浅谈中小企业融资现状及分析.doc

中小企业融资现状及分析学 校 年 级 专 业 学 生 姓 名 摘 要在我国，中小企业在国民经济中发挥着越来越重要的作用，有利于激活竞争，创造就业，科技进步，增加农民收入和经济增长，是经济发展和社会稳定的重要保障。但近些年来由于企业竞争的激烈，使许多企业面临较大的困难，影响和制约中小企业进一步发展的因素很多，主要就是中小企业融资难的问题。可以说融资困难已成为制约中小企业蓬勃发展的瓶颈，要解决这一问题，必须加大政府支持，加强民间资本投入，改革融资环境，完善融资体系，多给中小企业融资创造条件，以推动中小企业的迅速发展，促使它们在未来发挥更重要的作用。关键词： 目 录1 绪论12 中小企业在国民经济中的重要地位12.1 激活市场竞争、增进效率12.2 创造就业机会, 缓解经济周期冲击12.3 增加农民收入, 转移农村富余劳动力12.4 科技型中小企业实现技术创新，增长国民经济23 中小企业融资难的现状23.1 缺乏有效的担保机制和其它融资机制的平台, 使之融资通道狭窄23.2 非正规金融机构发挥重要作用23.3 直接融资(股权融资、债权融资) 规模小33.4 中小企业普遍缺乏长期稳定的资金来源34 中小企业融资难的原因分析34.1 中小企业自身的局限34.2 银行方面的内在缺陷44.2.1 信贷管理高度集中, 信贷风险责任制僵化44.2.2 信贷结构不合理, 且机构数量在减少44.3 直接融资市场体系不健全44.4 缺乏市场化利率调节机制45 解决中小企业融资难的对策55.1中小企业应提高自身素质增强竞争能力55.2 建立适合中小企业特征的间接融资市场体系55.2.1 积极发展中小金融机构，建立中小企业基金55.2.2 应建立中小企业信用担保体系55.2.3 应加强金融创新55.3 建立适合中小企业特征的直接融资体系65.4 政府应为中小企业融资创造公平、规范的外部环境66 结论7参考文献81绪论从我国情况看, 目前在工商注册登记的中小企业已经超过1000万家, 占全国注册企业总数的99% , 其工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额已分别占全国的60%、67%、40%和60%左右; 流通领域中小企业占全国零售网点的90%以上, 中小企业提供了大约75%的城镇就业机会。其创造的最终产品和服务价值占GDP的60%左右, 上缴税收接近国家税收总额的50%, 在促进我国经济发展与社会稳定方面做出了重要贡献。鉴于其在国家经济发展中有如此重要的作用，因此一个国家在发展中，必须重视中小企业的发展，给中小企业充分的发展空间，以使其能够更好的为经济增长服务。然而，由于诸多原因和多种矛盾的交织，中小企业经营和发展遇到了各种困难，尤其是融资难问题已成为制约中小企业发展的主要问题。中小企业促进法实施一年来，经过方方面面的共同努力，我国中小企业发展的外部环境，特别是融资环境有了一定的改善。但同时,我们也应该清醒地看到,制约中小企业融资的根本性问题依然没有得到有效解决。2 中小企业在国民经济中的重要地位2.1 激活市场竞争、增进效率为数众多的中小企业参与市场竞争, 能提高市场效率, 促进经济增长。从我国情况看, 正是中小企业的长足发展才保证了国民经济整体素质的不断提高。2.2 创造就业机会, 缓解经济周期冲击在市场经济中, 中小企业在创造就业机会方面的作用越来越重要。随着工业化的发展, 大企业趋向于以资本代替劳动, 而中小企业成为新增劳动力的主要吸纳者。据劳动部2002年底对全国66个城市劳动力就业状况调查显示, 目前国有企业下岗失业人员中65.2%在个体、私营企业中实现了再就业。2.3 增加农民收入, 转移农村富余劳动力农民收入增长缓慢一直是困扰农业和农村工作的一个突出问题。农民收入上不去, 农村市场就难以启动, 整个国民经济发展就受到制约。而以中小企业为主体的乡镇企业是农民增加收入的主渠道, 提供给农民的工资收入由1996年的4380亿元增加到2002年的8200亿元, 年均增长9%, 农民从乡镇企业中获得的工资收入占农民人均纯收入的比重由1996年的29.86%上升到2002年的34.4%, 其中2002年从乡镇企业增加的收入约占净增部分的50%。乡镇企业的发展也为农村富余劳动力的转移提供了重要渠道。截至2002年末, 乡镇企业从业人员达到1133亿人, 占全国农村劳动力的26.8%, 大大缓解了人多地少的矛盾。2.4 科技型中小企业实现技术创新，增长国民经济科技型中小企业既是加快科技成果转化、实现技术创新的有效载体，也是国民经济增长的重要源泉。近年来的经济发展表明，科技型中小企业无论在数量上还是在质量上，都已成为国民经济的重要组成部分。是国家经济发展新的重要增长点。因此，结合我国科技型中小企业发展的特点和资本市场的现状，建立以政府支持为主的科技型中小企业技术创新基金，是促进经济持续稳定发展的一项重要措施。3 中小企业融资难的现状3.1 缺乏有效的担保机制和其它融资机制的平台, 使之融资通道狭窄由于证券市场门槛高, 创业投资体制不健全, 公司债券发行的准入障碍, 中小企业难以通过资本市场公开筹集资金, 因而中小企业初期发展融资渠道狭窄, 内部融资成为中小企业在创业阶段的主要来源。由于我国创业投资体制不健全, 缺乏完备法律保护体系和政策扶持体系, 影响创业投资的退出, 中小企业也难以通过股权融资。据国际金融公司研究资料, 业主资本和内部留存收益分别占我国私营企业资金来源的30%和26%, 公司债券和外部股权融资不足1%, 从而极大地制约了企业的快速发展和做强做大。3.2 非正规金融机构发挥重要作用因贷款交易和监控成本高等原因, 银行不愿对中小企业放贷。同时, 中小企业因资信等级低, 缺乏抵押资产, 融资成本高等原因, 难以得到银行资金支持。因此, 亲友借款、职工内部集资以及民间借款等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用。据中国人民银行上海分行2003年9月对辖区内浙江、福建两省300家中小企业的问卷调查显示, 约11%的企业有过内部集资, 约8%的企业利用过民间借贷,其中资产规模低于500万的小企业, 职工集资与民间借贷资金占16%。短期资金40%源于供应商或资、合作伙伴的商业信用; 企业资本金主要来自内部集资与非正规民间借贷, 其中内部集资占25% , 民间借贷占14% , 其余来自业主及主要创业者内部自筹资金。3.3 直接融资(股权融资、债权融资) 规模小目前, 我国企业债券的发行实行“规模控制、集中管理、分级审批”的办法, 每年由政府部门确定债券发行计划, 优先考虑农业、能源、交通、重点原材料与城市公共设施项目, 以促进产业的调整。同时,债券的发行办法还规定, 发行企业债券的股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元, 有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元, 且还要有实力雄厚信誉良好的单位作担保。3.4 中小企业普遍缺乏长期稳定的资金来源银行与企业间存在着信息的不对称, 使银行贷款面临着企业逃债的道德风险, 银行获得企业信息状况的难易程度和掌握的多少就成为选择贷款对象的一个标准。银行发放的流动贷款大多投向大型和重点中型企业, 而对中小企业的信贷投入明显相对偏少。中小企业不仅权益资金的来源极为有限, 而且很难获得长期债务的支持。4 中小企业融资难的原因分析目前, 多数中小企业存在融资难的问题, 造成这种问题的原因是多方面的, 既有企业内在自身的原因, 也有金融机构外部因素。4.1 中小企业自身的局限中小企业融资困难与其自身局限性有很大关联，中小企业普遍存在自身经营管理不完善的问题。由于缺乏现代企业经营管理理论和实践, 导致生产效率低、成本高、销售不稳定、企业变数大、风险大, 且易受经济环境的影响, 造成了发展不理想。部分企业自我积累意识差, 仍存在“重分配, 轻积累”的思想。中小企业财务制度不健全, 透明度较低, 提供给银行的财务报表含有水分, 或完全为虚拟报表, 可信度较低。另外, 中小企业资产较少, 负债能力有限, 可供抵押的资产不够, 且提供的抵押物变现能力较差。这些原因造成企业很难得到银行的信贷支持。特别是国有商业银行，实现专制后，作为一个市场主体和竞争主体的现代金融企业，对中小企业的时必须考虑其四个特点：（1）经营易受外部环境的影响（2）实物资产较少且一般流动性差，负债能力极为有限（3）类型多，资金需求一次性量小、频率高，导致融资副发行加大，融资成本代价高（4）信息透明度低，信息不对称。因此，中小企业融资困难成了越来越普遍的问题。4.2 银行方面的内在缺陷4.2.1 信贷管理高度集中, 信贷风险责任制僵化 近几年, 国有商业银行推行集约化经营和授权经营, 实行严格的责任追究制, 贷款审批权限逐渐上收。这种高度集中的信贷管理模式严重制约了信贷资金对中小企业的投入力度, 同时造成了信贷人员的责、权、利严重不对称。基层工作者最了解企业, 而在信贷审批上只有推荐权, 无决策权, 但在责任方面基层工作者却要负第一责任和终身责任。这种机制严重挫伤了基层信贷员的积极性。4.2.2 信贷结构不合理, 且机构数量在减少现阶段, 以国有商业银行为主导的各家金融机构在经营原则都上把安全性视为第一原则, 因此, 它们只青睐那些资信相对良好的大企业, 而对管理不甚规范、效益不稳定、信用难掌握的中小企业冷漠疏远。从而造成了大企业实际借款数量明显小于其授信额度, 形成银行部分资源闲置,而中小企业却融资困难的不合理现象。加之, 许多原先以中小企业为主要贷款对象的金融机构在近些年金融机构的撤销合并过程中被撤销或合并, 使对中小企业的贷款投放量也相应下降。4.3 直接融资市场体系不健全由于经济发展水平的限制, 我国的中小企业普遍还不具备现行证券管理所要求的上市规模及投资回报, 即使能够上市的在中小企业总量中所占比例也极小, 所以它们基本上是被主板证券市场忽略不计的一类群体。另外, 从现行上市融资、发行债券的法律法规和政策导向上看, 对中小企业不利, 因此中小企业很难通过债权和股权等直接融资渠道获得资金。4.4 缺乏市场化利率调节机制银行的赢利性、流动性、安全性原则是相统一的。中小企业融资的最大特点是“融资不对称”，由此带来金融市场的“逆向选择”和“道德风险”，商业银行为降低“道德风险”，必须加大审查监督的力度，而中小企业贷款“小、急、频”的特点使商业银行的审查监督成本和潜在收益不对称，降低了它们在中小企业贷款方面的积极性。在对中小企业进行高风险投资的时候，银行机构自然期待丰厚的收益。而我国央行规定：商业银行贷款基准利率只许在基础利率上作小范围浮动, 禁止因服务对象的不同和信贷产品的差异额外收取费用。这一规定无疑挫伤了银行向中小企业提供信贷服务积极性。5 解决中小企业融资难的对策5.1中小企业应提高自身素质增强竞争能力中小企业应努力克服自身的缺陷，想尽各种办法来提高自身的经营管理水平，规范经营并按现代企业制度，挖掘内部潜力，按市场规律发展经济，重视科技开发和产品更新换代，提高产品档次和科技含量，完善财务管理，提高核算水平，树立良好的信用观念，建立良好的企业信誉，争得银行对客户的广泛信赖和支持。5.2 建立适合中小企业特征的间接融资市场体系5.2.1 积极发展中小金融机构，建立中小企业基金中小企业与中小金融机构是天生的合作伙伴，他们在发展背景、产权设置、经济目标、经营特征等诸多方面有许多共同之处，这些构成了双方建立和发展业务关系的基础。当前我国金融体系尚缺乏专门为中小企业服务的银行。发展中小企业基金，一是中小企业信用保证基金，主要为中小企业提供信用担保，以及对中小企业信用进行保险与再保险。二是中小企业发展基金，主要用于中小企业的创业资助、技术创新和风险经营、中小企业产品结构的调整和科技成果产业转化、技术改造项目贴息和对中小企业社会化体系的资助等。5.2.2 应建立中小企业信用担保体系为了解决我国中小企业担保难的问题和扶持中小企业的发展，应逐步建立中小企业信用担保机构体系。就我国目前情况来看，其由三类机构组成：一类是中小企业贷款担保基金，主要靠财政注入资金和向社会发行债券，也可吸收中小企业出资和社会捐资，其功能是向中小企业提供信用担保，对中小企业信用进行保险和再保险；另一类是由地方政府、金融机构和企业共同组建的担保机构，主要为当地的中小企业提供担保；第三类是会员制的担保机构，由中小企业联合出资，发挥联保互保的作用，设立中小企业互助担保协会，实行会员制中小企业自愿加入，协会为会员在申请借款时提供信用担保，协会资金可以委托存款或委托投资，所获收益用于协会资产的保值增值以及协会管理运行方面的开支。5.2.3 应加强金融创新目前，我国中小企业的融资的主要渠道仍然是银行间接融资，但是我国银行贷款品种单一，难以满足中小企业融资需求的多样化，这也是造成中小企业融资难的一个不容忽视的原因。因而各金融机构应根据中小企业的融资特点不断进行开发和探索创造适合中小企业的新品种。另外银行也应大力发展对中小企业发行的商业票据提供承兑担保，这样对企业来说票据流动性、安全性增强，易被他人接受，且由于不占用银行资金，相对贷款而言其获得要容易一些。5.3 建立适合中小企业特征的直接融资体系首先，应创造条件开辟二板市场。二板市场是针对中小企业所具有的高风险和高成长性的特点而设立的一个资本市场，它主要面对高新科技的中小型企业，上市条件较之主板市场要低，美国的纳斯达克市场是二板市场的鼻祖，美国最具成长性的风险型高科技公司中有90%以上在该市场上市。其次，应积极发展风险投资。二板市场所针对的是处于创业后期阶段的高成长中小企业的资金融通问题，然而对于一些有发展潜力和有市场前景的小企业尤其是科技型企业，由于缺乏足够的启动资金，又不能及时从银行和金融机构获得贷款，而将导致其难以迅速成长，因而我们应积极发展为处于创业初期的中小企业提供资金融通的风险投资。再次，应大力发展企业债券市场融资。债券市场是一条企业资金融通的重要渠道，我们应该积极培育和发展企业债券市场，并且逐步放松规模限制，扩大发行额度，尝试改审核制为注册制；对于一些资信较好、发展稳定的中小企业而言，可用私募的方式向特定的投资者如风险投资基金发行债券，也可以公开发行债券直接融资。目前，中国人民银行对企业发行债券实行集中管理，分级审批制度。5.4 政府应为中小企业融资创造公平、规范的外部环境政府应为中小企业提供政策上的优惠与支持。一是应加强政府财政的支持。其中包括投入一定的资金用于中小企业的信用担保和创业投资，科技成果产业化，技术改造项目贴息等等。二是应加大税收方面的优惠。三是应多提供一些金融方面的优惠政策。如给予中小企业贷款倾斜政策，适当提供优惠利率，修改国有商业银行的企业信用评定标准，重视企业经营效益等等。其次政府应加快中小企业融资制度的建立和健全。目前我国在这方面还很不完善，因而我们应该尽快建立和健全中小企业的融资制度。首先应进一步完善中小企业经营和融资的法律法规，从而改善中小企业的融资环境，为中小企业的发展提供基本的制度保障。其次要重新塑造社会信用体系，从而从根本上消除信用风险。还有就是应进一步健全有关的金融法规以加强对中小企业的保护和扶持。6 结论随着社会主义市场经济体制的逐步建立以及中国的入世，中小企业愈发显示出其举足轻重的地位。加快中小企业的发展已成为我国的一项重要国策。对待中小企业融资困难这一传统问题，我们不应当拘泥于传统观念的束缚，而应当以现代的观点去分析它，要解决中小企业融资难问题，改善中小企业的融资环境和提高企业的管理水平是关键。不仅要从国家政策的角度加大倾斜力度，而且也要从企业自身的角度去寻找对策。借鉴国内、国外的良好经验，根据具体的实际情况，拿出可操作的具体措施并加以实施。要为中小企业融资创造良好的外部环境，对中小企业来说，要提高企业的管理水平，走自我积累，自我完善的道路，要以产业的发展为重，走联合的道路，以扩大规模和实力，增强融资能力。这样，这一传统问题必将会得到良好的解决，中小企业必将有一个新的发展空间，在社会主义现代化建设当中发挥越来越重要的作用。参考文献1 林毅夫，中小金融机构发展与中小企业融资J，经济研究,2001,12 孙天琦等，我国中小金融机构发展中存在的问题与对策综述J，国际金融研究,2001,113 彭志坚，我国金融前沿问题研究（2003）M，北京：中国金融出版社,2003 4 王铁军，国中小企业融资28种模式M，北京：中国金融出版社,20045 李扬，国金融发展报告(2005)M，北京：社会科学文献出版社,20056 俞建国，WTO与我国中小企业发展战略J，宏观经济研究,2002，9 7 马有才，入世后中小型出口企业面临的风险及其防范J，国际贸易问题,2002,128 林毅夫、李永军，小金融机构发展与中小企业融资，经济研究,2001,1袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇羅膃蚈螂羁膂莈蚅袇膁蒀袀螃膀薂蚃肂腿节衿羈腿莄蚂袄芈蒇袇螀芇蕿蚀聿芆艿蒃肅芅蒁螈羁芄薃薁袆芃芃螆螂芃莅蕿肁节蒈螅羇莁薀薈袃莀艿螃蝿荿莂薆膈莈薄袁肄莇蚆蚄羀莇莆袀袆羃蒈蚂螂羂薁袈肀肁芀蚁羆肁莃袆袂肀薅虿袈聿蚇蒂膇肈莇螇肃肇葿薀罿肆薂螆袅肅芁薈螁膅莃螄聿膄蒆薇袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁螃羇葿螀袅膃蒅蝿肈羆莁螈螇芁芇莄袀肄膃莄羂艿蒂莃蚂肂莈蒂螄芈芄蒁袆肀膀蒀罿袃薈葿螈聿蒄葿袁羁莀蒈羃膇芆蒇蚃羀膂蒆螅膅蒁薅袇羈莇薄罿膄芃薃虿羆艿薃袁节膅薂羄肅蒃薁蚃芀荿薀螆肃芅蕿袈芈膁蚈羀肁蒀蚇蚀袄莆蚇螂肀莂蚆羅袂芈蚅蚄膈膄蚄螇羁蒂蚃衿膆莈蚂羁罿芄螁蚁膄膀螁