浅析美国次贷危机的论文.doc

浅析美国次贷危机 2007 年美国次贷危机爆发,并在短时间内以惊人的速度蔓延，其广度与深度一次又一次地超越经济学家以市场人士的预期，市场动荡从局部蔓延到整体，从美国迅速扩展到全球，最后形成一场涉及全球金融及实体经济领域的系统性大危机。 从实质上看，次贷危机与历史上历次金融危机有着惊人的相似之处，其发展过程同样表现为：信贷风险演变成市场风险和流动性风险，最后导致金融危机和经济危机，但是此次未及对于国际金融机构的影响程度可谓前所未见，尤其对美国银行产生了深远影响，导致银行业运行机制的重大调整。与此同时，次贷危机对全球经济的冲击则更为迅猛而深刻，导致大范围、长周期的经济衰退。以下我从几个方面来对美国次贷危机进行简要的分析：（一） 次贷危机的特征;1、一级市场的次贷危机最终演变为二级市场的次级债危机。次贷危机本身对美国实体经济和银行的影响缓慢而幅微；而次级债危机对经济和银行业的冲击则迅猛而深刻。美国自2007年凸显并不断加剧的次级借贷款危机首先表现在一级发放市场出现借贷人的违约现象。2、二级市场的次级债危机以无序性的骨牌效应表现方式另金融市场面临无休止的揣摩不定之中。从实质上看，此次次级债危机与历史上以金融业为主导的危机略有惊人相似之处。3、次级债危机暴露出贷款这类非流通性产品在证券化过程或金融创新过程中的天然缺陷：模型定价代替市场定价；市场环境的变更使价格在盯模与盯市之间产生了落差。（二） 次贷危机的产生：始与2007年初的美国次级房贷危机影响在2008年从局部蔓延到经济整体，形成一场涉及面很广的综合性金融危机。次贷危机本身以及金融市场动荡本身并不可怕，真正可怕的是这种危机向广泛领域特别是整体经济传导，那么它是如何传导的呢？有经历了怎样的发展阶段？第一是房屋市场衰退对实体经济的直接影响是消费者和投资者与房屋相关支出减少，这一影响有限且相对确定；第二是房屋市场衰退通过财富效应等渠道对消费者支出和信心影响影响大且难以确定 ;第三是房屋市场衰退通过房贷违约和相关证券化资产减值对银行和金融机构造成的损失较大，并且对于房贷相关资产定价、市场和信用损失难以预测和确定；第四是以上不确定性使得金融市场波动和不确定性上升而打击金融机构信心，造成流动性短缺、偿付能力丧失和信贷紧缩，这一影响不仅更大且更难确定；第五是金融市场梗阻又通过阻碍消费和投资支出，以及损害消费者投资者的信心两条途径导致经济全面衰退，这一影响大且难以确定；第六是经济衰退又使房屋市场衰退、金融危机更加深化延续，三者互相拖累使得解决困难的难度加大。概括为：房屋市场衰退引发金融市场动荡和信贷紧缩，而信贷紧缩又加深了房屋市场衰退，二者合力导致经济全面衰退，经济衰退又再度加深和延长信贷紧缩和房屋市场衰退。金融市场和房屋市场之间形成了一种互相依存的僵局：银行放贷资产是否进一步恶化、程度有多大、银行是否安全、市场能否尽快恢复稳定等在很大程度上取决与房屋市场及其价格走势。美国次贷危机在2007年3月至2008年3月大致经历了以下几个发展阶段：第一阶段，2007年3月至8月初：次贷危机出现，但由于主要影响限于少数次级房贷和对冲基金等，危机尚未向其他领域扩散，市场开始出现显著动荡。但由于引起危机的许多资产是银行资产负债表外资产，市场基本维持基本稳定。第二阶段，2007年8月至10月中旬：随着次级房贷危机形成，并向其他领域扩散，市场开始出现显著动荡。但由于引起危机的许多资产是银行资产负债表外资产，市场对银行在其中的敝口难于掌握，加上这些业务是弱监管业务，缺乏明确披露要求，使得市场继续低估这次危机及其对市场和经济增长影响的深度、广度以及持续时间，普遍认为危机和动荡会在短期内改善。第三阶段，2007年10月中旬至11月中旬：由于市场对危机认识不足，所以随着美联储在2007年9月18日和10月31日两次降低联邦基金利率以及一系列注入流动性举措之后，市场对美联储货币政策的作用，对市场在短期内恢复稳定，经济加速增长的信心进一步增强，相应的，市场出现稳定迹象。第四阶段，2007年11月中旬至2008年2月：随着银行业和其他金融机构200年第三季度财务报告公布，以及有关大银行和金融机构敝口和损失的各种坏消息不断传出，市场发现：金融机构特别是大型商业银行和投资银行在这次危机中的敝口和实际损失远远大于市场初始预期。人们开始调整对危机的认识，并逐渐形成以下共识：危机的形成除了房屋市场等周期性、短期性过渡性因素之外，还有金融机构本身资产级风险管理等微观层次、结构性因素；金融市场不仅面对流动性危机而且面对清偿危机；美联储降息和提供流动性措施可在较短时间内解决周期流动性短缺，但难以解决这些微观、深层次问题，这些问题的解决需要时日，并且时间长度不确定，也许一两年，也许更长。这一认识直接影响了市场信心，市场再次陷入了动荡。美国经济进如衰退前期。第五阶段，2008年初至2008年3月17日。投资银行贝尔失登接近倒闭。市场更加认识到这次危机的深度已经远远超出了短期流动性短缺，而是涉及广泛、未知的偿付能力丧失问题。这些问题的解决难度比单纯流动性问题复杂得多。而且次贷危机开始想更广泛的领域扩散。市场并开始普遍认为美国经济已经进入衰退早期。(三) 次贷危机发生的原因 很多人把美国股市、 房地产泡沫归咎于美国银行家的贪婪,而业界则将其归咎于美联储前主席格林斯潘长期维持低利率政策, 导致借贷成本过低, 变相地鼓励个人、 家庭及企业不顾及自己的信用去借贷,投资房地产。由于房地产泡沫破裂,房价暴跌, 很多贷款人无力还款,引发次贷危机。与此同时, 人们也在探讨,美国政府在金融衍生品监管方面犯了两个错误: 一是信用衍生产品的基础产品违背了银行信贷可偿还性原则, 没有注重借款人的第一还款现金流, 而寄托于抵押物品上面。衍生产品的基础产品住房抵押贷款贷给了不具备还款能力的人, 同时又寄希望于这个产品永远在低利率的环境下生存, 即使还款人无法偿还, 由于房价还在不断上涨, 抵押物变现之后的资金足以偿还贷款。二是金融衍生产品违背了让客户充分了解金融风险的原则, 致使风险无限积累,超出了市场参与者可承受的范围。很多人并不知道他买到的这个产品的原始产品是什么、 风险有多大, 多次积累风险,因而引发更大风险, 蔓延形成了席卷全球的金融危机。当然, 也有人把此次金融风暴的爆发归结为评级机构的失职、 政府监管政策的失误等原因。不过在我看来, 此次次贷危机的爆发是多种因素造成的并且还有更深层次的原因。 撇开资本主义基本矛盾来分析, 此次次贷危机引发的金融危机至少是社会生产按比例协调发展规律和平均利润率规律共同作用的结果。简单说来,就是社会生产与流通失衡的结果。社会资源的配置与社会生产按比例协调发展规律要求国民经济各部门、 各行业的发展要均衡、 要协调, 不能厚此薄彼。如果这些社会生产的基本规律遭到破坏, 那么,不管技术层面的监管有多缜密、 多严格,危机是迟早要爆发的。 从此次次贷危机的情况看, 当投机者预期资产价格大幅度上涨时,就千方百计地获取信贷资金以参与投机买卖;同时, 资本市场的预期高回报诱使许多企业放弃对实体经济的长期投资, 加入到短期投机的行列。这样, 社会资源大量涌入虚拟经济部门, 一旦过度,就违背了社会生产按比例协调发展的规律,股市和房地产价格上涨增大资产价值,将价值迅速放大的股票和房地产作为抵押物,反过来又可以获得更多的信贷资金, 只有金融行业最赚钱,其他行业等而下之,这就违背了平均利润率规律。于是, 整个金融体系形成如下的疯狂链条: 资产价格出现泡沫 个人资产急剧放大 大量信贷投放进一步促进资产价格暴涨 更多的信贷投放。一社会生产按比例协调发展规律和平均利润率规律强制发挥作用, 泡沫就会破灭, 疯狂链条就迅速逆转: 企业和个人无力偿债 银行资不抵债和坏账累累 银行收缩信贷迫使企业和个人经营困难和破产 银行体系资不抵债和坏账更加严重。在经济全球化的条件下, 生产的社会化可以跨越国界,不同产业获得的要素的客观比例可以跨越国界形成,平均利润率规律也会在世界范围发生作用。一国国内资源配置的失衡或某一行业畸高的回报, 在全球化条件下,能够在更大范围得以协调, 延缓矛盾的激化, 但矛盾积累到一定程度,当世界经济自身难于平衡严重的结构失衡时,矛盾就会以难以想象的激烈程度爆发。马克思主义政治经济学原理告诉我们, 虚拟资本本身没有价值,亦不进入生产和流通过程发挥职能作用,只不过是“ 现实资本的纸制复本”。它只是一种幻想的货币财产,其价格的涨落与其有权代表的现实资本的价值变动完全无关。但是, 虚拟资本依附于现实资本创造的价值, 其发展离不开实体经济的发展,适度的虚拟经济发展可以促进实体经济的发展,而虚拟资本的过度膨胀则会严重损害现实经济。从美国次贷危机的演化中, 可以明显地看到虚拟资本无限膨胀造成的后果。（四）次贷危机的表现及危害1、对美元 在金融危机全面爆发前，受美国巨额贸易赤字和财政赤字以及美联储大幅降息等因素的影响，美元指数在2001年以后一度连创新低。但从2008年下半年开始，对美元的需求突然变得非常强劲，导致美元汇率特别是美元对英镑和欧元的汇率以及美元指数不断上涨。美元在美国经济衰退，金融市场动荡背景下逆势上升，主要原因是随着国际经济危机愈演愈烈，全球主要金融市场都出现剧烈动荡，主要经济体同时进入衰退，美元资产特别是美国国库券相对于其它市场及其他货币资产变得更加安全。所以那时各国投资者纷纷选择美元资产来规避风险，导致对美元资产特别是对美国国库券的要求居高不下。2、对银行业 2007年次贷危机发生后，影子银行的融资主渠道商业票据市场也出现动荡。当年8月，商业票据利率上升了100个基点，9月该市场交易几乎停滞。而商业票据是企业日常经营中流动资产的主要来源。这一市场流动性受阻，直接影响了美国经济运行。（1）2007年以来的金融市场动荡集中反映出利息收入和非利息收入业务的风险特征、周期性以及和银行整体业绩的关系。（2）2007年全美国银行业业绩特征：净收益同比下降27.4%。收入持续增长的部分是净利息收入同比增长6.9%。同期非利息收入同比下降2.9%。主要原因是其中交易相关收入从2006年的190亿美元大幅下降到41美元，导致非利息收入同比自20世纪70年代中期以来首次下降。（3）2008年第一季度美国银行业业绩特征：银行业整体收益下降。其中主要部分认识市场敏感性业务：交易收入同比下降67.8%，投资银行收费、风险资本收入等也同比下降。而同期，净利息收入同比增长了9.6%。3、对房屋市场受到冲击的是众多收入不高的购房者。由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面。4、对金融市场首先，今后会有更多的次级抵押贷款机构由于收不回贷款遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护。然后，由于美国和欧洲的许多投资基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出来的证券投资产品，它们也将受到重创。5、对整体经济次贷危机造成美国银行坏账上升，必然导致美国证券市场大量抛盘，国际资本抽逃。在此之前各国政府和国际市场对美元持续下跌之势早已忧心忡忡。尽管美国高官迄今一直强调维持强势美元，但间接干预根本扶不起高油价下的“软美元”。在美国市场上运作的收益抵消不了美元贬值带来的成本。这自然会引起国际资本对美国债券投资的热情。以这种市场心理为背景，次贷危机的影响就不会是局部的、短期的。美国整体经济有下滑的趋势。（五）美国次贷危机的启示及防范性措施1、对中国银行业（1）银行在开发和参与任何结构性金融产品钱必须深刻理解定价模型背后的各种参数及其对潜在风险报酬的影响。（2）此次危机过程，是信贷风险最终转化为市场风险，流动性风险乃至业务流失风险，全面风险管理（ERM）复杂金融市场环境的银行将扮演重要的角色。面对日益全球化的金融市场，中国的的银行业应不断对自身的流动性进行压力测试，以便能在市场处于非常时期下保持合理的流动性。（3）作为国际性大银行不宜过于轻信信用评级机构的滞后性评级，而应结合与动态市场紧密关联的分析工具加强尽职分析，提高国际监管标准与加强国际协作。（4）某些看似银行业表外业务可能需要更多的资本作为后备。这次次贷危机之中，许多由银行担保的表外业务SIV或Conduit由于银行事先提供的备付信用额度和担保，使得在融资问题产生后银行不得不将他们移到表内，提高了对资本金的要求。2、赋予并明确人民银行的监管权限3、加强并完善监管体系建设5、加强对房地产信贷的监管6、加强政府干预，解决市场机制下监管无法发挥的作用7、加强个人住房信贷监管，防止风险贷款产生。8、完善金融产品市场准入法律制度，有效地鼓励创新和评估风险事前监管。这主要是对于金融投资交易主体和金融产品进入市场前的一个监管，对于市场主体和金融产品入市前的一个风险评估与考察，防止高风险的主体和产品进入市场而给金融安全带来隐患，该监管是金融安全与稳定的第一关。 当前我国对于金融投资交易主体的准入制度已经规定得比较完善，但是金融产品的入市制度尚待完善。9、完善金融市场信息披露法律制度，有效地培育市场和防止风险的蔓延。10、完善金融市场退出法律制度，有效地维护市场和释放风险。参考文献:1封媛塬. 美英银行监管体制比较及对中国的启示 J. 经济师，2009 ( 10): 223 228.2孙伶俐. 美国次贷危机中金融监管的思考及对