国际间接投资ppt课件 (2).ppt

1 第四章国际间接投资 第一节国际间接投资概述第二节国际股票投资第二节国际债券投资 2 第一节国际间接投资概述 一 国际间接投资的概念二 国际间接投资与国际直接投资的区别三 国际间接投资的发展趋势 概述 3 一 国际间接投资的概念 国际间接投资 又称国际证券投资 Internationalportfolioinvestment 投资者 个人或机构 购买外国发行的公司股票 公司债券或政府债券 衍生证券等金融资产 只谋求取得股息 利息或买卖证券的差价收益 而不取得对筹资者经营活动控制权的一种国际投资方式 这里采用的是狭义的国际间接投资概念 广义的包括中 长期的国际信贷 非限制性 故本教材作者将国际信贷归入国际间接投资 4 狭义的国际间接投资 国际证券投资 5 对筹资者 企业 的经营活动有无控制权 国际间接投资者不可能仅仅依靠购买某国政府的债券而取得对该国筹资者 企业 经济活动的控制权 注意 国际间接投资与国际直接投资的根本区别 一般 非限制性国际贷款 无控制权 归入国际间接投资内容中 而 限制性国际贷款 有控制权 归入国际直接投资内容中 6 1控制权的区别 2流动性及风险的区别 3投资渠道的区别 4投资内涵的区别 5自发性和投机性的区别 6投资收益的区别 FII与 DI的区别 二 国际间接投资与国际直接投资的区别 7 国际直接投资对筹资者的经营活拥有控制权 2 流动性大 风险性小 国际间接投资与企业生产经营无关 因为无控制权 随着二级市场的日益发达与完善 证券可以自由买卖 流动性大 风险性小 3 投资渠道不同国际间接投资必须通过国际资本市场 或称国际金融证券市场 进行 国际直接投资只要双方谈判成功即可签定协议进行投资 国际间接投资与国际直接投资的区别 1 是否有企业经营活动无控制权 8 4 投资内涵不同 间接投资 又可称为 国际金融投资 一般只涉及到金融领域的资金 即货币资本运动 运用的是虚拟资本 直接投资 是生产要素的投资 它不仅涉及到货币资本运动 还涉及到生产资本和商品资本运动及其对资本使用过程的控制 运用的是现实资本 5 获取的收益不同国际间接投资的收益是 利息 股息 买卖证券的差价 国际直接投资的收益是 利润 9 6 自发性和投机性间接投资受国际间利率差别影响表现出一定的自发性 从低利率国家向高利率国家流动 它具有较大的投机性 有时投资与投机的界限有时难以划分 国际直接投资是运用现实资本从事经营活动 盈利或亏损的变化比较缓慢 一旦投资后 具有相对的稳定性 10 三 国际间接投资的发展趋势 一 证券交易国际化 二 证券投资基金化 三 证券投资的增长速度超过了直接投资 20世纪80年代以后 四 债券在国际金融市场融资中所占比重日益提高 目前为60 以上 五 流向发展中国家的证券资本在不断增加 新加坡 马来 印尼 中国香港 中国大陆等新兴市场 11 第二节国际股票投资 一 国际股票的定义 种类和收益二 国际股票的分类三 股票的价格与股票价格指数四 国际股票投资分析 基本分析与技术分析 12 定义一 国际股票是指股票的发行和交易过程 通常是跨国进行的 即股票的发行者和交易者 发行地和交易地 发行币种和发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内 这个概念揭示了国际股票的本质特征 即它的整个融资过程的跨国性 即股票的流通和发行超越各国的国界 定义二 国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关规定 在国际金融市场上发行和参加交易的股票 从筹资人角度的界定 一 国际股票的定义 种类和收益 13 股 人民币普通股票 由我国境内公司发行 供境内机构 组织或个人 不含台 港 澳投资者 以人民币认购和交易 股 境内上市外资股 又称做人民币特种股 是指在中国境内注册的股份有限公司向境内外投资者发行 募集外币资金并在中国境内证券交易所上市交易的股票 B股以人民币标明面值 以外币认购和买卖 1992年 上海和深圳证券交易所开始进行B股的发行与交易 在上海证券交易所挂牌的B股以美元认购和买卖 在深圳证券交易所挂牌的B股以港元认购和买卖 补充1 中国的股票类别 14 H股 N股及S股 注册地在内地 境内注册 上市地在香港 纽约 新加坡的外资股 1993年7月15日 青岛啤酒股份有限公司在香港联合交易所上市 成为中国首家境外上市企业 截至2004年底 共有111家内地企业在境外发行股票并上市 红筹股 是指在在香港注册 在香港上市 由中资企业控股35 以上的上市公司股票 在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票 补充2 中国的股票类别 15 N股 在纳斯达克上市的部分中国股票 16 二 国际股票的分类 17 一 直接海外上市的国际股票指 在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易的股票 必须符合当地证券市场的要求 遵循当地证券管理机构的规章制度 二 国际股票的分类 18 资料 直接海外上市 1 香港联合交易所的上市条件香港联交所颁布的 上市规则 主要要求包括 最低公众持股数量 25 关联人员以外的公众持股 上市时预期市值不得低于1亿港元 最近一年的收益不得低于2000万港元且前两年累计的收益不得低于3000万港元 上述盈利应扣除非日常业务所产生的收入及亏损 等 而中国内地企业到香港联交所上市则还须遵守以下条件 公司必须是在中国正式注册或以其他方式成立的股份有限公司 且必须受中国法律 法规的制约 必须委托两名授权代表 作为上市公司与联交所之间的主要沟通渠道 可依循中国会计准则及规定 但在联交所上市期间必须在会计师报告及年度报表中采用香港或国际会计标准 且上市公司的申报会计师必须是联交所承认的会计师 19 2 美国纽约证券交易所的上市条件纽约证券交易所是目前世界上规模最大 组织最健全 设备最完善 管理最严密的证券交易所 纽约证券交易所的上市条件相当严格 能在该交易所上市的股票都属于绩优股 而外国公司在纽约证券交易所挂牌的要求就更加严格了 必须达到的最低标准有 有形净资产要求达到1亿美元 在过去三年中连续盈利 且在最后一年不少于250万美元 前两年每年不少于200万美元或最后一年不低于450万美元 三年累计不少于650万美元 拥有100股以上的股东不少于2000名 公众持有的股票超过250万股 公开发行的股票市值不低于1亿美元 另外 对公司所属行业的相对稳定性 公司在本行业的地位 产品市场和公司发展前景及管理水平均有较高的要求 20 3 纳斯达克证券交易市场的上市制度纳斯达克证券交易市场的上市标准 见下表 21 截止2010年 在纳斯达克上市的中国公司数量达到167家 其中 143家来自中国大陆 24家来自台湾 香港和澳门 其中以科技 教育 制造业为主 22 二 以外国货币为面值发行的 但却在国内上市流通的 以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票 我国上市公司发行上市的B股就是这类股票 二 国际股票的分类 23 存托凭证 DepositoryReceipt DR 又称预托凭证 存券收据等 是某国企业在外国证券市场发行股票时 为了避免发行股票所在国证券管理机构的管制 而把股票寄存在发行股票所在国的某保管银行手中 然后 由保管银行通知外国的存托银行在外国发行代表该股份的一种有价证券 之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场 OTC 交易 柜台市场主要从事未上市证券的交易 说明 存托凭证持有人拥有的权力与原始股票持有人相同 二 国际股票的分类 三 存托凭证 24 说明 存托凭证本质上仍是股票 且比外国股票更为便捷 1 以本国 地区 货币为结算单位 避免投资者因汇率波动引起的外汇结算风险 2 为本国投资者突破金融管制提供便利 例 美国退休基金不允许投资外国股票 但可以投资在美国上市的存托凭证 25 2 存托凭证的分类存托凭证按发行或交易地点的不同 存托凭证被冠以不同的名称 美国存托凭证 AmericanDepositoryReceipt ADR 欧洲存托凭证 EuropeanDepositoryReceipt EDR 全球存托凭证 GlobalDepositoryReceipts GDR 等 26 美国存托凭证 AmericanDepositoryReceipt ADR 又译为美国预托证券 美国存托凭证代表可在美交易的外国公司股票的所有权 多数非美公司在美国上市均通过美国存托凭证方式实现 美国存托凭证 ADR 是一种在美国广为使用的适用于外国公司在美上市的解决方案 美国存托凭证允许美国投资者不通过跨境交易即能买卖外国上市公司股票 其一律以美元计价 并以美元形式支付股息 补充1 27 JPMorganChase Co 1927年 美国摩根银行首先发明了存托凭证 其目的是规避当时英国法律不许本国企业在海外登记上市的规定 方便美国投资者投资和交易英国零售商Selfridge的股票 28 美国存托凭证 ADR 的种类 ADR 29 1 只能在柜台交易市场 OTC 交易 是最简便的在美上市交易方式 2 美国证监会 SEC 对一级ADR的监管要求很少 不要求发布年报 也不要求遵从美国会计准则 GAAP 一级ADR 是以数量计占比最高的一类ADR 一级ADR LevelI 30 二级ADR比第一级复杂得多 它要求向美国证监会注册并接受美国证监会的监管 此外 二级ADR必须要定时提供年报 并服从美国会计准则 二级ADR的好处是可以在证券交易所交易 NYSE AMEX或Nasdaq 例如 中国百度公司通过此方式在Nasdaq上市 二级ADR LevelII listed 31 三级ADR是最高一级的ADR 美国证监会对其的监管也最为严格 与对美国本土企业的监管要求基本一致 三级ADR的最大好处是可以实现融资功能 三级ADR LevelIII offering 32 1 概念 欧洲股权 EuropeanEquity 是80年代产生于欧洲的特殊的国际股票形式 指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通的股票 因此 欧洲 的涵义同欧洲货币 欧洲债券一样 不是地理学的意义 而是国际金融学意义上的 欧洲 四 欧洲股权 最早的 欧洲股权 是英国于1983年在伦敦证券交易所发行的 欧洲美元股权 33 前者一般是 企业在国内股票市场上市的基础上 选择某一国外金融中心的证券交易所上市国际股票部分 后者 一般在多个国家的市场上同时发行 由跨国投资银行组成的国际承销团进行跨境承销 2 欧洲股权的发行特点 1 与直接在海外上市的国际股票相比 欧洲股权发行有自己的特点 34 前者所使用的传统方法是固定价格发行 欧洲股权的发行采用了在国际范围内竞价发行的方式 即 按估计的市场状况预定发行底价 由各国投资者自行出价 报价在最终确定的认购价格以上的投资者即可获得欧洲股权 2 与国内股票相比 欧洲股权的发行方式也有所创新 35 案例 我国利用国际证券投资的方式之一 国际股票 2000年6月21日和22日 中国联通分别在中国香港和美国纽约挂牌上市 融资56 5亿美元 其中 联通在香港公开发售24 6亿股 每股15 58港元 全球配售及公开认购量超额4倍 与此同时 中国联通公司发行的存托凭证正式在纽约证交所挂牌交易 该股主承销商为摩根斯坦利 添惠公司 发行价为19 99美元 上市首日收于22美元 涨幅10 17 2001年6月20日 中国联通股股票 0762 被纳入香港恒生指数成分股 请根据上述案例分析我国企业在海外上市的利与弊 问题 1 联通在香港和纽约公开发行的股票分别属于哪类国际股票 2 在纽约发行存托凭证对联通的好处是什么 36 三 国际股票投资分析 基本分析与技术分析 国际股票价格 1 公司内部因素 微观因素 2 宏观经济因素 4 其它因素 3 行业因素 一 基本分析 对国际股票价格的基本影响因素的分析或预测 37 1 公司内部因素 1 公司经营状况 1 获利能力 净资产收益率 营业收入净利润率高 2 偿债能力 资产负债不太高 流动比率 速动比率不太低 表示偿债能力较强 3 发展经营能力 营业收入 净利润保持持续 快速增长 提示公司经营状况良好 P220 影响股价变动的主要因素 38 2 股息政策 主要是公司对于利润积累和分配的政策 公司提取公积金的数量越多 股息越低 股价越低 给股东的眼前回报降低 短期内影响股价 3 公司的重大变动 如公司改组或合并 公司的声誉危机 主要经营者更替等 39 2 宏观经济因素 宏观经济因素 包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等因素 宏观经济因素的变动是证券市场价格的首要影响因素 对证券市场价格的影响是是根本性的 也是全局性的和长期性的 宏观经济运行对证券市场价格的影响途径 1 宏观经济周期运行 2 宏观经济政策调整 3 国际经济形势 国际原材料和能源价格的涨跌 国际政治军事局势等因素不仅影响国内证券市场 也影响全球证券市场 顺势者生 选股不如选时 选时不如选势 要重势 40 1 宏观经济周期运行 经济周期的波动宏观经济周期一般经历四个阶段 萧条 复苏 繁荣 衰退 衰退 萧条 复苏 繁荣 衰退 41 股票价格会随着宏观经济周期的变化出现周期性的波动 每年3 5月 10 12月 有一波行情 经济高涨 C I X 产品销量 产品价格 收益 且股票需求量 股价 例如 美国股票市场价格变动有着明显的规律性 即平均每3 4年有一次股价下跌 42 2 政府宏观经济政策 膨胀性政策 财政支出 产品销量 价格 股票需求 股价 股息 通胀 储蓄和债券的实际利率 放松银根 利率 税收 利率 股息 通胀 资本外逃 股价 43 3 行业因素 包括行业生命周期 行业景气变动 来自国外的影响等 4 其它因素 包括国内外政治局势的变动 国家政权的转移 政府领导人物的变换 重大的政治事件 军事行动 战争等 股市运作的规范性 公众对股市的心理预期 举例 郁金香大恐慌 44 小结 在上述四类因素中 企业内部因素和宏观经济因素对股价的变动的影响最为重要和直接 选择股票的本质是选择公司 选择企业 投资股票的时候 我们要将自己看成一个企业分析家 而不是市场分析师 股票分析师 或者宏观经济分析师 巴菲特 45 1 道氏理论 DowTheory 方法 1 趋势的分类 道氏所说的趋势变化 分为3种 主要走势 次要走势和日常走势 这3种走势同时并存 主要走势通常维持1至2年 道氏比喻为水流形态之中的 循环 Cycle 在此升浪中的调整 即方向与升浪相反 便称为次要走势 通常维持3周至数月不等 并调整主要走势1 3至2 3升幅 或跌幅 他喻为波浪 Waves 期间日常的升跌便称为小型走势 即涟漪 Ripples 二 技术分析 华尔街怪杰查尔斯 道 46 2 多头市场与空头市场的承接变换认为证券市场是在空投市场与多头市场之间交替更迭的 积累阶段 好转阶段 狂热阶段 放慢阶段 恐慌阶段 卖出阶段 多头市场 空头市场 47 1 移动平均线分析采用经济统计中移动平均数的原理 将一段时期内的股票价格的平均值连成曲线 显示股价的历史波动情况 进而反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法 计算公式如下 式中C为收盘价 N为计算周期 二 技术分析 48 2 OBV分析法 OnBalanceVolume 理论依据 股价变动与成交量或成交值的增减有密切关系 股价涨 成交量增 股价跌 成交量减 OBV线 与 股价趋势线 结合可被用来判断买入或卖出的时机 二 技术分析 49 第三节国际债券投资 一 国际债券的定义 特点 种类二 国际债券投资的收益三 国际债券的发行程序和发行条件 50 一 国际债券的定义 特点 种类 债券是筹资者 债务人 向投资者 债权人 借款而公开发行并保证按期还本付息的一种凭证 国际债券是指一国政府及其金融机构 企事业单位或国际金融机构在国际证券市场上发行的以外国货币为面值的可自由转让的各种借款凭证 债权凭证 是一种有价证券 持有它 就获得了定期索取一定收益的权利 一 定义 51 1 权限不同 2 收益不同 3 期限不同 4 性质不同 二 与国际股票投资相比较的 区别 与国际股票投资相比较的特点 52 1 权限不同股票持有者 他有权参加公司的经营决策 有权对公司内部重大决策行使投票表决权 债券持有人是公司的债权人 他没有干涉公司内部事务的权力 但是在公司倒闭清理和发放利息时 债券持有人比股票持有人有更优先的权力 以获得清偿 或获得本息 53 2 收益不同公司应付债券持有人的利息常常是固定的 但公司付给股票持有者的股息和红利则要视公司经营状况而定 而债券持有人是无论如何可以得到利息的 旱涝保丰收 54 3 期限不同股票是永久性证券 股票发行后 公司不承担归还股东本金的责任 股东想要收回投资 就只能将股票转给他人 只要公司不倒闭解散 股票就永远存在 债券总有一定的期限 到期后 债券持有人即可获得本金的偿还 他还可以事先将债券出售 例如 国库券 以便收回投资 4 性质不同 国际股票投资是股权类证券投资 后者为债权类证券投资 55 外国债券 筹资者在外国发行的 以发行市场所在国货币为面值的债券 甲国发行人在乙国某地发行 以乙国货币为面值的债券 包括 YankeeBonds SamuraiBonds BulldogBonds 叭喇狗债券 三 国际债券的分类 1 按发行地理范围分 56 根据国际惯例 国外金融机构在一国发行债券时 一般以该国最具特征的吉祥物命名 如IBM公司在日本发行的债券被称之为 武士债券 英国天然气公司在美国发行的债券被称之为 扬基债券 还有英国的 猛犬债券 和西班牙的 斗牛士债券 等 所以 财政部部长金人庆将国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券命名为 熊猫债券 材料补充 57 国际金融公司 IFC 和亚洲开发银行 ADB 分别获准在我国银行间债券市场分别发行人民币债券11 3亿元和10亿元 按照央行的说法 这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体 也是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试 我们称之为 熊猫债券 材料补充 58 欧洲债券 筹资者在外国发行的 以第三国货币为面值货币的债券 甲国发行人在乙国某地发行 以第三国货币为面值的债券 实质是一种无国籍债券 全球债券 GlobalBonds 是指在世界各地的金融中心同步发行 具有高度流动性的国际债券 59 1 按发行者性质分 政府 公司 金融债券2 按募集 发行 方式不同分 公募债券 私募债券 三 国际债券的分类 公募债券 指 按法定程序 经有权管理部门批准 遵循规定的程序 在市场上向不特定 非特定 的对象公开发行的国际债券 一般在交易所上市 购买者广泛 利息较低 期限较长 而且要定期公布发行者的财务状况 60 私募债券 是指以少数与发行主体有特定关系的投资者为对象而发行的国际债券 因这类债券发行范围有限 多数国家采用登记制的方式管理 不需要进行公开呈报批准 只在一定范围内公布发行人的财务状况 利息较高 期限较短 61 3 根据债券是否可转换为股票 可将国际债券分为普通债券 可转换债券和附认股权债券 普通债券指一般的还本付息方式所发行的 不负有任何另外权益的债券 可转换债券指符合一定条件后可以转换成发行公司的股票的债券 投资者将公司债券转换成该公司的股票后 由债权人转变为公司的股东 附认股权债券指投资人购买债券后在符合一定条件下能获得购买发行债券公司股票权利 即优先购买股票权和享受发行价优惠 62 一 收益率 2 即期收益率 购买债券的行市 二 债券的收益 1 名义收益率 即债券票面利息率 63 3 持有期收益率 指投资者从买入债券时起到卖出时止的年均收益率 持有期收益率 持有期间利息 卖出价 买入价 买入价 持有年限 100 4 到期收益率 指投资者从持有债券时起到债券到期时止的年均收益率 到期收益率 债券到期后的本金和利息总额 买入价 买入价 待偿还的期限 100 64 举例1 面额为1000美元的债券 年息率为6 若当时的市场价格为950美元 则即期收益率为 若两年后以1200美元价格卖出 则持有期收益率为 答 名义收益率 60 1000 6 即期收益率 60 950 6 32 持有期收益率 持有期间利息 卖出价 买入价 买入价 持有年限 100 1200 950 1000 6 2 950 2 19 4 65 某人以120元购买了一张面值为100元 利率为15 期限为5年的债券 由于该投资者买入这张债券时 该债券已发行了3年 那么该投资者待2年后债券到期时的收益率为多少 到期收益率 债券到期后的本金和利息总额 买入价 买入价 待偿还的期限 100 到期时的收益率 100 100 15 5 120 120 2 100 22 92 举例2 66 一 国际债券的发行程序1 发行企业选任一家金融公司作为此债券发行的组织者 2 向当地外汇管理部门提出发行债券申请 经该部门审查并提出意见后 报经该国政府有关管理部门批准 3 向国外有关资信评审机构申请评级 4 向拟发行证券的市场所在国政府提出申请 征得市场所在国政府的许可 5 发行者在得到发行许可后 委托主干事银行组织承销团 由其负责债券的发行与包销 三 国际债券的发行程序和发行条件 67 二 国际债券的发行条件 国际债券的发行条件 是指筹资者在以外国债券等形式筹集资金时所涉及的各项条款和规定 包括 1 发行额2 利率3 偿还年限4 利息的支付与计算方法5 发行价格 等价 低价 溢价 利息计算方法 复利 的债券利率低 单利 的债券利率高一些 支付方式 半年支付一次 的债券利率低 每年支付一次 的债券利率高 固定利率债券一般按面值发行 即等价发行 68 国际债券的发行条件 1 发行额大小 1 发行者实际需要的资金数量和偿还能力考虑最低 高 发行限额的限制 2 债券的信用评级或发行人的信用评级 BondRating 不是对发行者总的资信评定 而是对发行者发行该项债券还本付息能力的评定 穆 摩 迪投资服务公司 Moody sInvestorService 债券评级 斯坦德 普尔公司 StandardandPoor sCorporation 债券评级 69 Aaa级 评为Aaa级的债券是被鉴定为质量最佳的 其投资风险最小 通常称之为 金边债券 利息支付受到充分的或非常稳定的保护 本金安全 Aa级 评为Aa级的债券是被鉴定为按各种标准来看都是高质量的 这类债券和Aaa债券一起 一般被称为 高级债券 或 优质债券 A级 评为A级的债券具有许多有利于投资的属性 被认为是中上等 Baa级 是中等债券 这类债券没有高度的保障 但是安全性不差 具有一定的还本付息的能力 Ba级 属中低级 本金和收益缺乏足够的保障 B级 属于较低级 本金和收益保障很小 Caa级 属于低级 本金和利息没有保障 Ca级 经常违约 具有较高的投机性 C级 属于最低级 不能承担还本付息的义务 在上述等级中 一般在BB级以上的债券 属于可投资级 B级以下的债券属于不可投资的投资级 穆 摩 迪公司债券评级 70 AAA级 最高级 还本付息能力非常强 该级别债券通常被称为 蓝筹码债券 AA级 还本付息能力很强 与AAA级只有微小的差别 A级 还本付息能力很强 虽然在经济出现不利时 会受到较多的影响 也不至于影响其偿付能力 BBB级 属中级 表示具有一定的还本付息的能力 但需要一定的保护措施 BB级 属中低级 本金和收益缺乏足够的保障 B级 属于较低级 本金和收益保障很小 CCC级 属于低级 本金和利息没有保障 CC级 经常违约 具有较高的投机性 C级 属于最低级 不能承担还本付息的义务 在上述等级中 一般在BB级以上的债券 属于可投资级 B级以下的债券属于不可投资的投资级 斯坦德 普尔公司 标准普尔公司 StandardandPoor sCorporation 债券评级 71 1 与市场资金供求情况有关资本市场上的资金供应充裕 票面利率可低一些 如果资金不足 利率就应当高一些 2 与债券的偿还期限有关偿还期限越长 风险越大 票面利率可定高一些 3 与信用评级有关债券发行的资信 信用评级 高的债券利率可低一些 虽然利息少一些 但风险也少一些 安全性 2 债券票面利率 72 3 债券的偿还期限 1 发行债券筹集资金的使用年限和还债的资金积累速度 快 限制短 慢 期限长 2 预期市场利率变化趋势预期 5年内利率上升 则发行固定利率债券 偿还期限长 利率降 则发行浮动利率债券 但高于银行利率 3 发行市