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第六章外汇风险管理 1 考核点提示 通过本章学习 要掌握外汇风险的种类 了解外汇风险管理的策略和程序 能够应用各种方法对外汇风险进行控制 2 第六章外汇风险管理 第一节外汇风险的衡量第二节外汇风险管理的策略与程序第三节外汇风险管理方法 3 第一节外汇风险的衡量 交易风险 TransactionExposure 经济风险 EconomicRisk 折算风险 AccountingRisk 4 第一节外汇风险的衡量 一 交易风险的衡量交易风险 以外币计价的各类交易活动自发生到结算过程中 因汇率变动而引起损失的可能性 企业未来的现金流量受汇率波动影响的程度 就是交易风险 5 一 交易风险的衡量 交易风险的具体情况有 一 商品或劳务进出口交易中以外币计价由成交日到结算日汇率变动带来的外汇风险 二 以外币计价的债权债务带来的外汇风险 三 外汇买卖风险企业买入外汇 持有一段时间后将其卖出 由于买入到卖出这一期间汇率发生变动 从而产生使企业发生损失的风险 6 7 外汇风险的分类 交易风险 1 在进出口贸易中 可能出现出口方因外汇汇率下降或进口方因汇率上升而导致的风险 例 某公司1月1日从日本进口100万美元的商品 6个月的远期支付合约 7月1日交割 其间汇率变动如下 USD JPYUSD RMB1月1日128 00008 10107月1日119 50008 1030由于合同货币为美元 中日进出口商双方而言 均面临外汇交易风险 其汇兑损益如下 中方因增加人民币进口成本而损失的金额为 8 1030 8 10100 1000000 2000 人民币 日方因出口日元收入减少的损失金额为 128 000 119 5000 1000000 8500000 日元 7 8 外汇风险的分类 交易风险 2 在以外币计价的国际投资和借贷活动中 如外汇汇率在债务清算时发生变化 债权人收回的金额或债务人支付的金额也会发生相应变化 例 中国国际信托投资公司在日本发行200亿日元公募武士债券 期限为10年 债务形成时市场汇率为USD JPY202 3000 十年后 债务到期清偿时 市场汇率为USD JPY124 该公司由此借贷产生的本金损失额约为0 624亿美元 更不用说每期利息损失额 8 9 北京奥林匹克饭店成立初期申请 亿日元贷款 利率优惠 放贷时 美元 日元左右 此后日元不断升值 最高达到 美元 日元以下 恰在那时 年 人民币汇率也进行调整 从 美元兑 7元人民币调到 7元左右 即人民币对日元的汇率在短短几个月内贬值了近 倍 奥林匹克饭店的经营收入基本都是用人民币或美元计价 却要用日元还贷 日元的升值令其蒙受了巨大的损失 最后不得不申请破产 2002年4月进行了拍卖 9 一 交易风险的衡量 四 远期外汇交易风险定义 指在期汇交易中 由于合约的远期汇率与合约到期日的即期汇率不一致 而使交易的一方按远期汇率换得 或付出 的货币数额多于或少于按即期汇率换得 或付出 的货币数额而发生的风险 例 某投机商预测美元兑日元的汇率呈上涨趋势 当时即期市场汇率为USD JPY109 000 于是以USD1 JPY120 0000买进价值USD500000的美元远期合约 但三个月后美元的市场汇率出现和预测相反的变化 三个月后即期市场汇率为USD1 JPY80 0000 此投机商遭受的外汇净损失为20000万日元 10 一 交易风险的衡量 五 公司对海外分支机构的投资 利润汇回公司对海外分支机构的投资 一部分要兑换成当地货币 以满足当地经营的需要 在经营结束后 又要兑换成母国货币汇回 在这一期间汇率的变动 会使公司面临外汇风险 在海外分支机构产生的以当地货币形态而存在的利润 从利润产生到兑换成母国货币汇回止 也存在外汇风险 11 一 交易风险的衡量 一种外币的交易风险取决于两个因素 货币暴露净头寸的大小指一段期间内承受汇率波动风险的现金流入或现金流出 由于现金流入与流出可以相互抵销 所以真正承受外汇风险的是现金净流量 即货币暴露净头寸 只有时间上匹配的现金流量才能相抵 对于跨国公司而言 应集中管理外汇风险 这样许多子公司的现金流量可以互抵 从而避免重复支付管理费用 以达到总体的股东权益最大化 汇率波动的幅度 12 第一节外汇风险的衡量 二 经济风险的衡量经济风险是指由于汇率的变动而引起的公司预期的现金流量净现值发生变动而造成损失的可能性 汇率变动对现金流量的影响是通过销售量的变动 销售价格的变动和成本的变动所引起的 一种常用的衡量方法是根据一项预测汇率水平分别预计损益表项目的现金流量水平 然后改变预测的汇率 预计损益表项目相应的值 通过分析损益表中税前利润随不同的预测汇率变化而变化 企业就可以衡量汇率变动对企业税前利润和现金流量的影响 13 武汉理工大学经济学院金融学系 14 外汇经济风险 我国汽车制造业我国汽车行业 原材料 引进先进的技术和设备 中国汽车企业到国外建厂和进行海外并购等方面 14 例 我国某跨国公司在美国有一个全资子公司A 它的产品有一部分在美国本土销售 一部分销往其他国家 该全资子公司使用当地的工人 但原材料有一部分需从其他国家进口 单位 百万美元 所得税率 50 该跨国公司对其子公司来年的营业活动预测如下 15 16 可以看出 人民币贬值对该跨国公司美国分公司营业的影响利大于弊 人民币贬值导致的销售收入的增加超过了成本和费用的增加 并且由于人民币贬值 该子公司利润和营业现金流量的人民币价值也会提高 而人民币升值则正好相反 17 第一节外汇风险的衡量 三 折算风险的衡量定义 又称会计风险 指企业的合并会计报表受汇率波动影响的风险 是一种存量风险 影响折算风险的因素有 外国分支机构业务所占比重外国分支机构所在国当地货币价值的变动剧烈程度决定着折算风险的大小 使用的折算方法 如 流动 非流动法 货币 非货币法 时态法 当前汇率法 18 三 折算风险的衡量 美国的许多大公司可口可乐等 其合并利润对汇率非常敏感 它们1 3以上的资产和销售收入都在海外 当外币对美元贬值时 它们在国外的利润减少 1989年 美元升值 许多美国跨国公司报告销售和利润减少 国际CPC公司宣称 因外币贬值 其报告的非美元销售减少5千万美元 说明折算对跨国公司的合并利润有显著的影响 19 20 外汇风险的分类 折算风险 例 某企业进口设备30万美元 当时汇率为100美元 890元人民币 换算为267万人民币 并记录这一负债 在会计期末对外币业务账户金额进行换算时 汇率发生了变化为100美元 830元人民币 这时资产负债表上外汇资金项目的负债为249万元人民币 其中18万元人民币是汇率变化而产生的折算风险 20 21 一般 会计评价结果会影响股东和投资者对企业的评价 对股票价格产生关联影响 并影响企业的融资能力 还可能影响企业的纳税额 在2000年9月 杜邦公司公布了由于欧元汇率变动对其公司账面汇总利润所造成的影响 市场投资者立刻做出抛售该公司股票 导致当天公司股价下降10 2003年由于欧元走强 IBM公司第一季度公司总收入增长的11 是因为汇率折算的有利影响造成的 21 第二节外汇风险管理的策略与程序 一 外汇风险管理的策略 一 保守策略 二 冒险策略 三 中间策略 22 一 外汇风险管理的策略 客观条件不同的企业根据自身的考虑 可以选择不同的外汇风险管理策略 企业选择外汇风险管理策略应考虑的因素有受险的项目及各个项目受险的程度 风险管理的费用 企业承受风险的能力 对风险的偏好即预测汇率变动的能力等等 企业进行风险管理要考虑成本效益原则 23 一 外汇风险管理的策略 一 保守策略财务管理者厌恶风险 或者认为企业承担风险的能力很弱时 倾向于选择保守策略原因 企业对风险的承担能力很有限 微小的风险都可能给企业造成极大的经营或财务困难 因此稳健经营是企业追求的首要目标 避免一切可能的外汇风险 企业的流动资金不足 支出计划由于客观限制缺乏灵活性 难以承担汇率波动对生产和经营计划的冲击 经营者不善于分析汇率变动的走势 所以对汇率风险予以回避 24 一 外汇风险管理的策略 一 保守策略优点 采取这种管理策略的企业或者在涉外业务中只使用本币结算 或者在合同签订日就将未来应收应付的外汇按合同约定汇率折算成本币 避免了未来兑换的汇率风险 缺点 拒绝所有可能带来外汇风险的项目 可能失去最优筹资结构 较好的投资机会 对所有存在外汇风险的项目通过金融市场进行套期保值 支付分交易费用有可能超过遭受的损失 25 一 外汇风险管理的策略 二 冒险策略在企业受险项目不多 受险程度不大或可能遭受的损失相对于企业承受能力来说不重要时 财务管理者倾向于选择冒险策略 原因 汇率波动是暂时的 但其升降的机会相等 因而对实体经济影响不大 从长期来看 风险报酬和风险损失可以互相抵销 企业也因此节约了一笔风险管理的费用 26 一 外汇风险管理的策略 二 冒险策略优点 不采用任何管理措施 如果汇率变动对其有利 就获取风险报酬 汇率变动造成的任何损失则被认为是企业经营的正常成本 缺点 当购买力平价和利率平价不能完全发挥作用时 汇率变动对企业的资产有着实质的影响 27 一 外汇风险管理的策略 三 中间策略具有较强汇率风险预测能力和较强风险承受能力的企业可以采用中间策略 原因 汇率的变动具有规律性 只要企业掌握这种规律性 就可以抓住获利机 减少不利损失 28 一 外汇风险管理的策略 三 中间策略优点 选择适当的管理方法 部分风险决策时就可尽量避免 缺点 选择适当的保值手段要支付较多的交易费用 29 二 外汇风险管理的程序 一 确定恰当的计划期和成本与风险管理目标 二 预测汇率变化情况 三 计算外汇风险的受险额并编制资金流量预算 四 确定对外汇风险受险额是否采取行动 五 选择适当的避险方法 30 二 外汇风险管理的程序 一 确定恰当的计划期和成本与风险管理目标确定计划期的目的是为预测汇率变动 估计受险金额规定一个时间范围 一般而言 计划期应在一年以内 并要按季度来划分 如果汇率变动幅度较大 要适当缩短计划期 按照收益大于成本的原则 企业还应确定恰当的成本与风险管理目标 如果交易涉及的外汇金额很大 或者交易对企业事关重大 企业的主要目标就是控制风险 而降低成本的目标相对不重要 如果交易涉及的数额较小 对公司的影响也不大 就可以不予重点管理 以降低成本 31 二 外汇风险管理的程序 二 预测汇率变化情况 影响因素 国际收支的变化当一国进口增加或产生逆差时 对外币将产生额外的需求 在外汇市场上会引起本币下跌 反之 当一国经常项目出现逆差时 就会引起本币汇率上升 国际收支中资本项目的变动对汇率变动的影响主要是短期的 国际货币储备的变化和举债能力通货膨胀程度在纸币流通制度下 两国货币之间的比率 是根据各自货币所代表的价值量的对比关系决定的 在一国发生通货膨胀的情况下 该国货币所代表的价值量就会减少 其实际购买力也会下降 于是汇率也会下降 32 二 预测汇率变化情况 影响因素 经济增长率在其他情况不变的前提下 一国实际经济增长率相对于他国增长较快 从而其国民收入提高也快 会使该国增加对外国商品和劳务的需求 导致外汇供不应求 本币汇率下跌 金融与财政政策非正式汇率的情况官方汇率与非官方汇率之间的差距如果越来越大 就表明该货币实际上已经贬值 政府将官定汇率调整为现实汇率的压力将会增加 利率一国的利率高于其他国家 会吸引外国资本内流 本国货币汇率上升 反之 一国的利率低于其他国家 会产生资本外逃 导致本币贬值 其他因素 33 二 外汇风险管理的程序 三 计算外汇风险的受险额并编制资金流量预算目的是为了从数量上确定企业多大的外汇风险 为了正确计算 应分别按不同的币种 不同的结算期来分别计算 在计算过程中 若外币债权大于外币债务 其差额为正受险额 反之则称为负受险额 为了防止由于外汇风险管理而使企业的正常经营活动受到影响 确定企业正常经营所必须的资金流量 企业还必须编制资金流量预算 34 二 外汇风险管理的程序 四 确定对外汇风险受险额是否采取行动不采取行动受险额是正值 而该种外币预计会升值 汇率变动后 企业将获利 受险额是负值 而该种外币预计会贬值 汇率变动后 企业会获得收益 受险额为零 不管汇率如何变动 也不存在外汇风险 采取行动受险额是正值 而该种外币预计会贬值 受险额是负值 而该种外币预计会升值 受险额可能是正值也可能是负值 外币是升值还是贬值还很难估计 五 选择适当的避险方法 35 第三节外汇风险管理方法 一 交易风险的管理 一 在进行交易决策时采取的避险方法 二 在金融市场上利用金融工具进行避险 三 在国际货币或资本市场上通过借款与投资避险 36 第三节外汇风险管理方法 一 交易风险的管理 一 在进行交易决策时采取的避险方法1 选择有利的计价货币2 适当调整商品价格3 在合同中订立汇率风险分摊条款或货币保值条款 4 提前或延期结汇 37 一 在进行交易决策时采取的避险方法 1 选择有利的计价货币对未来的现金流入项目选择硬货币 对未来的现金流出项目选择软货币 收硬付软 硬通货 hardcurrency 指当前汇率稳定并预计有明显上升趋势的货币 软通货 softcurrency 指目前汇率不稳定 并预计汇率有明显下降趋势的货币 常用方法 选择可以自由兑换的货币 既便于资金调拨运用 同时也有助于转移货币的汇价风险 可以根据汇率变化情况 随时在外汇市场上兑换 用本币计价结算 清偿时不会发生本币与外币之间的兑换 38 一 在进行交易决策时采取的避险方法 2 适当调整商品价格为弥补风险 可采取调整价格法以 主要有加价 压价保值法 加价保值法 主要用于出口交易中 当出口商接受软币计价时 可将部分汇价损失摊入出口商品价格中 以转嫁汇价风险 压价保值法 主要用于进口交易中 当进口商接受硬币计价时 要求将部分汇价损失从进口商品价格中剔除 以转嫁汇价风险 39 一 在进行交易决策时采取的避险方法 3 在合同中订立汇率风险分摊条款或货币保值条款当交易双方为使用何种计价货币发生争执时 多数情况下会在合同中加列一些条款以共同承担风险 汇率风险分摊 如计价货币汇率发生变动 即以汇率变动幅度的一半 重新调整价格 由双方分摊汇率变动带来的损失或利益 货币保值 选择某种与合同货币不一致的 价值稳定的货币 将合同金额用所选货币来表示 在结算或清偿时 按所选货币表示的金额用合同货币来完成收付 40 一 在进行交易决策时采取的避险方法 例如 合同规定 英镑同美元之间的基准汇率为 1 0 65 波动幅度为5 那么进口商就可以在 1 0 62和 1 0 68之间按照实际汇率支付货款 一旦超出此范围 再按照保值条款规定的汇率作相应的调整后支付 41 一 在进行交易决策时采取的避险方法 4 提前或延期结汇当预计某种外币即将贬值时 应加速收款而延缓付款 当预计某种外币即将升值时 应推迟收款而加速付款 42 一 交易风险的管理 二 在金融市场上利用金融工具进行避险1 利用期货交易防范风险2 利用远期外汇交易防范风险3 利用外汇期权交易 43 二 在金融市场上利用金融工具进行避险 1 利用期货交易防范风险即在期货市场上做一笔与现货市场上方向相反 金额和时期相同的交易 以放弃未来可能的利润为代价而避免未来可能遭受的损失 选择保守策略进行风险管理可能对所有交易都用期货保值 这不仅使公司负担大量的期货交易费用 还可能丧失汇率有利变动产生的利润 如果采用中间策略进行风险管理 只对预测汇率将有不利变动的交易进行期货套期保值 可能将会使公司的风险管理更有效率 44 二 在金融市场上利用金融工具进行避险 2 利用远期外汇交易防范风险与办理远期外汇交易的外汇银行签订一份合同 约定将来某一时间按合同规定的远期汇率买卖外汇 利用远期外汇交易 不仅能保证国际企业进出口业务时避免外汇损失 而且对证券投资 国外存款 直接投资等以外币表示的资产 以及向国外资本市场借入资金等以外币表示的负债都有保值避险的作用 45 二 在金融市场上利用金融工具进行避险 2 利用远期外汇交易防范风险将应付账款和应收账款从外币兑换本币时的汇率锁定 持有远期外汇收入 应收账款卖出远期合约 持有远期外汇支出 应付账款买入远期合约 远期外汇合约的交割日与企业的实际外汇收支的结算日相适应 把结算时的外汇汇率锁定在当前 从而使公司免受非预期汇率变动而造成的影响 固定外汇收入或固定外汇成本 46 例 某公司2008年3月14日签订进口日本设备的合同 按合同规定 该公司于三个月后 即6月14日向日商支付1 17亿日元 公司计划将三个月后收入的一笔100万美元外汇款来支付此进口款 该公司担心三月后美元贬值 因此和银行做一笔期限为三个月的远期日元购买交易 约定汇率为 USD1 JPY117 那么到6月14日 无论市场汇率如何变化 该公司都能保证按远期合约汇率用100万美元购买到1 17亿日元 47 二 在金融市场上利用金融工具进行避险 3 利用外汇期权交易 1 外汇期权类似于保险 2 使用外汇期权可以使保值成本成为确定因素 保值成本 期权费 由于期权费的成本 相同情况下 期权交易防范外汇风险的效果要低于期货交易方式 但期权费的支出使期权的买方获得了决定是否执行交割的权利 牺牲部分防范不利汇率走动的套期保值效果 维持利用有利汇价变动的可能 具有灵活 主动选择性的特点 48 一 交易风险的管理 三 在国际货币或资本市场上通过借款与投资避险1 在国际货币市场上借款与投资如果企业预期其短期外汇应收账款可能贬值 可以采用这种方法 类似于资产负债平衡法 先借入与外汇应收款等值的外币 还款期与应收款的收款期相同 然后将借入的外币按当时的即期汇率兑换为本币 从事各种投资 最后用收回的账款偿还外币借款 2 在国际资