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1 第十二章国际金融及其管理第一节汇率第二节国际收支及其调节第三节国际储备及其管理第四节国际货币体系第五节离岸金融市场第六节外汇管理与外债管理 2 一 汇率的概念 一 汇率的涵义与标价法汇率是一国货币兑换另一国货币的比率 汇率有直接标价法和间接标价法 3 二 汇率的主要种类 1 根据汇率的制定方法 汇率可划分为基本汇率与套算汇率 2 根据商业银行对外汇的买卖 汇率可划分为买入汇率 卖出汇率 中间汇率和现钞汇率 3 根据汇率适用的外汇交易背景 汇率可划分为即期汇率与远期汇率 4 4 根据汇率形成的机制 汇率可划分为官方汇率与市场汇率 5 根据商业银行报出汇率的时间 汇率可划分为开盘汇率与收盘汇率 6 根据外汇交易的支付通知方式 汇率可划分为电汇汇率 信汇汇率与票汇率 5 7 根据汇率制度的性质 汇率可划分为固定汇率与浮动汇率 8 根据汇率水平研究的需要 汇率可划分为双边汇率 有效汇率与实际有效汇率 6 二 汇率的决定与变动 一 汇率的决定基础1 金本位制下汇率的决定基础汇率决定的基础是铸币平价 2 纸币制度下汇率的决定基础汇率决定的基础是基金平价 7 二 汇率变动的形式 1 法定升值与法定贬值 官方汇率的变动2 升值与贬值 市场汇率的变动 8 三 汇率变动的决定因素 1 物价的相对变动2 国际收支差额的变化3 市场预期的变化4 政府干预汇率 9 四 汇率变动的经济影响 1 汇率变动的直接经济影响 1 汇率变动影响国际收支假设一国货币的汇率下浮 则有利于该国增加出口 抑制进口 相反 如果一国货币汇率上浮 则有利于该国减少出口 扩大进口 10 2 汇率变动影响外汇储备 一是汇率变动会引起外汇储备实际价值的变动 二是汇率变动会引起一国国际收支的变动 从而引起外汇储备变动 11 3 汇率变动形成汇率风险 有关主体在持有或运用外汇的活动中 因汇率变动而蒙受损失 形成汇率风险 12 2 汇率变动的间接经济影响 1 汇率变动影响经济增长 2 汇率变动影响产业竞争力和产业结构 13 五 汇率理论 国际借贷说购买力平价说汇兑心理说利率平价说资产市场说 14 1 国际借贷说 1861年 英国经济学家戈逊 外汇理论 主要理论 汇率的变动主要取决于外汇市场外汇资金的需求与供给 而外汇的供求则起源于本国与外国之间的借贷 流动借贷 外汇供求和外汇汇率之间的关系 1 流动借贷相等 外汇供求相等 汇率不变 2 流动债权多于流动债务 外汇供大于求 汇率下跌 3 流动债务多于流动债权 外汇供不应求 汇率上涨 15 2 购买力平价说 购买力平价理论的中心思想是 在某一段时期内 两国货币的汇率是由两国货币的购买力的对比关系决定的 而两国货币的购买力 又可以用两国各自的物价水平来表示 购买力平价学说分为绝对购买力平价和相对购买力平价 16 绝对购买力平价 R PA PB其中 R为绝对购买力平价下的汇率 PA为A国的一般物价水平 PB为B国的一般物价水平 17 相对购买力平价 R1 R0 IA IB R0 R1 其中 R1代表通货膨胀后两国货币间的新的汇率 R0代表两国通货膨胀前两国货币的汇率 IA代表A国的通货膨胀率 IB代表B国的通货膨胀率 和 为两国通货膨胀前后的物价水平 18 如果绝对购买力平价成立 则相对购买力平价一定成立 如果相对购买力平价成立 则绝对购买力平价不一定成立 19 3 汇兑心理说 倡导人 法国学派 阿夫塔里昂 理论内容 由质的要素和量的要素所决定的人对外汇的主观评价 构成了人的外汇供给曲线和外汇需求曲线之和 是外汇市场的外汇供求曲线 这种外汇供求曲线的交点 就决定汇率 20 4 利率平价说 倡导人 凯恩斯 论货币的改革 理论主要内容 在没有交易成本的情况下 远期外汇升水 亦即远期汇率与即期汇率的百分率差额 必定等于利差 在同样的时间区间上所度量的 Id It PId为本币利率 It为外币利率 P为本币远期汇率变动率 21 利率平价理论的结论 1 如果国内利率与国外利率相等 则远期汇率与即期汇率也相等 即远期差价 升水或贴水 等于零 2 若国内利率高于外国利率 则远期外汇差必为升水 3 若国外利率高于国内利率 远期差价必为贴水 4 升水约等于国内利率高于国外利率之差 贴水则约等于国外利率高于国内利率之差 22 5 资产市场说 主要内容 一国金融市场供求存量失衡后 市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整来完成 而且还可以通过国外资产市场的调整来完成 汇率作为两国资产的相对价格 其变动就有助于资产市场均衡的恢复 消除资产市场的超额供给或超额需求 23 1 货币说 倡导人亨利 约翰逊 弗兰克等 主要内容 汇率是货币相对价格的一种表现形式 而不是两国产品的相对价格 货币说分为弹性价格和粘性价格模型 24 汇率的弹性价格模型 Md kPy MsP SP S Ms kP y其中 Md代表货币需求 Ms代表货币供给S代表汇率 P为本国物价 P 代表外国物价y代表实际收入K为以货币形式保存的财富占名义总收入的比例 25 汇率的粘性价格模型 主要内容 商品市场与资产市场的调整速度是不同的 商品市场上的价格水平具有粘性 购买力平价在短期内不能成立 经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程 26 2 资产组合说 倡导人 布朗森 霍尔特纳 梅森等人 主要内容 理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与收益的比较 配置于可供选择的各种资产上 国际间的资产替换和资本流动 会影响外汇供求 导致汇率的变动 27 三 汇率制度 一 固定汇率制和浮动汇率制1 固定汇率制2 浮动汇率制 1 自由浮动与管理浮动 2 单独浮动与联合浮动 28 二 盯住汇率制 是指把本国货币与本国主要贸易伙伴国的货币确定一个固定的比价 随着一种或几种货币进行浮动的制度 29 三 现行汇率制度的划分 1 货币局制 2 传统的盯住汇率制 3 水平区间内盯住汇率制 4 爬行盯住汇率制 5 爬行区间盯住汇率制 6 事先不公布汇率目标的管理浮动 7 单独浮动 30 四 影响汇率制度选择的主要因素 经济论 依附论 31 1 经济论 选取浮动汇率制度的经济条件 1 经济规模较大 经济结构健全合理 2 对外贸易依存度比较低 3 金融市场比较发达 同国际金融市场联系密切 资本流入和流出较为频繁 4 国内通货膨胀率相对较低 5 进出口商品结构及地理分布高度多样化 32 2 依附论 主要内容 发展中国家汇率制度的选择 取决于经济政治军事等方面对外依附关系 从而选取盯住单一货币或一篮子货币 33 第二节国际收支及其调节 一 国际收支与国际收支平衡表二 国际收支均衡与不均衡三 国际收支不均衡的调节四 国际收支理论 33 34 一 国际收支与国际收支平衡表 一 国际收支的概念1 国际收支的涵义国际收支是一种统计报表 系统的记载了在一定时期内经济主体与世界其他地方的交易 大部分交易在居民与非居民之间进行 国际收支分为狭义的国际收支和广义的国际收支 34 35 国际收支的特征 1 国际收支是一个流量概念 2 所反映的内容是经济交易 3 经济交易是居民与非居民之间发生的 4 国际收支是一个总量的概念 35 36 2 国际收支的构成 1 经常项目收支 贸易收支 服务收支 要素报酬收支和单方转移收支 2 资本项目收支 直接投资 证券投资和其他投资 36 37 二 国际收支平衡表 1 国际收支平衡表的编制原理 1 按照复式簿记的借贷记账法编制 2 在表中分设借方和贷方 3 借方记录资金占用科目 是国际收支中的支出科目 贷方记录资金来源科目 是国际收支中的收入科目 37 38 2 国际收支平衡表的账户 1 经常账户 2 资本与金融账户 3 错误与遗漏账户 38 39 二 国际收支均衡与不均衡 一 国际收支均衡与不均衡的涵义国际收支均衡是指自主性交易的收入和支出的均衡 国际收支不均衡是指自主性交易的收入和支出的不均衡 引致国际收支的经济交易 根据其交易动机 可以区分为自主性交易与补偿性交易 通常判断一国国际收支是否平衡 主要看其自主性交易是否平衡 39 40 二 国际收支不均衡的类型 1 根据差额的性质 顺差与逆差 2 根据产生的原因 收入性不均衡 货币性不均衡 周期性不均衡与结构性不均衡 3 根据不同账户状况 经常账户不均衡 资本与金融账户不均衡与综合性不均衡 40 41 三 国际收支不均衡的调节 一 国际收支不均衡调节的必要性 1 是稳定物价的要求 2 是稳定汇率的要求 3 是保有适量外汇储备的要求 41 42 二 国际收支不均衡调节的政策措施 1 国际收支不均衡调节的宏观经济政策 1 财政政策在国际收支出现赤字时 可以采取紧缩性的财政政策 在国际收支顺差时 可以采用松的财政政策 财政政策主要调节经常项目收支 42 43 2 货币政策 在国际收支逆差时 可以采用紧的货币政策 在国际收支顺差时 可以采用松的货币政策 货币政策既调节经常项目收支 也调节资本项目收支 43 44 3 汇率政策 在国际收支逆差时 可以采用本币法定贬值或贬值的政策 在国际收支顺差时 可以采用本币法定升值或升值的政策 汇率政策主要调节经常项目收支 44 45 2 国际收支不均衡调节的微观政策措施 在国际收支逆差时 加强外贸管制和外汇管制 在国际收支顺差时 放宽乃至取消外贸管制和外汇管制 在国际收支逆差时 还可以采取向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直接动用本国的国际储备 45 46 三 内部均衡与外部均衡的兼顾 1 内部均衡与外部均衡的不同组合内部均衡与外部均衡组合 1 内部均衡与外部均衡 2 内部均衡与外部不均衡 3 内部不均衡与外部均衡 4 内部不均衡与外部不均衡 内部不均衡与外部不均衡组合 1 经济衰退 失业与国际收支逆差 2 经济衰退 失业与国际收支顺 3 通货膨胀与国际收支逆差 4 通货膨胀与国际收支顺差 46 47 2 兼顾内部均衡与外部均衡的政策措施 1 内部均衡与外部均衡并存 2 内部均衡与外部不均衡并存 3 内部不均衡与外部均衡并存 4 内部不均衡与外部不均衡并存 47 48 四 国际收支理论 一 弹性说 二 吸收说 三 货币说 四 政策搭配说 48 49 一 弹性说 代表人物 罗宾逊理论的基本原理 汇率变动通过国内外商品之间本国生产的贸易品和非贸易品之间的相对价格变动 来影响一国的供给和需求 从而影响国际收支 49 50 货币贬值对出口值的影响是 D 1时 出口值增加 货币贬值对进口值的影响是 D 0时 进口值不变 D 0时 进口值减少 50 51 货币贬值对贸易收支差额的影响是 D D1时 贸易收支差额改善 51 52 二 吸收说 开放经济条件下的国民收入方程式 Y C I G X M 移项 得 X M Y C I G 设B代表 X M A代表 C I G 则有 B Y A 52 53 理论的经济含义 1 国际收支状况是一国的国民收入 Y 与吸收 A 比较的结果 2 国际收支失衡最终要通过改变国民收入或吸收来调节 53 54 三 货币说 代表人物 孟德尔 约翰逊 弗兰克尔等1 货币分析法的基本模型及含义货币分析法认为国际收支不平衡是由货币市场的不平衡所引起的 R Md D 54 55 货币说的结论 1 国际收支是一种货币现象 国际收支的不平衡是由货币市场的不平衡引起的 2 国际收支问题实际上反映的是实际货币余额 货币存量 对名义货币供应量的调整过程 55 56 2 货币说对贬值效应的分析 1 在实现充分就业时 贬值意味着商品价格的变动 2 物价的变化意味着实际现金余额的变化 3 实际现金余额的变化通过贸易差额而逐渐消失 56 57 3 货币说的政策主张 1 所有的国际收支不平衡 都可以由国内货币政策来解决 2 一国国际收支逆差的对策是实行紧缩性的货币政策 使货币增长与经济增长保持一致的速度 3 为平衡国际收支而采取的贸易和金融干预措施 只有当它们的作用是提高货币需求时 才能改善国际收支 57 58 四 政策搭配说 内部均衡与外部均衡组合 1 内部均衡与外部均衡 2 内部均衡与外部不均衡 3 内部不均衡与外部均衡 4 内部不均衡与外部不均衡 内部不均衡与外部不均衡组合 1 经济衰退 失业与国际收支逆差 2 经济衰退 失业与国际收支顺 3 通货膨胀与国际收支逆差 4 通货膨胀与国际收支顺差 58 59 丁伯根法则 要实现一个经济目标 至少需要使用一种有效的政策工具 要实现n个独立的经济目标 至少需要使用n种独立且有效的政策工具 59 60 斯旺模式 若外部均衡线的斜率小于内部均衡线的斜率 则汇率政策对外部均衡影响大 支出政策对内部均衡影响大 宜以汇率政策实现外部均衡 以支出政策实现内部均衡 61 蒙代尔模式 在固定汇率制下 财政政策与货币政策搭配 在可调整的固定汇率制下 有财政政策 货币政策 汇率政策可供选择 存在政策多余 可任两种政策搭配 62 第三节国际储备及其管理 一 国际储备的概念 一 国际储备的涵义国际储备的本质特征 1 国际储备是官方储备 2 国际储备是货币资产 3 国际储备是为世界各国普遍接受的货币资产 4 国际储备是一个存量的概念 63 二 国际储备的构成 1 外汇储备2 黄金储备3 特别提款权4 国际货币基金组织的储备头寸 64 二 国际储备的主要功能 1 弥补国际收支逆差2 支持本国货币汇率3 提高本币地位 65 三 国际储备管理 测度国际储备总量的经验指标是 1 国际储备额与国民生产总值之比 一般为10 2 国际储备额与外债总额之比 一般在30 50 3 国际储备额与进口额之比 一般为25 如果以月来计量 国际储备额应能满足3个月的进口需求 66 二 国际储备的结构管理 国际储备结构管理的内容 1 国际储备资产结构的优化 2 外汇储备货币结构的优化 3 外汇储备资产结构的优化 67 第四节国际货币体系 一 国际金本位制二 布雷顿森林体系三 牙买加体系 67 68 国际货币体系的三个发展阶段 一战前的国际金本位制二战后的布雷顿森林体系20世纪70年代以来的牙买加体系 68 69 一 国际金本位制 一 国际金本位制的形成金本位制是一种以一定成色及重量的黄金为本位货币的货币制度 1816年英国政府就颁布了 金本位制法案 于1821年前后采用了金本位制度 但直到1880年欧美主要国家普遍通过相关法案实行金本位制 69 70 二 国际金本位制的内容 1 铸币平价构成各国货币的中心汇率 2 市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动 波动幅度为黄金输送点 黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点 等于铸币平价加减运送黄金的运费 70 71 三 国际金本位制的崩溃 国际金本位制局限性 1 黄金价格水平与黄金的供应量相联系 2 各个政府对经济的自由放任 71 72 四 国际金本位制的特征 1 可以通过自发的力量调节经济 无需政府干预 2 每个参与国都需要承担国际收支调节的责任 3 汇率始终维持在黄金输送点附近 避免了由汇率剧烈波动所引致的风险 72 73 二 布雷顿森林体系 一 布雷顿森林体系的建立1944年7月 在美国新罕布什尔州布雷顿森林市召开的国际金融会议上通过 布雷顿森林协定 并依此建立了国际货币基金组织 标志着布雷顿森林体系建立 73 74 二 布雷顿森林体系的主要内容 1 以美元为中心的汇率平价体系 美元与黄金挂钩 其他国家货币与美元挂钩 实行可调整的固定汇率 74 75 2 国际收支的调节机制 第一 由国际货币基金组织向国际收支赤字国提供短期资金融通 协助其解决国际收支困难 第二 如果成员国发生国际收支根本性不平衡 则采取调整汇率评价的方式来调节 75 76 3 确定国际储备资产 4 取消外汇管制 5 制定了稀缺货币条款 6 成立国际货币基金组织 76 77 三 布雷顿森林体系的特征 1 美元等同于黄金 2 游戏规则不对称 3 实行可调整的固定汇率制度 4 国际货币基金组织成为国际货币体系的核心 77 78 三 牙买加体系 一 牙买加体系的建立1976年1月8日国际货币制度临时委员会在牙买加召开第5次会议 就汇率制度 黄金问题 扩大基金组织贷款额度等问题达成了协议 即 牙买加协议 78 79 二 牙买加体系的内容 1 实行浮动汇率制度的改革 2 推行黄金非货币化 3 增强特别提款权的作用 4 增加成员国基金份额 5 扩大信贷额度 以增加对发展中国家的融资 79 80 三 牙买加体系的特征 1 储备货币多元化 2 汇率安排多样化 3 多种渠道调节国际收支 4 黄金非货币化 80 81 第五节离岸金融市场 一 离岸金融市场概述 一 离岸金融市场的涵义离岸金融市场是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资 贸易结算 外汇和黄金买卖 保险服务及证券交易等金融业务和服务的国际金融市场 81 82 二 离岸金融中心 1 伦敦型中心2 纽约型中心3 避税港型中心 82 83 1 伦敦型中心 特点 1 交易的货币币种是不包括市场所在国货币的其他货币 2 经营范围比较宽泛 市场的参与者可以同时经营在岸金融业务和欧洲货币等离岸金融业务 3 对经营离岸业务没有严格的申请程序 83 84 2 纽约型中心 特点 1 欧洲货币业务包括市场所在国货币的非居民之间的交易 2 管理上对境外货币和境内货币严格分账 84 85 3 避税港型中心 特点 1 资金流动几乎不受任何限制 且免征有关税收 2 资金来源于非居民 也运用于非居民 3 市场上几乎没有实际的交易 85 86 二 欧洲货币市场 一 欧洲货币市场的涵义欧洲货币市场是指非居民相互之间以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场 它是典型的离岸金融市场 86 87 二 欧洲货币市场的特点 1 交易客体是欧洲货币2 交易主体主要是市场所在地的非居民3 交易中介是欧洲银行 87 88 三 欧洲货币市场的构成 1 欧洲银行同业拆借市场在这个市场上 银行同业之间拆借的是欧洲货币的定期存款 借款银行的资信对于决定借款额度 期限和利率均有很大影响 交易单位往往以100万美元计算 银行同业拆借实行双向报价制 88 89 2 欧洲中长期信贷市场 1 银团贷款银行参与银团贷款的形式 一是直接银团贷款 二是间接银团贷款 2 双边贷款 89 90 3 欧洲债券市场 1 欧洲债券的涵义欧洲债券是指以外在通货为单位 在本国外在通货市场进行买卖的债券 特别提款权不是任何国家的法定货币 因此以其为面值的国际债券都是欧洲债券 90 91 欧洲债券与外国债券的差别 第一 承销商不同第二 监管约束不同第三 法律约束不同第四 赋税不同第五 支付利息方式不同 91 92 2 欧洲债券市场的结构 发行人 投资者 中介机构 92 93 第六节外汇管理与外债管理 一 外汇管理概述 一 外汇管理的涵义外汇管理有狭义和广义之分 在我国 具体的外汇管理由国家外汇管理局这一专门机构负责 93 94 二 外汇管理的目的与弊端 进行外汇管理的目的 1 促进国际收支平衡或改善国际收支状况 2 稳定本币汇率 3 维护金融市场的稳定 4 增加外汇储备 5 推动重点产业的发展 6 增强商品的国际竞争力 7 维护金融安全 95 外汇管理的消极影响 1 扭曲汇率 造成资源配置低效率 2 导致寻租和腐败行为 3 导致非法地下经济蔓延 4 导致收入分配不公 5 不利于经济的长远发展 96 二 货币可兑换 一 货币可兑换的涵义与类型1 货币可兑换的概念货币可兑换是指