券商新政专题研究-泛资管时代到来v1.docx

凯思达资本keystone-capital嘉凯城集团 keystone凯思达资本战略发展部泛资管时代到来：券商新政专题研究2013年1月31日报告摘要：泛资产管理时代到来改变金融市场格局2012年，尤其是第三季度以来，证监会、保监会针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，主题就是“放松管制”，旨在给其他金融机构的资产管理业务进行“松绑”，这也预示着“泛资产管理时代”的到来。所谓“泛资产管理”，指的是其他资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展同质化的资产管理业务。证券公司资管业务的发展空间巨大从2012年出台的创新政策来看，证券行业正在大踏步进入金融全牌照时代：资产管理、直投业务转为备案制并且放开投资范围，融资融券、现金管理业务转常规、转融资、约定式购回等业务推出；经纪业务方面代销金融产品已推出；此外，网上开户即将推出，未来营业部将放开，非金融企业债务承销有望启动。每一张金融牌照的取得，对证券公司都不是一种简单的加和，各个业务牌照的相互协同作用，会对证券公司产生叠加效果，增加其在资管市场上竞争优势。泛资管时代到来给凯思达的发展带来了机遇与挑战我们的观点是，在泛资管时代，各个金融机构既要在相互合作中做大金融市场的规模，又要在短兵相接中争夺金融市场份额，这对于凯思达而言意味着更多的机遇和挑战，机遇主要体现在两点：更多的融资渠道选择和更低的资金成本；而挑战则体现在众多资管机构对外部优质项目的争夺将更加激烈。专题报告第1期内部报告上海凯思达股权投资管理有限公司编辑：胡浩邮箱：网址：地址：上海市静安区石门一路116号目录前言3一、各金融机构资产管理业务放开的具体情况41、证券公司的资产管理业务42、保险资产管理公司的资产管理业务43、公募基金管理公司的资产管理业务44、私募基金管理机构的资产管理业务45、期货公司的资产管理业务5二、其他资产管理机构比信托公司具有明显的监管优势5信托的监管制度比其他资产管理机构更加严格51.业务准入方面52.投资者条件方面53.受益权流动化方面54.净资本管理方面65.分支机构方面6信托兑付高峰的到来使得监管机构更加谨慎61.2013年房地产信托将出现3100亿元的兑付高峰62.近期频频出现信托的兑付问题6三、券商新政研究71、证券公司资管转型第一步：银证合作92、约定式购回、质押式购回：证券公司发展空间巨大113、集合资产管理计划124、直投业务：放宽投资范围，可设立并购基金135、扩大代销金融产品范围136、未来符合条件的证券公司和保险公司可开展公募基金业务137、承销中小企业私募债14四、泛资管时代到来对凯思达的应影响141.融资渠道上拥有了更多的选择142.有效降低融资成本153.信托产品发行数量可能放缓，对项目要求更加严格154.外部优质项目的争夺将更加激烈15前言目前，凯思达资本主要的战略合作伙伴为银行、信托、基金和券商，我们对于前三类金融机构的业务模式相对比较熟悉，但是对券商的了解程度还不高。因此，本文对券商新政后可开展的创新业务范围做了一个专题研究，以期对凯思达房地产基金业务的发展提供一些指引。券商的资金主要来源于两个方面：自有资金和客户的保证金，除了传统经纪业务以外，券商一直也在积极的开拓资产管理业务，但长期受到金融制度的限制。直到2012年，尤其是第三季度以来，证监会和保监会针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，主题就是“放松管制”，券商和保险资产管理业务才得以放开，这既给证券公司的资产管理业务带来很大的发展空间，券商开始向信托公司看齐，也预示着“泛资产管理时代”*的到来。目前中国有114家证券公司， 2012年实现营业收入近1300亿元，全行业拥有5000多个证券营业部，相比于信托和基金，券商在渠道和客户资源上拥有优势。在下面的研报中，我们首先将对“泛资管时代”，券商、保险、基金等各个金融机构资管业务放开的具体情况，以及这些资管机构所拥有的监管优势进行讨论；然后会进一步分析证券公司资管放开后可开展的创新业务范围；最后将讨论“泛资管时代”到来对凯思达的影响。*注：所谓“泛资产管理”，指的是其他资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展同质化的资产管理业务。一、 各金融机构资产管理业务放开的具体情况信托行业在过去几年实现了快速发展，从2008年底的1.22万亿到2012年三季度的6.32万亿，中国信托资产管理规模几乎每年以约1万亿的增长不断刷新纪录，这种持续高速发展主要得益于政策红利。信托资金的投资范围横跨货币市场、资本市场、实业领域，投资方式涵盖债权、股权，和二者之间的“夹层”，以及各类资产的收益权，因此信托产品设计的灵活性独一无二，信托公司一直是中国所有金融机构中最具创新潜力的金融机构。但是，随着证券公司在证监会的支持下，掀起创新浪潮，信托公司独享政策红利的时代已经过去了，证券公司的资管业务放开后，也开始走向真正意义上的投资银行，这一切变化都意味着信托公司作为“实业投行”一枝独秀时代的过去，也预示着资管行业百花齐放时代的到来。（如图1）。二、 表1 新政后中国各类金融机构可投资范围比较信托公司证券公司基金公司保险公司银行货币市场债券市场股票市场信贷市场实业投资三、 资料来源：凯思达整理2013年泛资管时代已经到来，根据券商和保险等的新政情况，我们整理出了证券、基金、保险以及期货公司资产管理业务的投资范围，从中可以看出，这些金融机构资产管理的业务范围与信托公司的业务范围已经几乎没有实质性的区别了。1、证券公司的资产管理业务2012年10月18日，证监会发布实施了新的证券公司客户资产管理业务管理办法及配套的证券公司集合资产管理业务实施细则和证券公司定向资产管理业务实施细则，主基调是“放松管制，放宽限制”：对于集合资产管理计划，区分针对普通投资者的“大集合”和针对高端投资者的“小集合”，适度扩大资产管理的投资范围和运用方式，但总体上还被限定在金融市场上的各类标准化和非标准化的金融产品上；而对于为单一客户的定向资产管理业务，则完全放开其投资范围，允许投资者与证券公司自愿协商，由合同自行约定投资范围，这与信托公司单一信托的投资范围已经几乎没有区别；至于针对客户特定目的而开展的专项资产管理业务(主要是企业资产证券化业务)，则允许设立综合性的集合资产管理计划，这与信托公司的资产支持信托业务已经没有本质区别。2、保险资产管理公司的资产管理业务保险资产管理公司的传统业务是受托管理保险资金。然而，2012年10月12日，保监会发布实施了关于保险资产管理公司有关事项的通知，推动保险资产管理公司创新发展，拓宽其业务范围：一是允许保险资产管理公司除受托管理保险资金外，还可以受托管理养老金、企业年金、住房公积金等机构资金和合格投资者的资金；二是允许保险资产管理公司作为受托人，可以设立资产管理产品，为了受益人利益或者特定目的，开展资产管理业务；三是保险资产管理公司符合条件的，可以向有关金融管理部门申请，开展公募性质的资产管理业务；四是保险资产管理公司可以按照有关规定设立子公司，开展专项资产管理业务。上述规定，使保险资产管理公司的业务范围与信托公司的业务范围已无实质区别。3、公募基金管理公司的资产管理业务基金管理公司的传统业务是公募证券投资基金的发起和管理。2007年11月，证监会颁布了基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法并于2010年进行了修订，开始允许公募基金管理公司从事“一对一”和“一对多”的专户理财，但其投资范围仍然限定在货币市场和资本市场上标准化金融工具的投资。2012年9月26日，证监会再次修订并发布了新的基金管理公司特定客户资产管理业务办法，10月31日，又配套发布了证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定。这两个规定旨在向公募基金管理公司全面开放资产管理业务，不仅明确基金管理公司可以针对单一客户和多个客户设立“资产管理计划”，投资于金融市场上的标准化金融工具，而且允许其设立准入门槛仅为2000万元注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，该计划可投资于未通过证券交易所转让的股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产。显然，基金管理公司的“专项资产管理计划”与信托公司的单一信托与集合信托计划的投资范围已经几乎没有区别。4、私募基金管理机构的资产管理业务提交全国人大审议的证券投资基金法(修正案)，允许私幕基金管理机构采取信托型法律结构，并拓宽其投资范围于未上市企业股权和中国证监会认定的其他资产，实际上赋予了私募基金管理机构以专业领域私募信托业务经营的牌照。此修正案一旦获得通过，信托公司为主的信托市场结构无疑会发生进一步分化。5、期货公司的资产管理业务2012年 9月1日，证监会颁布的期货公司资产管理业务试点办法开始施行。首次允许期货公司参与资产管理市场，从事资产管理业务。据此，期货公司可以接受单一客户或者多个客户的书面委托，运用客户委托资产进行投资，不过其投资范围被限定在资本市场以及金融衍生市场上的金融工具投资。四、 其他资产管理机构比信托公司具有明显的监管优势我们认为，除了本身的制度松绑之外，对信托公司监管的趋严，也给其他资产管理机构的发展留下了更大的空间。信托的监管制度比其他资产管理机构更加严格证监会、保监会此轮推出的资产管理“新政”，旨在放松管制和鼓励创新，在监管上赋予了其他资产管理机构更加宽松的监管环境，相比之下，信托公司的监管环境则要严格得多。其他资管机构相比于信托的监管优势，主要体现在：1. 业务准入方面证券公司和基金管理公司的资产管理产品，均采取“事后报备制”，即先开展，后报备。比如，基金管理公司为单一客户办理的特定资产管理业务，只需要在签订合同的5个工作日内报证监会备案即可；为多个客户办理的特定资产管理业务，只需要在该资产管理计划开始销售后的5个工作日报证监会备案即可。而证券公司除了专项资产管理计划需要报批外，其集合资产管理计划一律在其设立后5个工作日内向中国证券业协会报备即可。相比之下，信托公司的集合资金信托计划虽然也实行报备制，但在实际执行层面上常因“窗口指导”和各监管当局的理解而宽严不一，缺乏法规层面上的统一而明确的报备制度。2. 投资者条件方面信托公司的集合资金信托计划实行严格的“合格投资者”规定，并且严格将300万以下的合格自然人投资者人数限定在50人以下。相比之下，证券公司的“大集合资产管理计划”没有人数限制，其以投资起点区分“非限定集合资产管理计划”和“限定集合资产管理计划”，分别为5万元和10万元，金额远低于集合资金信托计划；而证券公司的“小集合”即限额特定资产管理计划以及基金管理公司为多个客户办理的集合资产管理计划，虽然采取了与信托计划类似的“合格投资者”规定，即投资起点设定在100万元以上，但300万以下的合格投资者人数只限定为200人以下，比信托计划高出4倍。3. 受益权流动化方面基金管理公司的集合资产管理计划份额可以通过证券交易所交易平台进行转让，证券公司的集合资产管理计划份额虽然不允许转让，但为解决巨额赎回、化解流动性风险，证券公司可以以自有资金参与或退出集合计划。相比之下，信托公司的集合资金信托计划的受益权虽然允许转让，但限制机构所持有的受益权向自然人转让和拆分转让，允许的拆分转让，也不得向自然人转让。4. 净资本管理方面信托公司的信托业务实行严格的净资本管理，而且净资本占用比例较高。以融资类银信理财合作业务为例，信托公司的风险资本系数高达10.5%，而银行如果借道证券公司的定向资产管理业务开展同类业务，证券公司的风险资本准备基准计算比例仅为2%，连续三年监管评级为a类的公司还可以打4折，至于基金管理公司的资产管理业务则根本就没有实行净资本管理。5. 分支机构方面证券公司本身就拥有证券营业部的渠道和网络优势，还可以设立资产管理子公司；基金管理公司也可以方便设立分支机构，并可以设立资产管理子公司。而信托公司目前尚不允许设立分支机构，其资产管理子公司的设立也属于严格限制之列。信托兑付高峰的到来使得监管机构更加谨慎一方面是其他资管机构相比信托公司的监管环境更加宽松，另一方面信托兑付高峰的到来也使得证监会对信托产品的审批更加谨慎。近几年信托的发行量连续突破历史纪录，今年信托产品面临约3.2 万亿元的到期，已经引起监管机构的高度关注。随着2013年信托集中兑付高峰的到来，以及市场上出现的几例到期无法兑付情况，证监会已经加强了对信托的监管，其采取的措施包括：告诫信托公司严守风险底线，确保不出现系统性和区域性风险；实时监测信托公司产品清算进度；并开始限制银行代销信托产品，这无疑会给整个信托行业带来发展上的制约。1. 2013年房地产信托将出现3100亿元的兑付高峰根据中金公司的预测，2013年将有约2816亿元左右的房地产信托到期，本息合计总还款额约为3100亿元，远远超过2012年1759亿元的本金兑付金额。其中，2013年兑付顶峰在二季度出现，达1301亿元。当新的一波兑付高峰逐到来时，信托行业因为规模快速扩张所累计的项目风险可能进一步释放。2. 近期频频出现信托的兑付问题1） 2012年12月12日，在山东省高级人民法院司法拍卖厅公开拍卖青岛凯悦中心。该信托项目成立于2010年10月，由中融信托发行，募集规模为3.845亿元，预计年收益率为910%左右。这是国内房地产信托首例发生兑付风险的案例。2） 2013年1月8日在山东省法院司法拍卖厅公开拍卖青岛舒斯贝尔房地产开发有限公司、青岛乾正置业有限公司项下土地使用权及地上建筑物。上述项目是中信信托在2010年发行的 “中信-舒斯贝尔特定资产收益权投资集合信托计划”，发行时间为2010年7月22日至2010年8月27日，发行规模为7.1亿元，预计年收益率为9%13%，期限为30个月，目前已经出现到期无法兑付的情况。3） 中信信托13.35亿的“三峡全通贷款集合资金信托计划”即将到期，面临巨大的兑付压力。2011年12月28日，中信信托在北京推介的“中信制造.三峡全通贷款集合资金信托计划”成立，总规模为2.81亿元，预期年收益10%。此后中信又连发三期该产品，在2012年1月13日、1月16日和2月7日，完成增发信托受益权。先后四期预期收益从8%到10%略有不同，募集规模总计13.35亿元，三峡全通去年三季度已陷入停产危机。综上所述，我们认为对信托监管的趋严，以及对券商、保险、基金资管政策的放开，为其他非信托资管机构的发展创造了良好的内部和外部环境。其他资产管理机构拥有的上述监管优势，将转化为其竞争优势，并推动其逐步实现更加快速的发展。五、 券商新政研究在5月份的大会上，监管机构提出证券行业创新发展十一条，截止到12月，其中九条已经颁布相关法律予以兑现。主要的政策和落实情况如表1所示：表2：证券新政的主要政策和落实情况：11条创新主要内容相关政策和措施落实情况提高理财类产品的创新能力发布资产管理试行办法及配套规则1、银证合作和类贷款资管业务迅速发展；2、多家券商推出现金管理业务理财产品创新、资产管理投资范围扩大、允许产品分级加快新业务新产品的创新进程修改证券公司产品和业务创新指引1、集合资产管理计划从行政审批制改为备案制；2、扩大债券质押式回购、股票约定购回、融资融券的业务范围；3、支持开展市值管理等各类中介服务；4、允许设立分级产品；5、允许集合计划份额在投资者之间有条件转让；放宽业务范围和投资方式限制扩大自营投资品种范围可投资如下三类资产：1、大集合：增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益银行理财计划；2、小集合：可投资期货产品、银行间市场产品、券商资管产品、银行理财产品、信托产品、以等金融监管部门批准发行以及证监会认可的其他投资品种；3、定向资管：投资范围由双方约定，券商可灵活与保险、银行资金对接允许证券公司设立直投子公司、并购基金子公司、另类投资子公司扩大代销金融产品范围证券公司代销金融产品暂时规定1、允许证券公司代销经国家有关部门批准的各类金融产品支持跨境业务的发展-1、增加qfii、rqfii和qdii额度，允许券商跨境投资，进行跨境上市和并购推动营业部组织创新-1、放开营业部设立限制，允许探索网上开户，证券账户可实现网上支付功能。鼓励证券公司发行上市和并购重组-1、允许券商自主决定境内外上市，推动证券公司市场化并购重组，取消券商ipo审慎性监管标准鼓励券商公司积极参与场外市场的建设和中小微企业私募债券试点-1、进行场外市场建设，发行中小微企业私募债，探索做市商制度改革证券公司风险控制体系修订完善证券公司风控制表体系总体思路修订证券公司借入次级债务规定修订关于证券公司风险资本准备计算标准的规定发布关于调整证券公司净资本计算标准的规定探索长效激励机制-积极改善证券公司改革开放、创新发展社会环境进行从业人员管理-资料来源：中国证监会 凯思达整理从2012年出台的创新政策来看，证券行业正在大踏步进入金融全牌照时代：资产管理、直投业务转为备案制并且放开投资范围，融资融券、现金管理业务转常规、转融资、约定式购回等业务推出；经纪业务方面代销金融产品已推出；此外，网上开户即将推出，未来营业部将放开，非金融企业债务承销有望启动。我们认为，每一张新牌照的取得，对证券公司都不是一种简单的加和，各个业务牌照的相互协同作用，会对证券公司产生叠加效果。表3 国内证券公司经营模式的重构业务构成投资银行资产管理销售、交易以及经纪业务其他投资经纪销售及交易传统中介业务股票承销债券承销财务咨询集合理财定向理财专项理财基金零售市场高净值客户投资者机构销售机构交易资本中介业务股权类产品做市固定收益类产品做市大宗经纪约定式购回质押式购回融资融券本金投资业务传统方向型自营多策略交易对冲pe战略投资另类投资全球化跨境业务国际化平台资料来源：凯思达整理1、证券公司资管转型第一步：银证合作在银信合作受限之后，银证合作的模式应运而生，目前银证合作仍以通道类业务为主。银证合作的基本运作方式与银信合作类似，银行将理财资金以定向资产管理的方式委托给券商资管，从而规避了监管部门对理财资金运用的限制。目前银证合作资金的投资标的，主要包括银行票据资产、债券、信托等。（1） 票据资产。券商将从银行获得的资金用于购买该银行的存量票据，票据资产转让后，一般由银行代为履行票据保管及托收的职责。银行在整个业务流程中完全占据主导，券商只起到一个通道作用。（2） 债券。委托资金主要投资于银行间债券市场，大型银行通常会主导后续的投资管理，但在与一些投资能力有限的中小银行合作时，券商可以负责后续管理，所获得的收益也相对较高。（3） 信托和其他产品。委托资金也可以直接购买信托公司发行的理财产品等。图1 银证合作的模式投资者银行证券公司购买理财产品偿付本金与收益委托理财资金偿付本金与收益债券信托购买银行票据资料来源：凯思达整理银证合作模式推出后发展迅速，在今年股票市场整体低迷的走势下，券商资管受托资产总额依然从年初的2819 亿元猛增至年中的4802 亿元，在四季度进一步飙升至1.89万亿，其中集合资产管理的增长较为有限，银证合作模式下的定向资产管理业务是主要驱动因素。图2 券商资产管理规模资料来源：证券业协会 凯思达整理在新管理办法下，券商的资产管理业务实际上具备了类似于信托的灵活性。信托公司从最初借助银信合作做大规模后，近两年已经成功实现转型，在行业总资产规模快速扩张至5.5 万亿的同时，形成了集合资金信托，银信类单一资金信托，非银信类单一资金信托三足鼎立的业务结构，行业盈利能力大幅提升。与信托行业相比，券商在渠道和客户上具有优势，目前全行业5,000 多个证券营业部，超过8,000 万客户，为发展资产管理业务提供了良好基础。2、约定式购回、质押式购回：证券公司发展空间巨大我们可以以信托作为借鉴，来讨论证券公司未来这一块业务的发展方向。从信托公司的经验来看，其股权抵押贷款的主要方式就是约定式购回和股权质押式购回，交易模式包括两方参与的约定式购回、质押式购回，以及四方参与的质押式购回。其结构图如下：图3 两方参与的约定式购回信托产品结构甲方信托公司设立信托计划乙方股票持有人乙方拟向甲方转让上述股份按约定时间按约定价格进行回购资料来源：凯思达整理平安信托的“睿富”系列产品，就是约定购回式信托产品的典型代表。目前睿富系列已经开展2年多，累计融资规模超过65亿元。图4两方参与的质押式购回信托产品结构甲方信托公司设立信托计划乙方股票持有人以募集的信托资金购买乙方持有的标的股份的收益权按约定的价格由乙方回购上述股权的收益权资料来源：凯思达整理图5四方参与的质押式购回信托产品结构甲方信托公司设立信托计划丁方证券公司乙方股票持有人丙方银行证券保证金存款开户行标的股份和追加股份的卖出丁方作为乙方证券经纪商质押式购回质押式购回资料来源：凯思达整理上述新的业务模式，既能满足上市公司股东的融资需求，又能为稳健型投资者提供新的理财产品，或将成为未来券商资管业务和约定式购回业务（包括未来预期推出的质押式购回业务）的发展方向。2011年10月，银河证券、海通证券和中信证券成为第一批股票约定式购回业务的试点券商；2012年4月13日，国信证券、招商证券和国泰君安成为第二批试点的券商。截止2012年底为止，上市券商中有约定式购回业务资格的达到13家，其中海通证券约定式购回业务开展最为迅猛，2012年10月底就已经达到7亿元左右的规模，行业领先。对于约定式购回和质押式购回，目前券商收取10%左右的年化利率。未来约定式和质押式购回发展空间巨大，尤其是考虑到证券公司资本金实力显著超过信托公司。3、集合资产管理计划证券公司客户资产管理业务管理办法取消了集合资产管理计划的行政审批，改为事后由证券业协会备案管理。取消集合计划行政审批，有利于证券公司根据客户需求及市场情况，灵活设计产品，快速反应，及时满足客户多样化的需求。同时，该法案还适度扩大了券商资产管理的投资范围和资产运用方式，大集合的投资范围增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益银行理财计划；小集合允许投资证券期货交易所的投资品种、银行间市场交易的投资品种等。对于定向资产管理，允许投资者和证券公司自愿协商，通过合同约定投资范围。在资产运用方式方面，允许集合资产管理计划和定向资产管理参与融资融券交易，并将产品持有的证券出借给证券金融公司，进行正回购，提高券商参与一个集合计划的比重，提高投资者信心。此外，资产管理的相关投资限制也得到调整，一是取消小集合和定向资产管理双10%的限制，以便于证券公司根据产品特点和客户需求自行约定投资比例，设计更为灵活的产品。二是豁免指数化集合计划的双10%及相关关联交易投资限制。4、直投业务：放宽投资范围，可设立并购基金2012年11月2日，证券业协会发布证券公司直接投资业务规范，内容包括：1） 明确证券公司开展直投业务应当设立直投子公司，直投子公司的设立采取备案制；2） 扩大直投业务范围，规定直投子公司可以进行与股权相关的债权投资，或投资于与股权投资相关的其他投资基金；3） 在直投基金的种类上可以是股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金，以及以前述基金为主要投资对象的直投基金；截止2012年11月底，已经有40家券商获批成立直投公司，其中获批设立直投基金的包括中金公司、中信证券、海通证券、华泰证券、兴业证券、长江证券6家，从2011年6月至今，共设立直投基金7支，已披露规模290亿元。5、扩大代销金融产品范围中国证监会16日公布的证券公司代销金融产品管理规定明确，证券公司在自行创设理财产品的同时，可以向客户提供其他主体如银行、信托等金融机构发行的金融产品。这意味着证券公司代销金融产品的范围从此前的证券投资基金和其他证券公司的资产管理计划扩大至“在境内发行的，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品”。也就是说，符合相关要求的证券公司理财产品、证券投资基金、商业银行理财产品、信托公司信托计划、保险产品等，证券公司均可代销。目前券商代卖金融产品的费率约为1-1.5%，而股票交易的佣金率为万分之8，双边为万分之16，这样代销金融产品获得的渠道收入相当于相同资金6-9倍的换手率，而2011年整个市场的换手率约为2.6倍，远低于6-9倍。因此，代销金融产品产品的渠道收入高于佣金收入，券商有更大的动力推进代销业务的发展。与信托行业相比，券商在渠道和客户上具有优势，目前全行业5,000 多个证券营业部，超过8,000 万客户，为代销金融产品业务提供了较大的支持。6、未来符合条件的证券公司和保险公司可开展公募基金业务2012年证监会发布了资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定(征求意见稿)，拟放开券商、保险资管、私募基金三类机构开展公募基金管理业务的资格。根据该暂行规定，除“具有3 年以上证券资产管理经验、最近3年连续盈利、成为基金业协会会员”等共同约束外，证券公司申请开展公募基金管理业务还需满足：1） 管理资产规模不低于200 亿元；2） 最近12 个月各项风险控制指标持续符合规定标准；3） 最近1 个季度末净资本不低于10 亿元人民币；4） 最近1 年中国证监会分类评价级别在b 类以上。保险资产管理公司申请开展公募基金业务还需满足：1） 管理资产规模不低于200 亿元；2） 最近12 个月偿付能力指标持续符合监管要求；私募基金申请开展公募基金管理业务还需满足：1） 实缴资本不低于1000 万元；2） 最近三年资产管理规模均不低于30 亿元；而证监会2012年再次修订发布的基金管理公司特定客户资产管理业务办法，以及配套发布的证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定，向公募基金管理公司全面开放了资产管理业务。这两项规定明确基金管理公司可以针对单一客户和多个客户设立“资产管理计划”，投资于金融市场上的标准化金融工具，而且允许其设立准入门槛仅为2000万元注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，该计划可投资于未通过证券交易所转让的股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产。显然，基金管理公司的“专项资产管理计划”与信托公司的单一信托与集合信托计划的投资范围已经几乎没有区别。券商一旦开展公募基金业务之后，将可以利用自身的投研优势，逐步搭建起财富管理平台，与银行、信托、保险等财富管理机构展开竞争。7、承销中小企业私募债金融业的“十二五”规划要求到“十二五”期末，非金融企业直接融资占到社会融资规模比重要提升到15%以上。直接融资比例的提升仍将主要通过债券市场扩容来实现，与此相对应的是证监会对证券公司承销中小企业私募债业务的放开。作为金融中介机构，券商在获得中小企业私募债券承销业务资格后，一手牵有融资需求的中小企业，一手牵有投资需求的投资人，将为解决中小微企业融资难问题作出积极贡献。六、 泛资管时代到来对凯思达的影响我们认为，在泛资管时代，各个金融机构既要在相互合作中做大金融市场的规模，又要在短兵相接中争夺金融市场份额，这对于凯思达而言意味着更多的机遇和挑战，机遇主要体现在两点：更多的融资渠道选择和更低的资金成本；而挑战则体现在众多资管机构对外部优质项目的争夺将更加激烈。1. 凯思达在融资渠道上拥有了更多的选择在券商、保险和基金资管松绑以后，原本由信托独享的制度红利变为各类金融机构共享：券商的定向资产管理业务和专项资产管理业务，已经与单一信托业务和资产支持信托业务没有本质区别；保险资产管理公司可以开展专项资产管理业务与公募资产管理业务；公募基金可设立准入门槛仅为2000万元的注册资本的子公司，开展“专项资产管理计划”，投资范围已经与集合信托计划没有区别。这些资管渠道的打开，意味着凯思达资金来源有了更多的选择，项目可对接的机构更加丰富。这些机构具备较高的自由度，且监管环境比信托更为宽松，由于本身不同的特点，这些机构对项目的风险偏好、预期回报率和投资期限的要求也不同，能够匹配凯思达不同类型项目的资金需求。因此，我们认为，拓展信托外的战略合作伙伴，比如基金、券商和保险，能够分散对单一融资渠道的依赖，并给房地产基金业务带来更大的灵活性。2. 有效降低融资成本多元化的资金来源，以及更多金融机构参与资管导致的激烈竞争，将会削弱信托公司在投融资市场上的话语权，降低其要求的预期收益率，从而有效降低资金成本。根据普益财富研究中心的统计，2013年1月，房地产信托的预期收益率出现倒挂。其中， 1-2年期产品预期收益率为11.00%， 2-3年期产品和3年期以上产品的预期收益率亦分别为10.31%、9.87%，预期收益率出现倒挂的原因既可能与房地产信托近期面临的集中兑付致使投资者目前对房地产信托产品有所保留有关，也与券商、保险新政带来的竞争有关。3. 信托产品发行数量可能放缓，对项目要求更加严格我们认为，随着监管机构加强对信托行业以及信托产品的监管并且严控风险，信托产品发行的速度可能有所减缓。信托公司为迎合监管层的要求，更可能以质换量，降低发行产品的数量，取而代之的是严格控制发行项目的质量，在产品的发行过程中寻找风险更低，现金流更稳定的优质项目。这就要求凯思达在与信托合作时，需要对项目进行筛选，选择质量更优、回报更加稳定的项目。4. 外部优质项目的争夺将更加激烈凯思达发展的初期，得到了嘉凯城集团的大力支持，在获得集团项目支持的同时，凯思达也在积极探索和拓展外部项目，随着未来基金规模的扩大，除了集团项目以外，寻找优质的外部投资项目也势在必行。而在券商、保险和基金等公司资管业务放开以后，市场上优质的房地产项目将可能面临来自各个机构的竞争，出现僧多粥少的局面，从而增加了凯思达在市场上获取外部项目的难度。但是我们也认为，这些金融机构从管业务放开到熟悉运作仍然需要一个过程，凯思达需要利用这段时间练好内功，积累关于房地产项目的开发、测算、判断、以及基金方案设计等方面丰富的专业知识，增强自身的资产管理能力，在行业内树立好的口碑和品牌，这样就能够能提升项目方对公司的信任，从市场上拿到更多优质的外部项目。下面是赠送的中秋节演讲辞，不需要的朋友可以下载后编辑删除！谢谢中秋佳节演讲词推荐中秋,怀一颗感恩之心老师们，同学们：秋浓了，月圆了，又一个中秋要到了!本周日，农历的八月十五，我国的传统节日中秋节。中秋节，处在一年秋季的中期，所以称为“中秋”，它仅仅次于春节，是我国的第二大传统节日。中秋的月最圆，中秋的月最明，中秋的月最美，所以又被称为“团圆节”。金桂飘香，花好月圆，在这美好的节日里，人们赏月、吃月饼、走亲访友无论什么形式，都寄托着人们对生活的无限热爱和对美好生活的向往。中秋是中华瑰宝之一，有着深厚的文化底蕴。中国人特别讲究亲情，特别珍视团圆，中秋节尤为甚。中秋，是一个飘溢亲情的节日;中秋，是一个弥漫团圆的时节。这个时节，感受亲情、释放亲情、增进亲情;这个时节，盼望团圆、追求团圆、享受团圆这些，都已成为人们生活的主旋律。同学们，一定能背诵出许多关于中秋的千古佳句，比如“举头望明月，低头思故乡”、“但愿人长久，千里共婵娟”、“海上生明月，天涯共此时”这些佳句之所以能穿透历史的时空流传至今，不正是因为我们人类有着的共同信念吗。中秋最美是亲情。一家人团聚在一起，讲不完的话，叙不完的情，诉说着人们同一个心声：亲情是黑暗中的灯塔，是荒漠中的甘泉，是雨后的彩虹中秋最美是思念。月亮最美，美不过思念;月亮最高，高不过想念。中秋圆月会把我们的