（会计学专业论文）会计信息价值相关性实证研究.pdf

内容摘要 2 0 0 6 年财政部颁布1 项基本会计准则和3 8 项具体准则 其颁布实施顺应了市场经济 的发展要求并实现了与国际财务报告准则的趋同 这次颁布的会计准则强调会计信息决策 有用的目标 着眼于提高会计信息质量以合理引导资金流动 促进资源有效配置 建立资 产负债表的核心地位 改变传统的以利润为中心的概念 减少操纵利润的空间 强调会计 信息真实与公允兼具 向投资者提供更多与价值相关的信息 尽管新准则的目标是改善会 计信息的价值相关性 但是新准则的实施带来一些问题 尤其是公允价值计量属性的引入 将增加主观判断的成分 在发达的市场条件下 公允价值比较容易确认 但是在市场不充 分的情况下 如何确认公允价值则是一个难题 尤其是中国作为新兴市场经济国家 许多 资产还没有形成活跃的市场 因此在市场不充分的情况下 如何合理的使用公允价值概念 保证可靠性则成为公允价值应用的关键 不恰当的使用公允价值反而会降低会计信息的价 值相关性 背离会计准则颁布实施的初衷 另外 为限制企业人为操纵利润 准则规定长 期资产减值准备不允许转回 扩大了合并报表的范围 凡是母公司所能控制的子公司都要 纳入合并报表的范围 这一规则的改变避免了关联方之间的利润操纵 会计准则指定的目标之一规范会计处理 提高会计信息质量 但这次会计准则执行的 效果如何 对会计信息价值相关性的影响如何 本文以此为出发点 以沪深两市的上市公 司为样本 建立股票价格与每股收益 每股净资产的回归模型 另外还引入规模和资本结 构变量建立回归模型 从全部样本的回归模型来看 新准则实施后 会计信息与股票价格 的相关性确有所提高 这也证实了新准则有助于提高会计信息价值相关性的假设 关键词 价值相关性会计准则实证研究 a b s t r a c t i n2 0 0 6 m i n i s t r yo ff i n a n c ee n a c t e dab a s i ca c c o u n t i n gs t a n d a r d sa n d3 8s p e c i f i cc r i t e r i a t h e p r o m u l g a t i o na n di m p l e m e n t a t i o no fc a 2 0 0 6r e s p o n s et ot h er e q u i r e m e n t so ft h ed e v e l o p m e n t o fm a r k e te c o n o m ya n da c h i e v ew i t hi f r sc o n v e r g e n c e t h ec a s 2 0 0 6e m p h a s i z eo n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nu s e f u lf o rd e c i s i o n m a k i n g f o c u so ni m p r o v i n gt h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nt og u i d ear e a s o n a b l ec a s hf l o w a n dp r o m o t ee f f i c i e n ta l l o c a t i o no fr e s o u r c e s i t c h a n g e st h et r a d i t i o n a lc o n c e p to fp r o f i tc e n t e r st oe s t a b l i s ht h ec o r ep o s i t i o no fb a l a n c es h e e t i n o r d e rt or e d u c et h es p a c ef o rm a n i p u l a t i o no fp r o f i t s i te m p h a s i so na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n s h o u l db et r u ea n df a i r s oi tw i l lb em o r er e l e v a n tt oi n v e s t o r s w h i l et h en e wg u i d e l i n e sa i mt o i m p r o v et h ev a l u eo ft h er e l e v a n ta c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n b u tt h ei m p l e m e n t a t i o no fn e w g u i d e l i n e sc a u s e ds o m ep r o b l e m s e s p e c i a l l yf a i rv a l u em e a s u r ew i l li n c r e a s et h ee l e m e n to f s u b i e c t i v ei u d g m e n t s i nt h ed e v e l o p e dm a r k e t i ti sm o r ee a s i l yt oc o n f i r mt h ef a i rv a l u e b u ti n t h en o ts u f f i c i e n tm a r k e t h o wt oc o n f i i t nt h ef a i rv a l u ei sad i f f i c u l ti s s u c i np a r t i c u l a r a sa n e m e r g i n gm a r k e te c o n o m yc o u n t r y m a n ya s s e t sm a r k e ti sn o ta c t i v e h o wr e a s o n a b l et h eu s eo f t h ec o n c e p to ff a i fv a l u et oe n s u r et h er e l i a b i l i t yo ft h ea p p l i c a t i o no ff a i rv a l u eh a sb e c o m et h e k e yf a c t o r i n a p p r o p r i a t eu s eo ff a i rv a l u ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nw i l lr e d u c et h ev a l u eo f r e l e v a n c e f r o mt h ep r o m u l g a t i o na n di m p l e m e n t a t i o no fa c c o u n t i n gs t a n d a r d si nm i n d i n a d d i t i o n t ol i m i tm a n i p u l a t i o np r o f i te n t e r p r i s e s t h ec r i t e r i ap r o v i d e df o ri m p a i r m e n to f l o n g t e r ma s s e t sa r en o ta l l o w e db a c k t oe x p a n dt h es c o p eo ft h ec o m b i n e ds t a t e m e n t so fa n y s u b s i d i a r yo ft h ep a r e n tc o m p a n y sc o n t r o ls t a t e m e n t sm u s tb ei n c l u d e di nt h es c o p eo ft h e m e r g e r t h i sr u l ec h a n g eb e t w e e nr e l a t e dp a n i c st oa v o i dm a n i p u l a t i o no ft h ep r o f i t s o n eo ft h eo b j e c t i v e so fa c c o u n t i n gs t a n d e ri st o i m p r o v et h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n b u tw h e t h e rt h ei m p l e m e n t a t i o no fa c c o u n t i n gs t a n d a r d si se f f e c t i v e w h a ti st h e i m p a c t i o no na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nr e l e v a n c e t h i sp a p e rc h o i c et h el i s t e dc o m p a n i e si n s h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t sa sas a m p l e t h ee s t a b l i s h m e n to ft h es t o c kp r i c ea n d e a r n i n g sp e rs h a r e n e ta s s e t sp e rs h a r eo ft h er e g r e s s i o nm o d e l i na d d i t i o nt ot h ei n t r o d u c t i o no f t h es i z ea n dc a p i t a ls t r u c t u r ev a r i a b l e sr e g r e s s i o nm o d e l a i lt h es a m p l e sf r o mt h er e g r e s s i o n m o d e l t h en e wg u i d e l i n e sa f t e rt h ei m p l e m e n t a t i o no fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n ds t o c kp r i c et o i n c r e a s et h er e l e v a n c e k e yw o r d s v a l u er e l e v a n c e a c c o u n t i n gs t a n d e r s e m p i r i c a lr e s e a r c h 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果 据我所知 除了文中特j j l h i l 以标注和致谢的地方外 论文中不 包含其他人己经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得天津财经大学或 其他教育机构的学位或证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意 学位论文作者签名 礴菜签字日期 唧年占月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留 使用学位论文的规定 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘 允许论文被查 阅和借阅 本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索 可以采用影印 缩印或扫描等复制手段保存 汇编学位 论文 保密的学位论文在解密后适用本授权书 学位论文作者签名 代锨泵导师签名 签字日期 川年占月 口日 签字日期 学位论文作者毕业后去向 工作单位 电话 通讯地 l e 邮编 瑁耖钥 计 年 岵移i 7 第1 章导论 1 1 研究背景 资本市场的产生和发展是与社会化大生产紧密相连的 它既是现代市场经济发展的必 要条件 也是现代市场经济发达程度的重要标志之一 资本市场的发展推动了市场化资源 配置机制的形成和完善 从而有助于实现社会资源的优化配置 但中国证券市场的诞生并 不是由于市场自身发展的需要应运而生的 而是在我国经济制度转轨 从计划经济体制转 向市场经济体制的过程中 自上而下人为构建的 具有明显的 转轨加新兴 的市场特征 早期中国证券市场的表现往往是由供求规律决定的 而较少涉及理性的价值规律 市场中 投机的力量大大超过了投资的力量 从1 9 9 0 年上海和深圳两家证券交易所成立以来 经过十多年的发展 截至2 0 0 8 年底 我国上市公司数量为1 6 0 4 家 其中沪市8 6 4 家 深市7 4 0 家 股票市价总值1 4 0 4 万亿 元 股票流通市值5 5 6 万亿元 作为资本市场的主要组成部分 中国股票市场已初具规 模 经过十多年的发展和完善 中国股市已经达到了弱势有效 从最初的投机性市场逐步 走向规范化 投资者也逐渐回归理性 他们越来越注重对公司价值的衡量 因此催生了对 上市公司经营业绩信息的需求 期望上市公司能够披露更多 更有价值的与其投资决策相 关的信息 信息作为连接资金供给方和需求方的纽带 是资本市场中投资者进行交易决策的基础 而投资者的决策直接影响到资本市场中金融产品的价格 进而影响资本市场的资源配置效 率 因此 上市公司信息质量受到资本市场参与各方的广泛关注 在上市公司所披露的信 息中 会计信息占据了核心位置 会计是以货币为主要计量单位 反应和监督一个单位经 济活动的经济管理工作 是现代企业的一项重要的基础工作 它通过一系列会计程序 提 供决策有用的信息 并积极参与经营管理决策 提高企业经济效益 服务于市场经济的健 康有序发展 会计信息是特定实体的会计人员 运用特定的会计方法 提供有关该实体的 财务状况 经营成果和现金流量等以财务信息为主的经济信息 在资本市场环境下 上市 公司公开披露的会计信息是投资者赖以决策的重要依据 随着我国经济的快读发展 会计 信息质量影响到国家的宏观调控及政府决策的准确性 在保护投资者及社会公众利益 维 护市场经济秩序及其稳定方面扮演着越来越重要的角色 l 海证券交易所 1 二证统计月报 e b 0 l h t t p w w w s s e c o r n c n s s e p o r t a l p s z h s h o m e h t m l 2 0 0 9 年2 月1 1 日 深圳证券交易所 统计月报l e b o l h t t p w w w s z s e c n m a i n m a r k e t d a t a t j y bf r o n t 2 0 0 9 年2 月1 1 日 企业会计准则的核心是通过规范企业财务会计确认 计量和报告内容 提高会计信息 质量 从而降低上市公司与投资者之间的信息不对称程度 降低资金成本 提高资源配置 效率 我国历来重视会计准则的建设 为适应我国经济发展和经济全球化的需要 按照立 足国情 国际趋同 涵盖广泛 独立实施的原则 财政部对 企业会计准则1 9 9 2 以下 简称旧准则 作了系统性修改 并制定了一系列新的准则 于2 0 0 6 年2 月1 5 同 发布了 包括 企业会计准则 基本准则 以下简称新准则 和3 8 项具体准则在内的企业会计 准则体系 2 0 0 6 年1 0 月3 0 日 又发布了企业会计准则应用指南 形成了新的会计准则体 系 从而实现了我国会计准则与国际财务报告准则的实质性趋同 1 2 研究意义 企业会计准则2 0 0 6 已于2 0 0 7 年1 月1r 起在上市公司全面执行 企业会计准则 体系作为资本市场的规则之一 对于促进企业的可持续发展和资本市场的完善具有十分重 要的意义 相对于旧会计准则 这次发布的企业会计准则主要侧重于两个方面 第一 强 化了为投资者提供与决策更相关 更有用的会计信息的理念 如引入公允价值的计量属 性 实现了与国际会计准则的趋同 第二 为了规范和控制企业对利润的人为操纵 夯 实企业经营业绩 提高财务信息质量 此次颁布的企业会计准则大幅压缩了会计估计和会 计政策的选择项目 限定了企业调节利润的空间范围 尽管此次企业会计准则实施的目标之一是提高上市公司会计信息的价值相关性 然而 其实施也带来一些问题 尤其是公允价值计量属性的引入 将增加主观判断成分 目前我 国作为新兴市场经济国家 市场条件并不充分 许多资产还没有形成活跃的市场 因此 如何合理确定资产的公允价值 保证计量的可靠性是一个关键性的问题 不恰当的使用公 允价值反而会降低会计信息的价值相关性 背离颁布实施新会计准则的初衷 另外 公允 价值的引入会引起资产负债表项目和损益表项目的剧烈波动 从而使会计信息不能很好的 衡量公司的价值 在这次愈演愈烈的美国金融危机中 公允价值会计就饱受争议 不少人 认为 公允值 对金融资产价值助涨助跌 放大了危机的效果 美国次贷危机以来 由房 屋贷款衍生出来的资产抵押类证券价格持续下跌 持有这些资产的金融机构的账面价值将 发生同样程度的缩水 对金融机构而言 一旦资产账面价值在本期内下降 它将在资产负 债表上进行资产减计 在损益表上则表现为相同规模的亏损 这使金融机构被迫在短时间 内变卖手中的次贷资产 进而引发新一轮由于更低市价引起的资产减值 使市场陷入 价 格下跌一资产减计一恐慌性抛售一价格进一步下跌 的恶性循环中 因此 在美国政府出 2 台的1 4 项救市方案中要求就 按市场计价法会计标准 的影响进行研究 我国企业财务报告的目标 是向财务报告使用者提供与企业财务状况 经营成果和现 金流量等有关的会计信息 反映企业管理层受托责任履行情况 有助于财务报表使用者做 出经济决策 新会计准则针对我国企业会计核算工作中出现的新问题进行了规范 同时引 入公允价值这一计量属性 其目的旨在提高会计信息的相关性 然而由于我国是新兴市场 经济国家 市场经济并不成熟 不恰当的使用公允价值可能影响到会计信息的可靠性 不 可靠的会计信息也就无所谓相关 鉴于我国股市依然是新兴市场 与欧美的成熟市场存在着很大的差距 我国这次会计 改革实现了与国际会计准则的趋同 那么这是否意味着我国会计信息质量因此而有所提 高 同时 受美国次贷危机的影响 公允价值计量受到很大的质疑 而我国此次会计准则 改革的一大特点就是引入公允价值的计量属性 其对我国会计信息乃至资本市场有何影 响 此次企业会计准则颁布执行以来其效果如何 是否提高了会计信息价值相关性 上市 公司股票价格与哪些类别的会计指标相关性更强 新会计准则对不同行业会计信息相关 性的影响有何区别 基于以上考虑 本文选取旧准则体系下2 0 0 5 年上市公司的年报数据 和新准则体系下2 0 0 7 年上市公司的年报数据 采用剩余收益估值模型 并分行业对新会 计准则执行前后会计信息价值相关性进行比较分析 研究新会计准则的执行效果 为今后 会计准则的完善和改进提供建议 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 本论文共分为五章 具体结构如下 第一章 导论 企业会计准则2 0 0 6 的颁布综合考虑了国内外各种因素 立足我国 国情 实现了与国际会计准则的趋同 对于提高上市公司会计信息质量 规范资本市场行 为具有重要作用 成为我国会计发展史上一个新的里程碑 本章阐述了在会计准则改革的 环境下考察会计信息价值相关性的必要性 指出了本文的研究背景 研究意义 论文结构 和研究方法 以及本文的创新之处 第二章 会计信息价值相关性理论及模型回顾 会计信息的决策有用性也即会计信息 价值相关性 在国外 很早就有关于会计信息对股票价格影响的研究 表明会计信息有助 于投资者的投资决策 会计信息具有价值相关性 本章阐述了会计信息与股价相关性理论 胡芳 美国救市方案要点 e b o l h t t p n e w s x i n h u a n e t c o r n w o r l d 2 0 0 8 0 9 2 9 c o n t e n t1 0 1 3 2 6 0 0 h t m 2 0 0 8 年9 月2 8 日 3 的发展历程 介绍了几种企业价值估值模型 并对国内外关于会计信息价值相关性的文献 进行回顾 第三章 企业会计准则变化对会计信息相关性影响的理论分析 本章回顾了我国企业 会计准则制定和完善的发展历程 分析了此次会计准则的变化 从理论上指出了会计准则 的修订可能给会计信息质量带来有利和不利影响 尤其是公允价值计量属性的引入 其对 我国会计信息质量的影响是本文研究的一个重点 第四章 上市公司会计信息价值相关性的实证研究 从理论上来看 会计信息存在价 值相关性 并且我国会计准则的修订也将提高其相关性 然而由于我国股票市场 转轨加 新兴 的特殊性 以及美国次贷危机所暴露出的公允价值计量的弊端 改革后的企业会计 准则是否达到了预期的效果 这还需要利用资本市场数据进行检验 本文选取沪深两市a 股上市公司2 0 0 5 年以及2 0 0 7 年年报数据为样本 以剩余收益估值模型为基础 分行业建 立回归模型 研究会计准则变化对不同行业的影响是否存在差别 第五章 结论及局限性 本章对实证研究的结果进行总结 并指出本文的不足之处及 未来研究方向 o 本文的结构如图1 1 所示 图1 1 论文结构图 1 3 2 研究方法 本文采用了规范研究和实证研究相结合的研究方法 首先对我国会计准则改革的背 景 修订的内容及其对财务报告信息质量的影响进行深入的理论分析 同时 结合我国股 市的实际数据进行实证分析 研究新会计准则在我国上市公司的执行情况 以及新准则下 会计信息价值相关性是否得到改善 综合实证研究方法和规范研究方法的特点 使两者相 得益彰 1 4 本文创新 本文的创新点包括 1 分行业研究新会计准则对上市公司会计信息相关性的影响 目前我国沪深两市 的上市公司被分为十三个行业 不同行业之问存在很大的差别 其受新准则的影响程度也 会有所不同 将不同行业的数据分别进行研究能够更清晰的反应不同行业的会计信息价值 相关性 使得研究结论更加具有针对性 2 选取年报数据进行实证分析 受数据来源的限制 之前对会计准则相关性的研 究多选用季报或半年报数据等中期财务报告数据 相对于中期报告 年度报告经过注册会 计师审计 在会计信息质量上比中期报告更为可靠 第2 章会计信息价值相关性理论及模型回顾 2 1 会计信息价值相关性文献回顾 会计信息的价值相关性 v a l u er e l e v a n c e 指的是如果伴随某项新信息的发布或某会计数 据集的披露 资本市场对其作了显著反应 则一般认为该信息向市场传递了新的有用的信 息 也就是说该信息具有价值相关性 第一个使用 价值相关 这一词柬描述会计数据与 权益的市场价值之间关系的是a m i r 等学者 1 9 9 3 其后 许多文献 如b e a v e r 2 0 0 2 o h l s o n 1 9 9 9 将价值相关定义为会计数据与公司权益的市场价值存在明显的联系 对会计数据价值 相关的理解 f a s b 1 9 9 2 认为 会计信息具有相关性并不意味着会计数据必须为投资者提 供最新的信息 与f a s b 对相关性的定义一致 b e a v e r 等 2 0 0 2 认为 价值相关研究将财 务报表看作对相关信息的一种概括和对企业业绩的总结 b a l la n db r o w n 1 9 6 8 j 嗵 过对纽约证券交易所上市的2 6 1 家公司从1 9 4 6 1 9 6 5 年年度会 计盈利信息披露前1 2 个月到后6 个月的股价进行了经验研究 他们发现盈余变动的符号 与股票非正常报酬率的符号之间存在显著的统计相关性 从而第一次以令人信服的科学证 据提出 公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应 b e a v e r c l a r k ea n dm o r s e 1 9 7 9 选取2 7 6 家上市公司1 9 6 4 1 9 7 4 年问的盈余资料为样 本 以非预期盈余的变动幅度为基础 建立了2 5 个按年度划分的证券组合 考察各组合 非预期盈余与非正常报酬率的数量关系 发现非预期盈余的变动百分比和非正常报酬的变 动百分比具有显著的正相关关系 各年度平均秩相关系数等于0 7 4 并且在统计意义上显 著异于零 b e a v e r l a m b e r ta n dm o r s e 1 9 8 0 又根据1 9 5 8 1 9 7 6 年各公司股价变化率为标准将样本 分成不同的组合 并对股价变化率与每股盈余变化率进行回归分析 研究结果表明 二者 存在更加明显的相关性 以上的研究都证明了非正常报酬与非预期盈余之间存在显著地j 下相关关系 后来的研 究表明 不同公司的盈余信息也不同 因此研究方向转向研究和解释市场对盈余信息的不 同反应 也就是对盈余反应系数e r c e a r n i n gr e s p o n s ec o e f f i c i e n t 的研究 e a s t o na n dz m i j e w s k i 1 9 8 9 发现公司规模并不是e r c 的显著解释变量 原因可能是公 司规模在代表股票价格的信息的同时也代表了公司其他特征 比如风险和成长 一旦控制 这些因素 公司规模对e r c 的任何显著影响似乎都随之消失 k o t h a r i 1 9 9 2 和o h l s o n 1 9 9 2 为了解释报酬率 利润回归中的股票报酬率 对使用 利润被股价所除提供了多种利润预期基础的动机 近几年 研究者在估计报酬率 利润 回归中反复使用利润被股价所除的变量来解释股票报酬率 然而 估计的利润反应系数远 小于类似的股价 利润乘数的预测值 至少有4 个假设来解释利润反应系数太小的问题 1 股价领先利润 2 无效资本市场 3 利润有噪音和g a a p 存在缺陷 4 短期 利润的影响 l e va n dt h i a g a r a j a n s 1 9 9 3 分了财务分析人员用来评估盈余质量的1 2 条基本原则 对样本中每一个公司的1 2 条基本原则 分别附于1 分或0 分 然后相加 以其总和来衡 量盈余质量 l e va n dt h i a g a r a j a n s 每年将样本按盈利质量从大到小的顺序分为五组 最后 应用回归分析 对每组估计一个平均的e r c 他们发现盈利质量高的组 e r c 也越高 b a r u c hl e va n dp a u lz a r o w i n 1 9 9 9 美国上市公司1 9 7 7 1 9 9 6 年二十年的数据为样 本 采用了报酬模型对会计信息价值相关性的变化进行了研究 他们发现在这2 0 年中 美国上市公司会计信息相关性有显著的下降趋势 r 2 从前十年的6 1 2 下降到后十年的 4 8 盈余反应系数 e r c 从前五年的o 7 5 加 9 下降到后五年的0 6 0 8 同时 他们研 究了价值相关性的下降与经济环境变化之间的关系 认为近年来经济环境变化的加剧 如 高科技行业的兴起 经济全球化等 增加了无形资产的比重和重要性 而会计没有对此采 取及时的应对措施 造成会计信息价值相关性的下降 近年来 对会计信息有用性的检验出除了检验会计盈余之外 还扩展到资产负债表中 的资产 负债项目的相关性 o h l s o n 1 9 9 5 研究公司的市场价值与会计盈余 公司账面价 值 股价之间的关系 认为当期会计盈余与未来会计盈余相关联 未来会计盈余与股票价 格相关联 将净资产与会计盈余两个变量引入 从而得到价格模型 c o l l i n se ta 1 1 9 9 7 以 1 9 5 3 1 9 9 3 年4 0 年间美国上市公司为样本 采用价格模型检验每股收益 每股净资产二 者共同的有用性 他们发现 净资产账面价值正逐步替代会计盈余而更具有相关性 但二 者共同的价值相关性以每年o 2 的比例上升 表明资产负债表和损益表中的信息都具有价 值相关性 f r a n c i sa n ds c h i p p e r 1 9 9 9 认为 对于财务报告信息和股票价格及其变动之问的关系存 在以下四种观点 一是财务报告信息引导股票价格 这一观点认为 财务报告信息能够体 现股票的内在价值 而股票价格则是其内在价值回归 因此 利用会计信息进行股票交易 得到的收益可以被用来度量会计信息的价值相关性 这一观点假设会计数字而不是股价反 映股票的真实价值 二是如果财务报告信息包含了在估值模型中使用的变量或是能够帮助 7 预测这些变量 那么这些变量就是价值相关的 例如 对折现的股利估值模型 现金流量 模型或剩余收益模型而言 盈余的价值相关性就是预测未来股利 现金流量 盈余和账面 价值的能力 三是会计信息和股票收益的统计关系可以被用来度量投资者是否利用财务报 告信息变更股价 因此 价值相关性体现为财务报告信息改变市场全部信息的能力 或者 说具有价值相关性的信息可以改变投资者的预期 进而影响股票的价格 这种观点在进行 实证检验时要考虑信息的及时性和投资者对信息的预期 四是会计信息和股票价格或股票 收益之间的相关关系可以说明财务报告信息是否和投资者使用的信息相关 在这一观点 下 会计信息的相关性就表现为财务报告概括的反映各种影响股价信息的能力 从国内的研究来看 赵宇龙 1 9 9 8 采用b a l la n db r o w n 1 9 6 8 1 拘研究方法 通过对上海 股市1 2 3 家样本公司从1 9 9 4 1 9 9 6 年共3 6 9 个盈余披露日前后各8 周的股票非正常报酬率 的符号与当年未预期会计盈余符号之间的相关性进行实证检验 从1 9 9 4 1 9 9 6 年的混合样 本检验结果来看 会计盈余信息的披露伴随着股票非正常报酬率同方向 同性质的变动 说明会计盈余信息及其披露对投资者的投资决策和交易行为产生了实质性的影响 用每股 收益和净资产收益率分别作为会计盈余的替代变量 得到的结果是类似的 陆宇峰 1 9 9 9 运用了与c o l l i n s 等 1 9 9 7 几乎完全相同的方法 检验在中国证券市场上 是否存在相同的现象 研究期间为1 9 9 3 1 9 9 7 年 结果发现样本期间净资产和收益的联合 解释能力呈上升趋势 但是净资产的价值相关性在这段期间里并没有增加 并且 相比收 益而言 净资产几乎没有增量解释能力 股票价格主要与收益有关 陈信元 陈冬华和朱红军 2 0 0 2 运用o h l s o n 1 9 9 5 乘l j 余收益定价模型考察了上海证券市 场1 9 9 5 1 9 9 7 年度会计信息的价值相关性 主要研究了剩余收益 收益和净资产三个变量 对股价解释能力 同时还研究了规模和流通股比例在我国证券市场定价中的作用 按照 o h l s o n 定价理论的要求 在经验性估计模型中引入剩余收益变量 在检验会计信息的解释 能力时 同时考虑了流通股比例和规模对价格的影响 研究发现 1 收益 净资产 剩 余收益 流通股比例和规模都具有价值相关性 并且 它们相互之间具有增量价值相关性 2 与o h l s o n 的模型预测一致 股票价格与收益 净资产和剩余收益 呈正相关 3 市 场对剩余收益的定价乘数低于对收益的定价乘数 表明市场可能认识到剩余收益作为非正 常收益 持续性较差 4 与只考虑净资产和收益的模型相比 当模型中同时考虑剩余收 益 规模与流通股比例时 市场对净资产的定价乘数会有所提高 5 流通股比例越高 规模越大 市场定价越低 6 与其他一些研究的结果相似 假设所有的非流通股全部上 市流通 市场价格平均会有2 0 到2 6 的降幅 并且 流通股比例对股票价格的影响程度 逐年降低 7 对会计信息的解释能力分年度进行了检验 发现1 9 9 6 年度的解释能力最 强 1 9 9 7 年最低 2 2 基于会计信息的估值模型 2 2 1 现金流量模型 现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时 日j 价值原则 也就是任何资产 包括企业或股权 的价值是其产生的未来现会流量的现值 任何资产都可以使用现金流 量折现模型来估价 其价值都是以下三个变量的函数 价值 妻焉 现会流量 是指各期的预期现会流量 不同资产的未来现金流量表现形式不同 债 券的现金流量是利息和本金 投资项目的现金流量是项目引起的增量现会流量 在价值评 估中可供选择的企业现金流量有三种 股利现金流量 股权现金流量和实体现金流量 依 据现金流量的不同种类 企业估价模型也被分为股利现金流模型 股权现金流模型和实体 现金流模型三种 一 股利现金流量模型 股利现金流量模型的基本形式是 股权价值 砉等署黔 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量 二 股权现金流量模型 股权现金流量模型的基本形式是 股权价值 薹等考黼 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量 它等于企业实体现 金流量扣除对债权人支付后剩余的部分 有多少股权现金流量会作为股利分配给股东 取 决于企业筹资和股利分配政策 如果把股权现金流量全部作为股利分配 则上述两个模型 相同 三 实体现金流量模型 实体现金流量模型的基本形式是 实体价值 著o o 石享磊鬈黔 股权价值 实体价值一债务价值 债务价值一喜苦掌蕃篙耄器 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 它是企 业一定时期可以提供给所有投资人 包括股权投资人和债券投资人 的税后现金流量 在数据假设相同的情况下 三种模型的评估结果是相同的 由于股利分配政策有较大 变动 股利现金流量很难预计 所以股利现金流量模型在实务中很少被使用 如果假设企 业不保留多余的现会 而将股权现金全部作为股利发放 则股权现金流量等于股利现金流 量 股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型 避免对股利政策进行估计的麻烦 因 此 大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型 2 2 2 利润表模理 在利润表模型中 股票报酬率通常对多种利润指标回归 回归获得高r 2 的利润计量被 作为最好的业绩计量或价值最相关的计量 例如 d h a l i w a le tl a 1 9 9 9 l 匕较了全面收益计 量与净收益计量 在这些研究中 利润被作为持续性利润或叫长期的盈利能力 股价被作 为资本化的利润 在增量关联性研究中 权益的市场价值通常对利润构成项目回归 b r a t h t e l a 1 9 9 2 通过权益市值对利润构成项目回归来分析养老金成本项目增量价值相关性 这些研究表明利润与股票市值或市值变化相关 但在很多情况下 估价模型不能明确定义 实际上 会计利润不是现金流量 不能报告当期发生的所有现金流量 例如对固定资 产的投资没有包含在当期所发生的利润中 但以折旧费用的形式存在资产的寿命周期内 这种现金流量的重新分配没有考虑货币的时间价值 以权益资本成本贴现利润不能获得权 益的市场价值 因此使利润资本化的价值等于权益市值的贴现率不是企业的权益资本成 本 它们是不同的 这表明我们不能在计量研究中预测利润的回归系数 这也是该模型最 大的不足之处 2 2 3 剩余收益估值模型 剩余收益这一概念最早由经济学家a l f r e dm a r s h a l l 于1 8 0 9 年提出 是指所有者或者经 营者按照现行利率扣除其资本利息后所留下的经营或管理收益 其定义式是 国中国注册会计师协会 财务成本管理 m 北京 经济科学f 版社 2 0 0 8 年 2 6 6 2 6 7 x x f r x b v i l 其中 t 表示第f 期企业的综合收益 b y 一 则为第f 期期初企业的账面价值 上式表明 剩余收益的实质就是综合收益减去资金成本 是企业创造的高于市场平均回报的收益 在深入研究净剩余理论的背景下 o h l s o n 1 9 9 5 f e l t h a ma n do h l s o n 1 9 9 5 提出了基于 账面价值和未来收益的内在投资价值模型 即剩余收益估值模型 该模型有三个基本假设 新古典框架下的股利贴b 冤 d d m 模型 净剩余收益关系 c l e a ns u r p l u sr e l a t i o n 以及动态 线性信息特征 l i n e a ri n f o r m a t i o nd y n a m i c s 假设 净剩余关系要求现行会计制度使所有资产或负债的变化都会同时通过损益表反映出 来 也即满足以下净剩余收益关系 b v r b v 卜 1 z f d f 2 1 即账面价值的跨期变化量等于当期收益减去净股利 账面价值的所有变动 与所有者 之间的资本交易除外 都喧先计入会计损益 不允许有未经损益表而直接进入所有者权益 的项目 等式成立的前提条件是公司净资产投资额不变 于是股利政策影响账面价值却不 影响公司价值 基于股利贴现模型和净剩余关系理论可以得出剩余收益模型 r i v k b v 1 e k 2 2 动态线性信息模型假设 即剩余收益满足下列修正的自回归过程 x 0 1 现 f y f 1 f 2 3 1 v f 12 f s 2 f 1 2 3 2 其中 式 2 3 1 表明下一期的超常收益与本期超常收益以及其他信息项之间的线性关 系 式 2 3 1 假设其他信息项也具有线性回归的特征 另外 和 分别表示用来衡量当 前超常收益的持续性和其他信息项的持续性 将 2 3 1 2 3 2 两式代入r i v 关系式得到更 简单的 含有动态信息特征的企业价值计算式 k b y 口l t a a 2 f 其中 口1 w 1 0 9 口2 1 1 一c o 1 一7 r i v 模型只是告诉我们预测企业内在价值时需要掌握哪些变量 并不能直接由此从会 计报表数据计算得出我们所需要的企业价值评估数据 要获得r i v 公式中预期剩余收益的 值还需要进一步的理论工具作为基础 于是 为了解决这一问题 o h l s o n 1 9 9 5 弓i 入了动 态线性信息的假设 o h l s o n 1 9 9 5 对影响企业价值的超常收益做出时问序列结构分析 模 型中的动态线性信息明确指出了当前超常收益的自回归 时问序列特征 将除超常收益以 外的信息计入模型 对于超常收益自回归的经济直接解释为竞争会最终消除这些超常收 益 或者只能获得低于正常回报的公司最终会退出市场 但是 由于简单动态线性信息模型有一个重要的局限性 它隐含中性会计方法假设 即剩余收益的均值为零 但事实上 会计核算一般都是审慎保守的这表明剩余收益应该为 正 为此 紧接着f l e t h a ma n do h l s o n 1 9 9 5 就扩展了该模型 其一 在描述未来剩余收益时加入了账面价值变量 以体现审慎会计原则 z 三l l l 石f 1 2 以 v l f 9 1 r l 包 l 2 2 b f v 2 f4 2 f 2 i2y l v u 3 f 1 v 2 f 1 2 y 2 v 2 f 占4 f 1 代入r i v 得 k b v a l z f a 2 b f 1 v i 2 1 2 f 其二 扩展基本模型又通过区分净经营资产和净金融资产 只有经营资产才能为企业 创造价值 似0 1 q l o x 7 q 2 0 a f i v t f 1 其中 o ar 为经营资产 o x 为经营性剩余收益 由此推出企业价值公式 k b v f c l l o 口2 0 a f 卢q 在这个模型中 通过联系资产负债表与损益表的数据描述了企业内在价值与账面价 值 报表数据与股票价格之间的关系 为前期会计信息与企业价值之间关系的研究提供了 理论依据 模型结果显示 在一定条件下 企业价值是企业账面净资产 当期超常收益以 及其他非会计信息变量的线性函数 也就是说可以有档期会计数据推导得出 2 3 国内外研究对本文的启示 从以上的回顾来看 会计信息与股票价格的关系可以通过线性模型来描述 本文的实 证分析以扩展后的剩余收益模型为基础 通过描述上市公司股票价格与会计信息之问的相 1 2 关性 考察模型的拟合优度r 2 在新准则实施后是否有所提高 进而分析新准则实施对会计 信息价值相关性的影响 首先 建立股票价格与每股收益 每股净资产的回归模型 c a o 口l b p s a z e p s 占 2 4 其中 c 为第f 个会计年度未6 个月后股票的市场价格 b p s 为第f 年度未每股净资 产 e p s 为第t 年度末每股收益 另外 为了反映影响上市公司股票价格的其他因素 建立第二个模型 a o a l b p s i a 2 e p s a 3 s i z e a 4 s t r u f q 2 5 其中 为第f 个会计年度末6 个月后股票的市场价格 引咚 为第t 年度末每股净资 产 e p s 为第t 年度末每股收益 s i z e t 为反映上市公司规模的解释变量 数据选取主营业 务收入的自然对数量 s t r u 示第f 期上市公司的资产负债率 选择资产负债率作为资本结 构的替代变量 本文第四章采用 2 4 2 5 展开实证研究 将上市公司分为十三各行业 检验会计准则 变更对我国上市公司会计信息与股票价格相关性的影响程度 第3 章企业会计准则变化对会计信息价值相关性的影响 3 1 我国会计准则的建设历程 改革开放以后 为了实现由计划经济向市场经济的转变 加快中国经济融入世界的步 伐 1 9 8 5 年 我国提出了建立包括基本准则和具体准则在内的 既与国际惯例相协调又体 现我国国情的企业会计准则体系这一会计改革的总体目标 并制定了实现总体目标分两步 走的战略 即第一步实现由计划经济会计模式向市场经济会计模式的转换 在此基础上 围绕改革开放的进程 最终建立企业会计准则体系 实现第二步战略目标 1 9 8 8 年 财政 部成立了会计准则研究组 并于1 9 9 2 年1 1 月发布了 企业会计准则 该准则于1 9 9 3 年 7 月1 日起执行 同时 财政部颁布了 工业企业会计制度 商品流通企业会计制度 等1 3 个行业会计制度 形成了会计准则和会计制度并存的格局 为适应我国企业上市及境外发行股票筹资的要求 规范上市公司会计核算和会计信息 披露 财政部于1 9 9 2 年5 月制定了 股份制试点企业会计制度 于1 9 9 3 年1 月1 日起 实施 这一制度一改传统计划经济体制下的会计制度模式 是我国会计制度改革的成功探 索 其实施对于促进股份制试点企业的健康发展 规范股份制试点企业的会计核算发挥了 积极作用 1 9 9 7 年财政部颁布