（管理科学与工程专业论文）投资项目财务评价指标及决策方法的修正研究.pdf

论文题目 投资项目财务评价指标及决策方法的修正研究 专业 管理科学与工程 硕士生 高晓薇 指导老师 李永清 摘要 签名 当目乱极 签名 赶晒9 投资项目财务评价是投资项目技术经济可行性评价的重要组成部分 它是项目建成 投产后的经济效益的一种预先估计与评价 是项目多方案比较选优的标准 是决策与管 理的依据 而投资项目财务评价指标是否完善 决策方法是否有效 会对项目技术经济 可行性评价的结果产生重大影响 由于我国在投资项目财务评价指标及决策方法上存在 一些不足之处 使得投资项目财务评价这一重要经济手段在我国没有发挥出其应有的作 用 本文在对课题研究背景与研究现状分析的基础之上 提出了我国现行投资项目财务 评价指标及决策方法存在的不足 并分别对不足之处进行修正 针对我国现行的投资项 目财务评价指标在计算时考虑的因素不全面的问题进行研究 找出并分析影响这些因素 的客观情况 适时地调整指标的计算公式 对于投资项目财务评价指标中常用的净现值 内部收益率及投资回收期指标在对互斥方案进行评价时可能出现的矛盾情况进行分析 找出产生矛盾的原因 并提出相应的决策方法 鉴于传统的投资决策分析方法在不确定 条件下存在局限 引入实物期权理论 分别在三种期权下对传统投资决策分析方法进行 修正 关键词 财务评价指标 净现值 内部收益率 投资回收期 实物期权 研究类型 应用研究 s u b j e c t i m p r o v e m e n to ff i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d i c a t o ro fi n v e s t m e n t p r o j e c ta n dd e c i s i o n m a k i n gm e t h o d s p e c i a l t y m a n a g e m e n ts c i e n c ea n de n g i n e e r i n g n a m e g a ox i a o w e i i n s t r u c t o r l iy o n g q i n g a b s t r a c t s i g n a t u r e s i g n a t u r e 函峭 砌w 易 f i n a n c i a le v a l u a t i o no fi n v e s t m e n tp r o j e c ti sa ni m p o r t a n tp a r ti nt e c h n i c a le c o n o m i c f e a s i b i l i t ye v a l u a t i o n i ti s a l le s t i m a t ea n dp r e e v a l u a t i o nf o re c o n o m i cp r o f i ta f t e rt h e c o m p l e t i o no ft h ep r o j e c ta n di ti sas t a n d a r df o rc o m p a r i s o na n ds e l e c t i o no fs o m ep r o j e c t s a n di ti sb a s i so ft h ed e c i s i o n m a k i n ga n dm a n a g e m e n t t h ep e r f e c t i o no ft h ef i n a n c i a l e v a l u a t i o ni n d i c a t o ro fi n v e s t m e n tp r o j e c ta n dt h ee f f e c t i v e n e s so ft h ed e c i s i o n m a k i n g m e t h o dw i l lh a v eas i g n i f i c a n ti m p a c to nt h eo u t c o m eo ft h et e c h n i c a le c o n o m i cf e a s i b i l i t y e v a l u a t i o no ft h ei n v e s t m e n tp r o j e c t b e c a u s eo fs o m ed e f i c i e n c i e sf o ro u rf i n a n c i a l e v a l u a t i o ni n d i c a t o ro fi n v e s t m e n tp r o j e c ta n dt h ed e c i s i o n m a k i n gm e t h o d t h i si m p o r t a n t e c o n o m i cm e a n sh a v en o tb e e np r o p e r l ya p p l i e d a n di td u er o l eh a v en o tb e e nf u l l yp l a y e d t h i sp a p e ri so nt h eb a s i so fr e s e a r c hb a c k g r o u n da n dp r e s e n ts i t u a t i o n i tp u t sf o r w a r d c h i n e s ec u r r e n tf i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d i c a t o r so fi n v e s t m e n tp r o j e c ta n dd e c i s i o n m a k i n g m e t h o dh a v es o m es h o r t c o m i n g s a n da m e n d sr e s p e c t i v e l yt h ed e f i c i e n c i e s i nv i e wo ft h e c u r r e n tf i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d i c t o r so fi n v e s t m e n tp r o j e c th a v i n gn o tt a k e ni n t oa c c o u n t f a c t o rc o m p r e h e n s i v e l yw h e nc a l c u l a t i n g i ti d e n t i f i e sa n da n a l y z e st h eo b j e c t i v es i t u a t i o no f a f f e c t i n gt h e s ef a c t o r s a d j u s t st i m e l yt h ec a l c u l a t i n gf o r m u l ao ft h ei n d i c m o r s f i n a n c i a l e v a l u a t i o ni n d i c m o r so fi n v e s t m e n tp r o j e c ta r ec o m m o n l yu s e di nt h en e tp r e s e n tv a l u e i n t e r n a lr a t eo fr e t u r na n di n v e s t m e n tp a y b a c kp e r i o d t oa n a l y z et h ep r o b a b l ec o n f l i c ti nt h e c o n t r a d i c tp r o g r a m m ea n df i n do u tt h er e a s o n sf o r t h ec o n f l i c ta n dp u tf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gd e c i s i o n m a k i n gm e t h o d s b e c a u s et h et r a d i t i o n a li n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n g m e t h o d sh a v es o m ed e f i c i e n c i e su n d e rt h eu n c e r t a i ns i t u a t i o n i n t r o d u c er e a lo p t i o nt h e o r y a n da m e n dt h et r a d i t i o n a li n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n gm e t h o du n d e rt h et h r e eo p t i o n s k e y w o r d s f i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d i c t o r s n e tp r e s e n tv a l u ei n t e r n a lr a t eo fr e t u r n i n v e s t m e n tp a y b a c kp e r i o dr e a lo p t i o n t h e s i s a p p l i c a t i o nr e s e a r c h 姿料技太学 学位论文独创性说明 本人郑重声明 所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作 及其取得研究成果 尽我所知 除了文中加以标注和致谢的地方外 论文中不 包含其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得西安科 技大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意 学位敝作者魏刍吼躲期 俐步 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定 即 研究生在校攻读学位期 间论文工作的知识产权单位属于西安科技大学 学校有权保留并向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和电子版 本人允许论文被查阅和借阅 学校可以 将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索 可以采用影印 缩 印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 同时本人保证 毕业后结合学位 论文研究课题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学 保密论文待解密后适用本声明 学位敝储鹳 参懒 指导教师签名以撕 沙以年r 月矽日 1 绪论 1 1 选题背景及研究意义 l 绪论 1 1 1 选题背景 改革开放2 0 年来 中国经济持续快速增长 引起世界各国的关注 自1 9 9 8 年来 我国实施积极的货币政策的同时 加大了财政政策实施的力度 加强基础设施建设 政 府投资的很大部分项目上得仓促 项目涉及行业广 包括 农林水利 铁路 公路 城 市基础设施 电力 住房及其它工业 项目数量多 规模大 这些都是前所未有的 虽然我们在改革投融资体制上进行了一系列探索 取得了一定进展 但是在发展的 同时 也暴露出诸多问题 如投资总量偏大 结构失衡 预算超支等 引起这些问题的 原因是多方面的 但微观方面企业投资分析研究的滞后是重要因素之一 我国企业在思想上 工作上都远远没有跟上项目建设的需要 不重视可行性研究 常常把项目的前期准备工作当成是一种包装 所花时间非常短 然而项目前期工作十分 重要 它直接关系到项目的成败 但往往在这里出现很多问题 可行性研究本身是对拟 建项目技术上 经济上及其他方面的可行性进行研究 其目的是为了给投资者提供决策 依据 同时为银行贷款 合作签约 工程设计等提供依据和基础资料 据报载在西部大 开发的期间 某县在短短的几个月内审批了五六十个项目 而一些外国公司来华投资之 前 仅委托顾问公司做市场研究就达两年之久 耗资数十万美元 而且有的投资报告需 要回答业主董事会上千个问题 相比之下 我国的一些工程咨询公司 短短几天就编出 可行性报告 同时 做可行性研究的手段和方法也较落后 说明申请立项严重存在 为 项目而项目 这为项目建设质量和投资效益等埋下了祸根 不仅使投资者遭受巨大损 失 也在相当程度上阻碍了国民经济的快速发展 这些教训是值得投资者汲取的 此外 财务评价指标和决策方法的不准确和人为的滥用 也使得可行性研究报告流于形式而缺 乏指导意义 1 1 2 课题研究的意义 投资项目评价在投资决策过程中发挥着重要的作用 其理论与方法日趋成熟 投资 项目评价的形成是沿着从财务评价到经济评价再到社会评价的思想路线 它的实践是在 项目可行性研究的基础上 以社会效益和项目单位的商业效益为基准 决策项目建设投 资 进行项目系统运行 资源配置 价值估算等具体方法问题 无论投资者投资于什么 项目 都要求投入的资金能带来良好的效益 为企业自身的发展积累经济实力 这也是 西安科技大学硕士学位论文 社会经济规律的客观要求 也是我国实现现代化建设的客观需要 一个投资项目能否达 到这个要求 主要体现在项目投产后的财务状况好坏上 因此 完善的财务评价指标及 方法无论对项目投资主体 还是对为项目提供资金的其他机构或个人做出正确决策 都 具有十分重要的意义 首先 完善的财务评价指标及方法是企业进行投资决策的重要依据 企业进行任何 生产经营活动 都是为了获得收益 企业可以通过项目的财务评价指标分析拟建设项目 的盈利能力 对项目将会给企业带来的经济效益做出较为详细清楚地估计 而且 运用 适当的财务评价方法对拟建设项目进行方案评选 从而做出正确的投资决策 其次 准确的财务评价指标是银行确定贷款的重要依据 银行对企业进行贷款 目 的仍然是为了获得利润 因此 银行贷款必须保证能够收回 特别是固定资产投资 贷 款具有数额大 风险大 周期长等特点 稍有不慎 企业投资失败 就有可能不能按期 收回利息 甚至不能收回本金 所以 银行也要根据财务评价指标 分析项目的可行性 与盈利性 以评价企业的偿还贷款能力 进而确定是否贷款 再次 准确的财务评价指标是有关部门审批拟建项目的重要依据 投资项目财务效 益如何 不仅关系到企业自身的生存和发展 而且还会对国家财政收入状况产生影响 因此 有关部门在审批拟建项目时 通过财务评价指标分析财务效益的好坏 进而做出 是否批复的决策 由此可见 准确的财务评价指标对一个投资项目的成功与否起着非常重要的作用 而科学的评价方法也为项目投资决策指明了方向 因此 对我国投资项目财务评价指标 及决策方法进行深入研究 找出其存在的问题 用正确的指标和合理的方法对其进行修 正 对充分满足利益相关者的需求以及规范我国的咨询行业都是非常必要的 1 2 投资项目财务评价的国内外研究现状 1 2 1 国外相关理论研究现状 在1 9 2 9 年西方国家出现经济大萧条之前的百余年间 西方国家一直推崇自由放任 学说 政府的主要任务是维持社会秩序 以及提供少数不可缺少的公共设施和服务 私 人投资在西方国家的经济成分中占据相当高的比重 私人投资者为了尽可能多地获得利 益 规避或降低投资风险 在项目投资之前会站在企业的角度 以利润最大化为主要目 标 对投资项目进行财务上的分析与评价 当私人投资者把资金注入到投资领域时 这 种分析与评价也随之进入到项目投资当中 便形成了早期的投资项目经济评价 经济大萧条时期 形势出现重大变化 随着西方自由放任体系的崩溃 西方国家运 用新的财政政策 货币政策和公共建设工程来挽救经济 在第二次世界大战以后 随着 政府公共工程项目的不断增多 原有的经济评价方法已不能满足准确 客观 全面评价 2 1 绪论 的需求 同时随着政府管理公共事务力度的加大和人们改善生活的愿望加强 政府干预 经济的需要和作用也逐步提升 投资项目要求从国家整体的角度来评价项目的合理性 这样 费用一效益分析被引入 即现在所谓的国民经济评价 费用效益分析方法起源于法国的工程师杜彼特 d u p e r 在1 8 4 4 年建桥时i l 提出的 消费者生育标准 到2 0 世纪6 0 年代末 发展成为传统费用效益分析方法 并在发展中 国家得到推广 应用 发展和完善 2 0 世纪7 0 年代 传统效益分析 2 1 迅速发展成为现 代费用效益分析 其间涌现出一批著名的文献 从不同的角度出发 形成了投资项目经 济评价的方法体系 最具代表性的包括o e c d 法 i m 法 s t 法 即蝴法 又称w b 法 u n i d o 法 即推测法 和u n i d o i d c a s 法 又称手册法 现代费 用效益分析方法涉及到的项目成本与收益范围较传统分析方法广泛得多 传统方法评价 重点在项目对社会生产的效益上 不涉及社会分配效应 而现代费用效益分析方法则对 两者都很重视 传统方法局限于国家政策或公共政策范围内评价单个项目 遵循从项目 到项目的程序 而现代费用效益分析方法则包括宏观 微观两方面的项目评价 项目评 价被认为是项目层次上的经济规划 现代费用效益分析方法与传统方法相比是一种更广 泛的均衡分析方法 随着投资项目评价理论的发展和逐步完善 以及资金时间价值理论的提出 国外对 具体财务评价指标的使用偏好也发生了明显的变化 2 0 世纪5 0 年代以前 9 0 以上的 公司采用非贴现的现金流量指标 但是 后来人们日益发现其局限性 于是 建立在资 金时间价值基础上的贴现现金流量指标逐渐得到了广泛的应用 1 9 7 8 年 美国成本工程 师协会曾做过一项关于企业项目评价工具使用状况的调查1 3 j 调查结果显示企业对净现 值指标和内部收益率指标的使用基本占据了主导地位 同时 企业对投资回收期等辅助 性指标的使用也保持着较高的比例 可见 国外目前已经形成了以贴现现金流量指标为 主 非贴现现金流量指标为辅的多种指标并存的投资项目财务评价指标体系 由于自身的优点 近年来实物期权理论方法及应用的研究蓬勃发展 实物期权的概 念是由麻省理工学院的s t e w a r tm y e r s 教授于1 9 7 7 年提出 4 j m y e r s 研究了早期投资给 未来项目扩张带来的扩张机会 尤其对于高技术 战略投资而言 p i n d y c k 5 研究了在采 矿业和房地产业调整产出改变运营规模的期权 k u l a t i l a k a 6 j 研究了管理者根据市场需求 改变产出类型 或在产出不变的情况下改变投入的转换期权 m y e r s 和m a j d 7 研究了不 利情况下放弃项目运营 变现资产的项目中的放弃期权 m c d o n a l d 和s e i e g e l 8 j 研究了管 理者拥有有价值的资源可以等待市场有利机会的延迟期权 m a i d 和p i n d y c k l 9 j 研究了研 发密集性产业 如r d 项目中多阶段投资的期权 将投资分为多个决策阶段 每一阶 段根据已有信息决定是否继续项目 k u l a t i l a k a 1 0 j 研究了在实际项目中经常相互影响共同 存在的多个实物期权及实物期权的组合 国外在投资决策方法中实物期权分析己逐渐成 为一种新的热点研究领域 在国外一些大型公司的投资决策中实物期权分析方法也开始 3 西安科技大学硕士学位论文 得到应用 不论从理论上还是从实践上实物期权思维和分析都是对未来不确定环境下投 资分析的一种有益尝试和探索 1 2 2 国内相关理论研究现状 从2 0 世纪5 0 年代开始 我国在计划工作 基本建设和企业管理中 从苏联引进了 技术经济分析 的方法 采用了较为简单的静态的分析方法 用以选择项目和编制投 资项目任务书 这对当时的投资项目决策和前期论证工作起到了积极作用 7 0 年代末 我国从国外引进了可行性研究方法 把可行性研究作为投资决策的重要手段 在各个投 资领域加以推广和使用 使我国投资项目经济评价工作得到了加强 1 9 8 0 年我国恢复了 在世界银行的席位 世界银行开始在中国开展业务 世界银行在对我国建设项目贷款时 要求我国按照国际惯例 提供建设项目可行性研究报告 中央各有关部门和专家学者开 始积极推进有关投资项目可行性研究的工作 1 9 8 3 年国家计委颁布了 关于建设项目进 行可行性研究的实行管理办法 随后 国家计委组织专家学者在国内项目经济评价理 论研究和实践的基础上 借鉴国外项目评价理论 方法和实践成就 展开了项目经济分 析方法和参数研究工作 并于1 9 8 7 年正式颁布了 建设项目经济评价方法和参数 建 设项目经济评价方法和参数 的颁布和应用 使全国各工业部门 各金融机构 各工程 设计咨询单位等相关工作单位有据可依 使我国投资项目的经济评价工作走上了规范化 的道路 1 9 9 3 年4 月 我国结合经济体制改革和金融 财务税制等的改革 又颁布了 建设 项目经济评价方法和参数 第二版 l l 进一步提高了我国投资项目经济评价方法的 实用性和可操作性 第二版在整体构思上 更加突出了为社会主义市场经济服务的指导 思想 在具体方法上 力求反映经济体制 财税制度改革的新情况 并对常用的名词 概念 指标及计算方法做了科学 通俗的解释 提高了方法的科学性 实用性和可操作 性 进一步提高了我国投资决策的科学化和规范化水平 随着我国经济体制改革和投资体制改革 建设项目经济评价方法与参数 第二版 中很多内容已经不适应经济发展和形势变化的需要 国家发改委和建设部于2 0 0 6 年7 月发布了 建设项目经济评价方法与参数 第三版 以下简称 方法与参数 1 2 1 与第二版相比 第三版的 方法与参数 更适应我国现阶段的市场经济体制背景和现行 的财务税收制度 在内容上新版的 方法与参数 也更加完善且与国际接轨更紧密 不 再仅仅适用于投资项目建议书及可行性研究阶段 而是适用于投资项目的各个阶段包括 中间评价和后评价 第三版 方法与参数 的出台体现出了国家在宏观层面上对投资项 目技术经济评价的重视 也使得我国投资项目在经济评价的规定方面有了新的发展 纵观我国投资项目财务评价指标体系也可看出 我国对财务评价指标的使用基本上 经历了一个与国外大致相同的趋势 即经历了一个从非贴现现金流量指标占主导地位到 4 1 绪论 贴现现金流量指标逐渐取代非贴现现金流量指标的过程 从具体的评价指标来看 第三 版的方法与参数与第二版相比 取消和新增了部分财务评价指标 保留了净现值 内部 收益率 投资回收期等指标 这是因为净现值和内部收益率指标是目前投资项目财务评 价中应用最广泛的 且在理论上相对完善的贴现现金流量评价指标 但是用这些指标对 投资项目进行可行性研究分析时 评价标准过于理论化 评价的依据比较武断 正如廖 颖洁 1 3 在 现行绩效评价体系存在的问题及改进建议 中指出 诸如此类的问题 由 于评价指标结果的理论值与企业实际应用并非完全一致 这就要求我们在对具体的项目 投资方案进行决策评价时 既要选择科学合理的评价指标 又要认识到评价指标计算结 果的局限性 既要重视理论数值 也要关注现实意义 只有这样才能从根本上保证项目 投资的客观性和实效性 使理论与实践有机地结合 在不确定条件下对于投资项目的决策分析 许多学者提倡使用实物期权分析 r o a 1 4 认为传统净现值法分析有许多不足之处 而r o a 分析是对净现值法分析的一种补 充和完善 国内学者们从金融期权那里得到借鉴 认为实物期权是关于价值评估和战略 性决策的重要思想方法 是一种投资决策和金融分析相结合的框架模型 实物期权方法 不应当仅仅被当作金融定价技术的领域外延 更应该是保留期权的基本思想和观点在公 司决策领域进行领域转换 近年来对于实物期权在财务学中的研究有许多文献不断涌现 陈元志 夏健明 1 5 j 在 战略投资的实物期权观 一书中 充分运用实物期权思维和方法对企业战略投资决 策做出分析和判断 从企业的组织框架到核心竞争力的构建都紧密围绕着实物期权观的 应用 刘淑莲 1 6 j 在1 9 9 7 年的 会计研究 上发表 期权估价理论与财务管理 告知我 们在财务管理学中把期权思维融入其中已迫在眉睫 周春生 长青等人 1 7 在2 0 0 1 年 经 济研究 中的一篇 等待的价值 分析了不确定条件下的建设项目投资决策分析中等待 期权的价值 以一种机会成本的概念把实物期权的价值作为项目投资中要考虑的成本之 一 杨春鹏 1 8 把实物期权方法运用于专利权价值评估中 对正确评估专利技术的价值做 出了有建设性的指导意见 刘兵军 欧阳令南 1 9 在 实物期权在企业战略投资中的运用 研究 一文中分析了延迟期权和把握最佳投资时机的选择 建立了一个以标的资产价值 变化连续性为前提的实物期权定价模型 分析了项目投资的最佳投资时机 王蔚松 2 0 j 在 企业竞争条件下投资战略的实物期权博弈分析 一文中更是把实物期权分析方法和 博弈论相结合 去研究项目的投资战略 实物期权分析方法强调了在现实不确定环境下投资项目所有者和管理者在项目发 展过程中所具有的灵活性和柔性决策空间 强调了对于项目动态追踪管理的重要性 通过比较国内外的研究现状 发现对于财务评价指标及方法的应用并没有一个规范 的体系 而且有些方法尚处于理论阶段 本文的研究旨在为财务评价指标及方法的使用 提供一个较为规范的标准 并结合我国的国情与利益相关者的需要 选择合适的评价方 5 西安科技大学硕士学位论文 法 使得指标与方法的运用从理论界向实物界发展 最终在实践中指导投资者进行决策 分析 1 3 研究方案及思路 1 3 1 论文研究的主要内容和方法 本文针对我国现行财务评价指标及投资决策方法存在的不足 利用定性分析和定量 计算相结合的方法进行修正研究 主要内容包括以下几个方面 第一章 绪论 阐述本课题提出的背景及研究意义 国内外研究的现状 并提出论 文研究的主要内容 方法及研究思路 第二章 投资项目财务评价相关理论综述 介绍了投资项目评价的含义 内容 评 价原则及其评价的程序 同时还介绍了投资项目财务评价的具体程序 及各个财务评价 指标的内容 第三章 我国投资项目财务评价指标及决策方法的现状分析 指出投资项目财务评 价指标不完善 财务评价指标之间存在矛盾 以及项目投资决策方法在不确定条件下存 在局限 第四章 投资项目财务评价指标的改进 主要对盈利能力中的净现值和静态投资回 收期进行改进 对偿债能力中的资产负债率 流动比率 速动比率和利息各付率进行改 进 第五章 投资项目财务评价指标在方案比选中的决策分析 运用总结归纳的方法对 净现值与内部收益率进行比较分析 并分三种情况做出决策 对净现值与投资回收期进 行比较分析 并提出决策方法 第六章 投资项目决策方法在不确定条件下的修正 对项目投资中的实物期权进行 概述 包括其概念 分类和定价模型 以及运用其在投资决策中的意义 运用实物期权 分析结合逻辑推理的方法分别在三种期权情况下对传统净现值法进行修正 第七章 结论 1 3 2 论文研究思路 6 1 绪论 论文研究思路如图1 1 所示 绪论 投资项目财务评价相关理论综述 土 我国投资项目财务评价指标及决策方法的现状分析 上上占 投资项目财务评价投资项目财务评价指标投资项目决策方法在不确 指标不完善之间存在矛盾定条件下存在局限 上上j r 投资项目财务评价投资项目财务评价指标投资项目决策方法在不确 指标的改进在方案比选中的定条件下的修正 决策分析 j j r 结论 图1 1 论文研究思路 7 西安科技大学硕士学位论文 2 投资项目财务评价相关理论综述 2 1 投资项目评价的理论基础 2 1 1 投资项目评价的含义 投资项目评价是在可行性研究工作的基础上 对拟建项目的必要性 项目背景情况 和建设条件的可行性 以及项目在技术上的先进适用性和经济上的合理有效性等诸多方 面进行全面的综合审查和评价 投资项目评价是实现投资决策的科学化和民主化的重要 手段 2 1 2 投资项目评价的内容 投资项目的类型很多 其规模 性质和复杂程度各不相同 因而其评价的内容与侧 重点也有一定的差异 但其基本内容大同小异 主要包括以下几个方面 2 1 1 1 项目概况评价 主要对项目实施的背景及各类项目的基本概况进行简要分析 2 项目建设必要性评价 主要从宏观和微观角度论述项目建设的必要性 如项目的建设是否符合国家的产业 政策 是否符合国民经济发展规划与地区发展规划等 3 项目市场需求分析 主要分析项目所生产的产品 或所提供的服务 的市场现状 未来发展趋势以及产 品 或服务 在市场上的竞争能力等 4 项目生产规模的确定 在必要性评价与市场需求分析的基础上 结合项目的具体情况 如厂址情况 资金 筹措能力 技术和管理水平 规模经济等 确定项目最佳生产规模 5 项目建设生产条件评价 主要评价项目的建设施工条件能否满足项目正常实施的需要 项目的生产条件能否 满足正常生产经营活动的需要 6 项目工程与技术评价 主要评价项目工程设计是否合理 项目所采用的工艺是否具备先进性 经济性 合 理性和安全性以及设备选型是否合理等 7 投资估算与资金筹措 主要估算项目总投资额 包括建设投资 流动资金投资与建设期利息等 并制定 8 2 投资项目财务评价相关理论综述 相应的资金筹措方案和资金使用计划 8 财务效益分析 从企业或项目的角度出发 根据收集和估算出的财务数据 以财务价格为基础 编 制有关表格 计算相应的技术经济指标 据此判断项目的财务盈利能力和清偿能力 9 宏观经济分析 从宏观经济角度出发 根据收集和估算出的经济数据 以影子价格为基础 编制有 关表格 计算相应的技术经济指标 据此判断项目对国民经济的贡献 1 0 社会效益分析 从社会的角度出发 以社会影子价格为基础 编制社会评价表格 计算相应的技术 经济指标 据此判断项目对实现社会发展目标的贡献 1 1 不确定性分析 通过运用有关方法 计算有关指标 考察项目抵御风险的能力 1 2 项目的总体评价 在上述各项评价的基础上 得出投资项目的评价结论 并提出相应的问题和建议 在实际的评价工作中 可根据投资项目的性质 规模 类别等对上述内容加以调整 2 1 3 投资项目评价的原则 投资项目评价是投资决策的重要手段 投资者 决策机构 金融机构以项目评价的 结论作为实施项目 决策项目和提供决策的主要依据 所以 要力求保证项目评估结论 的准确性 具体来讲 投资项目评价应遵循以下原则 1 系统性原则 决定一个投资项目可行的因素包括诸多方面 不但包括项目内 部因素 如项目的技术水平 产品质量 产出物和投入物的价格等 而且包括外部因素 如项目所需的外部配套条件 国家的金融政策 税收政策和一定时期的区域规划等 所 以 在进行投资项目评价时 必须全面 系统地考虑 综合分析 评价项目的可行性 2 准确性原则 投资项目评价实际上是对有关拟建项目的各方面信息资料进行 综合 加工 分析和评价的过程 数据来源可靠与否 准确与否 直接决定着项目评价 结论的客观性和公正性 所以 在对投资项目进行评价时 一定要选择来源可靠 数据 准确的信息 数据来源可靠是指所有数据来自正常渠道 如来自国家统计部门 外贸部 门 商业部门和经济信息中心等单位的统计资料和预测数据 数据准确就是指所有数据 要符合客观情况 不可人为地使用扩大或缩小的数据 3 科学性原则 在投资项目评价时 要用科学的指标体系和科学的评价方法对 项目进行分析 论证 而不是用自己的标准去评价项目 这里的科学性包括对项目要进 行科学的风险分析 人们往往在可能获得巨大潜在收益的投资项目面前失去理智 忽视 了项目的风险 9 西安科技大学硕士学位论文 4 最优性原则 投资决策的实施在于选择最佳投资方案 使投资资源得到最佳 使用 投资项目评价应该符合投资决策的要求 进行投资方案的比较和选择 在进行投 资项目评价时 应根据项目的具体情况 如生产规模 可利用的资源 投资的时间等 拟订若干个有价值的方案 并通过科学的方法 分析 比较 选择最佳的实施方案 2 1 4 投资项目评价的程序 投资项目评价程序是指开展项目评价工作应当依次经过的步骤 不同类型的项目 其投资额不同 涉及面不同 因而对其进行评价的程序也不完全一致 就一般项目而言 其评价的程序大致如下图2 1 所示 2 2 1 组织力量 制定计划 调查研究 搜查资料审查 测算 分析 判断编写报告 图2 1 项目评价工作程序 2 2 投资项目财务评价的理论基础 2 2 1 投资项目财务评价的程序 投资项目财务评价主要是根据国家现行财税制度及其他相关制度 从项目财务角度 出发 合理预测财务数据并运用其计算财务收益与费用 编制财务评价分析表 计算相 关评价指标 据以判断项目的财务可行性 项目财务评价的程序是指进行项目财务效益 分析所要经过的步骤 主要有田j 1 项目基础财务数据的估算 进行投资项目财务评价首先要求对可行性研究报告 提出的数据进行分析审查 然后与评价人员所掌握的信息资料进行对比分析 如果必要 1 0 2 投资项目财务评价相关理论综述 可以重新进行估算 因此 财务评价工作也要对项目总投资 产品成本费用等基础数据 进行估算 2 评价或编制财务效益分析基本报表 在投资项目评价中 财务效益分析基本报 表是在辅助评价报表基础上分析填列的 集中反映项目盈利能力 清偿能力和财务外汇 平衡的主要报表的统称 主要包括利润表 现金流量表 资金来源与运用表 资产负债 表及外汇平衡表 在进行项目评价时 不仅要审查基本报表的格式是否符合规范要求 而且还要审查所填列的数据是否准确 如果格式不符合要求或者数据不准确 则要根据 评估人员所估算的财务数据重新编制表格 3 计算与分析财务效益指标 财务效益指标包括反映项目盈利能力的指标和反映 项目清偿能力的指标 反映项目盈利能力的指标包括静态指标 如投资利润率 投资利 税率 资本金利润率 资本金净利润和投资回收期等 和动态指标 如内部收益率 净现 值和动态投资回收期等 反映项目清偿能力的指标包括借款偿还期 资产负债率 流 动比率和速动比率 对财务效益指标进行分析和评价 一是要审查计算方法是否正确 二是要审查计算结果是否准确 如果计算方法不正确或者计算结果有误差 则需要重新 计算 4 提出财务效益分析结论 将计算出的有关指标值与国家有关部门公布的基准值 或与经验标准 历史标准 目标标准等加以比较 并从财务的角度提出投资项目可行与 否的结论 5 进行不确定性分析 不确定性分析包括盈亏平衡分析 敏感性分析和概率分析 三种方法 主要分析项目适应市场变化的能力和抗风险能力 2 2 2 投资项目财务评价指标的内容 投资项目财务评价指标分别从财务盈利能力和偿债能力两方面进行分析评价 2 4 1 1 投资项目财务盈利能力分析评价 投资项目财务盈利能力分析评价主要是考察项目投资的盈利水平 它是项目财务分 析评价的主要内容之一 为此目的 在编制财务现金流量表的基础上 计算内部收益率 净现值等主要动态财务盈利性评价指标 根据投资项目特点及财务分析评价的实际需 要 还可选用总投资利润率和投资利税率 投资回收期 权益投资 资本金 净利润率 及总投资收益率等静态评价指标 1 动态指标分析评价 内部收益率 i i 汛 内部收益率是指在项目整个寿命期内 各年净现金流量现值累计等于零时的折现 率 它反映项目整个寿命期内 即计算期内 总投资支出所能获得的实际最大投资收益 率 即为项目内部潜在的最大盈利能力 这是项目接受贷款利率的最高临界点 它是评 西安科技大学硕士学位论文 价项目盈利能力的主要动态指标 可根据项目投资财务现金流量表 按下式计算 y c i c o 1 i r r 一 0 式中 c i 现金流入量 c o 现金流出量 c i c o t 第t 年的净现金流量 n 一计算期年数 内部收益率可根据财务现金流量表中的净现金流量用试差法和图解法计算 亦可采 用专用软件的财务函数计算 试差法的计算公式为 i r r 丽n p 可v l 丽i 2 两i 式中 i l 一当净现值为接近于零的正值时的折现率 i 2 一当净现值为接近于零的负值时的折现率 n p v l 采用折现率i l 时净现值 正值 n p v 2 一采用折现率i 2 时净现值 负值 内部收益率的判别基准依据是 项目内部收益率应大于或等于部门 行业 规定或 者由评价人员设定的财务基准收益率 i 即i 迦i c 同时要求项目内部收益率亦应高 于贷款利率 i 即i r r i 在同时达到这两个条件时 方可认为投资项目的盈利能力 能够满足要求 项目在财务上可考虑接受 在比较若干个投资方案时 应选择项目内部 收益率高的项目或投资方案 权益投资 资本金 内部收益率 简称为资本金收益率 和投资各方内部收益率 简称为投资各方收益率 应大于 或等于 出资方的最低期望 收益率 即投资者期望的最低可接受收益率 据此判断投资各方收益水平 净现值 n p v 净现值是反映项目在整个寿命期内总的获利能力的动态评价指标 它是指项目按部 门或行业的基准收益率 i c 或设定的折现率 将各年的净现金流量 即现金流入扣除 现金流出的净收益 折现到建设开始年 基准年 的现值总和 即为项目逐年净现金流 量的现值代数和 可根据项目财务现金流量表 按下列公式计算 胛矿 t 窆 o 箐争 t 量 l 器 式中 c i 一项目现金流入量5 c o 项目现金流出量 n c f t c i c o t 一第t 年的净现金流量 n 一计算期 i c 一设定的折现率或基准收益率 1 2 2 投资项目财务评价相关理论综述 宝 硕目整个寿命期年份之和 i 鲁o 净现值是评价项目财务盈利能力的绝对指标 它反映投资项目在满足国家 部门或 行业规定的基准收益率或按设定的折现率要求达到的盈利水平外 还能获得的超额盈利 的现值 其判别标准为 净现值应大于或等于零 表明项目的盈利能力超过或达到部门 行业 规定的基准收益率 即平均利润率 或某设定的折现率计算的盈利水平 则项 目在财务收益上是可以接受的 2 静态指标分析评价 投资回收期 p 投资回收期亦称投资返本期 是指项目投产后用所获得的净收益偿还全部投资 包 括固定资产投资和流动资金 所需要的时间 它是反映项目财务上投资回收能力的重要 指标 投资回收期通常以年来表示 它一般是从建设开始年份算起 也可以从投产开始 年份算起 可根据项目投资财务现金流量表 按下列公式计算 z c z c o 0p 匹定额投资回收期 t o 投资回收期可用项目财务现金流量表中累计净现金流量计算求得 详细计算公式 是 投资回收期 p t 累计净现金流量 一1 占笙墨生塑塑全堕量丝丝堕笪 开始出现正值年份数 当年净现金流量 在评定和选择投资项目和方案时 应将求出的投资回收期 p t 与部门或行业的基 准投资回收期 或国家制定的定额投资回收期p 比较 当p 9 时 该项目在财务上 是可以考虑接受的 并选择回收期最短的方案为合适的投资方案 总投资利润率 总投资利润率一般是指项目在计算期内达到设计生产能力后的一个正常生产年份 的年利润总额与项目总资金的比率 对生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目 应计算生产期年平均利润总额与项目总资金的比率 它是考察单位投资盈利能力的静态 指标 按下式计算 总投资利润率 童翌塑塑塑号耄萋差必 t 年利润总额 年产品销售收入一年销售税金一年总成本一年技术转让费一年资源税 一年营业外净支出 当总投资利润率大于或等于部门 行业 平均投资利润率 或基准投资利润率 时 项目在财务上才考虑接受 西安科技大学硕士学位论文 投资利税率 投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额 或项 目生产期内的年平均利税总额与项目总资金的比率 计算公式为 投资利税率 堡至堕垡塑雩雾墓薯燮 年利税总额 年销售收入一年总成本一年技术转让费一年营业外净支出 当投资利税率大于或等于部门 行业 平均投资利税率 或基准投资利税率 时 项目在财务上才可以考虑被接受 权益投资净利润率 资本金净利润率 r o e 权益投资净利润率 资本金净利润率 是指项目生产经营期内正常生产年份净利润 或年平均净利润 即所得税后利润 与权益投资 资本金 的比率 计算公式为 弩萋萎蓁耋型宴亍 生 塑塑塑竖 基震冀宇笔蒙薯萎手塑 资本金利润率 仪缸仅贝 贝平 亚7 当权益投资净利润率大于或等于投资者期望的最低利润率时 项目在财务上才可考 虑予以接受 总投资收益率 r o d 总投资收益率是指项目建成投产后正常生产 运营 年份的年息税前利润 即年利 润总额和年借款利息之和 与项目总资金的比率 可根据损益和利润分配表 按下列公 式计算 总投资收益率 生翌壁譬冀雾 笋x 在财务评价中 当总投资收益率大于或等于部门 行业 平均投资收益率时 项目 在财务上可予以接受 2 项目偿债能力分析评价 投资项目偿债能力分析评价是在财务盈利能力分析评价的基础上 根据资金来源与 运用表 借款偿还计划表和资产负债表等财务报表 计算借款偿还期 或者利息备付率 与偿债备付率 以及资产负债率 流动比率和速动比率等评价指标 分析评价投资项 目借款偿还能力 借款偿还期 p d 借款偿还期是指按照国家财政规定及项目具体财务条件下 以项目投产后获得的可 用于还本付息的资金 包括利润 折旧费 摊销费及其他项目收益 来偿还借款本息 所需要花费的时间 以年为单位 它是反映工程项目偿还借款能力和经济效益好环的 1 4 2 投资项目财务评价相关理论综述 一个综合性评估指标 可根据借款偿还计划表 按下列公式计算 旦 厶 r p d r o r t 百 i d 一固定资产投资借款本息之和 p d 借款偿还期 从建设开始年计算 一可用于还款的年利润 d 7 一可用于还款的年折旧和摊销费 r 0 一可用于还款的年其他收益 r 还款期间的年企业留利 时d 7 r o 凡 t 一第t 年可用于还款的资金额 借款偿还期亦可通过资金来源与运用表和借款偿还计划表直接推算求得 以年表 示 计算公式为 借款偿还期 言萋霎茎军蕃篡一开始借款年份 虿毒篙篙攀蓑煞 借款偿还期2 苫现盈余年份数一开始借款年份 虿孬高蔫莠毳蘸磊看 鑫预 当借款偿还期能满足贷款机构的要求期限 p c 时 就可认为该项目具有偿还债务 的能力 借款偿还期指标旨在计算最大偿还能力 适用于尽快还款的项目 不适用于已约定 借款偿还期限的项目 对于已约定借款偿还期限的项目 应采用偿债备付率和利息备付 率指标分析项目的偿债能力 偿债备付率 d s c r 偿债备付率是指项目在借款偿还期内 将项目贷款条件 如贷款年限 利率 宽限 期 还款方式和每年应还本金等 作为约束的条件下 各年可用于还本付息的资金 e b i t d a t 即偿债资金 与当期应还本付息金额 p d 的比值 即 偿债备付率 可用于还本付息资金一e b i t d a t 当期应还本付息金额p d 式中 e b i t d a 息税折旧