财务管理4投资决策实务.ppt

投资决策实务 现金流量计算中应注意的问题 区分相关成本和非相关成本 现实中现金流量的计算 机会成本 部门间的影响 竞争or互补 8 5 8 6 税负与折旧对投资的影响 8 1现实中现金流量的计算 税后现金流量 8 4 项目投资决策 固定资产更新决策 1 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法 首先 将两个方案的现金流量进行对比 求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量 其次 根据各期的 现金流量 计算两个方案的 净现值 最后 根据 净现值做出判断 如果 净现值 0 则选择方案A 否则 选择方案B 基本步骤 例8 4 表8 4比较A方案直线折旧法和B方案新设备年数总和折旧法 固定资产更新决策 项目投资决策 1 计算初始投资 即固定资产目前变现价值 的差量 初始投资 70000 20000 50000 元 2 计算各年营业现金流量的差量 固定资产更新决策 8 2项目投资决策 3 计算两个方案现金流量的差量 4 计算净现值的差量 固定资产更新后 将增加净现值13516 83元 2 新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法 固定资产更新决策 8 2项目投资决策 对于寿命不同的项目 不能对他们的净现值 内含报酬率及获利指数进行直接比较 为了使投资项目的各项指标具有可比性 要设法使其在相同的寿命期内进行比较 此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法 固定资产更新决策 项目投资决策 计算新旧设备的营业现金流量 旧设备的年折旧额 20000 4 5000新设备的年折旧额 70000 8 8750 1 直接使用净现值法 固定资产更新决策 项目投资决策 计算新旧设备的现金流量 计算新旧设备的净现值 固定资产更新决策 项目投资决策 2 最小公倍寿命法 项目复制法 将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间 并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资 将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法 048NPV 27708 527708 5 使用旧设备的方案可进行两次 4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 8年内 继续使用旧设备的净现值为 若一个投资项目的寿命是9年 另一个投资项目是13年 那么最小公倍数 寿命 就是117年 这时需要将第一个项目重复13次 将第二个项目重复9次 显然计算将非常复杂 2 最小公倍寿命法 项目复制法 固定资产更新决策 项目投资决策 固定资产更新决策 项目投资决策 3 年均净现值法 年均净现值的计算公式为 年均净现值 净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数 式中 固定资产更新决策 项目投资决策 计算上例中的两种方案的年均净现值 与最小公倍寿命法得到的结论一致 当使用新旧设备的未来收益相同 但准确数字不好估计时 可以比较年均成本 并选取年均成本最小的项目 年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值 资本限额决策 项目投资决策 在有资本限额的情况下 为了使企业获得最大利益 应该选择那些使净现值最大的投资组合 可以采用的方法有两种 获利指数法和净现值法 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限 不能投资于所有可接受的项目 这种情况在很多公司都存在 尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业 投资时机选择决策 项目投资决策 投资时机选择决策可使决策者确定开始投资的最佳时期 在等待时机过程中 公司能够得到更为充分的市场信息或者有时间继续提高产品性能 但是同时也会面临因为等待而引起的时间价值的损失 以及竞争者提前进入市场的危险等 进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 但不能将计算出来的净现值进行简单对比 而应该折合成同一个时点的现值再进行比较 投资期选择决策 项目投资决策 所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间 风险投资决策 按风险调整贴现率法 1 用资本资产定价模型来调整贴现率 2 按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分 根据评分来确定风险等级 再根据风险等级来调整贴现率的一种方法 风险投资决策 按风险调整现金流量法 由于风险的存在 使得各年的现金流量变得不确定 为此 就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整 这种先按风险调整现金流量 然后进行长期投资决策的评价方法 叫按风险调整现金流量法 包括确定当量法和概率法 风险投资决策 1 确定当量法 把不确定的各年现金流量 按照一定的系数 通常称为约当系数 折算为大约相当于确定的现金流量的数量 然后 利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法 肯定的现金流量 期望现金流量 约当系数 在进行评价时 可根据各年现金流量风险的大小 选取不同的约当系数 当现金流量为确定时 可取d 1 00 当现金流量的风险很小时 可取1 00 d 0 80 当风险一般时 可取0 80 d 0 40 当现金流量风险很大时 可取0 40 d 0 一般用d表示 决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目 决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率 所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程 分析的步骤 从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动 估算第一阶段应采取的最佳行动 风险投资决策 决策树结构图 决策树法 风险投资决策 例 洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列 如果在国内市场销售 目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费 如果要开拓国际市场 则此项投入需要400万元 如果目前在国内市场销售 两年后进入国际市场需要再投入350万元 公司的资金成本为10 整个项目的经济寿命为5年 210372 4300 200150321 3178 4 240 5 30012040 580350 2106 4 214 8 决策树法 风险投资决策 敏感性分析 SensitivityAnalysis 是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标 如NPV IRR等 的影响程度的一种分析方法 如果某因素在较小范围内发生变动 项目评价指标却发生了较大的变动 则表明项目评价指标对该因素的敏感性强 主要步骤 1 确定分析对象2 选择不确定因素 3 对不确定因素分好 中等 差 或乐观 正常 悲观 等情况 做出估计 4 估算出基础状态 正常情况 下的评价指标数值 5 改变其中的一个影响因素 并假设其他影响因素保持在正常状态下不变 估算对应的评价指标数值 6 以正常情况下的评价指标数值作为标准 分析其对各影响因素的敏感程度 进而对项目的可行性做出分析 风险投资决策 敏感性分析 例 某公司准备投资一个新项目 正常情况下有关资料如表所示 初始投资全部为固定资产投资 固定资产按直线法进行折旧 使用期10年 期末无残值 假定公司的资金成本为10 所得税税率为40 风险投资决策 风险投资决策 敏感性分析 第一步 确定分析对象 净现值 第二步 选择影响因素 初始投资额 每年的销售收入 变动成本 其他付现成本 第三步 对影响因素分别在悲观情况 正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步 计算正常情况下项目的净现值 第五步 估算各个影响因素变动时对应的净现值 风险投资决策 8 3 4敏感性分析 a此处的净现值计算方法为 年折旧额为15000 10 1500 元 1 10年的营业现金流量为 40000 30000 4000 1500 1 0 4 1500 4200 元 净现值为 元 b这里假设公司的其他项目处于盈利状态 这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润 从而产生节税效应 节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分 当公司的年销售收入为30000元时 每年的息税前利润EBIT 30000 30000 4000 1000 5000 元 节税金额为5000 0 4 2000 元 税后净利润为 5000 2000 3000 元 营业现金流量为 3000 1000 2000 元 项目的净现值为 元 第六步 分析净现值对各种因素的敏感性 并对投资项目做出评价 风险投资决策 盈亏平衡分析 盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法 一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示 盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡 1 会计上的盈亏平衡点 使公司的会计利润为零时的销售水平 项目成本 固定成本 变动成本 固定成本 销售量 单位变动成本 如果 盈亏平衡分析 会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化 某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线 该项目的寿命期为10年 设备按直线法折旧 无残值 每年的固定成本为7000元 含3000元折旧 预定每台机床售价为8000元 单位变动成本为每台6000元 公司的所得税税率40 资金成本为10 根据以上条件计算会计盈亏平衡点 2 财务上的盈亏平衡点 使项目净现值为零时的销售水平 考虑了项目投资的机会成本 它不仅产生一个较大的最低收益率 还将产生一个更加现实的最低收益率 风险投资决策 盈亏平衡分析 如果设初始投资为C 建立在项目寿命期和公司资金成本基础上的年金现值系数为 则使得净现值为零时 即达到财务盈亏平衡时 的年均现金流量ACF为 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入 那么ACF即为年均营业现金流量 根据前面对营业现金流量的计算可知 则财务上的盈亏平衡点为 例 某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线 该项目的寿命期为10年 设备按直线法折旧 无残值 每年的固定成本为7000元 含3000元折旧 预定每台机床售价为8000元 单位变动成本为每台6000元 公司的所得税税率40 资金成本为10 根据以上条件计算会计盈亏平衡点 ACF 30000 PVIFA10 10 30000 6 145 4882 Q 4882 3000 7000 1 0 4 8000 6000 1 0 4 5 1台 风险投资决策 投资决策中的选择权 投资项目不一定一经接受就保持一成不变 公司可以在项目实施的过程中做出一些改变 而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期 这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权 被称为实际选择权 realoption 或管理选择权 managementoption 实际选择权的存在提高了投资项目的价值 改变投资规模选择权 延期选择权 放弃选择权 其他选择权 存在通货膨胀的情况下 实际资金成本与名义资金成本存在如下关系 整理后得到 因为一般情况下 上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小 所以有时为了简化计算 也可以将上式写为 通货膨胀对投资分析的影响 通货膨胀对资金成本的影响 通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时 一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现 或者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现 在预期每年通货膨胀率相同的情况下 实际现金流量和名义现金流量的关系是 通货膨胀对投资分析的影响 通货膨胀情况下的投资决策 举例说明 华尔公司考虑购买一台新型交织字母机 该机器的使用年限为4年 初始支出为100000元 在这4年中 字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零 所以每年的折旧额为25000元 按照不变购买力水平估算 这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元 公司为此每年的付现成本30000元 假定公司的所得税率为40 项目的实际资金成本为10 如果通货膨胀率预期为每年8 那么应否购买该设备 1 按实际值计算净现值 首先 将各年的折旧额转换为实际值 第一年折旧的实际值 25000 1 08 23148第二年折旧的实际值 25000 1 082 21433第一年折旧的实际值 25000 1 083 19846第一年折旧的实际值 25000 1 084 18376然后 计算项目各年的净现金流量 最后 以实际资金成本为贴现率计算净现值 通货膨胀情况下的投资决策 2 按名义值计算净现值 通货膨胀情况下的投资决策 首先 将各年的营业收入和付现成本转换为名义值 第一年营业收入的名义值 80000 1 08 86400 第二年营业