（会计学专业论文）浮动汇率机制下的我国企业汇率风险管理研究.pdf

1l j 矿 i 。 h u a m a o y u b e ( h u n a nu n i v e r s i t yo fc o m m e r c e ) 2 0 0 2 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro f m a n a g e m e n t a c c o u n t i n g i nt h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y ， s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o i j i nr ih e o c t o b e r ，2 0 10 ， 、 0 t i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名： 芬斧瓠 日期：年1 月i z - j 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“、”) 作者签名：学孑数日期：彤。年厂厂月晤 导师签名：衫矿压乙矽 日期：纱p 年，月彰徊 j 浮动汇率机制下的我国企业汇率风险管理研究 摘要 随着金融全球化和经济一体化的发展，国内市场和国际市场联系日益紧密， 国际贸易和国际资本双向流动发展迅猛，使得我国企业外汇业务空前增长。与此 同时，我国金融体制改革步伐加快，尤其是2 0 0 5 年7 月2 1 日开启人民币汇率形 成机制改革后，人民币汇率波动的幅度进一步扩大，频率不断增加。2 0 10 年6 月 1 9 日，中国人民银行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇 率弹性，标志着人民币汇率形成机制改革的重启，人民币如五年前一样呈现出了 一幅波澜壮阔的升值图景。因此，在当前人民币汇率波动频繁，并具升值压力的 情况下，我国企业面临的汇率风险进一步加大，汇率风险己成为我国企业面临的 重要风险之一，加强企业的汇率风险管理显得极其紧迫和重要。 针对上述问题，本文围绕我国企业汇率风险管理这一主题，对汇率风险管理 理论、应对策略和实践探索问题进行了较系统的研究。首先，对企业汇率风险的 定义、产生原因以及汇率风险的识别与度量等相关理论进行了梳理，为企业的汇 率风险管理研究提供了理论支撑；其次，回顾了我国人民币汇率制度的历史演变， 概述了当前我国企业汇率风险管理的现状，并归纳了我国企业汇率管理过程中存 在的问题；再次，对我国企业汇率风险的规避策略进行了实证分析，得出了实证 结论，在此基础上以江西冶金集团为例对我国企业汇率风险管理进行了实践探索； 最后，概览全文，提出了对我国企业汇率j x l 险管理的一些建议，这对我国企业加 强汇率风险管理，有效化解企业汇率风险，减少企业损失，提高企业国际竞争力 具有一定的现实参考意义和借鉴价值。 f ，关键词：汇率风险；风险管理；规避策略；江西冶金集团 i l 一 、 p j q 、 一 神! 职人员同等学力硕上学位论文 a b s t r a e t f i n a n c i a l g l o b a l i z a t i o n a n de c o n o m i c i n t e g r a t i o nw i t h t h ed e v e l o p m e n to f d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lm a r k e t sb e c o m i n gi n c r e a s i n g l yc l o s e ，t w o w a yi n t e r n a t i o n a l t r a d ea n di n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o w si s d e v e l o p i n gr a p i d l y ，m a k i n gc h i n a a n u n p r e c e d e n t e dg r o w t hi nf o r e i g ne x c h a n g eb u s i n e s s a tt h es a m et i m e ，t h ea c c e l e r a t e d p a c eo ff i n a n c i a lr e f o r m ，e s p e c i a l l yi nj u l y21 ，2 0 0 5o p e n i n go fr m be x c h a n g er a t e f o r m a t i o nm e c h a n i s mr e f o r m ，t h er m b e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n df u r t h e re x p a n d e d ， t h ef r e q u e n c yi n c r e a s i n g j u n e19 ，2 010 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa n n o u n c e d ”f u r t h e rp r o m o t et h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t ef o r m a t i o nm e c h a n i s m ，s t r e n g t h e n t h er m be x c h a n g er a t e f l e x i b i l i t y ”，m a r k i n gt h er e f o r mo fr m be x c h a n g er a t e f o r m a t i o nm e c h a n i s mt or e s t a r tt h ey u a na sf i v ey e a r sa g oo u to fam a g n i f i c e n ts h o wo f a p p r e c i a t i o np i c t u r e t h e r e f o r e ，f r e q u e n tf l u c t u a t i o n si nt h ec u r r e n tr m be x c h a n g e r a t e ，a n dw i t ht h ea p p r e c i a t i o np r e s s u r e s ，c h i n a se n t e r p r i s e sa r ef a c i n gf u r t h e r i n c r e a s et h ee x c h a n g er a t er i s k ，e x c h a n g er a t er i s kh a sb e c o m eo n eo ft h ei m p o r t a n t r i s kf a c i n ge n t e r p r i s e s ，s t r e n g t h e nt h ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n ti s e x t r e m e l y u r g e n ta n di m p o r t a n t i nr e s p o n s et ot h e s ep r o b l e m s ，w ef o c u so nt h ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n to f e n t e r p r i s e ss u b je c tt oe x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n tt h e o r y ，s t r a t e g ya n dp r a c t i c eo f i s s u e st h a nt h es y s t e m f i r s t ，t h ed e f i n i t i o no fe x c h a n g er a t er i s kt oe n t e r p r i s e s ，a n d e x c h a n g er a t er i s kc a u s e st h ei d e n t i f i c a t i o na n dm e a s u r e m e n tt h e o r ya n do t h e rr e l a t e d c a r d i n gf o rt h ee n t e r p r i s er i s km a n a g e m e n to ft h ee x c h a n g er a t ep r o v i d e sat h e o r e t i c a l s u p p o r t ；s e c o n d l y ，t h er e v i e wo ft h eh i s t o r yo fe v o l u t i o no ft h er m be x c h a n g er a t e s y s t e m ，a no v e r v i e wo ft h ec u r r e n te x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n to fc o r p o r a t es t a t u s ， a n ds u m m a r i z e st h ep r o c e s so fe x c h a n g er a t em a n a g e m e n to fb u s i n e s sp r o b l e m s ；a g a i n ， t h ee x c h a n g er a t er i s ko no u rb u s i n e s ss t r a t e g yt oa v o i dt h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，t h e e m p i r i c a lc o n c l u s i o n so nt h eb a s i so fj i a n g x ic a s eo fc h i n am e t a l l u r g i c a lg r o u p c o m p a n i e sc a r r i e do u tt h ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n tp r a c t i c ea n de x p l o r a t i o n ； f i n a l l y ，a no v e r v i e wo ft h ef u l lt e x to fc h i n a s e n t e r p r i s e sp u tf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n sf o rm a n a g i n ge x c h a n g er a t er i s k ，w h i c hr i s km a n a g e m e n to fe n t e r p r i s e st o s t r e n g t h e nt h ee x c h a n g er a t e ，e x c h a n g er a t er i s k se f f e c t i v e l yr e s o l v et h eb u s i n e s s ， r e d u c i n gb u s i n e s sl o s s e st oi m p r o v et h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s so fe n t e r p r i s e s h a sc e r t a i np r a c t i c a lr e f e r e n c ev a l u ea n dr e f e r e n c ev a l u e k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t er i s k ；r i s km a n a g e m e n t ；a v o i d a n c es t r a t e g y ；j i a n g x i m e t a l l u r g i c a lg r o u p 1 1 1 一 浮动汇率机制下的我国企业汇率风险管理研究 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引“v i 附表索引v i i 第1 章绪论”1 1 1 研究背景l 1 2 研究意义1 1 3 文献综述一2 1 4 1 5 第2 章 2 1 2 2 2 3 第3 章 3 1 3 2 1 3 1 国外文献综述2 1 3 2 国内文献综述3 1 3 3 文献述评4 本文框架和研究方法一5 本文主要创新5 企业汇率风险管理相关问题分析6 风险和企业汇率风险6 2 1 1 风险及其特性一6 2 1 2 企业汇率风险及其影响一7 2 1 3 企业汇率风险产生的原因一8 企业汇率风险的识别一1 0 企业汇率风险的度量1 l 我国企业汇率风险管理现状及存在的问题”1 4 人民币汇率制度的历史演变一14 3 1 1 布雷顿森林体系下的固定汇率制度( 19 4 9 19 7 2 ) 14 3 1 2 布雷顿森林体系崩溃后的2 0 年( 19 7 3 19 9 3 ) 1 4 3 1 3 名义上有管理的浮动汇率制度时期( 1 9 9 4 2 0 0 4 ) 一1 5 3 1 42 0 0 5 年以来新人民币汇率制度改革( 2 0 0 5 一至今) 1 6 我国企业汇率风险管理的现状1 7 3 2 1 汇率风险管理意识不强和管理体系不完善一1 7 3 2 2 汇率风险管理水平和能力参差不齐一18 3 2 3 交易风险和经济风险扩大较快1 9 i v 一 在职人员同等学力硕士学位论文 3 3 我国企业汇率管理过程中存在的问题1 9 3 - 3 1 企业的汇率风险管理面临着较强的制度性约束1 9 3 3 2 外汇管理专业人才缺乏2 0 3 3 3 大多涉外企业缺乏汇率风险管理意识2 0 3 3 4 外汇交易市场发展还不够完善2 0 3 3 5 有些制度还不够健全”2 1 第4 章我国企业汇率风险规避策略的实证分析与探索2 2 4 1 企业汇率风险规避策略的实证分析一2 3 4 1 1 量化规避策略2 3 4 1 2 选择控制变量2 4 4 1 3 建立模型2 5 4 1 4 选取样本2 5 4 1 5 修正模型2 6 4 1 6 分析结果2 8 4 2 我国企业汇率风险管理的实践探索一以江西冶金集团公司为例2 9 4 2 1 江西冶金集团汇率风险管理中存在的问题一2 9 4 2 2 确立汇率风险管理目标一3 0 4 2 3 识别汇率风险一3 0 4 2 4 度量汇率风险3 2 4 2 5 江西冶金集团汇率风险的规避策略一3 3 4 2 6 对江西冶金集团汇率风险管理方案的评价3 7 结论3 9 参考文献一4 2 致j 射4 4 附录a 硕士期间发表的论文和研究的课题4 5 v 、 浮动汇率机制下的我国企业汇牢风险管理研究 插图索引 图4 12 0 0 6 2 0 0 8 境外销售区域分布3 l 图4 2 江西冶金集团2 0 0 3 2 0 0 4 年汇兑损益变动图3 4 图4 3 江西冶金集团掉期交易示意图“3 5 v l 在职人员同等学力硕士学位论文 附表索引 表2 1 不同类型的汇率风险对产生的影响8 表4 1 模型( 4 2 ) 各参数定义以及预期2 5 表4 。25 0 2 家上市公司仍的总体数据2 6 表4 34 0 家有海外业务各参数值”2 6 表4 4 对模型( 4 3 ) 和( 4 4 ) 回归后得到的结果一2 7 表4 5 对模型( 4 7 ) 和( 4 8 ) 回归后得到的结果”2 8 表4 62 0 0 8 年末外汇收支情况表3 2 在职人员同等学力硕十学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 近年来，随着金融全球化和经济一体化的发展，国内市场和国际市场联系同 益紧密，国际贸易和国际资本双向流动发展迅猛，使得我国企业外汇业务空前增 长。与此同时，我国金融体制改革步伐加快，尤其是2 0 0 5 年7 月2 1 日人民币汇率形 成机制由过去长期的“单一盯住美元的固定汇率制度转向“以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，开启人民币汇率形成机制改 革后，人民币汇率波动的幅度进一步扩大，频率不断增加。 2 0 0 8 年上半年，由美国次级债务危机而引发的全球金融海啸，导致美国、欧 盟、f 1 本等经济发达地区消费低迷，我国珠三角和长三角地区广东、浙江、江苏、 福建等省份的大批中小出口型企业出现亏损、转产、停产或倒闭。据海关总署统 计，2 0 0 8 年1 1 月份我国进出口总额l8 9 8 9 亿美元，增速由上个月的增长17 5 逆转为下降9 ，其中出口l1 4 9 9 亿美元，增速由上个月的增长l9 1 逆转为下 降2 2 ；进口7 4 9 亿美元，增速由上个月的增长l5 5 逆转为下降17 9 ，进出 口额开始首次出现负增长。据中国贸易促进委员会广东省分会调查统计，2 0 0 8 年 上半年，人民币每升值1 ，东莞地区的服装、制鞋和玩具行业的利润就下降 3 8 ，全年仅东莞市范围内关闭的服装、制鞋和玩具企业达9 0 0 0 余家。 2 0 1 0 年6 月1 9 同，中国人民银行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革， 增强人民币汇率弹性”，标志着人民币汇率形成机制改革的重启，人民币如5 年前 一样呈现出了一幅波澜壮阔的升值图景。近期，以美国为首的西方发达国家又频 频对人民币施加升值压力。因此，在当前人民币汇率波动频繁并具升值压力的情 况下，我国企业面临的汇率j x l 险进一步加大，汇率风险已成为我国企业而临的重 要j x l 险之一，汇率风险管理在企业的整个价值体系中占的地位越来越重要。但由 于长期受固定汇率制度影响，我国企业对汇率风险的认识不足，特别是在汇率风 险规避策略和方法上，主要停留在通过一些传统的方法米减小汇率风险暴露程度， 缺乏利用金融衍生工具规避汇率风险的经验。因此，提高我国企业对汇率风险的 认识，加强其汇率风险管理显得极其紧迫和重要。 1 2 研究意义 当前，一方面我国已有越来越多的企业走出去，登上国际舞台，参与国际市 场竞争，另一方面，如上所述，在金融全球化的今天，人民币汇率波动频繁，因 浮动汇率机制下的我国企业汇牢风险管理研究 此它们不可避免地要面临汇率风险。但由于长期受计划经济影响，我国长期以实 行“单一盯住美元的固定汇率政策 ，我国的许多企业忽略了对汇率的关注，企业 规避和防范汇率风险的意识十分淡薄，再加上受专业人才和汇率避险工具选择的 限制，给企业带来了较大的风险损失，有的甚至危及自身生存。相比而言，西方 发达国家的企业，特别是其跨国公司已掌握了完善汇率风险防范技术和经验，这 些技术和经验在西方企业财务管理理论中也占据相当重要的位置。 因此如何在借鉴西方发达国家企业汇率风险的防范技术和经验的基础上，结 合我国企业实际，探索切合我国企业实际的汇率风险防范和规避的政策与措施， 是当前我国经济开放进程中面临的紧迫任务。本文在借鉴西方发达国家企业的汇 率风险防范技术和经验的基础上，对我国企业汇率风险的管理进行了较系统的研 究，并提出了部分建设性的建议，这对我国企业f 确防范与规避率汇率风险，有 效化解企业汇率风险，减少企业损失，提高企业国际竞争力具有较大的现实参考 意义和借鉴价值。 1 3 文献综述 1 3 1 国外文献综述 对于风险，国内外学术界并无统一的认识，主要分歧体现为风险与不确定性 的关系。美国学者海尼斯( h a y n e s ) 早在1 8 9 5 年所著的风险一一项经济因素( r i s k a sa ne c o n o m i cf a c t o r ) 中将风险定义为“一种经济损失或损害发生的可能性 ： 美国经济学者罗伯特梅尔( r o b e r t i m e h r ) 在所著的保险概论 ( f u n d a m e n t a ls o fi n s u r a n c e ) 中把风险定义为“风险即损失的不确定性”船1 ；美国小阿瑟威廉 姆斯( c a r t h u r w i l l i a m s ) 和罩查德m 汉斯( r i c h a r d m h e i n s ) 在其合著风险 管理与保险中认为“风险是实际结果和预期结果的离差”。 风险管理的思想起源于2 0 世纪3 0 年代的美国经济大危机，其概念是宾夕法尼 亚大学所罗门许布纳( s o f o m o ns c h b n e r ) 博士于1 9 3 0 年在美围管理协会的第一次 保险问题会议上提出来的。对于风险管理学的系统研究，则足以19 6 4 年威廉姆斯 与汉斯的风险管理与保险的出版为标志的，因此，说到风险管理，不得不提 到美国的三位著名经济学家，1 9 9 0 年的诺贝尔经济学奖获得者马可威茨，威廉和 米勒。1 9 5 2 年，马可威茨的在其论文中指出投资者自行引导自己进行明智的决策， 这种决策方式首先反映了投资者对风险的厌恶，即他们不愿意承担没有相应预期 收益加以补偿的外加风险。基于这个思路，他提出了证券组合的效率边界概念， 即在相同风险下，效率边界上的组合收益最高；在相同收益下，效率边界的组合 风险最小。他通过分析得出以下结论：某一证券组合中各证券价格运动相关性不 完全正向时证券组合的收益离差要小于其中任一证券的收益离差。该文奠定了现 2 在职人员同等学力硕上学位论文 代金融资产理论的基础h 1 。6 0 代初，威廉继承并发展了马可威茨的理论，提出一种 股票的风险包括系统风险非系统风险，通过多元化可以消除非系统风险，为了承 担风险，投资者必须得到补偿，风险越大要求的收益率也越大。夏谱提供了计算 股票系统风险的方法和通过系统风险计算股票预期收益的模型，这就是著名的资 本资产定价模型( c a p m ) 。米勒的贡献是在研究公司资本结构上。1 9 5 8 年他同莫的 格来尼创立了m m 理论，提出在不同资本结构下，公司资本成本保持不变，从资成 本的角度论证了由于财务杠杆收益与财务杠杆风险同步涨落，公司价值不受资本 结构的影响哺。 国外有关企业汇率风险管理的文献非常丰富，其中有很多是探讨企业是否需 要进行汇率风险管理的论文，女h s m it h ，s m i t h s o n 和w i l f o r d ( 1 9 8 9 ) 认为：由于市场 不完善和规模经济的原因，企业通过套期保值可以增加自身价值，这种观点已被 普遍接受阳1 。也有很多文章论述企业为什么要套期保值，用什么方法，什么工具进 行套期保值，e u n 和r e s n i c k ( 1 9 9 4 ) 研究了对汇率风险进行套期保值的跨国投资， 得出了通过套期保值可以有效改善国际投资的风险和收益 1 。g l e n 和j o r i o n ( 1 9 9 3 ) 的研究却得出套期保值没有增加任何效果的结论3 。e u n 矛ur e s n ic k ( 1 9 9 7 ) 的研究区 分了消极型和选择性套期保值策略，对远期汇率是未来即期汇率的无偏估计做了 探讨，由于远期汇率存在风险补偿，他们认为远期汇率估计是有偏的。j o n g 等( 1 9 9 7 ) 研究了外汇期货的套期保值表现，他们认为用外汇期货套期保值只是把汇率风险 转化为基差风险旧1 。c a r t e r ，d a v id p a n t z a lis 和s i m k i n s ( 2 0 0 3 ) 对美国跨国公司利 用套期保值策略防范汇率风险的效果进行了检验，发现无论是金融性方法还是经 营性方法都能有效地减少汇率风险，而且发现套期保值方法无论是对净出口者还 是净进口者，无论是在美元弱势还是强势均能起到实物期权的套期保值作用引。 f 1 0 0 d 和l e s s a r d ( 1 9 8 6 ) 为企业的竞争地位与经济风险的关系提供了分析框 架，他们把企业按投入对汇率变化的敏感性高低进行了分类，如果进出口企业的 成本与价格对汇率的敏感性不匹配，就会面临很高的经济风险。而进口企业，如 果它的成本与产品价格对汇率具有相同的敏感性，无论敏感性大小，经济风险都 比较小1 。 s r i n i v a s u l u ( 1 9 8 1 ) ，a g g a r w a l 和s o e n e n ( 1 9 8 9 ) ，s o e n e n 和m a d u r a ( 1 9 9 1 ) 认为， 企业可以采取经营性或金融性保值策略或二者综合应用。然而，金融工具诸如外 汇远期合同和期权，对长期汇率风险暴露的保值作用非常有限，因为在长期，不 仅外汇资产会产生波动，经济暴露导致的潜在的现金流的波动也难以预计引。 1 3 2 国内文献综述 相对国外来说，国内对企业汇率风险管理方面研究的成果还不是很多，其中 比较有代表性的文献有： 3 浮动汇率机制下的我国企业汇牢风险管理研究 邵学言( 1 9 9 0 ) 对外汇暴露的内涵和特质进行了探讨，并对分散外汇风险的原 理和方法进行了较深入地研究，是国内最早涉及这方面研究的文章之一n 引。 魏巍贤( 1 9 9 8 ) 指出投资者和管理者信息不对称、内部合约便利以及富有竞争 力的定价是企业套期保值的内在动力，套期保值的方式则取决于会计帐务处理方 式、衍生品市场的流动性、风险暴露的波动性以及近期的套期保值交易结果1 。 谢赤和吴晓( 2 0 0 1 ) 对运用金融工具进行我国企业的外汇风险管理进行了比较 深入的研究引。 张忆宁( 2 0 0 4 ) 从汇率预测和财务风险管理的基本理论出发，结合我国企业所 面临的特有环境约束，对我国企业汇率风险管理的现状、问题及策略进行了探讨， 并分析了实际汇率风险、实际汇率错位对不同商品出口量的影响，得出了汇率风险 的回归系数随商品不同、国家不同而有所不同和不同商品对不同国家的出口数量 将受到不同的影响的结论6 i 。 何晓( 2 0 0 5 ) 使用修正后a d l e r d u m a s 模型并考虑了时滞和不同单位时间轴数 据对估计值的影响，对我国企业的外汇风险暴露进行了实证分析，得出了：1 我 国存在外汇风险暴露的企业比例是相当高的，远远超出了己知的其它国家，几乎 所有的企业都遭受过或曾经遭受外汇风险暴露；2 在小企业以及从事于海外业务 的企业存在外汇风险暴露是很普遍的，是否有海外贸易似乎对企业的外汇风险暴 露有很大的影响；3 可以找到一些与外汇风险暴露相关的企业特征，但对大多数 企业来说则难以确定与外汇风险暴露相关的企业因素等较有意义的结论。 谢磊和田新宇( 2 0 0 5 ) 主要分析了运用各种金融工具防范外汇交易风险的方 法，但是没有给出外汇风险的衡量和计量方法8 。 曾伦华( 2 0 0 6 ) 用决策过程等相关理论对中小企业使用外汇衍生工具进行了分 析，从市场假设和与中小企业外汇风险管理的内外部相关方两个方面着手分析影 响中小企业选择外汇衍生工具的主要内外部因素，并做了定性的研究引。 刘晓宏( 2 0 0 9 ) 在案例分析的基础卜对企业汇率j x l 险管理系统构建、识别和 试题等实务问题进行研究，并提出了许多切实可靠的操作方案和建议心0 1 。 1 3 3 文献述评 从以上西方主要学者的研究中可以发现，由于各国所处经济法律环境的不同、 所采用的研究方法以及角度不同，因此他们对企业汇率风险及其规避策略的认识、 衍生金融工具的选择和得出的结论也不尽相同。就我国来说，由于企业汇率风险 管理的复杂性，要求的技术性强，加上我国企业长期以来对汇率风险的忽视，因 此，无论在汇率风险管理操作实务上，还是理论研究上，我们基本上还处在跟踪 和学习国外研究成果的阶段。尤其是如何结何我国企业实际对套期保值策略进行 实证分析和实践探索，研究还不是很多，有的研究还不是很深、很透，这为本文 4 在职人员同等学力硕士学位论文 研究留下了广阔的空间。 1 4 本文框架和研究方法 本文围绕我国企业汇率风险管理这一主题，对汇率风险的相关理论、应对策 略和实践探索问题进行了较系统的研究。 第一部分，对企业汇率风险的定义、产生原因以及汇率风险的识别与度量等 相关理论进行了梳理，为企业的汇率风险管理研究提供了理论支撑； 第二部分，回顾了我国人民币汇率制度的历史演变，概述了当前我国企业汇 率风险管理的现状，并归纳了我国企业汇率管理过程在存在的问题； 第三部分，对我国企业汇率风险的规避策略进行了实证研究，得出了实证结 论，在此基础上以江西冶会集团为例对我国企业汇率风险管理进行了实践探索； 最后，概览全文，提出了对我国企业汇率风险管理的一些建议，这对我国企 业加强汇率风险管理，有效化解财务风险，减少损失，提高其国际竞争力具有一 定的现实参考意义和借鉴价值。 本文在整个研究过程中主要采用了以下三种方法： 1 规范研究和实证研究相结合。本文在对企业汇率风险的产生、识别与度量 等问题进行论述是在规范研究的基础上进行的；而对于我国企业的汇率风险规避 策略等问题则是从实证的角度进行研究的。 2 定性分析和定量分析相结合。本文在对企业汇率风险的影响及其产生的原 因等问题分析时以定性分析为主；在对我国企业汇率风险规避策略和江西冶金集 团汇率风险管理方案中则以定量分析为主。 3 理论研究与实践探索相结合。在整个研究过程中，本文始终注重理论与实 践结合，以增强企业汇率管理理论的应用性，如在对汇率风险管理有关理论梳理 后，第4 章专门以江两冶金集团为例对我国企业汇率风险管理进行了实践探索。 1 5 本文主要创新 本文的主要创新之处主要体现在以下三个方面： 1 除定性分析企业汇率风险有关问题外，充分利用有关汇率风险计量模型， 验证了企业汇率风险对公司价值的影响，说明食业规避汇率风险的重要性； 2 对我国氽业汇率风险的规避策略进行了实证分析，得出了汇率风险暴露水 平与其海外销售量占总销售量的关系及企业规避汇率风险的策略选择，这在以往 的研究中并不多见； 3 从企业自身等微观角度对我国企业防范汇率风险提出了较全面的建议，而 以往的研究主要是从宏观的角度提出防范企业汇率风险的政策和建议。 5 浮动汇率机制下的我国企业汇率风险管理研究 第2 章企业汇率风险管理相关问题分析 2 1 风险和企业汇率风险 2 1 1 风险及其特性 现代社会活动甚为复杂，每个人及各行各业每天都必须面对各种不同的风险。 对于风险的理解，国内外学术界众说纷纭，到目前为止尚未发展出一个简易明了、 大家一致认同的说辞。经济学家、行为科学家、风险理论学家、统计学家以及精 算师，均有自己的风险观念。在理论上，比较有代表性的观点有三种：第一种观 点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应可能遭受的损 失也越大；第二种观点把风险视为危机，认为j x l 险是消极的事件，可能产生损失， 这常常是大多数企业所理解的风险；第三种观点介于两者之间，也更为学术，认 为风险是一种不确定性。在实务中，人们从不同的角度对风险进行理解。一般来 说，风险的定义主要可分为以下两种： 1 事件遭受损失的机会 在金融理论中，风险是指“投资回报的不确定性，可表示为标准差或b 系数 心。尽管b 系数可用于构建投资组合和计算资本成本，但是它对于理解风险也存 在局限性。这是因为：( 1 ) 它是根据整个行业的股价在时间上的波动性来计算的， 并没有考虑行业内每家企业不同的风险特征；( 2 ) 它依赖于过去的数据。没有包含 行业面临的新挑战；( 3 ) 许多风险( 例如自然灾害、政策突变) 只是偶然发生，但可 能会产生巨大风险；( 4 ) 它不会解释是什么导致了波动；( 5 ) 它不会对管理层可采 取什么措施来限制、控制或降低这些风险提供任何指导；( 6 ) 它不会说明波动所产 生的后果有多么严重。 要在企业范围内对j x l 险进行评估和管理，管理层必须对风险进行考察。风险 评估适用于不清楚会出现什么结果、但是可估计其发生概率的情况。这也是保险 企业制定保险政策时所依据的基本原理。就风险管理而言，风险可被定义为一件 事发生的概率和相关后果的组合，即j x l 险= 概率影响。 2 事件发生的不确定性 这是一种较主观的看法，着重于个人及心理状况。由于对未来事情的发生难 以预测，在企业的经营活动中常会遭遇到许多的不确定性，令企业经营者产生恐 惧、忧虑，使得企业经营的绩效降低。相反地，不确定性并非全是风险，亦有充 满希望的一面，为企业经营者带来希望、光明、迈向成功，获得盈利。因此，从 主观观点而言，风险是指在一定情况下的不确定性，此不确定性意指：( 1 ) 发生与 6 在职人员同等学力硕l ：学位论文 否不确定；( 2 ) 发生的时间不确定：( 3 ) 发生的状况不确定；( 4 ) 发生的后果严重性 程度不确定。 在学术界，对风险含义虽有不同认识，但对风险的特性却有比较一致的看法， 一般认为，风险具有客观性、普遍性、损失性和可变性四种特性。 1 客观性。风险是不以企业意志为转移，独立于企业意志之外的客观存在。 企业只能采取风险管理办法降低风险发生的频率和损失幅度，而不能彻底消除风 险。 2 普遍性。在现代社会，个体或企业面临着各式各样的风险。随着科学技术 的发展和生产力的提高，还会不断产生新的风险，且风险事故造成的损失也越来 越大。例如，核能技术的运用产生了核子辐射、核子污染的风险；航空技术的运 用产生了意外发生时的巨大损失的风险。 3 损失性。只要风险存在，就一定有发生损失的可能。如果风险发生之后不 会有损失，那么就没必要研究风险了。风险的存在，不仅会造成人员伤亡，而且 会造成生产力的破坏、社会财富的损失和经济价值的减少，因此彳使得个体或企 业寻求应对风险的方法。 4 可变性。风险的可变性是指在一定条件下风险具有可转化的特性。世界上 任何事物都是互相联系、互相依存、互相制约的。而任何事物都处于变动与变化 之中，这些变化必然会引起风险的变化。例如科学发明和文明进步，都可能使j x l 险因素发生变动。 2 1 2 企业汇率风险及其影响 企业汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响，也就足由未进行 套期的敞口导致企业现金流量、资产和负债、净利润以及凶汇率变动导致的股票 市值的可能的直接损失或问接损失。凡是涉及外汇的一切经贸和金融活动，都会 面临汇率风险，在这些经济活动中，往往由于汇率的变动而使收入或支出外汇的 价值发生变化，使企业蒙受经济损失或获得额外的收益。 企业所面对的汇率j x l 险主要有交易、折算和经济风险，这种分类目自仃是学术 界比较公认的分类。 交易风险( t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ) 是指交易中所产生的、必须以外币进行清 算的权利与义务因汇率变动而产生的利益或损失，反映汇率变动对企业交易过程 中所发生的资金流量的影响。交易风险的，髓生是由于企业达成了以外币计价的交 易，其以外币计算的现金流量己定，而交易还没有结束，账目还没有了结，因而 汇率变化会影响以本币计算的现金流量发生变化。交易风险从签订交易合同确定 以外币计价交易金额时产生，一直持续到最终实际结算时为止。交易风险的主要 来源包括：以外币计价的赊购或赊销：以外币计价的借贷：尚未履约的远期外汇契 7 浮动汇率机制下的我国企业汇率风险管理研究 约或掉期契约；以外币取得的资产或负债。 折算风险( t r a n s l a t i o ne x p o s u r e ) 是指对财务报表，尤其是资产负债表的资 产和负债进行会计折算时产生的波动。当资产、负债或利润由交易货币折算成报 告货币( 如母公司的报告货币) 时，就会出现外币折算风险。从另一角度看，折算 风险会通过影响资产负债表项目价值来影响企业，如应付账款和应收账款、外币 现金和存款以及外币债务。与国外业务相关的长期资产和负债很可能会受到特别 的影响。外币债务也可视为折算风险的一个来源。如果一个企业用外币借款，但 没有抵消货币资产或现金流量，外币升值则意味着外币负债的折算市场价值增加。 经济风险( e c o n o m i ce x p o s u r e ) 又称经营风险，是指由于未预料到的汇率变化 导致企业未来的纯收益发生变化的汇率风险。风险的大小取决于汇率变化对企业 产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。一般而言，企业未来的纯收益由 未来税后现金流量的现值来衡量，这样，经济风险的受险部分就是长期现金流量， 其实际国内货币值受汇率变动的影响而具有不确定性心引。 从上述三种类型的风险分析可以看出，它们对企业产生的风险影响是不同的， 具体见表2 1 。 表2 1 不同类型的汇率风险对产生的影响 响 目标关注焦点价值导向时间导向时间期限 风险类叠 交易风险 短期交易 现金流量经济价值过去与朱来有限 折算风险合并报表资产负债表账面价值过去有限 经济风险长期规划现金流量经济价值未米无限 2 1 3 企业汇率风险产生的原因 企j i k 汇率风险产生的原凶根本上说来是来源于汇率的变化。根据汇率决定理 论，影响汇率变动的因素极为复杂。表面上，汇率风险产生于汇率的变动。但是 汇率的变动又受到外汇供求变化规律的支配。所以影响外汇供求变化的因素也就 成为汇率风险的内在因素，具体来说主要有几方面的因素： 1 汇率制度。不同的汇率制度产生不| 一j 的汇率变动规律。金本位制和固定汇 率制下，汇率波动较小，汇率风险不大，常被人们忽略。浮动汇率制下各国不再 规定法定货币含金量和汇率波动的上下限，汇率上下波动成为j 下常现象，各种经 济、政治因素常常使外汇汇率在短期内大起大落，加大了国际金融领域的动荡和 国际贸易、国际借贷及其他涉外经济活动中的汇率风险。另外，浮动汇率制赋予 8 在职人员同等学力硕士学位论文 各国自上决定汇率的权利，使各国中央银行为将汇率控制在一个合理的水平上， 以达到有利于本国经济发展的目标，从而频繁干预外汇市场，尤其是主要货币国 加强货币合作，共同干预外汇市场，对汇率波动起着不容忽视