（金融学专业论文）现行人民币汇率制度相关问题研究.pdf

中文摘要 汇率制度安排对一国经济内外平衡具有重要的意义 由于汇率对经济生活的 广泛影响和汇率决定的复杂性 汇率制度的选择也是一个复杂的问题 在当今资 本流动日益频繁的国际背景下 汇率制度的选择实质上是稳定与灵活的取舍问题 我国的人民币汇率制度伴随着经济体制的改革 走过了计划经济和改革开放时代 1 9 9 4 年 我国成功地进行了汇率制度改革 为经济的持续发展起到了关键的作用 但随着我国对外开放的扩大和经济市场化程度的提高 人民币升值的问题已引起 国内外各界关注 2 0 0 5 年 我国对人民币汇率进行升值 真正对人民币汇率制度 实行有管理的浮动 改盯住美元制为参考一篮子货币 有效加强了人民币汇率的 灵活性 本文采用历史演进的动态方法 总结了汇率制度选择的理论 研究了人 民币汇率制度的发展历程 分析了当今人民币汇率的形成机制及其缺陷 通过现 行人民币汇率制度的运行效果 进而分析了持续小幅升值后的人民币汇率对我国 宏观经济层面的影响 总结了我国人民币汇率自2 0 0 5 年改革后实行参考一篮子货 币制度的优势和潜在的风险 在当前升值已成事实的背景下 我国更应积极采取 相应的后续措施 来稳定与优化经济环境 最大限度地减少可能因经济波动而发 生的损失 本文就人民币汇率稳定问题 提出相关政策建议 短期内稳定升值预 期 长期内完善人民币汇率机制 加快对外汇外资体制改革 扩大内需 极大促 进我国经济的发展 关键词 人民币汇率汇率制度人民币升值 a b s t r a c t a p p r o p r i a t ee x c h a n g e r a t er e g i m eh a sb e e np l a y i n ga ni m p o r t a n tr o l e i ni n t e r n a lb a l a n c ea n de t e m a lb a l a n c ef o rac o u n t r y t h a ti sa c o m p l i c a t e d t o p i cb e c a u s eo ft h es i g n i f i c a n ta n dc o m p r e h e n s i v er o l et h a te x c h a n g er a t e p l a y si ne c o n o m i cp e r f o r m a n c e w i t ht h em o r ea n dm o r ef r e q u e n tc a p i t a l f l o w t h ec h o i c eo fe x c h a n g er e g i m e si sat r a d e o f fb e t w e e ns t a b i l i t ya n d f l e x i b i l i t y a l o n gw i t ht h er e f o r m a t i o no fc h i n a se c o n o m i cs y s t e m t h e e x c h a n g er a t er e g i m eo fc h i n e s ec u r r e n c yh a se x p e r i e n c e dt h ee r ao f p l a n n e de c o n o m ya n d t h er e f o r m a t i o na n do p e n i n g i n 1 9 9 4 w e s u c c e s s f u l l yc a r r i e do u tt h er e f o r m a t i o no ft h ee x c h a n g er a t er e g i m e w h i c h p l a y e da ni m p o r t a n tr o l ef o rt h ec o n t i n u a ld e v e l o p m e n to fc h i n a se c o n o m y i nt h en e x ts e v e r a ly e a r s h o w e v e r a st h ee n l a r g e m e mo fo u ro p e n i n g m a r k e ta n dt h ei m p r o v e m e n to ft h ee c o n o m ym a r k e t i z a t i o n t h ep r o b l e m s o f a p p r e c i a t i n gr m b t a k eo n i n2 0 0 5 w er e v a l u e dt h er m b e x c h a n g er a t e p r a c t i c e dt h ef l o a t i n gm a n a g e m e n t t oe x c h a n g er a t er e g i m ef o rc h i n a a n d e n h a n c e de f f i c i e n t l yt h ef l e x i b i l i t yo ft h er m b e x c h a n g er a t e t h ew h o l e p a p e rs u m m a r i z e st h et h e o r ya b o u th o wt oc h o o s ee x c h a n g er a t er e g i m e s t u d i e st h ed e v e l o p m e n to f t h er e g i m eo fr m b e x c h a n g er a t e a n da n a l y z e s t h em e c h a n i s mo ff o r m 吣e x c h a n g er a t eo fr m ba n di t sd e f e c t s t h e p a p e rt a k e sa p a r tt h e i n f l u e n c ef r o mt h ee x c h a n g er a t eo fr m bw h i c h u n d e r g o e sp e r s i s t e n ta p p r e c i a t i o ni nas m a l lr a n g et ot h em a c r o e c o n o m i c s b yt h ea f f e c to ft h ee x c h a n g er a t er e g i m ef o rc h i n a s u m su pt h ea d v a n t a g e a n dt h ep o t e n t i a lr i s ko ft h er e f e r e n c et oab a s k e to fc u r r e n c i e so ft h er m b e x c h a n g er a t e u n d e rt h eb a c k g r o u n do ft h et r u t ho fa p p r e c i a t i n gr m b w e s h o u l dm a k et h ef i a r t h e rm e a s u r ea c t i v e l yt os t a b i l i z ea n do p t i m i z et h e e c o n o m i ce n v i r o n m e n t d e c r e a s et h el o s sb e c a u s eo fe c o n o m i cf l u c t u a t i o n a tt h el a r g e s tl i m i t t ob ea i m e da tt h es t a b i l i t yo ft h er m b r e g i m e t h e p a p e rg i v e ss o m ea d v i c e s s t a b i l i z i n gt h ea n t i c i p a t i o no fa p p r e c i a t i n gr m b i nt h es h o r tf u n p e r f e c t i n gt h er m b e x c h a n g er a t er e g i m ei nt h el o n gf u n k e yw o r d s r m be x c h a n g e r a t e r e g i m e e x c h a n g e r a t e r e g i m e a p p r e c i a t i n gr m b i i i 关于学位论文独立完成和内容创新的声明 本 i 向河南大学提出硕士学位中请 本人郑重声明 所星变的学位论文是 车 人在导师的指导下独立完威 酌 对所研究酌课题有新酌见解 据我所知 酴 克中特别加 说明 标菇永致谢的地方外r 论文申不包括其他人已经发袁或攫 写过酌研究成果 也不包括其氆人为获得任何擞育 科研机构的学位或证书而 段保存 汇鳊学位论文 纸质交本和电子毒本j 涉及保密内窑的学位论盘巷解密詹适用本投板书 学位获得者 学位论交裤者 签名 垦生一 2 7 牟加 卢 学位论交指导教师筝名 立j l l 多哩一 1 绪论 1 1 选题背景 一个国家应选择固定或灵活的汇率制度 还是某种中间汇率制度 是经济学 中最古老的政策问题之一 一些国家因为选择了错误的汇率制度而遭遇了危机 使经济增长出现停滞状态 还有一些国家因为做出了错误的决策 经济尚未起步 可见汇率政策的选择对一个国家的经济发展起着至关重要的作用 从上世纪五十 年代开始的固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣的争论起 不断有学者展开对汇率 制度的研究 上世纪九十年代频繁爆发的金融危机 再次激起了研究者对汇率制 度的关注 相当多的学者将上世纪九十年代的金融危机归结于汇率制度选择的失 败 汇率制度之所以引起学者和政策决策者的高度重视 是因为汇率是开放的国 民经济乃至国际经济中最重要的变量之一 当今世界经济发展的趋势是全球化 一体化 自由化 在这一大的经济背景 下 为了达到内外均衡的目标 各个国家大力推进国际金融经济政策 为了确立 合理的对外经济联系制度 构建运转有序的金融体系 其中一个核心的方面是合 理的汇率制度安排 汇率作为一国货币的对外价格 是一国货币相对于它国货币 的价格或者交换率 在开放经济条件下 汇率作为宏观经济的重要变量 是经济 运行的重要工具 汇率水平直接影响着国际市场上各国商品资产和金融资产的相 对价格 进而影响供给 需求和交易状况 汇率水平 汇率变动的方式 幅度和 频率对一国的增长 就业 社会福利和各微观经济部门的效率都有至关重要的影 响 2 0 0 5 年7 月2 1 日 中国人民银行发布完善人民币汇率改革的消息 标志着人 民币汇率制度新一轮改革的开端 在此次汇率制度改革之前 我国实行以市场供 求为基础 单一的 有管理的浮动汇率制度 但实际上实行的是盯住美元的固定 汇率制度 自2 0 0 2 年以来 人民币汇率制度改革成为我国经济金融运行中的热点 问题 国内外金融界和学术界对于如何改革汇率制度及人民币是否升值和何时升 值展开了诸多讨论 人民币汇率制度的这一改革 引起了我国社会各界广泛的讨论 这次人民币汇 率形成机制的改革 国内外各界都给予了积极的正面评价 很多人认为人民币汇 率改革迈入了新的历史进程 这是一种自主决定 是中国迈向社会主义市场经济 和优化资源配置的需要 是改革和长期稳定发展的需要 此次汇率制度改革有利 于促进汇率制度基本平衡 保持中国宏观经济和金融市场的稳定 对缓解对外贸 易不平衡 扩大内需以及提升企业国际竞争力 提高对外开放水平具有积极作用 但是参考一篮子货币在体现了调整的主动性的同时也带来了不确定性 新的汇率制度在运行着 需要不断地与市场进行磨合才能更加成熟 充分发挥 它的作用 随着时间的推移 经济的发展 影响汇率制度选择的因素在不断的变 化着 人民币汇率所面临的环境日新月异 因此对汇率制度选择的研究是长期的 我国汇率制度改革的运行接近两年 目前对我国现行汇率制度的系统性研究还比 较少 在这样的背景下 本文结合相关理论对我国现行人民币汇率制度进行相关 分析 并通过对汇率制度本身形成机制的分析来试图解释我国现行汇率制度是我 国汇率制度改革的过渡阶段 并对现行人民币汇率制度的改革进行了初步的探讨 1 2 文献综述 由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响 并且不同的汇率制度本身 也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则 所以选择合理 的汇率制度是一国乃至国际货币制度面临的非常重要的问题 近几年来在我国经 济发展迅速 改革开放进程不断加快的前提下 针对我国盯住美元的汇率制度的 讨论也一直很激烈 1 2 1 我国2 0 0 5 年汇率制度改革之前的观点 一种观点认为应该保持人民币汇率制度不变 经济学家郎成平指出中国应坚持 2 固定汇率制不变 坚持人民币不升值 这不仅是国际经验提供的借鉴 也是应对 国际金融炒家的有效措施 冯用富 2 0 0 1 论证了浮动汇率制度的高度易变性 认为中国不宜选择浮动汇率制 陈炳才 2 0 0 1 认为 由于美元的强势地位以及 作为国际货币的轴心作用 为避免汇率风险 中国仍应选择与美元挂钩 林毅夫 在详细分析了中国汇率体制和汇率水平的基础上 并且分析了人民币升值压力存 在的来龙去脉指出 没有新政策就是最好的政策 人民币长期而言是应该升值的 而短期内在面对巨大投机压力情况下 人民币不应该升值 盯住汇率管理体制是 适合的 2 0 0 3 年6 月2 7 日 麦金农指出在中国目前的情况下 采用浮动汇率制度 并不合适 浮动汇率制度会导致人民币不断升值 从而使国内陷入严重的通货紧 缩 在他看来最重要的是要保持人民币的稳定 另一种观点则认为我国汇率制度应该更加灵活化 市场化 其中 盯住一篮子 货币被认为中短期选择 而从长期角度讲 汇率制度是趋向于浮动的 国内学者 余永定 2 0 0 1 认为 我国目前开放经济的特点 准固定汇率制度 资本管制 和持续的双顺差 外汇储备大量增加 所造成的宏观经济管理的复杂性 国际 收支的双顺差和盯住美元的汇率制度对我国货币政策效应带来极大的负面效应 还有的学者认为 虽然存在投机冲击的情况下 中间汇率制度不可能有效防止货 币危机 但是汇率制度选择问题的核心是权衡效率和稳定之间的两难 易纲 2 0 0 0 胡祖六 2 0 0 1 认为 在中国加入w t o 的最初几年中 大幅度消减关税和 关税壁垒会给经济带来巨大冲击 固定或僵化的汇率制度不利于资源有效配置和 国际收支状况 从中期看 中国将会放松资本管制和外汇管制 开放的资本项目 需要灵活的汇率制度 贺力平 2 0 0 0 认为 从长期看 增加汇率和汇率体制的 灵活性可以帮助缓解外来冲击的不利影响 并为国内的货币政策操作提供一个方 便的工具 c h e n y u a nt u n g s a mb a k e r 2 0 0 4 指出人民币应该对美元升值1 5 左右然后以贸易权重为准来盯住一篮子货币 这是一项使人民币走向浮动汇率制 度的安全有效的措施 国家外汇管理局局长胡晓炼表示 继续完善人民币汇率形 成机制是既定改革的任务 汇率改革的目标是面向市场 更具有弹性 而不是单 纯推动人民币升值 国务院发展研究中心王召在开放经济条件下 货币政策的独 立性 汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得 作为一个主权大国 中国 不可能放弃货币政策的独立 加上未来我国最终会选择资本的自由流动 实现资 金资源的优化配置 这实际意味着我们将不得不放弃固定汇率体制逐步扩大人民 币汇率的浮动区间 最终将实行完全由市场供求关系决定的浮动汇率制度 p 永 祥 2 0 0 3 提议人民币应实行盯住一篮子货币 这在理论上应该是正确的 它能 够满足人民币汇率保持基本稳定的要求 但是 在实践中 盯住的货币篮子的确 定和权重的选择都会使盯住的水平发生很大的波动 而这种波动对经济的影响并 不能保证都是积极的 另外 盯住一篮子货币的汇率制度 人民币汇率的波动是 被动的 受篮子内货币汇率波动的影响 李扬 2 0 0 3 建议人民币实行汇率目标 区制度 但是 如果目标区确定的不合适 在短期内汇率有可能一下子就达到目 标区的上下限 并在以后的较长时间内在这个新的上限或下限上形成事实上的新 盯住汇率 国外学者j o h n w i l l i a m s o n 2 0 0 4 认为 中国不宜实行盯住美元的汇率 因为中国不是小国 并且与美国的贸易不是占绝对数量 他倾向于选择监督区制 度 认为中国在面临升值压力的情况下 应该进行大幅度 一次性的升值 然后 转向一种围绕平价篮子有限灵活 并限制银行随意改变外汇头寸的制度 以便学 习如何管理外汇市场 再次 视情况需要 不定期 小幅度地及时更新平价 最 后 谨慎地转向自由化的金融体制 从确保银行有清偿力 资本充裕开始 只有 在最后阶段才转向完全的资本项目可兑换 故而 在资本账户尚未完全开放的情 况下 实行弹性的 完全浮动 灵活调整的汇率制度是一种奢侈品 1 2 2 我国2 0 0 5 年汇率制度改革之后的观点 刘伟认为此次汇率改革是对汇率体制进行了改革 意义巨大 意味着我国汇 率政策放弃了多年的固定盯住美元的汇率政策而采取与国际接轨的市场供求决定 机制 汇率形成机制更加国际化 规范化 汇率的微调作为整个改革及其过渡期 的重点 严控汇率升值对中国经济增长及就业的负面影响 同时避免投机者获利 4 以免吸引更多资金流入 此次改革有一定的逻辑及可行性 并收到了良好的效果 何帆认为 这次改革注重于机制调整 适当调整人民币汇率水平 改革汇率形成 机制 有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略 优化资源配置 虽然此次人民币汇率制度改革受到了众多好评 然而一些学者对汇率制度的 缺陷提出了独特的见解 何帆 2 0 0 5 指出现行汇率制度是一种相当模糊的汇率制 度 规则的明确才能提高政策的信誉 而政策的信誉决定了政策的有效性 模糊 的规则会导致公众的不信任 货币当局将很难引导市场上的预期 最后甚至可能 会被市场的预期制约 为了改变和引导人们预期 汇率形成规则必须更加透明化 姚枝仲 2 0 0 5 指出中国作为独立货币政策的大国而言 长期盯住一篮子是不合适 的 比较适合中国的国情的是逐步扩大汇率浮动区间 1 3 研究内容与创新之处 本文共分为六部分 绪论部分主要阐述了选题的背景 国内外观点综述和研究思路 提出本文要 分析和解决的问题 第二章主要对汇率制度理论进行了相关概述 包括汇率制度 及其相关争论和汇率制度的选择理论 第三章先简单回顾了人民币汇率制度的发 展历程 然后分析了人民币汇率的决定因素及特点 第四章主要论述了现行人民 币汇率形成机制的内涵 并分析了现行人民币汇率形成机制的缺陷 第五章首先 概括了我国目前资本管制的基本情况 并分析了现行人民币汇率制度对我国经济 的影响 以及参考一篮子货币制度的优缺点 根据上述分析 第六章首先分析了 我国人民币汇率的中长期走势 给出相应的政策建议来完善我国的汇率制度 本文的创新之处就是从短期和长期两个方面给出相应的对策建议 从短期来 看 虽然我国面对升值压力 但还是要稳定人民币汇率 最大限度的减少因汇率 波动而带来的损失 从长期来看 要进一步完善人民币汇率机制 使我国汇率机 制市场化 并且能够客观真实地反映外汇市场的供求关系 并能起到调节国际收 支的作用 从而正确地引导外汇资源的合理配置 2 汇率制度理论概述 2 1 汇率制度及其相关争论 汇率制度又称汇率安排 是指一个国家的货币当局对本国汇率水平的确定 汇率变动的基本方式等问题所做的一系列安排或规定 从历史上各国实行的汇率 制度来看 汇率制度有两种主要类型 固定汇率制和浮动汇率制 在固定汇率制 度下 一国政府用行政或法律的手段确定 公布及维持本国货币与某种参照物之 间的固定比价的汇率制度 充当参照物的可以是黄金 也可以是某一种外国货币 或一组货币 纸币本位条件下的典型的固定汇率制度是布雷顿森林体系下的汇率 制度 在布雷顿森林体系内 各国规定本国货币对美元的固定比价 并负责维持 汇率的波动幅度不超过中心汇率的上下1 浮动汇率制则是汇率水平完全由外汇 市场的供求决定 政府不加任何干预的汇率制度 在典型的固定汇率制度和浮动 汇率之间 有多种中阈汇率的选择方式 如可调整的盯住制 爬行盯住制 管理 浮动制及汇率目标区制等 汇率制度主要包括三方面的内容 一 明确汇率的决定 基础 一 确定目标汇率的水平 三 选择适当的汇率政策 这三者相互关联 缺一不可 只有明确了一国汇率的决定基础 才能找到计算一国实际汇率的方法 找到恰当的模型确定目标汇率 围绕一国宏观经济目标来采用恰当的汇率政策 2 1 1 布雷顿森林体系后各国汇率制度的实践 w o l f a g h o s h a g u l d e h w o l f 2 0 0 2 等人根据汇率分类将国际货币基金组 织成员国货币当局向基金组织报告的汇率制度形式 包括1 6 7 个成员国 从1 9 7 0 年到1 9 9 9 年 共4 3 0 0 个观察样本 进行了统计分析 显示了各种汇率制度在各 样本中所占的比例 见表卜1 表i i1 9 7 0 1 9 9 9 年各国宣布的汇率制度统计 全部样本 1 9 7 0 1 9 9 91 9 7 0 1 9 7 91 9 8 0 1 9 8 91 9 9 0 1 9 9 9 盯住汇率制度6 5 4 8 4 86 8 44 6 6 1 硬盯住 1 3 21 0 01 3 81 5 4 美元化0 60 5 0 7 0 6 货币局 5 24 64 76 i 货币联盟 7 44 98 48 7 6 1 2 6 1 22 7 42 7 41 3 9 1 3 9 2 盯住单一货币3 2 83 2 8 1 3 62 7 11 7 2 3 盯住篮子货币1 9 4 7 31 3 9 8 1 货币篮子公开 9 86 3 1 3 2 9 1 货币篮子保密 9 6 中间汇率制度2 0 4 1 1 02 2 52 6 4 1 规则基础上 8 45 95 99 6 的干预浮动 汇率合作 5 23 85 76 0 爬行盯住 l 41 11 31 9 目标区 l00 51 80 8 其他0 7 0 5o 80 9 5 审慎干预浮动1 2 0 5 11 3 01 6 8 强力干预的i 40 53 2o 6 管理浮动 未分类的管 8 10 86 11 6 1 理浮动 其他浮动 2 43 83 70 1 4 39 12 7 o 浮动汇率制度1 4 2 4 39 1 2 7 0 6 浮动 1 4 23 26 52 6 2 轻度干预浮动 1 5 无干预浮动 1 2 7 总观察量比例1 0 01 0 0 1 0 0 i 0 0i 0 0 1 0 01 0 01 0 01 0 01 0 0 1 0 01 0 0 占全部样本的1 0 01 0 0 i 0 03 0 43 0 43 0 4 3 3 13 3 13 3 1 3 6 53 6 5 3 6 5 比例 资料来源 a g h o s h a g u l d e h w o l f 2 0 0 2 从上表可以看出 1 9 7 0 1 9 9 9 年3 0 年间平均有6 5 4 的样本 国家 年 采 用盯住汇率制度 有2 0 4 采用了中间汇率制度 只有1 4 2 采用浮动汇率制度 7 以此数据看来 采用盯住汇率的国家占了大多数 采取浮动汇率制的国家只是很 少的一部分 盯住汇率制度在1 9 7 0 1 9 9 9 年间平均采用比例最高 但该比例却有 着逐年下降的趋势 其中盯住单一货币的比例虽然平均来看为最高 但3 0 年问比 例持续缩减 这显示出盯住单一货币已越来越不被看好 而盯住一篮子货币的统 计比例平均为1 9 4 但3 0 年间却有着相当剧烈的变化 该比例由1 3 6 上升到 2 7 1 而后又跌至1 7 2 这显示出盯住一篮子货币是所有汇率制度中比较反复 的一种 3 0 年内采用中间汇率制度和完全浮动汇率制度的比例呈上升趋势 2 1 2 固定汇率制与浮动汇率制之争 固定汇率制与浮动汇率制孰优的争论几乎贯穿了国际货币制度发展的全过 程 随着上世纪七十年代布雷顿森林体系的弊端逐渐显现 有关的争论大量出现 一直持续到布雷顿森林体系的瓦解 浮动汇率制的赞成者和反对者各自陈述浮动 汇率制和固定汇率制的优势 批评另一种汇率制度的弊端 经过这次大争论 推 进了对不同汇率制度效果的研究 主张固定汇率制者认为与浮动汇率相比 固定汇率的最大优势在于其稳定性 首先 固定汇率可以减少经济生活中的不确定性 降低风险 方便进出口商和国 际投资者进行核算 以此进行决策 并最终获得预期收益 因此固定汇率可以促 进国际贸易和投资 其次 在固定汇率制下 不会出现浮动汇率制下不稳定的投 机行为 因为当汇率上升时 投机者会预期货币当局出面干预而出售货币 从而 将汇率水平压到固定汇率的原有水平 当汇率下降时 投机者又会购进外汇 因 此投机者的行为会起到熨平汇率波动的作用 再次 固定汇率 特别是严厉的联系 汇率 制度限制了当局随意发行货币来弥补财政赤字的可能性 因此 这 u 度通 过与具有低通货膨胀水平的国际货币挂钩的作法增强政府反通货膨胀政策的可信 度 达到降低公众对未来通胀的心理预期 控制实际通胀的目的 浮动汇率制的赞同者针锋相对的指出 浮动汇率制不会导致不稳定的投机 从历史的平均情况看 所有的投机都是稳定的 不仅如此 浮动汇率还具有自动 8 稳定器功能 在浮动汇率制下 汇率对外汇市场上的供求变动很敏感 能迅速对 市场力量做出反应 消除在既定通货存量下的市场短缺或过剩 外汇市场也就可 以保持均衡状态 因此国际收支的盈余或赤字会由货币贬值或升值自动完成调节 过程 不需要政府干预 同时 汇率是一种名义变量 可以在调节成本最小的情 况下实现资源有效配置 毋须改变实际经济变量 不会造成国内经济动荡 浮动 汇率制还可以保证汇率机制每天都在均衡国际收支 能实现连续调节 市场运行 相对平稳 也可避免国际收支长期失衡可能对实际经济活动带来的冲击和不利影 响 而且 浮动汇率制可以保持货币政策的自主性 在浮动汇率条件下 中央银 行不必承担维持其币值的任务 因而可以自主控制货币供应量 因各国货币政策 有较大独立性 不必仅仅为恢复国际收支均衡而在国内被动实行膨胀性或紧缩性 的政策 同时 浮动汇率可减少对短期资本流动的刺激 防止国际游资的冲击 避免对某种货币的过度投机 稳定内部和外部平衡 另外 也可将通胀和经济周 期的国际传递减小到最低限度 浮动汇率不需要政府干预外汇市场 因此毋须持 有大量国际储备来支持其汇率稳定 不论固定汇率制与浮动汇率制之争的结果如何 我们可以发现 由于两者各 有利弊 各国都更倾向于走中庸之道 实施兼顾两者优势 回避两者弱势的改良 型固定汇率制或浮动汇率制 1 2 1 3 r 率稳定性与灵活性之争 汇率的稳定性在于当一国的国内通货膨胀率过高时 实行盯住汇率有助于树 立国内经济稳定计划的信誉 而当通货膨胀大幅下降时 由于货币需求的不稳定 性 汇率的名义锚则更为可取 后来公信力效应也得到了较高重视 固定汇率可 以提供货币政策的名义锚 反通货膨胀的中央银行可以通过固定汇率承诺更大的 公信力 盯住汇率制度有利于国家的政策约束 尤其是对财政政策的约束 这与 发展中国家关系密切 因为发展中国家不像发达国家那样有能力将货币政策和财 1 姜波克著 国际金融新编 复旦大学出版社 1 3 6 1 3 9 页 9 政政策分开 固定汇率制约了政府将通货膨胀税作为一种收入来源 即限制决策 者透过铸币税来弥补财政赤字的能力 结果预算赤字是通过出售债券或是增加税 收 削减财政支出 或者二者兼有 来弥补 由于债券的融资会影响利率 利率反 过来又会通过资本流动的变化对盯住汇率的目标产生压力 征税的余地又会受到 限制 所以至少在短期内 要求财政政策与盯住汇率水平保持一致 这种机制增 加了决策者承诺保持较低的 平稳的通货膨胀 并抑制通货膨胀预期的信誉 名 义锚方法实质是通过改变公众预期心理来实现价格的稳定 这个方法在上个世纪 7 0 年代末和8 0 年代倍受发展中国家和一些经济转轨国家的青睐 汇率的灵活性是通过实际目标法是把名义汇率作为政策工具来调整实际汇 率 结合财政政策来共同实现内外经济平衡的目标 实际目标法的潜在优势是它 可以减少实际汇率的波动并且可以保持外部竞争力 扩大一国的出口 进丽增加 其增长潜力 实际目标法的主要成本是潜在的通货膨胀 汇率的稳定性和灵活性即名义锚方法和实际目标法的争论都是围绕着通货 膨胀和外部竞争力的取舍展开的 名义锚方法可以打破通货膨胀惯性 较早形成 共识提倡在转轨的早期阶段应该采纳固定汇率制作为反通货膨胀的锚 但是转轨 国家的经验动摇了采纳名义锚方法的理由 名义锚方法可能不能通过借助公信力 履行其降低通货膨胀的承诺 应该通过合理的财政纪律从根本上解决通货膨胀 创新的汇率安排在反通货膨胀的实践中所起作用是有限的 实际上 大多数转轨 国家目前采取的是灵活的汇率制度 2 2 汇率制度的选择理论 2 2 1 汇率制度选择理论 一 原罪说 原罪说最早由e i c h e n g r e e nb a r r y 1 9 9 4 和r i c a r d oh a u s m a n n 1 9 9 9 等人提 出 指的是一国的货币不能用于国际借贷 外国银行或其他机构不能用该货币提 l o 供贷款 甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷 也就是说国际借贷市场 对发达国家的经济体系和金融体系的稳定性有信心 而对发展中国家的经济发展 和金融体系的稳定性以及发展中国家的货币的稳定性缺乏信心 因而发展中国家 的本币不被国际借贷市场接受 发展中国家的企业在融资时会面临货币错配或期 限错配的困境 因此对大多数发展中国家 不管在何种汇率制度下 原罪状况及 造成的种种不利后果都会存在 二 浮动恐惧论 浮动恐惧论由g u i l l e r m oa c a l v o 1 9 9 9 和c a r m e nm r e i n h a r t 2 0 0 0 提出 指的是一些归类为实行弹性汇率制的国家将其汇率维持在对某 货币的一个狭小 幅度内 这些国家表现出对大规模的汇率波动存在长期害怕 经相关实证研究 浮动恐惧现象在全球尤其是发展中国家都是普遍存在的 三 两极论 两极论由e i c h e n g r e e nb a r r y 1 9 9 4 1 9 9 8 首先提出 他认为唯一可以持久 的汇率制度是自由浮动或是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制 在这两种制度 之间的中间制度都应当消失 两极论实际上是在 国对资本流动不加控制的条件 下来说明一国货币当局不可能同时实现货币稳定和货币独立 而这就是 三元悖 论 的原理 四 非均衡论 国内学者李建 孙立坚就人民币汇率问题提出的非均衡汇率制度理论认为我 国内外均衡调整方向相互背离使得人民币汇率问题应当跳出传统的均衡汇率决定 理论 建立一种基于新政治经济学的非均衡汇率制度选择理论 首先 汇率不单 纯是一国货币与外国货币的比价 而是一国政府为了确保国家利益而把汇率作为 实现自己的政策目标的战略工具 其次 各国政府政策目标的不一致会导致各国 政府在同样的汇率制度下均衡协调的成本不一样 故而各国政府考虑所选择的汇 率制度更多的是能否成本最小的实现政策目标 再次 基于新政治经济学方法的 所选择的汇率制度很有可能导致非瓦尔拉斯均衡汇率的出现 而这种均衡有可能 是稳定的纳什均衡 由于当前的国际货币体系是不稳定的 那么人民币汇率问题 就是我国的政治经济决策者在这种不稳定的国际货币体系格局下如何进行最优选 择的问题 2 2 2 汇率制度选择的决定因素 关于决定汇率制度选择因素的各种理论观点 见2 1 表争1 决定汇率选择的因素 内容 经济结构决定论 汇率制度的选择取决于一国经济结构特征 小型开放经济国家及出 口产品结构较为单一的国家 实行固定汇率制较好 反之实行较具 弹性的汇率制 经济冲击决定论 蒙代尔弗莱明模型和总需求总供给模型为工具 提出应根据冲击的 不同类型选择汇率制度 如果冲击多由国内的需求和货币因素造成 应采取固定汇率制 如果一国经济不稳定多由国外产品市场变动形 成的真实冲击导致 则应采取浮动汇率制 政策搭配论 以 兀冲突 为依据 提出汇率制度的选择应与宏观经济政策以 及与之相关的制度安排和资本管制制度进行合理搭配 货币决定论 从国际货币本位制度的角度对汇率制度的选择进行论述 提出在目 前国际信用本位制体系下 各国实行浮动汇率制是一种必然选择 成本收益决定论 一个开放经济国家选择何种汇率制度取决于该国实行这一制度所产 生的经济利益与所付成本之间的比较 依附决定论一个国家的汇率制度选择的核心问题是采取哪种货币作为盯住货 币 取决于其对外政治 经济以及军事依附关系 资料来源 i 婚 i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s 1 9 9 9 2 0 0 2 2 3 小结 布雷顿森林体系后 全球范围内一系列的金融危机都与汇率制度的安排密切 相关 特别是上世纪九十年代的东南亚金融危机 实际上 固定汇率与浮动汇率 孰优孰劣 一直是国际金融领域争论不休的问题 任何关于中间汇率制度的优劣 探讨都可以从固定汇率和浮动汇率的争论中延伸出来 不能简单的说浮动汇率制 1 2 比固定汇率制好 或者固定汇率制就比浮动汇率制好 固定汇率制度和浮动汇率 制度本身没有好坏之分 可以说 没有一种制度在任何时期适应于所有国家 随 着资本项目开放度提高和汇率由市场决定的程度提高 汇率制度选择的两难主要 是灵活与稳定 对于发展中国家 原罪说 害怕浮动说 两极论 非均衡论都说 明了汇率制度选择的困难 原因在于发展中国家经济的微观基础比发达国家更不 完全 这些深层次的原因导致发展中国家的汇率问题显得尤为重要 3 人民币汇率制度的发展演进 3 1 人民币汇率制度发展的历程 从1 9 4 9 年公布人民币汇率开始到现在 经历了由计划到市场 由封闭到开放 由僵化到灵活的调整过程 在此阶段 国际货币制度也经历了由固定汇率制向浮 动汇率制再向多元化的汇率制度转变 人民币汇率制度的演进体现了我国不同时 期经济发展的需要 也受n t 国际汇率制度的影响 3 1 11 9 9 4 年前人民币汇率的安排 一 国民经济恢复时期 1 9 4 9 1 9 5 2 年 人民币汇率大幅贬值和起伏回升 这一阶段的人民币汇率主要以美元为参照系数 根据当时国内外的相对物价 水平来制定 并随着国内外相对物价的交动不断进行调整 当时全国解放不久 国内物价波动很大 外汇资金严重短缺 为了组织对外贸易 鼓励侨汇 采取 奖 励出口 兼顾进口 照顾侨汇 的方针 参照7 5 8 0 的大宗出口商品加权的平均 换汇成本 加5 一1 5 的利润 同时考虑到侨眷的生活消费品指数来制定人民币汇 率 如1 9 4 9 年1 月1 9 日人民币汇率开始挂牌时 汇率为l 美元兑换6 0 0 元旧人 民币 至1 9 5 0 年3 月1 3 日调到1 美元兑换4 2 0 0 0 元旧人民币 全国财经会议之 后 我国财政经济工作开始步入正轨 国内物价逐步下降 而同期由于朝鲜战争 的影响 世界物价迅速上升 因此 到1 9 5 2 年1 1 月 人民币对美元汇率变为1 美元兑换2 6 1 7 0 元旧人民币2 二 社会主义建设时期 1 9 5 3 1 9 7 2 年 人民币汇率基本稳定 这一时期我国国民经济实行计划体制 物价受国家控制 且长期稳定 而西 方工业国家的物价迅速上升 因此对外贸易实行内部结算 官方汇率仅用于非贸 易外汇的结算 从此人民币汇率对进口不再起调节作用 人民币官方汇率坚持稳 2 张志超 汇率论 学林出版社 第2 3 1 页 1 4 定的方针 在原定的汇率基础上 参照西方各国公布的汇率进行调整 逐渐同物 价脱离 如从1 9 5 5 1 9 7 年 由于西方工业国家实行固定汇率制度 人民币汇率基 本稳定 一直保持在1 美元兑换2 4 6 1 8 元人民币 人民币对英镑汇率只有在1 9 6 7 年1 1 月英镑贬值1 4 3 之后 才从1 英镑兑换6 8 9 元调到5 9 1 元3 三 从西方浮动汇率到人民币贸易内部结算价 1 9 7 3 1 9 8 0 年 人民币盯住一篮 子货币 调整频繁 这一时期由于1 9 7 3 年石油危机 世界物价水平上涨 西方主要国家普遍实行 浮动汇率 为了避免受西方工业国家汇率波动的影响 维护人民币汇率稳定 制 定人民币汇率的方法原则上采用盯住货币篮子的汇率制度 根据货币篮子平均汇 率的变动情况来确定汇率 这期间人民币对美元汇率从1 9 7 3 年的1 美元兑换2 4 6 元逐步调至1 9 8 0 年的1 5 0 元 美元对人民币贬值了3 9 z 同期英镑汇率从i 英 镑兑换5 9 1 元调至3 4 4 元 英镑对人民币贬值4 1 6 大体上和西方主要工业国 家的货币贬值相一致 四 人民币内部结算价和官方汇率并存的计划双重汇率 1 9 8 1 1 9 8 4 年 这一时期由于上一阶段实行贸易与非贸易单一汇率 造成贸易逆差 严重地 影响了出口 为了发展对外贸易 奖出限入 促进企业经济核算 适应外贸体制 改革的需要 1 9 7 9 年8 月国务院决定改革汇率制度 从1 9 8 1 年起 除保留官方汇 率外 对外贸易实行内部结算汇率 内部结算汇率根据当时的出口换汇成本确定 一定四年不变 一直固定在2 8 0 元的水平4 官方汇率还是沿用原来的一篮子货币 加权平均的计算方法 由于美国自1 9 8 1 年起采取赤字政策 实施紧缩通货和高利 率 低税收政策 使美元不断升值 人民币对美元汇率 由1 9 8 1 年7 月的1 5 0 元下调到1 9 8 4 年7 月的2 3 0 元 人民币对美元贬值了5 3 3 五 官方汇率和外汇调剂市场汇率并存的双重汇率 1 9 8 5 1 9 9 3 年 这一时期由于上一阶段双重汇率出现了一些问题 同时1 9 8 0 年我国恢复了在 国际货币基金组织的合法地位 按国际货币基金组织有关规定 会员国可以实行 3 张志超 汇率论 学林出版社 第2 3 2 页 4 张志超 汇率论 学林出版杜 第2 3 3 页 1 5 多种汇率 但必须尽量缩短向单一汇率过渡的时间 在这种情况下 1 9 8 5 年1 月 人民币又恢复到单一汇率 但同时对原来的官方汇率作了较大幅度的调整 即从 1 9 8 4 年7 月的2 3 0 下调到1 9 8 5 年1 月的2 8 0 这之后又连续多次下调 汇率调 整的依据是全国的出口换汇成本 由于1 9 8 5 年以后国内物价大幅度上涨 出口换 汇成本迅速上升 使人民币汇率不断下跌 1 9 8 7 年政府允许开展外汇调剂业务 当时规定外汇调剂价格在官方汇率之上加1 0 之后 随着留成外汇的增加 调剂 外汇的交易量越来越大 价格也越来越高 因此这期间名义上是单一汇率 实际 上又形成了新的双重汇率 3 1 21 9 9 4 年人民币汇率改革 从1 9 9 4 年1 月1 日起 我国进行了外汇体制改革 取消外汇调剂市场和人民 币外汇调剂市场汇率 人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的有管理的 浮动汇率制 这一时期人民币汇率是稳中有升 在新的外汇管理体制下 人民币 汇率有以下几个特点 第一 人民币汇率不再由行政当局直接制定和公布 而是根据全国银行间外 汇市场前一日交易加权平均价格公布 第二 由外汇指定银行制定出的汇率是以市场供求为基础的 第三 以市场供求为基础形成的汇率是统一的 在1 9 9 4 年外汇体制改革取得成功的基础上 为了尽快 平稳地实现人民币经 常项目改革的目标 中国人民银行在1 9 9 6 年又采取了一系列外汇体制改革措施 第一 1 9 9 6 年i 月2 9 日 中国人民银行颁布 中华人民共和国外汇管理条 例 从4 月1 日起正式实施 消除了若干经常项目下的非贸易非经营性交易的汇 兑限制 第二 1 9 9 6 年5 月1 3 日 国家外汇管理局发布 境内居民因私兑换外汇办法 从7 月1 曰起正式实施 消除了对因私用汇的汇兑限制 扩大了供汇范围 提高 了供汇标准 超过标准的购汇经国家外汇管理局审核真实性后即可购汇 1 6 第三 1 9 9 6 年6 月z 6 日 中国人民银行颁布 结汇 售汇及付汇管理规定 将外商投资企业纳入银行结售汇体系 并宣布将消除尚存的少量汇兑限制 清理 相关法律法规 于1 9 9 6 年年底之前实现人民币经常项目的可兑换 提前达到国际 货币基金组织协定第八条款的要求 到1 9 9 6 年1 2 月1 日 这一改革目标己圆满 实现 3 1 32 0 0 5 年人民币汇率改革 自2 0 0 5 年7 月2 1 日起 我国开始实行以市场供求为基础 参考一篮子货币 进行调节 有管理的浮动汇率制度 当天人民币对美元升值2 其后人民币汇率 变动幅度都在1 左右 在人民币汇率小幅度变动过程中 又以人民币升值居多 人民币贬值偏少 3 2 人民币汇率的决定因素及特点 从人民币汇率发展的历程上看 早期人民币的市场价格完全由中央银行操作 市场参与者 银行与企业 对人民币的汇率的形成影响力很小 汇率并不能发挥 价格信号的作用 我国采用的结售汇制和金融机构持汇额限制的对外汇市场的供 求产生着巨大的制约 由于我国利率非自由化 资本项目处于管制状态下 人民 币汇率的决定基础基本上主要是经常项目外汇收支 从理论上讲 人民币汇率的 决定模型是购买力平价理论 而购买力平价理论的理论假设条件在现实生活中很 难成立 一些学者认为以全国进出口商品的平均换汇成本即是人民币对美元的基 本汇率 随着1 9 9 6 年人民币经常项目下完全可兑换的实现 人民币汇率的形成中 市场机制发挥的作用逐渐增强 在人民币汇率决定中要考虑到资本流动的因素 在较长的时期内 两国货币的兑换比率最终以真实交易的外汇供求 特别是贸易 项目的外汇收支为基础 因为只有贸易和劳务项目的外汇收支才真正反映了国家 间经济交往中对外汇的真实需求 资本流动只是在短期内 尤其是在利率市场化 1 7 的经济体内 对汇率影响巨大 从现实的情况来看 我国的人民币汇率水平还是 合理的 3 2 1 人民币汇率的决定因素 一 影响人民币汇率决定的长期因素 1 人民币汇率的相对购买力 在长期均衡中 人民币汇率的主要决定因素是两种货币的购买力 不过 在 考虑购买力平价均衡时不仅应当考察两国的商品价格及其上涨幅度的差异 而且