银行业投资管理规划策略.doc

股票研究股票研究 行行业业策略策略银行业 增持 开放与变革蕴育投资机遇 2005 年 11 月 19 日 投投资资要点要点 2005 年 银行业的政策变迁主要集中在三个方 面 一是国际会计准则的国际化 二是拓宽银行 业务范围 三是推进银行市场化改革 2006 年 上市银行中间业务将快速增长 而贷款 增速趋于放缓 净利差平稳中略趋下降 潜在不 良贷款增加 但不良率仍将下降 银行的经营效 率趋于提高 2006 07 年 上市年 上市银银行投行投资资主主题题 开放与开放与变变革革 未来 3 5 年 上市银行净利润增速有望稳 定在 18 左右 外资参股 提升银行综合素质 开放促税改 为银行业金融机构净利润增长 提供强大动力 开放催汇改深化 为金融业创新发展带来机 遇 分析师 伍永刚 021 62566801 wuyg1 细分行业 银行业增持 重点公司 招行增持 浦发增持 民生增持 行行业业指数走指数走势势 30 20 10 0 10 20 04 1105 0205 0505 0805 11 银行指数上证指数 数据来源 国泰君安证券研究所 即便是全面开放之后 内资银行的技术性垄 断依然存在 金融变革加快银行中间业务增长 推动业务 转型 降低系统风险 大行上市 投资 A 股上市银行的选时器 估值国际化 增持银行股 与香港 美国银行业相比较 境内银行在考虑股 改对价后的 PE PB 估值水平已处低位 同时考 虑到以上因素有助于提升银行的估值 故对银行 业给以增持的评级 建议增持招行 浦发和民生银行 并可关注华夏 深发展的短期操作机会 投资银行业风险提示 1 脱媒效应 2 利率波动风险 3 经济增长减速 不良贷款增加 4 外资进入加快 竞争加剧 3 46 目目录录 1 银银行行业竞业竞争格局演争格局演变变及主要政策及主要政策调调整整 5 1 1 四大行市四大行市场场份份额额最高 股份制最高 股份制银银行成行成长长最快最快 5 1 1 1 总资产市场份额 5 1 1 2 存款市场份额 6 1 1 3 贷款市场份额 6 1 2 外外资资行行进进入加快 入加快 银银行行业竞业竞争加争加剧剧 7 1 3 2005 年年银银行行业业主要政策回主要政策回顾顾 8 1 4 2006 年年银银行行业业政策展望政策展望 10 1 4 1 逐步降低营业税税率 10 1 4 2 推出存款保险制度 11 1 4 3 ABCP 与大额存单转让 12 1 4 4 汇率制度的进一步完善 12 1 4 5 放松管制与金融创新 12 2 2006 年年银银行行业业主要主要变变量量预测预测分析分析 14 2 1 中中间业务间业务快速增快速增长长 14 2 1 1 三大动力促银行中间业务发展 14 2 1 2 银行卡业务发展迅速 14 2 1 3 汇兑收益 个人理财业务将成银行新的业务增长点 14 2 2 2006 年 年 贷贷款增速持款增速持续续放放缓缓 15 2 2 1 资本充足率制约银行粗放式增长 15 2 2 2 脱媒效应 银行存贷款被部分替代 17 2 2 3 宏观经济增长减速 19 2 2 4 结论 预计 2006 年银行业贷款增速 13 2 19 2 3 净净利差 利差 稳稳中略降中略降 20 2 3 1 存贷款净利差趋于平稳 20 2 3 2 债债券投券投资资收益率走收益率走势势分析分析 22 2 3 3 资产配置结构与净利差 23 2 4 银银行行业业整体整体资产质资产质量 不断提升量 不断提升 24 2 4 1 银行改制上市 不良贷款存量趋于减少 24 2 4 2 企业亏损加速增长 银行潜在不良贷款增加 24 2 4 3 银行内控机制不断完善 呆坏帐核销审批有望松绑 24 2 4 4 上市银行 不良贷款余额上升 比例仍趋下降 25 2 4 5 上市银行 拨备覆盖率逐步提高 26 2 5 银银行行经营经营效率 不断改效率 不断改进进 26 3 银银行行业评级业评级及公司推荐及公司推荐 27 3 1 银银行行业评级业评级 开放与 开放与变变革提升革提升竞竞争力争力 27 3 1 1 未来 3 5 年 上市银行净利润增速有望稳定在 18 左右 27 3 1 2 外资参股 提升银行综合素质 28 3 1 3 开放促税改 为银行业金融机构净利润增长提供强大动力 28 3 1 4 开放催汇改深化 为金融业创新发展带来机遇 28 3 1 5 即便是全面开放之后 内资银行的技术性垄断依然存在 28 3 1 6 金融变革加快银行中间业务增长 推动业务转型 降低系统风险 29 3 1 7 大行上市 投资 A 股上市银行的选时器 29 3 1 8 估值国际化 增持银行股 29 3 1 9 投资银行业的风险 29 3 2 上市上市银银行主要指行主要指标标走走势预测势预测 31 3 2 1 上市银行贷款和净利润增速稳中略降 31 3 2 2 净利差略有下降 净资产收益率稳步提升 32 3 2 3 不良贷款规模增加 不良率仍趋下降 33 3 3 公司推荐公司推荐 34 3 3 1 招商银行 34 3 3 2 浦发银行 36 3 3 3 民生银行 37 图图目目录录 图 1 银行业金融机构资产分布变化 5 图 2 银行业金融机构资产增速 5 图 3 银行业机构存款分布情况 6 图 4 银行业金融机构贷款分布情况 6 图 5 我国非金融机构直接融资与间接融资比例变化 18 图 6 我国金融机构人民币贷款增速与 GDP 增速相关分析 20 图 7 我国人民币存贷款增速与 GDP 增速走势 20 图 8 我国银行业金融机构人民币各项存款 储蓄存款同比增速趋势 21 5 46 图 9 2005 年我国债券市场收益率曲线大幅下移 23 图 10 我国主要商业银行不良贷款规模和比例双降 25 图 11 规模以上企业利润增速下降 亏损企业亏损同比增速上升 25 图 12 5 家上市银行 整体 不良贷款规模上升 比例下降 25 图 13 5 家上市银行营业费用率趋于降低 27 图 14 5 家上市银行营业费用增速下降 27 图 15 境内外银行成长性比较 30 图 16 境内外银行盈利能力比较 30 图 17 境内外银行收入结构比较 30 图 18 境内外银行资产质量比较 31 图 19 境内外银行估值水平比较 31 图 20 上市银行贷款增速趋势 32 图 21 上市银行净利润增速趋势 32 图 22 上市银行净资产收益率趋势 32 图 23 上市银行净利差 平稳中略降 33 图 24 上市银行不良贷款余额逐年增加 33 图 25 上市银行不良贷款比例逐年下降 34 图 26 稳健经营 注重风险控制的贷款行业结构 35 图 27 储蓄比例较高 具有低成本竞争优势 35 图 28 快速成长的中间业务 35 图 29 资本充足率较高 不良贷款比例趋于下降 36 图 30 浦发银行拨备充足 36 图 31 浦发银行经营环境优越 2005 年 6 月底 37 图 32 民生银行的贷款集中度相对较高 接近 50 的上限 37 表目表目录录 表 1 部分国内银行引进国际战略投资者情况 7 表 2 2005 年银行业政策回顾 具体参见各相关政策点评 9 表 3 降低营业税 1 各百分点对上市银行净利润的影响 10 表 4 存款保险费率对上市银行净利润的影响 11 表 5 银行设立基金公司情况 13 表 6 上市银行资本充足率与融资方案 15 表 7 无再融资前提下的资本充足率 16 表 8 再融资前提下的资本充足率 16 表 9 银行系 货币市场基金对银行存款增速的影响 18 表 10 发行短期融资券和 ABCP 对银行业贷款增速的影响 18 表 11 2005 年我国银行业贷款利率区间上移 21 表 12 上市银行的资产配置结构与净利差 24 表 13 上市银行贷款的行业结构 26 表 14 上市银行拨备覆盖率逐步提高 26 表 15 上市银行净利差 margin 比较 33 表 16 上市银行不良贷款余额增速预测 34 表 17 上市银行不良贷款比例下降 34 附表 1 上市银行估值水平比较 38 附表 2 境外上市银行 PE PB 比较 38 7 46 1 银银行行业竞业竞争格局演争格局演变变及主要政策及主要政策调调整整 1 1 四大行市四大行市场场份份额额最高 股份制最高 股份制银银行成行成长长最快最快 我国银行业机构主要包括七类 即四大商业银行 12 家 股份制商业银行 112 家城市商业银行 32876 家农村 信用社 681 家城市信用社 211 家外资商业银行 149 家其他机构 包括 3 家政策性银行 邮政储蓄机构 财 务公司 信托投资公司和金融租赁公司 1 1 1 总资产总资产市市场场份份额额 2005 年第 3 季度末 银行业金融机构总资产达 35 96 万亿元 其中四大商业银行占 53 3 股份制商业银行 占 15 3 城市商业银行占 5 2 从增长的情况看 银 行业金融机构总资产同比增长 19 3 其中四大商业银 行同比增长 17 5 股份制商业银行同比增长 24 4 城市商业银行同比增长 19 9 四大商业银行的资产占 比最大 但是由于其增长速度明显落后于股份制商业 银行 导致其占比呈现逐步降低的态势 图图 1 银银行行业业金融机构金融机构资产资产分布分布变变化化 左 左 2004 3 右 右 2005 9 资料来源 银监会 国泰君安证券研究所 图图 2 银银行行业业金融机构金融机构资产资产增速增速 四大商行 53 3 其他 26 2 城市商行 5 2 股份制商 行 15 3 0 175 0 343 0 268 0 169 0 13 0 098 0 081 0 113 0 115 0 14 0 214 0 222 0 211 0 244 0 10 20 30 40 1q042q043q044q041q052q053q05 银行业金融机构 四大商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 其他 四大行市四大行市场场份份额额最高 股份制最高 股份制 银银行成行成长长最快 市最快 市场场份份额额逐逐渐渐 上升上升 其他 25 6 股份制商 行 14 2 城市商行 5 1 四大商行 55 1 资料来源 银监会 国泰君安证券研究所 1 1 2 存款市存款市场场份份额额 从近几年存款市场份额的变动情况看 股份制商业银 行的份额呈现出上升趋势 其存款占银行业金融机构 总存款的比重由 2002 年的 13 1 上升到了 2005 年 6 月末的 15 3 而四大商业银行的市场份额却呈现出下 降趋势 其存款占比由 61 3 下降到了 57 9 我们预 期 四大商业银行在存款的市场份额中仍将保持最大 的地位 但占比将会下降 同时股份制商业银行的份额 将会继续提高 图图 3 银银行行业业机构存款分布情况机构存款分布情况 资料来源 央行统计季报 国泰君安证券研究所 注 存款是指存款货币银行吸收的非金融机构的各项本 外币存 款等 1 1 3 贷贷款市款市场场份份额额 2005 年前三季度 人民币贷款除四大商业银行同比少 增外 其它金融机构均同比多增 其中 四大商业银人 民币贷款增加 5800 亿元 同比少增 2495 亿元 政策性 银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村信用社分 别增加 2555 亿元 5005 亿元 1491 亿元和 3582 亿元 同比分别多增 1433 亿元 1321 亿元 384 亿元和 528 亿元 外资金融机构贷款增加 286 亿元 同比多增 159 亿元 四大商业银行新增贷款占比有所下降 主要是因 为其在股份制改造过程中放慢了信贷投放 而股份制 商业银行贷款增速仍高于四大商业银行 这反映出我 国竞争性的金融体系得到进一步发展 11 2 9 8 58 3 15 2 5 7 0 52 0 65 8 5 57 9 15 3 5 4 0 55 0 61 10 4 0 10 20 30 40 50 60 70 四大商行 股份制商行 城市商行 外资银行 城市信用社 农村信用社 其他 20042005 6 9 46 图图 4 银银行行业业金融机构金融机构贷贷款分布情况款分布情况 资料来源 央行统计季报 国泰君安证券研究所 注 贷款中包括部分对非金融机构的投资 1 2 外外资资行行进进入加快 入加快 银银行行业竞业竞争加争加剧剧 目前 外国金融机构可以在我国设立分支行 中外合资 银行或独资银行 但必须满足最低资本要求和最低资 产值要求 截至 2005 年 8 月末 外资银行在华设立的 营业性机构已达 225 家 代表处 240 家 本外币资产总 额为 796 亿美元 占我国银行业金融机构资产总额的 比例为 1 8 如果把目前有 19 家境外金融机构入股 了 16 家中资银行 投资总额达 165 亿美元的因素考虑 进去 则外资银行总资产的占比将更大 至 2006 年 12 月 我国将根据其加入世贸组织所作的 承诺 取消外资行在国内现存的地域范围 客户及经营 许可证等方面的非审慎性的限制 包括设立新的分支 行的限制 内资银行在人力 网点和客户资源上优势明 显 而外资行优势集中于风险定价与管理 产品开发技 术与销售 经营体制等方面 随着银行业的持续开放 中资银行粗放式的经营模式面临严峻的挑战 转型势 在必行 而外资银行更广泛地参与竞争 必将推动国内 金融创新加快 相应外资行的市场份额也将上升 从短期看 2006 年底我国全面对外开放金融业后 外资 银行从申请到正式运营 需要 2 至 3 年的时间才能在 个人人民币业务方面对国内银行形成竞争力 从长期看 中资银行主导国内银行业的竞争格局也很 难动摇 一是内资银行早已在全国建立了广泛的营业 网点和庞大的客户关系网络 外资银行重建网点的成 本巨大 且地理位置相对不利 二是包括四大行在内的 国内银行 引进了大量的国际战略投资者 借助他们的 经验 国内银行能够缩短与他们的业务差距和不断提 高自身的管理水平 三是引进的战略投资者仍将面临 53 7 50 8 15 0 16 1 4 8 5 0 1 3 1 5 0 5 0 6 10 2 10 1 14 4 15 9 0 10 20 30 40 50 60 四大商行 股份制商行 城市商行 外资银行 城市信用社 农村信用社 其他 20042005 6 外外资资行行进进入加快 入加快 银银行行业竞业竞争争 加加剧剧 着同业竞争的限制 总之 对于全面放开之后的国内银行业格局 我们认为 外资银行近期进入将会加快 中资银行短期主导角色 不变 但国内银行业市场结构将会发生变化 具体来看 四大银行在市场上的份额虽将会降低 但仍将占主导 地位 股份制银行伴随着分销网络的逐步扩大和业务能 力的逐步提升 其市场份额仍将呈现上升趋势 城市商 业银行未来将会出现分化 一些实力弱者将会被并购 而实力强者将发展为跨区域经营 外资银行进入中国金 融市场的速度将明显加快 对我国金融市场渗透的力 度也将进一步加大 表表 1 部分国内 部分国内银银行引行引进进国国际战际战略投略投资资者情况者情况 被参股被参股银银行行参股参股银银行 外行 外资资 参股参股时时 间间 参股金参股金额额 参股比参股比 例例 相相对净对净 资产资产溢价溢价 美洲银行 BAC 2005 625 亿美元9 00 15 54 建设银行 新加坡淡马锡2005 714 66 亿美元5 10 19 56 苏格兰皇家银行 RBS 2005 831 亿美元10 00 22 28 瑞银2005 95 亿美元1 60 23 26 中国银行 新加坡淡马锡 没有批 准 2005 931 亿美元10 00 22 28 新加坡淡马锡2004 11 1 亿美元4 55 67 11 民生银行 国际金融公司 IFC 2004 7 1 08 浦发银行花旗银行 CITI 2003 95 56 亿人民币4 62 50 75 通用电气 GE 已签约 2005 91 亿美元7 35 108 72 深发展 新桥投资集团公司2004 1 12 35 亿人民 币 17 89 58 01 德意志银行 已签约 2005 93 3 亿美元14 00 94 51 华夏 新加坡磐石投资基金2005 910 115 亿人民6 90 49 56 交通银行汇丰银行 HSBC 2004 8144 61 亿人民19 90 39 47 南京市商业银 行 国际金融公司 IFC 2001 90 27 亿美元15 00 渤海银行渣打集团 2888 2005 91 23 亿美元19 99 恒生银行2004 4 17 26 亿人民 币 15 98 54 27 国际金融公司2004 44 32 亿人民币4 00 54 27 新加坡政府直接投资公 司 2004 45 40 亿人民币5 00 54 27 兴业银行 平安保险2005 91 96 亿人民币1 75 6 98 资料来源 国泰君安证券研究所 11 46 1 3 2005 年年银银行行业业主要政策回主要政策回顾顾 2005 年是我国银行业的改革年 在这一年里 伴随着交 通银行和建设银行分别实现了香港上市 我国银行业 的改革逐步深化 开放程度进一步提高 这对银行业的 财务能力带来了积极的正面影响 纵观 2005 年 银行 业的政策变革主要体现在以下三个层面 一是借鉴国际会计准则 分层次 有步骤地完善商业银 行会计标准体系 如 金融企业呆帐准备提取管理办法 金融工具确认和计量暂行规定 试行 等 二是拓宽银行业务范围 如 商业银行设立基金管理公 司试点管理办法 商业银行个人理财业务管理暂行办 法 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 等 这些政策有利于拓宽银行中间业务领域 完善银行盈 利模式 缓解资本充足率的压力 同时有利于丰富银行 的投资产品种类 促进银行业务多元化 三是推进银行市场化改革 如 关于加快发展外汇市场 有关问题的通知 调整商业银行自营性个人住房贷款 政策 下调超额存款准备金利率至 0 99 等 表表 2 2005 年年银银行行业业政策回政策回顾顾 具体参 具体参见见各相关政策点各相关政策点 评评 时间时间 政策政策政策政策对银对银行的影响行的影响 2 20 商业银行设立基金管理 公司试点管理办法 调整融资结构 拓宽银行中间业务领域 缓解资本充足率的压力 降低银行系统性风险 促进混业化经营 对银行可能的冲击 分流 存款 3 16 调整商业银行自营性个人 住房贷款政策 短期内会一定程度上影响银行房地产和住房贷款的增长 增加潜 在不良贷款 长期看 有利于银行优化贷款结构 降低风险 3 16 下调超额存款准备金利率 至 0 99 促使货币市场收益率曲线下移 通过两种途径降低银行收益 4 22 信贷资产证券化试点管 理办法 降低银行系统性风险 促进银行业务转型 5 11 全国银行间债券市场金 融债券发行管理办法 有利于银行拓宽融资渠道 提高中长期资产负债管理能力 相对 长期存款来说 发行金融债筹集的资金更加稳定 而且是一种主 动负债工具 丰富银行的投资产品种类 促进银行业务多元化 5 23 短期融资券管理办法 拓展银行中间业务 促进收入结构转型 扩大直接融资比例 降低 银行系统风险 培育良好的信用环境 脱媒 效应分流银行贷款 缩小银行净利差 2005 年年银银行行业业的政策的政策变变迁主迁主 要集中在三个方面 一是国要集中在三个方面 一是国际际 会会计计准准则则的国的国际际化 二是拓化 二是拓宽宽 银银行行业务业务范范围围 三是推 三是推进银进银行行 市市场场化改革 化改革 7 月 金融企业呆帐准备提取 管理办法 使银行的账面净利润提高 5 家上市银行 2005 年的账面净利润有 可能提升 15 以上 对银行真实价值的影响甚微 有利于银行提 足一般准备 提高抵御风险的综合能力 银行的净资产 核心资本 充足率小幅上升 7 21人民币升值 2 人民币升值 2 对上市银行带来的总影响非常有限 深发展和民 生的汇率风险相对较大 8 9 关于扩大外汇指定银行 对客户远期结售汇业务和 开办人民币与外币掉期业 务有关问题的通知 扩大银行的业务范围 包括人民币与外币的掉期业务 远期结售 汇业务范围扩大 增加了部分资本与金融项目交易 有利于银行 汇兑收益增长 8 10 关于加快发展外汇市场 有关问题的通知 增加银行的外汇业务 同时面临远期外汇交易风险的挑战 8 11 货币经纪公司试点管理 办法 加快货币市场 外汇市场 债券市场 衍生产品市场的融合发展 完善利率 汇率的市场形成机制 8 30 金融工具确认和计量暂 行规定 试行 银行业在金融工具的会计处理上率先与国际会计准则接轨 有利 于完善银行业的资本监管 防范金融风险 在一定程度上降低了 银行对利润的调控 短期内对上市银行的影响相对较小 其中对 发行可转债的银行负面影响相对较大 9 月 财政部关于呆帐准备提 取有关问题的通知 与国际会计准则接轨 增加银行帐面利润 实质性影响较小 9 29 商业银行个人理财业务 管理暂行办法 有利于银行为客户提供多样化的收益产品 稳定客户资源 促进 银行业务转型 加剧资产管理业务竞争 加快银行混业化经营 10 月 金融机构信贷资产证券 化试点监督管理办法 信贷资产证券化试点的配套措施 11 1放宽香港人民币业务 强化人民币回流机制 使香港内地之间的资金流动更多地纳入到 合法的银行体系 有效地抑制和挤压地下资金流动 为香港银行 业拓宽新的业务领域 内地银行也可增加汇兑业务 但影响较小 11 10 中国人民银行自动质押 融资业务管理暂行办法 意在扩大银行融资渠道 促使银行融资多元化 鼓励银行放宽信 贷和投资的一种信号 提高银行资产流动性管理能力 防范和化 解银行尤其是城商行和城乡社的支付风险 资料来源 国泰君安证券研究所 1 4 2006 年年银银行行业业政策展望政策展望 1 4 1 逐步降低逐步降低营业营业税税率税税率 2006 年底 我国金融业将进入全面开放的新阶段 中资 银行将面临外资的全面竞争 由此产生的公平税负问 题必将取得突破并进入实施阶段 刘明康 2005 年 11 月 16 日在金融时报发表署名文章 并指出要降低银行金融机构税负 提出 1 降低乃至最 终取消银行业营业税 建立统一的中外资金融机构所 2006 年我国年我国银银行行业业主要政策主要政策 走走势势集中在五个方面 降低集中在五个方面 降低银银 行行营业营业税率 推出存款保税率 推出存款保险险制制 度 度 ABCP 与大与大额额存存单转让单转让 汇汇 率制度的率制度的进进一步完善 放松管一步完善 放松管 制与金融制与金融创创新 新 13 46 得税制度 2 根据国际普遍趋势适度降低银行所得税 税率 按照国际通行的财务会计准则修改对金融企业 的所得税扣除项目 3 下放银行 呆坏账核销 的利润 管理权 有效解决抵债资产评估 变现过程中有关税费 负担不科学的问题 这说明开放的紧迫性对税制改革的重大促进作用正在 显现 1 考虑到银监会在税改方面没有决策权 有建议权 因此银行金融机构降低甚至取消营业税时机并不确定 初步判断 有可能于明年底开始逐步降低逐步降低营业税 而内 外资银行业金融机构所得税的统一有可能与其他行业 一并延至 2007 年后实施 2 降低营业税对上市银行金融机构是重大利好 根据 我们估算 降低营业税率 1 个百分点 将使招行 浦发 民生 华夏等银行净利润提升 4 6 而对深发展的 影响更是高达 10 以上 这是因为其净利润规模小 对 5 家上市银行合在一起的总影响为 5 12 3 至于所得税并轨 对所有金融企业的影响基本一致 即每降低所得税 1 个百分点 其净利润将增加 1 493 若所得税并轨后的统一税率为 25 则银行 等金融企业的所得税将降低 8 个百分点 对净利润的 总影响为 11 94 4 降低银行税负的同时 管理层有可能同时出台金融 市场深化改革相关政策 如颁布实施存款保险制度 推 出 ABCP 等票据融资 这些政策一定程度上会形成对 银行金融机构减税利好政策的对冲 对冲后的综合效 应仍为正面利好 表表 3 降低 降低营业营业税税 1 各百分点各百分点对对上市上市银银行行净净利利润润的影响的影响 净净利利润润增加增加额额 千元 千元 净净利利润润增幅增幅 招行154 9353 92 浦发123 4345 16 民生112 6834 46 华夏71 3105 66 深发展80 08117 76 合计542 4445 12 注 所得税仍按 33 计算 估算以 2005 年为参照 资料来源 国 泰君安证券研究所 1 4 2 推出存款保推出存款保险险制度制度 我国建立存款保险制度的内部条件和外部环境已基本 成熟 存款保险条例 已列入国务院立法体系 央行已 会同财政部 银监会 国务院法制办和发改委成立了存 款保险条例起草工作小组 存款保险制度已从理论研 究 模式比较转入制度构建阶段 1 存款保险制度最早于明年上半年才能推出 央行正 在大力推进该存款保险制度的建立 但若过快尤其是 还有相当部分银行的清偿性风险尚未根除时 急于推 出该制度有可能带来道德风险 因此 我们预期存款保 险制度的推出最快也得到明年上半年 2 关于费率 由于该制度很难一步到位 预计刚开始 费率不会太高 而且很可能按类实行差别费率 平均费 率以不超过 5 个基点为宜 而且最好有相应的利好对 冲 如降低营业税率等 3 保险机构资金来源渠道的多样化 除了各银行交纳 的保险费外 央行和财政部均有可能出一部分资金 4 部分保险费成本有可能通过降低存款利率转移到存 款者身上 5 存款保险制度对银行长期利好 短期利空 毫无疑问 存款保险制度的建立 有利于保护存款人权 益 规范金融机构退出机制 建立和完善对金融机构的 约束和激励机制 对银行来说 存款保险制度的建立有利于提高公众对 银行业的信心 使银行的经营健康平稳进行 对银行长 期是利好 但短期来看 银行因交纳存款保险费将增加 成本支出 从而形成短期利空 若费率设为 5 个基点 则它对 5 家上市银行的净利润影响为 6 14 若费率 设为 3 个基点 对应的影响为 3 68 表表 4 存款保 存款保险费险费率率对对上市上市银银行行净净利利润润的影响的影响 对净对净利利润润的影响的影响 存款余存款余额额 2005 6 30 设费设费率率为为 0 05 设费设费率率为为 0 03 招行585 802 4914 97 2 98 浦发434 941 9986 14 3 68 民生440 104 8225 69 3 41 华夏280 542 4067 85 4 71 深发展176 135 89216 76 10 06 合计1 917 527 6096 14 3 68 资料来源 各上市银行中报 国泰君安证券研究所 2005 年净利 润按预测计算 15 46 1 4 3 ABCP 与大与大额额存存单转让单转让 1 ABCP 扩扩大脱媒效大脱媒效应应 完善 完善债债券收益率曲券收益率曲线线 据悉 央行等相关部门正在进行 ABCP 方面的研究 并 有望于明年正式推出 资产支持商业票据 ABCP 是一 种短期资产支持证券品种 基础资产一般为各种应收 账款 发行期限为 90 天到 180 天 不要求进行担保 证 券的偿付来源是被聚合的应收款 首先 可作中期票据发行 完善债券收益率曲线 ABCP 与短期融资债券最明显的不同在于 短期融资债 券以信用作为支撑 而 ABCP 以资产作为支撑 由于有 资产支持 ABCP 的期限可能延长至 3 到 5 年 从而使 债券收益率曲线逐步完美 其次 ABCP 和短期融资券类似 对银行将产生明显的 脱媒效应 结果是增加直接融资 分流银行贷款 再次 有助于增加银行的中间业务 扩展银行的资金运 作渠道 同时对银行间市场收益率曲线产生向上的支 撑 2 酝酿酝酿推出大推出大额额可可转让转让存存单单 目前 央行在进行大额可转让存单 CD 方面的研究 预计有可能于 2006 年推出 大额可转让存单是银行发 给存款人按一定期限和约定利率计算 到期前可以在 二级市场上流通转让的证券化存款凭证 CD 的推出对 银行和储户都是有利的 首先 银行将增加有效的主动负债的工具 并能在一定 程度上缓解银行的资金运作压力 银行可根据贷款客 户的需要来安排发行相应期限 相应额度的 CD 这样 就能大大增强银行管理负债的主动性 其次 推出 CD 有利于加快我国利率市场化进程 1 4 4 汇汇率制度的率制度的进进一步完善一步完善 721 汇改后 银监会先后推出 货币经纪公司试点管理 办法 银监会 8 月 11 日颁布 货币经纪公司试点管理 办法实施细则 11 月 18 日 外管局在银行间外汇市 场引入包含美元的做市商制度 预计有关汇率形成机 制的其他配套措施将相继推出 其目的主要是适度扩 大汇率的浮动范围 有利于形成合理的汇率 构建汇率 的稳定机制 防范游资的冲击等 汇改的深入将引发银行持续的资产负债币种结构调整 加快衍生产品的开发与销售 增加汇兑收益 同时也将 提高外汇理财风险上升 1 4 5 放松管制与金融放松管制与金融创创新新 1 利率市 利率市场场化化进进程将会加快程将会加快 2006 年利率市场化进程将进一步加快 一方面是深化汇改的需要 因为人民币掉期业务的推 出必然涉及利率 而利率掉期势必需要一个更为市场 化的结构 这种联动的过程将会推动利率市场化的进 程 另一方面 企业短期融资券及未来 ABCP 的发行 人民币理财产品以及货币市场基金等产品的丰富 有 利于形成多层次的市场利率结构 推动利率市场化进 程不断深入 利率市场化进程的加快 一方面将使得商业银行在面 临传统信用风险的基础上 增加了利率风险 这对银行 的债券投资收益带来更大的不确定性 另一方面 银行 风险定价能力的价值更加凸现 并引发对银行的贷款 结构进行调整 2 分 分业经营业经营的的监监管体制有所突破管体制有所突破 我国金融业目前仍然实行分业经营 分业监管的金融 制度 银行 证券 保险有自己相对独立的监管体系 不可直接从事交叉业务 因此 中国银行不能从事证券 保险等业务 这就造成我国银行业在中间业务和零售 银行业务等领域不够发达 随着创新的金融产品和金融业务的不断涌现 银行 证 券 保险各业之间交叉和融合的趋势越来越明显 目前 广泛推行的银证通 投资连结型保险 以及银行从事个 人理财业务 设立基金公司和资产证券化等均是混业 经营的典型实例 从分业走向混业是我国金融业发展的必然趋势 它将 有利于我国银行业中间业务的开拓 优化业务收入结 构 降低银行系统性风险 由于银行资产规模 网络及客户数量庞大 银行在混业 经营中的优势非常明显 而且混业经营会反过来强化 这一优势地位 表表 5 银银行行设设立基金公司情况立基金公司情况 银银行行基金公司基金公司外方股外方股东东基金基金产产品品基金基金规规模模 17 46 工商银行工银瑞信瑞士信贷第一波士顿精选股票证券投资基金43 45 亿 交通银行交银施罗德施罗德投资管理公司核心价值股票型证券投资基金48 73 亿 建设银行建信基金美国信安金融集团恒久价值股票型基金 资料来源 国泰君安证券研究所 2 2006 年年银银行行业业主要主要变变量量预测预测分析分析 2 1 中中间业务间业务快速增快速增长长 2 1 1 三大三大动动力促力促银银行中行中间业务发间业务发展展 一是内部动力 随着资本充足率管理逐步规范和严格 银行内控机制强化 被迫转向中间业务的开发 二外部 驱动 短期融资券 货币市场基金等的发行产生脱媒效 应 三是金融创新 如资产证券化 衍生产品的开发和 销售等均将加速银行中间业务的发展 目前 我国银行业的中间业务主要集中在银行卡业务 类 结算类 电子汇划类 代理保险基金类这些技术含 量小 收费比例低的业务 从美国的经验看 美国银行 的中间业务收入主要是佣金及手续费 资产管理等高 附加值的服务 随着我国金融业混业经营趋势的强化 金融管制逐步放松 银行产品创新能力不断提高 国民 收入不断增加 银行在信息咨询 投资理财 金融期货 代保管等智能型 科技型 高附加值方面的中间业务将 会逐步开发 中间业务将会快速发展 2 1 2 银银行卡行卡业务发业务发展迅速展迅速 银行卡业务的收入主要来自三方面 年费收入 透支利 息收入 消费提成 因此 银行发行规模 交易金额等 将直接影响银行的收入 截至 2005 年 3 月末 我国商业银行累计发行银行卡 8 27 亿张 同比增长 19 56 十五家全国性金融机构 的发卡量排名没有变动 工 农 中 建四大国有银行 及邮储的发卡量所占比例为 75 93 信用卡累计发卡 量居于前四位的银行仍是中建工农四大银行 3 月底 发卡金融机构总的消费交易额达 1851 亿元 其 中工 农 建 中 招前五大发卡金融机构的消费交易 额占 84 10 市场集中度比上一季度提高了 4 71 个百 分点 银行卡消费交易额平稳上升 其中招行消费交易 额增幅较大 招行由于采用了一些切实有效的营销方 式 一季度消费交易额上升 15 89 市场份额为 8 20 比上季度上升 1 29 个百分点 目前我国人均银行卡持有率 银行卡消费占社会零售 三大三大动动力促力促银银行中行中间业务间业务快快 速速发发展展 19 46 总额比例等指标大大低于发达和中等发达国家 随着 我国经济的持续发展 个人收入水平提高 个人金融需 求全面增加及结算观念转变等因素 我国银行卡业务 有望步入高速增长阶段 2 1 3 汇兑汇兑收益 个人理收益 个人理财业务财业务将成将成银银行新的行新的业务业务增增 长长点点 一方面 前已分析 随着汇改的深化 银行的结售汇 外汇衍生产品开发与销售等业务将迅速增长 另一方面 随着银监会 商业银行个人理财业务管理暂 行办法 和 商业银行个人理财业务风险管理指引 的颁 布和施行 银行的理财业务进入新的发展阶段 由于银 行的信用远高于其它金融机构 而且客户资源丰富 服 务网点庞大 从事个人理财业务的优势非常明显 当人 均 GDP 超过 1000 美元之后 客户对资产管理的需求 迅速增加 银行理财业务有望获得快速发展 2 2 2006 年 年 贷贷款增速持款增速持续续放放缓缓 2 2 1 资资本充足率制本充足率制约银约银行粗放式增行粗放式增长长 随着银监会对商业银行资本充足率监管的不断强化 我国银行采取一系列措施向非信贷业务领域拓展 在信 贷业务领域则向票据贴现 向个人贷款倾斜 以降低资 本消耗 维持较高的资本充足率 但总体来说 随着贷 款业务的扩张 银行资本不足的形势仍不容乐观 与此同时 银行尤其是上市银行在优化信贷管理流程 的基础上 加强了对信贷风险的控制 银行信贷发放更 加谨慎规范 资本不足与内控机制完善是促使银行信 贷增长趋缓的根本内因 就上市银行而论 截至 2005 年中期 除招行的资本充 足率为 9 27 还略有余地外 浦发 民生 华夏 3 家银 行的资本充足率已逼近临界线 而深发展的资本充足 率则更是远低于 8 的标准 表 7 因此 上市银行资 本不足仍将制约银行的粗放式增长 其未来发展均不 同程度地依赖于再融资 表 8 假定各上市银行资产结构基本保持不变 并按 18 20 左右的年速度增长 一般准备的计提按财政 部新 办法 规定计提 除招行按 1 38 外 其余均按风 险资产总额的 1 计提 在此基础上我们可初步估算 出上市银行未来几年的资本充足率变化 资资本充足率制本充足率制约约 脱媒效 脱媒效应应 宏宏观经济观经济增增长长减速三大因素减速三大因素 促促银银行行业贷业贷款增速放款增速放缓缓 预计预计 2006 年年银银行行业贷业贷款增速大致款增速大致 为为 13 2 从表 7 可以看出 如果不再融资 则浦发 民生今年年 底的资本充足率就无法达标 而华夏只能勉强维持到年 底 招行勉强维持到 2006 年底 深发展在 GE 参股后 资本充足率和核心资本充足率可达到 4 但仍远低 于 8 的标准 如果实施表 8 的预期再融资方案 暂不考虑深发展的配 股方案 根据表 8 招行资本充足率在 4 年内 至 2009 年 可维持 8 以上 贷款增速平均 18 浦发即便 05 年底发行 42 亿元次级债 06 年底增发募资 40 亿元 其 资本充足率也只能维持到 2007 年 贷款增速 18 20 民生 06 年发行 H 股募资 55 亿元后 可 维持到 2007 年底 贷款增速 21 华夏银行 06 年增 发募资 40 亿元后 可维持到 2007 年底 适当调整资产 结构可维持到 2008 年底 深发展则还需采取其他再 融资措施 贷款增速 12 表表 6 上市 上市银银行行资资本充足率与融本充足率与融资资方案方案 上市上市银银 行行 05 年年 6 月底的月底的资资本本 充足率充足率 近期已近期已实实施融施融资资方方 案案 预预期融期融资资方案方案 最新状最新状 态态 招行9 27 65 亿元可转债 35 亿元次级定期债 发行 H 股募集资金约 100 亿 元 2006 达达标标 浦发8 24 60 亿元次级债 发行 42 亿元次级债 2005 增发 7 亿股 募资 40 亿元左 右 2006 告急告急 民生8 05 58 亿元次级债 55 亿元 H 股或定向增发 2006 告急告急 华夏8 41 42 5 亿元次级定期 债 增发 8 4 亿股 募资约 40 亿 元 2006 告急告急 深发展3 14 GE 参股 1 亿美元 2005 发行次级债 30 50 亿元 2006 10 配 3 约募资 30 亿元 暂不 考虑 未达未达标标 资料来源 国泰君安证券研究所 表表 7 无再融 无再融资资前提下的前提下的资资本充足率本充足率 20042005 62005200620072008 招行招行 资本充足率9 55 9 27 8 74 8 00 7 52 7 16 核心资本充足率5 44 5 39 6 57 6 10 5 81 5 59 浦浦发发 资本充足率8 03 8 24 7 82 7 15 6 69 6 37 21 46 核心资本充足率4 38 4 25 4 21 4 19 民生民生 资本充足率8 59 8 05 7 53 7 03 6 74 6 51 核心资本充足率5 05 4 85 4 65 4 47 4 41 4 38 华华夏夏 资本充足率8 61 8 41 8 19 7 85 7 31 6 86 核心资本充足率5 25 5 20 5 08 4 99 4 73 4 52 深深发发展展2005 年底 GE 入股 1 亿美元 资本充足率2 30 3 14 4 12 4 12 4 11 4 03 核心资本充足率2 32 3 15 4 16 4 15 4 15 4 06 注 估算时未考虑财政部 49 号文对资本充足率的影响 下同 资料来源 国泰君安证券研究所 表表 8 再融 再融资资前提下的前提下的资资本充足率本充足率 20042005 62005200620072008 招行招行 资本充足率9 55 9 27 8 74 9 87 9 10 8 50 核心资本充足率5 44 5 39 6 57 7 97 7 39 6 93 浦浦发发 资本充足率8 03 8 24 8 99 9 08 8 16 7 46 核心资本充足率4 38 5 19 5 00 4 86 民生民生 资本充足率8 59 8 05 7 53 8 53 8 01 7 58 核心资本充足率5 05 4 85 4 65 5 96 5 68 5 46 华华夏夏 资本充足率8 61 8 41 8 19 9 40 8 62 7 97 核心资本充足率5 25 5 20 5 08 6 54 6 04 5 63 深深发发展展2006 年发行 30 亿元次级债 资本充足率2 30 3 14 4 12 6 09 5 93 5 65 核心资本充足率2 32 3 15 4 16 4 15 4 15 4 06 注 招行 浦发 民生 华夏银行的再融资方案见表 6 国泰君安证券研究所 2 2 2 脱媒效脱媒效应应 银银行存行存贷贷款被部分替代款被部分替代 长期以来 我国将储蓄转化为投资的主要渠道一直是 依靠银行进行间接融资 2005 年前 3 季度 我国非金融 机构融资结构中 通过银行贷款的间接融资比例高达 脱媒效脱媒效应应 银银行存行存贷贷款款业务业务被被 部分替代 部分替代 83 6 而通过股票 国债 企业债等渠道的直接融资比 例只有 16 4 参图 5 设法提高直接融资比重 降低 间接融资比重是未来必然的趋势 银行面临的脱媒包含两个方面 一是通过银行系基金 货币市场基金的发展分流银行存款 二是通过发行短期 融资券 资产支持票据 ABCP 替代部分银行贷款 1 货币货币市市场场基金基金发发展展对银对银行存款的分流影响行存款的分流影响 证券投资基金中对银行存款分流影响最大的要算银行 系基金 货币市场基金 截至 2005 年 9 月 30 日 货币 市场基金已达 28 只 资产规模 由 2004 年底的 645 1 亿元 增长到 1804 亿元 而 2005 年 7 月底以来筹建的 工银瑞信 交银施罗德已发行 43 45 48 73 亿元 建信 基金目前还在发行之中 参表 5 假定货币市场基金 银行系基金等由 2005 年底的 2000 亿元增长到 3 年后的 1 万亿元 其复合增长率为 71 同时假定货币市场基金等的资金来源全部来源于银行 存款 其实有相当部分来自其他市场如资本市场 外汇 市场等 在此假定下 我们可估算出货币市场基金 银 行系基金等对银行存款增速的影响大致为 0 83 个百 分点 考虑到上市银行存款增速较高 我们估计货币市 场基金等对上市银行存款增速的影响为 1 个百分点 参表 9 2 发发行短期融行短期融资资券和券和 ABCP 等票据化等票据化对贷对贷款增速的款增速的 影响影响 据统计 截至 2005 年 11 月 18 日 共有 41 家企业发行 了 54 期短期融资券 融资总规模达 1034 亿元 截至 10 月底的短期融资券为 869 亿元 其中有部分是借新还 旧 短期融资券发行在外余额低于此数 假定 短期融资券 ABCP 等票据融资余额由 2005 年 底的 1200 亿元增长到 3 年后的 1 万亿元 复合增长率 已超过 100 在此假设下 我们可估算出短期融资券 等融资票据化对银行业贷款增速的影响为 1 2 个百分 点 参表 10 表表 9 银银行系 行系 货币货币市市场场基金基金对银对银行存款增速的影响行存款增速的影响 已知 已知 截至 10 月底 各项存款余额为 29 44 万亿元 同比增速为 18 截至 9 月底 货币市场基金规模达 1804 亿元 目 前三家银行系基金已有 2 家发行 92 18 亿元 假假设设 未来 3 年货币市场 银行系基金等增长到 1 万亿元 不考虑货币市场 银行系基金发展时的存款增速为 17 05 年底余年底余额规额规模 模 亿亿元 元 复合增复合增长长率率年数年数08 年底余年底余额规额规模 模 亿亿元 元 货币市场 银行系基金200071 00 310000 23 46 货币市场 银行系基金 存款余额 2 07 不考虑货币市场基金时各项存款29720017 50 3482128 发基金时各项存款余额29720016 68 3472128 货币市场 银行系基金对银行存