从美投资银行看我国证券公司国际化道路.doc

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肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆袅膆蚅蕿膄膅蒄螅膀膄薆蚇肆膄虿袃羂膃莈蚆袈膂蒁袁膇膁薃蚄肃芀蚅衿罿艿莅蚂袅芈薇袈袁芈蚀螁腿芇荿羆肅芆蒂蝿羁芅薄羄袇莄蚆螇膆莃莆薀肂莂蒈螅羈莂蚀薈羄莁莀袄袀莀蒂蚇膈荿薅袂肄莈蚇蚅羀蒇莇袀袆蒆葿蚃膅蒆薁衿肁蒅螄蚁肇蒄蒃羇羃肀薆螀衿聿蚈羅膇聿莈螈肃肈蒀羃罿膇薂螆 从美投资银行看我国证券公司国际化道路 主要观点：近几年来，中国证券公司的经营环境发生了很大的变化，国内市场环境的好转以及综合治理下行业历史遗留问题的妥善解决，为我国证券公司的“走出去”提供了一定的条件。我们也欣喜地看到，国内部分证券公司已经在“走出去”方面进行了一些有益的尝试。在这个背景下，研究我国证券公司的国际化战略具有很强的现实意义和紧迫性。本文着重考察了美国投资银行的国际化历程，认真分析了美国投资银行国际化的背景，并对美林、摩根斯丹利和高盛三大国际著名投资银行的国际化进程，分别从地区结构、组织结构和业务结构三个方面进行了深入的研究和分析。进过研究，我们发现，国际著名投行海外扩张时所选择的组织形式一般经历了以下的过程：代理制设立办事处设立合资公司或独资子公司直接收购投资国知名公司建立起全球协调管理系统。摇钱术：分层递进选股法从国际投行扩张的地区机构来看也呈现出一定的规律性：60年代欧洲老牌金融中心70年代日本新兴金融中心80年代香港、新加坡等亚太新锐90年代中国、印度等潜力国家。在海外业务开拓方面，美国三大投资银行也都基本沿袭了这样一个规律，即发挥自身在本土的优势，并结合当地特色走出各自的国际化道路。根据国外经验，我们建议我国证券公司国际化的组织形式可以大致如下安排：代表处分公司子公司区域总部国际证券控股集团；在地区结构上的选择可以做出如下安排：文化相近市场客户导向市场新兴市场或未发展市场在全球主要金融中心市场设立分支机构，形成国际性的业务网络；在海外业务开拓方面，应根据自身的优势和经营风格制定重点发展、特色经营的战略，并根据各项业务的进入成本和投资回报，相应调整不同业务领域的投入，力求达到最佳的业务利润构成；国际化的进入方式可以考虑以下的路径：技术合作联盟合资并购新设。同时，我国证券公司在“走出去”的过程中，要尤其注重风险控制、注重海外业务的盈利能力而不盲目扩张，并注意本地化战略和文化的融合。 在我国加入WTO以后，中国证券业作为金融服务业的一个重要内容成为中国金融市场率先开放的领域。根据WTO的承诺，我国加入WTO后3年内允许外国证券公司在中国设立合营公司，外资比例不超过33%，合营公司可以（不通过中方中介）从事A股的承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及发起设立基金。2007年在美国举行的第二次中美战略经济对话中，中国政府进一步承诺将放开中外合资证券公司的业务范围限制。对国外证券公司开放是大势所趋，这使得我国证券公司的国际化问题也已经迫在眉睫。党的十七大报告中指出：“坚持对外开放的基本国策，把引进来和走出去更好结合起来”。中国证券公司的国际化，也将不再局限于“引进来”，而是要战略性地“走出去”，要在经济全球化条件下参与国际合作和竞争。近几年来，中国证券公司的经营环境发生了很大的变化，国内市场环境的好转以及综合治理下行业历史遗留问题的妥善解决，为我国证券公司的“走出去”提供了一定的条件。我们也欣喜地看到，国内部分证券公司已经在“走出去”方面进行了一些有益的尝试。在这个背景下，研究我国证券公司的全球化战略具有很强的现实意义和紧迫性。投资银行国际化最早可以追溯到20世纪50年代末60年代初，但当时无论从业务机构还是业务内容来讲，国际化程度都是很低的。真正开始大规模的全球化浪潮是从80年代初开始的，当时以美国为首的投资银行在全球范围内揭开了扩张的序幕；到90年代，投资银行的国际化更是达到了一个前所未有的高度，美国、日本甚至欧洲的投资银行（证券公司）相互重组整合，国际业务不断膨胀，业务机构也伸向了新兴市场；到了21世纪初，经历了上个世纪末疯狂扩张后，投资银行开始了一个短暂的调整，逐渐恢复到一种理性有序的国际化战略轨道上来，从此投资银行国际化进入了一个崭新篇章。因此，本文着重考察美国投资银行的国际化历程，试图寻找国际大投行国际化过程中在地区结构、组织结构和业务结构等方面的规律和经验，并从中获得启示，探索我国证券公司的国际化道路。1.美国投行国际化的背景 1.1 20世纪中期美国金融管制严格，欧洲、日本市场 复兴发展 1929年的美国股票市场大崩溃，严重地打击了美国经济和金融业。随后美国金融当局采取了严厉的金融监管政策，银行与证券市场也开始了严格的分离。1933年美国国会通过了格拉斯斯蒂格尔法案，推行银行业与证券业分离的金融体制。这一道“防火墙”使得美国投资银行的发展受到了诸多限制，投资银行成为了“纯粹意义上的投资银行”。1947年到1952年是美国投资银行发展的艰难时期，受谢尔曼反托拉斯法的限制，投资银行被政府严格监管，例如当时在证券市场上的主流产品政府机构债券、市政债券都是由政府垄断经营，而投