财务分析与风险监控-余国杰

财务分析与风险监控 主讲人：余国杰教授 地址：武汉大学经济与管理学院 企业财务管理整体框架 第一层次：财务人员财务 会计 与税务 现金管理 第二层次：财务经理财务 财务分析 资金运作 第三层次： CEO财务 预算与内部控制 资本运作 会计工作 财务工作 财务管理工作 现代企业财务管理组织设置 董事会 CEO CFO 经营部门 会计主管 财务主管 财务会计经理 成本会计经理 数据处理经理 税务经理 投资预算经理 财务计划经理 现金经理 信用经理 一、什么是财务分析 ? 财务分析的概念 财务分析的对象 财务分析的方法 （一）财务分析的概念 财务分析是指以财务报表和其他资料（报表附注、财务情况说明、审计报告）为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的财务状况、经营成果及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来、帮助各利益关系人改善决策。 （二）财务分析的对象 财务会计报表： 资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。 会计报表附注： 是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：“财务报表的编制基础”、“遵循企业会计准则的声明”、“重要会计政策的说明”、“重要会计估计的说明”、“会计政策和会计估计变更以及差错更正的说明”、“对已在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表中列示的重要项目的进一步说明（会计报表的项目注释）”、“或有和承诺事项”、“资产负债表日后非调整事项”、“关联方关系及其交易”等需要说明的事项。 财务情况说明： 包括 公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事会报告；重大事项等。 审计报告： 标准无保留意见审计报告、带强调事项段无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示意见审计报告、否定意见审计报告 1、资产负债表 资产 期末数 年初数 负债和所有者权益 期末数 年初数 流动资产： 流动负债： 货币资金 短期借款 交易性金融资产 应付票据 应收票据 应付账款 应收账款 预收款项 其他应收款 应付职工薪酬 存货 应交税费 流动资产合计 流动负债合计 非流动资产： 非流动负债： 可供出售金融资产 长期借款 持有至到期投资 应付债券 长期股权投资 长期应付款 长期应收款 预计负债 投资性房地产 非流动负债合计 固定资产 负债合计 在建工程 所有者权益： 无形资产 实收资本（股本） 开发支出 资本公积 商誉 盈余公积 长期待摊费用 未分配利润 非流动资产合计 所有者权益合计 资产总计 负债和所有者权益总计 2、利润表 项 目 本年金额 上年金额 一 、 营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 （ 损失以 “ ” 号填列 ） 投资收益 （ 损失以 “ ” 号填列 ） 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二 、 营业利润 （ 亏损以 “ ” 号填列 ） 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三 、 利润总额 （ 亏损总额以 “ ” 号填列 ） 减：所得税费用 四 、 净利润 （ 净亏损以 “ ” 号填列 ） 五 、 每股收益： （ 一 ） 基本每股收益 （ 二 ） 稀释每股收益 3、现金流量表 项目 本年金额 上年金额 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 3、现金流量表 项目 本年金额 上年金额 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 3、现金流量表补充资料 项目 本年金额 上年金额 1将净利润调节为经营活动现金流量： 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以 “ ” 负号填列） 固定资产报废损失（收益以 “ ” 负号填列） 公允价值变动损失（收益以 “ ” 号填列） 财务费用（收益以 “ ” 号填列） 投资损失（收益以 “ ” 号填列） 递延所得税资产减少（增加以 “ ” 号填列） 递延所得税负债增加（减少以 “ ” 号填列） 存货的减少（增加以 “ ” 号填列） 经营性应收项目的减少（增加以 “ ” 号填列） 经营性应付项目的增加（减少以 “ ” 号填列） 其他 经营活动产生的现金流量净额 3、现金流量表补充资料 项目 本年金额 上年金额 2不涉及现金收支的重大投资和筹资活动： 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3现金及现金等价物净变动情况： 现金的期末余额 减：现金的期初余额 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 （三）财务分析的方法 财务报表分析的基本方法是比较分析法。 按比较内容分类：（ 1）趋势比较；（ 2）结构比较；（ 3）比率比较。 案例 1:2008年年报房地产合并企业资产负债表结构 项目 万科 A 保利地产 金地集团 货币资金 16.8% 10.2% 12.7% 预付款项 2.7% 13.0% 1.0% 存货 72.0% 74.9% 81.0% 流动资产合计 95.2% 99.2% 98.0% 投资性房地产 0.2% 0.1% 0.2% 固定资产 1.1% 0.4% 0.2% 资产总计 100% 100% 100% 短期借款 3.9% 0.1% 4.2% 应付账款 10.8% 4.5% 6.1% 预收款项 20.1% 18.3% 15.3% 其他应付款 8.4% 5.9% 10.5% 一年内到期的非流动负债 11.1% 7.9% 6.8% 流动负债合计 54.1% 36.4% 44.7% 长期借款 7.7% 26.2% 22.2% 应付债券 4.8% 7.9% 3.4% 负债合计 67.4% 70.8% 70.3% 注：预付款项主要包括预付地价款、土地保证金、工程款、设计费等；其他应付款主要包括土地增值税、股权转让款、购房诚意金、代收款、保证金等。 案例 1： 2008年年报房地产企业合并报表财务比率 财务比率 万科 A 保利地产 金地集团 流动比率 1.76 2.73 2.19 速动比率 0.38 0.31 0.36 资产负债率 67.44% 70.78% 70.34% 负债权益比率 2.07 2.42 2.37 权益乘数 3.07 3.42 3.37 存货周转率 0.33 0.27 0.24 存货周转天数 1112.08 1356.20 1547.38 毛利率 39.00% 40.80% 43.14% 销售收现率 1.04 1.05 1.16 人均支付给职工以及为职工支付的现金 140445.12 55940.89 49868.86 二、什么是风险 ? 风险的概念 风险和收益的关系 风险态度 证券投资风险的衡量 企业风险的衡量 （一）风险的概念 风险是预期结果的不确定性，不仅包括负面效应的不确定性（危险），还包括正面效应的不确定性（机会）。 （二）风险和收益的关系 历史收益率、标准差、标准差系数和风险溢价 美国 1926-2001年 类别 平均收益率 （ %） 风险溢价 （ %） 标准差 （ %） 标准差 系数 小公司股票 17.3 13.4 33.2 1.9 大公司股票 12.7 8.8 20.2 1.6 长期公司债券 6.1 2.2 8.6 1.4 长期政府债券 5.7 1.8 9.4 1.6 中期政府债券 5.5 1.6 5.7 1.0 美国国库券 3.9 0 3.2 0.8 通货膨胀率 3.1 4.4 （二）风险和收益的关系 风险和收益的基本关系是：风险越大，收益越高；收益越高；风险越大。 期望（预期）收益率 =无风险收益率 +风险收益率（风险溢价） 风险 收益 风险收益率 无风险收益率 期望收益率 （三） 风险态度 在房间里面有二扇门，在第 1扇门或在第 2扇门后面，不论你发现什么，它都将归你所有。其中一扇门后面有 10万元现金，但另一扇门后面只有一个市价为零的旧轮胎。你有以下两个选择： 选择 1：去开门；选择 2：给你一笔钱，放弃开门。 请说出或写出：给你多少钱就放弃开门。 即需要决定一个货币金额，往该金额上加 1元钱就会促使你选择去开门，从该金额中减去 1元钱就会促使你放弃开门。 你所给出的货币金额即是期望收益（ 5 万元）的确定性等值。 确定性等值（ Certainty equivalent， CE）： 某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。 我们用个人的确定性等值和风险投资的期望值的关系定义个人对风险的态度。一般地： （ 1）确定性等值 期望值，则属于风险厌恶或风险规避； （ 2）确定性等值 期望值，则属于风险中性或风险中立； （ 3）确定性等值 期望值，则属于风险偏好。 传统财务理论认为：大部分投资者是风险厌恶者（风险规避者）。 （三）风险态度 参考点 1000 2000 相对收入 O 效用 A B （四）证券投资风险的衡量 风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值、标准差和标准差系数来衡量。 期望收益率（ Expected return）： 又称预期收益率 ，是指可能的收益率在以收益率发生的可能性为权数时的加权平均数。 标准差（ Standard deviation）： 一种衡量变量的分布与其加权平均数偏离的统计量。它是方差的平方根。 标准差的使用：假定我们所面对收益率的概念分布是正态分布（或者说钟形曲线），实际收益率有 68%的概率落入期望收益率（左或右）的一个标准差的范围内；有 95%的概率落入期望收益率（左或右）的两个标准差的范围内；有超过 99%的概率落入期望收益率（左或右）的三个标准差的范围内。通过实际收益率偏离期望收益率几个标准差的形式，可以决定实际收益大于或小于某一特定数字的概率。 标准差系数（标准差率）： 概率分布的标准差与期望值的比率。它是相对风险（相对偏离）的衡量标准。 niii PKK1 niii PKK12%1 0 0 KV （五）企业风险的衡量 企业风险要受到经营风险和财务风险的双重影响。这里主要介绍三个问题：（ 1）经营风险和经营杠杆；（ 2）财务风险和财务杠杆；（ 3）总风险和总杠杆。 收入变动经营成本固定经营成本利息 (固定资本成本 )所得税 =净利润 边际贡献 息税前利润 EBIT (经营利润 ) 利润总额 1、经营风险和经营杠杆 经营风险 指企业因经营上的原因而导致经营利润（ EBIT）变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有： （ 1）产品需求：市场对企业产品的需求越是稳定，经营风险越小；反之经营风险越大。 （ 2）产品售价：产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。 （ 3）产品成本：产品成本（包括变动经营成本和固定经营成本）是收入的抵减，成本不稳定，会导致经营利润不稳定，因此产品成本变动大的经营风险就大；反之经营风险就小。 （ 4）调整价格的能力：当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之则经营风险则大。 （ 5）固定经营成本的比重：在企业全部经营成本中，固定经营成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定经营成本额便大，若产品销售量发生变动，单位产品分摊的固定经营成本会随之变动，最后导致经营利润更大幅度的变动，经营风险就大；反之经营风险就小。 固定经营成本比重对经营利润的上述作用，被称为 经营杠杆（ Operating leverage） 。经营杠杆的存在是由于企业对固定经营成本的使用。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。 （ 1）经营杠杆系数 经营杠杆的大小一般用 经营杠杆系数（ Degree of operating leverage， DOL）表示，它是企业经营利润（ EBIT）变动率与销售量变动率之间的比率。计算公式为： 式中： DOL 经营杠杆系数； EBIT 息税前利润变动额； EBIT 变动前息税前利润； Q 销售变动量； Q 变动前销售量。 为了便于应用，经营杠杆系数可通过下列公式计算： 式中： S 销售额； VC 变动经营成本总额； FC 固定经营成本总额；P 产品单位销售价格； V 产品单位变动经营成本。 QQE B I TE B I TD O L/E B I TFCVPQVPQFCVCSVCSE B I TD O L固定经营成本）（）（边际贡献 1（ 2）经营杠杆效应 项目 A公司 B公司 销售单价 2000元 2000元 单位变动经营成本 1100元 1500元 固定经营成本 100000元 20000元 产销量均为 200台时，两公司的经营利润是相等的。在其它因素不变时，若两公司的销售数量同时增长 10%，两公司利润会发生明显的变化。 项目 A公司 B公司 销售量 200台 220台 200台 220台 销售收入 400000 440000 400000 440000 减：变动经营成本 220000 242000 300000 330000 产品边际贡献 180000 198000 100000 110000 减：固定经营成本 100000 100000 20000 20000 经营利润（ EBIT） 80000 98000 80000 90000 EBIT增长 % 22.5% 12.5% 2、财务风险和财务杠杆 企业负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不变的。于是，当经营利润增大时，每一元经营利润所负担的利息就会相应地减少，从而给投资者收益（每股收益）带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益（每股收益）的影响称作 财务杠杆（ Financial leverage） 。财务杠杆存在是由于企业对固定融资成本的使用。 财务风险 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，即由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益（每股收益）变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本较低时，财务风险就小。 （ 1）财务杠杆系数 财务杠杆作用的大小通常用 财务杠杆系数（ Degree of financial leverage， DFL）表示，它是企业普通股每股收益（ EPS）变动率与企业经营利润（ EBIT）变动率之间的比率。计算公式为： 式中： DFL 财务杠杆系数； EPS 普通股每股收益变动额； EPS变动前普通股每股收益； EBIT 息税前利润变动额； EBIT 变动前息税前利润。 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 上述公式可以推导为： 式中： I 债务利息。 E B I TE B I TE P SE P SDF L/税前利润利息税前利润利息税前利润 1IE B I TE B I TD F L（ 2）财务杠杆效应 项目 A公司 B公司 EBIT 80000元 80000元 负债（利率 8%） 40万元 0 股本（每股 10元） 6万股 10万股 两公司 EBIT均为 8万元时， EPS是相等的。其它因素不变时，若两公司的 EBIT都同时增长 12.5%，两公司的 EPS会发生明显的变化。 项目 A公司 B公司 EBIT 80000 90000 80000 90000 减：利息 32000 32000 0 0 利润总额 48000 58000 80000 90000 减：所得税 (税率 25%) 12000 14500 20000 22500 税后净利润 36000 43500 60000 67500 每股收益（ EPS） 0.6 0.725 0.6 0.675 EPS增长 % 20.83% 12.5% 3、总风险和总杠杆的概念 企业总风险（ Total firm risk） 是指产销量的变动而引起的每股收益（ EPS）的变动性。它是经营风险与财务风险之积。 将财务杠杆和经营杠杆联合在一起，结果就是我们所说的 总杠杆（或联合杠杆）（ Total/combined leverage）。总杠杆或联合杠杆是企业同时使用固定经营成本和固定融资成本的结果。经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益。将财务杠杆和经营杠杆联合起来的效果是，销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的相对变动。 总杠杆系数 总杠杆作用的大小通常用 总杠杆系数（ Degree of total leverage， DTL） 表示，它是企业普通股每股收益（ EPS）变动率与销售量变动率之间的比率。它也等于在某个特定产销水平上，企业的经营杠杆系数（ DOL）与财务杠杆系数（ DFL）之积。计算公式为： 上述公式可以推导为： D F LD O LE B I TE B I T E P SE P SQQ E B I TE B I TQQ E P SE P SD T L /税前利润边际贡献税前利润息税前利润息税前利润边际贡献 D F LD O LD T L（六） 风险与收益的权衡 风险与收益的权衡要求资本结构与资产结构相适应，即资产负债表的左右两边要对应。 1、完美情况 完美情况（未来是确定的，不存在永久性流动资产）： 在完美的世界中，流动资产总是可以通过流动负债来融资，而且长期资产可以通过长期负债和所有者权益来融资。即在完美的世界里，净营运资本永远是零。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 2、 理想情况 理想情况（未来是确定的，但存在永久性流动资产）： 永久性流动资产是指满足企业长期最低需求的那部分流动资产；临时性流动资产是指随季节需求而变化的流动资产。在理想的世界中，短期的或季节性流动资产通过流动负债融资，永久性流动资产和长期资产通过长期负债和所有者权益融资。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 3、现实情况 现实情况（未来是不确定的，同时存在永久性流动资产） ： 虽然在确定性条件下，将企业的未来净现金流量时间表同企业的债务支付时间表进行精确的配比是适当，但在不确定性条件下，这样做通常不大合适。由于企业存在经营风险，净现金流量通常会与期望现金流量不一致。考虑到安全边际，管理当局需要对短期融资和长期融资的比例进行决策（风险和收益的权衡）。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 保守融资政策 3、现实情况 与保守的融资政策相对照的是一种较为进去的融资政策，如下图所示。这里我们发现安全边际为负。企业用短期负债为它的部分永久性流动资产融资。结果是企业必须在这些债务到期时进行再融资，这就包含了一定的风险。用短期负债所融通的永久性资产比例越大，这种融资政策就被认为进取性越强。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 积极融资政策 5、风险与收益的组合 短期融资和长期融资 融资期间 资产期间 短期 长期 短期（临时性） 适度的风险 -收益 低风险 -收益 长期（永久性） 高风险 -收益 适度的风险 -收益 三、财务状况的分析与风险监控 现金不足： 企业最严重的财务危机 应收账款过多： 钱在客户那里 存货过多： 钱压在商品里 固定资产过多： 钱压在设备、厂房里 计提的各种准备过低： 资产虚估，风险准备不足 短期借款用于长期用途： “ 短贷长投 ” ，短期偿债风险高企。 应付账款账期的不正常延长： 资金链可能断裂 长期借款用于短期用途： 企业要承担高额的利息负担 担保负债和未决诉讼： 企业杀手 举债过度： 资本金不足，长期偿债风险高企。 （一）现金的分析与风险监控 现金的概念 现金项目 现金管理的目标 最佳现金余额的确定 现金的具体分析 1、现金的概念 在财务分析中， “ 现金 ” 有四种概念：现金 1库存现金；现金 2货币资金；现金 3货币资金交易性金融资产；现金 4货币资金交易性金融资产应收票据。由于应收票据可以贴现，可以背书转让，应收票据实际上就是 “ 现金 ” 。 2、现金项目 “货币资金”项目： 反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证金存款等的合计数。该项目应根据“库存现金”、“银行存款”、“其他货币资金”科目的期末余额合计填列。 “ 交易性金融资产 ” 项目： 反映企业 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。 “应收票据”项目： 反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收票据”科目的期末余额，减去“坏账准备”科目中有关应收票据计提的坏账准备期末余额后的金额填列。 3、现金管理的目标 企业现金管理的目标，就是要在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择，以使利润最大化或企业价值最大化 。即在保证企业的经营效率和效益的前提下，尽可能减少在现金上的投资。 4、最佳现金余额的确定 最佳现金余额 =行业的平均现金结构（现金占总资产的百分比） 总资产 5、现金的具体分析 “ 现金 ” 分析主要是结构分析 ,即将企业“现金”占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较。当“现金”占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则说明现金过多，企业需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企业的资产结构。当“现金”占总资产的比例显著低于同行业的一般水平，则说明企业现金存量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大的财务风险。 案例 1：荣华实业 2005年资产负债表 资产 金额 比例(%) 负债和所有者权益 金额 比例 (%) 货币资金 419 452.12 0.028 短期借款 193 741 000.00 12.81 应收账款 198 057 147.83 13.10 应付账款 167 669 065.42 11.09 其他应收款 61 776 405.43 4.086 预收账款 1 119 943.00 0.074 预付账款 29 958 559.73 1.981 应付工资 3 750 101.33 0.248 存货 34 181 881.55 2.261 应付福利费 5 439 600.08 0.360 流动资产合计 324 393 446.66 21.46 应交税金 15 300 168.28 1.012 固定资产原价 475 266 870.72 31.43 其他应交款 117 058.54 0.008 减：累计折旧 126 512 134.81 8.368 其他应付款 9 347 358.53 0.618 固定资产净值 348 754 735.91 23.06 预提费用 17 478 419.18 1.156 固定资产净额 348 754 735.91 23.06 流动负债合计 413 962 714.36 27.38 在建工程 822 137 854.32 54.37 实收资本 260 000 000.00 17.20 固定资产合计 1 170 892 590.23 77.44 资本公积 619 407 223.14 40.97 无形资产 16 648 499.37 1.101 盈余公积 46 982 715.92 3.107 未分配利润 171 581 882.84 11.35 所有者权益合计 1 097 971 821.90 72.62 总计 1 511 934 536.26 100 总计 1 511 934 536.26 100 案例 2： 2008年年报制药企业合并资产结构 项目 哈药股份 东北制药 双鹤药业 新和成 恒瑞制药 货币资金 16.1 18.7 24.1 22.3 17.1 应收票据 9.57 4.85 4.06 0.36 9.09 应收账款 13.8 12.4 12.5 14.2 27.2 存货 18.8 16.4 14.2 20.4 7.2 流动资产合计 64.9 62.2 62.8 61.4 68.9 固定资产 25.0 17.5 25.7 27.0 20.5 在建工程 1.19 9.84 2.77 5.03 2.34 资产总计 100 100 100 100 100 案例