大唐电信科技股份有限公司财务报表分析.doc

大唐电信科技股份有限公司财务报表分析第3章公司介绍与战略分析3.1公司背景分析3.1.1公司介绍大唐电信创立于1998年9月21日，公司注册资本43898.64万元，是由电信科学技术研究院为主要发起人发起并设立的一家高科技上市公司。公司现在主要从事微电子、软件、通信接入、通信终端、通信应用与服务等领域的产品开发与销售，是国内具有自主知识产权的信息产业高科技骨干企业。己形成以智能卡与soc芯片为核心技术的芯片产业、以运营支撑系统为核心技术的软件产业、以新一代通信接入及其相关业务为核心的通信设备产业、具有一流设计技术和团队的通信终端产业、与微电子、软件、通信终端协调发展的通信应用和服务产业。大唐电信其控股股东电信科学技术研究院成立于1957年4月，是我国通信领域规模最大、学科最广、规格最高的科研单位，是我国通信技术研究和设备开发无可争议的主力军和国家队，在我国通信事业发展中占有重要地位。在这样的情况下，大唐电信无疑就拥有了国内领先的科研开发和技术创新实力，己成为国内为数不多的具有综合开发能力的通信企业之一。最为引人注目的是大唐电信的兄弟公司大唐移动股份有限公司拥有3g移动通讯标准td一scdma，并在继续从事第三代移动通信技术的深入研究。2009年1月7日工业和信息化部宣布，批准中国移动通信集团公司增加基于td一scdma技术制式的第三代移动通信(3g)业务经营许可。td一scdma发展在3g发展中具有重要的地位。目前工业和信息化部、国家发改委、财政部、国资委、科技部等相关部门研究制定了一系列扶持td一scdma发展政策，包括td一scdma技术研发和产业链完善纳入电子发展基金和集成电路专项资金支持范围，td一scdma产品和应用纳入政府采购扶持范围，从事td一scdma等移动通信软件开发的企业及相关软件产品可以享受鼓励软件产品和集成电路产业发展的若干政策的政策优惠等。虽然大唐电信没直接拥有3g移动通讯标准m一scdma，但是由于大唐移动和大唐电信同属一个母公司，大唐电信还是可以直接或者间接地依靠3g的发展得到不少的机会。2007年9月，大唐电信与联芯科技有限公司(与大唐电信同属一个母公司控股)签订委托开发协议，由大唐电信接受联芯科技有限公司委托，研究开发lc1808芯片的soc设计，并完成该芯片的整体集成、测试，以及基于上述芯片多媒体算法协议技术的移植。此举可以使大唐电信抓住td产业发展机会，降低公司长远和当期经营风险。根据大唐电信与联芯科技有限公司的协议，联芯科技有限公司向大唐电信支付基本研究开发经费共计116巧万元(时间为2008年度和2009年度)，并按每1颗芯片1元支付销售提成费。可见，大唐电信依靠电信科学技术研究院的背景以及3g的机会，其未来的发展前景还是相当美好的。起源于研究院的背景使大唐电信拥有强大的技术开发实力的同时也导致了大唐电信一直进行着研究院下的市场活动，重研究不重开拓，重技术不重市场，重专利开发不重其应用推广，重产品样品不重产品商用。而且大唐电信由于以前一直从事着传统的通信设备，由于其市场现在大力衰退造就了大唐电信携带着庞大的资产包袱，虽然2006年大唐电信经过洗大澡和战略转型，已经逐步改善了不少劣势和减少了一些风险，但是相比其他企业而言还是需要进一步加强和提高的。3.1.2主要经营业绩和财务数据图3一1歹日示了大唐电信上市以来主营业务收入和净利润的变化趋势，由此表可以看出大唐电信十年发展的五个阶段:第一阶段:高歌猛进。1999年一2000年之间，是大唐电信上市以来最辉煌的时期，公司主营业务快速上升，利润也快速上升到1.78亿。这期间公司利润主要来源于其子公司一西安大唐电信有限公司和北京凯通软件技术服务有限公司，其主要是程控交换机和软件开发。特别西安大唐电信有限公司的程控交换机的销售量大幅度提高，虽然单价有所略微下降，但是总的利润还是得到了近翻倍的提升，从1999年的营业收入61783万元，利润6089万元到2000年的营业收入105743.37万元，利润11768.93万元。这个时期也是通信行业高速发展时期。第二阶段:由盛而衰。2001年一2003年之间，是大唐电信逐步转型时期。这个时期全球电信市场的低迷及投资缩减使跨国电信设备厂商持续出现亏损并转向中国市场，国内通信设备市场的竞争更加激烈并在一定程度上演化为价格战。这样的情况对于原来以交换机等通信设备为主要收入和利润的大唐电信而言，带来的灾难是不言而喻的。在这样的背景下，一直以来占其主要收入和利润的西安大唐电信有限公司和北京凯通软件技术服务有限公司的业务和利润大幅度萎缩，直至出现亏损，特别是西安大唐电信有限公司出现了严重亏损，从此再也没有起来过。所幸大唐电信己经开始战略转型，2001年新投资成立的子公司一大唐微电子技术有限公司和大唐软件技术有限公司成了大唐电信的主要营业收入和利润来源。第三阶段:昙花一现。2004年大唐电信当时的年报是扭亏转盈，但是2008年5月7日证监会对大唐电信下达的处罚决定书中提到:“大唐电信在2004年年度报告公开披露的2004年度利润总额为62，385，759.04元。但大唐电信在2004年通过费用资本化、少计提资产减值准备、不当确认投资收益等方式，虚增该年度利润总额共计37，186，597.53元”。依照此处罚决定书，2004年大唐电信的净利润从19，823，587.18元调整为一16，141，215.02元。2004年公司还处于转型过程中，转型的成果也正在逐步体现。2004年营业收入为1999年一2004年之间最高，主要得益于微电子和软件类产品营业收入的大幅度提升，带动了业务利润的提升;另一个原因是得益于2003年发生了非典，原2003年的很多项目推迟到了2004年签订合同等。第四阶段:跌入深谷。2005年一2006年大幅度亏损，大唐电信被st特别处理。此阶段是大唐电信“洗大澡”时期，这两年通过相关资产的清理和计提减值准备导致了严重亏损。2005年由于通信行业整体投资减少，而大唐电信的无线产品销售收入的大幅度下降、微电子产品的单价下降等，直接导致2005年主营业务利润的亏损。此时，大唐电信就直接采用了“洗大澡”方式对原有的不良资产进行清理和计提减值准备。而2006年度主营业务收入和利润大幅提升，但大唐电信高管人员采取了谨慎方式，继续将剩余不良资产“洗干净”，并且完成了产业布局，为以后的发展打下基础。第五阶段:重见阳光。2007年一2008年期间连续盈利，并且逐年提升。由于2005年和2006年相续进行了“洗大澡”，而且在2005年新管理层上任后，在2005年、2006年相续实施了一系列的改革措施，并进行了合理的产业布局，这些为2007年和2008年的盈利打下了很好的基础。2007年大唐电信实现扭亏为盈，当年营业收入为24.58亿元。而2008年营业收入继续提升，创历史最高，达到26.93亿元，营业利润大幅度提升并实现净利润0.%亿元。大唐电信至此摘除了“st特别处理”头衔。3.2战略分析大唐电信目前的主营业务主要为:微电子产品、软件产品、接入产品、终端产品、行业应用与通信服务类产品、通信业其他产品，下表列示了2008年大唐电信主营业务分产品情况表:大唐电信的以上六大类产品基本全部面向通信行业，以下我们主要通过五力模型分析影响通信行业盈利能力的各种因素。3.2.1通信行业的五大竞争力量分析1.现有企业之间的竞争1)行业增长情况通信行业近几年快速发展，各运营商每年投资额都是在不断地增加，促使相应的厂家销售收入也不断增加。下表是国内主要运营商2005年一2008年的实际投资额以及2009年一zon年的预计投资额:从上表可以看出，2005一2008年运营商实际投资金额逐年提高，特别是2007年和2008年每年同比增加投资额在300亿元左右。而2009年1月3g牌照的发放，必将带动国内通信行业投资大幅提升，有望使2009年成为国内通信行业投资的高峰年，从而有利于相关厂商业绩增长。从上表看到，2009年预计投资额达到3033亿元，同比增长率为23.49%，是有史以来国内仅有的投资高峰年。2010年和2011年虽然同比降低了一些，但是总投资额还是不少，2010年预计投资额还是远远大于2008年实际投资额的，2011年预计投资额也接近于2008年的。2)竞争者的集中和均势目前，通信行业市场基本还是掌握在国内外的几个大厂商中。随着全球宏观经济衰退带来的通信行业投资紧缩(中国通信市场因为3g的投放导致有别于其他国家)，行业整合有望加速，导致很多国外厂商市场份额逐步减少，而中国厂商有望获得更多的市场份额。目前老牌国际设备厂家由于成本费用较高，经营压力较大，目前多采取逐步收缩的市场战略。中国厂商则将持续快速增长，2009年市场份额也会逐步提升3)产品的差异性和转换成本通信行业中的微电子、软件服务、接入产品、终端产品等本身就是属于高科技产品，产品的差异性和转换成本不小，特别是微电子产品和软件产品不同厂家的差异性很大，而且转换成本也不低。4)产品的固定成本和库存成本通信行业的固定成本、库存成本主要看具体从事的产品种类。对于通信设备而言，固定成本和库存成本占据了总成本的不少比例，所以此类产品的厂家就会想努力提高产能以便于降低单个设备成本，比如中兴、华为、烽火经营各类通信设备的厂家以及大唐电信以通信设备为主的时候。对于此类企业，需要不断地提升技术，将固定成本比例降低，同时库存成本要控制好。而对于从事微电子和软件产品开发的企业主要依靠技术，固定成本占据总成本并不是很多，库存成本很低，特别是软件产品库存成本可以约等于零。5)退出壁垒通信设备制造企业由于拥有不少的专用生产设备，此类企业如果选择退出或者转型，那么生产设备等就会打水票，所以通信设备制造企业的退出壁垒比较高。而软件开发企业等主要资产就是人，相对而言比较好调整，也容易进行转型。对于大唐电信而言，其主营的微电子、软件产品、系统方案依靠其技术优势，现有企业间的竞争上还不会很容易输，而其他接入设备、线缆产品等由于技术含量相对较低，主要依靠市场推广提高销售量摊低各类高额费用，大唐电信在这个上不是很有优势，面临着不少压力。2.潜在进入者的威胁由于通信行业本身也是个高门槛的行业，相对而言进入者的成本比较高，对于技术和资本要求特别高。否则即使进入，对现有企业也很难构成威胁。特别是大唐电信主营的微电子和软件产品对研发要求特别高，需要一个很强大的研发团队，而大唐电信具备的研发背景即使现有的企业也很难超过，所以大唐电信对于潜在进入者的威胁基本不太考虑。3.购买者的议价能力电信运营商经过近几年的发展，越来越成熟，也越来越理性。每次大型采购或者选型，必然采取招投标的方式，而且在招投标过程中还要经过多次的报价(实际上就是多次降低价格)。所以，对于大唐电信而言，购买者的议价能力还是比较强大的。4.替代品的威胁通信行业标准越来越完善，产品的模仿性也在逐步提高，不同企业间的产品也在开始相互替代。大唐电信由于其身后具备的技术背景原因，造就了其参与了很多标准的制定，技术上具有不少领先优势，但是后来者替换能力还是不可小视的。所以对于大唐电信而言，替代品的威胁性是存在的，但是威胁性不强。5.供应商的议价能力微电子、软件、系统服务等产品涉及到的供应商不是很多，相对而言供应商的议价能力也很有限。对于大唐电信而言，供应商的议价能力不是很强大的，基本不是其考虑的重点。从以上分析可知，通信行业市场未来发展潜力巨大，但是传统的通信设备类企业竞争会非常激烈，而对于从事微电子和软件类的企业相对而言机会大于竞争风险，由于大唐电信2006年转型前主要是以传统的通信设备为主，转型后逐步实现了以高科技含量比较高的微电子和软件行业为主，所以通过行业战略分析上，大唐电信机会大于风险，市场潜力比较大。3.2.2竞争战略分析在通信领域，技术的重要性毋庸置疑，微电子、软件产品、接入产品、终端产品等本来就是高技术的结晶，每一家厂商都极为重视技术研发。做为一家以电信科学技术研究院为依托的上市公司，大唐电信在产品技术研发方面具有得天独厚的优势，总是抢先投入大量人力物力进行研发以期抢占市场先机。所以1998年一2000年期间，大唐电信依靠程控交换机上的技术优势，优先抢得市场，取得了令人羡慕的业绩。但是一直以来不重视市场和销售的大唐电信在其他国内厂家介入程控交换机产品市场的时候，开始节节败退。2000年一2004年期间重点投入的传输类设备以及cdma项目产品也是在技术上投入早，力度大，但是由于不重视市场，没有取得很好的投资回报率。2006年起大唐电信调整战略，其发展战略为:围绕3g，以微电子产业、软件产业为核心，发展通信接入产业和终端产业，扩展行业应用、增值业务和通信服务产业。综合起来说，大唐电信实行了“技术产异化，产品集中化”的差异化集中战略，即在保持技术差异化的同时，实现产品集中化，逐步实现以微电子和软件产业为主的战略。由于微电子和软件产业更加注重技术，特别是大唐电信的母公司还涉及不少相关技术标准的制定等，所以使得差异化这条路还是比较可行的，而将产品集中到微电子和软件产业上，使得差异化更加集中和明显。由于大唐电信正在实行战略转型，所以其财务上也存在着资本结构的调整，逐步降低固定资产、减少存货、优化资产等措施是比较合理的。事实证明，大唐电信确实已经在朝这个方向努力了，而且已经逐步看到一些成绩了。第4章会计分析4.1识别关键会计政策和会计估计从前面战略分析，已经知道大唐电信正逐步在调整产业结构，重点培养其优势产业一微电子和软件产业，所以必然面临着财务结构上的调整和优化。从表4一1很明显可以看出应收账款和存货比率极其高。所以，与应收账款和存货有关的会计政策和会计估计就显得特别重要了，这将直接关系到大唐电信财务报表是否能真实反映其财务状况和经营成果，也关系到本文后面采用各种财务指标分析的正确性。由于应收账款属于金融资产，对其计提的坏账准备，如果以后对应的应收账款收回来，那么对应其计提的坏账准备是可以转回的;对于存货计提的存货跌价准备，日后影响存货价值的因素消失后，对应计提的存货跌价准备也是可以转回的，如果日后存货销售了，对应的存货跌价准备可以冲减营业成本，相应的提高了日后销售的利润。由此看出坏账准备和存货跌价准备的计提很容易改变资产的价值和企业的盈利状况。因此对大唐电信财务报表分析，必须先分析其应收账款和存货的质量，也便于了解和掌握其真实情况。从图4一1可以看出，大唐电信主要控股股东为电信科学技术研究院和电信科学技术第十研究所，所以就需要特别关注电信科学技术研究院和电信科学技术第十研究所这两个重点关联方与大唐电信的交易情况以及往来明细。最后，做为一家大型上市公司，大唐电信的营业收入和净利润肯定是大家所关注的焦点。大唐电信2005年和2006年由于连续亏损，其股票己经被特别处理，如果2007年不盈利，则股票将被退市。在这关键时候，大唐电信2007年的报表神仙般的出现了盈利，之后2008年销售收入创历史最高，并且税后净利润为0.96亿元，让大家刮目相看，其股票也已经被申请摘帽。为何大唐电信的历程这么曲折变化，2007年和2008年是不是真的实现了盈利了，这也是我们必须要关注的问题。4.2分析关键会计政策和会计估计4.2.1应收账款质量分析应收账款逐步减少2008年销售收入逐步提升，应收账款却逐步减少，表面上看大唐电信应收账款控制力度加大，执行成果显著。下表是2008年和2007年应收账款一年以内的从表4一3可以发现，大唐电信2008年应收账款坏账准备计提额大幅提升，相比2007年增加1078.87万元，增加比例为113.95%。其次以前年度己计提坏账准备，2008年又收回的应收账款金额为2109.73万元，此应收账款以前年度已计提的坏账准备为1149.79万元，所以此事项使得应收账款账面价值减少959.94元;对于已经计提坏账准备的，本年又收回的应收账款这类情况是市场原因呢，还是人为操作呢，值得让人琢磨。4.2.2存货质量分析从表4一4并结合相关资料，可以分析得出，大唐电信2006年对存货进行了大洗澡，主要是对光通信、无线等传统产业多年经营中积累的大量资产进行了减值准备的计提，使得存货资产更加优质化，也为2007年和2008年的盈利做出了不可磨灭的贡献。2007年在存货账面余额逐步下降情况下，存货跌价准备反其道而行，反而增加了存货跌价准备，为2008年存货的周转创造了有力的条件和空间。2008年财务报表证实了这些观点，2008年大唐电信存货周转加快，进一步盘活存货，同时，受2006年和2007年存货跌价准备充分计提的影响，相应的存货跌价准备转销额达到3363.63万元，大大的降低了相应的营业成本，为2008年的盈利做出了非常大的贡献。截止2008年底存货的质量已经大幅度提升，为今后公司的发展奠定了不少的基础。4.2.3关联方交易质量分析2008年大唐电信关联方应收/预付总额为:53，933，550.54元，关联方应付/预收总额为:6，540，384.29元，即大唐电信关联方占有其无息贷款为47，393，166.25元。大唐电信为关联方提供无息贷款以至于造成自身资金更加紧张，现金流出现极大问题，公司当年现金及现金等价物净增加额为:一141，152，637.68元。很明从表4一5可以看出，大唐电信与电信科学技术第十研究所2008年销售额比2007年减少7.83万元，而大唐电信对电信科学技术第十研究所应收票据/应收票据总额却比2007年增加了5n.48万元。很明显，存在上市公司股东占有上市公司资金的现象，如果2008年大唐电信对电信科学技术第十研究所应收票据/应收票据总额对应销售额同比变化，则对应的应收票据/应收票据总额应该为:2，343.03万元，与2008年实际发生额相比差了520.49万元，即电信科学技术第十研究所2008年占有大唐电信无息贷款520.49万元。4.2.4收益质量分析大唐电信2005年和2006年连续亏损，而2007年和2008年连续盈利。针对2007年和2008年的盈利情况，我们从损益表上可以看出，大唐电信这两年非经常性损益金额极高，占净利润比重不小，特别是2007年对应的比重非常大。2008年净利润来源于:l)非经常性损益，其中大部分是应收账款减值准备的转回，这个存在人为操作的可能性;另外，关联方债务重组利得也为盈利贡献了不少，同样这个也存在人为操作的可能性。2)2008年收购的上海优思通信科技有限公司及其子公司对应产生的净利润大大充实了大唐电信净利润，成为大唐电信2008年净利润的主要来源;3)根据2008年大唐电信与其关联企业联芯科技有限公司签订的协议规定，联芯科技有限公司向大唐电信支付基本研究开发经费共计116巧万元(其中2008年度为6000万元)，并按每1颗芯片1元支付销售提成费。对应的6000万元研究开发经费联芯科技有限公司于2008年己经支付给大唐电信，此举是大唐电信2008年净利润的主要来源之一。4.3信息披露质量分析谈到大唐电信的信息披露，很自然就想到2008年5月7日中国证券监督管理委员会对大唐电信下达了的处罚决定书，其提到:“大唐电信在2004年年度报告公开披露的2004年利润总额为62，385，759.04元。但大唐电信在2004年通过费用资本化、少提资产减值准备、不当确认投资收益等方式，虚增该年度利润总额共计37，186，597.53元”采用追溯调整后，2004年实际情况已经为亏损，加上大唐电信2003年就是亏损，所以按照道理2004年后就应该被“*st”了，随后之后的2005年和2006年连续亏损，大唐电信早就应该退市了。这样的信息披露质量怪不得大唐电信2008年底前受到了投资者的起诉，起诉大唐电信虚假陈述，要求民事赔偿，法院已经受理此案。另外，大唐电信2002年半年报发布后，因为关联交易进行了财务数据更正。2002年年报发布后，被发现存在重大会计错误，在2003年进行了追溯调整，使得2002年的净利润从2280万元降至226万元，相差几近10倍。2006年底，大唐电信发布2006年全年将盈利的预告，但是到2007年初，突然发表预亏公告，以至于投资者怀疑其信息披露很有问题。由此可见，大唐电信的信息披露方面还是有不少问题，其质量还有待于提高。所以我们在后面财务分析中要多结合各种财务指标的内在联系，同时要结合综合分析进行全面评价，以提高财务分析结果的准确性。第5章财务分析5.1趋势分析5.1.1财务状况趋势分析1.流动资产分析。l)货币资金年末金额逐年上升。2007年货币资金年末数相比2006年增长了69.91%，增加金额为313，195，927.99元，年报上解释为:年末集中加强回款，同时子公司西安大唐电信有限公司收到土地使用权、地上建筑物及相关附属设备补偿款162，312，670.00元。从这个上看，年末加强收款使得货币资金应该增加了150，883，257.99元。但事实可能并不如报表所言，大唐电信2007年一2月31日前从其控股股东中临时借款153，643，400.00元，以使得货币资金期末余额“漂亮”。其事实是“加大回款力度”导致货币资金减少了2，760，142.01元。这个可以从2008年第一季度的报表上可以看出，2008年3月31日货币资金余额相比2007年12月31日减少了一383，285，323.88元，从这个就可以验证，2007年年报上的货币资金期末余额是虚有其表。我们现在再来看2008年年报上货币资金期末余额也是比2007年有所提升，增加额为168，684，409.03元，原因就是大唐电信新收购的上海优思通信科技有限公司年末货币资金349，630，622.16元所导致的。但仔细分析，发现上海优思通信科技有限公司的子公司上海浦歌电子有限公司(其也纳入了大唐电信年报的合并范围)以人民币299，980，356.21元银行定期存单为质押，取得美元43，088，155.60元短期借款。可见，扣除299，980，356.21元质押金后，实际货币资金年末数比2007年减少131，295，947.18元。从货币资金上看，大唐电信货币资金这两年没有得到真正的改善，有的只是虚有其表的变化。2)应收票据在2007年大幅度增长后，2008年重新回落到接近2006年水平。2007年商业承兑汇票大幅度提升，相比2006年商业承兑汇票金额而言，增加了37，361，116.98元，增加比例为536.92%，而银行承兑汇票却大幅度下降，下降了2，677，000.00元，下降比例为40.70%。2008年银行承兑汇票和商业承兑汇票又回归到2006年相近水平。但是不管是2007年也好，2008年也好，大唐电信总是在“货币资金充足”的情况下，却愿意花费巨额财务费用用于应收票据的贴现，此举令人费解。3)应收账款逐年下降。在营业收入逐步提高的同时，应收账款却逐步降低，表面上看公司销售信用政策在严格控制，同时也加强了应收账款的催收力度。但是，实际情况并不是完全这样的，就如前面会计分析部分所述，应收账款逐年下降，一小部分原因是加大了对销售信用政策的控制，但是更多的原因是大幅度计提了坏账准备以及将以前年度己计提坏账准备的应收账款重新收回，促使了应收账款账面价值的降低。4)其他应收款近三年的走势，犹如应收票据一般，在2007年大幅度增长后，2008年重新回落到接近2006年的水平。主要原因是子公司西安大唐电信有限公司收到西安国土资源局高新技术产业开发区土地补偿款87，399，130.00元和西凯移动通信设备有限公司股权转让款15，518，437.50元，同时以前年度已全额或大比例计提坏账准备，本年又全额或者部分以银行存款收回的其他应收款金额为5，500，000.00元，使得本年计提的坏账准备减少了4，368，982.62元，在使其他应收款期末余额降低的同时，也为资产减值损失的降低做出了贡献，促进了2008年年度净利润的增加。5)存货价值逐年下降，正如会计分析部分所述，2006年和2007年存货跌价准备大幅度提升，为2008年存货的快速周转奠定了很好基础，2008年大唐电信原材料和在产品大幅度下降，产成品在公司营业成本大幅度提升的情况下，相比上年只是略微提升。而对应的原材料和在产品的存货跌价准备转销金额却不少，为2008年盈利创造了一定的贡献。2.流动负债分析。1)短期借款金额2008年有所上升，主要原因是其控股公司的全资子公司上海浦歌电子有限公司以人民币299，980，356.21元银行定期存单为质押，取得美元43，088，155.60元短期借款，折合人民币292，382，192.69元。详细分析短期借款近二年的明细后发现情况并不乐观，如下表所示，大唐电信信用借款比例逐步下降，保证借款、质押借款和抵押借款合计比例逐步上升。2)应付票据和应付账款逐年递减。在营业成本逐年增加以及原材料和在产品逐年增加的背景下，应付票据和应付款项却逐年减少(另外，预付账款却逐年增加)，这样的情况很不符合常理。说明大唐电信的采购政策正在下降，供应商对其信誉认可度有所下降。3)其他应付款的变化。2008年其他应付款相比2006年增加额主要是由于未支付其他股东的股权款导致的。3.非流动资产和非流动负债分析非流动资产2008年相比2007年有所增加，主要是公司在建工程、无形资产和商誉的大幅度增长，固定资产进一步减少，大唐电信正在逐步完善非流动资产结构。非流动负债正在大幅度降低，负债的流动性正在加强。5.1.2经营成果趋势分析l)营业收入2006年一2008年每年以10%左右的比例增长，而营业成本增长比例略低于营业收入增长比例，因此营业毛利也是逐步增长。2)营业税金及附加在营业收入逐年大幅提升的背景下，2007年相比2006年有大幅度的提升，而2008年相比2007年而言变化不大。在确认大唐电信2006年和2007年流转税政策无大变化的前提下，从营业税金及附加的构成分析，2007年主要是营业税大幅度降低，城建税和教育费附加却大幅度上升，主要原因是涉及营业税项目的营业收入大幅度降低，而涉及增值税项目的营业收入却大幅度提升，而2008年情况正好相反。3)销售费用、管理费用和财务费用三项费用总额逐年大幅度下降，为营业利润的提升作出了贡献。2007年由于加大产品推广力度促使了销售费用的提升，2008年开展的降本工作取得了成效，2008年在营业收入大幅度提升的情况下，销售费用相比2007年大幅度下降，甚至还远远低于2006年水平，可见其销售费用的控制成效明显。4)资产减值损失如之前所述，各类己经计提坏账准备的应收账款和其他应收款的收回，使得资产减值损失大幅度下降，可谓了“人为”操作利润的成果。5)投资收益和营业外利润主要是由于金融资产投资收益、非流动资产处置、债务重组所形成的。总体而言，大唐电信的营业收入逐年提升，营业毛利也逐年提升，三项费用总额虽然也在逐年小幅度下降，但是由于本身总额太大，传统的营业毛利总是很容易被三项费用吞失，2007年大唐电信是靠年底运作资产减值项目来扭转乾坤的，实现了扭亏转盈的局面，而2008年主要是依靠新收购的上海优思通信科技有限公司的利润、为关联企业联芯科技提供芯片开发服务以及原已计提坏账准备的应收账款的收回这三大块来实现2008年的大幅度盈利的，完成了摘帽工程。5.1.3现金流量趋势分析1.经营活动现金流量分析结合资产负债表和利润表，可以看出销售商品、提供劳务收到的现金虽然也是和营业收入一样，逐年增长。但是2008年其增长比例明显小于营业收入的增长比例，正好验证了之前分析得出的结论:2008年应收账款回收力度并没取得好转。综合看，由于经营活动现金流入增加额逐年大于流出增加额，所以经营活动现金净流量逐年上升，这个也说明企业的经营活动逐步有所好转。2.投资活动现金流量分析从投资活动现金流量来看，大唐电信处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金两者均不小，主要是由于大唐电信调整产业结构引起的。3.筹资活动现金流量分析从取得借款收到的现金逐年下降来看，说明大唐电信的商业信用正在降低;而对于偿还债务和利息支付的现金逐步增加的情况，说明大唐电信正面临以前借款偿还和高额利息支付的压力。综合来看，大唐电信年度现金流量很不乐观，主要应该拓展筹资渠道，合理增加筹资活动现金净流量。5.2结构分析5.2.1财务状况结构分析1)在资产结构方面，大唐电信的应收账款、预付账款、存货、固定资产比例相比中兴通讯高，这个主要是大唐电信历史原因造成的，这个情况必须逐步改善，不然将影响大唐电信的长远发展。货币资金的比例虽然高于中兴通讯，主要是由于其控股子公司的全资子公司以银行定期存单取得短期借款造成的虚高;而应收票据比例明显低于中兴通讯，说明企业的信用情况有待提高;对于无形资产比例高于中兴通讯说明大唐电信比较重视技术投入，重视产品研发，不过技术的投入需要市场的开拓才能长远。5.2.2经营成果结构分析从上表分析可知:虽然大唐电信的净利润率低于中兴通讯，但是由于大唐电信的营业总成本率低于中兴通讯(主要是营业成本率、销售费用率、管理费用率都低于中兴通讯)，造就了大唐电信的营业利润率高于中兴通讯。说明大唐电信近几年的产业结构调整，重点发展微电子和软件产业的战略还是比较正确的。但是大唐电信所得税费用占利润总额的比例明显高于中兴通讯，说明大唐电信所享受的所得税政策方面还比较吃亏，有待于进一步改善。另外大唐电信的财务费用率远高于中兴通讯，主要原因还是如之前所分析的那样，需要改善和拓展筹资渠道。5.2.3现金流量结构分析现金流入结构分析从上表分析所知，大唐电信2008年经营活动现金流入比例明显低于中兴通讯，而投资活动和筹资活动现金流入比例却高于中兴通讯，说明大唐电信经营活动上的获现能力需要加强，否则一味的加大投资和筹资活动的获现能力对企业长远发展不利。2.现金流出结构分析5.3各种财务指标分析5.3.1偿债能力分析短期偿债能力分析1)流动比率流动比率就是全部流动资产与流动负债的比率，它是衡量企业资产流动性的大小，判明企业短期偿债能力最通用的比率。其计算公式是:流动比率二流动资产/流动负债该比率表示每一元流动负债有多少流动资产作为偿债保障，通常认为企业流动比率越大，其短期偿债能力越强，企业财务风险相对就小，债权人则更有保障，安全系数也相对较高。流动比率的高低只有和同行业企业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才能得出比率的优劣。一般而言，生产企业流动比率要求维持在2.0，最低一般不低于1.25，如果低于1.25，则企业的短期偿债风险较大。从上表可以看出，大唐电信近三年的流动比率始终低于1，而同行业的中兴通讯2008年流动比率为1.42，维持在正常水平。可见大唐电信的短期偿债能力较弱，财务风险较高。2)速动比率速动比率就是速动资产与流动负债的比率。速动资产指货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付账款等可以在短期内变现的资产。速动比率是流动比率的一个重要辅助指标，它相比流动比率而言，更能准确可靠地评价企业资产的流动性和短期偿债能力。其计算公式是:速动比率=速动资产/流动负债该比率主要是假设速动资产是可以用于偿还债务的资产，表明每一元流动负债有多少速动资产作为偿债保障。一般速动比率维持在1左右是比较合理的，考虑到应收账款的变现能力，一般速动比率要求不低于0.8。从表可以看出，大唐电信的速动比率始终低于0.8，甚至等于或低于了0.7，而同行业的中兴通讯2008年速动比率为0.86。由此可以进一步确定，大唐电信的短期偿债能力比较弱。3)现金比率在速动资产中，真正流动性最好的就是货币资金、交易性金融资产等现金资产，他们才是真正可以直接偿还债务的资产。现金资产与流动负债的比率称为现金比率，其计算公式是:现金比率=(货币资金+交易性金融资产)/流动负债现金比率是最严格、最稳健的短期偿债能力衡量指标，表示每一元流动负债有多少现金资产作为偿债保障。大唐电信的现金比率近三年是逐年增加，截止2008年末，大唐电信现金比率己经快要赶上中兴通讯的现金比率了。可见大唐电信偿还即期债务的能力正在大幅度提升。4)现金流量比率现金流量比率为经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，反映经营现金净流量对其流动负债偿还的满足程度。其计算公式是:现金流量比率=经营现金净流量/流动负债该比率越大，表明企业现金流入对当期债务清偿的保障能力越强。这个指标主要是看企业当期经营取得的现金收入在满足经营需要的各种现金支出后，是否还有足够的现金用于偿还到期债务。大唐电信的现金流量比率近三年与现金比率一样，也是逐年增加。截止2008年末，大唐电信现金流量比率已经快要赶上中兴通讯的现金流量比率了。可见大唐电信经营活动产生的现金净流量用于偿还即期债务的能力正在大幅度提升。综合上面四个指标而言，大唐电信的流动比率和速动比率在远低于同行业中兴通讯情况下，近三年也没太多上升的迹象，而其现金比率和现金流量比率虽然也是低于中兴通讯，但却是逐年上升。这主要是由于大唐电信的应收账款和存货比率较大，在计算速动比率时，剔除了存货，所以速动比率相比中兴通讯的速动比率有所接近;在计算现金比率时，剔除了所占比重较大的应收账款，所以现金比率逐步接近中兴通讯的现金比率。在前面会计分析部分已经得出存货和应收账款的质量低下，所以剔除了存货和应收账款的现金比率似乎更能反映大唐电信即期支付的短期偿债能力正在提升的现象。2.长期偿债能力分析1)资产负债率资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，他表示资产总额中有多少比重是债权人提供的资金，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式是:资产负债率=负债总额/资产总额资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。一般认为资产负债率应该保持在40十60%，但是不同的行业以及企业处于不同时期，企业对债务的态度是有区别的。不过，我国公司法规定，公司公开上市，其净资产与资产总额的比例必须在30%以上，也就是上市公司资产负债率不得高于70%。大唐电信近三年资产负债率全部高于80%，远高于同行业的中兴通讯2008年的资产负债率水平(70.15%)。不过大唐电信近三年资产负债率是逐年降低，说明大唐电信眼前的长期偿债能力是比较弱，但是情况正在好转。这个情况也符合之前的分析，就是大唐电信正在逐步优化资产结构。2)长期资本负债率长期资本负债率是指非流动负债与长期资本的比率，其计算公式是:长期资本负债率二非流动资产/(非流动资产+股东权益)长期资本负债率放映企业长期资本的结构，由于流动负债的数额经常变动，所以资本结构管理很多时候使用长期资本结构。大唐电信近三年长期资本负债率大幅度下降。截止到2008年，其长期资本负债率已经低于同行业的中兴通讯的长期资本负债率水平了。3)利息保障倍数利息保障倍数是指息税前利润为利息费用的倍数，其计算公式是:利息保障倍数=(净利润+利息费用+所得税费用)/利息费用利息保障倍数表示一元债务的利息有多少倍的息税前利润来保障，这个指标越大，利息支付越有保障，也表示企业的长期偿债能力越强。大唐电信2006年由于亏损，使得利息保障倍数是负数，企业当年经营收益无法支持债务规模;2007年和2008年盈利后，利息保障倍数逐步上升，但是还是低于同行业的中兴通讯水平。4)现金流量利息保障倍数息税前的利润如果没有产生现金，那么其所代表的利息保障倍数再大也作用有限，并不能直接用于支付债务所需要的利息。所以需要使用现金流量利息保障倍数进行分析，才更加可靠。现金流量利息保障倍数指经营现金流量为利息费用的倍数。其计算公式是:现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用此指标主要用来衡量到期债务所需要的利息可用经营活动产生的净现金支付的程度，表示一元的利息费用需要多少倍的经营现金流量做保障。大唐电信现金流量利息保障倍数近三年中2008年达到了最高，和中兴通讯一样，都略高于收益基础的利息保障倍数，说明实际用于支付利息的现金是有保障的。5)现金流量债务比现金流量债务比是指经营活动现金净流量与债务总额的比率，其计算公式是:现金流量债务比=经营现金流量/债务总额大唐电信近三年现金流量债务比是逐年提升，虽然截止2008年还未追赶上同行业的中兴通讯的水平，但是其用经营现金流量偿付全部债务的能力正在增强。综合上述五个指标分析可以得出，大唐电信长期偿债能力总体而言比较弱，这两年正在逐步提高其偿债能力，特别是其经营现金流量对长期偿债能力的保障系数正在大幅度提升。5.3.2资产管理能力分析资产管理能力分析主要是分析公司资产管理的效率，我们主要从应收账款、存货、流动资产、非流动资产、总资产这些资产的周转天数来分析，具体这些指标的计算公式如下:应收账款周转天数=365/(营业收入/应收账款)存货周转天数=365/(营业收入/存货)流动资产周转天数=365/(营业收入/流动资产)非流动资产周转天数=365/(营业收入/非流动资产)总资产周转天数=365/(营业收入/总资产)从上表看，大唐电信近三年应收账款周转天数、存货周转天数、流动资产周转天数、总资产周转天数不断下降，周转次数不断提高，但是周转天数还是均高于同行业中兴通讯2008年的水平，主要原因还是因为应收账款和存货由于历史原因一直比较庞大，虽然近几年已经有好转，但是其比例还是维持得比较高。总体可以说明大唐电信资产管理能力上还有很大的空间可以挖掘。5.3.3盈利能力分析我们对企业的盈利能力分析主要从销售利润率、销售获现利率、资产利润率、资产现金流量比率、现金获利指数这五大指标着手。销售利润率指净利润占营业收入的百分比，表示每元营业收入带来多少的净利润，主要用于衡量企业营业收入的收益水平;而销售获现利率是指经营活动现金流量与营业收入的比率，表示每元营业收入带来的经营现金流量，主要用于衡量企业营业收入的变现收益水平，该比率约接近1，说明企业信用政策合理，收益质量高;资产利润率指净利润与资产总额的比率，代表企业利用资产的综合效果;而资产现金流量比率是指经营活动现金流量与资产总额的比率，反映企业运用全部资产获得经营活动现金流量的能力，体现了企业利用资产的实际收效;现金获取指数主要指企业净利润与经营活动现金流量的比率，其反映实现1元的经营活动现金流量所实现的收现性利润额，用于衡量企业经营活动现金流量的获利能力。从上表中可以看出大唐电信这五大指标全部在逐年大幅度提升。从销售利润率来看，大唐电信还是低于同行业的中兴通讯，但是其2008年销售获现利率却高于同行业中兴通讯2008年的水平，可见大唐电信营业收入的变现收益水平比较良好。对于大唐电信的资产利润率也是同样的情况，其本身也是逐年上升，虽然大唐电信2008年资产利润率低于中兴通讯2008年的水平，但是大唐电信近三年的资产现金流量比率却节节攀升，2008年其比率还高于中兴通讯2008年的水平，由此可以看出大唐电信实际运用资产的效果较好，获现能力强。再看，现金获利指数是逐年递升，但是离中兴通讯的现金获利指数还有不少的距离，说明大唐电信经营活动现金流量的获利能力还需要进一步提升。5.4财务综合分析一改进版杜邦财务分析法为了深入分析大唐电信盈利的驱动因素以及相互影响，全面地对大唐电信财务状况、经营成果进行分析，从而对其经济效益的优劣做出可靠地分析和评价。我们在此运用改进版杜邦财务分析法进行全面分析。要应用改进版杜邦财务分析法进行综合分析，必须先对资产负债表和利润表做相关的调整，以区分出企业的经营资产和金融资产、经营负债和金融负债、税收经营利润、税收利息费用等金额。具体调整后的资产负债表和利润表见附录7和附录8。改进版杜邦财务分析法核心公式如下:权益净利率=税收经营利润/股东权益一税后利息/股东权益=税收经营利润/净经营资产*(1+净负债率/股东权益)一税后利息/净负债*(净负债/股东权益)=净经营资产利润率+(净经营资产利润率一税后利息率)*净财务杠杆根据该公式，权益净利率的高低取决于三个驱动因素，它们分别是:净经营资产利润率(可进一步分解为税后经营利润率和净经营资产周转率)、税后利息率和净财务杠杆。从表5一12己经可以看出，大唐电信近三年的权益净利率是在不断上升，那么具体每个驱动因素对其变化有没有贡献，有多少贡献呢。对此我们以大唐电信2008年权益净利率对比2007年的增长进行驱动因素的分析，从下表的计算过程可以详细看出2008年各驱动因素对权益净利率的驱动程度。表5一12是为了探寻2008年权益净利率相比2007年变化的驱动因素及其影响程度，具体是采用了因素分析法中的连环替代法，主要分析了税后经营利润率、净经营资产周转次数、税后利息率、净财务杠杆的变化对2008年权益净利率的驱动程度。净经营