷产独立的，邸对于信 ：；| 毛公司来说可以实现信托涤产与信托公司豹薇产榴分离。 在阖外麓发达市溺中信托因为其灵活性被广泛熬渲绷在基懿设施颁因建设 授鼗中，但在我阐，蠢于信撬法律法斌制度建设鹩糟对潞霜，剩周信托方式毁 姿基础设麓逐存在着熟融资成本蠢，缺乏有裁流通柢测等润题。 繁三，资产证券化 粪产证券化( a s s e t - b a c k e ds e c u r i t i z a t i o n ) 就是恕缺乏流动性，但具有 1 0 第二章基础设施项目融资理论综述 未来现金流入的资产汇集起来，通过法律和财务上的结构性重组，将其转变成 可在现金市场上出售和流通的金融产品，据以融通资金的过程。 国际上资产证券化已经发展成为一种比较成熟的融资方式，但是在我国， 资产证券化还是一种新事物，尚处于起步阶段，但在公共交通领域已经有所突 破，随着相关法律的不断完善，资产证券化将会在未来的基础设施投融资领域 中扮演重要角色。 第四，p p p ( b o t 、t o t 等) p p p 是英文p u b l i c p r i v a t ep a r t n e r s h i p 的缩写，是指政府公共部门和私 人企业基于基础设施项目的投资和建设而形成的相互合作关系。在p p p 的合作 方式下，合作各方参与某个基础设施项目时，政府不是把项目的责任全部转移 给私人企业，而是由参与合作的各方根据项目的情况以及交易的结构安排合理 分担责任和风险。 2 0 世纪8 0 年代以来，西方国家纷纷放松过去由国家垄断经营的基础设施领 域的管制，引入民间资本，建立竞争机制，基础设施产品的供给能力有了显著 的提高。我1 门熟识的b o t ( 即b u i l d 一0 p e r a t e t r a n s f e r ) 或t o t ( 即 t r a n s f e r 一0 d e r a t e t r a n s f e r ) 或a b s ( 即a s s e d b a c k e d s e c u r i t i z a t i o n ) 模 式以及本文所讨论的b t ( 即b u i l d t r a n s f e r ) 均是p p p 在不同基础设施项目运 作中所呈现出的具体交易模式。 第五，b t ( 建设一移交) 模式 b t 是英文b u i l d t r a n s