第六章长期投资决策(下).ppt

第六章长期投资决策 第三节长期投资决策的评价指标 一 静态投资决策指标二 动态投资决策指标 一 静态指标分析法 一 投资回收期 是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间 又称为投资还本期 即投资回收期越短 收回投资速度越快 投资效益越好 反之 亦然 假设原始投资在项目计算期起初一次性投入 投资回收期的计算方法有下列两种 1 每年现金净流量相等时 直接计算 计算公式为 投资回收期 投资总额年现金净流量 2 每年现金净流量不相等时 按累计现金净流量计算 投资回收期即为累计现金净流量与原投资额达到相等所需的时间 其计算公式为 投资回收期 已收回投资的若干整年年数 原投资额 已收回的若干整年年数的投资额之和已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额 有三个投资机会 其有关部门数据如下表所示 1 投资回收期 投资回收期的计算 合计回收时间 回收期 1 4500 5500 1 82 1 投资回收期 合计回收时间 回收期 1 1 3000 3500 2 86 1 投资回收期 合计回收时间 回收期 1 1 6000 7000 2 86 1 投资回收期 优点 计算简单 易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目 是一个有用的风险评价指标 缺点 未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后 1 投资回收期 例 光明厂拟用100000元购置一台机床 预计使用5年 预计残值10000元 有两个方案可供选择 1 甲方案 每年现金净流量相等 资料如表 2 乙方案 每年现金净流量不相等 资料如表 问 比较甲 乙两种方案 哪种方案最优 解答 1 甲方案投资回收期 投资总额 100000 2 5 年 年现金净流量40000 2 乙方案投资回收期 已收回投资的若干整年年数 原投资额 已收回的若干整年年数的投资额之和已收回投资的若干整年年数下一年的投资回收额 1 100000 60000 1 8 年 50000结论 根据计算结果 乙方案投资回收期比甲方案短0 7年 2 5 1 8 即乙方案可以提前0 7年收回全部投资 所以选择乙方案 二 年平均投资报酬率 年平均投资报酬率又称作平均报酬率 是反映投资项目年均利润与年平均投资额的比率 此比率为正指标 指标越高所明投资方案的获力能力越强 其计算公式为 年平均投资报酬率 年平均净利润 100 投资额年平均投资报酬率 年平均现金净流量 100 投资额在采用年平均投资报酬率进行分析时 首先制定企业所希望达到的期望报酬率 只有实际的投资报酬率超过了期望的报酬率 则方案可行 否则不可行 若两个方案之间选择 一般选择报酬率最高的方案 有三个投资机会 其有关部门数据如下表所示 1 投资回收期 根据上表的资料 方案A B C的投资报酬率分别为 投资报酬率 A 500 500 2 10000 5 投资报酬率 B 1000 1000 1000 1000 4 10000 10 投资报酬率 C 2000 2000 1500 1500 4 20000 8 75 2 平均报酬率 ARR 年平均投资报酬率的优缺点 优点 由书上的例题可以看出 此法计算简单 易于理解 指标直观 缺点 由于没有考虑货币的时间价值忽略了各年现金净流量或利润在时间上的差异 不能反映投资方案的风险程度 应注意以下几点 1 静态投资回收期指标只说明投资回收的时间 但不能说明投资回收后的收益情况 2 投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点 但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点 因而仍然可能造成决策失败 3 当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时 应以动态评价指标的评价结论为准 一 静态投资决策指标 二 动态评价指标 一 净现值法净现值是指在项目计算期内 按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和 净现值是一个折现的绝对值正指标 即在进行长期投资决策时净现值指标越大越好 某个长期投资项目净现值大于零 从财务上来讲才可行 净现值指标是投资决策评价指标中最重要的指标之一 一般表现为 净现值 未来现金净流量的现值之和 初始投资额的现值 WHEN a 净现值 0时 投资方案能产生正效益 b 净现值 0时 投资方案不盈也不亏 正好保本 所以 一般为a 情况时 才能接受该方案 净现值 NPV 第t年的净现金流量 第t年复利现值系数 c当项目的净现金流量表现为普通年金或递延年金时 可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧计算出项目的净现值 每年的净现金流量相等时 且原始投资额在项目计算期期初一次性投入 NPV NCF P A K N I 有三个投资机会 其有关部门数据如下表所示 1 投资回收期 根据上表的资料 假设贴现率i 10 则三个方案的净现值为 净现值 A 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7533 10000 454 75 0不可行净现值 B 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1094 65 0可行净现值 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 7000 1 7355 6500 1 7355 0 8264 20000 2188 02 0可行 1 净现值 NPV 例子 大明厂购入设备一台 价值28000元 经营期5年 各年现金净流量分别为5000元 6000元 8000元 10000元 12000元 贴现率为10 则净现值为多少 解答 根据公式 净现值 Ak P F I n A0 5000 P F 10 1 6000 P F 10 2 8000 P F 10 3 10000 P F 10 4 12000 P F 10 5 28000 1791 元 由于1791 0 故该项目可行 净现值指标优缺点优点 一是考虑了资金时间价值 增强了投资经济性的评价 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 三是考虑了投资风险性 因为折现率的大小与风险大小有关 风险越大 折现率就越高 缺点 该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平 并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的 当几个方案的原始投资额不相同的情况下 单凭净现值很难作出评价 所以净现值法主要适用于在同等投资水平下的各被选方案的比较 二 内含报酬率法内含报酬率是指项目投资实际可望达到的收益率 即能使投资项目的净现值等于零时的贴现率 内含报酬率是一个折现的相对量正指标 即在进行长期投资决策分析时 应当选择内部收益率大的项目 1 计算方法 内部收益率 IRR 应满足下列等式 NCFt P F IRR t c 0 查表求出IRR 熟练运用内插法进行内部收益率的计算 并利用结果进行决策分析 2 决策规则 IRR 资本成本或必要报酬率 二 动态投资决策指标 3 计算步骤A 如果每年的净现金流量相等NCF P A IRR n I 0年金现值系数 查表得相邻两贴现率及对应的系数IRRB 如果每年的净现金流量不相等采取逐次测试逼近法 找到净现值由正到负且接近于零的两个贴现率IRR 插值法 插值法 3 决策标准 动态评价指标 内部收益率 IRR P125定义 使NPV 0的折现率 内插法 要点 找出相同年限的两个最相近的折现率 三组数据 套用公式 公式 IRR 小的值 小的值 目标值 小的值 大的值 小的值 大的值 一般方法 IRR rm NPVm 0 NPVm NPVm 1 rm 1 rm 例如 某投资方案贴现率为16 时 NPV为6 12 贴现率为18 时 NPV为 3 17 求该方案的内含报酬率IRR 16 6 12IRR018 3 17 IRR 17 32 二 查表 查一元年金现值系数表期数为5这一行 系数接近4一前一后的数据有 r1 7 1 4 100IRR 4r2 8 2 3 993 查表注意事项 介于 1和 2之间 一 列出公式 10000 P A i 5 40000 0计算得 P A i 5 4 某企业投资一项目 原始投资为40 000元 经营期为5年 每年净现金流量为10 000元 请计算该项目的内含报酬率 i1 7 1 4 100i 4i2 8 2 3 993 三 运用插值法 r1 IRR 1 r1 r2 1 2 7 i4 100 47 8 4 100 3 993 解得 i 7 93 例1 X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营 预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元 则该项投资的最高收益率是多少 由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率 因而 NPV 45 P A i 8 200令NPV 0则 45 P A i 8 200 0 P A i 8 200 45 4 4444查年金现值系数表 附表四 确定4 4444介于4 4873 对应的折现率i为15 和4 3436 对应的折现率i为16 可见内部收益率介于15 和16 之间 2 内部报酬率 此时可采用插值法计算内部收益率 4 4873 4 4444IRR 15 16 15 15 3 4 4873 4 3436于是 该项投资收益率 15 0 3 15 3 2 内部报酬率 例2 中盛公司于1997年2月1日以每3 2元的价格购入H公司股票500万股 1998年 1999年 2000年分别分派现金股利每股0 25元 0 32元 0 45元 并于2000年4月2日以每股3 5元的价格售出 要求计算该项投资的收益率 首先 采用测试法进行测试 详见表1 2 内部报酬率 例2 中盛公司于1997年2月1日以每3 2元的价格购入H公司股票500万股 1998年 1999年 2000年分别分派现金股利每股0 25元 0 32元 0 45元 并于2000年4月2日以每股3 5元的价格售出 要求计算该项投资的收益率 首先 采用测试法进行测试 详见表1 2 内部报酬率 然后 采用插值法计算投资收益率 由于折现率为12 时净现值为45 345万元 折现率为14 时净现值为 34 21万元 因此 该股票投资收益率必然介于12 与14 之间 这时 可以采用插值法计算投资收益率 45 345 0IRR 12 14 12 45 345 34 21 13 14 于是 该项投资收益率 12 1 14 13 14 2 内部报酬率 1 计算方法 2 决策规则 三 获利指数 PI 1 净现值 原始投资额决策标准 1 获利指数 1 接受投资方案 否则 拒绝 2 多个方案 选择获利指数最大 经营期各年现金净流量现值之和 原始总投资现值之和 有三个投资机会 其有关部门数据如下表所示 获利指数 A 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7533 10000 0 95 1不可行获利指数 B 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1 11 1可行获利指数 C 7000 P A 10 2 6500 P A 10 2 P 10 2 20000 7000 1 7355 6500 1 7355 0 8264 20000 1 07 1可行 3 获利指数 PI 长期投资决策的方法按照长期投资方案是否能同时并存将其分为独立的投资方案和互斥的投资方案 第四节长期投资决策的方法 独立投资方案的决策方法 一 单个独立方案动态评价指标满足以下条件 NPV 0 IRR ic PI 1 则项目具有财务可行性 反之 则不具备财务可行性 如果静态评价指标的评价结果与动态评价指标产生矛盾时 应以动态评价指标的结论为准 二 多个独立方案1 资金总量不受限制 按净现值大小确定先后顺序 优先投资净现值大的项目 2 资金总量受限制 按获利指数大小确定先后顺序 优先投资获利指数大的项目 某公司现有一投资项目 有关资料如下 1 该项目需固定资产投资120000元 第一年初投入项目当年建成 当年投产并有收益 2 投资前需垫支流动资本100000元 3 固定资产可使用5年 按直线计提折扣 期末残值为15000元 4 据预测 该项目投产后产品的销售收入每年120000元 每年需支付的直接材料 人工等经营成本为64000元 每年设备维修费5000元 5 流动成本于终结点一次回收 6 目前资金成本为10 所得税率为40 要求 采用净现值法 内部收益率法对该项目是否可行作出评价 4年 10 的 复利现值系数 0 683年金现值系数 3 170 5年 10 的 复利现值系数 0 621年金现值系数 3 791 4年 9 的 复利现值系数 0 708年金现值系数 3 240 5年 9 的 复利现值系数 0 650年金现值系数 3 890 固定资产年折旧额 120000 15000 5 21000元各年度净现金流量为 NCF0 120000 100000 220000元NCF1 4 120000 64000 5000 21000 1 40 21000 39000元NCF5 120000 64000 5000 21000 1 40 21000 100000 15000 154000元该项目的净现值NPV 220000 39000 PA A 10 4 154000 P F 10 5 220000 39000 3 170 154000 0 621 220