Chap4 筹资决策-资本成本.ppt

第四章资本结构决策 资本成本是公司金融的重要基础 资本结构是现代公司金融的核心理论 企业只有建立起资本成本观念 才可能进行筹资与投资决策 只有合理安排资本结构 才能既更好地满足股东利益要求 又防止财务危机的爆发 本模块要点 1 不同融资方式的比较2 资本成本概念及其计算 3 财务杠杆 4 资本结构理论 TypesofFinancing 债务Debt 混合证券HybridSecurities 银行借款公司债券租赁 可转换债券优先股 股权Equity 普通股认股权证 内源融资 留存收益计提折旧 固定索取权 在财务困难时有较高的优先权 可减免税收 固定期限 无管理控制权 剩余索取权 在财务困难时优先权最低 无税收减免 无期限 有管理控制权 既有债务特征又有股权特征 对现金流量的要求不同 长期融资 短期融资 银行短期贷款 票据贴现 应收账款让售 商业信用 内源融资 租赁 租赁的会计处理 外源融资 混合证券融资 第一节资本成本 一 资本成本的概述二 资本成本的估算股权成本债务成本加权平均资本成本 WACC p239 一 资本成本 一些预备知识 什么是资本成本 即资本的价格从融资角度看 它表示公司筹措和使用资金所必须支付的代价 从投资的角度看 它表示企业投资所要求的最低可接受的 与投资机会成本和投资风险相适应的回报率 p240 资本成本取决于资金的使用 而非资金的来源 要求 必要 收益率 资本成本 合理贴现率 Firmwithexcesscash Shareholder sTerminalValue Shareholderinvestsinfinancialasset Becausestockholderscanreinvestthedividendinriskyfinancialassets theexpectedreturnonacapital budgetingprojectshouldbeatleastasgreatastheexpectedreturnonafinancialassetofcomparablerisk 只有当企业投资项目的期望收益率不小于风险相当的金融资产的期望收益率时 股东才会选择前者 Afirmwithexcesscashcaneitherpayadividendormakeacapitalinvestment TheCostofEquityCapital 二 资本成本的估算 1 股权成本 权益成本 1 1股利增长模型 1 2资本资产定价 模型法2 负债成本 债务成本 与优先股成本3 加权平均资本成本 WACC 2 1股利增长模型 g的估计历史估计分析家对未来增长率的估计 p241 股利增长模型的评价 该方法虽简单 但有许多限制条件 D0 0R gg不变公司利润留存率或派息稳定不变采用此法 实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率 实践中 分析人员通常预测 年内的现金红利增长率数值 而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值 另外 分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益 这与现金红利增长模型的严格要求不所不符 当然 税后利润信息也是有用的 因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证 p242 2 2资本资产定价 CAPM 模型法 如果无风险收益率为10 市场平均收益率为13 某种股票的 值为1 4 则该股票的资本成本为多少 p242 用友软件的股权成本 利用CAPM模型 用历史数据回归的办法来求得个股与市场的相关性 再根据对未来某一年的市场状况估计来得出个股的权益资本成本 无风险收益率一年定存利率2 50 中国人民银行 一年国债收益率1 95 最新一年期央行票据2 09 银行间市场7日回购利率1 94 中国货币网 市场收益率股票价格指数收益率 上证综指 深圳成指 用友的股权成本 2 2负债与优先股成本 1 负债成本债权人对企业新借债务的要求收益率 债券的到期收益率债券评级对应的利率水平 p243 负债成本 p243 2 优先股成本 公司计划发行1500万元优先股 每股股价100元 固定股利为11元 发行费率为4 问该优先股成本是多少 优先股与长期债券的区别 优先股股利是以税后净利润支付 不能抵减所得税 2 3加权平均资本成本 WACC 例 迪斯尼公司 负债市场价值为 1997年6月 公司未清偿债务有123 42亿美元 迪斯尼目前的借款利率7 5 债务平均期限3年 利息支出4 79亿美元公司已发行股票6 75133亿股 每股交易价格75 38美元 企业财务决策要依据WACC还是个别资本成本 例某公司正计划一个投资项目 预期报酬率为11 应以哪一个资本成本作为贴现率 如果目前有一家银行愿意按10 的利率借给该公司100万元购买新设备 显然 仅就此情况分析 公司进行该项目投资将有助于增加公司普通股价值 假设在随后的年度中 该公司管理者又发现了一个更好的投资机会 预期报酬率达15 但当公司找银行融资时 遭到银行的拒绝 原因是公司已用尽了其信用能力 而若通过普通股融资获得资金 资本成本为16 那公司只好放弃 更好 的投资机会 结论 如果公司用单项资本成本作为投资决策中的贴现率 那当公司 预支 今后的借款 信用 能力而全部以负债融资方式获得资金时 当前较低的筹资成本会诱导公司接受预期收益率 较低 的投资方案 当公司在随后