期权的市场风险管理.doc

期权的市场风险管理清华大学经济管理学院教授张陶伟一、开发期权产品对完善和深化我国市场经济体系有重要的理论和现实意义以商品价格和金融资产价格作为基础价格的期权产品是标准化的金融工具，在国际金融市场上得到很广泛运用。引进开发商品期权或金融期权这些标准化金融工具，对完善和深化我国市场经济体系有重要的理论和现实意义：第一，开发期权金融产品，可以使我国金融市场的深度和广度得到进一步提升，因为期权是构造新型金融产品（包括新型金融工具和金融服务）的最重要的和最基本的“零部件”；第二，不断涌现的期权工具、以及由此创新的新型金融产品和技术手段可以逐步完善我国的金融市场，使得商品的生产者或经营者具备了更为充分地转移风险和进行套期保值的能力；第三，也为金融投资活动创造了许多新的机会和提供了新的工具和手段。当然，正如任何金融工具一样，期权产品也是一把双刃剑。总体而言，期权交易与期货交易在风险上有区别，但在同样的风险控制条件下，期权交易的总风险并不比期货交易的总风险高。自九十年代以来，我国专家学者一直不断在研究期权期货这类产品，在我国现有的不少创新金融产品中也不断融入期权的思想。只要我们在设计、运用和实施期权金融产品时，深刻理解这些新型期权金融产品的特性，时刻注意趋利避害，加强金融监管，规范市场行为，那么，我们就可以控制期权总体金融风险，保持金融系统的稳定和发展。二、期权的市场风险管理国际上不同类型的金融机构和金融监管组织对金融衍生产品的风险做了大量的考察和分析，将衍生金融工具的风险概括为信用风险、市场风险、流动性风险、运作风险和法律风险五大类。期权作为重要的衍生金融工具，也同样面临这五大类风险。这里我们主要讨论由于期权基础工具价格（如利率、汇率、证券价格）波动发生逆向变动而带来的损失风险。为了深入了解期权的市场风险特性，我们需要了解：1、期权的盈亏状态有什么特殊性？2、影响期权价格的因素有那些？3、期权市场风险如何度量？4、如何利用期权交易策略来进行对冲或投资？1、期权的盈亏状态有什么特殊性？期权，也称选择权，是指具有在约定的期限内，按照事先确定的“执行价格”，买入或卖出一定数量的某种商品、货币或某种金融工具契约(标的物)的权利(right)。期权交易把“权利”作为可自由买卖的商品，通过买卖期权合同来进行。依据期权是否可以提前行权，期权可以分为欧式期权、美式期权两大类。通过分析期权合约的盈亏状态图，可以看到期权具有非线性的盈亏状态，期权的非线性盈亏状态与期货线性的盈亏状态有本质的区别。正是因为期权盈亏状态具有非线性的特征，使得期权成为许许多多有价证券、金融工具的建筑砌块，使得金融产品构架发生深刻变化，即：从理论上说，任何金融产品都可以分解成若干期权组合；期权通过组合可以构成任意一种金融产品，这也金融工程研究的主要内容之一。通过Black-Scholes期权定价模型，可以对期权价格特征、风险特征做深入分析，通过分析期权盈亏特征，我们可以看到期权的市场风险不一定比期货的市场风险更大。2、影响期权价格的因素有那些？影响期权的因素主要有：执行价格、当前基础资产的波动率大小、无风险利率、到期时间长短、股票分红（股指期货无分红、股票期货有分红），在一系列前提假设下，Black-Scholes期权定价模型普遍被大家接受。正是因为影响期权价格的因素非常多，而这也正是许多人认为期权复杂的原因所在，因此我们需要从不用的角度来研究期权的市场风险特征。3、期权市场风险如何度量？ 当我们从不用的角度来研究期权的市场风险特征时，我们需要各种特性指标来度量不同类型、不同方面的期权市场风险。Delta、Theta、Gamma、Vega、Rho等术语就是从不同角度度量期权市场风险的指标。经过一定假设，Delta、Theta、Gamma、Vega、Rho这些指标可以通过Black-Scholes期权定价公式计算出来。由此我们可以得到，当一个因素变动而其他因素不变时，基础工具价格变动对期权价格的影响，也就是度量了该要素对价格变动的敏感性；更重要的是，我们可以得到这些风险指标之间的关联性，尤其是它们的动态风险特征。4、如何利用期权交易策略来进行对冲或投资？任何期权产品的投资也罢、投机也罢、对冲也罢，本质上是期权的某种交易策略。由于期权盈亏状态的非线性特征，期权交易可以有非常多的交易策略，各种交易策略还可以做得很复杂。任何交易策略的风险特征可以用以上的风险度量指标来衡量。反过来，如果我们初始设定某些风险管理指标的话，我们可以通过调整期权交易策略将相关市场风险控制在我们所限定的范围内，这就是我们常说的市场风险管理。5、将来可以通过VaR值把股票、期货、期权的风险度量统一起来，执行统一的国际标准，并进行互相比较。三、对我国开发期权金融产品的期望近期燕京啤酒发行了7亿人民币的可转换债，简化一点说，可转换债实际上是债券+期权。由于发行的可转换债券实际收益较低，结果燕京啤酒的发行遇到较大困难，不被市场认同，由此可以看到中国机构投资者对期权的认知程度还是相当高的。之后雅戈尔发行可转换债券时，针对市场条件变化的事实，及时调整可转换债券的期权条款，结果使得该可转换债券的发行较为市场接受。由此可以看出，我国开发期权金融产品是有一定市场基础的。在经济金融国际化的今天，国际金融市场的任何变动直接间接对我们企业生产经营、对我们老百姓的生活都产生影响。由于中国金融市场不完善，我们的企业、我们的老百姓还没有更多的工具应对国际金融市场变动的影响，这也无形中影响到我们企业的竞争力。我