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第六章国际直接投资 国际直接投资的方式国际资本预算方法国家风险及其管理 第一节跨国投资政策与战略 国际直接投资 FDI 指跨国公司在一个或数个国家通过直接投资设厂 建立原材料基地或销售渠道等实物性资产投资手段以获取一定收益的活动 国际间接投资 FII 是指个人或机构购买外国发行的股票 公司债券或政府债券 只谋取股息 利息或买卖该证券的差价收益 而不取得对筹资者经营活动控制权的一种投资方式 也可以把国际间接投资称为国际证券投资 第一节跨国投资政策与战略 一 国际直接投资的形式国际直接投资的特点在于对投入资本具有所有权和资本在使用过程中的经营控制权和决定权 其形式有三种 第一种是在国外建立新的企业 可以建立独资企业 分公司或子公司 也可以和东道国联合创立合资企业或收买国外现有的公司 第二种是通过购买外国公司的股票达到控制外国企业的股权 从而拥有控制的权利 至于按股权多少才算直接投资 目前尚无统一标准 国际货币基金组织规定拥有25 的股权为直接投资 第三种是以利润进行再投资 直接投资者把获得的利润的一部分或全部用于对原企业的追加投资 第一节跨国投资政策与战略 二 跨国公司对外直接投资理论垄断优势学说国际产品周期学说寡头垄断行为学说市场内部化学说国际生产折中学说 第一节跨国投资政策与战略 三 跨国公司对外直接投资的结构 三种 第一种是横向型投资结构 又叫水平投资结构 它是指在国外建立的子公司在生产和经营方向上和国内的母公司完全一致 这样的子公司能够独立完成产品的全部生产和销售过程 第二种是纵向型投资结构 是指在国外建立的子公司与母公司之间实行专业化分工 这种分工可以是母 子公司生产同一产品 但分别承担不同的工序 子公司仅是整个生产过程中的一个环节 不能独立完成生产过程 这种分工还可以是母 子公司从事不同的行业 但产品却互相衔接和关联 这种企业一般是资源开发与加工部门 第三种是混合型投资结构 是指在国外建立的子公司与母公司的生产和经营方向完全不同 没有什么联系 这是一种跨行业 跨部门的投资 第一节跨国投资政策与战略 四 国际直接投资的动机 三大动机 战略性动机获取原材料寻求知识降低成本规模经济稳定国内客户 第一节跨国投资政策与战略 行为性动机担心失去市场追随竞争对手回击国内市场的竞争经济性动机 第一节跨国投资政策与战略 五 影响跨国投资战略选择的因素跨国经营企业面临的是由众多国家和地区构成的国际市场 第一节跨国投资政策与战略 一 国际市场的不完全性市场的不完全性 指市场的运行及其体系在功能或结构上的缺陷或失效 不仅最终产品市场存在着不完全性 中间产品市场也存在不完全性 且在价格不一准确判定的技术 知识 信息等中间产品市场上更为普遍 当中间产品进行跨国界的流动和交易时 市场不完全所造成的障碍尤为严重 无论在一国市场还是国际市场 结构性的市场不完全和交易成本引起的市场不完全同时普遍存在 第一节跨国投资政策与战略 结构性的不完全使得跨国公司在进入国际市场时 必须注意不同主权国家之间的差异因素 经济发展水平技术基础结构资源供给条件政治法律体制社会文化环境 第一节跨国投资政策与战略 二 区位优势与区位障碍有利因素 获得壁垒后面的产品市场 获得本国不易获取的经营资源 获得当地政府的政策优惠 另外 在国别和地区市场的选择上 还应当特别予以考虑的因素是目标市场国家或地区较长时期内社会政治经济发展的稳定性 第一节跨国投资政策与战略 三 行业市场机会与进入障碍市场机会分析行业市场容量 行业发展阶段 市场进入障碍分析进入企业需承担的额外成本 当地现有企业的竞争结构与竞争性反应 当地政府与社会的态度 第一节跨国投资政策与战略 六 公司战略与股权策略 一 跨国经营的进入方式及其选择贸易式契约式许可 证 协议特许专营战略合伙 交钥匙工程 管理合同投资式 第一节跨国投资政策与战略 二 跨国公司战略与最优股权策略合资经营 跨国公司合资经营的利弊分析 教材208页表13 2 避免合资经营 第二节跨国资本预算 一 跨国资本预算的基本特征及其主体选择 一 跨国资本预算的基本特征必须区分投资项目本身的现金流量和母公司的现金流量 会涉及多种货币体系 这些货币体系在各自的资金市场上会形成不同的利率并具有不同的增减变动情况 有可能会有特定的筹资机会 会涉及不同国家和地区的不同税制 会涉及不同国家和地区的不同投资风险和经营风险 第二节跨国资本预算 二 跨国投资项目经济评价的主体选择问题跨国公司应以母公司为主体 从全局出发对跨国投资项目进行经济评价 并以此作为项目取舍的主要依据 以母公司为主体进行的经济评价 其主要特点集中体现在从总公司着眼 如何正确评价它对公司整体所作的贡献 第二节跨国资本预算 二 跨国投资项目现金流量的确定及经济评价指标跨国投资项目现金流量构成及其计量1 原始投资2 项目可汇回的税后现金流量3 正常借款形成的税收节约额4 子公司所在国提供的优惠财务安排5 内部资金转移所确定的现金流量6 项目终值的预计 第二节跨国资本预算 跨国投资项目经济评价指标及其原理1 净现值 NPV 2 内部收益率 IRR 现金流量信息的收集1 现金流量的分类方法2 差量现金流量的分类 第二节跨国资本预算 三 跨国投资项目评价例解基本资料计算步骤1 预测未来8年的汇率2 计算直接销售所形成的现金流量3 计算替代出口所丧失的现金流量 第二节跨国资本预算 4 计算确定销售所形成的现金流量及其现值5 计算确定折旧所形成的税收节约额及其现值6 计算确定优惠财务安排所形成的现金流量7 计算确定正常借款所形成的税收节约额及其现值8 计算投资项目的APV 第三节政治风险的计量与控制 一 政治风险的含义及分类 一 政治风险的含义所谓政治风险是指因东道国发生政治事件或者东道国与母国甚至与第三国政治关系发生变化而引起的对跨国公司价值产生影响的可能性 政治风险管理是指公司为了评估不可预见的政治事件发生的可能性 预测这些事件的发生将对公司产生何种影响以及如何防止因此类事件的发生而给企业带来的损失或利用此类事件为企业获取盈利等所采取的各种步骤 第三节政治风险的计量与控制 二 政治风险的分类 政治风险 第一层次 宏观政治风险 微观政治风险 第二层次 资产产权型政治风险 企业经营型政治风险 第三节政治风险的计量与控制 政治风险的成因 跨国公司于东道国政府在目标和经营方式上的冲突 产生冲突的经济基础 对跨国公司的资源配置和跨国公司再东道国境内及全球化经营所得盈利的分配的控制 产生争议的关键 盈利是因所有权优势还是区位优势而产生 应由跨国公司还是东道国得到此类收益 政治风险的管理策略 跨国公司直接与东道国政府协商或通过跨国公司本国政府进行政治风险的管理 第三节政治风险的计量与控制 二 政治风险的形成原因 一 跨国公司与东道国政府之间目标上的冲突跨国公司与东道国政府经济政策之间的目标冲突货币政策财政政策国际收支和汇率政策经济保护主义政策经济发展政策 第三节政治风险的计量与控制 跨国公司与东道国政府非经济政策之间的目标冲突经济侵略国家安全和对外政策社会转型宗教和文化传统 第三节政治风险的计量与控制 二 可能与跨国公司经营产生冲突的东道国政府各项法规非歧视型法规歧视性法规财富剥夺性法规 第三节政治风险的计量与控制 三 政治风险的计量政治稳定性政治稳定性指数经营环境风险指数企业特定风险的预测 宏观法 微观法 第三节政治风险的计量与控制 四 政治风险的管理对策投资前计划经营性策略征用后对策 第三节政治风险的计量与控制 投资前计划回避保险协商投资环境投资策略调整 控制市场货或原料供给 限制技术转移 改变融资渠道 分享所有权 第三节政治风险的计量与控制 经营性策略有计划撤资短期利润最大化改变征用的成本效益比率发展当地的利益相关者适应性调整 第三节政治风险的计量与控制 征用后对策理性谈判施加压力寻求法制保护放弃保持产权努力 第六章国际直接投资 国际直接投资的方式国际资本预算方法国家风险及其管理 国际直接投资的动机 贸易壁垒利用国外生产要素无形资产纵向一体化产品生命周期风险分散理论 国际直接投资 国际合资 优点 减少或避免企业的投资风险享受东道国的优惠政策迅速了解东道国缺点 成立耗时较长股权限制 国际直接投资 国际合作 优点成立耗时较短投资比较灵活缺点 容易存在争议 国际直接投资 国际独资 优点 保证绝对控制权有利于在更大范围配置资源有利于纳税筹划缺点风险较高成立条件严格 国际资本预算 净现值法 NPV 净现值NCFt 第t年的净现金流量k 折现率 资本成本 必要报酬率n 项目预计使用年限C 初始投资额 国际资本预算 母公司还是子公司观点 母公司与子公司现金流差异的原因税收差异汇兑限制管理费用汇率变动 国际资本预算 TT US在欧洲的销量为40000件 现在TT US正在考虑是否在英国设立生产基地 以增加在欧洲的销售量 目前的汇率为1英镑 2美元 TT US管理层预计英国的通货膨胀率为5 结合对美国通货膨胀率3 的预测 因而预计英镑对美元每年贬值2 TT US管理层认为该项目的报酬率应达到10 TT US的管理层准备做一个5年的资本预算 如果本项目开始5年的净现值为正 那就不需要预计未来的现金流量了 此项目一定可行 如果开始5年的净现值为负 就需要计算TT UK5年后的价值为多少时才能使得这个项目的净现值为正 初始投资10600万美元 其中10000万用于购买厂房并安装设备 这些资产在5年内折旧 并没有残值 600万美元用于营运资金初始投入 未来每年需要用项目产生的现金增加营运资金 净营运资金需求额占销售收入的20 终值 TT UK假设项目的终值为第5年净现金流量 净收益 折旧 的2 7倍 项目投资 在第一年 TT UK的产品销售单价为250英镑 490美元 时利润最大 预计英国及欧洲市场对该产品的需求以每年10 的增长率递增 预计第1年的需求量为120000件 在第1年 虽然需求量是120000件 但是因为TT UK的建设需要半年 所以TT UK只能向市场提供60000件 另外 TT US还可向TT UK以每件250英镑的转移价格出口40000件 TT UK没有利润 从第2年起 TT US不再向英国及欧洲出口产成品 而专注于拓展美国市场 在美国市场增加40000件的销量 收入预测 TT UK生产所需的原材料用美元从TT US购买 在母公司销售给TT UK的材料的转移价格中 75 是变动成本 毛利为25 TT UK第一年的单位变动成本为140英镑 其中包括从TT US采购材料的支出30 6英镑 因为预计英国的通货膨胀率为5 所以TT UK的产品单价和单位变动成本以每年5 的增长率增长 TT US将向TT UK收取专利权使用费 金额为销售收入的7 TT UK第1年全年的付现间接费用预计为220万英镑 由于年中才正式投产 所以预计间接费用为120万英镑 这些费用基本是固定的 以8 的年增长率增长 英国所得税税率为40 对流出国境的现金流征收10 预扣税 美国的所得税率为35 低于英国所得税率 因此TT US无需向美国国内支付税金 成本预测 项目 子公司 角度 初始投资收入 考虑通货膨胀和汇率变化成本 变动成本专利使用费间接费用折旧所得税营运资金投资项目终值 母公司现金流量 现金流入TT UK归还的贷款本息TT UK股利专利权使用费出口TT UK的净现金流量现金流出初始投资预扣税机会成本 丧失