（企业管理专业论文）久期模型在我国商业银行利率风险管理中的应用.pdf

摘要 摘要 随着我国加入w t o 以及利率市场化进程的不断推进，利率变动更为频繁， 利率风险也越来越成为金融机构所面临的主要风险之一。但是长期以来，由于 我国一直实行利率管制政策，我国的商业银行普遍缺乏利率风险管理经验，缺 乏利率定价机制、缺乏利率风险计量与监控系统。因此，商业银行如何应对利 率环境改变带来的风险，如何识别、度量和管理利率风险己成为当前我国商业 银行急待解决的问题。而提高利率风险管理水平的关键则是要建立一套科学的 利率风险计量系统。 本文针对商业银行利率风险管理的关键一环利率风险的计量进行 了研究。首先，本文介绍了国内外商业银行所广泛采用的三种利率风险计量技 术：即传统的利率敏感性缺口分析法，久期分析法以及v a r 方法。 其次，本文对三种计量利率风险的方法进行了多方面的比较分析。一方面， 利率敏感性缺口分析只是针对利率变化导致净利息收入的实际变化而提供一种 粗略的静态估计，其精确性明显要低于久期分析法和v a r 分析法。另一方面， 1 9 9 4 年出现的用于估计金融风险的v a r 法虽然具有很多优点，但是目前我国商 业银行要引入该方法仍然存在很多约束条件，如数据的采集问题等。通过分析 本文得出：现阶段最适合于我国商业银行利率风险计量的方法为久期分析法。 再次，本文通过对上交所的国债数据以及我国某商业银行资产负债表的实 际数据的计算和分析，证明了目前我国商业银行运用久期模型对利率风险进行 测量是可行的。最后，本文分析了利率市场化进程对商业银行管理，特别是对 久期技术在利率风险管理中应用的影响，并相应地提出了一些政策建议。 关键词：利率风险，利率敏感性缺口模型，久期模型，v a r 模型，利率市场化 a b s u a c t a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，a sc h i n a sw t oa c c e s s i o na n dt h ec o n t i n u o u sp r o g r e s so ft h ei n t e r e s t r a t el i b e r a l i z a t i o nr e f o r m ，i n t e r - b a n kc o m p e t i t i o nh a v eb e c o m em o r ed r a s t i ca n d i n t e r e s tr a t ec h a n g e sh a v eb e c o m em o r ef r e q u e n t ，i n t e r e s tr a t er i s ki si n c r e a s i n g l y b e c o m i n go n eo ft h em a j o rr i s k st h a tt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sf a c ew i t h b u tf o ra l o n gt i m e ，o u rc o m m e r c i a lb a n k sa r es h o r to fm a n a g e m e n te x p e r i e n c eo fi n t e r e s tr a t e r i s k m o s to ft h e mh a v en oi n t e r e s tr a t ep r i c i n gm e c h a n i s ma n dl a c ko fi n t e r e s tr a t e r i s km e a s u r e m e n ta n dc o n t r o l l i n gs y s t e m t h u s ，h o wt od e a lw i t ht h er i s k sa s s o c i a t e d w i t l li n t e r e s tr a t ee n v i r o n m e n tc h a n g e s h o wt oi d e n t i f y , m e a s u r ea n dm a n a g ei n t e r e s t r a t er i s kb e c o m et h eu r g e n tp r o b l e mh a v et ob er e s o l v e db yc o m m e r c i a lb a n k s t h e k e yf o rr a i s i n gt h el e v e lo fi n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ti st oe s t a b l i s has c i e n t i f i c i n t e r e s tr a t er i s km e a s u r e m e n ts y s t e m t h i sp a p e rc o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z e st h ec o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s k m e a s u r e m e n tt e c h n i q u e su s e dc o m m o n l y t h er e p r e s e n t a t i v em o d e l si n c l u d ei n t e r e s t r a t es e n s i t i v i t yg a pa n a l y s i s ，d u r a t i o na n a l y s i sa n dv a r a n a l y s i s b u td u r a t i o na n a l y s i s i sm o r ep r e c i s et h a nt h ei n t e r e s tr a t es e n s i t i v eg a pa n a l y s i sa n dw ed o n th a v ee n o u g h c o n d i t i o n st oi n d u c tv a ra n a l y s i s s or e c e n tn o w , t h em o s ta p p r o p r i a t em o d e lf o rt h e m e a s u r e m e n to fo u rc o m m e r c i a lb a n ki n t e r e s tr a t er i s ki sd u r a t i o nm o d e l t h r o l ；i g h a n a l y z i n go fd a t a , i ts h o w s t h a to u ri n t r o d u c t i o no ft h ed u r a t i o nm o d e li sf e a s i b l e t h e a p p l i c a t i o no fd u r a t i o nt e c h n i c a li ss t i l li nt h ee x p l o r a t i o ns t a g ea n df a c e sc e r t a i n c o n s t r a i n t s a si n t e r e s tr a t ef i b e r a l i z a t i o nb r i n gc e r t a i ne f f e c t st oc o m m e r c i a lb a n k m a n a g e m e n t ，i tn e c e s s a r i l ya f f e c t st h ea p p l i c a t i o no fd u r a t i o nm o d e l u n i v e r s a l a p p l i c a t i o no fd u r a t i o nm o d e ln e e d sc o o p e r a t i o no f o t h e rp o l i c i e ss u c ha si n t e r e s tr a t e l i b e r a l i z a t i o n f a r t h e rd e v e l o p m e n to ft h eb o n dm a r k e ta n dp e r s o n n e lt r a i n i n gf o rt h e l i m i t a t i o n so fd u r a t i o nm o d e li t s e l fa n dt h er e a l i t yo fo u ra d v e l s ec o n d i t i o n s k e yw o r d s ：i n t e r e s tr a t er i s k ，i n t e r e s t r a t es e n s i t i v i t yg a pm o d e l ，d u r a t i o nm o d e l ， v a rm o d e l ，t h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：寻金杉 ) 研年舌月如日 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：- 3 金乞 扣7 年舌月如日 第1 章引言 1 1 研究背景及意义 第1 章引言 金融风险是目前世界上各个国家所面临的共同问题，对金融风险的管理也 已经成为各类金融企业业务管理活动中的一项核心内容。但是，在过去很长的 一段时间内，人们对金融风险管理的关注仅仅局限于信用风险和流动性风险， 忽略了市场风险尤其是利率风险对金融业，特别是商业银行的影响。1 9 8 8 年巴 塞尔委员会颁布的协议就只规定了对信用风险资本配置的要求。但是，由于金 融市场，特别是金融衍生产品市场突飞猛进的发展以及金融自由化进程的加快， 金融企业，尤其是过去只习惯于对信用风险进行控制的银行业开始越来越多地 受到市场风险的威胁。2 0 世纪9 0 年代以巴林银行为代表的微观金融风险事件和 以墨西哥金融危机、亚洲金融危机为代表的宏观经济现象在世界范围内引起了 对金融风险的普遍关注。同时，这也使得巴塞尔委员会最终认识到，忽略市场 风险以及不对其提出资本要求是不恰当的。在这种背景下，巴塞尔委员会在1 9 9 6 年颁布了著名的“将市场风险纳入资本协议的补充规定”。值得注意的是，补充 规定在关于风险的国际规则方面有了进一步的创新，不仅提出了定量的对统一 资本的要求，而且还对所有使用内部模型计算资本的银行的风险管理规定了一 套严格的定性的制度标准。 另一方面，2 0 0 0 年9 月2 1 日我国推行了外币利率市场化改革，这标志着我 国利率市场化进程已进入了实质性启动阶段。2 0 0 1 年底，我国加入w t o ，这标 志着我国经济的开放性将进一步加大，金融市场的开放将遵从服务贸易总协 定的六项原则，其中之一是逐步自由化的原则。金融领域的自由化包括利率 自由化、汇率自由化、银行业务自由化、金融市场自由化等。随着利率市场化 的加速推进，商业银行的资产负债组合将会面临巨大的利率风险暴露。商业银 行的利率风险无论在总量、形式或是内容上都将发生极大的变化。如果不尽快 提高抵御利率风险的能力，市场化条件下的利率频繁波动和资产与负债的不匹 配，将会给商业银行带来巨大的危机。因此如何从容应对利率市场化形势，提 高利率风险度量的准确度，从而能够在日渐市场化和日益开放的经营环境中立 于不败之地，已成为当前我国各商业银行面临的一项极其迫切的任务。 第1 章引言 由于我国长期以来对利率实行管制，商业银行一向偏重于对信用风险的控 制，而忽略了对利率风险的管理，不但没有健全的内部机构来管理利率风险， 对利率风险的理论研究也远远不够。另外，我国尚未建立起完整的金融衍生产 品市场，商业银行缺乏管理利率风险的衍生工具。因此，结合我国的实际情况， 借鉴国外先进的利率风险度量和管理方法，建立我国的利率风险管理系统，对 于提高银行经营管理水平，化解和防范金融风险，具有十分重要的意义。 同时，从金融机构风险管理实施步骤上看：利率风险管理包括风险识别、 风险度量、风险控制、有效性评价【”。其中风险度量是风险管理中的核心部分， 直接决定了风险管理的效果。不同的度量方法产生了不同的管理方法。可以说 是度量方法的发展促使了风险管理的发展。目前，国际上关于利率风险度量有 很大进展：一方面，是由于出现了资产负债管理理论和许多新的利率期限结构 模型，改变了商业银行的经营理念，提高了商业银行对利率风险的控制能力； 另一方面，计算机和信息技术的进步，也为利率风险度量和管理技术的发展创 造了条件，尤其是衍生品市场的迅速发展和金融工程学的普遍应用，为商业银 行利率风险管理提供了广泛的套期保值工具1 2 】。 基于上述考虑，本文旨在对商业银行利率风险的计量进行比较系统的研究 和思考。我国的利率风险测量评估技术仍停留在传统的利率敏感性缺口分析阶 段，难以适应新形势的需要。面对目前西方商业银行广泛采用的先进利率风险 计量技术，我国商业银行是否应当引入，应该怎样引入? 对于新技术的引入尚 存在哪些问题，应当如何解决? 利率市场化的推进将对新技术的应用带来哪些 影响，商业银行应当如何应对? 这些正是本文试图探讨和研究的主要问题。 本文研究的意义在于； 对各类有关利率风险计量的技术方法进行了分析、研究和评价，这将有利 于我国金融机构、监管当局引入现代风险计量管理的理念和技术，有利于我国 的商业银行确立适合于我国目前金融环境的利率风险计量方法。 另外，针对我国商业银行利率风险的特点，研究我国商业银行引用各种先 进利率风险计量技术所面临的问题，提出了建设性的意见和相应的解决方案， 试图为我国商业银行的利率风险计量体系的设计提供一定思路，对于我国商业 银行建立适合自己的利率风险计量体系有一定的实际意义。 2 第1 章引言 1 2 国内外研究现状 在商业银行利率风险管理中，如何衡量风险的大小是非常重要的内容。耳 前国内外关于衡量商业银行利率风险管理的模型主要有利率风险缺口管理模 型，久期模型和v a r 模型。其研究进程综述如下： 利率风险度量的缺口方法【3 】首先是由j e m o r g a n 公司在1 9 8 3 年的年度报告 中提出的，当时是在一张名为利率敏感性的表中体现的。这张表将各种资 产和负债分为不同的几组期限，得出了分组和累积的净利率敏感性，由此得到 了缺口的概念。表中给出的期限分组是按照期限滚动或者说重新定价日期进行 的，这种方法对衡量重新定价风险的大小很有帮助，虽然在今天看来这张表并 不复杂，但是它对利率风险衡量技术未来的发展以及所引起的关注都具有非常 重要的意义。 最早的久期概念是由m a c a u l a y 于1 9 3 8 年给出的，也被称为m a c a u l a y 久期 【4 l 。它一方面描述了债券的平均到期时间，另一方面又是债券价格对于利率变动 敏感性的线性度量，因此是债券的利率风险管理的有力工具。但是，m a c a u l a y 久期暗含着债券的收益率曲线平坦和只发生平行变动的假设，而现实中的收益 率曲线并不是平坦的，且大多数呈向上倾斜的非线性形状，其变动方式也是多样 的，如扭曲变动、蝶形变动等。这就使得m a c a u l a y 久期方法的适用性和准确性 受到了一定限制。只有当利率的变动幅度很小时，m a c a u l a y 久期所代表的债券 价格变动与利率变动之间的线性关系才能近似成立。 为了克服m a c a u l a y 久期存在的上述缺陷，解决收益率曲线非平坦及发生非 平行变动时的利率风险度量与免疫问题，c o o p e r ( 1 9 7 7 ) 1 5 j 提出了偏久期概念。 偏久期方法是建立在特定的收益率曲线形式之上的，即首先将利率表示为时间 和若干个参数的函数，进而找出决定这些参数的因子。显然，收益率曲线的形 态和变动就是由这些因子及其变动所决定的。于是，偏久期被定义为债券价格 关于利率的某个决定因子变动的敏感性度量。从某种程度上可以说，将各偏久 期的度量效果合在一起便得到了债券价格对于利率变动的敏感性。 h o ( 1 9 9 2 ) 【6 】所给出的关键利率久期是偏久期的一种。关键利率久期以初 始的利率期限结构为起点，但并不假设其形态为平坦。同时，h o 认为利率期限 结构的变动是由一些关键利率的变动所引起的。换言之，这些关键利率就是利 率期限结构变动的决定因子。于是，可以计算出债券价格关于这些关键利率变 3 第1 章引言 动的敏感性，这样得到的偏久期就被称为关键利率久期。 z h e n g 、t h o m a s 和a l l e n ( 2 0 0 3 ) i _ 7 】又提出了近似久期模型，进一步发展了 债券久期理论。近似久期的想法如下：对于所考察的债券，寻找价格与之相等， 且价格关于利率变动的敏感性，即价格关于各决定因子变动的敏感性与之最接 近的零息债券，将此零息债券的久期视为该债券的久期，即等于它的到期时间。 近似久期可以通过最小化误差的加权和而得到，这里所说的误差是用特定的零 息债券代替所考察债券时，所产生的债券价格关于单个决定因子变动的敏感性 之间的误差。故近似久期是m a c a u l a y 久期的推广形式，它不仅适用于收益率曲 线平坦和只发生平行变动的情形( 此时的近似久期就是m a c a u l a y 久期) ，而且适 用于收益率曲线非平坦及发生其他各种变动的情况。 至此，债券久期模型的发展过程已经被粗略地表述了出来。但仍须指出的 是，上述的各种模型都建立在如下的假设之上，即债券的各期现金流是固定的， 且不随利率的变化而改变。显然，该假设对于国债是适用的，但并不适合于违 约风险随利率改变的违约风险债券以及具有赎回条款的可赎回债券等企业债 券。为了度量这些债券对于利率变动的敏感性，一些学者又提出了风险调整久 期模型。f o r t s ( 1 9 9 0 ) i s 、d u f f e c ( 1 9 9 8 ) 1 9 及j a c o b y 和r o b e r t s ( 2 0 0 3 ) 1 1 0 1 等都为此类模型的提出和效果检验做出了贡献。 v a r 方法在上个世纪9 0 年代诞生于j p m o r g a n 的风险管理实践中。1 9 9 3 年，3 0 人小组( g 3 0 ) 在其衍生产品的实践和规则 1 1 1 中，竭力推荐各大金融 机构在风险管理中应用v a r 。不久，p h i l i p p e j o f i o n ( 1 9 9 5 ) 1 1 2 】出版了第一部系统 介绍v a r 的概念及其应用的专著，该著从衍生产品市场谈起，对v a r 方法的数 理统计基础、计算过程与应用途径进行了全面的讨论，为类似著作建立了一个 示范性的体例。c h e w l i l i a n ( 1 9 9 6 ) t ”j 总结了v a r 计算的参数方法、历史模拟 方法和蒙卡罗模拟方法。对此，d u f f l e & p a n ( 1 9 9 7 ) “】和j o f i o n ( 2 0 0 0 ) 1 ”j 都做了 很好的综述。 4 第2 章商业银行利率风险研究 第2 章商业银行利率风险概述 商业银行的利率风险是指商业银行的业绩由于利率发生变动从而产生的相 应变化，通常情况下，它包括风险的大小和风险的方向，所谓风险的大小是指 利率单位的变化所能引起的商业银行业绩变动的多少，而风险的方向则是指利 率的变动对商业银行业绩的影响是上升还是下降。利率风险与信用风险、流动 性风险、汇率风险等一起成为商业银行风险管理的重要一环。 2 1 商业银行利率风险的成因 商业银行利率风险的成因可以分为外部因素和内部因素。外部因素主要包 括国内政局、经济形势变化、金融市场波动、国际利率和汇率变化等，这些宏 观经济变量将影响市场利率水平，最终对商业银行产生直接或间接的冲击；内 部因素包括资产负债结构失衡、利率决策失误、内部管理体制不合理等。通常， 在这些内外部因素的共同作用时，就会形成实质性的利率风险。归纳我国商业 银行利率风险的成因，主要表现在以下几个方面： 第一，利率管理体制高度集中统一。 我国目前仍然是管制的利率体制。利率水平的制定及利率结构的调整都集 中于中央银行。央行不仅管理着整个存贷款利率水平，还管理着存贷款利率的 结构，目前只有部分利率可以在规定的范围内小幅浮动。这种“一刀切”的利 率管理体制和以行政手段为主的利率运行机制，使利率很难灵活反映市场资金 供求状况和资金价格的变化，使商业银行在面对资金需求变化时，显得十分被 动。 以近年来的具体存款利率的变化为例( 如图2 1 所示) ，我们可以看到，在 我国，国家的宏观调控和行政干预的作用是比较突出的。商业银行自身在面对 市场需求时，很难利用利率这个工具来实现收益的最大化和风险控制，这是商 业银行利率风险形成的重要原因之一。如商业银行在调息周期中承担了巨大的 利率风险，这一风险在1 9 9 8 1 9 9 9 年期间集中表现出来：一方面，贷款利率水平 降到建国以来最低点，银行收益率急剧下降；另一方面，我国在1 9 9 4 - - 1 9 9 6 年储 蓄存款高速增长时期存入的定期存款开始进入兑付高峰，而实际付息率却是当 5 第2 章商业银行利率风险研究 时存入的商存款利率。因此，当年商业银行的盈利能力大幅下降。而这种利率 风险往往是政策性的，商业银行只能被动接受。 图2 1 金融机构人民币存款基准利率调整表 第二，分业经营，使银行缺乏有效的利率风险分散机制。 分业经营使商业银行以存贷款业务为主的经营模式不断受到挑战，素质较 好的大型企业纷纷到资本市场寻求融资，对于商业银行的信贷需求下降。这一 趋势随着企业债券市场的发展将更加明显。而商业银行为了留住这些客户，将 不得不在十分有限的幅度内降低贷款利率。利率市场化的发展也会压缩银行贷 款的盈利能力。但是，如果商业银行能从事股票的发行、承销和自营等投资银 行核心业务，则可以通过证券投资等业务来优化资产负债结构、分散风险、提 高银行收益。然而，目前严格的分业管理使得银行难以进行这样的调整。 第三，商业银行资产负债结构单一，不利于分散风险。 我国四大国有银行资产负债结构中，以四大国有商业银行2 0 0 5 年年报公布 的数据为基础进行计算可以得到，四大国有商业银行总资产中贷款、同业拆借 和国债持有的比率分别如图2 2 所示。我们可以看到，四大商业银行贷款资产均 占绝大比重，其它资产的比重较小。这样的资产结构既不利于分散风险，也不 6 第2 章商业银行利率风险研究 利于资金周转。 图2 2 四大商业银行总资产构成情况 在负债方面，负债种类极少，融资渠道单一，存款在总负债中占较大比重。 我们仍以四大国有商业银行为例加以计算，工行、中行、建行和农行在2 0 0 5 年 1 2 月3 1 日时，存款占总负债的比率分别为：9 2 、8 2 8 、8 8 和8 8 7 ，如图 2 3 所示。巨大的存款基数形成巨额的利息支出。一旦发生大量的坏账，或者因 利率变化带来存贷利差的减小，将给商业银行带来巨大的利率风险。 图2 3 四大商业银行总负债构成情况 第四，存、贷款利率下调的非均衡性。存、贷款利率调整中，存款和贷款 7 第2 章商业银行利率风险研究 下调幅度的非一致性，影响着商业银行的存贷款利差。自1 9 9 1 年以来，中国人 民银行调整利率1 8 次，每次存贷款利率变化幅度不一致，从而使得商业银行的 存贷款名义利率发生了很大的变化，以下以一年期存贷款利率调整为例，存贷 款利率差额均较大，具体情况如图2 4 所示。存、贷款利率调整的非均衡性使商 业银行面l 临着基差风险。 图2 4 历年1 年期银行存贷款利率对比图 第五，利率选择权的非一致性。根据我国有关利率政策，客户可以根据意 愿决定是否提前提取定期储蓄存款，而商业银行只能被动应付。在利率下调时， 客户仍可以保持定期存款获得原来的高利率；利率上井时，客户可以提前支取 再存入以套取新的、较高的利率。对贷款，虽然有规范性协议不能随意提前还 款或收回，但在实际中，一些优质客户往往在利率下调时，要求提前还款再以 新的、较低的利率贷款。在存、贷款业务中，商业银行均没有利率选择权，只 能被动应付。 第六，缺乏必要的保值工具。在我国目前的管制利率制度下，几乎大部分 金融资产的名义收益率都是固定的。但我国消费价格指数变动幅度较大，所以 金融资产的实际收益率变化很大；国家对存贷款利率的调整也较频繁，在利率 逐步市场化的环境下，金融机构所面临的利率风险逐步升高，在这种环境中， 利用金融衍生工具进行套期保值显得十分必要。另外，外资银行在华经营的货 8 第2 章商业银行利率风险研究 币业务资产急剧上升，而其在国内经营的货币业务可以通过国际金融市场上的 期货、期权、远期、掉期等衍生品种进行套期保值和规避风险。金融衍生工具， 对于完善金融市场体系、发现利率价格、分散利率风险和维护我国商业银行利 益具有重要作用。相比之下，在我国，虽然中国银监会于2 0 0 4 年2 月4 日公布 了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法，并从2 0 0 4 年3 月1 目起正式 施行【1 6 1 。但是从该办法的具体内容来看，监管机构出于对风险的防范，许多条 件可谓十分严格，而且由于我国金融市场并不健全，利率还未市场化，因此商 业银行利用金融衍生工具来规避利率风险的具体操作还有待摸索，道路会是艰 难和漫长的。 2 2 商业银行利率风险的分类 利率风险是利率运动对银行财务状况可能带来的不利影响，利率风险管理 是银行实现盈利性目标、提升企业价值的重要途径。目前，我国商业银行参照 巴塞尔银行管理委员会于2 0 0 1 年5 月3 1 日发表的关于利率风险管理的指导意 见，将利率风险按来源的不同分为以下几种不同类型1 1 7 ) ： 2 2 1 重新定价风险 重新定价风险( r e p r i c i n g r i s k ) ，也叫到期日不匹配风险，是最主要和最常见 的利率风险。它来源于银行利率敏感性资产( r s n , r a t e s e n s i t i v ea s s e s s ) 和利率敏 感性负债( r s lr a t e s e n s i t i v el i a b i l i t i e s ) 之间的缺口。在利率变动之时，它们会使 银行的利差收入和资本净值发生意外变动。银行通常把这一缺口称为“重新定 价缺口”。例如，如果某一银行以短期存款作为固定利率长期贷款的融资来源， 一旦利率上升，它就将面临由此带来的未来收入的减少与内在价值的降低。这 是由于在贷款期内，其现金流是固定的，而融资的利息支出却是可变的，利息 支出在短期存款到期后便会增加，7 0 年代末8 0 年代初，美国储贷协会危机主要 就是由于利率大幅上升而带来重新定价风险【”】。 2 2 2 收益率曲线风险 收益率曲线是将各种期限债券的收益率连接起来而得到的一条曲线。收益率 9 第2 章商业银行利率风险研究 曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，并因此产生收益率曲线风 险( v i e l dc u r v er i s k ) 。它对银行的净利差收入或资产内在价值造成影响。即由于 收益曲线的变动导致到期日不同的两种债券收益率之间的差幅发生了变化。举 例来说，如果银行持有1 0 年期国库券的多头，同时用5 年期的政府票据来对冲 利率风险，当收益率曲线变得更陡峭时，1 0 年期国库券的价值就大幅度下降。 2 2 3 基差风险 基差风险( b a s i sr i s k ) 是银行面临的另一种重要的利率风险。因所依据的基准 利率不同或利率变动幅度不同，银行的盈利就会面临一定的风险，即基差风险。 即使银行在资产和负债的重新定价时间相同，但是只要存款利率的调整幅度与 贷款利率的调整幅度不完全一致，银行就会面临风险。当利率发生变动时，这 种调整幅度的不一致会使具有相似期限或重新定价频率的银行的资产负债和表 外业务工具的现金流和利差发生意外变化。假设一家金融机构按照1 个月美国 国库券利率对1 年期贷款每月重新定价一次，而这笔贷款是由一笔1 年期存款 融资而来，这笔定期存款按照1 个月l i b o r 每月重新定价一次。由于国库券利 率和l i b o r 很少按同一幅度进行调整，所以该机构面临着这两种基准利率的利 差发生意外变化而导致的净利差变化的风险。 2 2 4 期权性风险 期权性风险( o p t i o n a l i t y ) 主要是指反映在商业银行资产负债表内业务中的隐 含期权风险( e m b e d d e do p t i o n ) 。这种风险在商业银行利率风险中的重要性在增 强。它们包括带有可赎回( c a l l a b l e ) 或可卖出( p u t t a b l e ) 条款的各种类型的长期与中 期债券，允许借款人提前还款的贷款和允许存款人随时提款而通常不收任何罚 金的各种无期限的工具。如果不加以妥善管理的话，此类期权性工具会由于其 不对称的支付特征而给卖方带来极高的风险。因为无论是直接的还是隐含的期 权一般都是在对买方有利而对卖方不利时才得以执行。而且，如今越来越多的 期权品种带有极高的杠杆效应，这会进一步扩大期权头寸对银行财务状况的有 利与不利影响。隐含期权风险常常在市场利率水平发生较大变化时出现。如果 借款人不会因提早偿还贷款而面临很多的罚款，那么他们就会在利率下降的情 况下提前归还银行贷款，然后以低利率再融资。同样，如果存款人不会因提前 l o 第2 章商业银行利率风险研究 取款而面临较多罚款，那么在市场利率上升时，存款人就会提前从银行取出他 们的定期存款，然后按较高的利率重新存入银行或投资与其它收益率更高的工 具。随着利率的上升和下降，银行便会由于其客户行使包含在存款合同中的选 择权而承受一定程度的风险。利率变动的速度越快，变动的幅度越大，这种隐 含期权风险对银行净利差的影响也越显著。 2 3 商业银行利率风险管理机制 一般而言，商业银行都设置专门的风险管理部门，如风险管理委员会，并从 中挑选人员来对银行的利率风险管理状况负责。风险管理部门要与内部审计、 数据处理等部门密切配合，全面收集和认真处理有关信息，系统地进行风险识 别、分析、估价和控制。 2 3 1 利率风险的管理程序 利率风险管理的程序即为风险管理的实施步骤，通常包括利率风险的识别、 衡量、控制和有效性检验四个阶段： 1 、利率风险的识别。风险的识别是指对利率风险的认识和鉴定，及管理者 通过各种手段、方法来识别所面临的利率风险的来源、性质等。 2 、利率风险的度量。对利率风险进行识别以后，要收集详细充分的数据、 资料来衡量风险的大小或发生的频率、幅度等。在分析过程中要坚持量化原则， 减少模糊性。 一一 3 、利率风险的控制。利率风险的控制是指在利率风险发生之前或已发生后， 运用一定的管理方法或金融手段来减少损失，甚至增加收益。 4 、有效性检验是指对前三个阶段的效果进行检验，分析成功和不足之处， 找出改进方法。 2 3 2 利率风险的处理方法 基于不同的风险管理理念，商业银行处理利率风险的方法可以分为主动承担 法，回避法，分散法和转移法四种方法： 1 、主动承担法。利率风险的主动承担是指商业银行在预期市场利率变动的 1 1 第2 章商业银行利率风险研究 条件下，主动调整自身的资产负债结构，以争取更多收益的利率风险管理方式。 因为这种管理方式是基于对利率走势预期正确的基础上，如果对利率的预期错 误，则会给银行带来很大的损失。一般来说，除非是具有风险偏好的商业银行， 都会谨慎地采用这种方法。 2 、回避法。利率风险的回避即运用各种管理方法和金融工具来消除风险源， 将利率风险尽量降低限度，从而不再将它与其他获利或风险的情况作比较。回 避风险的方法是基于一种稳健经营的理念，以确保银行正常的经营利润。 3 、分散法。风险分散最通俗的表述就是“不要将鸡蛋放在同一个篮子里” 利率风险的分散就是商业银行通过持有不同来源、利率和类别的资产、负债来 减少总资产收益和负债支出因利率波动发生损失或增加的可能性。 4 、转移法。对利率风险，商业银行可以充分凭借金融市场，利用各种工具 实现对第二者的风险转嫁来进行控制。其实质是将价格波动的风险转移给愿意 承担该风险的投机商。 第3 章衡量利率风险的模犁概述 第3 章衡量利率风险的模型概述 对利率风险进行科学、准确的度量是利率风险管理的关键。商业银行要达 到有效管理利率风险的目的，在正确识别各种利率风险的基础上，还必须能够 从数量上对利率风险加以度量，以具体了解银行所承受的利率风险程度，进而 制定有效的风险管理策略。国际上，利率风险衡量技术也体现出由低级到高级 的发展过程，走过了从静态敏感性缺口分析到动态模拟分析的过程。本章将简 单介绍一下利率敏感性缺口模型、久期模型以及v a r 模型。 3 1 利率敏感性缺口模型 最早出现的度量技术是简单的利率敏感性缺口分析模型，这种方法首先是 由j p 摩根公司在1 9 8 3 年的年度报告中提出的，当时是在一张名为利率敏感 性的表中体现的。这张表将各种资产和负债分为不同的几组期限，得出了分 组和累积的净利率敏感性，由此得到了缺口的概念。到了8 0 年代，曾经有一段 时期美国所有的大银行在进行利率风险披露时，都采用了这种按资产和负债的 合约期限分别计算各组和累积缺口的方法。 3 1 1 利率敏感性缺口概述 利率敏感性缺口( r a t e s e n s i t i v eg a p r s g ) 由利率敏感性资产与利率敏感 性负债之间的差额来表示【1 9 1 。利率敏感性资产( r a t e s e n s i t i v e a s s e t r s a ) 是指 那些在一定时限( 考察期) 内到期的或需要重新确定利率的资产。主要包括： 短期贷款、政府或个人发行的短期证券、可变利率( 可调整或浮动利率) 的贷 款与证券等。利率敏感性负债( r a t e s e n s i t i v el i a b i l i t y r s l l 的定义则类似于敏感 性资产，是指在一定的时限( 考察期) 内到期的或需要重新确定利率的负债。 主要包括：短期存款、同业拆借、货币市场借款( 如联邦基金) 等。利率敏感 性缺口用公式表示为： r s g - r s a r s l ( 3 1 ) 当r s g 为正值，表示资产负债呈资产敏感型，或称正缺口；当r s g 为负值， 呈负债敏感型，或称为负缺口；当r s g 为零，则资产负债匹配，又称为零缺口。 第3 章衡量利率风险的模型概述 另一个与利率敏感性相关的概念是利率敏感性比率( r a t es e n s i t i v er a t i o r s r ) ， 它是利率敏感性资产与利率敏感性负债之比。 r s r - r s a r s l ( 3 2 ) 表3 1 资产敏感、负债敏感和资产负债匹配 i指标名称 资产敏感 负债敏感资产负债匹配 i利率敏感性缺口 0 1 0 ，则当市场利 率上升时，如果所有利率同时等幅上升，那么利息收入的增长大于利息支出的 增长，利息收入就会增加。同理，如果银行的利率敏感性缺口为负值，即r s g 0 , 0 d 2 0 2 m ( o 【2 3 】 1 6 第3 章衡量利率风险的模型概述 其次，久期与市场利率的关系。久期随市场利率的增加而变短。接上例， 其他条件不变，如果市场利率分别变为8 与1 2 ，其对应期限的久期如下表3 4 所示。 表3 4 久期与市场利率关系表 偿还期m ( 年) 23456 d ( 年) ，i = 8 1 9 12 7 43 5 04 2 04 8 5 d ( 年) ，i = l o 1 9 12 7 4 3 4 94 1 74 7 9 d ( 年) ，i = 1 2 1 9 12 。7 33 4 74 1 44 7 3 也就是说，当期收益率越大，后期的现金流量的重要性和相关性越低；与 早期的现金流量相比，对资产( 负债) 的影响程度也越弱。其数学表达为： a d a i 0 第三，久期与票面收益率的关系。作为资产或负债票面收益率( 即票面利 率) 越高，其久期就会越短。这是因为所需支付的票面如果越高，投资者收回 现金就越快，而且这些现金流量在久期计算中的权重也就越大。接上例，其他 条件不变，如果票面收益率分别变为8 与1 2 ，其对应期限的久期如表3 5 所 示。 表3 5 久期与票面收益率关系表 偿还期m ( 年) 23456 d ( 年) ，i - 8 1 j9 2 2 7 83 5 64 2 84 9 4 d ( 年) i = 1 0 1 9 l2 7 43 4 94 1 74 7 9 d ( 年) ，i ：1 2 1 8 9 2 7 0 3 4 24 0 74 6 7 3 2 2 修正久期 但是，麦考莱久期仍然是一个以用年、月等时问作为单位来表示的时间概 念，无法直接说明当利率发生变动时，债券的价值将发生多大程度的变化，也 不能满足不同价格债券之间的比较。因此，为能反映出债券价格对利率变动的 敏感性，将引出修正久期( m o d i f i e dd u r a t i o n ) 的概念。 可以由p ( i ) 的导数来反映债券价格的瞬时变化速率，但这仍然是一个绝对 量，对于不同价格的债券之间无法进行比较。因此，可以将该导数除以债券价 格即计算债券价格的单位变化率，从而消除债券价格大小的影响。用d 。来表 1 7 第3 章衡量利率风险的模型概述 示市场利率变化时债券价格的单位变化率，用公式表示为： 。一一器 因为，当市场利率增加时，债券价格会下降，即债券价格对市场利率的导 数为负，所以前面加一负号，用以反映一个正的单位变化率。从该式的表达可 以看出，d 。越小，说明利率变动引起的债券价格的变动越小，大的利率波动 只能带来较小的债券价格变化，这种情况下债券的利率风险也就越小。相反， 它越大，债券价格的波动受利率变化的影响就越大，小的利率波动就能带来较 大的债券价格的变动，这种情况下债券的利率风险就大。 p 击薹南扣) 限趵 则，d “一差 我们就把d 。称为债券的修正久期【2 4 1 。该式可以转换为譬d 。d i 因此， 詈一一d 。a i ( 3 9 ) 该式表明，当利率发生较小变动时，债券价格变动的近似百分比等于修正 久期与利率变动的乘积，其中的负号表示债券价格的变动与利率方向相反。从 此式可以看出，久期越大，单位利率变动所引起的债券价格变动越大，利率风 险也就越大。但是当利率变化较大，如变动了2 0 0 个基点，即2 ，久期模型对 债券价格变动的计算就不太精确。这是因为该模型有两个重要假设：债券价格 变动是因为利率变化引起的；债券价格的变动与利率变动成线性关系。 久期模型认为债券价格变动与市场利率变动是正比例关系，但经过精确的 实证分析，我们发现当利率上升较大时，该模型高估了债券价格的下跌幅度， 当利率下降较大时，该模型又低估了债券价格的上涨幅度，事实上，债券价格 收益曲线呈凸线形。 由图3 1 可以看出，如果用修正久期来表示市场利率与债券价格之间的线性 关系，当市场利率从i 2 降低到i 1 时，债券价格近似上升p | p o ，而债券价格实际 上升的幅度为( e + p 2 砘，要大于p i 俄，两者的差额b p 0 ，即为用修正久 期表示所产生的误差。因此，单纯用修正久期来计量债券的利率风险也是不准 1 8 第3 章衡量利率风险的模型概述 确的，还需要对这个误差进行修正。 p 最+ 蝎+ 蝇 昂+ 鹋 昂 3 2 3 凸度模型 图3 1 债券价格与市场利率的变动关系 忽视凸性将导致误差。为了对上述误差做出修正，可以对凸性特征加以衡 量，并将衡量结果结合到久期模型中来。久期反映了债券价格与市场利率的近 似线性关系，凸度则豫补了久期假设的债券价格变化与利率变化呈线性比例关 系的不合理性，反映了债券价格与市场利率的曲率关系，反映了债券的利率弹 性也会随利率变化而变化的事实。凸度更好度量了近似线性关系所产生的误差， 它与久期的结合使用更能准确的反映利率风险状况，尤其是在利率变化较大时 债券价格的变化。债券的凸度c 被定义为债券价格对利率的二阶导数与债券价 格的比率： c - 罱一吾窘- 南砉t ) 南 。， 雨。i 虿丽再萨 协川j 债券的凸度越大，反映在价格曲线的弯曲程度就越大，用修正久期度量债 券的利率风险所产生的误差就越大。当凸度为零时，债券的价格曲线为直线， 此时，修正久期度量的利率风险没有误差。 将债券的价格函数用泰勒级数展开，有 p ( i ) ，p ( i 。) + p g 。x i i o ) + 去p 。( i 。x i i o ) 24 - o ( i i 。) ( 3 1 1 ) 第3 章衡量利率风险的模型概述 将高阶无穷小忽略不计，可整理得到债券价格的相对变化率公式： i a p - - d “a i + 1 c ( a i ) 2 ( 3 1 2 ) r 对于上式中的一d