投资公司在股指期货推出后的投资指南.doc

投资公司在股指期货推出后的投资指南夏 海长城伟业期货公司业务副总裁北京物资学院期货研究生导师 一、股指期货的概念、特征与四大功能（一）股指期货的概念股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。（二）股指期货的基本特征、股指期货与其他金融期货、商品期货的共同特征合约标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。交易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。对冲机制。期货交易可以通过反向对冲操作结束履约责任。每日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金帐户进行调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。股指期货自身的独特特征股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。（三）股指期货的四大功能1.价格发现股指期货交易以集中搓合竞价方式产生未来不同到期月份的股指期货合约价格，反映对股票市场未来走势的预期。同时，大量实证研究表明，股指期货价格先行于现货指数价格，这有助于提高股票现货市场价格的信息含量。另外，由于期货合约杠杆效应高、交易成本低、流动性强等特点，从交易制度上保证了瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。2.套期保值规避系统性风险功能股票投资风险中的非系统性风险能够通过分散化投资而消除，但系统风险却无法规避。股指期货则提供了对冲股市系统风险的途径，通过现货和期货市场上的对冲操作，使现货和期货市场的收益(损失)相互抵消，达到锁定成本和确保利润的目的，这就是股指期货的套期保值。股指期货把套期保值者的股票的系统风险转移给投机者；不过股指期货的保值并不能完全锁定股票的价格，经过股指期货保值后的资产很可能还面临一些非系统风险。套期保值理论的核心问题是最优套期保值比率的确定，即对一单位的现货头寸风险暴露所需要的期货合约数量。股指期货能满足投资者对股市风险对冲工具的需要，促进一级市场和二级市场的发展。具体表现在：（1）个股的价格风险只能通过相应的股票期货进行风险对冲，但当股票市场出现系统性风险时，个股或股票组合投资就可通过股指期货合约进行套期保值。（2）股票承销商在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。（3）当上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者在持有股票时，可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值，减轻因集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规范与发展。3、套利投资理论上，由于股指期货和现货指数具有相同的标的，因此两者应具有相同的价格走势。但两个市场的实际价格经常会产生一些偏差，从而出现两个市场之间的套利机会。当现货指数与股指期货之间的价格偏差大于套利交易的成本时，就会出现股指期货程序化套利交易，从而抑制两市价格之间的过度波动。股指期货可以与多种证券品种进行套利交易，包括股指期货与股票现货、股指期货与ETF之间的套利，以及不同股指期货合约之间的跨期套利、跨市套利和到期日套利。4、资产配置功能股指期货具有资产配置的功能，具体表现在：一是引入做空机制使得投资者的投资策略从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资者的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。二是有利于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。三是增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场功能。方便地分配组合中各类资产的比重。通过买卖股指期货能够调整投资组合中各类资产(股票、债券等)的比重，具有市场冲击成本低、资金成本低的优点。调整投资组合值。通过买卖股指期货能够调整投资组合的值，但不需要交易股票或无风险资产，而且克服了投资者难以按照无风险利率借贷资金的问题。现金证券化。机构有时在未来将有现金流入。购入相当于未来新流入资金的股指期货，先流入的少量现金投资于短期债券，待主要资金流入后，再直接投资于一系列股票，并将期货平仓。二、股指期货与股票的区别1、交易对象不同股指期货交易的对象不是股票，而是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货和约。在股指期货交易中，合约价值是以一定的合约乘数与标的指数的乘积来表示。这里，一定的合约乘数在股指期货合约中是固定的，期货市场交易该合约的标的指数价格。股指期货报价单位是以股票指数的“点”来表示的。目前国内即将推出的股指期货合约初步设计为：合约交易标的为沪深300指数、合约乘数为300元、最小变动价位为0.1个指数点。2、交易制度不同股指期货的最大不同是采用了期货交易制度，而不是股票市场的现货交易制度。投资者按照规定标准在交纳一定比例的保证金后可以做多或做空股指期货，而股票是全额交易没有卖空机制，只能做多不能做空。保证金制度：股指期货实行保证金制度，投资者只需支付期货合约价值一定比例的保证金（通常为5%10%）即可进行交易。保证金制度为投资者提供了一个利用杠杆原理以小博大的投资机会。例如：目前沪深300指数大约1400点，如果合约乘数为300元，1张股指期货合约价值为420000元，假设期货合约保证金为10%，1手缴纳42000元保证金（420000*0.10）。假定期货合约和现货指数的行情同步变化14点（1%），则期货合约产生4200元的浮动盈利或亏损。行情变化1%引起的期货浮动盈亏为保证金的10%，相当于市场波动被放大了10倍。涨跌停板制度：交易所规定了股指期货合约每日最大价格波动限幅。目前国内即将推出的股指期货合约涨跌幅初步设计为：沪深300指数期货交易日涨跌幅达到上一交易日结算价的正负6%后继续交易10分钟，但报价限制在6%以内，10分钟后放开交易，涨跌停板为上一交易日结算价的正负10%。交易所可以根据市场情况调整各合约的正负6%幅度与涨跌停板幅度。结算制度：股指期货采用每日无负债结算方式。指在每日交易结束后，期货交易所按当日结算价结算交易者所有合约的盈亏、交易保证金、手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，而股票则是采用T1交收。持仓限额制度：交易所规定会员或客户可持有合约头寸最大数额。目前国内即将推出的股指期货合约持仓限额初步设计为：单个合约单边持仓，自然人持仓限额为1000手，法人持仓限额为5000手。强行平仓制度：会员或客户出现不能按时缴付保证金、持仓超出限额、违反交易所有关规定的情况时，或交易所根据其法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关的会员或客户实施强制性平仓。3、交割方式不同股指期货是一种有到期期限的合约，而股票则表示对一家公司的所有权。投资者在交易过程中有两种选择：在合约到期前平仓或选择到期后交割。股指期货交割采用现金交割，在交割时不是交割股票而是通过计算盈亏后用现金来结算头寸。4、交易成本低对于机构投资者而言，股指期货交易的成本要远低于现货交易成本。例如：某机构看好美国股市，预购买投资组合价值为1亿美元的股票，在资金未全部到帐之前，为了防止股市短期内上涨和便于控制购入股票的时间，他先在股指期货市场买入期指合约，预先固定将来购入股票的价格，等资金到后再运用这笔资金进行股票投资。首先计算该机构需要买入多少期货合约才能约等于1亿美元的股票。买卖期货合约数现货总价值/（期货指数点每点乘数）系数假设9月份期货合约报1400点，系数为0.9，应买入期货合约数1亿美元/（1400250）0.9257张S&P500每张合约保证金为5000美元，25750001285000美元。也就是说，该机构用1285000美元对1亿美元的股票做了一个买入套期保值交易。如果美国股市短期内出现了上涨，则该机构成功的运用了保证金杠杆原理，用较少的资金（1285000美元）控制了风险。5、流动性不同研究显示，股指期货市场的流动性明显高于现货股票市场。从国外股票指数期货市场发展的情况来看，使用股票指数期货最多的投资人当属基金经理。另外还有承销商、做市商、股票发行公司等市场参与者。股票指数期货的高流动性与广泛的市场参与基础和较低的市场交易成本是分不开的。6、着眼点不同由于股指期货标的物是相应的股票指数，因此买卖股指期货应当依据宏观经济走势进行,而股票市场则应当专注于上市公司状况进行买卖。三、股指与股票现货价格的关系股指期货价格总是以自己标的物的现货价格为基础的，不可能出现与股指现货价格完全脱节的情况：在股指期货价格高于股指现货价格的正向市场上，股指期货价格最终会下降到股指现货价格的水平，或者，股指现货价格最终会上升到股指期货价格的水平，二者合二为一。这是因为持有成本的下降和在股票现货市场与股指期货市场间存在着大量的套利行为。假如在股指期货合约成交后股票现货市场价格下跌，并一直持续到交割月，股指期货合约价格也会随之下跌，并且下降幅度至少和股指现货价格的降幅一致。否则，即在股指现货价格下降时，股指期货价格虽然下降，但幅度小于股指现货价格的降幅，那么股指期现价差就会大于持有成本，套利者就会在股指期货市场上卖出期货合约，同时在股指现货市场上买入现货股票并持有到期货合约的交割月份卖出，这种套利活动会持续到股指期货价格随现货价格的下跌而下跌，降幅至少与股指现货价格下降相同为止。由此可以得出一个一般性结论：在正向市场上，如果股指现货价格下降，股指期货价格也下降，而且因为股指期货价格原本比股指现货价格高，所以降幅更大，直到交割月份股指期货价格与股指现货价格收敛一致。同样，在正向市场上，如果股票现货价格上升，股指期货价格也上升，但升幅小于现货价格，到交割月份股指期货价格与股指现货价格合二为一。若股指现货价格高于股指期货价格，这时交割月份较近的合约价格高于交割月份较远的合约价格。我们把这种市场称作逆转市场或反向市场。之所以出现这种市场是因为近期对股票现货的需求非常迫切，远大于近期供给量；同时预计将来股票现货的供给会大幅度增加；总之，反向市场的出现是由于人们对股票现货商品的需求过于迫切，股票现货价格再高也在所不惜，从而造成股票现货价格剧升。这种价格关系并非意味着持有现货没有持有成本的支出，只要持有现货并储存到未来某一时期，持有成本的支出是必不可少的。只不过在反向市场上，由于市场对现货及近期期货需求迫切，购买者愿意承担、吸收全部持有成本而已；在反向市场上，随着时间的推进，股指现货价格与股指期货价格如同在正向市场上一样，会逐步接近趋同，到交割月份收敛一致。总之，因为股指期货价格是未来某一时间上的价格，随着时间的流逝，股指期货合约的到期，股指期货价格就会趋向于股指现货交割价格。如果临近合约到期时，股指期货价格与股指现货价格出现超过交易成本的价差时，交易者必然会抓住机会进行套利交易，使股指期货价格与股指现货价格渐趋一致。1、股指期现价格的时间差股指期货价格与股指现货价格具有趋同性，但在趋同之前，存在一个时间差。股票指数期货与股指现货价格的时间差是指股票指数期货与现货价格的变动在时间上不同步的现象。一般而言，股指期货价格的变动超前于股票现货价格的变动。出现这种现象有如下原因：（1）小盘股的交易较小。现货指数所反映的仅仅是每种股票已经过去的交易情况，而期货指数恰恰相反，它反映的是人们对将来的预期，其变动自然具有超前性。（2）现货市场交易的高成本。与股票现货市场进行比较，在股指期货市场从事交易的成本是非常低的：在股票现货市场上的交易，必须支付较高的手续费、买卖差价和流动性成本，特别是与对应的期货指数交易相比较，买卖一组股票的交易十分不经济。一般说来，现货交易比相应的期货交易贵10倍，因此，希望立即进行多种股票交易的市场参与者能在期货市场上用更少的成本做得更快更有效。（3）较低的期货保证金。股指期货交易只需要支付保证金，而保证金通常只相当于交易额的10左右，甚至更低，这对于投机者和套利者来说是非常有利的，因为他们可获得比在股票现货市场上交易高得多的杠杆率。总之，除了期货价格变动本身具有的超前性外，由期货交易的低成本和高效益所决定的期货交易的充分性也是股票指数期货与现货价格时间差形成的原因。2、股指期货和股票现货的交易量呈双向推动态势芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后,短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60。形成这一现象的原因是，开展股指期货交易后，由于利用股指和股票套利是一种极低风险的操作，所以将会吸引大量套利资金进入；同时，由于有了股指对股票的避险作用，使众多的大机构更加放胆建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量，促使两个市场的活跃度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。3、股指期货将影响交易股票的思维方式有了股指期货以后，做股票的动机就比以前更多了，也就是说，市场上除了原有的那些交易动机外，还多了避险、套利的交易动机。那么，影响股票行情的因素就更多了，投资者的思维方式就更复杂。另外，有了股指期货后，股指的成份股将会更加活跃。1990年1 月1 日至2005 年12 月15日期间,境外证券市场除了日本和德国外，其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数，年平均超过幅度在10%左右。这是由于机构投资者在决定持股结构时，都要考虑到股指的避险效果，甚至要考虑到自己在股指中的话语权，所以，股价指数所包含的成份股，理所当然的是选股的首要目标，特别是主要成份股。自然就形成了股价指数成份股的流动性和报酬率相对更高。随着沪深300指数期货的推出，今后资金的关注焦点将会主要集中在沪深300指数及其样本股上。相同条件之下，沪深300成份股的投资机会将会更高，对此值得投资者积极关注。4、股指期货行情一般会领先股票大盘很多实证研究发现，在市场有重要转折时，股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差，股指期货行情能领先于股票大盘。形成这种现象的原因是：能影响行情的重大信息总是首先作用在股指期货市场上，因为投资者收到重大信息时，总是想尽快完成交易，这就只有通过股指期货才能做到。比如，买10手股指相当于买100多万元的股票，而买进10手股指期货的速度是很快的，所需资金和成本也是较低的；但要买进价值100多万元的股票，所花时间相对很长、冲击成本较高。因此，如果市场有重大的转折，信息首先会体现在股指期货上。四、股指期货对中国股市投资主体的影响1、投资股指期货人群分析（1）套期保值者：在持有现货股票的同时卖出股指期货，希望通过这种交易方式在大势向淡的时候指数比持股跌得快，大势向好的时候股票比指数涨得快，以获取相对安全的收益。（2）套利者：利用期货指数与现货指数产生偏离或期货合约价格之间不合理关系进行套利，以获取稳定收益。（3）战略性投资者：把卖出股指期货作为其投资链中间的某一个交易环节，基于整体投资设计的需要而对股指期货作战略性的沽空。（4）投机者：在股市相对低迷的时候大举吸纳期指合约，同时在股票二级市场上强行拉抬股价；或在牛市尾声一方面大举做空期指合约、同时悄悄承接权重较大的股票，待仓位建立完毕即开始“砸盘”以在市场上营造恐慌局面诱使其他股票价格出现急挫，从而牟取暴利。由于目前国内股票还不允许卖空，因此投机者还无法通过融券卖空股票达到操纵市场的目地。2、专家理财将成为个人投资者首选股指期货交易与现货股票买卖有很大的不同，这就要求投资者在投资股指期货交易中应当具备一定相关的专业知识和信息来源。对于普通投资者而言，要想全面掌握需要花费相当多的精力和时间。而随着市场发展的日趋成熟，将会诞生一批以能够获取稳定盈利为号召力的机构，委托专家理财将成为普通个人投资者理财方式的首选，“散户”将最终成为股票市场中的非主流群体。专家理财优势：投资渠道： 股票市场分为一级市场和二级市场，个人投资者只能在二级市场进行投资，通过机构投资者专家理财既可在二级市场交易，又可以在一级市场申购获得丰厚的利润。投资品种：机构投资者可以投资一些个人无法选择的品种，例如金融债券。目前国内金融债券主要面对机构发行，金融债券的利率比国债高，而风险又比企业债券小，是比较理想的、安全、高效的理财工具。投资方式：与普通投资者相比，专家理财能够合理的利用各种金融工具进行投资组合，这种稳健型方式能较好地规避风险，有利于资产的长期保值、增值。投资技巧：机构投资者拥有一批知识渊博、专业性和技术性强的投资专家，他们具有丰富的实战经验和先进的技术手段，这种优势是个人投资者所无法比拟的。信息来源：投资市场瞬息万变，信息的准确性、及时性和全面性将直接决定投资决策的成败。机构投资者拥有专业人员从事信息收集、分析、研究工作，并对国内外金融形势、政治动向进行全面深入的分析。对于个人投资者而言，由于信息不对称导致的投资失误是出现亏损的主要原因之一。资金规模：机构投资者通过汇集个人手中的小额资金，可以形成一个巨大的资金规模。资金规模大有助于降低交易成本，提高资金使用率；有利于开展投资组合，降低投资风险。3、“庄家”将逐渐退出中国股票市场中国股市“十股九庄”，出现大量“庄家”现象的根本原因在于大资本的逐利和对风险规避的需要以及中国证券市场的制度性缺陷。资本的天性就是以尽可能小的风险和尽可能低的不确定性获取尽可能多的利润。在目前证券市场监管不力、处罚不严与投资风险较大的情况下，大资金通过坐庄获得对个股的操纵，从而达到既能获取暴利，又可消除市场不确定性和规避系统性风险的目地。中国股市“庄家”主要来源于以下几方面：券商：券商是沟通发行人和投资人的桥梁，自身又是机构投资者，具有资金和信息优势。基金：基金做庄是中国股市中公开的秘密，特别是私募基金，它们是股市中最大的庄家群体。上市公司：上市公司拥有充沛的资金，利用信息不对称优势可以维持自身股价，获取更高的净资产。机构：以其资金优势参与股市，谋求暴利。过江龙：在股市有行情时参与的境内外资金，他们属于游资或热钱。由于股指期货具有（1）价格发现（2）规避系统性风险（2）套期保值（4）资产配置这四大功能，因此在推出股指期货后，“庄家” 将失去对股票价格的操纵。有了股指期货这一避险工具后，“庄家”可以长线持有股票并成为长期投资者，“庄家”时代最终会在股票市场终结。4、机构博弈将成为市场主流股指期货推出后，市场参与者的成分比例会逐渐发生分化，个人投资者的资金所占比例会进一步降低，机构博弈将越来越成为市场的主流。博弈分为合作博弈和非合作博弈：合作博弈是博弈者能够通过谈判达成有约束性的契约或默契以协调行为相互采取一种合作策略，而无法通过谈判达成契约或默契的则称为非合作博弈。合作博弈是竞争的一种形式，即竞争对手的相互妥协、协调、默契；而非合作博弈的实质就是竞争。合作博弈实际是非完全性市场竞争，是竞争的一个特殊部分；而非合作博弈就是完全性市场竞争。合作博弈期在推出股指期货前，股票市场中的机构博奕应当属于合作博弈期。在这时期，由于股票市场不规范，股指波动较大，机构投资者（主要是券商、基金和上市公司）并未形成自己独特的投资理念和操作风格。出现了（a）机构行为散户化：主要靠小波段、小批量、高频率来获利，侧重短线炒作。（b）机构投资品种雷同化：由于市场缺乏具有真正意义上的长期投资价值的绩优股，使得机构投资者采取了极度分散化的持股策略，机构间交叉持股情况非常严重。非合作博弈期在股指期货推出后，预计市场中的机构博奕将由合作博弈逐渐向非合作博弈转移。股指期货的规避系统性风险功能和套期保值功能为机构非合作博弈，即完全性市场竞争创造了条件。非合作博奕将出现以下特征（a）价值投资成为主流：由于机构之间彼此相互了解，市场行为和操作手法相似，所以在博弈中机构将更加注重深入研究市场、上市公司和竞争对手，采取建立适度分散、重点持有具备长期投资价值股票的投资组合模型及波段滚动操作手法（b）套利成为获利手段：股票市场与期货市场之间存在一定折溢价比率，因此会出现大量的套利机会。机构投资者将运用自身的资金优势和研究优势，在股票现货市场和股指期货市场之间进行套利交易，获取最大利润。五、股指期货对中国股票市场影响分析（一）股指期货与股票现货市场的区别1、股指期货市场有领先现货市场的现象在通常情况下，现货市场与期货市场两者变化趋势相同，但在出现重大转折的时候，两个市场间的价格变化常常存在着不一致。例如：1999年2月，台湾面临金融风暴最后探底阶段，2月2日，加权指数现货以5749.64点收盘，而股指期货并未创出新低，以5780点率先止跌，随后出现大幅反弹。这说明在市场出现重要转折时期，股指期货市场有领先现货市场的现象。2、股指期货比现货市场波动更为剧烈主要有以下两方面原因：（1）期货价格的一些较大波动有时是由现货市场的冲击引起的。因为各国在推出股指期货的初期通常禁止在现货市场抛空行为，而不能抛空，这就导致了市场不对称问题。在股指期货价格被低估时，由于套利者不能卖空股票现货、买进股指期货进行指数套利，因此将导致股指期货价格被持续性地低估，美国股指期货交易的早期经验已充分证明了这一点。（2）在股指期货市场做多的投资者，由于在现货市场不能抛空，必然是纯粹的投机者，风险完全暴露。如果市场出现较大幅度的下跌，期货市场多头将会抛出股指期货，这将带动现货市场投资者参与到抛出股票中来，势必会导致期货价格的进一步加速下跌。（二）股指期货对股票市场成交量的影响1、增加股票市场成交量和流动性由于股票指数期货具有交易成本低、低保证金、高财务杠杆、现金交割等特点，因此使得股指期货广泛受到机构基金经理人的青睐。一方面，股指期货的价格发现功能吸引了套利交易；另一方面，股指期货的避险功能又吸引了套期保值交易。因此，使得股市的规模和流动性都有较大的提高，并且股市与期市交易量呈双向推动的态势。2、国外股指期货推出前后成交量的表现：芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后，短短3年内已大幅超过NYSE交易所现货股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，之后，股票交易量不断增加。2000年上半年，香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍，带来了香港股票市场的空前繁荣。3、期货到期日对股票现货市场的影响Stoll和Whaiey对S&P500检测时发现，在股指期货合约到期日，期货市场波动确实有明显增加。主要原因是在期货合约到期日前，由于期货与现货价差的缩小，投机、套利和避险的投资者要将期货头寸对冲了结，因而使得市场的交易量会有所增加。若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为激烈。六、股指期货基础和技术分析（一）股指期货基础分析股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，如宏观经济，行业背景，企业经营能力，财务状况等对公司进行研究与分析，试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值进行比较，挑选出最具投资价值的股票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利和盈利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法称为基本面分析。基本面分析包括：1、宏观：研究一个国家的财政政策、货币政策、通过科学的分析方法，找出市场的内在价值，并与目前市场实际价值作比较，从而挑选出最具投资价值的股票。2、微观：研究上市公司经济行为和相应的经济变量，为买卖股票提供参考依据。（二）股指期货技术分析技术分析是以预测股票市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进行的研究，是不同研究途径和专业领域的完美结合。基础分析主要研究导致价格涨跌的供求关系，而技术分析主要研究市场行为。这两种分析方法都试图解决同样的问题预测未来价格可能运行的方向，基础分析是研究市场运动的成因而技术分析是研究其结果。1、通过技术分析可以解决以下几方面问题：测算出买卖双方相对强弱程度预测价格如何变动决定何时何地买卖有效控制风险2、技术分析理论基础：（1）市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。（2）价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势来讲，通常是沿现存趋势继续演变。例如：牛顿惯性定律（物体在不受外力作用时保持其静止或匀速直线运动状态）（3）历史会重演技术分析和市场行为学与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。例如：自然界的四季、中国古代讲的轮回.3、有效的技术分析方法：（1）移动平均线（2）黄金分割（3）形态分析（3）波浪理论4、技术分析汇总图：七、股指期货投资技巧（一）影响股指期货的因素错综复杂主要的影响因素归纳如下：1. 期货价格会受其标的指数价格的影响。即将上市的股指期货是以沪深300指数为标的，这300只股票覆盖了国民经济的大部分行业。 投资组合理论告诉我们，像这样一个充分分散化的投资组合只受系统性风险的影响，研究个别股票的涨跌没有意义。但实际经验告诉我们，在指数中往往会有几只股票会起一个领头羊的作用，这些股票一般占指数权重比较大，或者它们代表的是一个占指数权重很大的行业，这些个股的涨跌会引领他们代表的那个板块同涨同跌，从而对指数产生一定程度的冲击。 因此，关注沪深300的一些龙头股表现以及相关的一些政策，对把握指数的变化会有一定的参考作用。 另外，成分股的分红派息、送股、配股、停牌等事件也会对指数的涨跌产生作用。 2. 宏观经济形势。 国家相关部门定期公布的一些宏观经济数据，诸如GDP增长、通胀率、失业率、零售增长、储蓄率等，都会影响到政府将来的货币、财政政策，会对投资者对经济未来预期产生影响，最终反映到期货价格上来。3. 各市场之间的相互联系。 虽然目前我国资本项目还没有放开，但我国融入全球经济的程度在逐步加深，人民币汇率也已经在进行有限制的浮动，这些都说明我国资本市场不能独立于全球金融体系之外，周边市场的变化对我国将会产生一定程度的影响。 除了国内与国际市场之外，我们还要关注债券市场、外汇市场、商品市场以及房地产市场， 因为各个投资品种之间有一定的相互替代作用，资金的流向会对市场产生冲击。（二）股指期货操作三大要务归纳起来可以说有三大要务：即关注权重股走势、做足收市功课、注意控制风险。1、关注权重股的走势市场的有句俗话说得好“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，一般期指的大户总会有手段来控制局面，拉升或者打压成分股中权重大的股票影响现货市场，从而拉高或压低期指的走势，这在香港市场比较典型，如中移动（0941）股份是被市场公认的风向标，因它的盘子相对比汇丰（0005）要轻，股价亦低很多，但权重位居第二，容易被大户基金左右，此外，汇丰、长实为首的地产股份也是基金持仓对象，它们的走势也直接影响到指数的变化，因此，我们在做指数期货投资的时候，也需密切留意。在A股市场中，中国银行、中国石化、G宝钢、G长电、G联通、中国国航、大秦铁路等个股对指数的影响较大，将来参与A股指数期货的投资者，应该注意这些股票的走势。2、做足收市功课期指交易与投资股票类似，也分为长期与短期投资，笔者在这里主要讲的是“即日鲜”即超短线交易的策略。这种交易方式主要依赖于技术性分析，比方说，我们需要在每天收市后，测算次日的走势，这可能需要长期关注市场的敏感度积累，对于经常交易的投资者来说，一般情况下是能够大概预测到短期的阻力位、支撑位及中轴点位，只是在交易当中，投资者由于心理素质的差异，从而导致盈亏的结果不同。在这里，笔者介绍一种常用测算点位的方法三等分法：我们把当天的最高价称为H，把当天最低价称为L，把当天的收市价称为C，波幅TR为最高价与最低价之间的差额即TRH-L，然后，预测第二天的最大阻力位叫做AH预测次初级阻力位叫做BH，预测初级支持位叫做BL，预测最大支持位叫做AL；同时，一个重要的中轴位CDP是三数之和除以3的平均价，这个CDP实际是当天的平均波幅但它刚好是第二天的中轴位。各预测价位的计算公式是：CDP=（H+L+C）/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。当然，公式是死的，市场是活的，这些指标只能作为参考的依据，同时需结合自己对市场的敏感度作修正。3、遵守纪律控制风险股指期货具有较大的杠杆效应，高风险高回报的品种，当日的涨跌波动较大，香港市场又经常会出现跳空缺口，因此，及时设好止损，控制风险是十分重要的。尤其是对一般资金额度有限的散户来说，当市况出现与自己期望相反的走势时，若不及时止损，时刻有爆仓的风险。除了设止损位之外，投资者还需切忌“手痒”，并要具有敢于承认失败的勇气。有句俗话“决定越多，错误越多”，期指一般都实行T+0制度，可进行多次交易，有些投资者做了几单交易，发现均有收益，贪婪的心理就会出现，做了一单，还想多赚一点，最后的结果是盈利回吐，甚至还出现倒亏，最后以后悔收场。此外，要敢于面对失败，几单失误后，不要抱有立刻寻找一个大的机会翻本的心理，有这种心理的结果是越做越错，越错越做，恶性循环；而最好的方式是马上收手，总结经验，调整自己的状态。（三）股指期货交易中投资者应当注意以下几点1、股指期货采用保证金交易，可以双向交易。2、杠杆效应放大了投资风险与收益，一旦出现亏损，可能会造成大于初始保证金的损失。3、股指期货采用每日无负债结算制度，如果价格变动向不利于投资者持有头寸方向变化，投资者有被追加保证金的可能，一旦不能补足就有可能被强制平仓。4、合约月份为交易当月起的两个连续月份的近月合约以及后续的两个季月合约。5、股指期货是“零和”游戏，而股票是可以“增值”（四）计划你的交易，交易你的计划交易三步曲：1、价格预测做什么好的开始是迈向成功的第一步。在预测过程中，利用基础分析和技术分析确定趋势，最终决定是看涨还是看跌，如果价格预测出现错误，则以后所做的都会出现问题。2、时机选择何时做机会是等出来的不是追出来的。投资者在股票市场是买预期，每一个成交价都是买卖双方对未来股市预期分歧的体现。虽然任何一个点位买卖都有道理，但不是每一个点位都是好的入市点或出市点。由于股指期货采用保证金杠杠原理以小博大，给投资者改正错误的机会不多，因此在交易中时机选择非常关键，而一个好的入市点可以给你很多次改正错误的机会。3、资金管理做多少。对于投资者来讲，如果您不懂市场分析（价格预测）、没有时间盯盘（时机选择）、又不具备坚强的性格（心里承受能力低），您只要做到严格的资金管理，就不会在投机市场中出现太大的风险。资金管理不好，即使行情看对了、一路顺势交易也会出现亏损；资金管理的好，即使行情看错了、始终逆势交易也不会出现风险。资金管理掌握原则：（1）在投机市场中投资总额必须控制在自有资产的50%以内；（2）每次交易量控制在可用资金的10%30%以内，最多不能超过50%；（3）单笔交易最大亏损额必须控制在总资金的10%以内；（4）每次交易都应当设置止损指令，让利润充分增长；（5）以金字塔方式买入，以金字塔方式卖出；（6）风险收益比为1：3；（7）交易头寸以长线短线相结合。（五）建立适合自己交易风格的交易系统交易系统是一套完善的交易规则，这一交易规则应当是客观的、量化的、惟一的，它严格规定了投资的各个环节，要求投资者完全按照其规则进行操作。1、交易系统内容：（1）市场分析买卖什么（2）时机选择何时买卖（3）风险控制何时止损（4）持仓时间何时退出（5）资金管理买卖多少（6）交易心态性格经验2、交易系统好处：（1）树立投资理念消除交易中的主观随意性，减少下单前的恐惧、持仓中的焦虑和平仓后的懊悔；（2）保证交易的连贯性；投资者按照交易系统给出的信号交易，确保交易思路的连贯性；（3）有效控制交易中的风险交易系统中的风险管理和资金管理为投资者建立起有效的风险控制。3、设计交易系统原则：（1）了解自己的交易风格明确后相应选择短线交易、中线交易或长线交易。（2）设计适合自己交易风格的交易系统；好的交易系统是非机械的，适合自己个性，有完整的交易思想、市场分析和操作方案的。（3）评估交易系统好的交易系统必须有可操作性、有明确的交易信号、有控制风险的能力、有获利能力并且是适合自己的。4、交易系统主要包括（1）顺势交易系统（趋势跟踪系统）发现趋势，顺势交易（顺势交易好处、概率）交易原则：追涨（上升趋势）杀跌（下跌趋势）葛蓝碧法则、四周交易法则（2）形态交易系统（形态识别系统）当出现形态后按照形态相应交易，形态有反转形态和持续形态两种交易原则：按照形态以及突破后的测量目标交易缺口、形态突破、波浪理论、（3）逆势交易系统（反趋势系统）当趋势不明确时，寻找相对高点与低点反向交易交易原则：高抛低吸支撑阻挡、黄金回调买入、滩平操作法、背离小结：如果您是长线投资者，相信长线是金的投资理念，那么选择顺势交易买入并持有；如果您是中线投资者，对长期投资抱怀疑的态度，那么选择形态交易；如果您是短线交易的高手，对跑赢整个行情充满信心，那么选择逆势交易系统。八、股指期货套期保值和套利投资（一）套期保值原理交易者利用期、现货市场在接近交割月的价格趋同性，在现货市场上买入（卖出）某种商品或金融资产的同时，在期货市场上卖出（买入）与现货市场上数量相当、交易方向相反的期货合约，以规避或补偿在未来某一时间里由于价格的波动所造成风险的行为。1、卖出股指期货套期保值已经拥有股票的投资者或预期将要持有股票的投资者，如证券投资基金或股票仓位较重的机构等，在对未来的股市走势没有把握或预测股价将会下跌的时候，为避免股价下跌带来的损失，卖出股指期货合约进行保值。这样一旦股票市场真的下跌，投资者可以从期货市场上卖出股指期货合约的交易中获利，以弥补股票现货市场上的损失。例1：国内某证券投资基金，在06年6月2日时，其股票组合的收益达到了40%，总市值为5亿元。该基金预期银行可能加息和一些大盘股相继要上市，股票可能出现短期深幅下调，但对后市还是看好。决定用沪深300指数期货进行保值。假设其股票组合与沪深300指数的相关系数为0.9。6月2日的沪深300指数现货指数为1400点，假设9月到期的期货合约为1420点。则该基金的套期保值数量为：（5亿/1420 100） 0.9=3169手。06年6月22日，股票市场企稳，沪深300指数现货指数为1330， 9月到期的期货合约为1349点。该基金认为后市继续看涨，决定继续持有股票。具体操作见下表：日期现货市场期货市场06/06/02股票市值为5亿元，沪深300现指为1400点以1420点卖出开仓3169手9月到期的沪深300指数期货，合约总值为3169 1420 100=4.5亿元06/06/22沪深300现指跌至1330点。该基金持有的股票价值减少5亿 4.5%=2250万(4.5%=0.9*70/1400)以1349点买入平仓3169手9月到期的沪深300指数期货，合约价值为：3169 1349 100=4.275亿元损益价值损失2250万元盈利2250万元状态继续持有5亿股票没有持仓2、买入股指期货套期保值当投资者将要收到一笔资金，但在资金未到之前，该投资者预期股市短期内会上涨，为了便于控制购入股票的时间，他可以先在股指期货市场买入期指合约，预先固定将来购入股票的价格，资金到后便可运用这笔资金进行股票投资。通过股指期货市场上赚取的利润补偿股票价格上涨带来的损失。例2：某投资者在今年3月22日已经知道在5月30日有300万资金到帐可以投资股票。他看中了A、B、C三只股票，当时的价格为10元、20元和25元，准备每个股票投资100万，可以分别买10万股、5万股和4万股。由于行情看涨，担心到5月底股票价格上涨，决定采取股票指数期货锁定成本。假设经统计分析三个股票与沪深300指数的相关系数为1.3、1.2和0.8，则其组合系数= 1.3 1/3+1.2 1/3+0.8 1/3=1.1。3月22日沪深300指数的现指为1050点，5月30日沪深300指数的现指为1380点。 假设3月22日6月份到期的沪深300指数期货合约为1070点， 5月30日6月份到期的沪深300指数期货合约为1406点。所以该投资者需要买入的期货合约数量=3000000/（1070 100） 1.1=31手。具体操作如下：日期现货市场期货市场06/03/22沪深300现货指数1050点。预计5月30日300万到帐，计划购买A、B、C三只股票，价格为：10元、20元和25元以1070点买入开仓31手6月到期的沪深300指数期货，合约总值为31 1070 100=330万元06/05/30沪深300现货指数上涨至1380点，A、B、C三只股票价格上涨为：14.2元、27.68元和31.4元仍按计划数量购买，所需资金为：406万元以1406点卖出平仓31手6月到期的沪深300指数期货，合约价值为：31 1406 100=436万元损益资金缺口为：106万元盈利106万元状态持有A、B、C股票各10万股、5万股和4万股没有持仓（二）套利投资套利交易就是针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深300）维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利（Arbitrage），利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易（Spread Trading）。1、股指期货与现货指数套利原理指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。一是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益二是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。2、期指与现指之间无风险套利例如：买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，对应于恒生指数15200点（恒指期货合约的乘数为50港元），比理论指数15124点高76点。假定市场年利率为6，且预计一个月后可收到5000元现金红利。步骤1：卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，以6的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合；步骤2：一个月后，收到5000港元，按6的年利率贷出；步骤3：再过两个月，到交割期。这时在期现两市同时平仓。（期现交割价格是一致的）交割时指数不同，结果也有所不同。如下表列示：表1：期价高估时的套利情况表情况A情况B情况C期现交割价15300点15100点14900点期货盈亏1520015300100点，即亏损5000港元1520015100100点，即盈利5000港元1520014900300点，即盈利15000港元现货盈亏1530015000300点，即盈利15000港元，共可收回765000港元1510015000100点，即盈利5000港元，共可收回755000港元1490015000100点，即亏损5000港元，共可收回745000港元期现盈亏合计200点，即10000港元，共可收回760000港元200点，即10000港元，共可收回760000港元200点，即10000港元，共可收回760000港元可见，不管最后交割价高低，该交易者从中可收回的资金数都是相同的760000港元，加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元，共计收回资金765050港元；步骤4：还贷，750000港元3个月的利息为11250港元，共计需还本利761250港元，则7650507612503800港元为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差（1520015124）50港元3800港元。说明：利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。由于套利是在期现两市同时进行，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会有风险，故常将Arbitrage称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。从理论上讲，这种套利交易不需资本，因为资金都是借贷来的，所需支付的利息已经考虑，那么套利利润实际上