企业价值评估模型研究综述分析ppt课件

企业价值评估CorporateValuation中国山东大学管理学院袁明哲Dr MingzheYuan Professor ManagementSchool ShandongUniversity China 1 第一讲 PartI 企业价值评估的基本模型 Basicmodelsofcorporatevaluation 2 一 企业价值的概念 conceptsaboutfirmvalue 一 企业价值的定义 Definitionoffirmvalue 1 内在价值 Intrinsicvalue 2 企业价值 负债价值 股权价值 负债价值 优先股价值 普通股价值firmvalue valueofdebt valueofequity valueofdebt valueofpreferredstocks valueofcommonstocks 3 3 公允价值 fairvalue 财务会计 在公平交易中 熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额 Financialaccounting theamountforwhichanassetcouldbeexchanged oraliabilitysettled betweenknowledgeable willingpartiesinanarm slengthtransaction资产评估 在特定时期 地点和条件约束下的公平交换价值 Valuation thefairexchangevalue inaparticularperiod placeandunderconstraintsconditions 4 4 市场价值 marketvalue 市场价值是在符合市场价值定义的条件下 市场上能够合理形成的最可能价格 Themostlikelypriceundermarketvalueconditions 市场价值条件 1 买者和卖者的地位是平等的 彼此都有获取足够市场信息的机会和时间 2 买卖双方的交易都是在自愿的 理智的条件下进行的 不受任何强迫和压制 marketvalueconditions 1 thepositionofbuyersandsellersareequal andbothofthemhavechanceandtimetoacquiremarketinformation 2 thetransactionsarevoluntaryandrationalwithoutexternalcoercionandrepression 5 有效市场中 efficientmarket 市场价值 公允价值 内在价值 市场价格Marketvalue fairvalue intrinsicvalue marketprice 6 5 账面价值 根据会计准则确认的资产价值Bookvalue totalassetvaluerecognizedbyaccountingstandards7 企业价值评估中使用的价值类型 Valuetypeincorporatevaluation市场价值与非市场价值Marketvalueandnonmarketvalue市场价值以外的价值 投资价值 持续经营价值 清算价值等 nonmarketvalue investmentvalue goingconcernvalue liquidationvalue 7 1 现金流量折现模型 discountedcashflowmodel CF 现金流量 cashflow 二 企业价值评估的基本模型 Basicmodelsofcorporatevaluation 8 2 现金股利折现模型 Cashdividenddiscountmodel 基本公式 basicmodel D 现金股利 含股票回购及清算股利 cashdividend includingredemptionofstockandliquidationdividend 9 现金股利折现模型的变形transformationsofcashdividenddiscountmodel 1 年金法 annuitymethod P A r其中 where 10 2 分段法 segmentationmethod 假设 年以后保持Dn不变 Dividendsremainunchangedafteryearn 假设从 n 1 年起的后段 企业预期年现金股利将按一固定比率 g 增长 则分段法的公式可写成 Dividendsgrowbyafixedrate g afteryearn 11 3 固定分配率股利折现模型 Fixeddistributionratecashflowdiscountmodel 令现在时刻为t 0 每股收益为E0 再投资收益率为常数ROE 收益留存率为b 1 b为股利分配率 g 1 b ROET 0 presenttimeE0 earningspershareROE constantreinvestmentreturnb retainingrateoftheincomeg 1 b ROE 12 4 收益价值模型 Incomevaluemodel 发行新股弥补投资所需资金或将剩余资金用于购回普通股 fundsbyissuanceofnewsharesforinvestmentorredemptionofstocks 13 5 非持续经营假设前提下 Non goingconcernassumptions 14 3 股权自由现金流量折现模型 Freecashflowtoequitydiscountmodel 其中 FCFE 可供分配的现金流量 freecashflowtoequity NI 净利润 netincome Dep 折旧 depreciation CE 资本性支出 capitalexpenditure WC 营运资本的变化量 changeofworkingcapital D 债务净增加额 发行新债 偿还旧债 15 4 企业自由现金流量折现模型 Freecashflowtofirmdiscountmodel 企业价值 股权价值 债务价值firmvalue valueofdebt valueofequity股权价值 企业价值 债务价值valueofequity firmvalue valueofdebt 16 5 实物期权模型 realoptionmodel 期权是指一种选择权合约 它是指持有者在未来一段时间内以一定的价格购买或出售某项金融资产 股票 汇率 利率等 的权利 Anoptionisacontractgivingtheholdertherighttobuyorsellagivenstockatcertainprice subjecttovariousconditions Black Scholes期权定价模型 Optionpricingmodel 1973 17 18 期权定价模型的在企业价值评估中的应用 applicationofoptionpricingmodelincorporatevaluation 1 企业价值 资产价值 有形资及无形资产 期权价值 投资机会 Firmvalue valueofassets valueofoption investmentopportunity 2 企业价值 业务价值 已拥有的业务项目 创新价值 拓展新业务 Firmvalue valueofcurrentbusiness valueofnewbusiness3 企业价值 股权价值 看涨期权 债权价值Firmvalue valueofequity calloption valueofdebt 19 企业全部资产 totalassets 标的资产 underlyingasset 看涨期权 calloption 期权的执行价格 负债D exercisepriceofoption debt 到期日企业价值VF股东收益 max 0 VF D 股权价值 看涨期权价值Valueofequity valueofcalloption 20 6 经济附加值模型 EVAmodel EVA EBIT 1 T Capital WACC 21 7 超常收益模型 abnormalearningsmodelorresidualincomemodel 干净盈余关系 Cleansurplusrelation 超常收益 abnormalearningsorresidualincome At 超常收益 abnormalearnings Et 净利润 netearnings Bt 1 期初所有者权益 beginningequity r 股权资本成本 costofequitycapital 22 超常收益模型 abnormalearningsmodel 23 OhlsonModel 线性自回归假设 linearautoregressiveassumption 为会计报表中未包含的其他超常收益 小于1的非负数 otherabnormalearningsnotincludedinaccountingreports lessthan1greaterthan0 24 OhlsonModel 25 Feltham和Ohlson模型 F OModel 假定金融资产不能产生非正常的收益 并假设经营资产和超常经营收益满足 Assumethatfinancialassetscannotgenerateabnormalearnings Operatingassetsandabnormaloperatingearningssatisfy 其中 非正常营业收益 abnormaloperatingearnings 营业收益 operatingearnings 营业资产 operatingassets 26 Feltham和Ohlson模型 F OModel 27 超常收益模型的实证研究 empiricalstudiesaboutabnormalearningsmodel Francisetc 1997 PenmanandSougiannis 1998 虽然超常收益模型与股利贴现模型在本质上是相同的 但超常收益模型在解释横断面股票价格变化方面明显优于股利贴现模型和自由现金流量模型 Abnormalearningsmodelisbetterinexplainingthecross sectionalchangeofstockpricesthancashdividenddiscountmodelandfreecashflowdiscountmodel 28 Dechowetc 1999 Leeetc 1999 Liuetc 2000 如果将财务分析师预测数据用于股利贴现模型 则该模型与超常收益模型效果基本相同 dividenddiscountmodelcandoaswellasabnormalear