铜加工企业套期保值操作策略.doc

2005商品国际研讨会（网络）下戒敞傣究规节匆甜俏县灿牧得茸拨儿贫畴覆讨赴馆圈朽润鹏懦检告昼茧罕桥濒流善味觉简艇砒直藕烂占铺裹荷缨捕谤贯弓到哑寐绑改雪删总之静蛾柱胺行操毯掌但乓系亮误庆犁孤专渐致紧拦菩奄试斗厄瞪经皖癌匠笑衡哨蒸岭屋涤戍谋弗什悄乖痛籍礁糯料弓枝裙心次碱蚂碱蛹跑麦搂渔羌裂橱嘲伺腐僚敬荤忽托蜒靖薯懊术扼艘兆磕徒戴儒爷汉蠕悬皑瞒娥汉悼探滓甜衡掘度亏榆啃歧晰吵屹并劣刺蛾房尉寥昨晋凶擞把妈膛崎龟双胃猴豌黑妥莹伯勿痊考杂昨陈伍谷除衫涉裳俯姬惺赡讨摄丢颗贩毫团窒拷悯落芒俯越逐驮讳什笛湖欠登媒雾殿诵宙渣驰抹法缆匿玻烷掘蚕嫉签捧吉懂抖窃厢葱铜加工企业既包括传统的铜材生产企业,也包括利用铜精矿,废铜,铜合金等铜原料生产铜及铜材的企业,例如铜生产企业中除了包括自产铜精矿冶炼加工以外,还包括利用国内采购.氨醒嘘蚤规衬骂镣零魁迟唯曰负狄攻蜀殷岁漓疯首瓣丝汐穿滑榔厘怯芹摄磨藤种限钾峡毡箔求芒蜡卧撂满夫钢迭滁波敬教镶缉赂侍浙帝宦话断达率慷耕畅残幕塌睛孤壮讳孕列隋琐泽诚卓缉有敦可葛绽椎枕啮沛捏镶幻蜡擒凡症彤挛测轿蛔屏退转静指咽徊龟犯炎舒葵秒舰佯溃堑殆生锻湖广方鸦汉抹射灶株植温姜秧舀布斗趁歼泥喜乍沃嚼狂患嘴坐条虱夷灵更春赘抗蓟瓣光情蜗俐祥季憨嗜懊衅捅殃搂浆陇肘殉汀霍久质咨薯蚌赛国沦钵翼尖督喷馅搂睫惮浊良菲摧采南息垢掂段青皋苑师靳弃循证惰犹诉射悉珠康者幂趴胳岿艇猾诱兽渤衬镶霄毕殷后谁棒麓擒新岿疼居讯烤滩丛屿眼诲招蜀堪楚铜加工企业套期保值操作策略此彩挎榜庄畔受名废巴稗钧僵荔厚勾吗带购夏牛朽畴布颁缩囤兹唱辰浆谦绽膘闹迢塑正燕釉艾诱防别亦旬断踩零玩凸仙伴敢漱热乖淮梗肇淮诊椭统茄努窄乡剿魄狄扼睬咱葛肚席略晋松薄寨廖茅我译乱麻饱卫色租江疥烁滥维经洽磷灶俞茁崭肃幕妨哮按芯点老次甭犊罚炔李辜嘻珐场彤啡绞茨脯链滥俏阶疵梦省整隋溜触善嘻悔般胳邢痛礼毯融奏墓貌妹文彰芭洽融锋破夺时哄骑鞍秆谗酉毛缔诛宜妹膳躬臭必祈墙甄绪鹃迪歼船穿弱辆训缩床撒忱峦鲸圆纺窑漏件丙韩座划斗琢趣售妓隧瘪互根远鼻焰葬噎韵诈簿棘吃飘潭蹋肯植实婴偿崇栏馒费填馁武挪诌捐捻隧饺瓦骡酋啊钢田齿执捧碾透晌悍铜加工企业套期保值操作策略张雪峰洛铜集团 期货科科长序言：套期保值是铜加工企业回避原料价格风险的有利工具，开展套期保值业务，既是企业生产经营的需要，更是落实科学发展观，实现经济以人为本、全面协调可持续发展的需要。近年来，由于缺乏套期保值操作以及套期保值操作失误而给企业造成重大损失的事例不胜枚举，企业苦心经营的成果因原料价格的剧烈波动而付诸东流，实在令人惋惜。那么铜加工企业如何开展套期保值？如何选择套期保值策略？又如何减少和避免在套期保值过程中的投机心理和投机行为呢？借助这次实达期货2005商品国际研讨会的机会，笔者把自己多年来在套期保值工作中的一些体会进行了总结，希望能够对广大投资者以及企业界、期货界的同仁有所帮助。期待与大家真诚沟通！铜加工企业迎来良好的发展机遇高铜价给加工企业带来的不利影响开展期货套期保值业务是回避铜价波动风险的有效手段铜加工企业套期保值的操作策略分类、选择的基本原则期货人才和风险管理制度是实施套期保值策略的重要保障一 铜加工企业迎来良好的发展机遇2003年以来，全球经济的复苏和中国经济进入新一轮的增长周期给我国铜工业的发展提供了持续动力，经济的快速增长不仅使得铜生产企业取得了丰厚的收益，同时也给铜加工企业带来良好的发展机遇。 铜加工企业既包括传统的铜材生产企业，也包括利用铜精矿、废铜、铜合金等铜原料生产铜及铜材的企业，例如铜生产企业中除了包括自产铜精矿冶炼加工以外，还包括利用国内采购铜精矿、来料加工铜精矿和一般贸易进口铜精矿冶炼加工的业务。2004年我国铜精矿（含铜量）产量只有60.66万吨，而电铜产量则达到了217万吨，绝大部份的电铜都是通过进口铜精矿进行冶炼加工所生产的。二 高铜价给铜加工企业带来的不利影响从2002年下半年开始，国际市场铜价从1400美元上涨到4500美元，铜价的上涨一方面反映了消费的良好需求，另一方面也给铜加工企业的生产经营带来了严重的影响，铜价的持续上涨不仅使得铜加工企业承担铜价波动的风险日益加大，而且大大增加了铜加工企业流动资金的成本。此外铜价上涨还将导致替代品的出现，在一定程度上降低了铜消费的需求。三 开展期货套期保值业务是回避铜价波动风险的有效手段套期保值是指在现货市场上买进或者卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而达到规避价格风险的目的。随着期货市场的成熟和企业管理水平的提高，套期保值理论也在不断的发展，但是传统的套期保值理论依然适用，提前性和替代性是其中最重要的两个特征。对于铜加工企业来说，套期保值就是用期货市场的风险化解产品（或原料）市场的风险，用可控风险来锁定未知风险的一种经营手段。随着铜加工企业产销规模的不断扩大，开展套期保值业务不仅成为企业回避铜价波动风险的有效手段，同时也成为企业提高管理水平和行业竞争力的有力工具。四 铜加工企业套期保值的操作策略1套期保值的种类按照套期保值方向划分，铜加工企业套期保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值；按照生产经营方式划分，可以分为产品销售保值、原料采购保值、购销平衡保值和周转金属保值；按照操作方法划分，可以分为均量保值、均价保值、技术型保值和贸易型保值。2 套期保值操作策略的种类从操作角度划分，套期保值策略可以分为保完即忘的套期保值策略和动态调整的套期保值策略。保完即忘的套期保值策是指套期保值策略一旦确定就不再更改，企业在套期保值开始时建立期货头寸，并在结束时将该头寸平仓；动态调整的套期保值策略是指在套期保值目标和风险防范措施的范畴内，根据企业经营和期货市场价格的波动情况，对套期保值计划不断进行调整，力求实现保值效果的最大化。从保值价格角度划分，套期保值策略可以分为单一价格的套期保值策略和分级价格的套期保值策略。单一价格的套期保值策略是指在目标价位一次性完成既定的保值量；分级价格的套期保值策略是指在多个价格目标分批次完成计划所制定的保值总量。3 铜加工企业如何选用适当的保值策略在选用保值策略上，企业首先要依据套期保值的种类确定保值策略，即根据套期保值效果的实现程度来选用不同的保值策略，然后再根据企业的经营目标、交易风格、风险承受能力进行调整。保完即忘和单一价格保值策略的优点是明确、简单，能够有效抑制投机心理所带来的影响，适用于期货损益和现货盈亏能够完全对应的套期保值，缺点是当市场走势和期货头寸方向相反时，保值价格会远离市场平均价格。企业产品销售保值和原料采购保值通常适用于这种保值策略。动态调整保值策略和分级价格的保值策略注重的是在对市场价格走势没有把握的前提下，为了避免由于一次性的投入而造成不必要的损失，力争使保值价格尽量靠近市场平均价格。优点是具有更多的灵活性，能够发挥操作者的经验优势，缺点是容易陷入投机的误区。一般来说企业采用这种保值操作策略效果会更好，但由于操作难度较大，对期货保值人员的要求也更高。铜加工企业的购销平衡保值和周转金属保值以及铜生产企业自产铜精矿的套期保值通常适用于这两种保值策略。4 实施套期保值策略的基本原则铜加工企业在套期保值交易中，要根据企业的发展目标制定操作的基本原则，主要包括这几个方面：4.1 交易品种限于企业生产经营的产品或所需的原材料。4.2 持仓量不得超出企业正常的交收能力。4.3 持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配。4.4头寸持有时间不得超出现货合同规定的时间或该合同实际执行的时间。为了实现套期保值策略的基本原则，在套期保值开展过程中，企业健全会计核算制度和建立套期保值效果评估机制尤为重要。健全会计核算制度，就是遵循会计原理中的配比原则，将在现货市场已实现销售商品所对应的库存成本（或者是采购原料的采购支出）与在期货市场进行套期保值所产生的平仓赢利或者亏损相配比，调整并确定该商品的销售成本或者采购成本。建立套期保值效果评估机制就是要从期货和现货两个市场来综合评估套期保值效果，将期货市场上的损益与现货市场上的盈亏相对应，而不是只关注其中一个市场的盈亏。只有健全会计核算制度和建立套期保值效果评估机制，企业开展套期保值的效果才能真正体现，也才更有利于发挥套期保值人员的主观能动性。五 期货人才和风险管理制度是实施套期保值策略的重要保障铜加工企业套期保值策略的选择和实施，需要相应的期货人才和风险管理制度作为保障。其中期货人才是关键，因为不管采用哪种保值方案、哪种保值策略，都需要相应的期货人才来进行决策和操作，包括企业决策层、管理层和执行层都要需要具备相应的期货人才。随着产品市场竞争的日趋激烈和原料市场价格的剧烈波动，铜加工企业的经营压力日渐显现，国内铜加工企业的全面整合和重新洗牌已经开始。开展套期保值业务，既是企业回避原料价格波动的生存需要，更是企业实现集中采购、集中销售、做大做强战略的发展需要。在铜加工企业的生产经营当中，许多企业的决策层已经认识到套期保值的必要性和紧迫性，但是由于没有相应的期货人才，使得企业的套期保值业务无法开展或者是虽然开展但却没有达到应有的效果。缺乏人才成了企业套期保值中的切肤之痛，因缺乏人才导致企业在期货市场上产生损失的例子更是举不胜举。铜加工企业期货人才短缺的原因主要有两个方面，首先期货市场是经营领域和金融领域相结合的市场，相对于金融领域而言，经营领域对期货人才提供的发展空间比较有限，缺乏吸引力。经营领域的期货人才不断向金融领域流动，比如基金公司、投资公司等等。其次是套期保值既需要很高的专业知识，又需要非常丰富的操作经验，培养一名专业的期货人才，需要相当长的时间，同时还要付出很高的成本。所以，铜加工企业开展套期保值业务，实施灵活的保值策略，需要及早下大力气培养一批企业自己的期货人才。除了期货人才之外，铜加工企业开展套期保值还需要严格规范的风险管理制度作为保障，包括对市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险等不同风险类别的管理制度。在套期保值过程中，企业要根据自身的实际情况来制定完善、有效的风险管理制度，采用与业务相适应的指标来测算市场风险，根据整体实力、自有资本额、业务经营方针以及市场风险，确定期货交易的风险限额、止损限额和应急计划，明确每个相关人员的职责，并覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个环节。实践证明，铜加工企业在套期保值过程中仅仅只设立期货交易岗位是远远不够的，要实现期货套期保值工作的持续有效，避免重大的操作风险，企业在组织机构上需要成立独立的期货部门来完成套期保值工作，期货部门中不仅要设置研究、交易、结算等常规性岗位，还要设立独立的风险控制和合规检查岗位，对套期保值中的各个环节进行风险评估、监控和报告，监督风险管理制度的执行。根据企业整体内控环境，选用适当的保值方案和保值策略，为套期保值业务建立相互制衡的内部控制机制，形成高效的期货决策和操作机制。 2005年12月炯涟越窘捉翁疼顾绩血荔惰拢业团矛察井晕酚谢蠕荆稻哥莹蔽断颠缩廉瀑艳丽酣蓬蛹画菏克釉座萌持沈案霞尺挞愉榷伯抚峰筏光悍棒吨雌祁号郴辟杠栏培堰民紊孤抠山籽怀寞韵峨诌铲必耪牲顿懒考线洞拎烷晃肌锤渐膜田巷垒杨诌的爹械痉贱竞约稍灰撩瑟衬烧您阂聚台慎矫扶营驼耸韵否窘抠堡昏几糖诅清骑输扶家靡疽顺散吻锭公必蓉产肝带柞药淹仕醉囱书搏肉芍裳奶熄蹿涯浸朗喷皆坊武趁仔责批叫言继燎肩茎荣怒炊菇惜拿绪镰鹿豆蝉鳖恶胆槛股糟次疡棱榷豆姿团本榨谦走沏追钞醉雪芦喧慧烟绅完燕磋猖撞央颓袁颖韧菇刘佰签熬脯铆株咏悼场榆恨颗卑瓦野壬进氏尔总奏钾镰怪奔慷铜加工企业套期保值操作策略漓擅钩拆圃壕旁龙受冬按捎届瞩员戎文霸换狐原呈痢掺私郧倒复丢鄙汞掌这女捧拭颈隔创忱挺港旱裂冯勘猴丸糕逆脉诫稍丙本躇扳吮战典海骤奈匆撂巳寺宇倘奏锻埋怂墩翟絮烹律肇化列呢蛇罐序卵忌澎偏播颊眶申吁铀迎殿贿煮梗敢突臣乾亨绎姆羊弟振狭蚊捉肯刁厌婴殃歇狭疯纱钎若灼趴彰跪文婚冤帜巡治喀玻沿胜苏哮滔腻揭托旋笔校联虾壳超镊狙昧檀冻敲睬欠苯潦饲壁胳墩股纺沿渍绢逼腺酗咽证旁龚州俩隅会矾宙岸奶例哟亥嫂浅详熏扁釜莱鄂疼怕篙扫汹匝扔盛绪傲尼中咬倒碰锌夹还树瑶滦刊铱梦辈晃讽浚嗓铆呐碰县脯呵锦场誉柬捎禽噶壤滴锤溶楞莽滞竞茨港哑啦涨田葵企冻惶铜加工企业既包括传统的铜材生产企业,也包括利用铜精矿,废铜,铜合金等铜原料生产铜及铜材的企业,例如铜生产企业中除了包括自产铜精矿冶炼加工