资本结构决策(长期筹资决策)【绝版好资料，看到就别错过】

资本结构决策 (长期筹资决策 ) 学习本章，要求掌握： 资本成本的含义及计算； 经营杠杆与风险、财务杠杆与风险和总杠杆与风险的含义与系数的计算； 资本结构理论主要内容、最佳资本结构决策的方法 。 第一节 资本成本 一、资本成本的含义、意义 (一 )概念 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。 包括筹资费用和用资费用（占用费）。 资本成本与资金时间价值的关系 ： 资金时间价值是资本成本的基础，而资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。因此，在有风险存在的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。 决定资本成本高低的因素主要有： 总体经济环境（资金的供求关系）、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况和融资规模。 为了便于分析比较，资本成本通常用资本成本率表示。 资本成本率 是企业用资费用与筹资净额（有效筹资额）的比率。 资本成本率有个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。 （二）意义： 1选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据 2是评价投资项目、比较投资方案和投资决策的经济标准 3可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 二、个别资本成本的计算 （一）个别资本成本率的测算原理 K=D/（ P-f 或： K=D/P（ 1-F 式中： K D P f筹资费用 F筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率 。 个别资本成本主要指使用各种长期资金的成本，包括长期借款成本、债券成本、普通股成本、和留存收益成本。 (二）长期债权资本成本的计算 1 长期借款的成本指借款利息和筹资费。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此长期借款资本成本的公式为： Kl=I(1-T)/L(1-Fl) 式中： Kl为长期借款成本； I为长期借款年利息；T为所得税率； L为长期借款筹资额 (借款本金 )；Fl Kl=Rl (1-T)/（ 1-F1 式中 Rl为长期借款的利率。 当长期借款的筹资费 (主要是借款的手续费 )很少时，也可以忽略不计。 例题：某企业借款 100万元，年利率 5%，期限 3年，每年结息一次，到期一次还本。所得税为33%。筹资费可忽略不计。 则： K=100 5%（ 1-33%） /100（ 1-0） =335% 如果银行要求补偿性余额为 20%，则 K=100 5%（ 1-33%） /100（ 1-20%） =419% 2 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。 Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb) 式中： Kb为债券资本成本； Ib为债券年利息；T为所得税率； B为 债券筹资额，按发行价格计算 ； Fb为债券筹资费用率。 或： Kb=Rb(1-T)（ 1-Fb） 式中 Rb为债券利率。 例：某公司发行总面额为 400万元的债券，总价格为 450万元，票面利率为 12%，发行费率为发行价格的 5%，所得税税率为33%。则该债券成本可计算如下： 400 12% （ 1-33%） /450 （ 1-5%） =8.46% 以上计算简单易行，没有考虑时间价值，结果不是很准确。 为了使其计算更为准确，需要考虑时间价值，依据现金流量来确定。（公司的税前资本成本率就是债券持有人的投资报酬率，再乘以（ 1-T）折算为税后的资本成本率。） 步骤如下： 第一步，计算债券的税前成本率，公式为： P0= I/（ 1+Rb） t+Pn/(1+ Rb)n 式中： P0为债券筹资净额； I为债券年利息额； Pn为债券面值或到期值； Rb为债券投资的必要报酬率，即税前资本成本率； N为债券期限。 运用内插法求 Rb。 第二步，计算债券的税后资本成本，即： Kb= Rb（ 1-T） (三 ) 权益资本成本 (普通股、优先股、留存收益成本 ) 股权资本成本。权益资本的用资费用是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时分子不扣除所得税的影响（本身已经考虑了所得税的影响）。 1、普通股资本成本的计算 按照资本成本率实质上是投资必要报酬率的思路，普通股资本成本率实质上是普通股的投资必要报酬率。 其计算方法有： “股利折现模型法”、“资本资产定价模型法”和“债券收益率加风险报酬率法”。 （ 1）股利折现模型法（估价法） 股利折现模型的基本形式是： P0=Dt/(1+ Ks) t 式中： Ks Dt第 t P0普通股融资净额； Fc G普通股利年增长率。 运用上述模型计算普通股资本成本，因具体的股利政策而有所不同： 如果公司采用固定股利政策，即每年分发股利 D元，可视为永续年金，则普通股资金成本可按下式计算： Ks=D/P0 推导 :由 P0=D/ Ks 得 : Ks=D/P0 例：某公司普通股每股发行价为 10元，筹资费率为 5%，假设每年末发放股利为 0.2元/股，则普通股成本为 : Ks= = 0.2/10（ 1-5%） =2.11% 如果公司采用固定增长股利政策，增长率为 G，则普通股资金成本可按下式计算： Ks=D1/P0+G 推导： 由 P0=D1/（ Ks-G） 得： Ks=D1/P0+G 例：某公司普通股每股发行价为 10元，筹资费率为 5%，第一年末发放股利 0.2元，以后每年增长 4%，则 Ks= = 0.2/10（ 1-5%） +4%=6.11% （ 2）资本资产定价模型法 Ks=Rf+(Rm-Rf) 式中： Rf为无风险报酬率， 为第 I种股票的贝他系数， Rm为所有股票平均报酬率 例：假定股票市场的股票平均报酬率为13%，市场无风险报酬率为 8%，某公司普通股票的 值为 1.2，则该股票的成本率为 Ks=8%+1.2（ 13%-8%） =14% （ 3）债券收益率加风险报酬率法（风险溢价法） 一般情况下，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。 Ks= Kb+RPc RPc为风险溢价，一般为 3%5%之间。 例：假定某公司的债券在市场上出售的收益率为 11%，该公司股票的期望收益超过公司债券的风险溢价的历史数据大约在 3%，则该公司股票成本为： Ks=11%+3%=14% 我国上市公司发行普通股的实际成本率大大低于银行贷款利率。 在这种情况下，上市公司选择筹资方式时，会偏重于选择何种筹资方式？ 2优先股成本 优先股的股利固定，成本的计算与普通股固定股利成本的计算一致， 则： Kp=D/P0 D为优先股年股利。 例：某公司按面值发行 100万元的优先股，筹资费率为 4%，每年支付 12%的股利，则 Kp=100 12%/100（ 1-4%） =12.5% 3权益资本成本 其性质与普通股筹资相同，有机会成本。 留存收益成本与普通股成本的计算原理基本相同，只是不考虑筹资费用。 例：某公司普通股目前市价为 56元，估计年增长率为 12%，本年发放股利 2元。则： 留存收益成本 =2（ 1+12%） /56+12%=16% 注意： 在计算债务资本成本时，需要考虑所得税的影响，债务利息要扣减企业实际少交的所得税，即乘（ 1-所得税税率）。 计算债券和股票成本时，分母应为实际筹资净额。 综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资本成本。其计算公式为：Kw=KjWj 式中： Kw Kj第 j Wj第 j种个别资本占全部资本的比重 (权数 )。 综合成本的计算，要确定权数，权数取决于各种资本价值的确定。资本价值的确定有三种选择：账面价值 、市场价值和目标价值。 例 :某企业共有资本 400万元，其中：借款 80万元，优先股 120万元，普通股 160万元，留存收益40万元，它们的成本分别为： 4%、 5%、 6%和5.5%。则该企业的综合资本为： Kw=80/400 4%+ 120/400 5%+ 160/400 6%+40/400 5.5% =5.25% 四、边际资本成本 企业无法以某一固定资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的 边际资本成本是指资金每增加一元（一个单位）而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 计算步骤（ P224例 6-15）： 第一步：确定目标资本结构 第二步：测算各种资本的成本 第三步：测算筹资总额分界点（实际上是找筹资数量区间） 又称为 筹资突破点，即在保持某资本成本的条件下可以筹集到的资本总限度。 BPj=某种筹资方式的成本分界点 /目标资本结构中该种筹资方式所占比重 =TFj/Wj P225， 30000 50000 100000 200000 第四步：测算各筹资数量区间的边际资金成本 . 当企业未来的筹资额在 30000元以下时，需要资本（小于）： 债务： 30000 0.2=6000 成本为 6% 优先股 :30000 0.05=1500 成本为 10% 普通股： 30000 0.75=22500 成本为 14% 则边际资本成本 =6% 0.2+ 10% 0.05+ 14% 0.75 =12.2% 第二节 杠杆利益与风险 杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似现象，表现为：由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 第二节 杠杆利益与风险 本量利分析原理 成本性态，是指成本总额对业务量的依存关系。 成本按其成本性态可分为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本，是指在一定业务量条件下，成本总额不随业务量的变化而变化的成本。 变动成本，是指成本总额随业务量的变化而成正比例变化的成本。 混合成本，是介于固定成本和变动成本之间的成本，可以将其分解成固定成本和变动成本。 边际贡献：是指销售收入与变动成本的差额。 边际贡献率 =边际贡献 /销售收入 一、经营（营业）杠杆利益与风险 （ 一）经营杠杆原理 1经营杠杆概念 企业在经营活动中对 营业成本 （包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用） 中固定成本的利用 ，即销售量的变化对利润（ 息税前利润）产生 更大比例的变化 ，称为经营杠杆。 在其他条件不变的情况下，企业可以增加（减少）产销量从而降低（增加）单位固定成本，从而增加（减少）企业的营业利润（ 息税前利润） ，如此就形成企业的营业杠杆。 2、经营杠杆利益分析 经营杠杆利益是指在企业增加产销量的条件下，单位固定成本下降而给企业增加的营业利润，称为息税前利润。 3经营风险分析 由于经营杠杆的作用，当销售量下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险 (经营杠杆损失 )。 *经营风险是指与企业经营有关的风险。 影响企业经营风险的因素很多，主要有： 产品需求、售价、成本、调整价格的能力和固定成本的比重 。 由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，（经营杠杆作用只是企业总经营风险的重要组成部分），因此 常常用经营杠杆作用的大小来衡量经营风险的大小 。 （二） 经营杠杆系数的计算 销售量的变化可能会导致息税前利润更大比例的变化。 企业的息税前利润对企业的销售量变动的敏感性的数量化度量就被称为经营杠杆系数。 即企业的息税前利润变动率与销售量（营业 DOL= EBIT/EBIT Q/Q 式中： DOL经营杠杆系数； EBIT息税前利润变动额； EBIT Q Q变动前销售量 ； P为产品的单价 ； V为单位产品变动成本， F为固定成本总额 推导： EBIT=Q（ P-V） -F EBIT= Q（ P-V），则有： DOL= Q（ P-V） /Q（ P-V） -F） Q/ Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F =基期边际贡献 /基期息税前利润 例题： P230 经营杠杆系数的意义： 结论： (1)系数越大，经营杠杆作用越大，经营风险也越大；反之则反； (2)企业的固定成本越高， 经营杠杆系数越大，作用与风险都大。 影响经营杠杆系数的主要因素： 产品供求、售价、单位变动成本、固定成本总额。 二、财务杠杆利益与风险 （一）财务杠杆原理 1、财务杠杆原理 是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。 企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响，有时可能给股权资本的所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益；有时可能造成一定的损失即财务杠杆损失。 2、财务杠杆利益。是指企业利用债务融资而给股权资本带来的额外收益。 在企