宏观观察解析ESG投资策略-20191203-交银-25页

此报告最后部分的分析师披露 商业关系披露和免责声明为报告的一部分 必须阅读 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 解析解析 ESG 投资策略投资策略 环境 资源 社会文明等问题日益严峻 给全球经济与金融体系带来挑 战 环境 资源 社会文明等问题日益严峻 给全球经济与金融体系带来挑 战 自从 2015 年达成 巴黎协定 以来 国际社会对绿色金融和 ESG 投 资理念给予广泛关注 中国在国际投资与战略发展中亦积极推进绿色投 资 将生态平衡与绿色发展理念融入经贸合作 促进经济 社会 生态的 可持续发展 近年来 中国投资者已加速对 ESG 产品的布局 尽管 ESG 在中国仍处于发展初期 但得益于绿色金融政策的支持以及海外资金加速 入场 中国 ESG 投资概念将迎来新的发展机遇 ESG 理念起源于社会责任投资 理念起源于社会责任投资 它将环境 Environment 社会 Social 公司治理 Governance 三个社会责任投资中最重要的因子 纳入投资分析 来评估企业运营的可持续性和社会影响 旨在获得稳定的 长期收益 ESG 投资在发达国家通过几十年的发展 投资理念趋于成熟 逐渐被养老金 共同基金等机构投资者接纳并运用 ESG 在不同市场对投资回报的影响存在差异 在不同市场对投资回报的影响存在差异 ESG 领先指数在新兴市场表 现好于发达市场 领先指数在新兴市场表 现好于发达市场 在发达市场 ESG 投资理念渗透率较高 发展成熟 基 于 ESG 评级的选股策略带来的超额收益十分有限 不过 在 ESG 理念尚 在起步阶段的新兴市场 基于 ESG 选股策略的领先指数相对于基准指数 似乎存在更多投资价值 ESG 未必能创造独特的未必能创造独特的 Alpha 虽然在 A 股市场 ESG 领先指数有着较好 的表现 但基于 ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合 我们并 不能肯定 ESG 策略形成自己独特的选股优势 能为投资者带来持续的超 额收益 A 股市场中 ESG 评分较高的公司 多属于行业龙头 并且拥有低 估值 高 ROE 低波动率的特征 对下行风险有一定的把控作用 ESG 评级较低的公司并非不能给投资者带来超额收益 评级较低的公司并非不能给投资者带来超额收益 ESG 对行业的偏见 可能会令投资者错失良机 对行业的偏见 可能会令投资者错失良机 有学术文献指出 投资于某些 罪恶股票 诸 如酒精 烟草 赌博和武器等公司 在历史上能产生显著的正向回报 此 外 在 ESG 评级系统下 A 股市场表现亮眼的白酒和养猪概念股很可能被 直接筛除 MSCI 评级系统中 贵州茅台与五粮液评级仅为 B 养猪概念 股 牧原股份和正邦科技均被给予 CCC 的最低评级 因此 因此 ESG 投资愿景虽然符合可持续发展理念 但投资愿景虽然符合可持续发展理念 但 ESG 策略并非万能 投 资者对此还需客观看待 策略并非万能 投 资者对此还需客观看待 目前来看 ESG 策略仍存在诸多不确定因素 例 如 为何 ESG 不能适用于全部市场 所谓的 ESG 超额收益是否能被其他 因子解释 ESG 低评级股票就没有超额收益吗 这些问题还待我们进一步 的研究论证 谭谭淳淳 karen tan 852 3766 1825 蔡蔡涵涵 hanna cai 852 3766 1805 彭彭非非 fei peng 852 3766 1804 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 每日免费获取报告 1 每日微信群内分享7 最新重磅报告 2 每日分享当日华尔街日报 金融时报 3 每周分享经济学人 4 行研报告均为公开版 权利归原作者 所有 起点财经仅分发做内部学习 扫一扫二维码 关注公号 回复 研究报告 加入 起点财经 微信群 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 2 本周焦点图表本周焦点图表 图表图表 1 ESG 策略在发达市场并无超额收益策略在发达市场并无超额收益图表图表 2 ESG 策略在新兴市场相对表现较好策略在新兴市场相对表现较好 20 60 100 140 180 220 09 0709 0909 1109 1309 1509 1709 19 NMSCI World ESG Leaders GR MSCI World GR 20 60 100 140 180 220 09 0709 0909 1109 1309 1509 1709 19 MSCI EM GR MSCI EM ESG GR 资料来源 彭博 交银国际资料来源 彭博 交银国际 环境 资源 社会文明等问题日益严峻 给全球经济与金融体系带来挑战 自 从 2015 年达成 巴黎协定 以来 国际社会对绿色金融和 ESG 投资理念给予 广泛关注 中国在国际投资与战略发展中亦积极推进绿色投资 倡导绿色金融 体系 将生态平衡与绿色发展理念融入经贸合作 促进经济 社会 生态的可 持续发展 近年来 中国投资者已加速对 ESG 产品的布局 包括公募基金 私 募股权等三十余家中国公司已成为联合国责任投资原则组织成员 PRI ESG 主题相关的基金总规模达 700 多亿元 尽管 ESG 在中国仍处于发展初期 但在 绿色金融政策的支持下 随着数据披露系统的完善 经济转型的深入 海外资 金加速进场 中国 ESG 投资概念将迎来新的发展机遇 ESG 概览概览 ESG 理念起源于社会责任投资 它将环境 Environment 社会 Social 公司治理 Governance 三个社会责任投资中最重要的因子纳入投资分析 来 评估企业运营的可持续性和社会影响 旨在获得稳定的长期收益 在实际操作中 可持续投资主要采取七种策略 其中 负面筛选是最为常用的 策略 其次是 ESG 整合策略 分地区来看 欧洲在规范性筛选 股东参与和负 面筛选策略中 使用占比最高 美国在可持续投资 影响力投资和正面筛选策 略中使用占比较大 负面筛选 根据 ESG 准则 剔除对环境 社会与公司治理造成负面影响的 公司 ESG 整合 将环境 社会与治理三个要素融入传统的投资决策中 股东参与策略 股东根据 ESG 理念 行使权力 促使公司在环境 社会与 治理方面遵循 ESG 理念 规范性筛选 根据国际通行的最低标准企业行为准则 剔除严重违规的公 司 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 3 正面筛选 投资于对社会有益 在行业中 ESG 评级靠前的公司 可持续性投资 投资于侧重可持续性发展主题的资产 影响力 社区投资 为对社会与环境产生积极影响的企业提供融资 图表图表 3 负面筛选和负面筛选和 ESG 整合为最为常用的策略整合为最为常用的策略图表图表 4 欧美对欧美对 ESG 投资策略的使用最为普遍投资策略的使用最为普遍 05 00010 00015 00020 000 影响力 社区投资 可持续性投资 正面筛选 规范性筛选 股东参与 ESG整合 负面筛选 2016 2018 0 20 40 60 80 100 影响力 社区投资 可持续性投资 正面筛选 规范性筛选 股东参与 ESG整合 负面筛选 欧洲美国日本加拿大澳大利亚 资料来源 GSIA 交银国际资料来源 GSIA 交银国际 图表图表 5 ESG 策略在实际投资过程中的实现方式策略在实际投资过程中的实现方式 资料来源 PRI 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 4 图表图表 6 ESG 投资策略的在股票二级市场中的运用投资策略的在股票二级市场中的运用 资料来源 PRI 交银国际 ESG 适用于所有的市场吗 适用于所有的市场吗 ESG 投资在欧美发展成熟 已成为主流投资策略之一 上世纪七十年代 西方 社会已逐步形成社会责任投资的理念 1971 年 美国发行首只 ESG 共同基金 Pax World Fund 1990 年美国成立首支 ESG 指数 Domini Social Index 经过 50 多年的发展 ESG 投资理念在欧美市场被广泛运用 全球可持续投资 联盟数据显示 2018 年在五个主要市场中 可持续投资资产管理规模近 31 万 亿美元 相较于 2016 年增长 34 占全球资产管理总量近三分之一 其中 欧美占比逾 80 然而 中国社会责任投资起步较晚 2003 年国内首次发布企业环境信息披露 的规范 关于企业环境信息公开的公告 2005 年 A 股成立首支社会责 任指数 国证治理指数 2008 年 中国发行首只 A 股社会责任基金 兴全 社会责任投资基金 中国 ESG 理念尚处于发展初期 上市公司对社会责任披 露率较低 ESG 投资策略尚未普及 ESG 在不同市场对投资回报的影响存在差异 ESG 领先指数的相对表现在新兴 市场表现好于发达市场 在发达市场 ESG 策略发展成熟 渗透率较高 这也 制约了基于 ESG 评级的选股策略的收益 MSCI World ESG Leaders 指数在收益 和回撤控制上 与 MSCI World 并无差别 不过 在 ESG 理念尚在起步阶段的 新兴市场 ESG 选股策略相对表现更好 MSCI 新兴市场 ESG 领先指数相较于 MSCI 新兴市场指数 有更高的年化收益与更小的风险 而在 A 股市场 ESG 指数在 2011 至 2015 年间并无优势 但 2016 年开始 ESG 指数明显跑赢大 盘 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 5 图表图表 7 ESG 策略在发达市场并无超额收益策略在发达市场并无超额收益图表图表 8 ESG 新兴市场领先指数相对表现较好新兴市场领先指数相对表现较好 20 60 100 140 180 220 09 0709 0909 1109 1309 1509 1709 19 MSCI World GR NMSCI World ESG Leaders GR 20 60 100 140 180 220 09 0709 0909 1109 1309 1509 1709 19 MSCI EM GR MSCI EM ESG GR 资料来源 彭博 交银国际资料来源 彭博 交银国际 图表图表 9 ESG 中国领先指数相对表现较好中国领先指数相对表现较好图表图表 10 A 股股 ESG 领先指数相对表现较好领先指数相对表现较好 0 80 160 240 320 01 1101 1301 1501 1701 19 MSCI China GR MSCI China ESG GR 50 100 150 200 250 09 1109 1309 1509 1709 19 恒生A股可持续企业基准 中证全指 资料来源 彭博 交银国际资料来源 彭博 交银国际 ESG 能创造出独特的能创造出独特的 alpha 吗 吗 基于 ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合 龙头效应 较为明显 ESG 评分较高的公司 多属于行业龙头 并且拥有低估值 高 ROE 低波动率 的特征 对下行风险有一定的把控作用 因此 我们很难界定 ESG 领先指数 较好的相对表现是得益于 ESG 策略的独特 alpha 我们运用恒生 A 股企业可持续发展基准指数作为 A 股 ESG 策略的参考指标 该指数根据香港品质保证局的可持续发展评级 筛选出 A 股中评级较高的公 司 具体来看 近年来 A 股 ESG 指数的成分股整体具有较低的估值 样本区 间内 2011 年 9 月至今 A 股 ESG 组合平均估值为 8 倍 而同期全体 A 股 估值为 17 倍 与此同时 A 股 ESG 组合拥有较强的盈利能力 尤其在 2014 年 后 ESG 组合的 ROE 显著高于全体 A 股 ESG 指数更倾向于投资于行业龙头公 司 从资产规模与销售份额来看 ESG 评级较高的公司多为行业中的大型企 业 具备强劲的市场竞争力 ESG 组合的公司在各行业分类中的规模百分位数 普遍较高 各行业百分位数的中位数远高于市场中值水平 此外 ESG 指数波 动率较低 能一定程度上减少股票的下行风险 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 6 图表图表 11 A 股市场中 股市场中 ESG 评级较高的股票估值 较低 评级较高的股票估值 较低 图表图表 12 A 股市场中 股市场中 ESG 评级较高的股票评级较高的股票 ROE 较高较高 5 10 15 20 25 30 09 11 09 12 09 13 09 14 09 15 09 16 09 17 09 18 09 19 恒生A股可持续基准 全体A股 7 8 9 10 11 12 13 14 03 11 03 12 03 13 03 14 03 15 03 16 03 17 03 18 03 19 恒生A股企业可持续基准 全体A股 资料来源 万得 交银国际资料来源 万得 交银国际 图表图表 13 A 股市场中 股市场中 ESG 指数偏好行业内的大 型公司 资产规模 指数偏好行业内的大 型公司 资产规模 图表图表 14 A 股市场中 股市场中 ESG 指数偏好行业内的大 型公司 营业收入 指数偏好行业内的大 型公司 营业收入 99 99 98 98 9897 97 9796 95 92 92 9292 90 8988 88 86 86 86 8181 79 72 70 75 80 85 90 95 100 通信 商业贸易 建筑装饰 汽车 有色金属 休闲服务 电气设备 家用电器 食品饮料 计算机 采掘 机械设备 医药生物 轻工制造 银行 非银金融 传媒 建筑材料 交通运输 电子 房地产 钢铁 国防军工 公用事业 化工 资产规模 分位数中值 99 98 97 97 96 9695 95 95 92 919090 8988 88 88 85 84 83 78 7676 75 100 70 75 80 85 90 95 100 休闲服务 通信 建筑装饰 汽车 家用电器 电气设备 食品饮料 计算机 采掘 有色金属 机械设备 轻工制造 医药生物 建筑材料 银行 电子 传媒 钢铁 非银金融 国防军工 房地产 公用事业 商业贸易 化工 交通运输 营业收入 分位数中值 资料来源 万得 交银国际资料来源 万得 交银国际 图表图表 15 A 股市场中 股市场中 ESG 指数的下行波动率小 于全体 指数的下行波动率小 于全体 A 股股 图表图表 16 A 股市场中 股市场中 ESG 指数的回撤幅度小于 全体 指数的回撤幅度小于 全体 A 股股 0 5 10 15 20 25 30 35 09 1209 1309 1409 1509 1609 1709 1809 19 恒生A股可持续企业基准 中证全指 240天移动年化下行波动率 60 40 20 0 09 1109 1309 1509 1709 19 恒生A股可持续企业基准 中证全指 资料来源 彭博 交银国际资料来源 彭博 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 7 ESG 低评级公司没有超额收益吗 低评级公司没有超额收益吗 ESG 评级系统的设定使其在行业选择上有明显的侧重 主营业务涉及烟酒 武 器军工和煤炭等行业的公司评级普遍较低 一些 ESG 主题基金甚至会直接排除 对相关行业的配置 然而 ESG 评级较低的公司并非不能给投资者带来超额收 益 ESG 对行业的偏见可能会令投资者错失良机 有学术文献指出 投资于某 些 罪恶股票 诸如酒精 烟草 赌博和武器等行业赚钱的公司 在历史上产 生了显著的正向回报 此外 在 ESG 评级系统下 A 股市场大放异彩的白酒和 养猪概念股很可能被直接筛除 MSCI 评级系统中 贵州茅台与五粮液评级仅 为 B 养猪概念股 牧原股份和正邦科技均被给予 CCC 的最低评级 那些尚未解答的问题那些尚未解答的问题 中国市场 ESG 投资理念还处于发展初期 保护环境 为社会作出贡献 强化公 司治理以实现可持续收益是 ESG 投资的核心思想 在新兴市场国家 由于公司 治理水平有待完善 ESG 评级系统一定程度上能帮助投资者规避治理较差的公 司 以减少对风险的暴露 但 ESG 策略并非万能 投资者对此还需客观看待 目前来看 ESG 策略仍存在诸多不确定因素 例如 为何 ESG 策略不能适用于 全部市场 ESG 是否等同于价值投资 所谓的 ESG 超额收益是否能被其他因子 解释 ESG 低评级的公司就是不可持续发展的公司吗 ESG 低评级股票就没有 超额收益吗 这些问题还待我们进一步的研究论证 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 8 经济领先指标经济领先指标 图表图表 17 螺纹钢价格 周度 螺纹钢价格 周度 图表图表 18 唐山高炉开工率 周度 唐山高炉开工率 周度 人民币 螺纹钢价格 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 20072010201320162019 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 10 20104 201210 20134 201510 20164 201810 2019 唐山高炉开工率 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 彭博 交银国际 图表图表 19 铁矿石价格指数及进口量铁矿石价格指数及进口量图表图表 20 铁矿石库存同比增速 周度 铁矿石库存同比增速 周度 铁矿石价格指数 右 铁矿石进口量同比增速 左 50 25 0 25 50 75 100 125 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 45 30 15 0 15 30 45 60 11 20105 201211 20135 201511 20165 201811 2019 铁矿石库存同比增速 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 彭博 交银国际 图表图表 21 水泥市场价格 周度 水泥市场价格 周度 图表图表 22 西部地区水泥市场价格 周度 西部地区水泥市场价格 周度 200 250 300 350 400 450 11 2013 11 2014 11 2015 11 2016 11 2017 11 2018 11 2019 市场水泥平均价格 人民币 吨 200 250 300 350 400 450 07 201307 201407 201507 201607 201707 201807 2019 普通硅酸盐水泥 人民币 吨 资料来源 CEIC 交银国际资料来源 CEIC 交银国际 注 西部地区城市包括昆明 成都 重庆 贵阳 西安 兰州 西宁和银川 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 9 图表图表 25 PMI 中国制造业与非制造业 月度 中国制造业与非制造业 月度 图表图表 26 PMI 中国大中小企业中国大中小企业 带季调 月度 带季调 月度 制造业非制造业 35 40 45 50 55 60 65 70 20072010201320162019 小企业中型企业大企业 44 46 48 50 52 54 56 20122013201420152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 27 PMI 制造制造 图表图表 28 PMI 非制造非制造 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 进口出厂价格 主要原材料购进价 格 原材料库存 就业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 10 201911 2019 新订单 新出口订单 业务活动预期 投入品价格 销售价格就业人员 在手订单 存货 供应商配送时间 10 201911 2019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 23 长江有色市场无氧铜丝价格 日度 长江有色市场无氧铜丝价格 日度 图表图表 24 生猪 豆粕价格 周度 生猪 豆粕价格 周度 10 20 30 40 50 60 70 80 90 11 2003 11 2005 11 2007 11 2009 11 2011 11 2013 11 2015 11 2017 11 2019 长江有色市场无氧铜丝价格 千元 吨 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2007 11 2009 05 2010 11 2012 05 2013 11 2015 05 2016 11 2018 05 2019 11 生猪均价 左 豆粕价格 右 元 千克 元 千克 资料来源 彭博 交银国际资料来源 万得 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 10 图表图表 29 粗钢产量粗钢产量图表图表 30 钢材价格钢材价格 钢铁制造业PMI 左 粗钢月度产量 百万吨 右 35 40 45 50 55 60 65 70 55 60 65 70 75 80 85 90 201420152016201720182019 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000 4 500 5 000 08 201408 201508 201608 201708 201808 2019 螺纹钢热轧板线材 人民币 吨 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 CEIC 交银国际 图表图表 31 铁路客运量 月度 铁路客运量 月度 图表图表 32 铁路货运量铁路货运量 铁路客运量同比增速 左 铁路客运量 百万人 右 0 50 100 150 200 250 300 350 20 10 0 10 20 30 40 20072010201320162019 铁路货运量同比增速 左 铁路货运量 百万吨 右 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 10 0 10 20 30 20072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 33 卡车产量 月度 卡车产量 月度 图表图表 34 挖掘机销量同比增速 月度 挖掘机销量同比增速 月度 卡车产量同比增速 50 0 50 100 150 200 200420072010201320162019 100 50 0 50 100 150 200 250 300 2005 03 2007 03 2009 03 2011 03 2013 03 2015 03 2017 03 2019 03 挖掘机销量同比增速 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 万得 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 11 图表图表 35 汽车销量 月度 汽车销量 月度 图表图表 36 水泥产量 月度 水泥产量 月度 汽车销量同比增速 50 25 0 25 50 75 100 125 2010201320162019 水泥产量同比增速 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 2001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 37 房屋销售面积 月度 房屋销售面积 月度 图表图表 38 房屋新开工面积 月度 房屋新开工面积 月度 销售面积同比增速 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 19982001200420072010201320162019 新开工面积增速 30 10 10 30 50 70 19982001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 39 新增社融 月度 新增社融 月度 图表图表 40 新增信贷 月度 新增信贷 月度 新增社融同比增速 左 新增社融 万亿元 右 50 0 50 100 150 200 250 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 2016201720182019 新增信贷同比增速 左 新增信贷 万亿元 右 75 50 25 0 25 50 75 100 125 150 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 2016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 12 图表图表 41 CPI 和和 M1 M2 差 月度 差 月度 图表图表 42 PPI 月度 月度 CPIM1 M2 25 15 5 5 15 25 98 100 102 104 106 108 2001200420072010201320162019 PPI同比增速 10 0 5 0 0 0 5 0 10 0 15 0 19982001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 43 工业企业存货 月度 工业企业存货 月度 图表图表 44 发电量 月度 发电量 月度 工业企业产成品存货累计同比 工业企业存货累计同比 5 0 5 10 15 20 25 30 35 2002200420062008201020122014201620182020 发电量同比增速 20 10 0 10 20 30 40 50 20072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 经济同步指标经济同步指标 图表图表 45 工业增加值 月度 工业增加值 月度 图表图表 46 工业企业累计盈利 月度 工业企业累计盈利 月度 工业增加值同比增速 3个月移动平均 工业增加值同比增速 0 5 10 15 20 25 30 35 19921995 1998 20012004 2007 2010 2013 2016 2019 工业企业累计盈利同比增长 50 0 50 100 150 200 2001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 13 图表图表 47 社会消费品零售总额 月度 社会消费品零售总额 月度 图表图表 48 城镇固定资产累计投资 月度 城镇固定资产累计投资 月度 20 10 0 10 20 30 40 2001200420072010201320162019 社会消费品零售总额同比增速 城镇固定资产累计投资同比增速 0 10 20 30 40 50 60 70 2001200420072010201320162019 资料来源 CEIC 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 49 GDP 季度 季度 图表图表 50 进出口 月度 进出口 月度 GDP同比增速 净出口 投资 消费 5 2 1 4 7 10 13 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 出口同比增速 进口同比增速 进口同比增速 出口同比增速 50 25 0 25 50 75 100 20072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 经济滞后指标经济滞后指标 图表图表 51 企业存款 月度 企业存款 月度 图表图表 52 财政支出 月度 财政支出 月度 金融机构企业存款余额累计同比 10 0 10 20 30 40 50 2010201320162019 中央政府财政支出同比增速 地方政府财政支出同比增速 75 25 25 75 125 175 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 14 流动性流动性 图表图表 53 MLF 投放量及利率 月度 投放量及利率 月度 图表图表 54 SLF 投放量及利率 月度 投放量及利率 月度 投放量 人民币 十亿 左 3个月6个月1年 利率 右 3个月6个月1年 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 201420152016201720182019 投放量 人民币 十亿 左 隔夜7天1个月 利率 右 隔夜7天1个月 0 100 200 300 400 500 600 0 0 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 2016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 55 PSL 当月新增及余额 月度 当月新增及余额 月度 图表图表 56 公开市场操作 周度 公开市场操作 周度 余额增速 左 当月新增 人民币 十亿 右 0 50 100 150 200 250 300 50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201620182020 人民币 十亿 货币净投放货币回笼货币投放 1 5 1 0 0 5 0 0 0 5 1 0 1 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 57 贷款加权平均利率 季度 贷款加权平均利率 季度 图表图表 58 SHIBOR 日度 日度 总体个人住房贷款 一般贷款票据融资 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 隔夜1周2周1个月3个月6个月12个月 0 1 2 3 4 5 6 20152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 15 图表图表 59 SLF 隔夜 日度 隔夜 日度 图表图表 60 SLF 7 天 日度 天 日度 中枢 隔夜利率超额存款准备金利率 隔夜回购利率隔夜SLF利率 0 1 2 3 4 5 6 7 201420152016201720182019 7天回购利率7天SLF利率 中枢 7天利率超额存款准备金利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201420152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 61 国债利率 日度 国债利率 日度 图表图表 62 商业银行金融债商业银行金融债 AAA 级利率 日度 级利率 日度 10年5年3年1年 0 1 2 3 4 5 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1个月3个月1年3年5年10年 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 5 5 6 0 20152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 63 公司债公司债 AAA 级利率 日度 级利率 日度 图表图表 64 温州民间借贷利率 日度 温州民间借贷利率 日度 10年5年3年1年6个月3个月1个月 2 3 4 5 6 7 8 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 民间借贷综合利率指数 15 16 17 18 19 20 21 22 2013201420152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 16 图表图表 65 新增社融结构 月度 新增社融结构 月度 图表图表 66 Ted 利差 日度 利差 日度 人民币 万亿 地方政府专项债存款类金融机构资产支持证券和贷款核销 非金融企业境内股票融资企业债券净融资未贴现的银行承兑汇票信托贷款 委托贷款对实体经济发放的外币贷款折合人民币对实体经济发放的人民币贷款 1 0 1 2 3 4 5 201720182019 Ted利差 0 1 2 3 4 5 2001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 67 人民币中间价和人民币中间价和 1 月掉期 日度 月掉期 日度 图表图表 68 人民币中间价和人民币中间价和 1 年掉期 日度 年掉期 日度 基点美元兑人民币 人民币中间价 右 掉期率 1个月 左 100 0 100 200 300 400 6 0 6 2 6 4 6 6 6 8 7 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 人民币中间价 右 1年掉期 基点 左 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 6 0 6 2 6 4 6 6 6 8 7 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 69 美元兑人民币 日度 美元兑人民币 日度 图表图表 70 美元兑港币 日度 美元兑港币 日度 美元指数 左 美元 人民币即期汇率 右 78 83 88 93 98 103 6 0 6 2 6 4 6 6 6 8 7 0 2013201420152016201720182019 即时汇率 6个月远期汇率 12个月远期汇率 干预警戒线7 85 干预警戒线7 75 7 73 7 75 7 78 7 80 7 83 7 85 7 88 7 90 201420152016201720182019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 17 情绪与估值情绪与估值 图表图表 71 恒指和恒指和 A 股股 P E 比较 日度 比较 日度 图表图表 72 全球股票潜力全球股票潜力 上证A股PE 左 恒指PE 左 AH溢价指数 右 5 8 10 13 15 18 20 23 25 28 80 90 100 110 120 130 140 150 201120122013201420152016201720182019 10 15 20 25 30 35 英国富时100 意大利FTSE MIB 香港恒生指数 欧洲STOXX 600 西班牙IBEX 德国DAX 中国上证综指 法国CAC40 韩国综合指数 美国标普500 日经225 资料来源 Macrobond 交银国际 资料来源 彭博 交银国际 方法 按照ROE P E P B Forward EPS增长率 股息率综合打分 分数越 高 潜在收益率越高 下同 图表图表 73 香港板块潜力香港板块潜力图表图表 74 中国板块潜力中国板块潜力 10 15 20 25 30 35 金融 房地产 能源 日常消费 电信业务 医疗保健 工业 非日常消费 信息科技 公用事业 金 融 日 常 消 费 公 用 事 业 房 地 产 医 疗 保 健 材 料 工 业 可 选 消 费 能 源 信 息 技 术 电 信 服 务 10 15 20 25 30 35 资料来源 彭博 交银国际资料来源 万得 交银国际 图表图表 75 股指恐慌指数 日度 股指恐慌指数 日度 图表图表 76 资产类别恐慌指数资产类别恐慌指数 VIX 日度 日度 中国ETF恒生指数标普500 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 总体 右轴 股票债券货币 0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 18 图表图表 77 中美欧经济意外指数 日度 中美欧经济意外指数 日度 图表图表 78 全球投资者信心指数 月度 全球投资者信心指数 月度 中国美国欧洲 125 75 25 25 75 125 20152016201720182019 全球北美亚太欧洲 65 75 85 95 105 115 125 135 145 2001200420072010201320162019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 图表图表 79 美国和中国消费者信心指数 月度 美国和中国消费者信心指数 月度 图表图表 80 主要市场消费者信心指数 月度 主要市场消费者信心指数 月度 美国中国 20 40 60 80 100 120 140 20072010201320162019 美国欧洲亚洲五国 95 96 97 98 99 100 101 102 103 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 资料来源 Macrobond 交银国际资料来源 Macrobond 交银国际 亚洲五国包括 中国 印度 印度尼西 亚 日本 韩国 1990年1月基数设置为100 2 3 6 0 0 0 1 4 4 3 3 4 8 2 0 1 9 1 2 0 3 1 4 3 0 2019 年 12 月 3 日 中国宏观观察中国宏观观察 下载本公司之研究报告 可从彭博信息 BOCM 或 19 图表图表 81 制造业投资累计同比增速制造业投资累计同比增速 制制造造业业投投资资2019 10 2019 09 2019 08 2019 07 2019 06 2019 05 2019 04 2019 03 2019 02 2018 12 2018 11 2018 10 2018 09 2018 08 上上游游 化学原料及 化学制品 6 607 607 909 409 307 405 5011 308 106 005 802 801 70 0 10 有色金属冶炼 及压延 1 30 2 60 4 30 3 80 3 40 9 70 11 70 17 10 10 603 202 001 806 601 20 中中游游 通用设备 0 901 601 202 102 801 401 806 8012 708 609 508 207 907 70 专用设备 9 808 706 607 207 206 208 209 3016 3015 4016 8015 8013 9012 10 汽车 0 301 801 501 800 20 0 10 1 40 1 008 103 503 303 201 702 80 铁路 船舶 航 空航天和其他运 输设备 5 90 8 30 10 70 10 40 10 50 8 60 8 20 8 70 9 70 4 10 5 20 5 90 5 70 4 70 电气机械及器材 7 50 7 60 8 00 7 50 8 10 5 90 6 50 3 10 2 2013 4013 1011 609 607 90 计算机 通信和 其他电子设备 13 6011 6011 1010 508