人民币国际化的现实基石_主要障碍及推进路径.docx

人民币国际化的现实基石、主要障碍及推进路径蒋 序 怀（申银万国证券股份有限公司，广东 广州 510630）摘 要：人民币国际化是人民币在国际范围内发挥货币功能，成为主要的贸易计价结算货币、金融交易货币以及国际储备货币的过程。中国 20 世纪 90 年代初的汇率改革开启了人民币国际化的萌芽和发展，现阶段中国快 速增长的对外贸易、对外直接投资、区域影响力的提升等为人民币国际化提供了强大的驱动力。但由于对外贸易 结构的不合理、人民币国际结算的失衡以及“霸权货币”的抵制，使人民币国际化面临不少困难。我们应完善和推 广自由贸易区建设，形成本土离岸人民币金融中心和人民币回流机制；深化金融体制改革，完善金融市场机制，加 快国际金融中心建设；协同推进渐进式的资本项目开放与利率市场化、汇率自由化；进一步扩大双边本币互换的 范围和规模，以东亚货币合作为基础，推进国际货币合作。关键词：人民币国际化；货币互换；汇率自由化中图分类号：f822.0文献标识码：a文章编号：1007-8266（2015）03-0062-06doi:10.14089/11-3664/f.2015.03.010一、引言货币国际化是近一个世纪以来国际经济活动 中最为关注和重要的事件之一。通常认为，一国 货币的国际化需要有经济成就及政治与军事的支 撑， 1 并且需要货币发行国的货币金融政策持续稳 定、本币币值具升值趋向、综合国力强大。 2 随着中 国经济实力的提高和对外开放的持续深化，中国 融入全球贸易、金融、投资活动更为广泛和深入， 人民币国际化尤为迫切，近年来关于人民币国际 化的研究引起金融学术界的广泛关注。人民币国 际化是指人民币在国际范围内发挥货币功能，成 为主要的贸易计价结算货币、金融交易货币以及 国际储备货币的过程。 3 从国际主体货币发展的历 史来看，一国货币要实现国际化必须具备一些前 提条件。首先是健全的市场经济机制和宏观经济 调控手段；其次是经济总量要达到相当规模并能 持续稳健发展，在国际经济和贸易中占有较大比 重；再次是国内金融自由化和对外开放度达到较 高水平；最后是稳定的国内政治、经济、社会环境 及国际认可的国际政治经济关系。1. 人民币国际化发展历程（1）汇率及汇率形成的改革催生了人民币国际化的萌芽人民币汇率改革历经二十余年，走过了几个 阶段路程，成果丰硕。首要是明确了改革的初始目标方向。1993 年 11 月，中共中央十四届三中全 会在关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中提出“建立以市场为基础、有管理的浮 动汇率制度”的汇率改革方向。此后我国开始实 行以市场供求为基础、单一、有管理的浮动汇率制 度。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进 入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。其 次是逐步扩大汇率浮动幅度。中央银行设定一定 的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇 率稳定。2005 年 7 月再次完善人民币汇率形成机 制，人民币对美元一次性升值 2%；2012 年 4 月中国 人民银行宣布，决定将银行间即期外汇市场人民 币 兑 美 元 交 易 价 浮 动 幅 度 由 现 行 的 5 扩 大 至1；2014 年 3 月决定银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 1%扩大至 2%，这意味着在“增强人民币汇率双向浮动弹性”。最后是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有二、人民币国际化发展历程与现实基础62管理的浮动汇率制度，人民币不再钉住单一美元，中 国 在 完 善 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 上 又 迈 进 了 一 步。历经 20 多年的人民币汇率改革的深入和汇率 形成机制的逐步完善，催生了人民币国际化的萌 芽和“幼儿”成长。（2）货币互换拓宽了人民币国际化的萌芽路 径货 币 双 边 互 换（bilateral swaps agreemengts， bsa）最初目的是在协议国出现临时流动性资金短 缺或国际收支困难时，相互提供应急性短期资金， 以缓解暂时困难。1997 年东南亚金融危机时，中 国作为负责任的地区大国对抑制危机的蔓延和促 进危机后的复苏发挥了重大作用，获得了东盟国 家的普遍欢迎和信赖，危机后东盟国家反思危机 防范机制为货币互换提供了机会，尽管当时协议 涉及人民币的金额较少，但为人民币的互换开启 了征程。 4 2001 年 12 月，中国同泰国签署了总额为20 亿美元货币互换协议。2002 年 3 月，中国与日 本签订了约 30 亿美元的货币互换安排协议，允许 在紧急情况下相互融通相当于 30 亿美元的日元和 人民币。中国与东亚国家的货币互换增强了人民 币的信心，也使得发达资本市场国家对人民币的 国际化萌芽有了认识和行动的开端。此后，伴随 对外贸易的快速发展，人民币货币互换从规模和 地域都有了较大跨越，从东亚快速延伸到欧洲拉 美，尤其是近年来，无论是规模还是国家(地区)数量都取 得了长足进展（见表 1）。人民币货币互换的飞速发展极大拓展了国际化的初始路径，为国际化的萌芽发展发挥了重要推动作用。（3）离岸市场的逐步形成增强了人民币国际 化的基础随着中国对外开放的深入发展和“走出去战 略”的快速实施，对外贸易和对外投资突飞猛进， 人民币在海外被逐步使用并用于结算，近年来使 用范围和规模更是急剧扩大，一些人民币离岸市 场已具雏形，香港、新加坡、伦敦等在人民币离岸 市场建设方面都颇有建树，尤其是香港凭借地域 和内地支持优势，在人民币离岸市场软硬件建设 方面发展迅速。首先是结算硬件联通，自 2003 年 起，香港就启动了个人人民币业务的清算安排，开 创了人民币离岸使用的先河。其次是人民币金融 产品发行。内地政策性银行与商业银行在港发行 人民币债券，2009 年 9 月中国财政部在港发行总计60 亿元人民币国债，这是中国首次在中国内地以 外地区发行以人民币计价的主权债券。最后是贸 易和投资机制的安排。自 2011 年起，允许试点的 境外机构以人民币开展直接投资，规定境内机构 经境外直接投资主管部门核准，可使用人民币资 金通过设立、并购、参股等方式在境外设立或取得 企业或项目全部或者部分所有权、控制权或经营 管理权等权益。香港凭借“一国两制”和中央政府的支持，在 人民币离岸市场的建设和逐步完善方面为世界其 他争相成为人民币离岸金融中心的城市起到了榜 样和示范功能，为人民币走出国门的国际化发展提供了不可或缺的平台。2. 人民币国际化的现实基础（1）快速增长的国际贸易和对外投资 为人民币国际化提供了迫切需求和推动力一国货币具备履行国际性支付职能， 是该国货币国际化的主要体现。国际支付 最主要的体现是在经济国际化水平上，尤 其是集中体现在国际贸易和对外投资上。改革开放以来，中国的对外贸易发展 迅速，尤其是进入新世纪以来，对外贸易保 持着高速发展的态势，贸易顺差快速增长（见表 2）。 近年来中国的对外投资发展较快，尤其 是 欧 债 危 机 后 对 外 投 资 规 模 迈 上 新 台表 1 2009-2014 年中国签署的双边货币互换协议单位：亿元注：1. *为续签互换协议；2. 上述协议周期均为 3 年。资料来源：中国人民银行历年公告，2014 年数据截至 2014 年 8 月。63年份国别(地区)规模国别(地区)规模国别(地区)规模2009白俄罗斯200印度尼西亚1000阿根廷7002011新西兰250乌兹别克斯坦7哈萨克斯坦70韩国*3600香港*4000泰国700巴基斯坦1002012阿联酋350马来西亚*1800土耳其100蒙古100澳大利亚2000乌克兰1502013新加坡*3000巴西1900英国2000匈牙利100阿尔巴尼亚20印度尼西亚*1000冰岛*35欧洲央行（ecb）35002014阿根廷*700瑞士1500长，提高了中国的国际清偿能力和人民币的国际信用地位。近年来，中国因贸易顺差积累了大量的外汇储备，2002 年中国就超过日本成为官方外 汇储备最多的国家，此后每年均以很快的速度不 断增加。2006 年 10 月中国的外汇储备突破了万亿 美元大关，不到 3 年时间，2009 年 4 月突破了 2 万亿 美元大关，截至 2013 年年末外汇储备达 3.82 万亿 美元。外 汇 储 备 的 充 足 是 人 民 币 国 际 化 的 重 要 保 障，使得中国有足够的实力调节国际收支平衡，增 强中国对经济的宏观调控力度，提高中国的国际 信誉，同时能够有效抵御外部逐利资本对人民币 投机性冲击，化解金融危机，维持中国经济金融稳 定，为化解人民币国际化的潜在风险提供了保障。（3）人民币的区域影响力提高了国际化信心20 世纪 90 年代亚洲金融危机之后，人民币在区域内的地位发生重大变化，日元、韩元、菲律宾比索和新加坡元与人民币的关联度逐渐加强。近 年来，中国与东亚各国的经济和贸易往来快速增 加，人民币的支付、计价和储备等功能日益彰显， 人民币在区域内的影响力不断攀升，周边国家和 地区对人民币的需求量日益增加，人民币的区域 化和国际化在这些地区取得一定的进展，为人民 币的进一步国际化打下了基础。在一些周边国家 或地区，人民币逐步被广泛接受，有些国家的中央 银行甚至将人民币作为外汇币种之一；在一些边 境贸易和边境直接投资中，人民币已经成为直接 计价和结算的货币。另外，人民币逐渐进入了发达资本市场国家的视野，并开始获得认同。2014 年 10 月英国财政部成功发行了首只 30 亿元人民 币主权债券，标志人民币正式进入发达资本市场国家的外汇储备货币，进入国际储备货币体系，这 将极大地提高人民币国际化的信心和人民币的国 际影响力。表 2 20012013 年中国进出口贸易发展状况单位：亿美元资料来源：中国贸易外经统计年鉴 2011、2014，中国统计出版社。阶。2013 年中国对外直接投资量创下 1078.4 亿美元的历史新高，连续两年位列全球三大对外投资国。截至 2013 年底，中国对外直接投资累计净额（存量）达 6604.8 亿美元，1.53 万家境内投资机构在国（境）外设立了 2.54 万家对外直接投资企业，分布 在 全 球 184 个 国 家（地 区）。 在 对 外 投 资 活 动中，对外并购逐步从单一向多元领域发展。2013年，中国企业共实施对外投资并购项目 424 个，实际交易金额 529 亿美元，并购领域涉及采矿业、制造业、房地产业等 16 个行业大类。 5 对外贸易规模的快速增加和对外投资的快速发展为结算业务提供了需求。以 2013 年为例，以 人 民 币 进 行 结 算 的 跨 境 贸 易 结 算 业 务 累 计 发 生4.63 万亿元，直接投资人民币结算业务累计发生5337 亿元（见表 3）。从现实的角度出发，对外贸易和对外投资发展不仅为国际化奠定了基础，巨额结算业务也使得人民币国际化显得较为迫切。（2）充足的外汇储备为化解人民币国际化的 潜在风险提供了保障持 续 多 年 的 经 常 项 目 顺 差 和 外 汇 储 备 的 增表 3 近年来人民币跨境结算情况单位：元投资结算三、人民币国际化的主要障碍1. 贸易结构不合理制约国际化的广度首先，从贸易的地域结构来看，进出口主要集中在欧美等发达国家。2013 年中国出口到欧美等 发达国家的贸易额超过出口总额的 40%，进口额 超过进口总额的 30%。目前中国与欧美国家的贸注：2014 年的数据为上半年的统计数据。数据来源：中国人民银行货币政策执行报告各年度（2010-2014），详细见央行网站（/publishi/main）64项目 年份贸易结算直接投资结算（亿）结算总额(万亿)收/付比例结算总额对外直接20100.511:5.5701.7-20112.081:1.71108.7201.520122.941:1.22840.2304.420134.631：1.465337.4856.12014*3.271:1.664698.83833.9年份出口额进口额进出口额贸易顺差20002492.02250.94743.9241.120057620.06601.214221.21018.8201015779.313948.329727.61831.0201322093.719503.241596.92590.5易多以外币（美元、欧元）结算。欧元和美元作为当今国际金融市场最为广泛的货币，在其本土区 域对中国贸易人民币结算形成重要障碍，在很大 程度上影响了人民币国际化的横向广度。其次，从贸易的产品结构来看，中国的出口产 品主要集中在全球工业价值链的低端，主要以劳 动力密集型产品为主，产品附加值相对较低，尤其 是核心技术掌握较少。尽管近年来国家加大了经 济结构转型力度，但这一过程将极为漫长。目前， 中国工业制成品的高新技术产品出口占中国出口 总额的比例不到四分之一，尤其是从核心技术的 掌握看，从事产品出口的高新技术企业不少是外 资跨国公司在华的分部或子公司，在这种情况下， 国内企业事实上缺乏计价货币选择权，制约了人 民币币国际化的覆盖范围。2. 人民币跨境结算结构失衡制约了国际化的 纵深发展人民币跨境结算发展迅速。首先是规模不断 提升，从 2010 年的 0.51 万亿元迅猛增到 2013 年的4.63 万亿元，2014 年上半年结算额即达 3.27 万亿元（见表 3）。其次是业务范围得以拓展，跨境结算已从商品贸易、服务贸易扩展到跨境投资，其功能的发挥从经常项目交易延伸到资本项目交易。虽 然人民币跨境结算在规模和范围上得以提升和拓 展，但仍存在严重的“失衡”问题。首先是贸易结 算地域的失衡。人民币跨境结算主要集中在香港 和新加坡等东亚国家和地区，对与中国贸易关系 密切且规模巨大的欧美国家辐射极为有限。其次 是结算业务的失衡。进口业务占比过大，出口和服务贸易结算较少。在 2010 年结算试点开展起步 阶段，进口结算占到结算总额的 84.6%，从结算实 收和实付比例来看，2011 年收付比为 1：1.7，2012 年提高至 1：1.2，2013 年和 2014 年又有所回落（见 表 3），收付比例的失衡显示中国进口支付的人民 币多，出口仍然主要是接受非人民币的美元或欧 元主导货币。对外直接投资人民币结算较少，但 近年有明显改善，2014 年上半年，对外直接投资人 民币结算额达到 3833.9 亿元，显示近年来国家实 施“走出去”战略的加快，对人民币国际化的推动明显。人民币跨境结算结构失衡对人民币国际化 在世界主要经济体尤其是发达国家的纵深发展受 到很大制约。3.“霸权货币”隐性排斥和联合抵制束缚了人民币国际化的现实潜力中国与已经成为国际货币主体的西方大国， 既存在意识形态上的差异，又存在经济利益上的 冲突。人民币国际化除了经济因素，政治因素亦 不可忽视，人民币国际化能否成功，很大程度上取 决于美国对中国崛起的反应，美国很可能会联合 欧洲阻挠人民币成为世界关键货币。同时人民币 国际化将进一步增强中国在亚洲的影响力，也必 然会削弱日元的国际地位，日本对中国近年来在 亚洲日益增长的影响力心存嫉妒，这在很大程度上会延缓人民币成为国际货币的进程。 6 2014 年10 月在中国的倡导下，印度、新加坡、泰国等 21 个国家在北京签署协议，宣布筹设亚洲基础设施投资银行（aiib，简称亚投行），这不仅有利于快速提 升亚洲基础设施建设，为亚洲经济增长提供新引擎，将惠及世界近一半人口，毫无疑问对于人民币 的区域国际化也有重要意义。日本出于与中国抗 衡没有参与其中，美国从中阻挠，对其盟友施加压 力 ，使 得 韩 国 与 澳 大 利 亚 两 个 重 要 国 家 最 终 放 弃。由此可见美国对中国影响力扩展和人民币国 际化的抵制。美国不会轻易放弃美元的霸权地位，将长期和英国、日本等发达资本市场国家结成政治经济 同盟，欧元区国家会维护既得利益，欧元和美元这 两大霸权货币将在相当长的时期固守世界金融霸 权利益格局，他们的主体国可能采取各种措施单 独或联合抵制和阻碍人民币国际化进程。在当前 美国霸权、东西方政治理念存在根本差异的背景 下，人民币国际化进程将不可不免地受到政治经 济阻力，将或多或少束缚人民币国际化现实潜力 的发挥。四、人民币国际化的推进路径及主要措施1. 人民币国际化路径与阶段目标如前文所述，有利的推动条件和外部国际经济政治环境，将加快人民币国家化进程，从长远来 看，人民币国际化的路径要经历几个阶段，当然， 各个阶段不是截然分离的，而是紧密衔接或同步 进行。第一阶段，人民币在周边国家和其他贸易65紧密国家的逐步流通；第二阶段，人民币成为东亚国家和其他贸易紧密国家普遍采用的结算货币； 第三阶段，人民币实现汇率自由化且持久稳定，并 成为东亚国家和其他贸易紧密国家汇率形成机制 的关联货币和“锚”货币；第四阶段，人民币逐步为 发达资本市场所接受，成为国际主要储备货币和 区域主导货币。2. 当前人民币国际化的主要推进措施（1）完善和推广自由贸易区建设，形成本土离岸人民币金融中心和人民币回流机制2013 年 8 月国务院正式批准设立中国（上海） 自由贸易试验区，自贸区有关金融制度和机制设计的一个重要内容便是利率市场化、人民币自由 兑换、金融业对外开放和离岸金融中心。这一机 制正是人民币国际化的关键和核心所在。自贸区 内具体的金融机制内容主要有：一是推行金融市 场以及产品创新，将国内的人民币债券延伸到上 海自贸区，为离岸人民币提供丰富的投资标的；二 是允许国内外的金融机构在上海自贸区内建立面 向国际的交易平台，开展人民币跨境业务，促进投 资和贸易资金的自由兑换；三是充分发挥自贸区 作为中资金融机构海外总部的优势。这一机制可 在自贸区发挥离岸市场的功能，形成本土的人民 币金融中心，也使得境外人民币具有回流机制，增 强了人民币国际化的循环能力。通过对上海自贸区金融机制成功经验的改进和完善，可在广州、天津等全国其他地区进行快速 推广，推进全国自贸区的发展建设，充分发挥自贸 区的金融机制和功能，壮大区内人民相关业务的 规模。全国自贸区金融机制的成功实施并有序推 进将将对人民币国际化进程产生重要影响和推动 作用。（2）深化金融体制改革，完善金融市场机制， 加快国际金融中心建设长期以来，我国的金融体制和金融机制受制 于浓厚的行政干预，人民币国际化必然要求金融 调控部门依据市场机制保持调控手段的独立性， 国有金融机构应当去行政化，适应市场，符合国际 竞争要求。发展和培育具有竞争力金融机构，完 善市场体系，健全市场机制，不仅是人民币国际化 的必要条件，也是汇率自由兑换稳步实施的重要 保障。国际金融中心的建设在金融市场交易体系和市场机制方面具有重要的引领、示范作用，能发挥巨大的集聚功能。建立全国性的金融中心，增 强其区域和国际竞争力，对人民币国际化进程有 重要促进作用。（3）协同推进渐进式的资本项目开放与利率 市场化、汇率自由化资本市场的开放、利率市场化和汇率完全浮 动是近年来我国金融体制改革和资本市场对外开 放的核心内容，也是人民币国际化的关键要素和 基础，正确把握资本项目开放的速度、顺序和进程 对推进人民币国际化具有重要的战略意义。开放 资本市场的原则应是“先流入后流出，先长期后短 期，先直接投资后证券投资，先机构投者后个人投 资者”。现阶段我国资本账户有序开放处于难得 的战略机遇期，我国企业“走出去”较为频繁，而且 也具备相当规模，富裕的外汇储备和国内过剩的 产 能 向 对 外 直 接 投 资 提 出 了 现 实 需 求 和 客 观 要 求 ，加 快 推 进 资 本 项 目 的 渐 进 开 放 显 得 尤 为 迫 切。目前，人民币资本项目虽然尚未实现完全可 兑换，但人民币已经在周边国家跨境使用，人民币 跨境使用规模越大，人民币在资本项目完全可兑 换后的风险就越小。资本项目开放与利率、汇率 改革需要协调推进，资本项目的开放离不开利率 市场化和汇率有管理的浮动，需要二者形成良性 互动关系长期以来，我国的利率和汇率变动主要不是由货币的供求关系和国际资本流动决定的，当前 我国利率确定的主要因素取决于国内经济金融环 境，汇率变动则主要取决于我国相对于其他国家 的贸易条件。国内经济金融环境主要包括居民的 消费和储蓄习惯、资金使用效率、资金供求状况、 企业盈利能力、物价水平以及货币当局的利率调 控能力等。贸易条件则主要包括劳动力成本、技 术条件、产业结构、资源禀赋以及货币当局调控汇 率的能力等。协同推进资本项目开放与利率市场化和汇率 自由化改革，首先要提高金融政策国内和国际协 调，其次要营建优良的国内经济金融环境，再次要 调整经济结构、优化对外贸易结构，转变低端价值 链和加工贸易的生产方式，逐步转向出口中间产 品和高附加值终端产品以及进口具有延伸产品链 价值产品的贸易。66（4）进一步扩大双边本币互换的范围和规模，以东亚货币合作为基础，推进国际货币合作人民币国际化的过程也是对外货币金融合作的过程，如前文所述，自 2001 年起中国与周边国家 及经济贸易密切的国家签署大量双边货币互换协议，尤其是与东亚国家的货币合作具有天然优势 条件，中国 2002 年与东盟国家签署了自由贸易区 协议，2010 年开始正式启动，目前中、日、韩自贸区 谈判正处于攻坚阶段，有望在近年内达成协议，在 此有利的基础上，中国应积极促进与东亚国家区 域内人民币贸易结算的规模，充分巩固在原有的 cmi（清迈协议）框架和近年外汇储备库建设已取 得的货币互换成果基础，继续提升外汇储备库的 规模及实际运作效用，不断提升人民币在东亚货 币合作中的地位。人民币在东亚货币合作中影响力的提升，不 但有利于扩大人民币在东亚国家尤其是东盟国家 的信用，拓展人民币在周边国家的流通和使用范 围，逐步成为周边国家外汇储备货币，也势必会逐 步冲击长期以来“东亚美元体制”的固有格局，逐 步影响到欧美发达资本市场。总之，经过多年的改革和开放，凭借中国经济发展的成果和综合国力的快速提升，人民币国际 化的步伐已经迈开，而且当前的国内、国际经济政治环境为人民币国际化提供了最有利的条件。现阶段应当把握好难得的机遇，制定并采取切实有 效的措施，推进人民币国际化的快速发展，人民币 成为国际货币定不遥远。参考文献：1bergsten c. fred.the dilemmas of the dollar：the eco nomics and politics of united states international monetary policym.new york university press，1975.2mundell robert.currency areas，exchange rate sys tems and international monetary reformj. journal of applied economics，2000（2）：217-256.3中国人民大学国际货币研究所.人民币国际化报告2013m.北京：中国人民大学出版社，2013：1-2.4蒋序怀.东亚经济一体化中的货币金融合作m.广州：广东经济出版社，2013：41-45.5中国商务部.2013 年度中国对外直接投资统计公报r.中国商务部，2013.6ranjan r.，prakash a.internationalization of currency：the case of the indian rupee and chinese renminbi r.rbi staff studies，2010.作者简介蒋序怀（1974-），男，湖南省永州市人，申银万国证券股份有限公司营业部总经理，经济学博士，理论经济学博士后，主要研究方向为国际金融。责任编辑：方程rmb internationalization，and thethe realistic basis and barrier ofway on how to promote thatjiang xuhuai（shenyin and wanguo securities，guangzhou，guangdong510630，china）abstract：rmb internationalization is to make rmb to play its role in the world as trade settlement currency，financialtransaction currency and international reserve currency. reform in the exchange rate in china